1、股交所行業(yè)信息動(dòng)態(tài)-信息簡(jiǎn)報(bào)本期要點(diǎn):【資管動(dòng)態(tài)】券商涉足影子銀行類(lèi)貸款業(yè)務(wù)多模式套利；信托受益權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)首單；P2P網(wǎng)貸平臺(tái)申請(qǐng)民營(yíng)銀行 兩家名稱(chēng)已獲工商局核準(zhǔn)；山東發(fā)出第一單公租房私募債數(shù)額達(dá)12.5億；媒體稱(chēng)信達(dá)資產(chǎn)管理成最大影子銀行涉監(jiān)管套利;【行業(yè)動(dòng)態(tài)】山東省金融辦與全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在京簽署戰(zhàn)略合作備忘 錄并舉行轉(zhuǎn)板”座談會(huì)；安徽省股權(quán)交易所更名登記結(jié)算公司;【資管動(dòng)態(tài)】券商涉足影子銀行類(lèi)貸款業(yè)務(wù)多模式套利（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道1.23）如今，券商在國(guó)內(nèi)影子銀行體系中扮演的角色已愈加重要。去年以來(lái)， 做項(xiàng)目”成為了諸多證券從業(yè)者口中的高頻詞 匯，而這正是部分券商開(kāi)展類(lèi)貸款業(yè)務(wù) （下稱(chēng)類(lèi)貸

2、業(yè)務(wù)）的俗稱(chēng)” 諸多券商通過(guò)資管、中小企業(yè)私募債（下稱(chēng)私募債）等產(chǎn)品或工具 的對(duì)接，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)業(yè)的輸血，并成為影子銀行大軍中的一部分。根據(jù)國(guó)務(wù)院107號(hào)文（關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管的通知）對(duì) 影子銀行的劃分，券商的此類(lèi)業(yè)務(wù)或?qū)俚谌?lèi)的范疇機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)事實(shí)上，經(jīng)歷了一年有余的行業(yè)創(chuàng)新潮后， 券商也正由市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)管理者向信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)者的身份漸漸蛻變。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，除銀證信合作等傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)外，當(dāng)前券商涉足影子銀行的方式包含并不限于引入有限合伙基金對(duì)接定向資管委托貸款 ”、引入銀行理財(cái)投資私募 債”、集合資管投資私募債”、以集合資管對(duì)接集合信托、基金

3、子公司專(zhuān)項(xiàng)資管計(jì)劃”等模式。一方面，在各式各樣的類(lèi)貸業(yè)務(wù)下， 市場(chǎng)資金通過(guò)券商渠道 流入房地產(chǎn)，地方平臺(tái)等限制行業(yè)，其背后風(fēng)險(xiǎn)也正在從銀行、 信托等機(jī)構(gòu)向券商平移；而另一方面，前述多種衍生模式的出現(xiàn)， 亦與券商在類(lèi)貸業(yè)務(wù)中所承受相對(duì)較嚴(yán)的監(jiān)管政策不無(wú)關(guān)聯(lián)。券商繞道”雖然券商已通過(guò)資管計(jì)劃、 私募債廣泛開(kāi)展類(lèi)貸業(yè)務(wù)， 但由 于券商集合資管計(jì)劃仍受到較多約束， 其類(lèi)貸業(yè)務(wù)在投向和募集環(huán)節(jié)均需借助通道實(shí)現(xiàn)在投資范圍上，集合資管計(jì)劃根據(jù)證券公司集合資產(chǎn)管理 業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（下稱(chēng)細(xì)則）的要求，其投資范圍僅被限定于其他 類(lèi)金融產(chǎn)品，而其涉入類(lèi)貸業(yè)務(wù)的方式也只能通過(guò)對(duì)接集合信 托、基金子公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃得以實(shí)現(xiàn)。

4、而在資金募集端，集合資管計(jì)劃同樣面臨著尷尬。 而其原因 則在于，認(rèn)購(gòu)資管計(jì)劃時(shí)需在所在券商開(kāi)立證券資金賬戶(hù)， 這無(wú) 異于給資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)者帶來(lái)麻煩。與此同時(shí)，實(shí)施備案制的私募債因發(fā)行效率具備優(yōu)勢(shì)，也成為券商開(kāi)展和參與類(lèi)貸業(yè)務(wù)的一種途徑， 但其首先需要解決的問(wèn) 題，是私募債的銷(xiāo)售困難。自從開(kāi)閘以來(lái)，未完成承銷(xiāo)的私募債并不少見(jiàn)?！比A中一家券商固定收益部項(xiàng)目經(jīng)理林宇（化名）表示，由于市場(chǎng)認(rèn)可度不高，傳統(tǒng)的承銷(xiāo)方式并不容 易推行為紓解該難題，部分券商設(shè)計(jì)以集合資管計(jì)劃投資私募債的 模式，完成私募債的承銷(xiāo)壓力。與此同時(shí)，還能實(shí)現(xiàn)對(duì)部分利息 收益的截留。不過(guò)業(yè)內(nèi)一直對(duì)用自己的資管計(jì)劃承接自己承銷(xiāo)的私募債的模

5、式有爭(zhēng)議，所以還衍生出了互持等方法?！绷钟畋硎荆热鐑杉胰虆f(xié)商一致，同時(shí)用自己資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)對(duì)方承銷(xiāo)的私募 債。”此外，為規(guī)避8號(hào)文（關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn) 作有關(guān)問(wèn)題的通知）監(jiān)管，銀行理財(cái)資金也成為私募債的投資 方。由于私募債可在滬深交易所固定收益平臺(tái)轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼吮汇y行視為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)。銀行資金認(rèn)購(gòu)的前提，是發(fā)行方要在銀行那里有授信額度?！绷钟罡嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者， 不過(guò)這種方式下，私募 債一般都是通道，券商雖然也需要做盡調(diào)， 但在其中的分成比例 并不多?！北O(jiān)管催生套利在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，前述資管承接模式或銀行通道模式或已讓 私募債喪失本意，進(jìn)而淪為類(lèi)貸業(yè)務(wù)的套利工具。這個(gè)市場(chǎng)還沒(méi)有真正

6、發(fā)展起來(lái)，以市場(chǎng)邏輯來(lái)投資私募債 的資金并不多?！绷钟钐寡裕?這（私募債）本該是一個(gè)投行業(yè)務(wù)， 現(xiàn)在卻變了味道?！逼鋵?shí)，除集合資管和私募債外，券商的類(lèi)貸業(yè)務(wù)還通過(guò)以定 向資管計(jì)劃嫁接有限合伙基金實(shí)現(xiàn)募集， 再通過(guò)單一信托或銀行 委托貸款的模式（FOSOT）予以實(shí)現(xiàn)。定向資管的投資范圍不受限制，但只能接受單一方委托。楊帆透露， 這種方式是利用有限合伙基金把定向資管拆分 成集合，只是LP（有限合伙人）的人數(shù)不能超過(guò)49人。”事實(shí)上，面對(duì)各種變型模式，券商從業(yè)者也有自己的不滿(mǎn)。為什么基金子公司可以直接做集合，而券商卻必須要走通 道？ ”北京一家中小券商資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，本來(lái)希望今年修訂資管辦法能夠把

7、這個(gè)范圍打開(kāi)，結(jié)果除了取消大集合（非限額特定集合資管計(jì)劃）外，并沒(méi)看到其他的變化。目前監(jiān)管并沒(méi)阻止券商資管做融資，只是按要求需要套通 道?！鼻笆鋈藤Y管負(fù)責(zé)人坦言，項(xiàng)目是券商拿的，交易結(jié)構(gòu)也是券商設(shè)的，但層層嵌套不僅沒(méi)有讓風(fēng)險(xiǎn)降低， 反而讓它更加的 不透明。”信托受益權(quán)質(zhì)押實(shí)現(xiàn)首單（上海證券報(bào)1.26）信托產(chǎn)品缺乏流動(dòng)性一直是信托客戶(hù)困擾的問(wèn)題，而今信托受益權(quán)質(zhì)押終于從夢(mèng)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。昨日從業(yè)內(nèi)相關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)獲 悉，該公司推出的這一新業(yè)務(wù)，已在近日完成首單，標(biāo)志著這一 行業(yè)新舉措已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際運(yùn)作階段。據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)介紹，1月10日已經(jīng)完成新業(yè)務(wù)的第 一筆放款，而且是客戶(hù)在得知這一業(yè)務(wù)后主動(dòng)找上

8、門(mén)來(lái)進(jìn)行辦 理。盡管剛剛推出，但已經(jīng)有很多客戶(hù)前來(lái)咨詢(xún)，目前來(lái)看客戶(hù) 對(duì)該業(yè)務(wù)的反映也非常不錯(cuò)。 據(jù)介紹，信托受益權(quán)質(zhì)押融資產(chǎn)品 選擇的標(biāo)準(zhǔn)，主要為業(yè)內(nèi)相關(guān)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)管理的各類(lèi)固定收益類(lèi)信 托產(chǎn)品的信托受益權(quán)，以及進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)證券投資、 私募股權(quán)投 資的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品中的優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)，以及非公開(kāi)發(fā)行信托產(chǎn)品的信托受益權(quán)。與原有的信托質(zhì)押融資業(yè)務(wù)相比，新業(yè)務(wù)時(shí)效高、融資利率較低。由于該業(yè)務(wù)主要是為客戶(hù)提供增值服務(wù)， 所以融資利率的確定主要是資金成本 +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，相比同類(lèi)型的 質(zhì)押融資業(yè)務(wù)利率更低。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)申請(qǐng)民營(yíng)銀行兩家名稱(chēng)已獲工商局核準(zhǔn)(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道2.7)聯(lián)合貸總裁葉霆宇認(rèn)為，P

9、2P網(wǎng)貸申請(qǐng)民營(yíng)銀行獲批，透露 出監(jiān)管層對(duì)部分規(guī)范運(yùn)行的 P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的認(rèn)可本報(bào)此前曾獨(dú)家報(bào)道，和信貸”已成為國(guó)內(nèi)第一家名稱(chēng)獲得國(guó)家工商總局核準(zhǔn)的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)。近日，記者查閱國(guó)家工商總局網(wǎng)站公告發(fā)現(xiàn)，除和信貸”外，國(guó)內(nèi)又一家P2P網(wǎng)貸平臺(tái) 聯(lián)合貸”所申請(qǐng)的 中軒民營(yíng)銀行股份 有限公司”的名稱(chēng)也通過(guò)了核準(zhǔn)。短短兩個(gè)月內(nèi)，先后兩家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)申請(qǐng)加入民營(yíng)銀行大軍， 從中不難看出，互聯(lián)網(wǎng)金融企 業(yè)向線下傳統(tǒng)金融業(yè)擴(kuò)張的野心。山東發(fā)出第一單公租房私募債數(shù)額達(dá)12.5億（齊魯晚報(bào)2.8)保障性住房是一項(xiàng)重要的民生工程，但公益屬性卻限制了其融資能力，各地政府也都在為保障房尋求募資方式。日前濟(jì)南市 清

10、雅居”成為我省首個(gè)獲批發(fā)行私募債的公租房項(xiàng)目，首批發(fā)行的私募債數(shù)額為12.5億元，我省保障房建設(shè)也因此增加了新的融 資渠道。濟(jì)南市 清雅居”公租房項(xiàng)目私募債數(shù)額為 12.5億元,是山東 省依托交易商協(xié)會(huì)搭建的債券市場(chǎng)平臺(tái),發(fā)行的第一單公租房建設(shè)項(xiàng)目私募債。發(fā)債主體為濟(jì)南市小清河開(kāi)發(fā)建設(shè)投資有限公司 承銷(xiāo)商為中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司山東省分行。資金用途是清雅居”公租房項(xiàng)目主體后續(xù)建設(shè)及周邊道路、綠化等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。濟(jì)南市向省政府提交的關(guān)于利用私募債方式融資建設(shè)公租房項(xiàng)目的請(qǐng)示中提到，清雅居”公租房建設(shè)項(xiàng)目共有12棟住宅 樓，均為高層（33層），共計(jì)6014套。項(xiàng)目總投資21.52億元,資本金

11、 已到位8.86億元,需發(fā)行私募債12.5億元。包括 清雅居”的首筆 私募債在內(nèi)，濟(jì)南市計(jì)劃為公租房項(xiàng)目建設(shè)申請(qǐng)私募債整體額度 為129.89億元。私募債是向特定投資人發(fā)行的債務(wù)融資工具 ,并限定在特定 投資人范圍內(nèi)協(xié)議流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)渲饕攸c(diǎn)是 定向發(fā)行” 有限轉(zhuǎn) 讓”內(nèi)部披露”作為一種創(chuàng)新的融資方式，如今在北京、上海 等地,發(fā)行私募債已成為支持保障房建設(shè)的重要舉措。媒體稱(chēng)信達(dá)資產(chǎn)管理成最大影子銀行涉監(jiān)管套利（華爾街見(jiàn)聞2.9）雖然去年年末信達(dá)在香港的IPO受到國(guó)際投資者的熱捧，但 信達(dá)的業(yè)務(wù)模式一直備受質(zhì)疑。彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所研究員 NicholasBorst甚至認(rèn)為，中國(guó)的AMCs已經(jīng)偏離

12、傳統(tǒng)的壞賬管理 業(yè)務(wù)模式，演變成推動(dòng)監(jiān)管套利的大型影子銀行機(jī)構(gòu)：中國(guó)的影子銀行存在各種模式和偽裝形式。令人驚訝的是， 中國(guó)最大的影子銀行機(jī)構(gòu)實(shí)際上是中央政府制造的產(chǎn)物，并直接從銀行那里獲得數(shù)十億美元的融資支持。更有趣的是，這家影子銀行機(jī)構(gòu)最近成功地完成了國(guó)際 IPO，并湊集了數(shù)十億美元的資 金。首先從專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)開(kāi)始。影子銀行中的 影子”并非意味著邪惡 的行為，但通常會(huì)涉及一些監(jiān)管套利行為。最為基礎(chǔ)的是，影子 銀行正在借取資金，擴(kuò)張傳統(tǒng)銀行體系以外的信貸。不良資產(chǎn)管理公司（AMC ）的正常業(yè)務(wù)并非影子銀行業(yè)務(wù)。 其會(huì)涉及以折讓價(jià)格購(gòu)買(mǎi)不良貸款， 并嘗試從債務(wù)人那里收取更 高的償付金。信達(dá)是中央政府

13、在 90年代救助銀行部門(mén)所創(chuàng)建的 四家AMCs之一。其首輪的壞賬購(gòu)買(mǎi)是以政策為導(dǎo)向的，從90年代末開(kāi)始，一直持續(xù)到本世紀(jì)頭十年中期。 在本世紀(jì)頭十年的 晚些時(shí)候，四大AMCs開(kāi)始基于商業(yè)原則從銀行那里購(gòu)買(mǎi)不良貸 款，并嘗試向以市場(chǎng)為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。在過(guò)去的3年半時(shí)間里，信達(dá)的業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始偏離這個(gè)模 式。除了從銀行和其它金融機(jī)構(gòu)那里購(gòu)買(mǎi)壞賬，信達(dá)還一直直接從非金融企業(yè)那里購(gòu)買(mǎi)囤積不良債務(wù)資產(chǎn)。這些非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)包括逾期的應(yīng)收賬款，預(yù)期會(huì)逾期的應(yīng)收賬款，和來(lái)自那些存在流動(dòng)性問(wèn)題企業(yè)的應(yīng)收賬款。實(shí)際上，信達(dá)已經(jīng)變成了針對(duì)面對(duì)財(cái)務(wù)壓力企業(yè)的一個(gè)巨大資金來(lái) 源。毫不意外，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商一直是這些緊急

14、資金的主要接受 者。受到中央政府打擊房地產(chǎn)泡沫措施的擠壓，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商普遍無(wú)法獲得傳統(tǒng)銀行貸款。和其他影子銀行部門(mén)快速發(fā)展的原因 一樣，信達(dá)已經(jīng)找到了通過(guò)購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的不良資產(chǎn)來(lái)繞開(kāi) 監(jiān)管提供信貸支持的方式。信達(dá)的招股書(shū)顯示，60%的不良應(yīng)收賬款可歸類(lèi)于房地產(chǎn)部門(mén)。令整體情況更可疑的是，信達(dá)一直通過(guò)低于市場(chǎng)利率的大規(guī) 模借款來(lái)給這些不良資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)行為提供融資支持。在過(guò)去3年半里，信達(dá)的借款規(guī)模增加了 13倍，同時(shí)借款的利率卻一直大幅 下滑（2013年上半年支付的利率已經(jīng)遠(yuǎn)低于 3%）。雖然招股書(shū) 中聲稱(chēng)，借款主要來(lái)自于 以市場(chǎng)為導(dǎo)向的資金源 ”但看起來(lái)， 不大可能會(huì)有以市場(chǎng)為導(dǎo)向的企業(yè)會(huì)以遠(yuǎn)

15、低于通脹的利率（甚至只有基準(zhǔn)貸款利率的不到一半）放貸。資金成本問(wèn)題是至關(guān)重要的，因?yàn)殡m然信達(dá)的不良貸款業(yè)務(wù) 能實(shí)現(xiàn)盈利，但其盈利能力卻取決于低廉的借款成本。2012年其總利息支出為凈收入的一半。借貸成本的大幅上漲會(huì)抹殺掉信 達(dá)的盈利能力。信達(dá)的招股書(shū)已經(jīng)明確顯示，其已經(jīng)快速地從傳統(tǒng)的不良資 產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型成緊急資金的提供者。雖然缺乏類(lèi)似的信息，但 其它三家AMCs也很可能沿著類(lèi)似的路線發(fā)展。中國(guó)的 AMCs 是影子銀行體系的重要部分，大規(guī)模監(jiān)管套利的推動(dòng)者。信達(dá)的轉(zhuǎn)型可能的確是 以市場(chǎng)為導(dǎo)線”的轉(zhuǎn)型，因?yàn)楸O(jiān)管套 利的存在并不能怪市場(chǎng)參與者， 它們只是本能地逐利而已。 信達(dá) 變成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商貸款的渠道明顯存在更深層的體制性原因，更值得擔(dān)心的是，如果中國(guó)金融體系對(duì) 房?jī)r(jià)”的敞口越來(lái)越大，那 么打破這個(gè)深層體制性根源的代價(jià)也就越來(lái)越大了?！拘袠I(yè)動(dòng)態(tài)】山東省金融辦與全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在京簽署戰(zhàn)略合作備忘 錄并舉行轉(zhuǎn)板”座談會(huì)（齊魯股交中心1.24)1月16日，山東省金融辦和全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京簽署 戰(zhàn)略合作備忘錄。省金融辦主任、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)楊曉