1、ETF基礎知識Paul Zhang2015-04-24談股論金研討會談股論金研討會From 易方達基金研究部易方達基金研究部主要內容主要內容 指數化投資理念指數化投資理念 ETF的基本概念和設計原理的基本概念和設計原理 ETF的特征和優勢的特征和優勢 國內國內ETF市場現狀市場現狀 ETF的產品選擇的產品選擇 ETF應用策略簡述應用策略簡述In his bestselling book A Random Walk Down Wall Street, Burton Malkiel claimed:“a blindfolded monkey throwing darts at a newspape

2、rs financial pages could select a portfolio that would do just as well as one carefully selected by experts”3Markels Monkey Throwing Darts漫步華爾街：股票價格的短期波動無法預測，因此，投資咨詢服務、公司盈利預測、復雜的圖表形態全無用處。實現被動投資理念的一種主要方式就是實現被動投資理念的一種主要方式就是指數化投資指數化投資，其，其理念是保證市場的理念是保證市場的平均回報水平平均回報水平，但為投資者，但為投資者節省節省可觀可觀的的管理費與交易成本管理費與交易成

3、本指數化投資，是以指數化投資，是以復制指數構成股票組合復制指數構成股票組合作為資產配置作為資產配置方式，以追求組合收益率與指數收益率之間的方式，以追求組合收益率與指數收益率之間的跟蹤誤差跟蹤誤差最小化最小化為業績評價標準為業績評價標準指數基金經過指數基金經過40年的發展已成為指數化投資的主流形式年的發展已成為指數化投資的主流形式指數化投資指數化投資 指數化投資理論基礎指數化投資理論基礎 弱有效、半強有效、強有效 競爭越為激烈、投資者越成熟市場，投資者獲得超額收益就越困難長期一致獲得市場平均收益，被動投資有效市場假說有效市場假說 系統性風險、非系統性風險 通過分散化投資、有效組合降低風險投資組合

4、理論投資組合理論 指數化投資交易成本優勢明顯，延遲納稅稅收優勢 有效降低管理人操作風險和道德風險資本市場效率資本市場效率 研究發現人們對快速試探的判斷過程與基本概率原理有系統性偏差，誘使投資者追漲殺跌 指數化投資能夠幫助投資者克服心理預期對投資決策的誤導心理預期理論心理預期理論落后于低成本指數基金平均回報的主動型基金比例（美國） 1年 3年 5年 10年 15年比例逐步提升*來源：Vanguard和Morningstar, Inc.，數據截至2012年12月31日n 存活下來的基金n 存活下來的基金+被清盤的基金 50%被動投資理念被動投資理念主動型股票基金的業績持續性（美國）*來源：Vang

5、uard和Morningstar, Inc.，數據截至2012年12月31日即使是前5年表現最出色的基金，也有58%的幾率在未來的5年內業績位于主動型基金的后40%，或者直接消失只有3%的基金在連續的兩個5年內業績位于前20%被動投資理念被動投資理念 中國：主動基金與指數基金比較中國：主動基金與指數基金比較年度年度股票股票+混合型基金平均混合型基金平均(%)某滬深某滬深300指數基金指數基金(%)指數基金排名指數基金排名2006112.26 120.19 59/1442007119.69 130.32 64/1982008-48.91 -64.36 238/244200965.47 91.97

6、 20/29720102.12 -11.45 350/3942011-23.32 -22.95 229/49420125.26 8.81 163/608被動投資理念被動投資理念指數化投資優勢總結便捷小額資金即可獲得多樣化組合，充分分散風險迅速捕捉市場機會廉價運營管理成本低廉交易成本低廉透明標準化產品組合定期公布，透明度高高效接近滿倉運作基本沒有現金拖累問題 理性公正看待指數化投資理性公正看待指數化投資國內指數波動特征和國內經濟所處的特殊階段緊密聯系在一起，不應該脫離這個大背景去理解指數投資，也不應把階段性存在的問題長期化也不應把階段性存在的問題長期化。從成熟市場的發展歷程來看，也或多或少經歷過

7、這樣一個階段。不應把對指數化投資的理解和對市場的理解混淆在一起。“簡單、低成本、透明簡單、低成本、透明”是指數化投資最重要的是指數化投資最重要的特點和優勢，這種優勢不以市場漲跌為前提，特點和優勢，這種優勢不以市場漲跌為前提，不管任何市場情況，都存在對這種特點的投資工具的需求。指數產品力圖為投資者提供多一種選擇，是為了滿足是為了滿足一定風險偏好的投資者的需求，可以讓投資者以較低一定風險偏好的投資者的需求，可以讓投資者以較低成本去實現自己的策略、想法和理念成本去實現自己的策略、想法和理念。指數工具的很多應用是與指數漲跌無關的，即便是在下跌的市場行情中，也有機會采用合理的策略獲利。指數化投資在中國爭

8、論：美國屢創新高，中國十年沒漲；中國市場不成熟；沒有炒個股刺激；什么是什么是ETF？ETF（ Exchange Traded Funds) 即交易型開放式指數證券投資基金，即交易型開放式指數證券投資基金，簡稱交易所交易基金。是一種在交易所上市交易的開放式指數基金，簡稱交易所交易基金。是一種在交易所上市交易的開放式指數基金，兼具股票、開放式指數基金及封閉式指數基金的優勢與特色，是高效兼具股票、開放式指數基金及封閉式指數基金的優勢與特色，是高效的指數化投資工具的指數化投資工具基金管理人緊密跟蹤指數指數ETF價格價格ETF凈值凈值折溢價小投資比例高現金拖累低申贖影響小實物申購贖回機制“T+0”套利交

9、易市場的力量、做市商 商品期貨商品期貨倉庫收據倉庫收據 “我們為什么不能在證券行業里創造出一種倉庫我們為什么不能在證券行業里創造出一種倉庫收據，這種收據以構成指數的基礎股票為依托，收據，這種收據以構成指數的基礎股票為依托，卻像一般股票那樣去交易卻像一般股票那樣去交易” ETFs for the Long Run ETF最初的設計理念最初的設計理念簡單來說簡單來說ETF是以股票方式交易，獲取指數報酬的基金。是以股票方式交易，獲取指數報酬的基金。市場越來越有效 選股越來越困難趨勢投資ETF 之之“超級股票超級股票”個股常遇黑天鵝不慎踩地雷股票組合拿手中短線交易憂心交易成本低交易成本ETF敏銳把握趨

10、勢分散個股風險低廉交易成本標準化產品基金數量眾多業績分化選擇困難嚴格被動標準化指數基金 跟蹤一個指數 每天公布成分股二級市場交易 直接買賣 1手起點一級市場申贖 一籃子股票申贖ETF的幾個要素的幾個要素每日公布股票組合每日公布股票組合現金差額：現金差額：最小申購、贖回單位的資產凈值與按當日收盤價計算的最小申購、贖回單位中的組合證券市值和現金替代之差= T日最小申購、贖回單位的基金資產凈值（清單中必須用現金替代的固定替代金額清單中可以用現金替代成份證券的數量與T日收盤價相乘之和+清單中禁止用現金替代成份證券的數量與T日收盤價相乘之和）最小申贖單位資產凈值：最小申贖單位資產凈值：基金份額凈值（基金

11、份額凈值（NAVNAV）：）：預估現金部分：預估現金部分：指為便于計算基金份額參考凈值及申購贖回代理券商預先凍結申請申購、贖回的投資者的相應資金，由基金管理人計算并公布的現金數額=T-1日最小申購、贖回單位的基金資產凈值（清單中必須用現金替代的固定替代金額清單中可以用現金替代成份證券的數量與T日預計開盤價相乘之和+清單中禁止用現金替代成份證券的數量與T日預計開盤價相乘之和）現金替代比例上限：現金替代比例上限：基金管理人可規定投資者使用可以現金替代的比例合計不得超過申購基金份額資產凈值的一定比例。最小申購贖回單位：最小申購贖回單位：基金申購份額、贖回份額的最低數量，投資者申購、贖回的基金份額應為

12、最小申購、贖回單位的整數倍ETF的申購贖回清單的申購贖回清單（名詞注釋）（名詞注釋）ETF的申購贖回清單（的申購贖回清單（名詞注釋）名詞注釋）組合證券相關內容：組合證券相關內容：最小申購、贖回單位所對應的各成份證券名稱、證券代碼及數量現金替代標志：現金替代標志：現金替代標志分為3種類型：禁止現金替代（標志為“禁止”）、可以現金替代（標志為“允許”） 和必須現金替代（標志為“必須”）。禁止現金替代是指在申購、贖回基金份額時，該成份證券不允許使用現金作為替代。可以現金替代是指 在申購基金份額時，允許使用現金作為全部或部分該成份證券的替代，但在贖回基金份額時，該成份證 券不允許使用現金作為替代。必須

13、現金替代是指在申購、贖回基金份額時，該成份證券必須使用現金作為替代。現金替代溢價比例：現金替代溢價比例：清單中預先確定現金替代溢價比例，并據此收取替代金額。如果預先收取的金額高于基金購入該部分證券的實際成本，則基金管理人將退還多收取的差額；如果預先收取的金額低于基金購入該部分證券的實際成本，則基金管理人將向投資者收取欠缺的差額固定替代金額：固定替代金額：對于必須現金替代的證券，清單中公告替代的一定數量的現金，即“固定替代金額”。固定替代金額的計算方法為申購、贖回清單中該證券的數量乘以其T日預計開盤價基金份額參考凈值（基金份額參考凈值（IOPVIOPV）：）：指在交易時間內根據基金管理人提供的申

14、購、贖回清單和組合證券內各只證券的實時成交數據計算并發布的基金份額參考凈值，簡稱IOPV折溢價率：折溢價率：二級市場實際成交價格可能與IOPV之間有偏差，采用折溢價率（=成交價/ IOPV *100%）來衡量ETF的二級市場交易的二級市場交易lETF基金的二級市場交易，與股票完全一致， T日交易，T+1日交收l盤中走勢與其跟蹤指數幾乎一致，實現投資者買賣指數的需求ETF的申購和贖回的申購和贖回lETF基金的申購贖回實物/類實物，而普通開放式基金為現金l跨市場ETF、跨境ETF、黃金ETF、貨幣ETF、杠桿ETF等均在此環節不同lETF申購流程時間時間流程流程T日8:00前基金管理人向上海交易所

15、發送基金申購贖回清單，由交易所在開始前公告T日交易時間內投資者通過參與券商向交易所提交申購申請T日交易時間內交易所根據申購贖回清單內容確認申購的有效性。若申購成功，交易所將確認信息發回參與券商，參與券商為投資者增加基金份額，交易所凍結投資者賬戶中的對應股票，券商凍結資金T日收市后中登上海分公司將申購份額清算數據發給基金管理人和托管人T日終中登上海分公司進行基金份額與組合證券的清算交收以及現金替代等的清算T日終基金管理人計算基金份額凈值和T日的現金差額，并于基金托管人核對T+1 日中登上海分公司進行現金替代等的交收以及現金差額的清算T+2 日中登上海分公司進行現金差額的交收，并將結果發送給申購贖

16、回代理券商、基金管理人和基金托管人T+3日基金管理人將退補款數據發給參與券商，由券商和投資者進行清算單市場單市場ETF的申購流程的申購流程時間時間流程流程T日8:00前基金管理人向上海交易所發送基金申購贖回清單，由交易所在開始前公告T日交易時間內投資者通過參與券商向交易所提交贖回申請T日交易時間內交易所根據投資者持有的份額情況確認贖回的有效性。若贖回成功，交易所將確認信息發回參與券商，參與券商為投資者減少基金份額、增加組合證券，交易所凍結投資者帳戶中的對應份額，券商凍結資金T日收市后中登上海分公司將贖回份額清算數據發給基金管理人和托管人T日終中登上海分公司進行基金份額與組合證券的清算交收以及現

17、金替代等的清算T日終基金管理人計算基金份額凈值和T日的現金差額，并于基金托管人核對T+1 日中登上海分公司進行現金替代等的交收以及現金差額的清算T+2 日中登上海分公司進行現金差額的交收，并將結果發送給申購贖回代理券商、基金管理人和基金托管人T+3日基金管理人將退補款數據發給參與券商，由券商和投資者進行清算單市場單市場ETF的贖回流程的贖回流程22n指數化的優點 分散投資風險表現與某類資產特征基本一致低成本透明度高、流動性良好不受管理人風格影響n獨特申贖機制的優點實時申贖交易跟蹤更精確成本低廉成本收益匹配更準確標準的ETFs，集上述優點于一身n套利機制優點定價效率高促進市場更有效運轉增強流動性

18、n上市交易的優點 交易方式簡單靈活 單筆交易涉及金額小交易日可以全日交易可以限價買入變現力高ETF的特征和優勢的特征和優勢 ETF在交易方面也獲得更多政策支持：在交易方面也獲得更多政策支持： 效率高：申購賣出和買入贖回T+0、配合融資融券進行T+0、ETF日內回轉交易（未來） 費用低于投資個股：交易免印花稅交易免印花稅、證管費，經手費打折；申購贖回免經手費，組合證券過戶費前三年減半收取 可以杠桿、做空：納入融資融券標的后可以對多種指數進行杠桿、杠桿、做空交易做空交易，資金門檻10萬元，杠桿倍數可達3倍 重要的權益類融資工具：作為融資融券擔保品抵押比例較高、利用ETF流動性進行融資融資、ETF質

19、押式回購（未來）23ETF的特征和優勢的特征和優勢ETF特征和優勢特征和優勢 市場一線的話術市場一線的話術 誰長期持續把得準個股的脾氣？誰長期持續把得準個股的脾氣？ 個股好比竹竿兒，指數基金個股好比竹竿兒，指數基金ETF好比竹筏好比竹筏 ETF可像股票交易的股票組合，小資金也能建組合可像股票交易的股票組合，小資金也能建組合 透明、高效、靈活、廉價、精準、透明、高效、靈活、廉價、精準、“ISO標準化標準化”工具工具 交易成本比股票便宜交易成本比股票便宜 例：戰勝滬深例：戰勝滬深300指數的基金占比逐漸遞減指數的基金占比逐漸遞減 （在市場均單邊上揚的2006年、2007年和2009年，戰勝滬深30

20、0指數的基金占比分別只有48.95%、8.53%和6.60%，衰減之勢明顯。2011年和2012年戰勝滬深300指數的基金也僅為54.28%和35.56%）24國內國內ETF投資者結構投資者結構:認知的誤區認知的誤區套利持有持有人結構交易量結構持有認知者結構套利均衡結構誤區一：只是供大戶專享誤區一：只是供大戶專享 誤區二：只能在牛市獲利誤區二：只能在牛市獲利誤區三：只用于投機短炒誤區三：只用于投機短炒 誤區四：只熱衷套利交易誤區四：只熱衷套利交易誤區五：只認為風險極高誤區五：只認為風險極高 誤區六：只盯住高深策略誤區六：只盯住高深策略2013.6.19國內國內ETF市場現狀市場現狀 ETF產品

21、線已極大豐富產品線已極大豐富 資產規模高度資產規模高度“向上集中向上集中” 成交額高度成交額高度“向上集中向上集中” 客戶認知有限，市場滲透率低客戶認知有限，市場滲透率低27ETF在海外的高速發展在海外的高速發展自美國自美國1993年推出全球第一個年推出全球第一個ETF：標準普爾存托憑證：標準普爾存托憑證SPDRs以來，以來，ETF這一特殊形式的指數化投資產品在全球范圍內迅猛發展這一特殊形式的指數化投資產品在全球范圍內迅猛發展 截至2013年5月底，ETF數量從3支增長為4871支，總規模從8.1億美元增長為21260億美元，20年內年均復合增長率超過48.2%，是全球金融市場上增長最快的產品

22、28*來源：Blackrock，數據截至2013年5月31日不論是在發達國家市場還是發展中國家市場，投資者資金都在逐步從不論是在發達國家市場還是發展中國家市場，投資者資金都在逐步從傳統的股票型基金轉向傳統的股票型基金轉向ETF產品產品29*來源：Blackrock，2012年1月至2012年12月發達國家股票型基金產品累計資金流入發達國家股票型基金產品累計資金流入發展中國家股票型基金產品累計資金流入發展中國家股票型基金產品累計資金流入ETF資金流入共同基金資金流入10億美元10億美元ETF在海外的高速發展在海外的高速發展在海外，在海外，ETF跟蹤的標的指數覆蓋到股票、債券、大宗商品、貨幣等跟蹤

23、的標的指數覆蓋到股票、債券、大宗商品、貨幣等資產類別，投資形式包括寬基、風格、行業、策略、跨境等等資產類別，投資形式包括寬基、風格、行業、策略、跨境等等30*來源：Blackrock和華夏基金，數據截至2013年5月31日全球全球ETFETF投資標的分類投資標的分類ETF在海外的高速發展在海外的高速發展ETF的產品創新的產品創新不同風格和風險-收益特征ETF配置、跨市場ETF 上證50ETF 上證180ETF 滬深300ETF 中小板ETF 創業板ETF等等不同行業ETF組合配置 周期/非周期ETF 金融ETF 資源ETF TMTETF 各類行業系列ETF等等不同資產類別ETF組合配置 股票E

24、TF 黃金ETF 債券ETF 貨幣ETF等等不同市場ETF組合配置 H股ETF 恒指ETF 納指ETF等等不同策略ETF組合配置增強收益中小等權ETF50等權ETF滬深300等權深F200ETF深F60ETF等等ETF產品的不斷創新使得利用ETF“一站式”便捷高效完成資產配置和組合優化成為可能ETF低廉的再平衡成本和高效的市場敏感度低廉的再平衡成本和高效的市場敏感度中國中國ETF市場現狀市場現狀截止2013年8月底： 股票型股票型ETF資產規模，資產規模，1480億元億元 債券型債券型ETF51.72億元億元 商品商品ETF3.27億元億元32資產規模前資產規模前20名股票名股票ETF在在股票

25、股票ETF規模占比規模占比91%33注：數據截止2013年8月底2013年總成交額年總成交額前前20名股票名股票ETF在在股票股票ETF成交額成交額占比占比97%ETF市場的市場的“向上高度集中向上高度集中”ETF資產規模與流動性資產規模與流動性ETF根據日均成交額順序的相關度高規模大的ETF流動性較好資料來源：申萬研究，單位：億元。時間：2012年9月5日-2012年12月5日資料來源：申萬研究。數據取2011年11月-2012年11月日均成交數據35二級市場日均成交金額及買賣價差ETF市場深度通過做市商獲得流動性基礎市場通過基金的申購贖回獲得流動性ETF流動性增強 ETF選擇：規模和流動性

26、選擇：規模和流動性簡單以二級市場成交量、基金規模計算的傳統流動性雖然占簡單以二級市場成交量、基金規模計算的傳統流動性雖然占ETF流動流動性的一部分，但并非全部性的一部分，但并非全部 股票的平均每日成交金額和市值，即代表了在一個交易所內，買家和賣家總和的自然流動性 然而ETF的流動性與股票并不相同，ETF的份額數目并非固定的份額數目并非固定，做市商、套利機構可隨時參與ETF交易，甚至申購和贖回ETF的份額，以應付二級市場供求失衡的問題 因此，ETF的買家賣家面對得不僅僅是ETF的賣家買家，其實際上面對的是標的指數一籃子證券的賣家買家36ETF選擇：規模和流動性指標選擇：規模和流動性指標影響流動性

27、潛在供給能力的因素影響流動性潛在供給能力的因素 是否有足夠的交易需求，使得做市商或套利機構愿意提供報價服務或關注該ETF 申購贖回方式和效率 單市場ETF：實物申購贖回，T日申購T日可賣出 上海跨市場ETF：滬市實物申購贖回，深市實時代理買賣，T日申購T日可賣出，若未賣則T+2日可賣出 深圳跨市場ETF：實物申購贖回，T日申購T+2日可賣出 上海跨境ETF：T+2日代理買賣，T日申購T+2日可賣出 深圳跨境ETF：實時代理買賣，T日申購T+2日可賣出 標的指數的流動性37ETF選擇：重規模和流動性指標選擇：重規模和流動性指標2013年上半年成交額前二十股票年上半年成交額前二十股票ETF基金名稱

28、2013年上半年總成交額（億元）華泰柏瑞滬深300ETF 1281.61華夏上證50ETF 900.10易方達深證100ETF 576.43華安上證180ETF 356.80嘉實滬深300ETF 244.24華夏中小板ETF 135.16華夏滬深300ETF 80.09易方達創業板ETF 60.04國泰上證180金融ETF 35.42嘉實中證500ETF 33.81南方深成ETF 32.85南方開元滬深300ETF 24.76國聯安上證商品ETF 21.08華夏上證醫藥衛生ETF 18.31南方中證500ETF 16.28華泰柏瑞紅利ETF 13.97易方達滬深300ETF 13.06華夏上證

29、金融地產ETF 12.93華寶興業上證180價值ETF 12.52華夏上證主要消費ETF 7.46 2013年上半年日均換手率最高年上半年日均換手率最高 的前十股票的前十股票ETF基金名稱2013上半年日均換手率（%）易方達創業板ETF 9.78華泰柏瑞滬深300ETF 6.26華夏上證50ETF 4.52華安上證180ETF 4.48華夏中小板ETF 3.01易方達深證100ETF 2.97諾安中小板等權ETF 2.93國泰上證180金融ETF 2.85銀華上證50等權重ETF 2.37國聯安上證商品ETF 2.31基金名稱2012日均換手率易方達創業板ETF9.38 大成500滬市ETF3

30、.40 銀華上證50等權重ETF3.27 華泰柏瑞滬深300ETF3.21 國聯安上證商品ETF3.11 華夏恒生ETF2.84 易方達恒生H股ETF2.60 華夏上證50ETF2.44 華安上證180ETF2.38 易方達深證100ETF2.19 華夏中小板ETF2.04 ETF交易活躍度交易活躍度跟蹤偏離與跟蹤誤差的分別跟蹤偏離與跟蹤誤差的分別 對于兩只跟蹤同一標的指數的ETF，投資者大多認為綠線（ETF 2）的跟蹤誤差較高，因為它似乎較偏離指數 但事實剛好相反，橙線（ETF 1）的跟蹤誤差顯著，但跟蹤偏離近乎零；ETF 2的跟蹤誤差接近零，但每月持續跑輸基準41*來源：Blackrock

31、，僅供說明之用 指數的跟蹤效果指數的跟蹤效果ETF應用:配置屬性&交易屬性長期投資定投資產配置大類配置風格輪動行業輪動波段操作中期波段短線交易間接T+0套利交易價差套利事件套利期現套利跨市場套利多/空策略超額收益鎖定融資融券配對交易首發換購ETFETF的對券商經紀業務價值的對券商經紀業務價值43ETFETF不只是一種產品，而是一種內建有機成長潛能的金融業務不只是一種產品，而是一種內建有機成長潛能的金融業務 對券商經紀部門來說，對券商經紀部門來說，ETF可以做到：可以做到： 擴大客戶服務范疇 創造產品服務價值 提高客戶粘度 刺激經紀業務交易量ETF啟動券商經紀業務與資產管理業的工業革命啟

32、動券商經紀業務與資產管理業的工業革命產品營銷產品營銷策略營銷策略營銷服務營銷服務營銷嚴格意義的指數基金，指數化投資優良工具嚴格意義的指數基金，指數化投資優良工具ETF納入融資融券標的，長期持有納入融資融券標的，長期持有ETF的投資者可將的投資者可將ETF沖抵保證金，沖抵保證金，融入資金或證券進行二次投資，充分盤活資產的價值，提高使用效率融入資金或證券進行二次投資，充分盤活資產的價值，提高使用效率ETF應用策略之長期投資應用策略之長期投資產品產品申購費申購費贖回費贖回費管理管理費費托管費托管費買賣交易傭金買賣交易傭金成本合計成本合計跟蹤誤差跟蹤誤差透明度透明度某指數ETF000.5%0.1%約0

33、.16%左右約0.76%很小每天公布組合某指數開放式基金1.5%0.3%1%0.2%-3%相比較大季報買入持有一年后賣出某ETF和申購一年后贖回某相同標的普通開放式指數基金比較ETF當天賣出份額，當天資金可用，T+1到賬。開放式指基贖回資金一般T+4T+7到賬45對于指數區間有規劃的投資人，可對于指數區間有規劃的投資人，可采正金塔分采正金塔分4 4次買進、倒金字塔分次買進、倒金字塔分4 4次賣出的策略。次賣出的策略。例如：創業板指數落在例如：創業板指數落在600600點點-10001000點波動區間波動，取中間值點波動區間波動，取中間值800800點。當指數下跌點。當指數下跌100100點，拿

34、出準備投點，拿出準備投資資金的資資金的1/101/10進場買進；當再往下進場買進；當再往下跌跌100100點，再拿出點，再拿出2/102/10的資金進場到的資金進場到達達800800點；如果再跌點；如果再跌100100點，再拿出點，再拿出3/103/10的資金進場，到達的資金進場，到達700700點；如果點；如果到達到達600600點將剩余點將剩余4/104/10全部買入。全部買入。指數每往上漲指數每往上漲100100點就部分出場，第點就部分出場，第一次賣出一次賣出1/101/10，第二次賣出，第二次賣出2/102/10，第三次買出第三次買出3/103/10，最后上漲到，最后上漲到100010

35、00點，就將剩下的點，就將剩下的4/104/10全部出清。全部出清。4/103/102/101/101/104/103/102/101/10 長期投資長期投資分批進出策略：分批進出策略：正金字塔買進，倒金字塔賣出正金字塔買進，倒金字塔賣出ETF資產配置資產配置p資產配置：資產配置：目標：目標：追求穩定持續的財富增長（戰勝通貨膨脹+存款利率，或者M2增長速度）策略：策略：戰略資產配置、戰術資產配置、動態資產配置工具：工具：國際股票、國內股票、債券、商品、房地產、貨幣工具人員：人員：本人構建、或聘請投資顧問、或交給機構投資者p可以使用的工具可以使用的工具目標：目標：戰勝股票指數，追求穩定持續的超額

36、收益策略：策略：相對收益策略工具：工具：股票型基金（主動型、指數型、指數增強型）、債券型基金、。人員：人員：本人構建、或交給基金經理、投資經理p對個人財富而言：對個人財富而言：重點在于資產配置，貢獻度80%-90%以上可以利用ETF快速實現大類資產配置、戰術資產配置ETF：產品結構透明、成本低、組合調整方便46 利用利用ETF助力資產配置助力資產配置核心指數核心指數ETFETF商品ETF行業ETF債券ETF跨境ETFETF的核心-衛星配置法大盤中盤小盤ETF應用策略應用策略風格輪動風格輪動+市場中性市場中性50ETF、滬深300ETF、超大盤ETF、中證100ET等深100ETF、中盤ETF等

37、中證500ETF、創業板ETF等量化策略模型，“兩融”綜合應用市場中性風格輪動配合多空策略市場中性風格輪動配合多空策略策略舉例策略舉例操作說明操作說明做多滬深300ETF+做空中小板ETF1、投資者看好大盤藍籌股的走勢，看跌小盤股的走勢；2、開立信用賬戶，進行ETF的融資融券交易；做空滬深300ETF+做多中小板ETF1、投資者看跌大盤藍籌股的走勢，看好小盤股的走勢；2、開立信用賬戶，進行ETF的融資融券交易；美林投資時鐘下的行業輪動美林投資時鐘下的行業輪動p美林投資時鐘通過將經濟周期按照實際經濟增長相對于潛在經濟增長的方向，即“產出缺口”和通貨膨脹的方向劃分為四個階段：衰退、復蘇、過熱和滯漲

38、，每一階段都對應一類表現最優的大類資產：債券、股票、大宗商品和現金；p在不同的經濟周期下行業輪動效應明顯；行業行業ETFETF明顯的行業輪動效應明顯的行業輪動效應2009年300有色表現最好，2010年300醫藥表現最好，2011年300銀行跌幅最小，2012年300地產漲幅最高，今年以來300醫藥表現最好51行業與市場對沖策略n 投資于自己看好的特定行業/板塊，賣空滬深300股指期貨，可獲取特定行業的Alpha收益數據來源：WIND, 數據區間:2010年6月2013年6月.n上游行業與醫藥等非周期上游行業與醫藥等非周期行業：增長周期的完美時行業：增長周期的完美時鐘；鐘；n上游行業包括：石油石化、煤炭、有色金屬；n上游板塊表現與工業增長周期基本吻合；n醫藥行業表現與工業增長周期基本相反；行業與市場對沖策略行業與市場對沖策略n利用宏觀基本面數據對市場進行預判，在行業ETF和股指期貨之間進行多空對沖策略，可獲取多空對沖的Alpha收益數據來源：WIND, 數據區間:2010年5月2013年7月. 中期波段、短線交易中期波段、短線交易趨勢判斷行業選擇個股選擇趨勢判斷下單成交 國內生產總值國內生產總值GDPGDP 發電量發電量 采購經理人指數采購經理人指數PMIPMI 工業增加值工業增加值IP 固定資產投資固定資產投