1、中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資途徑研究    知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)及其衍生的特許使用權(quán)通過一定的安排，對其中的風險與收益要素進行分離與重組，轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV，簡稱特殊目的公司），并由該特殊目的公司向資本市場發(fā)行以該知識產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券，從而實現(xiàn)融資的過程。知識產(chǎn)權(quán)證券化是中小型高新技術(shù)企業(yè)融資的一條新途徑，企業(yè)可利用知識產(chǎn)權(quán)證券化方式取得大量資金，為企業(yè)進一步發(fā)展奠定良好的財務(wù)基礎(chǔ)。一、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的可行性分析融資一直是制約中

2、小型高新技術(shù)企業(yè)健康、快速發(fā)展的“瓶頸”。作為資產(chǎn)證券化方式之一的知識產(chǎn)權(quán)證券化融資已逐步成為理論界與實務(wù)界關(guān)注的重點之一。目前，我國中小型高新技術(shù)企業(yè)初步具備了實施知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的基本條件，主要表現(xiàn)在以下三方面：（一）知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)供給充足。知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、商標權(quán)以及版權(quán)，對于中小型高新技術(shù)企業(yè)來說，科學(xué)技術(shù)專利的研究開發(fā)已成為其生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)，越來越多的企業(yè)在這方面投入大量資金，以獲取技術(shù)優(yōu)勢與高額回報。近幾年來，隨著中小型高新技術(shù)企業(yè)的涌現(xiàn)，知識產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速，數(shù)量上已有相當積累，而且呈逐年上升的趨勢。隨著我國政府對知識產(chǎn)權(quán)保護力度的加強、保護范

3、圍的擴大和保護技術(shù)的成熟，知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，越來越多的知識產(chǎn)權(quán)市場價值得以形成和體現(xiàn)。所以，從基礎(chǔ)資產(chǎn)供給的持續(xù)性和充足性角度看，中小型高新技術(shù)企業(yè)實施知識產(chǎn)權(quán)證券化融資是可行的。（二）中小型高新技術(shù)企業(yè)的成長期和成熟期風險相對較低。按照企業(yè)的生命周期劃分，中小型高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期及衰退期。企業(yè)在各階段的特點不一樣，所采取的融資方式也應(yīng)有所不同。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)從實際出發(fā)，在不同發(fā)展階段采取不同的融資方式（具體見圖1）。表1 中小型高新技術(shù)企業(yè)可選擇融資方式因為與種子期、初創(chuàng)期相比，處于成長期和成熟期的中小型高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)風險、技術(shù)風險較小，技術(shù)相

4、對成熟，知識的預(yù)期收益逐漸明晰，甚至趨于穩(wěn)定，己經(jīng)具備相當?shù)闹R產(chǎn)權(quán)證券化融資基礎(chǔ)，可以在一定條件下采用知識產(chǎn)權(quán)證券化方式融資。（三）知識產(chǎn)權(quán)證券化的實踐基礎(chǔ)已具備。從我國資產(chǎn)證券化實踐看，已有的資產(chǎn)證券化實踐為實施中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。如2005年8月，中金公司推出“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”，募集資金93.6億元；2006年8月，中信證券推出“江蘇吳中集團BT項目回購款專項資產(chǎn)管理計劃”，募集資金16.58億元；2006年9月，大連萬達集團聯(lián)合邁格里銀行發(fā)行“商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券”，募集資金11.52億元，成為首單內(nèi)地房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品；2006年1

5、0月，深圳國際信托投資公司推出“南光股份格蘭云天大酒店集合資金信托計劃”，募集資金0. 8億元，成為2006年8月15日銀監(jiān)會下發(fā)65號文后的第一只準證券化信托產(chǎn)品。這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的問世為我國投資銀行大規(guī)模地有序開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了寶貴經(jīng)驗，有利于推動與資產(chǎn)證券化相關(guān)的稅制、監(jiān)管和法律法規(guī)建立和完善，有利于提高參與者、投資者和監(jiān)管者對資產(chǎn)證券化的認識和理解，同時也為我國實施知識產(chǎn)權(quán)證券化創(chuàng)造了有利條件。二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的途徑以1997年美國Pullman Group以David Bowie所出版唱片特許使用權(quán)為支持發(fā)行證券融資獲得成功為標志，知識產(chǎn)權(quán)證券化在美國、日本、歐洲等地獲得較

6、快發(fā)展。但到目前，我國在知識產(chǎn)權(quán)證券化方面還處于探索階段，缺少明顯成功的案例。基于國外經(jīng)驗和我國社會信用基礎(chǔ)薄弱、資本市場還不很成熟的現(xiàn)狀，我國中小型高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資應(yīng)采用政府主導(dǎo)型模式，利用政府政策支持增強投資者信心。如美國早期實施住房抵押貸款證券化也是采用政府主導(dǎo)型模式，由政府為住房抵押貸款證券化提供信用支持，為解決住房金融問題，推動美國住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，做出了非常突出的貢獻。筆者認為，可以由政府出資組建特殊目的公司，采購中小型高新技術(shù)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，以拓展中小型高新技術(shù)企業(yè)融資渠道。具體可采用以下知識產(chǎn)權(quán)證券化操作流程（見圖2）：圖1知識產(chǎn)權(quán)證券化交易流程（一）

7、知識產(chǎn)權(quán)出售階段。即中小型高新技術(shù)企業(yè)作為知識產(chǎn)權(quán)的所有者，又稱原始權(quán)益人，將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)通過契約的形式出售給專司知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的公司，形成知識產(chǎn)權(quán)的真實出售。知識產(chǎn)權(quán)的所有者通過產(chǎn)權(quán)出售獲得融資，特殊目的公司通過真實購買知識產(chǎn)權(quán)獲得證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。（二）建立知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池階段。首先，特殊目的公司根據(jù)中小型高新技術(shù)的融資需求確定證券化目標；然后，對其所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)進行清理、估算，根據(jù)證券化目標以及知識產(chǎn)權(quán)的期限、行業(yè)等特征確定證券化的知識產(chǎn)權(quán)范圍；最后，將擬證券化的知識產(chǎn)權(quán)的風險與收益進行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造資產(chǎn)池，實現(xiàn)風險對沖，降低知識產(chǎn)權(quán)

8、的總體風險水平。（三）信用評級和增級階段。為保證所發(fā)行證券達到投資者要求的信用級別，證券發(fā)行前應(yīng)由特殊目的公司聘請具有一定知名度的信用評級機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)進行內(nèi)部信用評級，并根據(jù)內(nèi)部信用評級結(jié)果和中小企業(yè)的融資要求，采用破產(chǎn)隔離、劃分優(yōu)先證券和次級證券、金融擔保等信用增級技術(shù)，提高證券的信用級別，保證發(fā)行成功。（四）發(fā)行評級與證券銷售階段。特殊目的公司對證券進行信用增級后，應(yīng)聘請信用評級機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)證券進行正式的發(fā)行評級，并將評級結(jié)果向投資者公布，由證券承銷商負責向投資者銷售知識產(chǎn)權(quán)證券。證券承銷商處將證券發(fā)行收入劃轉(zhuǎn)給特殊目的公司后，特殊目的公司再按合同約定劃轉(zhuǎn)給企業(yè)，實現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)證券化融資

9、目標。（五）資產(chǎn)管理階段。中小型高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)指定專門的資產(chǎn)管理公司或親自對知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)池進行管理，負責收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收入全部存入托管銀行的收款專用賬戶，專門用于對特殊目的公司和投資者的付費和還本付息。（六）付費階段。這是知識產(chǎn)權(quán)證券化的最后階段，由中小型高新技術(shù)企業(yè)按照合同規(guī)定的期限，將存放在托管銀行的資金轉(zhuǎn)入投資者賬戶和各中介機構(gòu)賬戶，償還投資者本息，向各機構(gòu)支付中介費用，最后的剩余部分則全部歸企業(yè)所有。三、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的政策建議2006年，我國開始大力推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府陸續(xù)出臺了一系列支持政策，如關(guān)于推進科技型中小企業(yè)融資工作有關(guān)問題的通知等，國家開發(fā)銀行等金融機構(gòu)相繼推出中小型高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，為知識產(chǎn)權(quán)證券化奠定了基礎(chǔ)。為了加快知識產(chǎn)權(quán)證券化的推行速度，還應(yīng)對以下方面進行改善：（一）完善相關(guān)法律法規(guī)。目前，我國還缺乏對知識產(chǎn)權(quán)證券化的相關(guān)法律支