我國城投債券發展現狀綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u26050我國城投債券發展現狀綜述 14323一、我國城投債發行規模 14423二、我國存量城投債品種構成、評級狀況及區域分布 118292（一）品種構成情況 12256（二）評級狀況 315173（三）區域分布情況 5一、我國城投債發行規模城投企業作為債務主體，其實際控制方為地方政府，其經營主業多為地方的基礎設施建設，經營收入主要來源于政府的財政資金，因此相對于普通信用債來說，城投債具有地方政府的信用背書，憑借這種隱性的信用保障，城投債快速獲得了投資者的青睞。根據wind數據庫統計，2012年-2020年末，我國城投債存續規模從1.90萬億一直攀升至10.79萬億，增幅逾4倍，存續只數也從1,489只增加至13,172只，如下圖所示。由此可見，近十年來我國城投債全面擴容。圖1:統計期內我國存量城投債規模及數量變化情況表（來源：Wind，筆者整理）二、我國存量城投債品種構成、評級狀況及區域分布（一）品種構成情況從我國城投債品種構成來看，截至2020年末，我國存量城投債主要集中于公司債、中期票據、定向工具（PPN）及企業債。分布情況如下圖表所示：圖2：2020年末國內存量城投債品種構成（數據來源：Wind）表1：2020年末國內存量城投債品種構成表項目金額（億元）比例公司債35,981.2133.36%中期票據30,750.5128.51%企業債17,646.4416.36%定向工具16,118.7714.94%短期融資券7,290.836.76%項目收益票據81.600.08%合計：107,869.36100.00%（數據來源：Wind數據庫，筆者整理）由上述數據可見，截至2020年末，我國存量城投債中占公司債體量最大，規模為35,981.21億元，占2020年末存量城投債的比例為33.36%。此外，中期票據、企業債券及定向工具存量規模亦較大，分別為30,750.51億元、17,646.44億元和16,118.77億元。上述四個種類合計占2020年末我國存量城投債的比例為93.17%。近年來，其品種結構出現了比較明顯的變化。2012年-2020年，我國城投債品種結構的變化過程如下：圖3：統計期內我國城投債不同品種結構變化圖（數據來源：wind）表2：2012-2020我國城投債不同品種占比情況表單位：%品種2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年中期票據25.0224.4622.0424.3423.3724.9528.6629.6828.51定向工具8.0912.8818.1519.4618.0117.3316.7415.6814.94短期融資券5.766.768.957.444.944.967.086.976.76企業債59.2854.0949.0842.2136.8932.7025.3520.3616.36公司債1.411.451.456.2216.4719.8322.0027.1933.36項目收益票據0.000.000.020.110.130.150.120.100.08資產支持證券0.300.310.310.210.140.070.040.010.00金融債0.000.000.000.000.040.010.010.000.00可分離轉債存債0.140.040.000.000.000.000.000.000.00可交換債0.000.000.010.010.000.000.000.000.00合計：100100100100100100100100100（數據來源：wind，筆者整理）從2012年-2020年的數據中可以看出，我國城投債中企業債占比持續下降，統計期內由59.28%下降至16.36%。公司債占比不斷上升，由1.41%持續上升至33.36%。這可能與債券資金使用限制有關，我國企業債要求債券募集資金必須用有收益的非公益性項目，且募投項目建設的必要性及合規性須由省級發改部門發表明確意見，但公司債對于募集資金的要求相對寬松，僅要求按照募集說明書的約定使用即可，這在一定程度上導致了企業債規模的收縮和公司債規模的擴張。中期票據、定向工具及短期融資券的比例相對穩定，其他品種因存續規模較少，占比未發生大幅變化。（二）評級狀況從我國城投債的評級情況來看，截至2020年末，中低評級的城投債數量占比較高，其構成情況如下圖表所示：圖4：2020年末國內存量城投債評級分布圖（數據來源：Wind）表3：2020年末國內存量城投債評級情況表信用等級余額只數AAA34,615.333,012AA+19,573.352,565AA+以下及其他53,648.067,595合計：107,836.7413,172（數據來源：wind數據庫，筆者整理）截至2020年末，我國存量城投債中，AAA級別余額占比為32.10%，AA+級別余額占比為18.15%，AA+級以下及其他余額占比為49.75%，中低評級債券余額占比近半數。AAA級別債券數量占比為22.87%，AA+級別債券數量占比為19.47%，AA+級以下及其他債券數量占比為57.66%，中低評級債券數量占比超過半數。近年來，我國城投債評級呈逐漸下沉趨勢，2012年-2020年我國城投債評級情況的變化如下圖表所示：圖5：2012年-2020年城投債評級變化趨勢圖（數據來源：wind，筆者整理）表4：統計期內城投債余額及評級分布情況表截止日期AAAAA+AA+以下及其他余額只數余額只數余額只數2012年7,475.774455,226.304506,266.005942013年9,643.695796,955.2260210,856.1410412014年12,451.417999,724.5287920,295.5421262015年15,338.0999511,499.12107825,914.7129172016年19,178.79130613,968.65138534,378.1438942017年21,495.80155614,290.94155036,802.5044472018年26,068.99200013,810.55162938,493.1649652019年30,159.11246816,102.83200244,243.5160302020年34,615.33301219,573.35256553,680.687595由上述圖表可以看出，近年來，在我國城投債規模及數量快速擴容的背景下，中低評級城投債的規模及數量增幅大幅超過高評級城投債。整體呈評級下沉趨勢。在債券發行實際工作中，除公募債券及部分應主管部門強制要求須進行評級的債券外，其他債券不被強制要求評級。在此情況下，信用等級越高的債券越傾向于主動進行評級以利于債券發行，反之，信用等級越低的債券則越傾向于不評級以減少評級較低導致的發行失敗風險，債券市場評級情況逐漸向兩端分化。（三）區域分布情況我國存量城投債的分布呈現較為明顯的地域性差異，整體以華東地區沿海省份為主，向內陸地區逐漸遞減，個別長江沿岸省份略有突出。2020年末，地域分布情況如下圖所示：圖6：截至2020年末，我國存量城投債余額地區分布占比圖我國城投債的分布上圖所示的規律與地方政府的部分財力指標存在緊密的聯系。經濟較為發達，財力情況較為良好的地區城投債存量相對較高。截至2020年末，我國存量城投債與地方政府部分財力指標情況如下:表5：截至2020年末存量城投債與地方政府部分財力指標單位：億元、%地區政府債余額城投債余額合計GDP公共財政收入債務負擔率負債率財政自給率江蘇17,144.6321,158.7738,303.4099,631.528,802.3638.45435.1570.01浙江14,626.0710,243.3724,869.4462,351.747,048.0039.89352.8670.11山東16,539.756,429.3322,969.0871,067.536,526.7132.32351.9260.77四川12,672.446,838.5819,511.0246,615.824,070.6941.85479.3039.33廣東15,134.533,916.5919,051.12107,671.0712,651.4617.69150.5873.07湖南11,753.206,314.0118,067.2039,752.123,007.1045.45600.8237.43湖北9,993.994,905.9414,899.9345,828.313,388.5732.51439.7142.52貴州10,917.252,571.8213,489.0816,769.341,767.4780.44763.1929.71安徽9,499.973,889.7513,389.7237,113.983,182.5436.08420.7243.06河南9,743.713,398.1213,141.8354,259.204,041.8924.22325.1439.77河北10,873.771,276.8712,150.6335,104.523,738.9934.61324.9745.00云南9,516.912,472.1211,989.0323,223.752,073.5651.62578.1830.63北京6,635.485,095.7011,731.1835,371.285,817.1033.17201.6782.73重慶6,723.224,896.2511,619.4723,605.772,134.8849.22544.2744.04福建8,295.083,203.5511,498.6342,395.003,052.9327.12376.6460.12江西7,111.124,098.5111,209.6324,757.502,486.5045.28450.8238.84天津6,355.844,790.4011,146.2414,104.282,410.4179.03462.4267.79遼寧9,132.41544.919,677.3224,909.452,652.4038.85364.8546.17廣西7,475.182,154.109,629.2721,237.141,811.8945.34531.4530.98陜西7,281.642,336.039,617.6725,793.172,287.9037.29420.3740.01上海6,878.101,730.838,608.9338,155.327,165.1022.56120.1587.60內蒙古8,226.89252.338,479.2217,212.532,059.6949.26411.6740.38新疆6,068.351,237.827,306.1713,597.111,577.2753.73463.2229.64吉林5,140.121,234.246,374.3611,726.821,116.9554.36570.6928.40黑龍江5,551.60365.645,917.2413,612.681,262.7643.47468.6025.20山西4,565.101,165.015,730.1117,026.682,347.5633.65244.0949.81甘肅3,834.99801.304,636.298,718.30850.4953.18545.1321.52海南2,558.69104.712,663.405,308.93814.1450.17327.1443.80青海2,404.81162.632,567.442,965.95282.2586.56909.6515.14寧