1、中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO用國債期貨構造利率期權郭佩潔中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司預期收益率下降，購買國債或者國債期貨，等待價格上升，賺取價差預期收益率上升，賣出國債期貨，等待價格下降，賺取價差預期收益率波動性將增大，但不清楚收益率的變化方向？ 預期收益率的波動性將會降低？ 利用基差交易，構造期權，做多波動性和做空波動性中國國際期貨有限公司China Inte

2、rnational Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司重要概念到期收益率和債券價格修正久期收益率曲線最便宜可交割券(CTD)最便宜可交割券是隱含回購利率最高、凈基差最小的券基差=現券凈價-期貨凈價轉換因子凈基差=基差-持有收益隱含回購利率=債券價格針對利率變化的價格變化率。票面利率越高，久期越短。期限越長，久期越大。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨

3、有限公司到期日：期貨價格=最低可交割券價格/轉換因子最便宜可交割券的特征中久期券3%收益率價格高久期券低久期券期貨價格等于最便宜可交割券的遠期價格期貨價格收益率曲線在4-7年間并不平坦，也不一定等于標準券票面利率3%，而是呈現出正常的收益率(長期利率高于短期利率)當收益率較高時，高久期券傾向于成為CTD，隨著收益率下降，CTD朝中久期券切換，并逐漸過渡到低久期券中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司基差的價格變動特征與期權類似收益率價格高久期

4、券期貨價格盈虧標的資產價格收益率高久期券基差隨著收益率下降（價格上升），基差走高行權價K看漲期權價-C看漲期權高久期券基差的變動特征類似于買入一個看漲期權基差基差=現貨價格期貨價格轉換因子中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司基差的價格變動特征與期權類似收益率價格低久期券期貨價格收益率盈虧低久期券標的資產價格基差隨著收益率上升（價格下降），基差走高行權價K看跌期權價 -P看跌期權低久期券基差的變動特征類似于買入一個看跌期權基差基差=現貨價格期

5、貨價格轉換因子中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司基差的價格變動特征與期權類似收益率價格中久期券期貨價格收益率盈虧中久期券標的資產價格基差隨著收益率上升或者下跌，基差走高行權價K跨式期權=看漲期權+看跌期權中久期券基差的變動特征類似于買入一個跨式期權。基差基差=現貨價格期貨價格轉換因子中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co

6、., Ltd 中國國際期貨有限公司我國國債市場可交割券的基差8792971021071121.50%2.50%3.50%4.50%11002212000310002211000380003110021120005期貨價格低久期高久期我國國債市場可交割券集合110021國債的收益率價格中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司我國國債市場可交割券的基差0.02.04.06.08.01.50%2.50%3.50%4.50%11002212000310

7、002211000380003110021120005可交割券集合的基差110021國債的收益率價格中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司我國國債市場可交割券的基差0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%1100221200050.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%120003800030.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.5%2.5%3.5%4

8、.5%5.5%1100031100210.0 2.0 4.0 6.0 8.0 1.5%2.5%3.5%4.5%5.5%100022注意：收益率beta可能改變PutCallStraddleStrip中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨仿真情況（Mar.2012-Oct.2012)110003基差080003基差55.25.45.65.866.26.46.66.872.52.72.93.13.33.500.511.522.533.52.52.72.93.13.33.5120003基差11.522.533.542.52.72.93.13.33.5120005基差44.24.44.64.855.25.45.62.52.72.93.13.33.5中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., L