企業并購的財務風險案例分析—以閱文集團并購新麗傳媒為例目錄TOC\o"1-3"\h\u1348摘要 頁摘要隨著互聯網經濟的快速發展，經濟體系的完善，每個企業面臨著巨大的挑戰但也是面臨著巨大的機會。每個企業都在想方設法的去擴大自己的經營范圍和增強企業的經濟能力，需要去開拓新的疆土，但一步一步的去建立新的分公司實在太慢，不符合現在的市場變化，特別容易喪失現有機會。并購成為了一種很好的選擇，既不需要一步一步的去創立新的公司，可以直接并購一家有著相對影響力的公司，直接抓住機會完成企業擴大的需求。也可以防止盲目進入一個新的行業，因為對其不了解而走的彎路，并購企業可以直接吸納被并購企業的資料及人員，可以避免掉一些財務風險。但企業并購是一項極具風險的投資活動，其中涉及資金過大，稍有不慎可能會導致企業崩盤。而在企業并購中完全離不開的一個因素就是財務風險因素，因此降低財務風險可以有效保證并購活動的成功率。本文從并購活動的前期準備工作、并購中的活動、合并過后的財務風險三個方面進行分析。分別提出對于三個階段提出問題并提出解決的方法，并通過閱文集團并購新麗傳媒的案子進行案例分析。關鍵詞：企業并購；財務風險；風險防范第1章、緒論1.1研究背景近些年來，我國科技發展快速，電腦、手機的快速普及，互聯網已經滲透到我們生活、工作的方方面面，給我們帶來巨大的影響。這些年來，互聯網在我國的用戶數量在不斷增加，普及更加廣泛，網絡更加規范，信息更加及時準確。在為我們提供便利的同時也提供了機遇，寄托于互聯網的一批企業應運而生。隨著國家大力推進“互聯網+"政策，互聯網企業在經濟發展中發揮著越來越重要的作用。麥肯錫全球研究所一項調查認為，在2013年到2025年，中國的互聯網經濟大概會在中國的GDP增長中占比達到7%到22%，我國正在經歷一場數字化革命。當互聯網進入一個新的發展階段即大數據時代，信息共享的會更加的快速更加全面。在網民追求更高的網絡質量和新鮮感的要求下，各家企業都不在單一發展而是希望多渠道、多方面、多元化的發展擴充自己的商業版圖。數據收據是互聯網企業的業務范疇，但跨行收集數據卻不是一件容易的事情，這是收購或并購一家其他領域的公司是獲取這個行業最快最便捷的方式了。現在中國互聯網的三大巨頭百度、騰訊、阿里巴巴都是原先在自己的行業中擁有龐大的數據，這些數據可以在其他行業中發揮巨大作用，與其等待其他行業過來尋找數據不如自己主動出擊，利用自己龐大的數據庫進入自己看好的行業。但在一個新的行業白手起家風險很大，而并購一家發展多年的優勢企業風險會小很多。以最小的風險擴充版圖，提高企業競爭力是這些互聯網巨頭發展多年仍屹立不倒的原因。中國互聯網行業正處于并購熱潮中，開始逐步進入到傳統行業中，開始多方位擴展。在過去的十幾年中，也有許多互聯網并購案例，如表1-1中所列出的部分并購案例。表1-12015-2020年互聯網企業并購時間并購方被并購方金額2015.458同城趕集網4.122億美元2016.4阿里巴巴優酷土豆1.6億美元2017.8餓了嗎百度外賣8億美元2018.4阿里巴巴餓了嗎95億美元2018.4美團點評摩拜單車37億美元2019.9阿里巴巴網易考拉20億美元2020.11百度YY直播36億美元但是，在互聯網企業合并的種種案例中，成功的例子確很少，大部分都是以失敗告終。比如騰訊并購易迅后，無法在電商行業中與淘寶、京東對打，最后以2.14億美元+QQ網購+拍拍網+少量易迅股份換取京東IPO前的15%的股份收場；國美電器以4800萬收購庫巴網80%的股份，但國美為完成盈利，從節省成本開始。庫巴成了犧牲品，如今的庫巴對國美而言是一塊雞肋。失敗的并購并不是少數，互聯網企業并購的風險是非常大，一旦并購的效果沒有達到預期，這反而會造成虧損或資金鏈斷裂，也有可能會使得專業人員離開，失敗率高。這些失敗的經歷在提醒往后在并購中要在各個階段注意防范風險。1.2研究目的和意義1.2.1研究目的在目前的中國市場中有一定的實力的互聯網企業為了擴大自己的規模，穩固企業地位，可以不被市場淘汰，往往會通過合并、收購等方式來整合資源，希望能在自己的行業中擁有話語權。但種種失敗的案例在警示互聯網企業在并購中要時刻關注財務風險，因為在整個互聯網企業并購中，風險時刻存在。一旦當公司并購時忽略了財務風險會有一定概率會使自己企業面臨困境，甚至會造成資金鏈斷裂、破產等嚴重后果。根據中國互聯網并購中的種種風險本文針對有關文獻進行總結在相關理論基礎上選取了閱文集團并購新麗傳媒的案件對并購事件進行階段劃分分析在各個時間段中對財務風險種類的不同及其應對方式同時希望可以以此給正在經歷并購的互聯網提供相映的參考，希望他們可以重視財務風險的防范提高風險能力。1.2.2研究意義并購應該是在基于共同發展的基礎上，并購雙方在哦實力科技地位和人才力量等方面進行完美的結合而不是簡單的加法，單純的把各類物資進行相加。互聯網企業的并購風險包括財務風險法律風險信息風險以及違約風險等。財務風險是并購中對并購雙方的發展具有深遠影響的。目前我國企業并購的成功案例遠低于世界其他各國家的并購案例。1.3研究方法本文采用文獻分析法，定性分析法，案例分析法。第一步，是收集，整理關于企業并購的一些資料，期刊對企業并購中存在的一些問題進行基本的了解，并通過對資料的理解，為下一步的理論分析提供理論支持。第二步，對企業并購的前期準備工作，并購中，和并購后的支付階段中的所有可能給企業帶來財務風險的因素進行分析。第三步，以閱文集團并購新麗傳媒為案例，具體分析并提出解決方法。第二章企業并購財務分析的管理問題2.1企業并購前的財務風險2.1.1并購雙方信息不對等企業并購的行為對企業的發展會產生重大影響。企業在合并前都會考慮這次合并是否是處于發展企業自身的目的，是否與企業所制定的發展戰略相吻合，是否對自己有利，所以在并購前要對被并購的企業進行戰略規劃。而企業在進行規劃時會第一時間確定被并購企業的價值。估值的正確性，合理性會對企業的后續并購會產生重大影響，一般情況下，如果這個戰略計劃制定失敗，那么此次并購幾乎就會失敗，而在并購中產生的人力物力等成本就會造成財務風險。企業估值主要依據企業所公開的財務信息，但是并購企業對于被并購企業的經營狀況、人員流動等很難取得詳盡、真實的信息。被并購企業公開的財務信息或是提供給并購企業的財務報表等會由于種種原因而進行美化。在資產負債表中，增加資產的占比，高估資產，降低負債的占比，低估負債，從而達到資產大于負債的效果增加企業并購的價值，提高企業并購的價格。在現金流量表中，被并購企業會想盡一切辦法，會讓并購企業認為該企業現金流充足，利潤良好，成本和費用也在一個可以控制的范圍之內。加上并購企業在并購之前沒有仔細認真的了解，評估被并購企業，在不充分的情況下而進行并購活動，可能會給并購企業帶來資金鏈斷裂，企業資產負債率過高等一系列財務風險。2.1.2企業評估體系不完整在一家企業對另一家企業進行并購時一般會通過中介機構對被并購企業進行評估，確認被并購企業的價值。不同的中介公司選擇的估值方法也會不同，所帶來的財務風險也會不同，而在我國，對被并購企業進行并購估值的一系列準則大多是一些指導意見，并不能與在并購活動中出現的問題很好的結合，缺乏靈活性。同時中介機構在進行估值的時候一般都是依據被并購方所提供財務報表，但財務報表可以反映企業的一個大概情況，不能反映企業的方方面面，對企業存在的重大信息披露并不完整，有的企業還會出現財務報表存在虛假信息。過多依賴于財務報表反而加大了財務風險。在進行價值評估時，會涉及財務、法律、投資機構等多家專業機構的相互配合，不同的機構的涉及重點不同。比如會計師事務所會將重點放在并購審計和稅收上面，確認并購條件，對被并購企業進行查賬審計工作，提供詳細的財務分析。律師事務所會從法律方面出發，提供法律咨詢，起草并購合同，辦理有關手續變更，讓整個并購過程符合法律規定。投資機構會幫助并購企業尋找被并購企業，負責與被并購企業商討并購條款，編制有關并購公告等等。由于我國并購活動發展較晚，還沒有形成一個完整、專業、統一的并購中介機構，無法獨立的為客戶提供一個完整的并購活動。多機構合作就會出現矛盾，也可能出現相互責任不明確的情況，這樣即不能提供有效的信息，降低工作效率，反而會增加企業并購的成本，增加企業的財務風險。2.2并購中的財務風險2.2.1融資渠道單一企業的并購活動是關系到企業發展的一項重大決定，一般來說企業并購是需要大筆資金，而且需要在一定的時間段內支付出去。并購企業需要在不影響企業的正常經營活動的基礎上獲取大筆資金以應對并購活動，因此企業需要進行融資。企業融資的方式有很多，比如銀行貸款，企業發行證券，股東融資，發行股票等。每一種融資方式都有利有弊，不同的融資方式資金到賬時間，還款時間都會有很多的區別。企業融資的方式單一，有可能會因為資金到賬的速度錯失企業并購的最佳時機，也有可能會因為企業還款時間而導致企業負債壓力大，企業會出現資金鏈斷裂，并購活動不能正常進行，可能還會影響企業的經營活動，加大企業的資產負債率，增加企業風險。2.2.2融資結構不合理并購活動中企業融資渠道多樣化，也會存在財務分險。融資渠道多樣化就需要注意融資結構的合理性。融資結構主要由股權和債權所構成，合理的融資結構會使企業在不影響企業經營的情況下完成并購活動，不合理的融資結構一樣會增加企業的財務風險。股權融資包括發布新股，現有投資者加大投資，新的股東進行投資等方式，但審批手續繁多、審批時間長，時間成本高，容易錯失并購的最佳時機。通過向銀行貸款這種融資方式審批手續長，但融資成本不高，后續只需償還利息即可。發行企業債券償還時間相對銀行貸款來說較長，屬于企業的長期負債，會影響企業較長一段時間內的資產負債率。企業在分配企業的長期負債和短期負債的比例上應該根據企業的財務情況具體分析。企業在考慮融資結構時，需要綜合考慮自身企業未來的經營活動、被并購企業的資本結構、并購企業的目的和并購企業后的投資回報率。企業的投資回報與企業的資本結構不一致時，會使企業的負債率增加，影響企業經營活動，增加企業的財務分險。2.2.3現金支付的財務風險現金支付對于企業而言是比較方便、快捷的，也不會影響的企業的股權分配，股權不會被稀釋，不會降低對企業的控制權。而且現金支付的方式在競爭中即可以展現本身企業的經濟實力，也可以對競爭對施加壓力迫使競爭對手退出，同時被并購企業可以最快收到款項，完成并購活動。但并購活動需要大筆資金，企業的現金一般來自股東出資和經營所得。企業并購只用現金支付，一方面會對并購企業的資金流和現金流造成沖擊，容易造成資金鏈斷裂，不僅完成不了并購，還會對企業的正常經營造成影響。另一方面，并購完成后被并購企業無法參與企業的后續發展，也喪失了股東權利。并且在收到大筆并購款時還要繳納所得稅。被并購企業往往不會同意并購。2.2.4股權支付的財務風險現金支付對企業資金鏈的沖擊太大，并不適合如今瞬息萬變的市場發展，因此越來越多的企業在并購時選擇股權支付。股權支付是通過發行新股的方式逐步控制被并購企業。股權支付并不會對企業的現金流、資金鏈產生影響，不需要在短時間內支出大筆資金，也可以保障企業的正常運行。通過股權支付的方式，被并購企業與并購企業互相持股，形成利益共同體，被并購企業也可以參與企業后續的發展機會。但收購方給予被并購方企業的股權分配不合理，會使收購方企業的股權被稀釋，每股收益下降，股東權益被稀釋，影響企業原有股東的利益，改變企業的股本結構，可能會造成企業的控制權被削弱。如果想要改變現狀，就會花大價錢從被并購企業手中收回分出去的股權，一樣會給企業造成財務危機。2.3并購后的財務分險2.3.1財務整合風險在并購進行到中后期，雙方企業的財務整合是工作的重中之重，雙方的財務整合得當并購活動可以畫上完美句號，反之可能使之前的所有工作付之東流。財務并購包括兩個方面，一方面是雙方企業的財務部門的整合，根據每家企業發展的需要，是將雙方企業的財務部打撒后重新合并，還是將被并購方企業的財務部整體遷移過來歸收購方統一管理。如果企業對于被并購方企業的財務部沒有一個完整、清晰的規劃，這將造成雙方財務部門職能劃分不清，責任與義務不清不楚，容易造成雙方財務部門發生沖突，難以進行融合，影響工作的正常進行。當監管與被監管劃分不清，容易造成企業職位重合，效率低下，浪費企業的人力、物力，增加企業的并購成本。由于企業責任劃分不清，會造成很多漏洞，會給有心之人損壞企業利益的機會，加大企業的財務風險。另一方面，是企業財務制度的整合。每個企業的經營狀況、財務制度、內部控制等都不一樣。企業并購一般都會涉及兩家企業，需要去建立一個新的會計制度以確保在整合的過程中，雙方企業在不會因為財務制度的不同而發生爭執，或在整理龐大、繁瑣的財務數據時出現重大失誤。不同的財務制度肯定會給企業的管理與控制帶來巨大的麻煩，會給企業的財務工作帶來巨大的隱患。2.3.2企業文化整合風險并購雙方由于企業規模的大小、企業主營業務方面的不同、企業所處的行業環境的不同、企業成立時間的長短的一系列因素的影響，企業之間會從經營理論、管理方式到員工的工作方式都會有很多的差異。在企業合并的最后一個階段，企業文化合并不好，一般會有兩個原因：一是并購企業不重視企業文化的合并，對于企業文化這種無形的東西不重視或者是幾乎不在乎，這樣就會導致并購雙方企業的理論沖突，影響工作增加企業并購成本。二是企業雙方企業文化差異過多，比如由于企業行業影響帶來的文化差異、企業發展與經歷的危機帶來的不同，這些很難去短時間內去進行消除。企業并購會導致原有的企業結構發生變化，但企業文化并不會短時間內達到一致，這需要長時間的磨合。企業不重視企業文化的差異，這會使企業的工作效率，員工對企業沒有歸屬感和認同感，雙方企業員工在共同工作中會感到溝通困難，導致權力爭動。第3章企業并購問題的解決措施3.1企業并購前的解決措施3.1.1盡職調查來降低信息不對稱風險并購企業在進行前期對被并購企業進行調查時不應該只參考被并購企業的財務表報，而是需要多方位的去了解，評估。首先，被并購企業所公布的財務報表是需要重點關注的,通過被并購企業公布的資產負債表可以看出被并購企業的財務狀況,資產負債和所有者權益的分布及結構情況,從而判斷出企業資產的質量和短期償債能力、長期償債能力和利潤分配能力的。企業公布的利潤表可以反映企業的收入和發生的費用,應當計入當期利潤的利得和損失以及其他綜合收益金額的結構情況,可以反映出企業的盈利能力和結構與質量。現金流量表可以反映企業各項活動的現金流入流出情況可以判斷企業的現金流和資金周轉情況。附注可以進一步統一的認識企業的整體構造。其次為了防止被并購企業對財務報表的美化可以委托會計師事務所對于被并購企業的整體進行審計并出具專業的審計報告，根據審計報告作出進一步的推斷為了避免被并購企業具有的法律風險也可以委托法律機構對于被并購企業的各項證件、財務、業務和行政方面進行評估并出具專業的律師工作報告。3.1.2科學選擇評估方式企業價值評估方法主要有：資產價值評估法、現金流量貼現法、市場比較法和期權價值評估法等四種。價值評估方法價值評估方法是一種靜態評估方法，它使用企業現有的會計記錄逐項評估業務項目，然后進行添加。主要有賬面價值的方法和重置成本的方法。現金流量折現法現金流量折現法，也稱為Rabbaport模型法，是考慮到資金的時間價值和風險，將在各個時間點發生的現金流量按預定比例統一轉換為現值。折現率和加法始終獲得目標公司價值的方法。市場比較法市場比較法是基于類似資產應具有相似價格的理論結論，其理論基礎是“替代原則”。市場法的實質是在市場中找到一個或多個與被評估公司相同的參考公司，并根據兩者之間的關鍵指標進行分析比較，調整公司的市場價值并進行調整，并最終確定被評估公司的公司價值。市場方法的重點是選擇相似的公司并確定相似的指標。只有在給定日期或以固定價格購買了評估價值的方法，或者如果權利的價值是從標的超賣資產的價值中得出的，才可以獲取Schoies模型。在期權評估方法下，可以使用期權定價模型確定合并中的隱式期權價值，然后將其添加到通過傳統方法計算出的靜態凈現值中，即目標公司的價值。期權價值評估法下，利用期權定價模型可以確定并購中隱含的期權價值，然后將其加入到按傳統方法計算的靜態凈現值中，即為目標企業的價值。不同的評估方式考慮的各項因素是不同的，所計算出的企業估值也是不一樣的。根據被并購企業的規模，企業是否上市，獲取數據的多少來選擇一種或幾種企業評估方式。3.1.3防范企業并購定價風險在一切調查清楚之后，最后的定價過程也同樣具有風險。沒有合理正確的對被合并企業進行定價會造成兩種情況。一是看好被并購企業與自己戰略目標的吻合程度，給予并購企業過高的定價，支出大部分資金為導致自己資金鏈緊張，財務風險劇增。另一方面如果定價過低會導致并被合并方不樂意合并，無法達成一致，而在重新商討定價的過程中會浪費大量人力物力增加成本而且可能會被競爭對手趁虛而入。3.2企業并購中的解決措施3.2.1選擇合理的融資支付方式企業并購是需要支付巨大資本的，只依靠企業本身的現金流是具有較大風險，容易造成資金鏈斷裂，現金流崩盤。而往往企業本身的現金是不足以支付合并所需的全部資金的。因此在合并中需要根據自身的需求和財務能力相結合選擇合理的方式和結構盡可能保證風險和成本在一個可控的范圍內。互聯網企業又是一個注重現金流的行業因此選擇組合支付方式是最為穩妥的。3.2.2優化企業融資結構，開拓籌資渠道企業并購是一件大事，是需要付出大量資金的。僅依靠某一種融資方法和渠道往往會心有余而力不足，因此需要企業放遠目光，爭取找到更多種的融資渠道和方式，但過多的融資渠道和方式也會造成企業的資金風險。因此在選擇融資方式和渠道時要考慮自身原因及外部環境因素，合理選擇，在負債與所有者權益之間找到一個平衡點，以達到最優的資本結構。3.2.3合理選擇安排并購支付方式和時間互聯網企業是需要巨大的資金做支撐的，而并購所產生的巨大資金會占用互聯網企業用來運行經營的資金，因此在支付方式中不可能選擇一次性付清，往往是在完成某一步驟就進行上一步驟的結算，分散資金支付的節點，減輕對現金流的壓力。此次閱文集團在并購新麗傳媒的活動中采取分三年支付方式且可以按照一財務業績對賭情況適當調整價格有效減輕現金流壓力。這樣節省下來的資金閱文集團可以將其擴充到閱讀平臺和影視劇行業中。互聯網企業并購往往資金較大一般會選擇分期支付的方式完成并購。這種方式可以減輕企業的支付壓力可以使企業更加靈活機動。3.3企業并購后的解決措施3.3.1建立完整的財務機構與制度雙方企業進行合并后根據雙方企業的實力和規模是否需要并購財務部門或各自分管各自財務部門。若需合并財務部門，首先是對管理層的整合，對于雙方財務部的管理層進行考核能者居上，明確管理層更人員的職責，明確總部各部門經理與子公司經理的人選。對于下屬員工而言，編制統一的規章制度，編制員工快速上崗的指南，加強兩個集團公司員工的互動增強了解，明確各自的職能，提高工作效率。合并后雙方企業內部薪資福利是確保一致的，統一對待一視同仁，對于雙方企業的晉升獎勵資質是需要保持一樣。并購后需要保留關鍵人才，核心知識技能的有效轉移，保留關鍵顧客。在并購后續需要建立統一的財務管理機制去選用統一的財務制度和內部控制制度確保財務部門與審計部門的分離，在對于報表編制選擇統一的報表編制方式。會計賬目的類別設置會計科目內容和原始憑證的管理等內容都需要保持一致。3.3.2對企業文化整合風險的控制雙方企業合并后企業文化的整合一般性有四種情況：第一種情況當雙方文化都是比較優質的文化時，可以選擇相互影響，吸收包容這樣對于并購雙方都具有一定的文化認知度，企業面臨的風險是最小的，并購后企業是高度集權的。第二種情況當一方是比較優質的文化，而另一方相對弱一些時可以選擇以優質的文化慢慢逐漸滲透入比較弱的文化中，企業面臨的風險雖比吸納式的風險大但企業面臨的風險一般化，并過后企業集團集權也是相對一般。第三種情況是雙方的文化各不相同、不能強行融合，那么就分別管理。但這樣做并購后企業面臨的風險是巨大的而且并購后企業一直會處于分權形式。最后一種情況是雙方企業碰撞導致原有企業文化全部消失，融合成為一種新的企業文化，由于這種新的企業文化是雙方共同的發展，對新的企業文化認同率最高。企業并購風險最小但集權程度一般。第4章、閱文集團并購新麗傳媒財務分險分析4.1并購前新麗傳媒的估值分險4.1.1新麗傳媒財務狀況分析互聯網企業在并購前應該對被并購方的財務情況進行仔細分析、評估，如果價值評估低了，被并購方不愿意合并，而重新評估、商討條件會很浪費時間，會多支出人力，物力增加成本，還會被其他企業趁虛而入。如果價值評估高了，過高的成本會加劇企業的資金負擔，會造成股價的波動。（一）新麗傳媒的盈利能力分析盈利能力就是企業賺取利潤的能力，是衡量企業經營業績的重要指標。公司盈利能力主要分析企業盈利持續的長久性，毛利率占總利潤的比例和是否長久的盈利下去。表4-1新麗傳媒2013-2017運營狀況項目2013年2014年2015年2016年2017年營業收入4.436.546.567.4513.86營業利潤1.391.221.181.733.77凈利潤1.271.311.151.56毛利率（%）31.3718.6118.0223.2224.72圖4-12013-2017新麗傳媒盈利情況如表4-1，圖4-1所示，新麗傳媒2013-2017年整體處于上升過程中，營業收入與營業利潤基本是同時上升的，毛利率也是處于同步上升的狀態，在營業收入、營業利潤、近利潤和毛利率這幾項新麗傳媒的經營狀況良好。表4-2新麗傳媒政府補助補助項目2013年2014年2015年2016年企業發展專項基金2754.425261.83808.892970.5影視劇獎勵款39.60108.00210.96544.14合計2794.035369.084019.853514.65占當年利潤比重（%）16.5630.5925.3616.86圖4-2新麗傳媒政府補助占比圖公司在2014年、2015年及2016年獲得的政府補助，具體構成為影視劇獎勵款和影視文化產業發展專項基金，占當年利潤總額的比例分別為30.59%、25.36%和16.85%。公司取得補貼屬于營業外收入，公司取得補助款屬于營業外收入，會對利潤總額產生影響。公司可能由于地方政府的補貼政策發生變動，而導致利潤發生一定的波動。從公司本身來看，從2014年-2016年政府補助在利潤中的比重逐年下降，表示新麗主營業業務情況良好，對營業外收入的依賴性開始減少。在收入結構中，首先是從主要業務來看，新麗主營業務為包括電視劇和電影兩大板塊。通過多年的拍攝和服務經驗，公司已經成功成立了“精品影視內容創作運營平臺”。表4-3新麗傳媒電視劇、電影占比表業務類別2013年2014年2015年2016年金額占比（%）金額占比（%）金額占比（%）金額占比（%）電視劇3.7784.956.6989.752.8343.065.7788.10電影0.6715.050.7610.253.7456.940.7811.90共計4.431007.451006.561006.55100如上圖所示新麗集團2013-2016年的經營利潤中，電視劇占比分別為84.95%，89.75%，43.06%，88.10%；而電影在2013-2016年的占比為15.05%，10.25%，56.94%，11.90%。2015年電影在利潤中占比超過電視劇是因為<<夏洛特煩惱》的爆火，但從整體上看還是電視劇占了大頭，將近接近90%。表4-4新麗傳媒2014-2016電視劇、電影全國占比表產品電視劇電影新麗全國占比取得公映許可2014年54291.17%12015年23940.51%42016年33340.90%2如上圖所示，新麗傳媒在全國的占比很小，這說明我國的電視劇，電影行業還是相當松散的，并沒有出現一家獨大的局面。新麗傳媒的經營分析圖4-3新麗傳媒2012-2016流動資產占比表從2012-2016年，新麗傳媒的總資產是在逐步上升的，主要是公司經營狀況好，經營規模的擴大，收入和盈利的增加。從上圖可知，公司資產以流動資產為主，占比均達到90%以上。新麗傳媒是以投資影視行業為主，需要保持較高的流動資產率來應對好的投資項目。公司在拍攝電視劇或電影中時常會需要支出各種形式下的費用，而拍攝中所用的場地和器械大部分以租賃為主，而拍攝所需的劇本及成品花絮的均以存貨的方式反映，因此新麗傳媒的資產呈現輕資產特征主要表現為貨幣資金應收賬款預付賬款其他應收款和存貨等流動資產導致公司流動資產占比較高。表4-5新麗傳媒2014-2017存貨、應收賬款占流動資產比率項目2014年2015年2017年金額比重金額比重金額比重存貨4.7136.72%4.7832.37%11.4053.33%應收賬款5.1339.98%5.7638.96%5.5325.84%流動資產合計12.84100%14.77100%21.38100%表4-6新麗傳媒與同行業存貨周轉率對比表同行業公司2012年2013年2014年2015年2016年華策影視1.591.591.531.321.98華誼兄弟1.102.541.342.512.39歡瑞世紀--0.340.530.68慈文傳媒0.560.310.490.821.63平均值1.201.480.981.722.38新麗傳媒0.540.590.770.630.442014-2016年新麗傳媒存貨周轉率整體較行業平均水平偏低，資金變現慢，給現金流和償債能力都帶來了壓力。主要原因在于影視業務具有投資金額高、回款周期長的特點，影視作品制作播出與資金回籠往往存在跨期現象。表4-7新麗公司與同行業應收賬款周轉率對比同行業公司2012年2013年2014年2015年2016年華策影視3.032.132.151.601.71華誼兄弟1.971.881.732.371.99歡瑞世紀--0.850.881.02慈文傳媒1.961.391.341.181.85平均值2.321.81.431.431.50新麗傳媒1.021.391.331.031.09新麗傳媒應收賬款周轉率整體較行業平均水平偏低，資金回收周期長，償債能力弱，且會影響后續影視劇制作，新麗應該進一步加強應收賬款回收管理，憑借公司作品良好的反應、較高的認同度，以及公司不斷提高的的行業地位和增加的品牌效應來加快應收賬款的回收。3.1.2并購前新麗傳媒的估值風險分析無論企業的經營范圍還行業環境只要選擇了目標企業。在合并前就要考慮這次合并是否是處于發展企業自身的目的，是否與企業所制定的發展戰略相吻合，是否對自己有利。所以在并購前要對被并購的企業進行戰略規劃。一般情況下如果這個戰略計劃制定失敗那么此次并購幾乎就會失敗，而在并購中產生的人力物力等成本就會造成財務風險。企業估值主要依據企業所公開的財務信息，而新麗傳媒雖然進行了三次IPO申請單位成功上市，所以并購中可能會出現隱瞞數據雙方信息不對等等情況而無法合理估值。表4-8新麗傳媒與同行業市盈率比較企業名稱目標企業價值（億元）目標企業凈利潤（億元）市盈率新麗傳媒1553.7741.11華策兄弟166.144.5437.39華誼兄弟130.143.2829.68慈文傳媒614.1715.28歡瑞世紀45.734.2311.80唐德影視36.71.9819.53這一次交易中新麗傳媒的估值為155億，遠高于同行業上市公司的市值。與華策影視是指相差無幾，而這次新麗傳媒的估值相當于慈文傳媒的2.5倍，歡瑞世紀的3.4倍唐德影視的4.2倍。但新麗傳媒的盈利遠不及以上所述影視公司。所以此次閱文集團并購新麗傳媒具有較大的財務風險。4.2并購中籌資支付財務風險分析并購企業時選取的支付方式也具有一定的風險性，一般的付支付方式為現金支付，股權支付和混合支付。選擇現金支付意味著要占據大部分的現金流，會導致合并方在面對突如其來的財務危機時反應措不及防，應對能力的降低從而加劇財務風險。股權支付意味著在要發行新股，如果合并不成功，股權和每股收益會被稀釋，還會有套現的可能具有較大的財務風險。而根據收購報告此次閱文集團對新麗傳媒的收購為現金加新股相結合的方式進行結算。其中，閱文將分三年向新麗股東們支付共計50億人民幣的現金，雖然在對賭協議中，約定了可以視新麗傳媒近三年的利潤狀況浮動，但也是一筆較大的數額。表4-9閱文集團資產流動表2014年2015年2106年2017年2018年流動資產13.60億13.55億21.15億94.34億142.77億流動負債13.88億15.6億16.58億17.64億65.96億存貨1.53億1.48億1.38億2.22億1.30億流動比率0.980.871.285.332.16速動比率0.870.771.195.222.142014年2015年2106年2017年2018年現金等價物8.38億3.41億4.05億75.02億83.42億流動資產13.60億13.55億21.15億94.34億142.77億占比61.62%25.17%19.15%79.52%58.43%從上述兩個表來看，閱文集團到流動比率較好，流動資產較多但由于閱文集團的行業特性，存貨量較少。但在流動資產中近兩年來占比最高的是現金及其等價物。可以看出閱文集團的資產流動性較好資金量較為充足，但只依賴于資金流支付這筆合并款能面臨一定的資金負擔。后續閱文集團在支持新力傳媒對ip的改編上也需要大量的資金，但由于是新股支付資金壓力會減小，但不至于降低企業在影視環境發生變化時的反應能力和調節能力，減輕了支付現金后產生的資金流動性不足的問題，以及由此導致的債務壓力。4.3并購后財務整合風險在并購完成后就進入最后的整合階段。并購雙方需要就等力資源經營管理生產活動財務信息的方面進行整合。閱文集團對新麗傳媒的并購不僅為了育擴展閱文自身的行業發展更多是為了增加用戶的粘合性，提高市場的占有率和競爭實力