B部分應用

B部分介紹了大量的應用，介紹方式是按照先概述理論，然后介紹這些理論在金融模型

中的應用。每個模型都遵循A部分介紹的設計步驟，以便提供學習和進一步發展的模板。

B部分的章節安排如下：

6業績分析

7現金流

8預測模型

9財務預測

10方差分析

11收支平衡分析

12投資組合分析

13資本成本

14債券

15投資分析

16風險分析

17折舊

18租賃

19公司評估

20最優化

21決策樹

22風險管理

23模型一覽表

第6章:業績分析

本章介紹用于考察公司經營業績與理解財務信息的模型.我們從對公眾公開的公司年度

財務報告開始，這些年度報告包括：

?董事會報告——前一會計時期經營狀況的定性報告

?審計報告一關于經營業績的第三方報告

?損益表一標示收益和成本狀況的報表

?資產負債表一標示公司資產與所欠銀行、政府債務的簡要報表

?現金流量表一標示由于經營活動或其他原因所產生的現金流以及現金的使用情況

?賬目附注一根據英國公司法或海外公司法的要求，對上述報表所做出的細節解釋。

報表的細節取決于公司所在地的相關公司管理法律要求。私人公司(股權不公開)往

往只能提供很少的經營信息。在英國的確存在減少信息披露的傾向，甚至第三方的審計報告

都可以免除。

公司制定年度報告和賬目所依據的會計標準、會計慣例也必須在會計報告中進行詳細

說明。會計標準與會計慣例十分重要，因為由于會計標準的不同，不同國家不同地區的公司

之間往往很難進行比較。例如，會計利潤會由于人為延長資產折舊期或者改變存貨估價方法

而得到增加。

公司業績分析需要對可以獲得的信息進行標準化處理，原始數據只有經過標準化處理

才能提供關于公司經營業績的有效信息。公司業績分析師需要站在全行業的角度評審公司業

績，股東需要了解他們的投資是否安全并且能夠得到增值，其他一些股東可能還想獲得關于

組織發展方面的更多信息。然而，信息往往被分散于報表的各個部分，例如，資產負債表中

往往都有應收賬款(accountsreceivable)總額或存貨(inventory)總額項目，但所有關于這些

賬目的細節說明都在報告背后予以標注。只有全面仔細地閱讀整個報表才能完全理解報表中

所羅列的數字，。

大多數人并不善于分析海量數據從而很難在較短的時間內理解數據間的關系。如果你

想借錢給某一公司或者想了解該公司的經營狀況，你需要知道該公司的經營風險是否越來越

大。一個辦法就是將公司的所有賬目以一種標準化的方法進行"展開"(spreadaccounts)以

全面理解所有數據。過程如下:

?識別風險來源

?對風險進行定性描述

?通過展開賬目、檢查經營結果并分析經營狀況

?減輕

?結果一風險是否正在增加

標準化的賬目有助于

?從結果中尋找異常數字

?根據絕對數值的變動考察經營發展趨勢

?計算財務比率和其他比率，舉例來說，利潤率一利潤有可能處于上升狀態，但是利

潤率將告訴我們每一元銷售收入是否正在帶來更多的利潤。

?清晰地顯示出需要進一步深入分析或研究的部分

基本信息將為現金流量分析、公司發展趨勢預測和公司價值評估提供進一步的數據。

為了便于讀者理解，我們假定現在有這樣一個虛構的公司“技術銷售公司”.

操作的第一步是建立一個包含損益表和資產負債表兩個清單的模型.此模型收集5年的

經營數據以便于判斷經營趨勢。如果你將借出一筆為期5年的款項，那么你將需要兩年以上

的數據以便于分析。現金流量和一些比例可以從這些數據信息中計算出來。這一切都基于

Application_Tcmplatc.應用模板可以使許多基本操作任務自動完成。

本章所應用的模型模板稱為Financial_Analysis

6.1利潤和損失

損益表（或稱為收益表）的結構沿襲傳統（見圖6.1），但為了便于理解，此處做了一些

簡化處理。當然可以通過增加數據將表格結構復雜化以獲得更多的細節數據。

圖6-1收支平衡表（原書103頁fig6.1）

日期基于名為“Enddate”的菜單單元格C20,從最近的日期開始，使用EDATE函數向

前回溯計算出其他日期，以保證時間準確。輸入單元格用藍色標記，總數用粗體綠色標記。

根據現金流量準則，每一列各單元格數據累加得到最終總量結果。現金收入為正值，現金支

出為負值。為使表格易于理解，所有數字使用會計格式編排，這樣數字“0”一律顯示為

Excel不能直接從一個表格到另一個表格的計算得出最終結果。需要花費一些精力用于

理解每個單元格數據的含義。此模型使用數字編號系統，例如，當涉及到此表格中的數據時,

“P”代表損益表，“B”代表資產負債表。

表6-1清晰標示出了利潤水平

利潤水平表6.1

指標別稱

毛利潤毛邊際

凈經營利潤息稅前利潤或收益（EBIT,PBIT）

財務項目扣除后利潤

稅前利潤稅前收益

稅后凈利潤稅后利潤或收益（EAT,PAT）

未分配收益未分配利潤

出于完備性考慮，百分比數據也在右側給出。（見圖6.2）

圖6-2收支平衡表-百分比（原書104頁fig6.2）

6.2資產負債表

年末資產負債表將全面展示公司資產、負債的整體情況。根據國際慣例，資產方劃分

為流動資產和固定資產（見圖6-3）,負債方劃分為流動負債、長期負債和所有者權益。所

有者權益又進一步劃分為股本和留存收益（見圖6-4）。當然，可以在圖6.4的基礎上增加優

先股等欄目以便更加詳細地描述資產負債表。

圖6-3資產（原書104頁,fig6.3）

每年的總資產額已經給出并提供一個相應的百分比值.這里不需要任何程序，Excel的

作用在于保證計算的準確。在整個表格中數字、顏色、行列和整體外觀的格式是統一的。同

樣的，所有的報表都使用名為“SetUpSheet”的宏插入傳統的頁眉、頁腳。

圖6-4負債（原書105頁,fig6.4）

此表格中的“Checksum”一項用來核對資產與負債是否相等。（見圖64）。如果資產

與負債不相等，在單元格E43中將顯示警告信息。

=IF(SUM(143:M43)<>Q,"Errors")

損益表和資產負債表構成此模型的基本數據來源。在上表中，可以順著行觀察發展趨

勢。百分比圖示會有所幫助。但是最終需要計算一些比率以更加透徹地了解表格所反映的經

濟事實。使用Excel可以快捷地得出結果，從而避免了使用簡易計算器和財務計算器的繁冗

計算過程。

6.3比率

本節目的在于簡要勾勒出財務分析人士常用的幾個比率，以及這些比率的作用。我們

不對例子中的賬目做深入分析。某些公司之所以比其他公司業績出色可能是由于更好的利用

了各種資源并實施了行之有效的管理，也可能完全是出于好運氣。財務分析力圖通過比率分

析專注于經營結果而忽略運氣因素的作用。圖6-5是一個解釋公司經營結果的圖示。

圖6-5風險

信用風險

處理程序

環境

產業

公司

~經營風險一盈利能力F

商業風險一經營周期財務風險一財務結構

現金流

管理

第一步，明確調查目的。然后分析公司運營的社會環境。社會環境包括超出公司控制能

力的各種因素:

?社會發展趨勢

?技術發展水平

?經濟周期、經濟增長與下滑的程度

?影響公司的政治變革

?某些商業道德觀念的變化

難點在于確定公司能否贏利并在競爭中幸存下來。所以接下來需要考察公司所在產業

的整體情況及其競爭能力。一些產業可以構筑進入壁壘以確保其在i段時間內獲得穩定盈

利。一些產業可能憑借專利或品牌優勢在一段時間內獲得超額利潤。在過去的十年里類似于

微軟的企業迅猛成長，它們所憑借的是其在產業中的主導地位，從而在幾乎沒有競爭對手的

情況下快速發展。

在考慮了宏觀經濟和產業背景因素之后，我們就可以更加高屋建甑地考察公司業績。

比率分析有助于這一考察過程，但是以下幾點需要注意：

?沒有絕對正確或錯誤的答案

?絕對數值無關緊要

?不同市場參與者之間的比率差異極大，比如零售商、制造商和服務公司之間。

?需要在充分考慮當前經濟情況的前提卜考察發展趨勢

?比率分析是一種事后分析，整理帳目和報告可能要花費幾個月的時間

?與同類企業進行對比分析有助于發現企業的優勢與不足

以F三點需特別注意

?經營風險一經營周期（見圖6.6）

?執行風險一盈利能力

?財務風險一財務結構

這三種風險決定公司產出的數量與質量，而生產什么、生產多少則是經理層需要決定

的問題。

圖6-6經營周期

經營周期

現金

應收帳款原材料

A

最終產品生產過程

現金被用于購買原材料，原材料進而被投入生產過程直至產出最終產品。（見圖6.6）.

公司賣出產品，出具發票，然后等待客戶付款。這一周期的周轉速度是衡量公司經理層管理

能力的重要指標之%如果產品不能買出，將造成產品庫存積壓。此時只有依賴銀行信貸融

資或股權融資才能使生產得以維持。這就是商業風險。

經營風險指贏利能力，它往往被等同于現金流。公司需要利潤以進行擴大再生產。從

長期來看，贏利能力低下意味著公司失去競爭力，走向破產或被其他公司取而代之。

如果發現有利潤而無現金，那么就需要檢查所采用的會計標準，或者需要考慮賬目被

偽造的可能性。例如，記入資產負債表的費用，比如研發費用，意味著現金已經被花費了，

但是卻在一段時間之后才會被載入損益表。這種記賬方法取得了賬面上短期內的利潤增加。

財務風險涉及到資產負債表的結構以及公司融資的來源。股權融資與債務融資的核心

區別在于公司對于是否發放股息握有主動權，但是銀行貸款卻必須還本付息。隨著債務融資

比例的上升，公司的利息負擔隨之加重，財務風險同時增加。本節所述各種比率描述了股東

所持有的公司資產比率，以及公司財務負擔程度。

圖6-7比率（原書108頁,fig6.7）

杜邦比率（核心比率）

與其費時費力地逐個計算各種財務比率，不如將注意力集中到核心比率，因為核心比

率決定了權益收益率。權益收益率被認為是最為關鍵的比率，因為此比率直接標示股東的收

益水平。

權益收益率等于稅后凈利潤/所有者權益，權益收益率可以被分解為以下三個比率：

銷售凈利率(稅后凈利潤/銷售收入)衡量贏利能力P24/P10

資產周轉率(銷售收入/總資產)經營效率P10/P24

權益乘數(總資產/所有者權益)財務結構P23/P39

上述三個比率彼此相乘就得到權益收益率(凈資產收益率)

稅后凈利潤/所有者權益=銷售收入/總資產*總資產/所有者權益*稅后凈利潤/銷售收入

上述三個比率共同構成權益收益率。這一比率最近持續下降。模型使用函數判斷是否

最近的一年(98年)的業績好過前兩年(96、97),如果是，則顯示“Better"，如果只比其

中的某一年好，則顯示“0K”，如果比前兩年都差，則顯示“Worse”.單元格L11所應用的

公式是：

=IF(Kll=0,"N/A",IF(J11=O,''N/A，z,IF(AND(L11/K11>1,L11/J11>1),

"Better",IF(OR(L11/K11>1,LI1/J11>1),"OK”"Worse"))))

存貨周轉天數、應收賬款周轉天數和融資缺口的邏輯與上述公式正好相反.如果周轉天

數增加或者是缺口增大，那就意味著公司必須尋找更多的資金渠道為生產融資.融資缺口在前

兩個時期(96,97)增大,所以單元格公式顯示結果為“Worse”。

在每?個公式中，由于數字“0”所可能導致的錯誤都被IF語句的使用加以規避。單元

格L11中的公式為：

=IF(Income!M10<>0,(Income!M24/Income!Ml0)*100,0)

如果Excel不能計算出結果，另一個可以選擇的方案是使用IISERROR來強制為“0”。

由于此應用程序全部采用標準化數字，而不是混合使用數字與百分數，所以最終結果都乘以

100o

=IF(ISERROR(Income!M24/Income!M10),0,(Income!M24/Income!M10)*100)

這些比率表示出經理層可以使用的經營杠桿，通過他們來衡量公司的業績情況。

?每一美元銷售收入所帶來的利潤一利潤率(損益表)

?每一美元資產所創造的銷售額一資產周轉率（資產負債表的資產方）

?每一美元資產所對應的所有者權益一財務/資產杠桿（資產負債表的負債方）

從“度量什么，管理什么”這一思想出發的業績評估方法可以概括為：

?節約水平一公司批量購買勞動力、原材料等生產要素的能力

?效率一公司將原材料投入生產并最終轉化為最終產品和服務的能力

?效力一公司給予主要資金提供者（包括股東）回報的能力

?環境一公司所承擔的社會責任

?商業道德一法人治理等道德目標

權益收益率往往被看作最為重要的收益水平衡量指標，但同時，以下幾點必須引起足

夠重視：

?權益收益率是一種事后評估指標，而公司決策需要具有前瞻性。

?權益收益率的計算沒有考慮相應產業和企業的風險水平。股東承擔高風險的同時必然

要求更高的收益補償。

?ROE（權益收益率）基于帳面價值計算。而所有者權益的價值（企業價值）也許用債務

和所有者權益的市場價值來表示更加合適。

盈利能力取決于市場戰略是否得當以及市場景氣程度。競爭意味著任何企業都不可能

無限盈利。具有優質品牌的公司可以憑借品牌優勢獲得超額利潤，而小公司則往往依靠一、

兩種產品打天下，或者依靠承擔較大公司的轉包合同而生存。

資產周轉率取決于公司所在產業部門以及資金需求量絕對額的大小。軟件公司投資于

人才以提高競爭優勢，人才是其最主要的資產，而汽車行業則需要較多的固定廠房和設備投

資額.

權益乘數的大小取決于不穩定的現金流。高風險行業，比如制藥業，股東往往傾向于

投資于產品研發。“英國生物科技”公司自從20世紀80年代中期首次上市以來，已經數次

在資本市場為其產品研發融資。

盈利性

盈利比率表示經營中的利潤，盈利是向股東、債權人提供的報酬的來源。實用資本收

益率和資產收益率可以作為盈利能力的衡量指標。

比率Ratios計算Calculation索引Reference

毛利潤/銷售收入（％）毛邊際P12/P10

凈經營利潤/銷售利潤（％）息稅前利潤P16/P1

稅前利潤/銷售收入（％）支付利息后的利潤P22/P10

實用資本收益率（ROCE）稅前利潤/長期負債+所有者權益Pl6/B39+B33

投資收益率（ROIC）稅前利潤*（1-稅率）/債務+所有者權益P16*（l-T）/B28+33+39

資產收益率（ROA）稅前利潤/總資產P16/B24

營運周期

流動比率關注的是存貨存留天數，購買者償還貨款所需時間以及出售者給予購買者的

授信期限。融資缺口指需要通過現金或透支等手段彌補資金缺口的天數。缺口越大則意味著

潛在的違約風險越大。此公司的融資缺口已經超過20天。

存貨周轉天數存貨/銷售成本*365B13/P11

應收賬款周轉天數應收賬款/銷售收入*365B12/P10

信貸天數存貨/銷售成本*365B29/P11

融資缺口應收賬款周轉天數+存貨周轉天數-信貸天數

財務杠桿、資本結構和利息負擔率

這些比率關注資產的流動性和財務結構。營運資金為負值在食品零售業是很普遍的，

因此負的營運資金并不總是值得關注的問題。另一方面，小公司往往缺乏流動性，并且背負

大量債務。這可能成為風險的一個來源。在例子公司中，隨著公司日益成熟，結構比率逐漸

趨于合理。

流動比率流動資產/流動負債B15/B32

速動比率（酸性測試比率）流動資產-存貨/流動負債B15-B13/B32

營運資金（以千為單位）流動資產-流動負債B15-B32

總杠桿短期債務+長期債務/資產凈值B28+B33/B39

凈杠桿短期債務+長期債務B28+B33-P10+11/B39

-現金-證券資產/資產凈值

償付能力經營利潤/利息支付額P16/P17

例子公司比率分析表6-2

項目Dec-96Dec-97Dec-98Dec-99Dec-00Action

核心比率

銷售凈利率（稅用凈利潤/銷售收入％）3.022.743.995.902.76Worse

資產周轉率（銷售收入/總資產〉2.651.871.761.861.55Worse

資產杠桿率（總資產/所有者權益）11.2616.576.494.805.28Ok

凈資產收益率（稅后凈利潤/所有者權益％）90.0984.8745.6952.8022.52Worse

贏利能力

毛利潤/銷售收入（％）9.549.1711.5514.111231Ok

凈經營利潤/銷售收入（％）3.493.304.986.603.23Worse

稅前利潤/銷售收入（%）3.022.743.995.902.76Worse

實用資本收益率（ROCE）32.9922.7424.3326.9510.20Worse

投資收益率（ROIC）25.6817.7719.5925.619.94Worse

資產收益（ROA）9.266.188.7712.294.99Worse

資產運營效率

存貨周轉天數—一.3.993.07N/A

應收賬款周轉天數82.7577.0765.6535.9755.09OK

賣方信貸天數15.5459.0649.2437.4633.33Worse

融資缺口應收賬款周轉天數67.2118.0116.412.4924.83Worse

+存貨周轉天數?賣方信貸天數

財務結構

流動比率1.100.740.871.481.58Better

速動比率（酸性測試比率）1.100.740.871.441.56Better

營運資金（以千為單位）462(2,246)(1.296)5,6898J64OK

總杠桿（%）306.31476.19190.80130.45165.10OK

凈杠桿（%）292.25458.96178.6955.36165.06OK

償付能力7.335.855.059.496.90OK

6.4趨勢分析

根據年度報告進行趨勢分析十分困難。可以通過對公司經營趨勢的觀察來更好地了解公

司的盈利能力，財務結構和經營效率等主要指標。這三種分析方法包括獨立觀察每個財務比

率以判斷它們能否能夠靈敏反映公司經營情況的變動。通過與行業平均指標的比較和進行趨

勢分析以判斷它們如何隨時間變動。

很明顯，例子公司的凈資產收益率不高，而且盈利能力不斷下滑。凈資產收益率、資產

收益率、營運資本收益率都在下滑。此外，應收賬款周轉天數在增加而應付賬款周轉天數正

在縮短。

為了將這些趨勢描述得更加清晰，此模型使用了第三章介紹的動態圖表，并且在

Dynamic_Graph模型中予以展示。在Dynamic_Graph_Ratios中有一個更加深入的例子，它

包含此例子模型中的一些數據，一個下拉列表框和一個圖表。（見圖6.8）

圖6-8（原書113頁,fig6.8）

損益表、資產負債表和比率構成了5個年度報告的基本分析框架。Excel模型的分析表明

例子公司正面臨財務困難，然而銷售額卻在前一個會計時期迅速增長，并且在上一個會計時

期穩定下來。接下來的分析將考察增長及增長的持續性。

6.5持續性

業績增長和業績下滑都會給經理層造成麻煩。業績下滑時經理層往往難以迅速及時地做

出決策挽救局面。如果決策正確，公司便能從不盈利的市場中撤出，并且在較短的時間內轉

入其他更能發揮其優勢的市場。

銷售增長的過程中也會遇到麻煩，隨著存貨、在產品的增加以及應收賬款的增長，稀缺

的資源面臨越來越大的壓力，盈利的公司仍可能由于缺乏流動資金而陷入困境，小公司更容

易受到過度貿易和增長問題的影響。因此分析公司合理的增長速度，或者說分析公司的凈利

潤能夠支持何種規模的公司增長就成了一個重要的分析領域。

以下是一家上市公司，在軟件市場上快速成長（見表6.3）。由于此公司是一家“智力

型”公司，其規模擴張不需要追加大量的固定資產。

表6-3公司成長（原書114頁,Table6.3）

模型包含兩個公式，第一個定義由留存收益所支撐的銷售額。

R=留存收益/銷售收入

G=銷售增長率％

T=流動資產/銷售收入

山留存收益所支撐的銷售增長=口6*丁（見圖6.9），留存收益支撐了數年銷售的快速增

長，直到最后一年才出現增長速度緩慢的趨勢。同時也要注意到，這家公司已經以股票和貸

款等方式獲得了新的資本。

通過使用IF語句，此模型避免了由于除數為“0”所導致的計算錯誤。"reference”一

欄標明了數據來源，以便核對。

成長公式圖6-9（原書115頁,fig.6.9）

通過將位于表格G列的公司增長推動因素相乘，第二組公式可以推導出可持續增長率:

?利潤率（P）

?留存收益（R）

?資產周轉率（A）

?資產權益（T）

由資產負債表，我們可以看出最后一個會計時期的可持續增長率相對較低。例如，資

產負債表第十行的現金一項在一年之內由3,452.0減少至2.0。表格最后一欄再次使用IF,

AND和OR函數以確定公式是否可以得到合理的結果。

增長公式證實銷售增長必須依靠收入、新增所有者權益和新增債務三者之中至少一項

的支持。該公司保持了較高的增長率。在最后一個時期，銷售增長下降，贏利能力比率下降

導致財務比率全面惡化。

6.6總結

基于“損益表”和“資產負債表”這兩張財務報表可以進行基本的比率分析。本章采用

基本的應用模板——Application_Template,圍繞菜單系統建立報表以節省開發時間。此模型

依據本書第一部分提出的設計標準，是進行現金流分析和預測分析等更進一步分析的平臺。

這些比率突出了某些需要考察的領域，并且現金流分析將使此分析模型更加實用。

第7章.現金流

資產負債表和損益表都是基于會計標準和習慣編制，所以現金數額不能被管理層隨意

改變。銀行希望了解公司的現金流量，因為公司能否獲得利潤以償還貸款、租金和其他形式

借款是事關公司生死存亡的問題。關注現金流已經成為國際上評估公司經營業績的通行財務

方法。

最后一章所介紹的模型Financial_Analysis將把損益表、資產負債表與現金流的變動整

合在一起。

期初現金余額+現金流入一現金流出=期末現金余額

這個模型采用了這樣一個設計安排，首先計算交易現金流或凈經營現金流（NOCF）,

然后考察現金以及新增資本的用途。和資產負債表一樣，此電子表格必須進行自我檢查以排

除數學錯誤。

重要項目包括:

EBITDA經營凈利潤加上非現金項目，諸如固定資產折舊和商譽攤銷

凈經營現金流公司業務活動所產生的現金流

融資前現金流增加新資本前的現金流（這與上一章所介紹的增長公式有關）

圖7-1現金流方法

條目注釋

凈經營利潤（NOP）損益表

折舊/攤銷非現金項目

利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）

經營項目

（+）/-流動資產Inc=負值，Dec=正值

+/（-）流動負債Inc=正值，Dec=負值

凈經營現金流（NOCF）EBITDA+營運資金變動額

投資收入和其他金融服務收入

利息收入損益表

利息支出損益表

紅利損益表

稅收

已付稅款損益表

遞延稅款資產負債表變動額

稅收所導致的凈現金流出

投資行為

固定資產支出資產負債表變動額

投資、無形資產支出資產負債表變動額

可出售證券資產負債表變動額

資本支出、金融投資所導致的凈現金流出

非經常性項目

非經常性收入和支出損益表和資產負債表

非經常項目導致的現金流出

平衡項目

平衡數字資產負債表和損益表中留存收益的差額

融資前現金流入/流出總額加

融資

股本和準備金資產負債表的變動額

短期債務和準備金資產負債表的變動額

長期債務和準備金資產負債表的變動額

融資所導致的現金流入/流出

現金增加/減少加

流向銀行的凈現金流

現金資產負債表的變動額

核對

圖7-1給出了現金流各項目的數據來源，當數據信息來自于資產負債表年初至年末的

變動額和損益表變動額時，標明數據來源就顯得特別重要。

7.1.現金流來源

模型Cash_Flow_Statemen展示了最后時期的現金流是如何計算得出的。現金流量表根據

資產負債表與損益表的有關數據編制而成。（見圖7.2）

圖7-2現金流（第118頁，fig7.2）

資產負債表統計了每年的資產負債變動情況。在資產負債表中，資產的增加意味著現

金耗費，減少意味著現金增加。如果債務人增加，則說明公司產生現金的能力下降，因此需

要更多的現金以維持生產周期的持續性。對于債權人增加，說明公司享有獲得了更高的信用

度，現金來源拓寬。

某些項目，比如固定資產需要同時考慮資產負債表和損益表中的相關項目才能得出。

它由固定資產凈值的變動額與損益表的折舊相加得到。現金流量表底部的調整項幫助進行單

元格程序編碼。當所有行的數據全部被統計后誤差必須為0。作為這種模型的部分檢驗，你

需要試驗幾個不同的公司以確保所有項目都被包括在模型之中。例如，此公司不需要任何無

形資產投資，你需要保證當你給這些項目（如無形資產）被賦值之后模型依舊有效。

損益表中的未分配利潤項和資產負債表中準備金與相應的實際增加的數額之差可以被

現金流量表中的調整項目一一捕捉。這些可能包括前一年的調整，轉移調整，期票股利，商

譽核銷以及其他調整。

7.2凈經營現金流（NOCF）

此現金流量表顯示公司上一時期盈利能力有所下降，因為其經營現金流是負的三百三十

萬，比以前任何一個時期減少的量都要大。雖然公司仍然在盈利，但是主營業務卻在消耗現

金而非賺取。如果將設備投資考慮進去，現金流出將達到六百萬。但是新增債務抵消了部分

現金流出，所以才使得最終的現金流出額減小到三百四十萬。這些分析結果將使得比率分析

更加有價值，因為公司業績的F滑已經對公司的現金儲備產生了巨大的負面影響。公司的管

理者需要確定公司是否能夠通過主營業務為現有和新增的債務籌集償債資金。對于現有的債

務量而言，借新債來償還舊債利息已經于是無補。

比率表的底部包括現金流量比率，它的計算方法是用不同的現金衡量指標除以銷售收入

?EBITDA/銷售收入（％）

?凈經營現金流/銷售收入

?融資前現金流/銷售收入

單元格L43用現金流量除以銷售收入

=IF（Income!M10<>0,Cashflow!M12/Income!M10*100,0）

7.3自由現金流

對于現金流有諸多定義，更深入些的定義稱為“自由現金流”。這是可以用于清償

債務和支付股利的現金流。它的定義如下：

經營利潤（NOP）

+折舊/攤銷/非現金項目

利息、稅收、折舊、攤銷前的收益（EBITDA）

+/一凈營運資產的變化額

凈經營現金流（NOCF）

一固定資產支出/銷售收益

一稅收所導致的凈現金流出

自由現金流

以下是Financial_Analysis模型中的FreeCashFlows表。它包括現金流量表中的數

據。（見圖7-3）。由于巨量的廠房設備投資，自由現金流出超過了5百萬。

圖7-3自由現金流（原書120頁,fig7.3）

7.4補倉率

自由現金流量表包含貸款補倉.年度租金取決于期限，名義利率，資產價值和期末價值

（未來價值）。這個模型計算每年的租金額以及不同現金流需要的補倉數額（見圖7.4）。這

里更需要關注的是現金而不是貸款分攤及利息。例如，-個租賃公司想要了解現金流的敏感

度和不確定性，這個方法可以突出風險所在之處。在這個例子中，2百萬的貸款是有風險的,

并且并沒有被及時補倉。

單元格F29使用PMT函數計算年度支付額：

=IF(SUM(F23：F26)<>0,PMT(F24,F23,-ABS(F25),F26,D89),0)

Figure7.4貸款補倉(原書121頁,fig7.4)

7.5.總結

現金是公司的血液，只有各種財務比率而不能揭示現金流來源的模型是不完備的。雖然

有許多方法可以揭示資金的來源與用途，但本章提供的這種方法概括了資金的主營業務與非

主營業務用途。這種方法也可以計算出不同地位的出資人可以獲得的現金流水平。

8.預測模型

無論是進行戰略規劃還是制定年度預算都需要對未來進行預測。風險水平和各種不確定

性是難以提前預知的，預測就是試圖對各種影響最終結果的因素進行描述與分析。公司管理

層通常希望對銷售收入和成本進行預測，而本章將討論一些在Excel中常用的預測方法。

預測模型的例子包括：

?生產計劃和原料采購計劃

?人力規劃

?項目或投資分析

?現金預算

數量化的預測是從歷史數據開始，并主要經過以下步驟：

?明確預測的目的、要求達到的細節水平及預測的信息的使用者

?時間范圍，時刻牢記預測的時間越長不確定性越大

?確定假設條件或不確定性的因素

?可選擇使用的預測技術

?對預測結果進行場景分析和敏感度分析

?考察并改進假設

這里需要注意的是，許多人往往輕信基于Excel的預測結果，因為它們結構精美并且如

果不對整個模型進行審核往往難以對結果進行證偽。實際上，由于缺乏精確的模型設計程序,

產生錯誤的可能性非常大，因此需要對預測結果進行數學和程序錯誤審核。這就是對商務模

型進行審核以確保模型生成的預測結果準確無誤的原因。

8.1歷史預測

歷史模型或者稱之為原始模型都是基于一系列簡單變量之間的關系而構建的。它們并

不關注變量本身。—旦基本變量的價值或是重要性發生變化，這些變量之間的原有關系就不

復存在。在現實生活中恒定的變量是不存在的，所以一定的誤差幅度必須加以考慮。

在Excel中，有許多方法可以用來進行數據預測，打開文件“Forecast_Trends”選擇

“Trend”表格。這里展示了?系列取自“FinAnalysis”模型的以藍色標注的銷售數據。你

可以突出你想預測的數據并且將數據往前拖動五年。Excel能夠理解這種數字級數或數據表。

例如，星期中的每一天。使用同樣的方法，你可以檢查列表或者往''工具(T)”,"選項(0)…”

自定義序列”里添加新數據。

另一種預測方法是使用趨勢函數。它使用已知的X值和Y值確定新的X的值。單元格

112使用18作為下一欄的日期。

=TREND($D$10:$H$10,$D$8:$H$8J8)

這種簡單的預測方法的優點在于利用圖表向導就很容易地畫出這些趨勢圖。畫圖使結

果看起來更加直觀清晰。圖8.1是?個用連線連接的散點圖。單元格H12記錄最近的歷史數

值，歷史值與預測值都在一個圖中畫出，以便他們觀察他們之間的聯系。

8.2趨勢線

圖8.1中的圖表提供了另一種預測歷史銷售數據的方法。通過右鍵單擊歷史序列，可以

增添一條簡單的歷史趨勢線。使用“選項”，趨勢被向前延長1850個單位。第8行的數據是

時間序列，因此按天詳細記述。5年大概等于1850單位。

趨勢線與拖動數據和趨勢函數所做出的預測相當接近。趨勢線中的選項之一是標明R2

相關性和序列方程。前者提供衡量相關性的標準，在本例中是0.9629。由于1表示完全的相

關性，所以這個例子的相關性是相當令人滿意的。

方程產mx+b代表線形趨勢。作為進一步的預測方法，這在第14行進行計算。

圖8-1趨勢(原書124頁,f1g8.1)

8.3用于分析的趨勢線

趨勢線可以附加一些控制器以便進行高級分析，即在一個表格中對幾條趨勢線同時進

行分析。"Financial_Analysis”包括兩個報告表：操作概要Management_Summary和操作分

析Management_Analysis。后者包含三個曲線圖，它們根據第79行至第214行的數據繪制一

條曲線。數據取自損益表、資產負債表、現金流量表、財務比率和估價表以及將在下一章討

論的預測表。

所用的技巧是將C欄和D欄數據集中在Q欄，例如單元格Q79,為下拉列表提供一列

輸入數據。

=CONCATENATE（C79,D79）

更新后的單元格隨后成為OFFSET函數的輸入值，并對每一欄進行回歸。因此，當使

用者選擇某一行對第16行的結果進行分析時，數據會自動更新并且做出相應的圖表。單元

格C16和C11的標簽也進行更新以使整個過程動態化。單元格F16的公式是：

=OFFSET（F$78,$k$13,0）

圖8-2動態圖表（原書125頁,fig8.2）

第一個圖表是散點圖，它將F列至K列作為第一序列，而預測則是從K欄到0欄，所

以兩個圖表看上去首尾相接，連為一體。趨勢線可以貫穿第一序列然后使用趨勢選項擴展五

年，（見圖.8-2）這樣可以使使用者看出發展趨勢是否好過前幾個時期。

8.4數據平滑

在文件“Forecas匚Trend”中存在兩個技巧。由于周期、季節、循環變量的影響，數據

往往并不十分符合要求。這兩個技巧是指數平均法和指數平滑處理法。.

移動平均是指取兩個或多個數據點的平均數。可以仿照“Moving.Average”表手動完

成這個計算，或者借助趨勢線得出平均數（見圖.8.3）。

此方法易于理解、數學要求低。主要不足之處在于假定所有數據的權重相同，而邏輯

上最近的數據應該被賦予最大的權重。第二個技巧可以解決這個問題，指數平滑法將歷史數

據賦予不同的權重。從統計的角度講，未來更傾向于建立在最近的歷史數據基礎之上而非很

老的數據。

圖8-3移動平均（原書126頁,fig.8.3）

公式是：

y?ew=用做預測的平滑平均值

yoU=最近一期歷史數據

Yforecas=最近的平滑預測值

A=平滑常數

這個模型使用工具欄中的Solver函數，可以在最大程度上減少錯誤并再次計算平滑常

數。預測數據與實際數據的差額取平方后相加存儲到單元格G23,然后再把G23單元格中的

結果取平方根后得到的數值放在單元格C27（圖8-4）.

Solver計算得出常數值為1.63,這減少了單元格C27中的均值平方誤差。整個Visual

Basic中的運算過程及程序編碼如下：

SubSolver（）

SolverReset

SolverOptionsprecision:=0.001

SolverAddCellRef:=Range（"d6"）,Rclation:=3,FormulaText:=0

,,,,,,,

SolverOkSetCell:=$C$27JMaxMinVal:=2,ValueOf:=0\

ByChange:="$D$6”

SolverSolveuserFinish:=True

EndSub

這些編碼重新設定求解器并第一次限定常數必須大于零.其次，程序編碼調用規劃求

解命令，通過改變單元格D6（常數）的方法將單元格C27（平均數平方誤差）設為最小。

UserFinish:=True將Solver對話框置于處理過程的最后。如果要在宏里使用規劃求解，則必

須確保事先在VisualBasic編輯器里一經注冊,注冊方法是通過訪問工具reference進行注冊。

然后單擊Solver,從而使Excel知道在每次打開文件時裝載Solver.（見Figure8.5）

圖8-4（原書127頁,fig8.4）

圖8-5（原書128頁,fig8.5）

使用Solver意味著使用者不需要引入新的常量以減少錯誤，這是因為Solver使用高等

數學方法，能夠根據所要結果進行逆推取得期望的答案。

8.5循環和季節調整

當數據由于季節因素或循環因素而波動時，可以使用名為古典分解（classical

decomposition）的方法。這在表格“Seasonality”中的文件"Forecast_Trend”中可以找到。

（見圖8-6）。此方法如下：

?計算四期移動平均數（G歹U）

?平均數居中（H列）

?用銷售收入除以居中的移動平均數以生成隨機因素（columnI）

?通過對QI,Q2,Q3,Q4求平均數以求各個季節因素的平均數（J欄和K欄）

?通過除以相關季節性因素延長數據（L欄）

?使用增長函數預測延長數據（單元格L34至L37）

?使數據合理化從而建立預測表（單元格F34至F37）

圖8-6（原書129頁,fig8.6）

圖8-7（原書129頁,fig8.7）

圖8.7中的最終圖表展示了：

?實際數據與平滑后的歷史數據

?預測平滑數列和季節數列

?銷售收入趨勢線

8.6總結

本章介紹了基于歷史的預測方法和更高級的預測方法，如指數平滑法，時間序列分解

法等。無論哪種方法，都需要仔細觀察所預測的數據基礎并保證有足夠的基礎數據支持預測

結果。例如，考慮數據來源及可靠性，可能的偏好或隨機因素的出現以及預測完成的可能性。

這對于銷售預測十分重要，因為銷售預測與有關資源的策略和決策密切關聯。

9.財務預測

上一?章介紹了預測銷售額和其他變量的統計方法，本章將介紹如何利用文件

“Financial_Analysis”來根據歷史的損益表數據進行預測。進行戰略預測的公司和銀行都十

分關心未來現金流的計算，以確定公司是否能夠按期償還貸款或進行項目融資。比率分析和

現金流分析是事后分析，預測則為評估公司的未來業績提供了一種可能。

因為我們把模型按照“Financial_Analysis”的形式建立，所以前面各章介紹的各種技術

已經在現有的表格中上列出。這樣的優點在于：

?所有財務報表的框架已經存在

?最終的模型將更加全面、實用性更強

?這種方法使得使用者不必重新學習新的格式

完整的模型將可以回答許多問題，例如：

?公司對于預期的增長率是否具有足夠的融資能力

?公司的資產負債表將被強化還是被弱化

-是否有其他需要調查的領域

這種方法根據歷史損益表上的主要推動因素或重要變量，使用百分比法生成預測的損益

表和資產負債表。根據這些報表模型可以計算出現金流和各種財務比率，然后公司可以將歷

史數據與未來預期進行對比。此外，應用模型有助于比較各種變量的行為和敏感度，特別是

變量的變動對結果的“扭曲”作用。

本章將對“TechnologySalesLimited”公司進行預測并生成預測報表。這可以作為內部

分析或是預測結果以使銀行相信公司未來現金流的質量與規模足以支持其新增的融資。

9.1主要推動因素

這種方法有時被稱為銷售百分比法。它包括計算：

?利潤和損失占銷售額的百分比

?資產負債表各項目占銷售額的百分比

?繪制利潤和損失圖表

?繪制資產負債表

?使用現金或短期透支使資產負債表加總

圖.9.1中概要地列出了預測表中的歷史比率

圖9-1主要推動因素.（原書132頁,fig.9.1）

因為假設大多數變量與銷售額之間存在線性關系，僅存的困難在于利息支付，收據和折

舊的計算。這些需要從損益表和資產負債表中獲取信息，如圖.2所示?新增所有者權益是實

際數值而非百分數

圖9.2變量

變量Figure.9.2

條目注釋

預測

期初銷售額使用上一年數據作為計算基礎

銷售增長額箱售增長

銷售成本/銷售額

折舊率上一年資產負債表的折1口額

SG&A/銷售額

利息支付額資產負債表中的利息支付額

現金利息收入資產負債表中可轉讓證券的利息收入

折舊額/銷售收入額

邊際稅率所得稅額/稅前利潤

股息支付率股利/稅后利潤

凈固定資產/銷售收入

流動資產/銷售收入

流動負債/銷售收入

債務/銷售收入

遞延稅務/銷售收入

新增所有者權益實際數據

銷售增長往往是最重要的變量，因為它直接推動公司發展。單元格G12所示的增長率

33.7就是基于此公式。無論何種情況，如果上一期銷售額為0,則模型將顯示結果為0,這

樣一來，數學錯誤將被避免。

=IF（Fll=0,0,（Gll-Fll）/Fil）

K列到O列是預測五年的輸入數據。使用者只需回顧過去五年的情況，在調查之后為

每個變量選擇一個百分比率即可（見圖.9.3）。建立“BaseCase”并使用“工具（T）”，“方

案（E）…”，“添加（A）…”，將其作為一個方案保存是大有益處的。使用者有可能想要

測試各種未來可能的情況，而方案是記錄查帳索引的好方法。

輸入數據的單元格以藍色標注百分數。我們可以通過改變個別年份得出答案。每年的

銷售增長率或折舊額不必相同。

圖9-3預測變量（原書134頁,fig9.3）

圖.9-4（原書134頁,fig9.4）

任一變量變動時模型都可以迅速給出反饋。使用者不必因為改變了某一個輸入數據而選

擇整個預測報表以觀察答案。在表格主體之下，顯示經營利潤、股東權益、凈經營現金流和

凈資產報酬率。（見圖.9.4）

表9-1給出了財務報表的結構細節。

表9-1財務報表結構

item計算

銷售收入使用銷售增長率計算

銷售成本預測毛邊際利潤

折舊使用上一年折舊率

凈經營利潤（NOP）

利息支付使用年度初期債務利率

現金利息收入預測利率

額外收入項目—

稅前利