1、中糧集團研究報告一、背景中糧集團旗下眾多品牌滲透到生活方方面面，通過日益完善的產業鏈條，中糧形成了諸多品牌產品與服務組合：福臨門食用油、長城葡萄酒、金帝巧克力、蒙牛、屯河番茄制品、家佳康肉制品、香雪面粉、五谷道場方便面、悅活果汁、大悅城、亞龍灣度假區、中茶茶葉、金融保險等。這些品牌與服務鑄就了中糧高品質、高品位的市場聲譽。根據中糧集團的官方網站披露，目前公司的資產超過570億美元，資產和機構覆蓋60多個國家和地區，業務涉及140多個國家。2015年12月26日消息：中糧董事長寧高寧將調往中化集團。另有傳聞稱，接替寧高寧的，是現任中國儲備糧管理總公司董事長趙雙連。二、中糧集團的產業鏈分布大悅城地

2、產（00207HK）結點一：農業服務及糧食流通1、種植與養殖中糧集團目前經營小麥、稻米、葡萄、糖作物、番茄、茶葉種植和肉食、乳業養殖業務。2、農產品收儲物流中糧是國內最大的市場化流通企業。3、糧油食品貿易中糧在糧食進出口上一直處于領先地位，全球遍布海外客戶。在食糖進口、番茄醬出口上，處于行業首位，大豆、棕櫚油進口居第二位，中國95%小麥進口，70%大米、玉米出口通過中糧完成。結點二：農產品加工及屠宰1、屠宰及肉類加工到2012年，中糧在湖北、天津、江蘇各形成150萬頭的生豬屠宰能力，并形成1.1億只肉雞屠宰能力。2、飼料加工中糧運營和在建飼料加工廠近20家，年飼料生產能力超過300萬噸，未來將

3、進一步拓展至800萬噸。3、農產品加工覆蓋二十多個省份的140多家加工企業使中糧形成了領先的規模優勢，小麥、稻谷、玉米、油料、番茄、甜菜、葡萄、茶葉等農產品綜合加工能力達到5000萬噸/年。結點三：品牌消費品及終端銷售1、產品包裝中糧擁有食品罐、氣霧罐、金屬蓋、印鐵和塑膠等七大類主要包裝產品，應用于食品、飲料、日化等消費品包裝，在多個細分市場領域均排名第一位。2、電子商務（我買網）我買網是中糧的B2C電子商務網站，提供休閑食品、糧油、生鮮食品、果汁飲料、酒類、茶葉、調味品等百種品類。3、品牌食品中糧在米、食用油、肉食、食糖、雜糧、調味品、巧克力、糖果、酒類、乳制品、飲料等各類居民消費食品上擁有

4、眾多品牌，在銷售終端擁有大量客戶，市場占有率高，品牌影響力強。結點四：全服務鏈1、房地產中糧開發了海景壹號等多個景觀住宅項目、著名的亞龍灣旅游地產、大悅城商業地產、多個豪華地標級酒店。2、金融服務中糧集團涉及多個金融領域，擁有中糧信托有限責任公司、中英人壽保險有限公司、中怡保險經紀有限公司、龍江銀行股份有限公司和中糧農業產業基金管理有限責任公司。三、中糧旗下品牌運營1、傳統農產品、食品中糧集團擁有的品牌已不下10種，大家所熟悉的五谷道場方便面、長城葡萄酒、金帝巧克力、福臨門食用油、家佳康肉制品、香雪面粉等品牌都是出自中糧集團。中糧集團食品類下屬品牌一覽表種類品牌食品類大米福臨門、五湖、東海明珠

5、、紅楓、滋采食用油福臨門、福之泉、滋采、福掌柜、香谷坊面粉香雪巧克力與其他休閑食品金帝、美滋滋。食糖福臨門。禽畜肉食產品家佳康、萬威客葡萄酒長城葡萄酒、長城桑干酒莊、長城天賦葡園、君頂酒莊白酒、黃酒酒鬼酒、黃中皇、孔乙己碳酸、果汁、茶與水飲料中糧可口可樂飲料、悅活、中茶奶制品蒙牛、騰歡面條香雪保健食品屯河、中宏、可益康快餐即食五谷道場、口口福調味品品香格、香和正蜂蜜山萃、悅活2、地產業務以大悅城冠名的商業地產幾乎都是中糧集團出品，比如2007年開業的北京西單大悅城，還有北京朝陽大悅城、上海大悅城等項目都是由中糧集團所運營。另外，三亞亞龍灣國家旅游度假區也是由中糧集團開發。在酒店業務上，中糧集團

6、經營著不少高端酒店項目，旗下的酒店包括北京華爾道夫酒店、北京長安街W酒店、三亞美高梅金殿度假酒店等。3、電子商務目前經營著一家名叫“我買網”的電子商務網站，主要賣食品和生活用品。4、金融服務中糧集團投資了一家以農業產業金融為服務重點的銀行，叫龍江銀行，位于黑龍江省內。四、中糧資本市場運作1、重大并購（1）并購Nidera2014年3月23日，中糧集團正式宣布收購荷蘭知名農產品及大宗商品貿易集團Nidera 51%的股權，這是當時中國糧油行業最大規模的一次國際并購。Nidera背景資料成立于1920年的Nidera是全球知名的國際農產品及貿易企業，總部位于荷蘭首都阿姆斯特丹。Nidera的名稱來

7、自于該公司從事糧食交易的國家的英文名首字母：荷蘭（Netherlands）、東印度群島（East Indies）、英國（England）、俄羅斯（Russia）和阿根廷（Argentina）。目前，Nidera包括債務在內的估值約為40億美元，在全球范圍內聘用著大約3800名員工，年銷售額超過170億美元，在18個主要進出口國家從事當地分銷和國際貿易業務，主營谷物、油脂油料、農業投入產品以及生物能源產品，售往全球超過60個國家。Nidera的優勢在于對一手糧源的掌控和南美市場領先的種子業務。通過提供種子、化肥和農藥換取大豆、小麥、玉米的易貨貿易模式，Nidera在南美主要糧食采購國巴西、阿根廷

8、與農民和當地合作社建立了良好的關系從而鎖定了糧食供應，2012年實現產地收購量超過1100萬噸。Nidera擁全球范圍內獨立經營的種質資源庫，在引入基因特性上具備行業領先的能力和經驗。（2）并購來寶農業2014年4月2日，中糧集團又宣告與總部位于香港的全球化供應鏈管理者來寶集團合作，15億美元收購來寶集團旗下的來寶農業51%的股權，中糧集團將來寶農業定位于海外采購平臺。就在前幾天12月23日中糧披露，中糧集團與來寶集團達成一致協議，中糧集團旗下的中糧國際有限公司以7.5億美元收購來寶集團所持有的中糧來寶農業49%的股權。待上述交易完成后，中糧國際將持有中糧來寶農業100%的股權，同時，中糧來寶

9、農業將更名為中糧農業。來寶集團背景資料公開資料顯示，來寶集團總部位于香港，是全球供應鏈管理者，業務領域覆蓋農產品、能源產品以及金屬和礦石。作為來寶集團重要的組成部分，來寶農業的核心業務是從事谷物、油籽、糖的采購、存儲、加工、運輸、分銷和貿易。其價值鏈的核心是從低成本的生產地，如巴西、阿根廷、黑海地區獲得資源，然后將其運至高需求的市場，如中國、印度、中東等國家。2014年中糧集團聯合國際投資團收購了來寶農業51%的股權后，將其更名為中糧來寶農業。至2014年底，中糧來寶農業銷售額達149億美元，在全球范圍經營4600萬噸農產品，下屬45個分公司及機構遍布29個國家，擁有9500名員工。中糧來寶農

10、業主要在南美洲、非洲、歐洲、亞洲（包括印度及中國）及澳洲經營農產品的采購、加工、存儲和營銷，涉及谷物、油籽、糖、乙醇、棉花、咖啡等品種，其物流及加工資產戰略性布局于全球農產品貿易流動主干線。來寶集團公布的數據顯示，2015年1-9月，來寶集團收入536.9億美元，凈利潤僅有1.94億美元，去年同期是3.72億美元，凈利潤大幅下滑，一個主要因素就是來寶集團的合資企業和關聯企業造成的損失，達到2.08億美元，這近2億美元的損失中又主要是來寶農業的糟糕業績造成的。來寶農業有一塊業務是食糖，首先今年食糖的價格大幅下滑，其次在原料產區遭遇陰雨連綿。除了食糖，來寶農業還采購、加工和分銷如玉米，小麥，大豆和

11、植物油等谷物油籽產品，但是2015年，大宗商品的價格基本上都不理想。分析認為此次全資收購之后，中糧來寶農業作為中糧集團的海外平臺，會將其上游糧源掌控和交易資產直接對接中糧旗下企業的下游加工及分銷網絡，形成上下游一體化格局，有利于中糧集團全球產業鏈布局的進一步優化。（3）并購酒鬼酒2014年11月，中國華孚貿易發展集團公司整體并入中糧集團有限公司，中糧集團間接入主酒鬼酒。公開資料顯示，酒鬼酒第一大股東為中皇有限公司，持有31%的股份；中皇有限公司由Everwin Pacific Limited（持有50%股權）和中國糖業酒類集團公司（通過子公司持有50%股權）共同控制。其中，中國糖業酒類集團公司

12、是中國華孚貿易發展集團公司全資子公司。華孚集團整體并入中糧集團，成為后者全資子公司，即酒鬼酒也歸為中糧集團所有。2015年10月7日，酒鬼酒發董事會公告稱，中糧集團有限公司為其實際控制人。目前，中糧已經擁有長城葡萄酒和一些進口葡萄酒業務，在白酒領域，除目前并購的酒鬼酒外，中糧集團旗下的重要白酒資產還有瀘州老窖石梁酒基地，同時通過中糧農業產業基金參股習酒，但并不涉及到經營管理。酒鬼酒背景資料“酒鬼酒湖南銷售有限責任公司”是由酒鬼酒供銷公司與湖南省的骨干經銷商共同出資成立，到2012年銷售額達到了16.52億元，凈利4.95億元。不過，2012年底的塑化劑風波讓酒鬼酒陷入谷底。2013年酒鬼酒虧損

13、3668萬元；2014年繼續虧損達到9747萬元。公司股票被戴帽，如果2015年無法扭虧則面臨退市的風險。根據酒鬼酒的財務數據顯示，2015年上半年，酒鬼酒主營業務收入為3.06億元，凈利潤為3949萬元，較前兩年已經扭虧。（4）華糧2013年3月，中國華糧物流集團公司將作為中糧集團的全資子公司，整體并入中糧集團。2013年底中糧完成了“中糧貿易公司”的組建。至此，中糧、中谷、華糧三家糧食央企“三糧合一”，實現了糧食內貿、外貿、物流業務的統一。華糧背景資料2013年，華糧集團擁有總倉容達746.8萬噸、總中轉發運能力2750萬噸，擁有6個糧食中轉專用港口，擁有3400多輛散糧專用車皮，占國內散

14、糧專用車的40%以上，擁有4艘糧食運輸船舶、17萬米鐵路專用線，每小時中轉發放能力達25300噸。除此之外，華糧擁有總倉容170萬噸、生產性泊位6個的大連北良港，是我國“北糧南運”的樞紐，世界最大的專業糧食港口，總中轉能力1500萬噸，其中糧食中轉能力1200萬噸。北良港為北良公司資產，而華糧集團占北良公司總股比為80.47%，具有絕對控股地位。2、上市公司運營情況目前，中糧集團在資本市場坐擁8家上市公司。其中包括蒙牛乳業（02319.HK）、中國糧油（00606.HK）、中糧包裝（00906.HK）、大悅城地產（00207.HK）、中國食品（00506.HK）5家香港上市公司，以及中糧地產（

15、000031.SZ）、中糧屯河（600737.SH）、中糧生化（000930.SZ）3家A股上市公司。作為世界500強企業，中糧雖然坐擁8個上市公司，業務版圖橫跨多個行業，但業績可謂慘淡。除去政府的補助，中糧已是巨額虧損，7個上市公司業績都在虧損或下滑，而唯一業績還算及格的蒙牛乳業，今年上半年在營業收入相當的情況下，凈利潤卻只有伊利一半。蒙牛乳業（02319.HK）：2015年上半年營業收入255.64億元，凈利潤13.38億元，但同期對手伊利股份（600887.SH）的營業收入是298.56億元，實現凈利潤25.78億元，也就是說在營業收入相當的情況之下，蒙牛的凈利潤差不多只有伊利的一半。中

16、國食品（00506.HK）：2015年上半年，凈利潤為1.18億，同期下降12.4%主營業務：酒類、飲料、廚房食品、休閑食品、方便食品以及物流業務。產品：長城葡萄酒、孔乙己、黃中皇黃酒、福臨門食用油、調味品等廚房系列食品、金帝巧克力、美滋滋糖果及花生等。中國糧油（00606.HK）：2015年上半年，凈利潤為-2.69億，同期下降7.2%主營業務：油籽加工、生化及生物燃料、大米加工及貿易、小麥加工、啤酒原料。產品：食用油、大米、面粉、面條、面包、啤酒麥芽、燃料乙醇、食用酒精、無水乙醇、淀粉、甜味劑、動物飼料等。中糧屯河（600737.SH）：2015年上半年，凈利潤為-0.24億，同期下降45

17、1.09%主營業務：農業種植、番茄、食糖、林果、罐頭、飲料加工及貿易業務。產品：果汁、糖類、調味品。中糧包裝（00906.HK）：2015年上半年，凈利潤為1.96億，同期下降12.3%主營業務：生產食品、飲料及日化品等消費品所使用的包裝產品。產品：三片飲料罐、食品罐、氣霧罐、金屬蓋、印鐵、鋼桶和塑膠等七大類主要包裝產品。中糧生化（000930.SZ）：2015年上半年，凈利潤-3.34億元，同期下降1894.14%主營業務：氨基酸、復混肥料、有機肥料生產、銷售，化工產品、糧食銷售，企業生產所需儀器儀表、機械設備及相關技術進出口。產品：乳酸及副產品、氨基酸及副產品、環氧乙烷及副產品、口服葡萄糖

18、、賴氨酸鹽、麥芽糊精、檸檬酸、色拉油、乙醇汽油。大悅城地產（00207.HK）：2015年上半年，凈利潤為5.96億，同期下降54.6%主營業務：商業地產、住宅地產、酒店及旅游地產、工業地產。產品：大悅城商業地產項目、亞龍灣旅游地產項目、高端海景住宅、高檔酒店。中糧地產（000031.SZ）：2015年上半年，凈利潤為-2.54億，同期下降1554.32%主營業務：住宅地產、商業地產、工業地產的開發。產品：打印機、動力機械、復印機、鋼板類、開發區園區、商業地產、輸電設備、物業出租和管理、印刷機械、住宅樓盤。五、中糧SWOT分析1.優勢：中糧本身的行業地位和運作能力決定了其固有的優勢難以被撼動。

19、1）家大業大來頭大，其強大的央企背景和旗下的八家上市公司對中糧商業帝國起到了絕對了支撐作用。2）跨國合作理念好，從近兩年不斷的吸收引進國外龍頭企業資本，完善自身管理、制造流程的案例可以看出，中糧在先進經驗學習方面可以說是跨越式的直接和國際接軌。3）國家政策支持得后備資金相對豐厚。4）重點渠道優勢明顯，大型商超渠道是中糧銷售的重要渠道，目前中糧已與國內95%以上的一、二線商超建立了很好的合作關系。其糧油產品占比商超營業額的比例也愈加穩定，在不少區域，中糧和大型商超的依存度達到高度統一的地步。2.劣勢：1）全球經濟危機逐步蔓延，企業資金分散，對公司農產品貿易和加工業務發展增速存在一定影響。2)中國

20、房地產市場不景氣將對公司地產業務存在一定影響。3)中糧集團涉及農業、加工業、制造業、流通、金融等不同領域，對于各個企業的把控力度上會有所減弱，容易產生漏洞，對企業產生惡性影響。自從三聚氰胺事件后，蒙牛乳業在2009年被中糧集團收編，成為中糧集團全產業鏈中的重要一環。然而，蒙牛乳業此后的食品安全事件卻層出不窮，成了中國乳業出現食品安全問題最多的企業，給中糧帶來負面的影響。4）中下游銷售成集團短板。目前中糧食品類銷售的傳統渠道主要依靠大型商超加上專賣店，渠道寬度過窄，利潤水平受商超政策影響較大。（旗下電子商務我買網市場占有率不理想）3.機會：1）從未來的市場消費來看，市民日常生活品的消費還是會只增不減，這會給中糧帶來福音。2）中國經濟處于發展階段，供多元化發展機會。公司實施“集團有限相關多元化，業務單元專業化”的發展戰略，經營風險有所降低。3)中糧集團商業模式是做到了貿易、流通、生產、銷售食品全價值鏈。這樣的業務邏輯