1、資產(chǎn)重組模式資產(chǎn)重組(Reorganization是指企業(yè)改組為上市公司時(shí)將原企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理劃分和結(jié)構(gòu)調(diào)整,經(jīng)過合并、分立等方式,將企業(yè)資產(chǎn)和組織重新組合和設(shè)置。狹義的資產(chǎn)重組僅僅指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債的劃分和重組,廣義的資產(chǎn)重組還包括企業(yè)機(jī)構(gòu)和人員的設(shè)置與重組、業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和管理體制的調(diào)整。目前所指的資產(chǎn)重組一般都是指廣義的資產(chǎn)重組。資產(chǎn)重組可以采取多種途徑和方式。在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家,資產(chǎn)剝離和購并是資產(chǎn)重組的兩種基本形式。資產(chǎn)剝離是指將那些從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略來看處于外圍和輔助地位的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目加以出售。購并主要涉及新經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的購入,其目的是增強(qiáng)了公司的核心業(yè)務(wù)和主營(yíng)項(xiàng)目。企業(yè)資產(chǎn)重組過程

2、往往伴隨著資產(chǎn)剝離和收購兼并活動(dòng)的同時(shí)進(jìn)行。具體到我國來說,伴隨著國有企業(yè)改革的深化,資產(chǎn)重組方式多種多樣,歸納起來有公司制改組、承包、租賃、企業(yè)兼并收購、托管、外資嫁接改造、破產(chǎn)重組等。其中公司制改組、企業(yè)兼并和破產(chǎn)是資產(chǎn)重組的三種主要模式。(1國有企業(yè)公司制改組中的資產(chǎn)重組國有企業(yè)改革必然伴隨著大規(guī)模的資產(chǎn)重組。1984年以來,國有企業(yè)改革由放權(quán)讓利、經(jīng)營(yíng)承包責(zé)任制,發(fā)展到建立現(xiàn)代企業(yè)制度新階段。國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程就是對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行公司制改造、改制的過程,實(shí)質(zhì)上就是資產(chǎn)重組過程。無論是國有企業(yè)改組為上市的股份公司,還是改組為有限責(zé)任公司,都不可避免對(duì)原有企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離和重新

3、組合。我國企業(yè)股份制改組經(jīng)過數(shù)年的試點(diǎn),上市企業(yè)資產(chǎn)重組探索出四種行之有效的模式。這四種模式分別是:第一,整體改組模式。整體改組模式是指本企業(yè)以整體資產(chǎn)進(jìn)行重組,并將比較小的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不予剝離而改組設(shè)立新的法人實(shí)體,原有企業(yè)解散。這種模式一般適用于新建企業(yè)或“企業(yè)辦社會(huì)現(xiàn)象”較輕的企業(yè)。采用這種模式,企業(yè)不需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行剝離,并聯(lián)交易少,重組過程較為簡(jiǎn)單,重組時(shí)間較短;但是企業(yè)在重組時(shí)不能剝離不產(chǎn)生效益或效益低下的資產(chǎn),不能裁減冗員輕裝上陣,這是整體改組模式最大的弊端,仍可能存在國有資產(chǎn)的潛在流失。第二,整體改組分立模式。整體改組分立模式是上市公司最為常見的模式,主要有兩種形式。包括“一分

4、為二”重組模式(原本企業(yè)法人解散型即原企業(yè)經(jīng)過重組后已分為兩個(gè)或多個(gè)法人,原法人消亡,但新法人仍然屬于原所有者。另一種是主體重組模式(原企業(yè)法人保留型。這一類型從原企業(yè)重組中拿出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行股份制改造,變成上市公司;其余非生產(chǎn)性資產(chǎn)作為全資子公司隸屬于改組的控股公司。“一分為二”重組模式是指將被改組企業(yè)的專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理系統(tǒng)與原企業(yè)的其它部門和分離,這種模式的弊端在于:由于需要進(jìn)行剝離,而且比較和判斷有些部門是否剝離通常有一定的難度和協(xié)調(diào)工作,重組的難度加大,重組的時(shí)間拉長(zhǎng),多方面的剝離表現(xiàn)為不同實(shí)體的職工的既得利益和潛在利益的判別多數(shù)職工不愿到非上市部分,容易產(chǎn)生職工對(duì)重組的沖突;盡管

5、是“一分為二”,上市公司與非上市部分之間將存在產(chǎn)品、服務(wù)等多方面的關(guān)聯(lián)交易,這些關(guān)聯(lián)交易處理比較復(fù)雜,可能會(huì)影響其他股東權(quán)益以及上市公司的信息披露。一般來說,如果國有企業(yè)“企業(yè)辦社會(huì)”的內(nèi)容比較多且效益低,或輔助性生產(chǎn)系統(tǒng)數(shù)量大且效益低,或企業(yè)的生產(chǎn)性系統(tǒng)有較大量的效益低的資產(chǎn),則可選擇“一分為二”重組上市模式。因?yàn)槿绨汛罅縿?chuàng)利水平低落甚至虧損的資產(chǎn)納入股份有限公司,會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)利潤(rùn)率,每股稅后利潤(rùn)極低,上市籌資缺乏吸引力,也可能導(dǎo)致資產(chǎn)評(píng)估時(shí)人為減少資產(chǎn)數(shù)量,使國有資產(chǎn)人為流失。主體重組模式是指將被改組企業(yè)的專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)改組為股份有限公司并增資擴(kuò)股上市,原企業(yè)變成控股公司,原企業(yè)專業(yè)生產(chǎn)

6、經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)改組為控股公司的全資子公司(或其它形式的重組模式。這一模式與“一分為二”重組上市關(guān)鍵的區(qū)別就在于原企業(yè)保留法人地位,成為控股公司。除具有“一分為二”重組上市的基本優(yōu)點(diǎn)外,主體重組模式由于將原企業(yè)作為集團(tuán)控股公司,有利于企業(yè)以整個(gè)集團(tuán)利益為出發(fā)點(diǎn),上市公司與非上市公司的部分矛盾可以在集團(tuán)內(nèi)部得以協(xié)調(diào)處理:有利于上市公司進(jìn)行債務(wù)重整,將一定數(shù)量負(fù)債轉(zhuǎn)移到控股公司,或與控股公司實(shí)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換,以獲得良好的贏利能力,保持配股資格,獲取較高的配股價(jià)。否則,如上市公司因業(yè)績(jī)不理想失去配股融資資格或摘牌,將是資源的極大浪費(fèi)。但不容忽視的是,由于集團(tuán)公司與上市公司的經(jīng)營(yíng)管理層相互重合,經(jīng)營(yíng)者沒有來自出資

7、者的壓力,缺乏有效監(jiān)督;涉及的關(guān)聯(lián)交易比在“一分為二”重組上市模式下更為復(fù)雜,上市后的信息也將更加復(fù)雜麻煩;上市部分可能在控股公司的“濃濃父愛”下缺乏市場(chǎng)化的動(dòng)力。第三,新建聚合重組模式。是指企業(yè)以一定比例資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行重組,設(shè)立一個(gè)法人實(shí)體。這種模式主要適用于集團(tuán)企業(yè)且集團(tuán)企業(yè)中的生產(chǎn)性企業(yè)與非生產(chǎn)性企業(yè)界限較為清楚。新建聚合重組模式是指在被改組企業(yè)的集團(tuán)公司和下屬公司重新設(shè)一個(gè)股份有限公司,調(diào)整集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu),根據(jù)一定原則把適量資產(chǎn)(主要指子公司、分公司等下屬機(jī)構(gòu)集聚在新股份公司中,再以此為增資擴(kuò)股,發(fā)行股票和上市的重組模式。這一模式的重組主體多為跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨部門的大型企業(yè)集團(tuán),重

8、組對(duì)象為數(shù)人有一定關(guān)聯(lián)性的下屬企業(yè)(如屬同一行業(yè),新設(shè)的股份公司成為專業(yè)管理的控股公司。新建聚合重組模式涉及的是集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,重組難度又不大,重組時(shí)間也不需很長(zhǎng),可以克服集團(tuán)公司太大,而下屬企業(yè)又太小的矛盾;構(gòu)造出的股份公司結(jié)構(gòu)合理,規(guī)模適中,增強(qiáng)了集團(tuán)公司的管理能力和控制能力;新建股份公司重組上市,成為整個(gè)集團(tuán)公司吸收社會(huì)資金的組織載體,開辟了新的融資渠道,使集團(tuán)能以較小的資本投入控制較大規(guī)模的資產(chǎn)動(dòng)作。第四,共同重組模式。共同重組模式是指多個(gè)企業(yè),以其部分資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、資金債權(quán),共同設(shè)立一個(gè)新的法人實(shí)體,其中的一個(gè)或兩個(gè)企業(yè)在新實(shí)體中占有較大的份額。這一模式在上市公司極少運(yùn)用,但對(duì)

9、非上市公司而言,各種類型的企業(yè)都可以采用。由此可見,國有企業(yè)改組為上市公司,資產(chǎn)重組是一項(xiàng)重要內(nèi)容和必不可少的步驟之一。同樣,國有企業(yè)改組有限責(zé)任公司也需要對(duì)原有企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行重新組合,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化的目的。股份制改造之所以成為目前條件下我國企業(yè)資產(chǎn)重組最易操作的方式,主要原因在于,建立現(xiàn)代企業(yè)制度是國有企業(yè)改革的方向。對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行公司制改組是深化國有企業(yè)改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。把符合條件的企業(yè)盡可能改組為多元投資主體持股的有限責(zé)任公司或股份有限公司。對(duì)已經(jīng)改組為國有獨(dú)資公司的,通過資產(chǎn)重組,引入新投資者,實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。可見,現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)將成為今后一段時(shí)間內(nèi)國有企業(yè)改革“重

10、頭戲”。相應(yīng)地,各級(jí)政府將會(huì)制訂各項(xiàng)措施和政策以推進(jìn)試點(diǎn)工作的順利進(jìn)行。與其他資產(chǎn)重組方式相比較而言,股份制改組這種方式的體制和政策障礙較少,因而也就最易于操作。當(dāng)然,公司制改組在某種程度上也受到限制外部條件的約束。(2兼并、合并和收購重組兼并與收購是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資產(chǎn)重組的重要形式。兼并的含義是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過法定的方式重組,重組后只有一個(gè)公司繼續(xù)保留其合法地位。合并是指重組以后,原有公司都不再繼續(xù)保留其合法地位,而是組成一個(gè)新公司。收購是指一家公司在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)金、債券、股票購買另一家公司的股票和資產(chǎn),以獲得對(duì)該公司的控制權(quán),該公司的法人地位并不消失。企業(yè)的兼并與收購?fù)瑫r(shí)進(jìn)行,

11、成為購并。企業(yè)購并作為資產(chǎn)重組的重要杠桿,具有以下作用:一是與企業(yè)自身積累方式相比企業(yè)購并能夠在短時(shí)間內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)集中和經(jīng)營(yíng)規(guī)模化。二是有利于減少生產(chǎn)同一產(chǎn)品的行業(yè)內(nèi)的過度競(jìng)爭(zhēng)。三是與新建一個(gè)企業(yè)相比,企業(yè)兼并可以減少資本支出。四是有利于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品,淘汰無前途、無市場(chǎng)的產(chǎn)品,加快支柱產(chǎn)業(yè)的形成,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。五是通過債務(wù)重組和增加資本金,實(shí)現(xiàn)資本的優(yōu)化。由于上述作用,企業(yè)兼并與收購成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)存量資產(chǎn)調(diào)整和優(yōu)化組合的重要形式。既然如此,為什么企業(yè)兼并收購不能成為我國企業(yè)資產(chǎn)重組的重要形式呢。理由是,企業(yè)購并作為一種復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為及產(chǎn)生有了一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件,而社會(huì)

12、經(jīng)濟(jì)條件的發(fā)展完善反過來對(duì)企業(yè)購并發(fā)展起推動(dòng)作用。因此,企業(yè)購并所依存社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是否完善,在深層次上制約著企業(yè)購并自身機(jī)制的發(fā)育和成長(zhǎng)。企業(yè)購并所依存的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件包括:一是健全的市場(chǎng)體制和機(jī)制,主要包括以為導(dǎo)向配置資源、完善的市場(chǎng)體系和健全的市場(chǎng)機(jī)制;二是健全的法律環(huán)境。法律環(huán)境是企業(yè)購并的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的有機(jī)組成部分。企業(yè)購并的市場(chǎng)化要求以完善有序的法律環(huán)境為保障。包括公司法、證券法、反壟斷法、社會(huì)保障法等等;三是良好的社會(huì)保障環(huán)境。企業(yè)并購必然帶來人員重新安置問題,要求有完善配套的社會(huì)保障體系作后盾,否則,企業(yè)并購就難以進(jìn)行。一套完備的社會(huì)保障體系主要包括:社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救濟(jì)、社會(huì)福利、

13、社會(huì)優(yōu)撫、醫(yī)療保障制度等內(nèi)容。除此之外,企業(yè)兼并收購還需要政府政策的支持。從我國目前來看,企業(yè)并購發(fā)展所需的上述社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件均不具備,我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不很發(fā)達(dá),市場(chǎng)體系和市場(chǎng)機(jī)制不健全,特別是企業(yè)并購所依托的資本市場(chǎng)還很不完善,企業(yè)并購所需的法律法規(guī)也不完善,社會(huì)保障體系還沒有完全建立起來。可見,企業(yè)并購所需的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件均不具備,這從根本上制約我國企業(yè)兼并活動(dòng)的發(fā)展。正因?yàn)槿绱?現(xiàn)階段利用企業(yè)兼并進(jìn)行資產(chǎn)重組遇到了一系列的障礙和阻力,既有體制上的障礙,又有政策(如財(cái)稅、金融、人事、勞動(dòng)政策障礙;既有經(jīng)濟(jì)因素障礙,又有非經(jīng)濟(jì)因素(如政治安全和社會(huì)穩(wěn)定等障礙。這些障礙因素決定了企業(yè)兼并收購在目前

14、不可能成為我國資產(chǎn)重組的主要方式。然而,并購會(huì)在經(jīng)濟(jì)周期的低谷中呈現(xiàn)一片繁榮。2008年12月9日,銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引,這可以說是幫助國內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)當(dāng)前國際金融危機(jī)沖擊的重要手段,為保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu),新增了又一金融引擎。目前,不少企業(yè)在全球金融海嘯中慘淡經(jīng)營(yíng)甚至瀕臨倒閉,同時(shí),很多擬并購擴(kuò)張的企業(yè)也因資金問題而焦慮,并購貸款的推出正好為其提供了融資渠道。資產(chǎn)重組和并購是短期內(nèi)快速提升企業(yè)盈利能力的一種途徑,而重組并購后的贏利預(yù)期將給市場(chǎng)無限的想象空間。2009年注定是并購重組興起的一年。世界并購史表明,大型并購浪潮往往先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而興起,而各國貨幣政策正無限接近零利率

15、,資產(chǎn)和資源價(jià)格也為并購提供了絕佳的歷史機(jī)遇。(3破產(chǎn)重組破產(chǎn)重組,最廣義的涵義包括企業(yè)倒閉和清算。清算是公司依法被宣布完全解體,資產(chǎn)全部變賣,進(jìn)行償債。因而會(huì)產(chǎn)生一種企業(yè)淘汰方式的資產(chǎn)重組。破產(chǎn)不只是企業(yè)倒閉、清算,而且包括依法重組和調(diào)整。狹義的破產(chǎn)重組使企業(yè)依法進(jìn)行財(cái)務(wù)整頓后存活下來。調(diào)整是在法庭之外,由債權(quán)人以債務(wù)人進(jìn)行的和解存活。可見,重組和調(diào)整均是資不抵債而需要破產(chǎn)的企業(yè),經(jīng)過財(cái)務(wù)整頓,實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)重組,以及經(jīng)過領(lǐng)導(dǎo)班子的調(diào)整,生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的轉(zhuǎn)變,而獲得重生。這種破產(chǎn)重組與調(diào)整作用是:第一,有利于債權(quán)人避免在破產(chǎn)清算中因資不抵債而受損;第二,有利于職工防止企業(yè)解散引起的大量失業(yè)及其

16、帶來的社會(huì)震蕩;第三,有利于企業(yè)避免因破產(chǎn)而信譽(yù)受損。盡管如此,破產(chǎn)的清算形式仍是破產(chǎn)的主要形式,它促進(jìn)了資產(chǎn)的流動(dòng)、再配置和再組合,起著結(jié)構(gòu)調(diào)整和扶優(yōu)汰劣的作用。在西方發(fā)達(dá)的資本主義國家,破產(chǎn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一種正常現(xiàn)象,每年破產(chǎn)倒閉的企業(yè)動(dòng)輒數(shù)十萬家。但是,在中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá),破產(chǎn)機(jī)制不完善,破產(chǎn)立法不健全的進(jìn)行條件下,企業(yè)破產(chǎn)的難度相當(dāng)大,甚至比企業(yè)兼并實(shí)施難度還要大的多。正因?yàn)槿绱?國家政策鼓勵(lì)“多兼并,少破產(chǎn)。”國有企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)的難點(diǎn)主要來自以下幾方面:一是企業(yè)產(chǎn)權(quán)理順難。國有企業(yè)破產(chǎn)涉及到由誰來批準(zhǔn)決定,誰來申請(qǐng),誰來承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與損失,清償給誰的問題。而國有的產(chǎn)權(quán)關(guān)系十分復(fù)雜,由誰來代表國家行使所有權(quán),還是一個(gè)亟待解決的問題;二是資產(chǎn)變現(xiàn)難。目前,我國資產(chǎn)變現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)條