1、貨幣銀行學貨幣銀行學課程組課程組東北財經大學金融學院東北財經大學金融學院主講教師：范立夫（博士、教授）主講教師：范立夫（博士、教授）第三章第三章 金融市場金融市場第三章第三章 金融市場金融市場金融市場原理金融市場原理基礎性金融市場基礎性金融市場衍生金融市場衍生金融市場期權交易案例期權交易案例利率期貨交易案例利率期貨交易案例外匯期貨交易案例外匯期貨交易案例國債期貨交易案例國債期貨交易案例利率互換交易案例利率互換交易案例第三章第三章 金融市場金融市場案例分析案例分析金融市場原理金融市場原理金融市場的定義金融市場的定義金融市場的要素構成金融市場的要素構成金融市場分類金融市場分類金融市場功能金融市場功

2、能金融市場的定義金融市場的定義金融市場金融市場是金融工具轉手的場所。是金融工具轉手的場所。概念的拓展：有形交易與無形交易概念的拓展：有形交易與無形交易金融市場是金融交易行為的總和。金融市場是金融交易行為的總和。金融市場的要素的構成金融市場的要素的構成金融市場主體金融市場主體：企業、政府、金：企業、政府、金融機構、家庭融機構、家庭金融市場工具（客體）金融市場工具（客體）：交易對：交易對象，契約或憑證象，契約或憑證 市場形成的前提市場形成的前提：交易主體多元：交易主體多元化與交易工具多元化化與交易工具多元化金融市場的媒體：金融市場的媒體：經紀人與金融機構經紀人與金融機構金融市場組織形式：金融市場組

3、織形式：拍賣方式：拍賣方式：撮合成交撮合成交柜臺方式（柜臺方式（OTCOTC）：）：做市商，憑證式做市商，憑證式國債、外匯（買入價與賣出價）國債、外匯（買入價與賣出價）金融市場的分類金融市場的分類按按標的物標的物劃分：貨幣市場、資本市場、劃分：貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場外匯市場和黃金市場按按中介特征中介特征劃分：直接金融市場和間劃分：直接金融市場和間接金融市場接金融市場按按金融資產的發行和流通特征金融資產的發行和流通特征劃分：劃分：初級市場、二級市場、第三市場和第初級市場、二級市場、第三市場和第四市場四市場按按成交與定價的方式成交與定價的方式劃分：公開市場與劃分：公開市場與議價市場

4、議價市場 按按有無固定場所有無固定場所劃分：有形市場與無形劃分：有形市場與無形市場市場按按交割方式交割方式劃分：現貨市場與衍生市場劃分：現貨市場與衍生市場按按地域地域劃分：國內金融市場與國際金融劃分：國內金融市場與國際金融市場市場巴林銀行倒閉巴林銀行倒閉尼克尼克李森李森是巴林銀行的交易員，在衍是巴林銀行的交易員，在衍生性金融商品的超額交易，投機失敗，生性金融商品的超額交易，投機失敗，導致損失導致損失1414億美元，使巴林銀行在億美元，使巴林銀行在19951995年年2 2月月2626日倒閉。日倒閉。投資投資日經日經225225指數期貨指數期貨（阪神大地震）（阪神大地震）我是如何搞垮巴林銀行的？

5、我是如何搞垮巴林銀行的？金融市場功能金融市場功能1.1.融通資金融通資金功能：變收入為儲蓄，變儲功能：變收入為儲蓄，變儲蓄為投資蓄為投資2.2.資源配置資源配置功能：資金效率，配置功能功能：資金效率，配置功能3.3.宏觀調控宏觀調控功能：調節國民經濟總量與功能：調節國民經濟總量與結構結構4.4.經濟經濟“晴雨表晴雨表”功能功能基礎性金融市場基礎性金融市場貨幣市場貨幣市場資本市場資本市場外匯市場外匯市場黃金市場黃金市場貨幣市場簡介貨幣市場簡介貨幣市場貨幣市場是指融資期限在是指融資期限在1 1年年以下的金融交易市場，金融工具以下的金融交易市場，金融工具期限短、流動性強、風險小。期限短、流動性強、風

6、險小。1.1.同業拆借市場同業拆借市場 銀行與銀行之間、銀行與其他金融銀行與銀行之間、銀行與其他金融機構之間進行機構之間進行短期、臨時性短期、臨時性資金拆資金拆出拆入的市場。出拆入的市場。2.2.票據貼現市場票據貼現市場 以商業匯票的發行、承兌、轉讓、以商業匯票的發行、承兌、轉讓、貼現、轉貼現形成的市場。貼現、轉貼現形成的市場。3.3.可轉讓定期存單市場可轉讓定期存單市場可轉讓定期存單是美國花旗銀行于可轉讓定期存單是美國花旗銀行于19601960年開始發行的一種大額定期存年開始發行的一種大額定期存款憑證，實質上為款憑證，實質上為存款收據存款收據。4.4.短期債券市場短期債券市場短期債券市場是指

7、所交易的金融工短期債券市場是指所交易的金融工具剩余期限在具剩余期限在1 1年以內年以內的市場。的市場。5.5.債券回購市場債券回購市場國債回購交易國債回購交易是指買賣雙方在成交是指買賣雙方在成交的同時約定于未來某一事件以一定的同時約定于未來某一事件以一定價格雙方在進行反向成交。價格雙方在進行反向成交。 正回購：先賣后買，資金回籠正回購：先賣后買，資金回籠 逆回購：先買后賣，資金投放逆回購：先買后賣，資金投放資本市場簡介資本市場簡介資本市場資本市場包括：包括：股票市場、債券市場和基金市場。股票市場、債券市場和基金市場。1.1.股票市場股票市場一級市場、二級市場（證券交易所和一級市場、二級市場（證

8、券交易所和場外交易市場即柜臺市場）、第三市場外交易市場即柜臺市場）、第三市場和第四市場場和第四市場2.2.長期債券市場長期債券市場一級市場和二級市場一級市場和二級市場3.3.基金市場基金市場投資基金是通過發行基金股份（或投資基金是通過發行基金股份（或收益憑證）將投資者分散的資金收益憑證）將投資者分散的資金集中集中起來起來，由專業管理人員，由專業管理人員分散投資分散投資，并，并將投資收益分配給基金持有者的一種將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機構。金融中介機構。 外匯市場簡介外匯市場簡介外匯市場的交易對象與價格外匯市場的交易對象與價格：外匯：外匯與匯率與匯率外匯外匯：以外幣表示的可用于國際

9、結算：以外幣表示的可用于國際結算的支付手段。現金、債券等。的支付手段。現金、債券等。匯率匯率：直接標價法與間接標價法。間：直接標價法與間接標價法。間接標價法又稱應收標價法，直接標價接標價法又稱應收標價法，直接標價又稱應付標價法。又稱應付標價法。外匯市場的交易活動外匯市場的交易活動參與者參與者：外匯銀行、外匯經紀人和外：外匯銀行、外匯經紀人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯投機者匯投機者交易層次交易層次：顧客與銀行、銀行同業、：顧客與銀行、銀行同業、銀行與央行銀行與央行交易類型交易類型：即期交易、遠期交易、掉：即期交易、遠期交易、掉期交易、擇期外匯交易期交易、

10、擇期外匯交易黃金市場黃金市場黃金的貨幣用途與商品用途黃金的貨幣用途與商品用途交易方式交易方式：現貨交易與期貨交易：現貨交易與期貨交易在現在的黃金市場上，更多地基于在現在的黃金市場上，更多地基于黃金的商品用途，而其貨幣用途則日黃金的商品用途，而其貨幣用途則日益減弱。益減弱。我國黃金市場的建立和開放我國黃金市場的建立和開放：20022002年年1010月月3030日日衍生金融市場衍生金融市場金融衍生工具市場的形成金融衍生工具市場的形成金融遠期市場與期貨市場金融遠期市場與期貨市場金融期權市場金融期權市場金融互換市場金融互換市場金融衍生工具市場的形成金融衍生工具市場的形成金融衍生工具金融衍生工具是指以

11、杠桿或信是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統金融工具為基礎而衍生的票等傳統金融工具為基礎而衍生的金融工具或金融商品。金融工具或金融商品。金融遠期市場與期貨市場金融遠期市場與期貨市場金融遠期市場金融遠期市場金融遠期是指交易雙方達成的、在金融遠期是指交易雙方達成的、在將來某一特定日期按事先商定的價將來某一特定日期按事先商定的價格，買賣某種金融資產的合約。格，買賣某種金融資產的合約。金融期貨市場金融期貨市場分為：外匯期貨、利率期貨和股票分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數期貨指數期貨期貨交易的特點期貨交易的特點 買賣的是期貨合約（標準化合約）；買賣的是期貨

12、合約（標準化合約）； 與期貨交易所的清算公司結算；與期貨交易所的清算公司結算； 無需真實交割，可平倉了結；無需真實交割，可平倉了結； 必須在清算公司開立專門的保證金賬必須在清算公司開立專門的保證金賬戶（保證金交易，杠桿化交易），并戶（保證金交易，杠桿化交易），并每日結算（逐日盯市）。每日結算（逐日盯市）。金融期權市場金融期權市場金融期權概念金融期權概念期權是一種能在未來某特定時間內或期權是一種能在未來某特定時間內或特定時點以特定價格買進或賣出一定特定時點以特定價格買進或賣出一定數量的某種特定商品的權利。數量的某種特定商品的權利。金融期權交易制度金融期權交易制度合約的標準化；保證金制度；對沖與合

13、約的標準化；保證金制度；對沖與履約；頭寸限制。履約；頭寸限制。 種類種類：場內期權與場外期權場內期權與場外期權現貨期權與期貨期權現貨期權與期貨期權歐洲式期權與美國式期權歐洲式期權與美國式期權看漲期權與看跌期權看漲期權與看跌期權股票期權、外匯期權與利率期權股票期權、外匯期權與利率期權期貨期權與指數期權期貨期權與指數期權看漲期權：看漲期權：期權買方可以在規定期限期權買方可以在規定期限內按協議價格買入一定數量某種金融內按協議價格買入一定數量某種金融資產的權利，又稱資產的權利，又稱買入期權買入期權。看跌期權：看跌期權：期權買方可以在規定期限期權買方可以在規定期限內按協議價格賣出一定數量的某種金內按協議

14、價格賣出一定數量的某種金融資產的權利，又稱融資產的權利，又稱賣出期權賣出期權。金融互換市場金融互換市場概念概念：交易雙方為避免或減少利率或匯：交易雙方為避免或減少利率或匯率風險，降低長期籌資成本，在一定期率風險，降低長期籌資成本，在一定期限內相互交換貨幣或利率的金融交易。限內相互交換貨幣或利率的金融交易。種類種類：貨幣互換與利率互換：貨幣互換與利率互換貨幣互換貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在是指交易雙方按固定匯率在期初期初交換兩種不同的貨幣交換兩種不同的貨幣本金，并按預本金，并按預先規定的期限，進行本金和未還本金的先規定的期限，進行本金和未還本金的利息的互換。利息的互換。簡例：簡例：A A、B

15、 B兩家公司，兩家公司，A A公司為美元公司為美元資產、英鎊負債，擔心英鎊升值；資產、英鎊負債，擔心英鎊升值；B B公司公司為英鎊資產、美元負債，擔心英鎊貶值。為英鎊資產、美元負債，擔心英鎊貶值。貨幣互換可以消除外匯敞口風險。貨幣互換可以消除外匯敞口風險。貨幣互換貨幣互換利率互換利率互換利率互換利率互換是一種互換合同。合同雙方是一種互換合同。合同雙方同意在未來的某一特定日期以未償還貸同意在未來的某一特定日期以未償還貸款本金為基礎，相互交換利息支付。款本金為基礎，相互交換利息支付。簡例：簡例：A A、B B兩家公司，兩家公司，A A公司為固定公司為固定利率資產、浮動利率負債，擔心利率上利率資產、

16、浮動利率負債，擔心利率上漲；漲；B B公司為浮動利率資產、固定利率公司為浮動利率資產、固定利率負債，擔心利率下降。利率互換可以消負債，擔心利率下降。利率互換可以消除利率敞口風險。除利率敞口風險。期權交易舉例期權交易舉例期權交易的盈虧分析期權交易的盈虧分析中航油事件中航油事件深南電對賭高盛深南電對賭高盛國際投行狙擊東航國際投行狙擊東航期權的分類期權的分類按權利分類按權利分類看漲期權：看漲期權：期權買方可以在規定期限內期權買方可以在規定期限內按協議價格買入一定數量的某種金融資按協議價格買入一定數量的某種金融資產或商品的權利，又稱產或商品的權利，又稱買入期權買入期權。看跌期權：看跌期權：期權買方可以

17、在規定期限內期權買方可以在規定期限內按協議價格賣出一定數量的某種金融資按協議價格賣出一定數量的某種金融資產或商品的權利，又稱產或商品的權利，又稱賣出期權賣出期權。一個容易混淆的問題一個容易混淆的問題交易者的角色：交易者的角色：買方買方VSVS賣方賣方買方：買方：支付期權費，獲得權利支付期權費，獲得權利買入看漲期權：買入看漲期權：是否執行合約；若執行，是否執行合約；若執行，則以協定價格買入約定數量的金融資產或商則以協定價格買入約定數量的金融資產或商品品買入看跌期權：買入看跌期權：是否執行合約；若執行，是否執行合約；若執行，以協定價格賣出約定數量的金融資產或商品以協定價格賣出約定數量的金融資產或商

18、品一個容易混淆的問題一個容易混淆的問題賣方：收取期權費，賦予權利賣方：收取期權費，賦予權利若買方選擇執行合約若買方選擇執行合約賣出看漲期權賣出看漲期權：賦予對方按協定價格購買約：賦予對方按協定價格購買約定數量的金融資產或商品的權利，履行以協定數量的金融資產或商品的權利，履行以協定價格向對方出售約定數量的金融資產或商定價格向對方出售約定數量的金融資產或商品的義務品的義務賣出看跌期權賣出看跌期權：賦予對方賣出的權利，履行：賦予對方賣出的權利，履行購買的義務購買的義務看漲期權買方的盈虧分析看漲期權買方的盈虧分析Profit($)708090100100110120130TerminalStock p

19、rice($)100-52030Figure 1 Profit from buying an IBM European call option: option price = $5, strike price = $100.看漲期權賣方的盈虧分析看漲期權賣方的盈虧分析Profit($)708090100110120130TerminalStock price($)-1005-20-30Figure 3 Profit from writing an IBM European call option: option price = $5, strike price = $100.看跌期權買方的盈虧

20、分析看跌期權買方的盈虧分析Profit($)708090100TerminalStock price($)100-73020Figure 2 Profit from buying an Exxon European put option: option price = $7, strike price = $70.405060看跌期權賣方的盈虧分析看跌期權賣方的盈虧分析Profit($)708090100TerminalStock price($)Figure 4 Profit from writing an Exxon European put option: option price =

21、$7, strike price = $70.405060-1007-20-30期權交易買方的盈虧分析期權交易買方的盈虧分析虧損有限：虧損有限：00虧損虧損期權費期權費看漲期權：市場價格低于協定價格看漲期權：市場價格低于協定價格看跌期權：市場價格高于協定價格看跌期權：市場價格高于協定價格虧損虧損= =期權費期權費盈利可能無限盈利可能無限看漲期權：市場價格高于協定價格看漲期權：市場價格高于協定價格+ +成本成本看跌期權：市場價格低于協定價格看跌期權：市場價格低于協定價格 - -成本成本期權交易賣方的盈虧分析期權交易賣方的盈虧分析盈利有限：盈利有限：00盈利盈利期權費期權費看漲期權：市場價格低于協

22、定價格看漲期權：市場價格低于協定價格看跌期權：市場價格高于協定價格看跌期權：市場價格高于協定價格盈利盈利= =期權費期權費風險可能無限風險可能無限看漲期權：市場價格高于協定價格看漲期權：市場價格高于協定價格+ +成本成本看跌期權：市場價格低于協定價格看跌期權：市場價格低于協定價格 - -成本成本20032003年經國家有關部門批準，中航油年經國家有關部門批準，中航油新加坡公司在取得總公司授權后，開始新加坡公司在取得總公司授權后，開始做油品套期保值業務。在此期間，其總做油品套期保值業務。在此期間，其總裁陳久霖，沒有經過總公司的批準卻擅裁陳久霖，沒有經過總公司的批準卻擅自擴大業務范圍，從事期權交易

23、，由于自擴大業務范圍，從事期權交易，由于操作失誤，操作失誤，20042004年年1010月月2626日至日至1111月月3030日，日，使公司損失總計約使公司損失總計約5.545.54億美元。億美元。中航油事件中航油事件中航油事件中航油事件從中航油內部了解到的消息顯示，在從中航油內部了解到的消息顯示，在7 7月份左右，也就是國際原油價格在每月份左右，也就是國際原油價格在每桶桶4040美元、航煤接近每噸美元、航煤接近每噸350350美元的時美元的時候，中航油或者說陳久霖做出了錯誤的候，中航油或者說陳久霖做出了錯誤的判斷：判斷：石油價格不會繼續升高，而要開石油價格不會繼續升高，而要開始下跌。始下跌

24、。此時，原油已經從此時，原油已經從20032003年年5 5月月的每桶的每桶2525美元上升了超過美元上升了超過6060。中航油事件中航油事件然而，到了然而，到了1010月中下旬，受原油價月中下旬，受原油價格的影響，紐約原油期貨價格在格的影響，紐約原油期貨價格在1010月月2525日飆升至每桶日飆升至每桶55.6755.67美元、新加坡航煤美元、新加坡航煤價格已經達到價格已經達到450450美元左右。由于航空美元左右。由于航空煤油價格的高漲出乎中航油的判斷，煤油價格的高漲出乎中航油的判斷，協定價格低于市場價格，投資者要求協定價格低于市場價格，投資者要求行權，從而使期權賣出方，也就是中行權，從而

25、使期權賣出方，也就是中航油公司產生巨額虧損。航油公司產生巨額虧損。中航油事件中航油事件對于中航油事件，市場人士頗多疑問。對于中航油事件，市場人士頗多疑問。其中重要的疑團就是，為何此次中航油其中重要的疑團就是，為何此次中航油在進行投機操作時，竟會選擇在進行投機操作時，竟會選擇“賣出看賣出看漲期權漲期權”。在油價漲至每桶。在油價漲至每桶4040美元附近美元附近時，如果中航油真的看空油價，完全可時，如果中航油真的看空油價，完全可以選擇更安全的期權產品以選擇更安全的期權產品“買入看買入看跌期權跌期權”。中航油事件中航油事件在期權市場上，在期權市場上，“賣出看漲期權賣出看漲期權”的收益的收益是固定的，即

26、期權合約賣出時的期權費，但是固定的，即期權合約賣出時的期權費，但風險卻無限大，因為從理論上講，價格可以風險卻無限大，因為從理論上講，價格可以無限拉升；而同樣看空的無限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權買入看跌期權”，當實際資產價格小于執行價格和期權價格之當實際資產價格小于執行價格和期權價格之差時，其收益為執行價格減去期權費再減去差時，其收益為執行價格減去期權費再減去資產價格后的差，理論上講，當價格跌至零資產價格后的差，理論上講，當價格跌至零時，這一產品的利潤將達到最大；但其風險時，這一產品的利潤將達到最大；但其風險卻是固定的，為期權費。卻是固定的，為期權費。中航油事件中航油事件一位接近真相的人士

27、透露，中航油巨虧的一位接近真相的人士透露，中航油巨虧的原因在于去年下半年國際油價在原因在于去年下半年國際油價在4040多美元時，多美元時，賣出了大量的看漲期權，并且沒有制定有效的賣出了大量的看漲期權，并且沒有制定有效的風險控制機制；隨著油價的不斷攀升，中航油風險控制機制；隨著油價的不斷攀升，中航油沒有及時止損，反而不斷追加保證金，最終導沒有及時止損，反而不斷追加保證金，最終導致油價攀升至每桶致油價攀升至每桶55556767美元時沒有資金支持，美元時沒有資金支持，不得不不得不“暴倉暴倉”（期貨術語，指帳戶虧損額已（期貨術語，指帳戶虧損額已超過帳戶內原有的保證金，即帳戶內保證金為超過帳戶內原有的保

28、證金，即帳戶內保證金為零，甚至是負值，此時交易所有權對帳戶內所零，甚至是負值，此時交易所有權對帳戶內所有倉單強制平倉）。有倉單強制平倉）。中航油事件中航油事件預期原油期貨價格下降：兩個操作方向預期原油期貨價格下降：兩個操作方向買入看跌期權：買入看跌期權：獲得了按照約定價格賣出的權獲得了按照約定價格賣出的權利。如果原油期貨價格上漲，不執行合約，成利。如果原油期貨價格上漲，不執行合約，成本為期權費，是固定的；如果原油期貨價格下本為期權費，是固定的；如果原油期貨價格下跌，就可能獲得收益。跌，就可能獲得收益。賣出看漲期權：賣出看漲期權：承擔了按照約定價格賣出的義承擔了按照約定價格賣出的義務。如果原有期

29、貨價格上漲，則出現損失；如務。如果原有期貨價格上漲，則出現損失；如果期貨價格下降，收益有限，僅為期權費。果期貨價格下降，收益有限，僅為期權費。深南電對賭高盛深南電對賭高盛在在20082008年初全球對原油期貨價格看漲的情形下，年初全球對原油期貨價格看漲的情形下，深南電與高盛子公司簽署協議賣出原油期貨深南電與高盛子公司簽署協議賣出原油期貨的看跌期權。的看跌期權。深南電深南電A A在在20082008年年1010月月2121日發布的公告稱，日發布的公告稱，20082008年年3 3月月1212日，公司有關人員在未獲公日，公司有關人員在未獲公司授權下與高盛全資子公司杰潤公司，簽司授權下與高盛全資子公

30、司杰潤公司，簽訂了兩份期貨合約確認書，其訂了兩份期貨合約確認書，其主要內容分主要內容分別如下：別如下：當浮動價（每個決定期限內紐約商品交易當浮動價（每個決定期限內紐約商品交易所當月輕質原油期貨合約的收市結算價的算所當月輕質原油期貨合約的收市結算價的算術平均數）高于術平均數）高于63.563.5美元美元/ /桶時，公司每月可桶時，公司每月可獲獲3030萬美元的收益（萬美元的收益（2020萬桶萬桶1.51.5美元美元/ /桶）；桶）；浮動價低于浮動價低于63.563.5美元美元/ /桶，高于桶，高于6262美元美元/ /桶時，桶時，公司每月可得（浮動價公司每月可得（浮動價6262美元美元/ /桶）

31、桶）2020萬桶的收益；浮動價低于萬桶的收益；浮動價低于6262美元美元/ /桶時，公桶時，公司每月需向杰潤公司支付與（司每月需向杰潤公司支付與（6262美元美元/ /桶桶浮動價）浮動價）4040萬桶等額的美元。萬桶等額的美元。深南電對賭高盛：合約分析深南電對賭高盛：合約分析上方買入看漲期權上方買入看漲期權下方賣出看跌期權下方賣出看跌期權上方收益封頂（固定）上方收益封頂（固定）下方風險不封底（敞口）下方風險不封底（敞口）下方合約翻倍（下方合約翻倍（2020、4040）高盛的復雜角色高盛的復雜角色預測家：預測家：高盛的研究部門，發布對未來高盛的研究部門，發布對未來原油期貨價格的預測原油期貨價格的

32、預測投機商：投機商：高盛的投資部門，原油期貨市高盛的投資部門，原油期貨市場的重要參與者場的重要參與者對賭方：對賭方：高盛的下屬公司（杰潤）高盛的下屬公司（杰潤）一個疑問：一個疑問：在預測原油期貨價格將會上在預測原油期貨價格將會上漲的情況下，卻由杰潤簽署在原油期貨漲的情況下，卻由杰潤簽署在原油期貨價格上漲時將會虧損的對賭協議。答案？價格上漲時將會虧損的對賭協議。答案？案例分析題：國際投行案例分析題：國際投行“狙殺狙殺”東航東航 20082008年年1111月月2727日，一紙日，一紙關于航油套關于航油套期保值業務的提示性公告期保值業務的提示性公告使東航航油使東航航油套保巨虧浮出水面。公告顯示：截

33、至套保巨虧浮出水面。公告顯示：截至20082008年年1010月月3131日，東航航空燃油套保虧日，東航航空燃油套保虧損共計損共計18.318.3億元。同時公告提出，所簽億元。同時公告提出，所簽訂的套期保值合約實際虧損額將隨著航訂的套期保值合約實際虧損額將隨著航油價格變動。油價格變動。國際投行國際投行“狙殺狙殺”東航東航 果不其然，隨后，果不其然，隨后，4747億、億、5050億、億、6262億，億，窟窿越來越大，截至窟窿越來越大，截至20082008年年1212月月3131日，日，根據東航的套保合約及當日紐約根據東航的套保合約及當日紐約WTIWTI原原油收盤價計算，這個窟窿在油收盤價計算，這

34、個窟窿在20082008年底被年底被定格在定格在6262億億元。元。造成東航巨虧的套保合約簽訂于造成東航巨虧的套保合約簽訂于20082008年年6 6月份，共計月份，共計5555份，簽訂對象為數家國際份，簽訂對象為數家國際知名投行。知名投行。國際投行國際投行“狙殺狙殺”東航東航 國航披露，公司國航披露，公司20082008年年1212月月3131日燃日燃油套期保值合約公允價值損失擴大油套期保值合約公允價值損失擴大到到6868億元人民幣，億元人民幣，1212月當期的實際月當期的實際賠付約為賠付約為52805280萬美元。萬美元。 上航也未幸免。上航也未幸免。 試收集相關資料，運用期權交易的試收集

35、相關資料，運用期權交易的相關知識，對這一案例進行分析。相關知識，對這一案例進行分析。利率期貨利率期貨案例案例一家香港公司因經營上的需要在一家香港公司因經營上的需要在19931993年年2 2月月2020日從銀行借入日從銀行借入200200萬港元萬港元3 3個月期周轉性貸款。個月期周轉性貸款。當時，市場利率為當時，市場利率為2.75%2.75%，該公司擔心，該公司擔心3 3個月個月內貸款利率上升而使借款成本上升，決定利內貸款利率上升而使借款成本上升，決定利用利率期貨進行套期保值。利率期貨合約的用利率期貨進行套期保值。利率期貨合約的報價為報價為100100減去市場利率，當日報價為減去市場利率，當日

36、報價為97.2597.25。該公司賣出二手該公司賣出二手3 3個月期期貨合約共個月期期貨合約共200200萬港元萬港元（每手（每手100100萬港元）。萬港元）。5 5月月2020日，現貨市場利率升至日，現貨市場利率升至3.85%3.85%，期貨，期貨市場上港幣利率期貨報價跌為市場上港幣利率期貨報價跌為96.1596.15。該公司。該公司買入二手即將到期的利率期貨予以平倉。期買入二手即將到期的利率期貨予以平倉。期貨價格變動以貨價格變動以“點點”為最小基數，為最小基數，1 1點相當于點相當于0.01%0.01%，利率變動，利率變動1%1%即為即為100100點，每變動點，每變動1 1點，點，相當

37、于每手價格變動相當于每手價格變動2525港元，變動港元，變動100100點，相點，相當于每手價格變動當于每手價格變動25002500港元。港元。由于利率上升，該公司多支付利息由于利率上升，該公司多支付利息55005500港港元元 即即200200萬萬（3.85%-2.75%3.85%-2.75%） 3/12 3/12）。）。 由于期貨價格下跌，該公司盈利由于期貨價格下跌，該公司盈利55005500港元港元（即（即25 25 110 110 2 2）。）。 通過利率期貨，實現了保值的目的。通過利率期貨，實現了保值的目的。外匯期貨外匯期貨案例案例外匯期貨交易外匯期貨交易是指在有組織的交易市場以公是

38、指在有組織的交易市場以公開競價的方式，買賣在未來某一標準交割日期開競價的方式，買賣在未來某一標準交割日期，根據合約價格交割標準數量外匯合約的交易。，根據合約價格交割標準數量外匯合約的交易。外匯期貨市場套期保值交易外匯期貨市場套期保值交易原理，是利用現原理，是利用現貨市場價格與期貨市場價格同方向同幅度變動貨市場價格與期貨市場價格同方向同幅度變動的特點，在外匯現貨市場與期貨市場做方向相的特點，在外匯現貨市場與期貨市場做方向相反、金額相等的對沖交易，以便對持有的外匯反、金額相等的對沖交易，以便對持有的外匯債券或債務進行保值。外匯期貨市場套期保值債券或債務進行保值。外匯期貨市場套期保值分為賣方保值和買

39、方保值。分為賣方保值和買方保值。買入外匯期貨套期保值買入外匯期貨套期保值設英國某公司在美國的分公司急需一筆設英國某公司在美國的分公司急需一筆美元，母公司將美元，母公司將1010萬英鎊轉到分公司使用萬英鎊轉到分公司使用半年后歸還。美國分公司在半年后歸還。美國分公司在3 3月月1 1日日將從母將從母公司借進的公司借進的1010萬英鎊按萬英鎊按GBP1=USD1.5020GBP1=USD1.5020的匯率出售，取得的匯率出售，取得15.0215.02萬美元，使用期萬美元，使用期限限6 6個月。該分公司擔心個月。該分公司擔心6 6個月后個月后英鎊匯率英鎊匯率上升，買英鎊的成本加大，于是買進英上升，買英

40、鎊的成本加大，于是買進英鎊期貨保值。鎊期貨保值。現貨市場現貨市場期貨市場期貨市場3 3月月1 1日日賣出英鎊賣出英鎊1010萬，即萬，即期匯率期匯率GBP1=USD1.5020GBP1=USD1.5020，得到現貨頭寸得到現貨頭寸150,200150,200美元美元買進買進4 4份份9 9月份英鎊合月份英鎊合約，每份約，每份25,00025,000英鎊，英鎊，成交價成交價GBP1=USD1.5000GBP1=USD1.5000，合約價值合約價值150,000150,000美元美元9 9月月1 1日日買進英鎊買進英鎊1010萬，即萬，即期匯率期匯率GBP1=USD1.5820GBP1=USD1.

41、5820，支出現貨頭寸支出現貨頭寸158,200158,200美元美元賣出賣出4 4份英鎊合約，成份英鎊合約，成交價交價GBP1=USD1.5810GBP1=USD1.5810，合約價值合約價值158,100158,100美元美元盈虧盈虧損失損失8,0008,000美元美元盈利盈利81008100美元美元賣出外匯期貨套期保值賣出外匯期貨套期保值日本豐田汽車公司日本豐田汽車公司向美國出口商銷售向美國出口商銷售10001000輛小汽車，輛小汽車，3 3月份簽訂了月份簽訂了半年半年交貨付款的合同，交貨付款的合同，金額是金額是10001000萬美元。萬美元。假設：假設：3 3月份美元兌日元的外匯牌價是

42、月份美元兌日元的外匯牌價是1:1081:1089 9月份美元兌日元的外匯牌價是月份美元兌日元的外匯牌價是1:1071:107如果按如果按3 3月份外匯牌價，日本豐田公月份外匯牌價，日本豐田公司可收回：司可收回：10001000* *108=108000108=108000萬日元萬日元但到但到9 9月份付款時只能收回：月份付款時只能收回：10001000* *107=107000107=107000萬日元萬日元豐田公司預計損失：豐田公司預計損失：108000-107000=1000108000-107000=1000萬日元萬日元為了能夠規避匯率變動所帶來的風險，為了能夠規避匯率變動所帶來的風險，

43、豐田公司在豐田公司在3 3月份合同簽訂之日起即在外月份合同簽訂之日起即在外匯市場上以匯市場上以1 1：108108的匯價賣出價值的匯價賣出價值10001000萬萬美元的外匯期貨合約，并于美元的外匯期貨合約，并于9 9月份汽車交月份汽車交貨付款日，按當時匯價買進平倉，平倉貨付款日，按當時匯價買進平倉，平倉價為價為1 1：107107。則：在外匯期貨市場上盈利：（則：在外匯期貨市場上盈利：（108-108-107107）* *100000100000* *100=1000100=1000萬日元萬日元現貨貿易中：由于匯率波動豐田公司現貨貿易中：由于匯率波動豐田公司損失損失10001000萬日元萬日元

44、外匯期貨市場中：企業套期保值獲利外匯期貨市場中：企業套期保值獲利10001000萬日元萬日元盈虧相抵盈虧相抵成功規避了貿易上的市場風成功規避了貿易上的市場風險，套期保值成功。險，套期保值成功。國債國債327327事件事件罕見的金融地震罕見的金融地震“327”“327”是是“92(3)92(3)國債國債0606月交收月交收”國國債期貨合約的代號，對應債期貨合約的代號，對應19921992年發行、年發行、19951995年年6 6月到期兌付的月到期兌付的3 3年期國庫券，該年期國庫券，該券發行總量是券發行總量是240240億元人民幣。億元人民幣。1.1.基礎價格基礎價格:92(3):92(3)現券

45、的票面利率為現券的票面利率為9.5%9.5%，如果，如果不計保值和貼息，到期本息之和為不計保值和貼息，到期本息之和為128.50128.50元。元。2.2.保值貼補率保值貼補率:92(3):92(3)現券從現券從19931993年年7 7月月1111日起實行日起實行保值，因而，其中保值，因而，其中19951995年年7 7月份到期兌付時的保月份到期兌付時的保值貼補率的高低，影響著值貼補率的高低，影響著92(3)92(3)現券的實際價值。現券的實際價值。3.3. 19951995年新券年新券流通量流通量的多寡也直接影響到的多寡也直接影響到92(3)92(3)期券的炒作，由于上海證交所采用混合交收

46、的期券的炒作，由于上海證交所采用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成為混合交收制度，如果新券流通量大，且能成為混合交收的基礎券種，那么，空方將有更多的選擇余地，的基礎券種，那么，空方將有更多的選擇余地，市場將有利于空方，如果相反，則對多方有利。市場將有利于空方，如果相反，則對多方有利。影響影響19921992年三年期國債現券價格的主要因素年三年期國債現券價格的主要因素4.4.貼息問題貼息問題:1993:1993年年7 7月月1 1日，人民幣三年期儲日，人民幣三年期儲蓄存款利率上調至蓄存款利率上調至12.24%12.24%，這與，這與92(3)92(3)現券的現券的票面利率拉出了票面利率拉出

47、了2.742.74個百分點的利差，而個百分點的利差，而19941994年年7 7月月1010日財政部發布的公告僅僅規定了日財政部發布的公告僅僅規定了92(3)92(3)等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補，并未說明保值貼補，并未說明92 (3)92 (3)現券是否將隨著儲現券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調整。因此，蓄利率的提高進行同步調整。因此，92(3)92(3)現現券是否加息成為市場一大懸念，直接影響券是否加息成為市場一大懸念，直接影響92(3)92(3)現券的到期價值。現券的到期價值。影響影響19921992年三年期國債現券價格的主要因素有年三

48、年期國債現券價格的主要因素有: :19951995年年2 2月，月，327327合約的價格一直在合約的價格一直在147.80147.80元至元至148.30148.30元徘徊。元徘徊。2 2月月2323日，財政部發布公告稱，日，財政部發布公告稱，327327國債將按國債將按148.50148.50元兌付。元兌付。2 2月月2323日，日，中經開公司率領中經開公司率領多方多方借利好掩殺過來，一直攻到借利好掩殺過來，一直攻到151.98151.98元。隨后萬元。隨后萬國的同盟軍遼國發突然改做多頭，國的同盟軍遼國發突然改做多頭，327327國債在國債在1 1分鐘分鐘內漲了內漲了2 2元，元，1010

49、分鐘后漲了分鐘后漲了3.773.77元！元！327327國債每漲國債每漲1 1元，萬國證券就要賠進十幾億元！元，萬國證券就要賠進十幾億元！下午下午4 4時時2222分，分，空方萬國證券空方萬國證券突然發難，先以突然發難，先以5050萬萬口把價位從口把價位從151.30151.30元轟到元轟到150150元，然后把價位打到元，然后把價位打到148148元，最后一個元，最后一個730730萬口的巨大賣單把價位打到萬口的巨大賣單把價位打到147.40147.40元。這筆元。這筆730730萬口賣單面值達到了萬口賣單面值達到了14601460億元，億元，是該國債發行總量的是該國債發行總量的6 6倍之多

50、！倍之多！國債國債327327事件事件夜里夜里1111點，上交所正式下令宣布點，上交所正式下令宣布2323日日1616時時2222分分1313秒之后的所有秒之后的所有327327品種的品種的交易異常交易異常，是無，是無效的，該部分不計入當日結算價、成交量和效的，該部分不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍，經過此調整當日國債成交額持倉量的范圍，經過此調整當日國債成交額為為54005400億元，當日億元，當日327327品種的收盤價為違規前品種的收盤價為違規前最后簽訂的一筆交易價格最后簽訂的一筆交易價格151.30151.30元。這意味著元。這意味著萬國證券的損失高達萬國證券的損失高達6060億

51、元人民幣。億元人民幣。國債國債327327事件事件鑒于鑒于327327國債違規事件的惡劣影響，國債違規事件的惡劣影響，5 5月月1717日，中國證監會發出日，中國證監會發出關于暫停中關于暫停中國范圍內國債期貨交易試點的緊急通國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知知，開市僅兩年零六個月的國債期貨，開市僅兩年零六個月的國債期貨結束。中國第一個金融期貨品種宣告夭結束。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。折。國債國債327327事件事件國債期貨交易獲批國債期貨交易獲批20132013年年7 7月月5 5日，證監會在新聞通氣會上宣日，證監會在新聞通氣會上宣布正式批準中國金融期貨交易所布正式批準中國金融期貨交易所( (中金所中金所) )開開展國債期貨業務。展國債期貨業務。7 7月月8 8日下午，中金所公布日下午，中金所公布5 5年期國債期貨年期國債期貨合約及