1、第第10章章 股票風險定價股票風險定價n10.1 10.1 股票期貨股票期貨 n10.2 10.2 股票期權定價股票期權定價 n10.3 10.3 流動風險定價流動風險定價 n股票價格受外界因素的影響較大。規避股票價股票價格受外界因素的影響較大。規避股票價格風險的金融衍生工具有股票期貨和股票期權。格風險的金融衍生工具有股票期貨和股票期權。1973年年4月月26日，芝加哥期權交易所（日，芝加哥期權交易所（CBOE）開始有組織地開始交易期權，開始有組織地開始交易期權，2002年年11月股月股票期貨開始在美國交易。中國大陸目前還沒有票期貨開始在美國交易。中國大陸目前還沒有交易股票期貨和股票期權，但是

2、在交易股票期貨和股票期權，但是在2005年開年開始交易股票權證。股票期權由證券交易所發行，始交易股票權證。股票期權由證券交易所發行，股票權證由上市公司發行。股票期權和股票權股票權證由上市公司發行。股票期權和股票權證的定價方法相同。本章主要介紹股票期貨、證的定價方法相同。本章主要介紹股票期貨、股票期權和股票流動風險。股票期權和股票流動風險。10.1 股票期貨股票期貨n在美國第一芝加哥交易所交易的股每份票期貨在美國第一芝加哥交易所交易的股每份票期貨合約規模為合約規模為100股，報價單位為美分，期貨合股，報價單位為美分，期貨合約交易時間為美國中部標準時間上午約交易時間為美國中部標準時間上午8:15至

3、下至下午午15:00。股票期貨合約到期月份為。股票期貨合約到期月份為3月、月、6月、月、9月、月、12月。期貨合約到期日為到期月份的第月。期貨合約到期日為到期月份的第三個星期五，合約到期日后三個星期五，合約到期日后3個交易日為標的個交易日為標的股票交割。股票交割。n假設股票的當前價格為假設股票的當前價格為 元元/股，股票期貨的股，股票期貨的期限為期限為 年，期限為年，期限為 年的無風險利率為年的無風險利率為 。期貨合約的每股持有成本期貨合約的每股持有成本(或者期貨價格或者期貨價格)為：為： STTrn或者或者n其中：其中： 為股息的終值；為股息的終值； 為股息的現值。為股息的現值。 n該公司沒

4、有套利機會。原因是投資者以利率該公司沒有套利機會。原因是投資者以利率 從銀行借錢，從銀行借錢，買入買入 元的股票，元的股票， 年后必須償還銀行年后必須償還銀行 元，再減去投元，再減去投資者獲得的股息終值資者獲得的股息終值 。FVDSeFrTPVDSFerTnitTriieDFVD1)(rTnirtiFVDeeDPVDi1rTSeFVDPVDrSTFVDn例例10-1n假設招商銀行現在的股票價格為每股假設招商銀行現在的股票價格為每股14.34元，元，3個月個月后每股派息后每股派息0.27元。元。6個月期銀行間拆借利率為個月期銀行間拆借利率為4.47%，3個月期銀行間拆借利率為個月期銀行間拆借利率

5、為4.10%。求。求6個個月的股票期貨價格。月的股票期貨價格。n解：把參數代入期貨定價公式，得解：把參數代入期貨定價公式，得n期貨合約的價值為期貨合約的價值為14.39元。元。 39.1427. 034.1412/30410. 012/60447. 0eeF10.2 股票期權定價股票期權定價n（1）歐式期權定價）歐式期權定價n歐式期權有固定的執行日期，而美式期權沒有固定的執行歐式期權有固定的執行日期，而美式期權沒有固定的執行日期，因此，歐式期權比美式期權定價容易。歐式期權用日期，因此，歐式期權比美式期權定價容易。歐式期權用Black-Scholes（1973年）提出的期權定價模型定價。年）提出

6、的期權定價模型定價。對于不派息股票，歐式看漲期權的價值對于不派息股票，歐式看漲期權的價值 和歐式看跌期和歐式看跌期權的價值權的價值 分別為：分別為：n或者或者EcEp)()(21dNXedSNcrTE)()(12dSNdNXeprTE)0 ,max(XSEecTrTE)0 ,max(TrTESXEepn其中：為標準正態分布從其中：為標準正態分布從 到到 之間的概率。之間的概率。n其中：其中： 為股票的每股當前價格，要減去股息的現值；為股票的每股當前價格，要減去股息的現值；n 為期權的執行價格，元為期權的執行價格，元/股；股；n 為期權的期限，年；為期權的期限，年；n 為期限為為期限為 年的無風

7、險利率；年的無風險利率；n 為股票價格對數收益率的標準差。為股票價格對數收益率的標準差。n關于上述兩個歐式期權定價公式的推導過程，請參考有關關于上述兩個歐式期權定價公式的推導過程，請參考有關章節。章節。dxedNdx22121)(TTrXSd)2/()/ln(22, 1TTXSrdn（2） 美式期權定價美式期權定價n假設美式看漲期權的價值為假設美式看漲期權的價值為 ，美式看跌期權的價，美式看跌期權的價值為值為 。作者（。作者（2006年）提出歐式期權與美式期權年）提出歐式期權與美式期權之間的定價關系：之間的定價關系：n其中：其中： 為期限為為期限為 年的無風險利率。年的無風險利率。n美式股票期

8、權定價模型也適用于其它類型的美式期權美式股票期權定價模型也適用于其它類型的美式期權定價。例如，股票指數期權、貨幣期權、外匯期權、定價。例如，股票指數期權、貨幣期權、外匯期權、債券期權等。也可以用二叉樹模型計算美式期權的價債券期權等。也可以用二叉樹模型計算美式期權的價值。值。rTEAecc rTEAepp AcAprTn例題例題10-4 股票期權定價股票期權定價n假設股票的當前價格為假設股票的當前價格為20元，期權的執行價格為元，期權的執行價格為20 元，期權的期限為元，期權的期限為6個月，無風險年利率為個月，無風險年利率為5%，股票，股票的年波動率為的年波動率為20%。求美式看跌期權的價值。求

9、美式看跌期權的價值。n解：因為解：因為 ， ， ， ， 。則則%202475. 05 . 02 . 0)5 . 0)()2 . 0(5 . 005. 0()2020ln(21d1061. 01414. 02475. 02d20S20X%5r5 . 0T%20n美式看漲期權的當前價值為美式看漲期權的當前價值為0.96元元/股。股。 n美式看跌期權的當前價值為美式看跌期權的當前價值為0.93元元/股。股。4013. 05987. 01)2475. 0()(1NdN4593. 05407. 01)1061. 0()(2NdN96. 04013. 07183. 2204593. 0205 . 005.

10、 0Ap93. 04013. 0204593. 07183. 2205 . 005. 0Ep10.3 流動風險定價流動風險定價n在為期權定價時，我們假設標的資產服從幾何在為期權定價時，我們假設標的資產服從幾何布朗運動。也就是說，標的資產的對數收益率布朗運動。也就是說，標的資產的對數收益率服從正態分布。正態分布的均值與方差都是時服從正態分布。正態分布的均值與方差都是時間的函數。事實上，對數收益率的均值和方差間的函數。事實上，對數收益率的均值和方差不僅與時間有關，還與交易量有關。如果某天不僅與時間有關，還與交易量有關。如果某天的買入量大于賣出量，該天的收益率就高；反的買入量大于賣出量，該天的收益率

11、就高；反之，收益率就低。如果某天的股票價格指數上之，收益率就低。如果某天的股票價格指數上漲，該天股票的價格也上漲。實證研究表明，漲，該天股票的價格也上漲。實證研究表明，股票收益率沒有明顯的日歷效應。股票收益率沒有明顯的日歷效應。n10.3.1 內盤和外盤驅動價值內盤和外盤驅動價值n流動性是指資產的變現能力。資產的流動性越流動性是指資產的變現能力。資產的流動性越強，變現時的成本就越低；資產的流動性越弱，強，變現時的成本就越低；資產的流動性越弱，變現時的成本就越高。因此，在為資產定價時，變現時的成本就越高。因此，在為資產定價時，流動性成為重要影響因素之一。資本資產定價流動性成為重要影響因素之一。資

12、本資產定價模型模型(Sharpe, 1964; Lintner, 1965)僅考慮僅考慮了指數對個股收益率的影響，指數波動屬于系了指數對個股收益率的影響，指數波動屬于系統風險，沒有考慮非系統風險對個股的影響。統風險，沒有考慮非系統風險對個股的影響。VaR模型僅僅指出投資組合（或個股）的市場模型僅僅指出投資組合（或個股）的市場價值低于閾值的概率。這兩個模型都沒有回答價值低于閾值的概率。這兩個模型都沒有回答股票的流動性風險問題。股票的流動性風險問題。n我們在為期權定價時，我們在為期權定價時，Black-Scholes（1973）假設股票的對數收益率由漂移率和）假設股票的對數收益率由漂移率和擴散率兩

13、部分組成。擴散率兩部分組成。Cetin（2004）認為股票）認為股票的對數收益率還與賣出量和買入量有關。黃峰的對數收益率還與賣出量和買入量有關。黃峰和鄒曉芃（和鄒曉芃（2007）認為交易量對交易成本的）認為交易量對交易成本的影響可用價格沖擊彈性來表達。影響可用價格沖擊彈性來表達。Zhaodan Huang, Ou Hu和和Bih-Shuang Liao（2010）認為股票的流動性與交易日期有關系。羅林認為股票的流動性與交易日期有關系。羅林 (2006) 發現中國股票市場系統風險占總風險發現中國股票市場系統風險占總風險的的50%，而美國股票市場的系統風險占總風，而美國股票市場的系統風險占總風險的

14、險的25%。我們在為期權定價時，假設標的。我們在為期權定價時，假設標的資產是時間的函數，用符號資產是時間的函數，用符號S(t)表示。在為股表示。在為股票期權定價時我們假設：票期權定價時我們假設：n（10-1）n其中：其中： 表示時間增量；表示時間增量；n 表示單位時間內股票價格的對數收益率表示單位時間內股票價格的對數收益率（或漂移率）；（或漂移率）；n 表示單位時間內股票價格對數收益率的標表示單位時間內股票價格對數收益率的標準差（或波動率，或擴散率）；準差（或波動率，或擴散率）；n 表示維納過程的增量，服從正態分表示維納過程的增量，服從正態分布，布， 。dWdttSdttS)()(lndtdW

15、), 0(dtNdWnCetin（2004）認為股票的對數收益率還與賣出量和）認為股票的對數收益率還與賣出量和買入量有關。買入量有關。n （10-2）n其中：其中： 表示凈外盤的增量；表示凈外盤的增量；n 表示單位凈外盤的增量的變化對股票對數收益率表示單位凈外盤的增量的變化對股票對數收益率的影響。的影響。n作者（作者（2012）認為股票的流動性風險的影響因素有很）認為股票的流動性風險的影響因素有很多，其中系統風險和非系統風險是兩個最重要的影響多，其中系統風險和非系統風險是兩個最重要的影響因素。系統風險影響因素可以用指數增長率來描述，因素。系統風險影響因素可以用指數增長率來描述，非系統風險影響因

16、素可以用凈外盤比率來描述。非系統風險影響因素可以用凈外盤比率來描述。dWdvdtvtSdvvdttS),() ,(lndvn10.3.2 指數驅動價值指數驅動價值n股票的日收益率受多種因素的影響，其中系統股票的日收益率受多種因素的影響，其中系統風險和非系統風險是兩個最主要的影響因素。風險和非系統風險是兩個最主要的影響因素。股票價格的收益率除與時間因素、隨機因素、股票價格的收益率除與時間因素、隨機因素、股票價格指數增量股票價格指數增量 有關外，還與凈外盤的有關外，還與凈外盤的增量增量 有關。也就是說，標的資產的市場價有關。也就是說，標的資產的市場價格是時間、凈外盤和股票價格指數的函數，用格是時間

17、、凈外盤和股票價格指數的函數，用符號符號 表示。作者認為（表示。作者認為（2012）標的）標的資產的對數收益率應該寫成下列形式：資產的對數收益率應該寫成下列形式：dudv),(vutSn n （10-3）n其中：其中： 表示股票價格指數增量；表示股票價格指數增量；n 表示單位股票價格指數增量的變化對股票對數收益率表示單位股票價格指數增量的變化對股票對數收益率的影響。的影響。n 凈外盤增量。凈外盤增量。n 表示單位凈外盤的增量的變化對股票對數收益率的影表示單位凈外盤的增量的變化對股票對數收益率的影響；響；n 表示股票交易量增量；表示股票交易量增量；n 單位股票交易量增量對股票對數收益率的影響。單

18、位股票交易量增量對股票對數收益率的影響。dvdudqdWdqdvdudtvutSdqqdvvduudttS),(),(lnn在每天的股票交易量中分內盤數量（即賣方以在每天的股票交易量中分內盤數量（即賣方以買方報價成交）和外盤數量（即買方以賣方報買方報價成交）和外盤數量（即買方以賣方報價成交）。外盤是推動股票價格上漲的動力，價成交）。外盤是推動股票價格上漲的動力，內盤是推動股票價格下跌的動力。如果不考慮內盤是推動股票價格下跌的動力。如果不考慮干擾因素，只有當外盤數量大于內盤數量時，干擾因素，只有當外盤數量大于內盤數量時，股票價格才會上漲。股票價格才會上漲。n如果外盤數量大于內盤數量，表示主動買盤

19、大如果外盤數量大于內盤數量，表示主動買盤大于主動賣盤，股票價格就會上升；如果外盤數于主動賣盤，股票價格就會上升；如果外盤數量小于內盤數量，表示主動買盤小于主動賣盤，量小于內盤數量，表示主動買盤小于主動賣盤，股票價格就會下跌；如果外盤數量等于內盤數股票價格就會下跌；如果外盤數量等于內盤數量，表示主動買盤等于主動賣盤，對股票價格量，表示主動買盤等于主動賣盤，對股票價格的影響不大。的影響不大。n如果投資者希望把手中的股票立即變成現金，如果投資者希望把手中的股票立即變成現金，就必須以買方報價出售股票，使內盤增加，促就必須以買方報價出售股票，使內盤增加，促使股票價格下跌。如果投資者希望把手中的現使股票價

20、格下跌。如果投資者希望把手中的現金立即變成股票，就必須以賣方報價買入股票，金立即變成股票，就必須以賣方報價買入股票，使外盤增加，促使股票價格上升。使外盤增加，促使股票價格上升。n在股票交易過程中，股票價格的走勢不僅與內在股票交易過程中，股票價格的走勢不僅與內盤和外盤的數量有關，還與股票價格指數的走盤和外盤的數量有關，還與股票價格指數的走勢有關。當股票價格指數上漲時，個股的價格勢有關。當股票價格指數上漲時，個股的價格也隨之上漲。既是內盤數量大于外盤數量，股也隨之上漲。既是內盤數量大于外盤數量，股票價格也不一定下跌。票價格也不一定下跌。n如果采樣間隔為如果采樣間隔為1天，用股票價格指數日對數收益率

21、天，用股票價格指數日對數收益率 代代替股票價格指數增量替股票價格指數增量 ，用凈外盤占流動股本比率，用凈外盤占流動股本比率 代替凈外盤增量代替凈外盤增量 ，用交易量比率，用交易量比率 代替交易量增代替交易量增量量 ?？紤]日期對股票收益率的影響，我們可以把公式?？紤]日期對股票收益率的影響，我們可以把公式（10-3）變成下列形式：）變成下列形式：n n （10-4）n其中：其中： 為股票第為股票第 天的對數收益率；天的對數收益率；n 為常數，表示每天收益率的平均值，當每天股票價格為常數，表示每天收益率的平均值，當每天股票價格的對數收益率，凈外盤比率和指數收益率等于零時；的對數收益率，凈外盤比率和指

22、數收益率等于零時；n 為第為第 天股票價格指數的收益率；天股票價格指數的收益率；n 為常數，表示單位指數收益率對股票收益率的貢獻；為常數，表示單位指數收益率對股票收益率的貢獻；tkkkttttwzyxr51txdutydvtzdqtrtxttn 為第為第t天的凈外盤比率，凈外盤比率天的凈外盤比率，凈外盤比率=(外盤外盤-內內盤盤)/流通股本流通股本100，%； n 為常數，表示單位凈外盤比率對收益率的貢獻；為常數，表示單位凈外盤比率對收益率的貢獻；n 為第為第 天股票交易量占流通股票的比率；天股票交易量占流通股票的比率；n 為常數，表示單位交易量比率對股票收益率的貢獻；為常數，表示單位交易量比

23、率對股票收益率的貢獻；n 為邏輯變量，如果是周一，為邏輯變量，如果是周一， ，其他等于零，同，其他等于零，同理，如果是周二，理，如果是周二， ，其他等于零，以此類推；，其他等于零，以此類推；n 表示周一對股票收益率的影響系數，表示周一對股票收益率的影響系數， 表示周二對表示周二對股票收益率的影響系數，以此類推。股票收益率的影響系數，以此類推。n 第天的誤差，第天的誤差， 。tytzkw1kt), 0(2Ntt11w12w2kn假設投資者要賣出（或買入）假設投資者要賣出（或買入） 種股票，如果賣出第種股票，如果賣出第 種股票，凈外盤比率為負數；如果買入第種股票，凈外盤比率為負數；如果買入第i種股

24、票，凈種股票，凈外盤比率為正數。外盤比率為正數。n投資組合在投資組合在 時刻的市場價值為：時刻的市場價值為：n （10-5）n其中：其中： 為第為第 種股票的賣出（或買入）數量，股；種股票的賣出（或買入）數量，股；n 為第為第 種股票的對數收益率，用公式（種股票的對數收益率，用公式（10-4）表示。）表示。)0 , 0 , 0 , 0 ,(),.,(11iriNiikiiiNiiieTSnwzyxTSnNiiTiniiirn10.3.3 10.3.3 實證研究實證研究n筆者把工商銀行（筆者把工商銀行（601398601398）、同仁堂（）、同仁堂（600085600085）和北）和北陸藥業（陸

25、藥業（300016300016）作為研究對象，并對這三家上市公）作為研究對象，并對這三家上市公司司20102010年年4 4月月1 1日至日至20112011年年3 3月月3131日的數據進行了實證研日的數據進行了實證研究。究。n(1)(1)數據分析數據分析n表表10-1、表、表10-2和表和表10-3列出這三家公司的股票日列出這三家公司的股票日收益率、指數日收益率、日凈外盤比率和日交易量比收益率、指數日收益率、日凈外盤比率和日交易量比率。率。 n表表10-1 10-1 工商銀行統計參數工商銀行統計參數n參數股參數股 票收益率票收益率 指數收益率指數收益率 凈外盤比率凈外盤比率 交易量比率交易

26、量比率 n樣本容量樣本容量 232 232 232 232232 232 232 232n均值均值 -0.0096 0.0118 -0.0020 0.0392-0.0096 0.0118 -0.0020 0.0392n標準差標準差 1.5248 1.3982 0.0064 0.03321.5248 1.3982 0.0064 0.0332n方差方差 2.3250 1.9550 0.0000 0.00102.3250 1.9550 0.0000 0.0010n偏度偏度 -0.3900 -0.5970 -0.8650 4.7500-0.3900 -0.5970 -0.8650 4.7500n峰度峰

27、度 10.4330 1.7350 7.8490 34.385010.4330 1.7350 7.8490 34.3850n最小值最小值 -9.9800 -5.1600 -0.0400 0.0100-9.9800 -5.1600 -0.0400 0.0100n最大值最大值 6.8400 3.4800 0.0200 0.35006.8400 3.4800 0.0200 0.3500n數據來源：作者整理數據來源：作者整理n表表10-2 10-2 同仁堂統計參數同仁堂統計參數n參數參數 股票收益率股票收益率 指數收益率指數收益率 凈外盤比率凈外盤比率 交易量比率交易量比率n樣本容量樣本容量 241 2

28、41 241 241241 241 241 241n均值均值 0.2147 -0.0165 0.0038 1.19670.2147 -0.0165 0.0038 1.1967n標準差標準差 2.8682 1.4037 0.1992 0.72932.8682 1.4037 0.1992 0.7293n方差方差 8.2260 1.9700 0.0400 0.53208.2260 1.9700 0.0400 0.5320n偏度偏度 0.2740 -0.5730 2.5710 1.47000.2740 -0.5730 2.5710 1.4700n峰度峰度 1.2990 1.5700 16.6400 2

29、.34501.2990 1.5700 16.6400 2.3450n最小值最小值 -9.4000 -5.1500 -0.4700 0.1700-9.4000 -5.1500 -0.4700 0.1700n最大值最大值 10.0200 3.4800 1.5600 4.180010.0200 3.4800 1.5600 4.1800n數據來源：作者整理數據來源：作者整理n表表10-3 10-3 北陸藥業統計參數北陸藥業統計參數n參數參數 股票收益率股票收益率 指數收益率指數收益率 凈外盤比率凈外盤比率 交易量比率交易量比率n樣本容量樣本容量 237 237 237 237237 237 237 2

30、37n均值均值 -0.0715 -0.0114 -0.0856 2.3449-0.0715 -0.0114 -0.0856 2.3449n標準差標準差 2.8541 1.4105 0.4271 1.64812.8541 1.4105 0.4271 1.6481n方差方差 8.1460 1.9890 0.1820 2.71608.1460 1.9890 0.1820 2.7160n偏度偏度 -0.2930 -0.5900 1.1770 1.5350-0.2930 -0.5900 1.1770 1.5350n峰度峰度 0.9260 1.5580 6.2690 2.16100.9260 1.5580

31、 6.2690 2.1610n最小值最小值 -8.9800 -5.1600 -1.6600 0.4300-8.9800 -5.1600 -1.6600 0.4300n最大值最大值 10.0100 3.4800 2.3100 8.480010.0100 3.4800 2.3100 8.4800n數據來源：作者整理數據來源：作者整理n這三家公司的樣本容量分別為這三家公司的樣本容量分別為232、241和和237。工商銀行的股票收益率、凈外盤比率和。工商銀行的股票收益率、凈外盤比率和交易量比率的峰度均大于交易量比率的峰度均大于3，同仁堂和北陸藥，同仁堂和北陸藥業的凈外盤比率峰度也大于業的凈外盤比率峰度

32、也大于3，說明這些數據，說明這些數據比較集中。這三家上市公司的其他數據峰度均比較集中。這三家上市公司的其他數據峰度均小于小于3，說明這些數據的分布比較分散。工商，說明這些數據的分布比較分散。工商銀行交易量比率的風度最大，說明這家公司每銀行交易量比率的風度最大，說明這家公司每天的交易量很有規律。天的交易量很有規律。n表表10-4 10-4 相關系數相關系數(Sig. 2-tailed)(Sig. 2-tailed)n上市公司上市公司 指數收益率指數收益率 凈外盤比率凈外盤比率 交易量比率交易量比率n工商銀行工商銀行 0.5960.596* * *(0.000) -0.111(0.091) 0.2

33、56(0.000) -0.111(0.091) 0.256* * *(0.000)(0.000)n同仁堂同仁堂 0.3680.368* * *(0.000) 0.661(0.000) 0.661* * *(0.000) 0.181(0.000) 0.181* * *(0.005)(0.005)n北陸藥業北陸藥業 0.5060.506* * *(0.000) 0.751(0.000) 0.751* * *(0.000) 0.133(0.000) 0.133* *(0.041)(0.041)n* * *. . 在在0.010.01水平下（兩側）顯著相關。水平下（兩側）顯著相關。n* *. .在在0

34、.050.05水平下（兩側）顯著相關。水平下（兩側）顯著相關。. .n數據來源：作者整理。數據來源：作者整理。n這三家公司股票的日收益率與上證綜數日收益率顯著這三家公司股票的日收益率與上證綜數日收益率顯著相關。流通股本越多，交易量比率的影響越大。上市相關。流通股本越多，交易量比率的影響越大。上市公司的流通股本越少，凈外盤比率的影響越大。工商公司的流通股本越少，凈外盤比率的影響越大。工商銀行股票收益率與凈外盤比率負相關，說明股票價格銀行股票收益率與凈外盤比率負相關，說明股票價格上漲，賣出的股票越多。上漲，賣出的股票越多。n(2) 三元回歸分析三元回歸分析n如果把指數收益率、凈外盤比率和交易量比率

35、作為自如果把指數收益率、凈外盤比率和交易量比率作為自變量，股票收益率作為因變量進行回歸分析，這三個變量，股票收益率作為因變量進行回歸分析，這三個回歸方程顯著相關，相關系數分別為回歸方程顯著相關，相關系數分別為0.6550.655、0.7110.711和和0.8010.801。n表表10-5 10-5 三變量回歸方差顯著性檢驗三變量回歸方差顯著性檢驗n公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 流通股（手流通股（手) ) 樣本容量樣本容量 相關系數相關系數 F F值值 Sig.Sig.值值n工商銀行工商銀行 601398 2622245012.77 232 0.655 57.048 0.00060139

36、8 2622245012.77 232 0.655 57.048 0.000n同仁堂同仁堂 600085 5208262.78 241 0.711 80.785 0.000600085 5208262.78 241 0.711 80.785 0.000n北陸藥業北陸藥業 300016 537985.26 237 0.801 139.355 0.000300016 537985.26 237 0.801 139.355 0.000n數據來源：作者整理。數據來源：作者整理。n表表10-6 10-6 三變量參數顯著性檢驗三變量參數顯著性檢驗n公司公司 t Sig. t Sig. T Sig. t S

37、ig. t Sig. t Sig. T Sig. t Sig.nICBC -0.412 -3.482 0.001 0.668 11.983 0.000 -42.158 -3.378 0.001 7.873 3.350 0.001ICBC -0.412 -3.482 0.001 0.668 11.983 0.000 -42.158 -3.378 0.001 7.873 3.350 0.001nBTCL -0.090 -0.347 0.729 0.552 5.740 0.000 8.617 12.377 0.000 0.236 1.246 0.214BTCL -0.090 -0.347 0.729

38、 0.552 5.740 0.000 8.617 12.377 0.000 0.236 1.246 0.214nBPCL 0.216 1.051 0.295 0.602 7.093 0.000 4.346 15.212 0.000 0.039 0.556 0.579BPCL 0.216 1.051 0.295 0.602 7.093 0.000 4.346 15.212 0.000 0.039 0.556 0.579n備注：備注：ICBCICBC：工商銀行；：工商銀行；BTCLBTCL：同仁堂；：同仁堂；BPCLBPCL：北陸藥業。：北陸藥業。n n除工商銀行外，常數項對同仁堂和北陸藥業股票日

39、收除工商銀行外，常數項對同仁堂和北陸藥業股票日收益率沒有顯著影響。除工商銀行外，日交易量比率對益率沒有顯著影響。除工商銀行外，日交易量比率對同仁堂和北陸藥業股票日收益率沒有顯著影響。指數同仁堂和北陸藥業股票日收益率沒有顯著影響。指數收益率和凈外盤比率對三家公司股票日收益率均有顯收益率和凈外盤比率對三家公司股票日收益率均有顯著影響。工商銀行股票收益率與凈外盤比率變化方向著影響。工商銀行股票收益率與凈外盤比率變化方向相反。相反。n根據計算結果我們可以寫出工商銀行、根據計算結果我們可以寫出工商銀行、同仁堂和北陸藥業股票日收益率三因素同仁堂和北陸藥業股票日收益率三因素回歸方程：回歸方程：ttttICB

40、Ctzyxr873. 7158.42668. 0412. 0,ttttBTCLtzyxr236. 0617. 8552. 0090. 0,ttttBPCLtzyxr039. 0346. 4602. 0216. 0,n(3) 二元回歸分析二元回歸分析n日交易量比率對同仁堂和北陸藥業股票日收益率沒有顯著日交易量比率對同仁堂和北陸藥業股票日收益率沒有顯著影響。與凈外盤比率相比，指數收益率對這兩家公司股票影響。與凈外盤比率相比，指數收益率對這兩家公司股票日收益率的影響較小。日收益率的影響較小。n表表10-7 10-7 兩個變量參數和方程顯著性檢驗兩個變量參數和方程顯著性檢驗n公司名稱公司名稱 t t值

41、值 Sig. Sig. t t值值 Sig.Sig.值值 相關系數相關系數 F F值值 Sig.Sig.n同仁堂同仁堂 0.530 5.570 0.000 8.882 13.254 0.000 0.708 119.873 0.0000.530 5.570 0.000 8.882 13.254 0.000 0.708 119.873 0.000n北陸藥業北陸藥業 0.608 7.182 0.000 4.231 15.436 0.000 0.794 200.475 0.0000.608 7.182 0.000 4.231 15.436 0.000 0.794 200.475 0.000n數據來源：

42、作者整理。數據來源：作者整理。n如果只考慮凈外盤比率和上證綜指收益率對同仁堂和北陸如果只考慮凈外盤比率和上證綜指收益率對同仁堂和北陸藥業股票收益率的影響，方程的顯著性和自變量的顯著性藥業股票收益率的影響，方程的顯著性和自變量的顯著性更大，相關系數并沒有降低?；貧w方程為：更大，相關系數并沒有降低?；貧w方程為：tttBTCLtyxr882. 8530. 0,tttBPCLtyxr231. 4608. 0,n(4) 一元回歸分析一元回歸分析n如果僅考慮凈外盤比率對中小盤股收益率的影響，流動風如果僅考慮凈外盤比率對中小盤股收益率的影響，流動風險定價模型變成下列形式。險定價模型變成下列形式。n表表10-8 10-8 單變量參數和方程顯著性檢驗單變量參數和方程顯著性檢驗n公司名稱公司名稱 T T值值 Sig. Sig.值值 相關系數相關系數 F F值值 Sig. Sig.值值n同仁堂同仁堂 9.533 13.620 0.000 0.660 185.512 0.000 9.533 13.620 0.000 0.660 185.512 0.000n北陸藥業北陸藥業 4.851 16.962 0.000 0.741 287.706 0.000 4.851 16.962 0.000 0.741