1、學習-好資料第三章企業價值評估一、單項選擇題1 .按照企業價值評估的市價/收入比率模型，以下四種不屬于“收入乘數”驅動因素的是（）。A.股利支付率B.權益收益率C.企業增長潛力 D.股權資本成本2 .有關企業的公平市場價值表述不正確的是（）。A.企業的公平市場價值應當是續營價值與清算價值中較高的一個8. 一個企業繼續經營的基本條件，是其繼續經營價值超過清算價值C.依據理財的“自利原則”，當未來現金流的現值大于清算價值時，投資人通常會選擇繼續經營D.如果現金流量下降，或者資本成本提高，使得未來現金流量現值低于清算價值，則企業必然要進行清算3 .市凈率模型主要適用于擁有大量資產而且（）。A.連續盈

2、利，并且 值接近于1的企業B.凈資產為正值的企業C.銷售成本率較低的服務業企業D.銷售成本率趨同的傳統行業的企業4 .企業價值評估的對象一般是 （）。A.企業單項資產價值的總和B.企業整體的經濟價值C.企業的清算價值D.企業的會計價值5 .用可比企業的市凈率估計目標企業價值應該滿足的條件為（）。A.適合連續盈利，并且 3值接近于1的企業。B.適合市凈率大于1,凈資產與凈利潤變動比率趨于一致的企業C.適用于銷售成本率較低的服務類企業或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。D.適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業6.甲公司今年的每股收益為2元，分配股利0.6元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5

3、% 3值為1.2。政府債券利率為4%股票市場的風險附加率為6%問該公司的預期市盈率是（）。A.2.59B.4.55C.13.64D.4.57 .企業債務的價值等于預期債權人現金流量的現值，計算現值的折現率是（）。A.加權平均資本成本B.股權資本成本C.市場平均收益率D.等風險的債務成本8 .A公司今年的每股收益為1元，分配股利0.3元/股。該公司利潤和股利的增長率都是6%3系數為1.1。政府債券利率為 3%股票市場的風險附加率為5%則該公司的內在市盈率為（）。A. 9.76 B. 12 C. 6.67 D. 8.469 .在相對價值法中，（）模型主要適用于需要大量資產、凈資產為正值的企業。A.

4、市價/凈利比率模型B.市價/凈資產比率模型C.市價/收入比率模型D.實體價值/凈資本比率模型10 .某公司年初股東權益為 1500萬元，年初凈負債為500萬元，預計今后每年可取得息稅前 經營利潤600萬元，每年凈投資為零，所得稅率為 40%加權平均資本成本為 10%則該企 業實體價值為（）萬元。A. 3600 B. 2400 C. 2500 D. 1600二、多項選擇題1 .在進行企業價值評估時，判斷企業進入穩定狀態的主要標志有（）。A.現金流量是一個常數B.投資額為零C.有穩定的報酬率并且與資本成本趨于一致D.具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率2 .應用市盈率模型評估企業的

5、股權價值，在確定可比企業時需要考慮的因素有（）A.收益增長率B.銷售凈利率C.未來風險D.股利支付率3 .企業的整體價值觀念主要體現在（）。A.整體不是各部分的簡單相加B.整體價值來源于要素的結合方式C.部分只有在整體中才能體現出其價值D.整體價值只有在運行中才能體現出來4 .下列說法中正確的有（）。A.經營營運資本增加=經營流動資產-經營流動負債B.股權現金流量=稅后利潤-（本期凈投資-凈負債增加）C.投資資本=股東權益+凈負債D.投資資本=經營營運資本+經營長期資產凈值-經營長期債務5 .市盈率和市凈率的共同驅動因素包括（）。A.股利支付率 B. 增長率C.風險（股權成本）D.權益報酬率6

6、 .下列關于企業價值評估的表述中，正確的有（）。A.現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則B.實體自由現金流量是企業可提供給全部投資人的稅后現金流量之和C.在穩定狀態下實體現金流量增長率一般不等于銷售收入增長率D.在穩定狀態下股權現金流量增長率一般不等于銷售收入增長率7 .企業價值評估的現金流量折現模型的基本思想有（）。A.資金時間價值原則8 .風險與收益的權衡原則C.資本市場有效原則D.增量現金流量原則8 .關于企業價值評估與投資項目評價的說法正確的是（）。A.都可以給投資主體帶來現金流量B.現金流量都具有不確定性C.壽命都是有限的D.都具有穩定的或下降的現金流9 .企業

7、的整體價值觀念主要體現在（）。A.整體價值是各部分價值的簡單相加B.整體價值來源于要素的結合方式C.部分只有在整體中才能體現出其價值D.整體價值只有在運行中才能體現出來10 .判斷企業進入穩定狀態的主要標志是（）。A.具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率B.具有穩定的凈資本回報率，它與資本成本接近C.現金流量增長率與銷售增長率相同D.具有穩定的凈資本回報率，它與銷售增長率接11 .以下關于企業價值評估現金流量折現法的表述中，錯誤的有（）。A.預測基數應為上一年的實際數據，不能對其進行調整B.預測期是指企業增長的不穩定時期，通常在 5至7年之間C.實體現金流量應該等于融資現金流量

8、D.后續期的現金流量增長率越高，企業價值越大三、判斷題1 .由于價值評估具有科學性和客觀性，所以其結論對企業來講具有長遠的意義。（）2 .企業價值評估的一般對象是企業的持續經營價值。資產負債表的“資產總計”是單項資產價值的合計，即企業作為整體的價值。（）3 .即使在穩定狀態下， 實體現金流量、股權現金流量和銷售收入的增長率也可能不同。（）4 .“經營現金毛流量”是指在沒有資本支出和經營營運資本的情況下，企業可以提供給投資人的現金流量總和。（）四、計算分析題1 .A公司是一個規模較大的跨國公司，目前處于穩定增長狀態。2001年每股凈利潤為13.7元。根據全球經濟預期，長期增長率為6%預計該公司的

9、長期增長率與宏觀經濟相同，為維持每年6%勺增長率，需要每股股權本年凈投資11.2元。據估計，該企業的股權資本成本為10%請計算該企業 2001年每股股權現金流量和每股股權價值。2 .甲企業今年的每股凈利是 0.5元，分配股利0.35元/股，該企業凈利潤和股利的增長率 都是6% 3值為0.75。政府長期債券利率為 7%股票市場的平均風險附加率為 5.5%。要求：（1）計算該企業的本期市盈率和預期市盈率；（2）如果乙企業與甲企業是類似企業，今年的實際每股收益為1元，未來每股收益增長率是6%分別采用本期市盈率和預期市盈率計算乙企業股票價值。3 .甲企業今年每股凈利為 0.5元/股，預期增長率為 7.

10、8%,每股凈資產為1.2元/股，每股 收入為2元/股，股東權益凈利率為 10.6%,銷售凈利率為 3.4%。假設同類上市企業中，增長率、股利支付率和風險與該企業類似的有5家，相關資料見下表：企業實際市 盈率預期增 長率實際市 凈率預期股東權 益凈利率實際收 入乘數預計銷售 凈利率A105%510%23%B10.56%5.210%2.43.2%C12.58%5.512%33.5%D138%614%54%E149%6.58%64.5%要求：(1)按照修正平均市盈率法計算甲企業每股價值；(2)按照修正平均市凈率法計算甲企業每股價值；(3)按照修正平均收入乘數法計算甲企業每股價值。(計算過程和結果均保

11、留兩位小數)4 .甲公司2006年底發行在外的普通股為5000萬股，當年銷售收入 15000萬元，經營營運資本5000萬元，稅后利潤2400萬元，資本支出2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。資本結 構中負債比率為20%可以保持此目標資本結構不變。目前股票市場價格為5.0元/股。預計20072008年的銷售收入增長率保持在20%勺水平上，2009年及以后銷售收入將會保持10%勺固定增長速度。該公司的資本支出、折舊與攤銷、經營營運資本、稅后利潤與銷售收入同比例增長。已知無風險收益率為2%股票市場的平均收益率為10% 2006年公司股票的貝他系數為2.0 , 2007年開始每年按照算數級數均勻下降

12、，從2009年開始停止下降，貝他系數變為1.7。要求：(1)計算20072010年各年的股權現金流量；(2)計算2007年及以后各年的股權資本成本；(3)計算20072009年各年的折現系數(保留四位小數)；(4)計算甲公司的每股價值并判斷該股票是否值得購買(計算結果保留兩位小數)。5 . A公司目前處于穩定增長階段，本年度的稅后利潤為4000萬元，假設沒有非營業收益，發行在外的股數為 2000萬股，資本支出2000萬元，折舊和攤銷1800萬；本年度比上年度凈 經營性營運資本增加 800萬元。按照經濟預期，長期增長率為5%該公司的負債比率目前為20%預計將來繼續保持這一比率。經估計該公司的股權

13、成本為10%要求：(1)計算該公司當前的每股價值；(2)若考慮到今后想支持 6%勺增長率，若要保持股權價值與增長率為5函提下的股權價值相等，則股權凈投資應增加到多少？一、單選題答案：1 .【答案】B【解析】收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率（企業的增長潛力）和股權成本，其中，銷售凈利率是關鍵因素；權益收益率是市凈率的驅動因素。2 .【答案】D【解析】一個企業的繼續經營價值已經低于其清算價值，本應當進行清算。但是，也有例外，就是控制企業的人拒絕清算，企業得以繼續經營。這種繼續經營，摧毀了股東本來可以通過 清算中得到的價值。3 .【答案】B【解析】本題的主要考核點是市凈率模型主要適

14、用于擁有大量資產而且凈資產為正的企業。4 .【答案】B【解析】企業價值評估的一般對象是企業整體的經濟價值。5 .【答案】D【解析】市盈率模型最適合連續盈利，并且3值接近于1的企業；市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業；收入乘數模型主要適用于銷售成本率較低的服務類企業或者銷售成本率趨同的傳統行業的企業。6 .【答案】B【解析】股利支付率=0.6/2=30%,股權資本成本=4%+1.2X 6%=11.6% 預期市盈率=股利支付 率/（股權資本成本-增長率）=30%/（11.6%-5%）=4.55 。7 .【答案】D【解析】企業的實體價值是預期企業實體現金流量的現值，計算現值的折

15、現率是企業的加權平均資本成本，企業債務的價值等于預期債權人現金流量的現值，計算現值的折現率，要能反映其現金流量風險，應是等風險的債務成本。8 . B。【答案解析】股利支付率=0.3/1 X100%= 30%增長率為6%股權資本成本=3%+8.1 X5%= 8.5%,內在市盈率=30%/ （8.5%-6%） = 12。9 . B【答案解析】市價/凈資產比率，就是市凈率，該模型適用于需要大量資產、凈資產為正值的企業。10 .A【答案解析】 年初投資資本=年初股東權益十年初凈負債= 1500 + 500 = 2000 （萬元）， 息前稅后經營利潤=600X （ 1-40%） = 360 （萬元），每

16、年經濟利潤=息前稅后經營利潤 -全 部資本費用=360- 2000X 10%= 160 （萬元），經濟利潤現值=160+10%= 1600 （萬元），企業 實體價值=年初凈資本+經濟利潤現值= 2000+ 1600=3600 （萬元）。二、多選題答案：1 .【答案】CD【解析】判斷企業進入穩定狀態的主要標志是：（1）具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率；（2）企業有穩定的投資資本回報率，它與資本成本接近。2 .【答案】ACD【解析】選項B是收入乘數模型的驅動因素。3 .【答案】ABCD【解析】本題的主要考核點是關于企業整體價值觀念的含義。見教材。4 .【答案】ABCD【解析】本

17、題的主要考核點是有關經營營運資本增加、股權現金流量和投資資本等幾個概念的界定。經營營運資本增加=經營流動資產-經營流動負債股權現金流量 g體自由現金流量-債權人現金流量=息前稅后經營利潤-本期凈投資-（稅后利息-凈負債增加）=EBITX （1 -T）-本期凈投資-I X （1 -T）+凈負債增加=（EBIT- I） X （1 -T）-本期凈投資+凈負債增加=稅后利潤-（本期凈投資-凈負債增加）根據“資產=負債+股東權益”即有“經營流動資產 +經營長期資產凈值+金融資產=（經營流動負債+經營長期債務+金融負 債）+股東權益”變形后得到：（經營流動資產-經營流動負債）+經營長期資產凈值-經營長期債

18、務=（金融負債- 金融資產）+股東權益即：經營營運資本+經營長期資產凈值-經營長期債務=股東權益+凈負債投資資本即指股東權益和凈負債（即從籌資的角度講，經營債務包括經營流動負債和經營長期債務，可理解為經營活動范疇 ）。5 .【答案】ABC【解析】本題的主要考核點是市盈率和市凈率的共同驅動因素。市盈率=由此可知，市盈率的驅動因素包括：增長率；股利支付率；風險（股權成本）。其中最主要的驅動因素是企業的增長潛力。市凈率=由此可知，市凈率的驅動因素包括：權益報酬率 ；股利支付率；增長率；風 險（股權成本）。其中最主要的驅動因素是權益報酬率。所以，市盈率和市凈率的共同驅動因素包括：股利支付率、增長率和股

19、權成本。6 .【答案】AB【解析】現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則；實體自由現金流量是企業可提供給全部投資人的稅后現金流量之和。穩定狀態下實體現金流量增長率一般等于銷售收入增長率，也等于股權現金流量增長率。7 .【答案】AD【解析】現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和時間價值原則，也就是任何資產（包括企業或股權）的價值是其產生的未來現金流量的現值。8 .AB。【答案解析】投資項目的壽命是有限的，而企業的壽命是無限的；典型的項目投資具有穩定的或下降的現金流，而企業通常將收益再投資并產生增長的現金流。所以C D的說法是錯誤的。9 .BCD。【答案解析】企業的整體

20、價值觀念主要體現在四個方面：整體不是各部分的簡單相加；整體價值來源于要素的結合方式；部分只有在整體中才能體現出其價值；整體價值只有在運行中才能體現出來。10 .AB。【答案解析】判斷企業進入穩定狀態的主要標志是：(1)具有穩定的銷售增長率，它大約等于宏觀經濟的名義增長率；(2)具有穩定的凈資本回報率，它與資本成本接近。11 .正確答案 AD答案解析確定基期數據的方法有兩種，一種是以上年實際數據作為基期數據；另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。如果通過歷史財務報表分析認為，上年的數據不具有可持續性，就應適當進行調整，使之適合未來情況，所以選項A的說法不正確。企業增長的不穩定時期有多長，預測期

21、就應當有多長，實務中的詳細預測期通常為57年，由此可知，選項B的說法正確。“融資現金流量”是從投資人角度觀察的實體現金流量，由此可知，選 項C的說法正確。有時候，改變后續期的增長率甚至對企業價值不產生任何影響。如果投資回報率與資本成本接近，每個新項目的凈現值接近于零，則銷售增長并不提高企業的價值， 是“無效的增長”。因此選項D的說法不正確。三、判斷題1、X【答案解析】企業價值受企業狀況和市場狀況的影響，隨時都會變化。價值評估依賴的企業信息和市場信息也在不斷波動，新信息的出現隨時可能改變評估的結論。因此，企業價值評估提供的結論具有很強的時效性。2、X【答案解析】企業價值評估的一般對象是企業整體的

22、經濟價值，整體經濟價值又分為實體價值和股權價值、持續經營價值和清算價值、少數股權價值和控股權價值等。 資產負 債表的“資產總計”是單項資產價值的合計，而不是企業作為整體的價值。3、X【答案解析】在穩定狀態下，實體現金流量、股權現金流量和銷售收入的增長率一定相同。因為在“穩定狀態下”，影響實體現金流量和股權現金流量的各因素都與銷售額同 步增長。4、X。【答案解析】“經營現金毛流量”是指在沒有資本支出和經營營運資本變動的情況下，企業可以提供給投資人的現金流量總和。四、計算題答案：1 .每股股權現金流量=每股凈利潤-每股股權本年凈投資=13.7-11.2=2.5(元/股)每股股權價值=(2.5 X1

23、.06)/(10% 6%)=66.25(元/股)如果估計增長率為 8%本年凈投資不變，則股權價值為：(2.5 X1.08)/(10%-8%)=135(元/股)2 . (1)甲企業股利支付率 =每股股利/每股凈利=0.35/0.5=70%甲企業股權資本成本=無風險利率+3 X股票市場平均風險附加率=7%+0.75X5.5%=11.125%甲企業本期市盈率=股利支付率X ( 1+增長率)一 (股權資本成本-增長率)=70%X ( 1+6% + ( 11.125%-6%)=14.48甲企業預期市盈率=股利支付率/ (資本成本-增長率)=70%/ ( 11.125%-6%)=13.66(2)采用本期市

24、盈率計算：ABC公司股票價值=目標企業本期每股收益X可比企業本期市盈率=1X 14.48=14.48 (元/股)采用預期市盈率計算：ABC公司股票價值=目標企業預期每股凈利X可比企業預期市盈率=1.06 X 13.66=14.48(元)3 . (1)可比企業平均市盈率=(10+10.5+12.5 + 13+14) /5 = 12可比企業平均預期增長率=(5涮6%+ 8涮8%+ 9%) /5 = 7.2%修正平均市盈率=12/7.2 =1.67甲企業每股價值=1.67 X 7.8 X0. 5=6.51 (元/股)(2)可比企業平均市凈率=(5+5.2+ 5.5 +6+6.5 ) /5 = 5.6

25、4可比企業平均預期股東權益凈利率=(10% 10% 12% 14% 8%) /5 = 10.8%修正平均市凈率= 5.64/10.8 =0.52甲企業每股價值=0.52 X 1.2 X 10.6= 6.61 (元/股)(3)可比企業平均收入乘數=(2+2.4 + 3+5+6) /5 =3.68可比企業平均預期銷售凈利率=(3%+ 3.2%+3.5%+4%+ 4.5%) /5 =3.64%修正平均收入乘數=3.68/3.64 = 1.01甲企業每股價值=1.01X3.4X2= 6.87 (元/股)4 .【正確答案】 (1)計算20072010年各年的股權現金流量年度 2006年2007 年200

26、8 年2009 年 2010 年稅后利潤2400 2880 3456 3801.6 4181.76資本支出2000 2400 2880 3168 3484.8折舊與攤銷1000 1200 1440 1584 1742.4經營營運資本 5000 6000720079208712經營營運資本增加1000 1200 720792本期凈投資2200 2640 2304 2534.4負債率20%20%20%20%股權現金流量1120 1344 1958.4 2154.24(2)計算2007年及以后各年的股權資本成本2007 2008 年？系數每年遞減(2.01.7) /2 =0.152007 年股權資本成本 =2%