1、關于上市公司再融資研究文獻綜述再融資是指上市公司通過配股、增發和發行可轉換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。再融資對上市公司的發展起到了較大的推動作用，我國證券市場的再融資功能越來越受到有關方面的重視。這里我將對北京上市公司股權再融資對公司績效影響的研究、服裝業上市公司再融資現狀_問題及對策等十六篇論文進行總結歸納，深入探討有關上市公司再融資的問題。一北京上市公司股權再融資對公司績效影響的研究 文獻時間：2013年5月 來源：老師給予 作者：張 鵬（特華博士后科研工作站，北京） 谷澤北（中央財經大學，北京）摘要：近年來上市公司股權再融資對績效的影響受到廣泛關注，學者們進行了深入研究，得到不

2、同的結論。本文對北京市上市公司相關數據進行了研究和分析，發現北京市上市公司存在股權再融資后績效指標下降的現象。本文探討了該現象產生的原因，及主要的影響因素，并提出了一些改進建議。研究的主要問題：北京市上市公司再融資對其業績有何影響，并探討可能的原因。影響再融資后績效水準的因素：（一） 指標選取：1.貨幣資金留存比率（CASH），2.財務杠桿比率(LEVE)， 3.Herfindahl_5 指數(HERF)，（二） 數據分析：1.貨幣資金留存比率對于經營績效水準的影響，支持了本文的假設 1說明貨幣資金留存比率較高的公司經營績效較低，再融資并不能提升其經營績效。2.財務杠桿比率對于經營績效水準的影

3、響。本文的研究結論支持了假設 2，再融資后高杠桿樣本的經營績效提升較為顯著，反映出再融資對杠桿比率高低不一的上市公司具有不同效果。 3.Herfindahl_5 指數(HERF)本文的結論印證假設 3，說明股權集中程度高不利于公司經營績效水平的提升，大股東可以通過“隧道效應”侵蝕公司利益，而中小股東卻無力與之抗爭。建議： 一）內部控制從加強上市公司內部控制、優化投資決策機制等等這些角度切入，強調上市公司內部監管和合理的制度建設。1.抑制不合理的股權再融資沖動。 在數據處理中發現部分上市公司頻繁進行再融資，并且融資后經營績效降幅很大。 因此需進一步完善公司治理結構，強化再融資的內部約束，抑制公司

4、不合理的融資需求。2.降低貨幣資金留存比率，合理配置現金資源。上市公司管理層必須合理規劃和選擇貨幣資金投向。較高的貨幣資金留存比率不利于公司利益最大化，董事會和監事會應對管理層的經營行為，尤其是對貨幣資金的安排加以內部監督和審議，減少所有權經營權分離帶來的代理成本，盤活貨幣資金資產，使之真正為公司帶來回報。二）外部監管加強對上市公司的外部監管主要從監管部門和中介機構兩個方面著手。1.完善債權融資市場。 擴大債權融資的比重、鼓勵上市公司進行附認股權公司債券的發售。 許多學者的的研究均發現，相對于增發、配股、發行可轉債三種方式，適度債務融資能夠降低自由現金流， 產生財務杠桿、帶來稅盾效應和外在評級

5、壓力， 有利于提升經營績效；而附認股權證公司債券的發售具有改善公司資本結構、增加市場交易品種和提升公司債券吸引力等好處。 因此在已出臺發行管理辦法基礎上，為債股混合型證券融資提供良好環境，完善再融資市場具有重要意義。2.降低盈余管理的空間。上市公司可能會為了達到再融資，有意識地進行盈余管理，粉飾報表。 針對這種現象，國內外學者提出監管部門應轉變監管思路，減少行政監管手段的利用，減少對凈資產收益率和累積分配利潤等單一指標的依賴，通過市場手段，市場指標進行彈性的監管。二服裝業上市公司再融資現狀、問題及對策文獻時間：2012年12月 來源：老師給予 作者：劉春蘭 （宿遷中等專業學校 經濟貿易與社會服

6、務系）摘 要： 再融資對上市公司的發展起到了較大的推動作用，其功能越來越受到有關方面的重視。 通過對服裝業上市公司再融資現狀的調查，分析了服裝業上市公司再融資存在的問題及影響因素，并基于制度經濟學的視角，提出了促進服裝業上市公司再融資的建議。服裝業上市公司再融資的現狀及存在的問題：1. 再融資規模呈不斷增長態勢， 但總體規模偏小2. 再融資比例偏低， 再融資平臺利用率亟待提升3. 偏好股權融資特征明顯， 再融資規模有待進一步提高4. 再融資資金使用效率不高， 資金投向變更現象較為普遍影響服裝業上市公司再融資行為的主要因素：1 服裝業的發展空間受限， 再融資項目明顯匱乏2 家族控股主導公司治理結

7、構， 再融資主觀意愿不強3 經營管理績效偏低，再融資客觀條件不足4 土地資源和政策約束明顯， 再融資保障不力促進服裝業上市公司再融資的對策建議：1 企業實現與電子商務的完美結合2 完善政策配套， 助推服裝業上市公司轉型升級3 創新集約用地機制， 強化再融資項目的土地資源要素保障4 優化股權分布和公司治理結構， 提升家族控股企業持續經營能力5 鼓勵上市公司資產重組6 規范再融資資金的使用，提高使用效率三廣西上市公司再融資現狀與對策時間：2013年5月 來源：中國證券期貨 作者：何晨（廣西財經學院金融與保險學院）（廣西 南寧）【摘要】隨著我國市場經濟體制的發展和完善，證券市場已經出具規模，上市公司

8、的數量日益增加。融資結構是現代公司治理結構形成的基礎，公司融資結構的特點決定了公司控制權的配置狀況，從而決定公司治理結構，影響公司治理效率，上市公司的融資對整個公司的發展以及市場資源的有效配置有重要的影響。本文以廣西上市公司為研究對象，從廣西上市公司融資的實際情況出發，深層次地分析廣西上市公司的融資結構特征，發現這些公司的融資結構與西方融資理論不符：廣西區上市公司具有偏好股權融資，再融資能力差和流動負債率高等特征。運用典型分析法與國內安徽省和上海市的上市公司融資特征進行對比，通過比較分析找出廣西上市公司融資過程中存在的一些問題，并針對這些問題提出：優化股權結構；大力發展企業債券市場；完善上市公

9、司的治理結構；提高銀行對企業的監控力度；完善業績考核指標體系；加強對募股資金使用的監督以及其他融資方式的創新等對策建議，為廣西上市公司融資結構的健康發展提供參考意見。廣西上市公司融資結構現狀分析：（一） 融資基本依賴外源融資，內源融資比例很小（二） 外源融資中股權融資偏好現象比較嚴重（三） 上市公司的平均資產負債比例偏低（四） 負債結構不合理廣西上市公司再融資問題產生的原因：（一） 股權融資籌集費用低（二） 債券市場發展滯后（三） 上市公司盈利能力低，內源性融資缺乏（四） 上市公司偏好股權再融資改善廣西上市公司融資結構的對策建議：（一） 優化股權結構（二） 大力發展企業債券市場（三） 完善上市

10、公司的治理結構（四） 提高銀行對企業的監控力度（五） 完善業績考核指標體系（六） 加強對募股資金使用的監督（七） 其他融資方式的創新 四河南省上市公司再融資方式現狀及特征分析時間：2013年 來源：企業導報作者：曹洪香（鄭州大學 河南 鄭州） 戰子天（鄭州大學 河南 鄭州） 李盡法（鄭州大學 河南 鄭州） 白黎明（鄭州瑞安管理咨詢公司 河南 鄭州）【摘 要】本文利用 RESSET 數據庫的資料，整理、分析了河南省上市公司股權再融資方式的融資現狀和債券再融資方式的融資現狀，歸納出其表現特征。在此基礎上，對河南省上市公司再融資方式存在的主要問題、成因進行分析，提出完善再融資方式選擇的建議。河南省上

11、市公司股權再融資方式及其表現特征：（1） 各股權再融資方式的啟動時間較遲。（2） 河南有一半多的上市公司從未實施過任何股權再融資形式。（3） 定向增發已經成為河南省上市公司的主要股權再融資方式。河南省上市公司債券再融資方式及其表現特征：（1） 債券再融資啟動較晚。（2） 運用債券再融資的上市公司所占比例較小，實施債券再融資的上市公司過分集中。（3） 與其他債務融資工具相比，公司債券發展迅速。河南省上市公司再融資方式存在的主要問題、成因：（1） 無論是股權再融資方式還是債券（2） 實施過再融資的上市公司過分集中，大部分上市公司沒有運用過再融資方式（3） 河南省上市公司對債券再融資方式的利用不充分

12、。完善河南省上市公司再融資方式選擇的建議：一是應加強公司經營管理，提高公司價值、增強實力以達到和滿足各再融資方式所要求的融資條件。二是應盡快讓債券再融資方式成為再融資方式中的第二套馬車，與股權再融資方并駕齊驅。這主要是基于如下考慮：第一，發行債券再融資不會稀釋原有股東的控制權；第二，債券再融資可以降低融資成本。目前對上市公司的股權再融資約束不斷加強，強制性現金分紅政策使股權融資成本隨之上升；第三，可以優化上市公司債務結構，提升公司價值。發行各種不同期限結構的債券，在優化公司債務結構的同時，還可使上市公司價值構成因子中的債務現值增加，從而有利于提升公司價值。五會計穩健性會影響股權再融資行為嗎來自

13、中國上市公司的經驗證據時間：2012年11月1日 來源：山西財經大學學報作者：梁上坤，趙剛，董宣君（南京大學商學院 江蘇 南京）摘 要財務報告的穩健性在企業與內外各方的契約中發揮著重要作用，企業的股權再融資行為可能會受之影響。以20002010 年中國 A 股上市公司股權再融資行為為研究對象的實證檢驗表明，會計穩健性水平越高的企業進行股權再融資的可能性越大，再融資費用率和再融資金額也越低。在多種穩健性測試下，這一結果仍保持穩定。本文的三個研究假設： 假設一：其他條件相同，企業的會計穩健性水平越高，股權再融資的可能性越大。假設二：其他條件相同，企業的會計穩健性水平越高，股權再融資的費用率越低。假

14、設三：企業的會計穩健性水平會影響股權再融資的金額。本文的結論與局限：會計穩健性是重要的會計特征，在企業內外的各種契約中發揮著重要作用。會計穩健性的影響因素與經濟后果已受到了廣泛的關注，但對于會計穩健性在哪些契約中發揮著重要作用、發揮著怎樣的作用，仍有待于學者努力探究。本文認為，高水平的會計穩健性有助于及時向投資者傳遞企業經營狀況變化的信號，減少高管人員過度投資、發放薪酬的自利行為以及大股東過度分紅對公司價值的扭曲，因此，會計穩健性水平可能會影響企業的股權再融資決策。我們以 20002010 年中國 A 股上市公司的股權再融資行為作為研究對象，對上述推論進行了實證檢驗。結果發現，會計穩健性越強的

15、企業進行股權再融資的可能性越大，再融資費用率也越低。同時，企業的會計穩健性越強，再融資金額也越低。這些結論在多種穩健性測試下仍保持穩定。以往的文獻主要關注會計穩健性在借款契約中發揮的作用（Ahmed 等，2002；Zhang，2008），但有關會計穩健性在再融資契約中的作用則較少有人研究，本文拓展了會計穩健性在這一領域的研究。此外，本文較為全面地考察了會計穩健性對股權再融資契約各方面的影響，包括再融資與否、再融資成本和再融資金額。本文在以下方面仍存在不足：一是會計穩健性有多種計量方法，這些方法各有優缺點，出于衡量單個企業穩健性水平的考慮，本文主要采用了 C_Score的計量方法，而沒有嘗試其他

16、方法；二是本文考察的會計穩健性僅指條件穩健性，并沒有就無條件穩健性對企業再融資行為的影響進行分析。這兩方面的局限可能會使結論不夠全面，也是未來的研究方向。六基于控制權私有收益的我國上市公司再融資研究時間：2013年6月 來源：金融與經濟作者：曹志鵬 （1971-）， 陜西西安人， 陜西科技大學管理學院碩士研究生導師， 研究方向為金融會計；宋娟娟（1988-），河南三門峽人，陜西科技大學管理學院碩士研究生，研究方向為金融會計。摘要：自 20 世紀 90 年代初我國證券市場形成以來，其發展十分迅猛，上市公司的數量與日俱增，上市公司再融資市場也日趨活躍。 目前，上市公司再融資已經成為企業融資的主體，

17、但我國上市公司的再融資行為存在著各種各樣的問題，主要表現在過度再融資和股權再融資偏好，已成為制約上市公司和整個證券市場發展的重要因素。 本文從控制權私有收益視角出發來研究我國上市公司再融資，并根據研究結果給出相關建議，以規范上市公司再融資行為，并保護中小股東利益。控制權私有收益對企業再融資影響分析：1. 無控制權私有收益時的再融資模型2. 存在控制權私有收益時的再融資模3. 對兩種模型的分析比較結論：企業在進行股權融資時，在存在控制權私有收益的情況下控股股東能獲得更大的利益，這就解釋了我國上市公司為什么存在股權融資的偏好，即為控股股東追求控制權私有收益的結果。相關政策建議：（一） 繼續深化股權

18、分置改革 ，完善大宗股權交易制度。（二） 健全上市公司內外部的監督機制。（三） 推進控制權和決策權相分離。（四） 提高中小股東的自我保護意識降低投資七基于中國上市公司大型投資項目的股權再融資研究時間：2013年2月26 來源：財政與金融作者：包 鈞（復旦大學 經濟學院，上海）【摘 要】 文章首先對我國上市公司的大型投資項目進行了識別，之后圍繞大型投資項目研究了上市公司的股權再融資行為，研究發現我國上市公司的融資決策符合動態權衡理論以及市場擇時理論的相關預期，但由于融資約束的存在，自由現金流理論和代理理論的預期與我國上市公司的融資決策行為并不一致。股權再融資的三個主要動機，這種差異可能源自三個方

19、面：第一，從資金缺口的角度來看，高成長性企業由于增長機會更多，因此對于外部資金的需求更大，且這類企業經營風險更高，獲得銀行貸款的難度更大，因此在沒有大規模投資時，這類企業也更愿意未雨綢繆的進行增發和配股，從而為其更多的投資機會提供資金保障，這一定程度上反映了我國上市公司存在的融資約束問題。第二，從市場擇時的角度來看，市值賬面比指標除了反映企業的增長機會，還常常作為驗證市場擇時理論的股票“誤價”指標。第三，從資本結構調整的角度來看，相對于高成長性企業有著更高的增長機會，我國上市公司中低成長性企業的當前業務價值（assets in place）更高，從而擁有更高的附屬擔保價值，導致這些低成長性企業相對來說更易獲得銀行貸款，因此在沒有大規模的投資需求時，低成長性企業更多利用負債方式來滿足資金的需求，而在面臨大型投資項目時，由于之前負債率的提高，這些低成長性企業更多選擇 SEO 來調整其資本結構。綜合來看，對我國上市公司大型投資項目以及股權再融資行為的分析為市場擇時理論與動態權衡理論提供了一定的支持。排除融資約束的考慮，企業在非投資年中實施股權再融資可能源于對市場時機的選擇，也可能是源于目標資本結構的降低；而在投資年期間進行股權再融資，一方面是為籌集資金的需要，另一方面則是借機調整其偏高的負債率。此外，研究結果與自由現金流和