第1頁共6頁萬科地產并購泰禾地產的財務風險及防范研究摘要房地產企業作為一種民生性和投資性的企業，其并購活動具有優化資源配置、擴大經濟規模、提升核心競爭力發揮優勢。為了有效確保公司并購的成功順利實施，必須高度重視對于公司并購實施過程及其中的各種重要財務管理風險，尤其是更要特別注意對于公司并購實施過程中各種重要財務管理風險的正確辨識與風險防范。在當前社會主義企業市場經濟的發展條件下，企業的內部財務經營風險往往可說是一種非常客觀而且完全不可避免的。但可以通過財務風險的控制和防范來減少并購活動產生的財務風險。萬科地產作為目前世界500強企業之一的萬科地產，在2020年中國十大房地產開發商中位列第一，其并購必然會產生與公司相關的財務風險。因此，本文從并購的動機、財務風險識別、并購前決策風險的防范、并購中融資和支付風險的防范以及并購后綜合風險防范措施等方面進行了探討。分析了大型企業財務資產風險管理在大型企業進行并購資產過程管理中的重要作用和及其重要性，對其他類型企業進行并購時的企業財務資產風險管理提出了重要借鑒和參考啟示，在實際管理應用研究方面也十分具有重要的理論指導意義。關鍵詞：房地產并購；并購財務風險；風險防范目錄TOC\o"1-3"\h\u15151第1章緒論 5239141.1選題背景 5133371.2研究內容與方法 5146781.2.1研究內容 524151.2.2研究方法 618087第2章文獻綜述與相關理論 7244822.1文獻綜述 7223292.1.1國內研究文獻 7211432.1.2國外研究文獻 7101882.2相關概念界定 820915第3章萬科地產并購泰禾地產案例背景分析 10141643.1.1萬科地產的長期戰略 10299193.1.2萬科地產投資概況 10284253.2泰禾地產公司概況 1255273.3萬科地產并購泰禾地產動因分析 1267833.3.1企業發展需要 12227923.3.2擴大市場勢力 1212708第4章萬科地產并購泰禾地產的財務風險識別 13105994.1并購的財務風險定性分析 13208724.1.1并購前估值風險分析 13118644.1.2并購過程中融資和支付風險分析 13199704.1.3并購后整合風險分析 16275564.2并購的財務風險定量分析 17164.2.1財務風險度量指標 1744184.3并購的財務風險形成原因 2027629第5章并購的財務風險防范措施 2153765.1并購前決策風險的防范 21213295.1.1積極了解中介機構職能 21244345.1.2正確選擇目標企業 21191395.1.3全面掌握被合并企業信息 21273675.2并購融資支付的風險防范 21288355.2.1基本分析評價體系的建立 21311875.2.2避免不合理的支付方式 21117265.2.3把握企業財務狀況 2286845.3并購后整合風險防范措施 2218085.3.1高效整合雙方優勢資源 22322825.3.2完善公司考核制度 2394195.3.3控制企業文化整合風險 2320413第6章萬科地產并購的啟示 24272676.1關注并購前調查 2475006.2借鑒融資風險防范經驗 24148036.3降低企業評估值的風險系數 244803第7章結束語 2531351參考文獻 26第1章緒論1.1選題背景企業的并購已經逐漸成為了企業規模擴張的一個重要方式和途徑，但從企業并購活動初始階段發展到目前的市場經濟發展階段，財務上的風險不斷增加，這嚴重地影響了企業并購活動的順利開展。為了有效地保證本次并購的順利進行和實施，必須要高度重視本次并購中的各種財務風險，特別要注意對本次并購過程中各種財務風險的辨認與防范。萬科地產作為世界500強企業，其并購會產生相關的財務風險。因此，本文從并購動機、財務風險的識別、并購前決策風險的防范、并購中融資和支付風險的防范以及并購后綜合風險防范措施等方面進行了探討。1.2研究內容與方法1.2.1研究內容本文以萬科地產并購泰禾地產為例，分析并購雙方企業財務風險的現狀，在此基礎上提出一些相應的防范措施。本研究報告論文的重要主體研究部分內容可以大致劃分如下為五個主要方面，具體內容的主要闡述方法如下:第一部分為緒論。介紹了論文的選題背景、研究內容和方法，闡述了本文主體框架。第二部分為文獻綜述與相關理論。第三章主要是向大家介紹了萬科地產、泰禾地產三大企業的概況，以及并購案例。第四部分從定性和定量兩個方面分析萬科地產并購泰禾地產案例。第五部分結合萬科地產并購泰禾地產案例，對并購案例提出切實有效的防范措施。第六部分為本論文總結。文章的框架圖如下：圖1-1文章結構框架圖1.2.2研究方法（1）文獻研究法。首先，閱讀國內外有關并購的文獻，了解和掌握國內外相關理論動態，奠定良好的理論基礎。（2）規范研究法。主要了解企業并購財務風險的定義和防范并購財務風險的對策建議。（3）案例分析。對收集到的資料進行分類整理，對具有代表性的案例進行分析總結。

第2章文獻綜述與相關理論2.1文獻綜述2.1.1國內研究文獻（1）并購動因分析方面李少佳（2016）將并購的動機類型分為主動動機和被動動機。主動的動機主要包括獲取創新技術，占領更高的市場占有率，分散經營風險，減少交易成本等。被動的動機主要包含政府的激勵政策等。朱淑俊（2018）指出，中國民營企業并購的戰略動機是占據更大，更合適的市場空間的。戰略激勵是企業未來發展的主要目標。了解企業并購在中國的并購動機，可以明確并購的戰略過程。（2）并購財務風險分析方面李媛（2020）認為，影響并購財務風險的因素很多，其中最主要的因素是并購的初期準備。此外，還指出實施并購的兩家公司的信息不對稱以及并購前期選擇的目標公司估值方法可能會影響并購晚期公司的會計風險。黎平海（2009）首先從宏觀和微觀兩個角度提出了企業并購的影響因素、方法和策略。此外還指出，并購主要有兩種類型：一是資產擴張的并購，二是市場擴張的并購。史佳卉(2008)認為，目標方在企業的并購交易活動中的價值評估主要來自于財務期初的風險，主要是通過分析和對比目標方企業的風險評估價值與預期的價值關系來確定適當的交易價格。另外，為了減少并購過程中的定價風險，在定價談判中應盡可能主動的使用動態信號博弈理論。（3）并購財務風險防范方面陳夢（2015）指出，在并購活動中必須控制好風險。因為在并購前期，企業會結合自身的戰略規劃，發展目標以及預期結果，對并購雙方進行科學有效的評價。董睿智等（2018）提出來了應對并購風險的建議。企業并購應考慮經驗豐富的專業機構進行合作。在選擇目標企業時，要確定目標企業是否符合我國企業發展規劃。最后，在決定并購后，要簽訂協議，來保障交易過程和并購的順利進行。石穎（2016）提出并購方持股比例提高以后，并購所帶來的財務風險是可相應降低的，企業未來的盈利水平和協同效應水平還有進步的空間。所以，為了降低財務風險，可以考慮提高持股比例。2.1.2國外研究文獻（1）并購動因分析方面Ibne，et，al．（2016）研究表明，隨著經濟的發展我國并購案例不斷增加，這一現象將產生更大的市場收益波動，帶來更好的業績，并且表示并購的效果是理想的。Weihong等（2018）研究了并購和并購動機以及風險規避之間的關系，對眾多醫藥公司的會計數據進行了分析和研究。研究表示，混合并購與公司績效之間的相關性并無明顯的對應關系。（2）并購財務風險分析方面jeffrey，hooker(2015)認為，公司并購財務風險主要是通過借款方進行合并和融資，控制賣方的正常經營和融資能力，也就是限制了賣方的正常償債和盈利能力。robert，bauthers(2015)認為，公司收購的風險之所以產生主要是因為買賣雙方的戰略和組織相互適應性差，缺少整合計劃。tomas(2019)提到，并購項目建設過程中的債務融資和經營活動將直接影響到企業和并購方未來的整體經營和生產活動，周轉和償付金額的能力，并明確指出了后續投資者并購方債務融資的金額和投資者目標方債務融資金額對于企業的整體財務和經濟風險具有非常直接的影響，可能會造成一定的財務風險。Yungjin（2013）研究了企業并購的不同類型，指出了不同類型的并購方式對公司未來發展的影響。根據不同類型的并購所影響的收購方與被收購方之間相互影響的關系，進一步得出企業價值的結論。影響企業價值的最大因素是同質并購，這說明營運協同效應是中國企業提高市場實力，降低并購財務風險的重要因素。（3）并購財務風險防范方面ziva(2018)本項研究分析結果表明，并購處理過程實踐中的企業并購處理方式一般可以大致縱向劃分表現為兩種橫向的企業并購和兩種縱向的企業并購，與其他幾種橫向的企業并購方式相比，縱向的企業并購更加直接有利于實現公司未來的健康生存和持續發展，它能降低債務規模，加強企業之間的產品和文化融合。Kyeong等（2018）認為，影響并購因素有很多，但人力資本是影響并購成功的關鍵。實現公司人力、財力、物力的高效運行，降低公司成本，有效防范和控制財務風險，提升公司價值和經營能力。2.2相關概念界定并購財務風險管理理論:并購一般是指合并。合并，是指兩個或兩個以上獨立的企業和公司合并形成一個企業。通常，一個有優勢的公司吸收一個或多個公司。收購主要含義是在泛指一個上市公司以一定的數額現金或者有價證券形式購買另一個上市公司的所有股份或者其他資產，以便使其獲得對該這個公司全部或者一些局部資產的直接所有權或對該這個公司的直接控制。公司的股權并購資產交易往往是一個較為復雜的資產交易過程，它往往需要不斷涉及多個階段。根據并購企業的不同發展特點和并購分類管理方法，企業的主要并購類型可以會被劃分成成為很多大的并購類別。具體分類見表2-1。表2-1企業并購類型劃分劃分標準類型行業的相關性縱向、橫向、混合并購出資形式現金收購、股票支付收購、混合收購并購態度善意并購、惡意并購并購市場公開市場的并購、非公開市場的并購股權份額控股并購、全面收購收購風險是指企業在并購活動中不能實現預期目標的可能性，以及正常經營活動和管理的影響。首先，并購企業采取措施對目標企業進行控制，但控制權的回報并沒有達到預期效果，因此難以實現企業價值最大化的目標。企業的公司兼并大體上可以劃分為五個步驟:籌備、談判、公告、移交、重組。并購的過程一般包含以下幾個步驟。圖2-2公司并購的財務流程

第3章萬科地產并購泰禾地產案例背景分析3.1萬科地產公司概況萬科企業經過20多年的發展，目前已成為我國最大的住宅開發企業，其房地產行業涵蓋珠三角、長三角、環渤海、城經濟圈、中西部地區等地，共有53個大中城，年均住宅銷售6萬多套。3.1.1萬科地產的長期戰略作為房產行業的“領跑者”，萬科正以自己的行動踐行著“城鄉建設與生活服務商”的策略定位。2020年，企業實現銷售金額7041．5億元，提高11．6％。在2020年企業降低投資成本，股權投資縮減到1381．5億元，相比2019年減少168．1億元，萬科也一直保持著它穩健并且保守的發展策略。2020年，在銷售規模提升11％的背景下，萬科的生息債僅增加11億元，經營杠桿能力凸顯。萬科物業集團一直受到業界的高度關注。在報告期，萬科物業更名為“萬科云”，努力實現物業服務的設施、設備、資產、人員和商業活動。目前，在住宅物業服務方面，萬科物業為中國100多個城市的3051個項目提供服務。在商務服務方面，萬科云正式推出“萬物梁行”品牌。在城市空間服務方面，萬科云推出了“萬物云城”的品牌，并吸引了大量的顧客。萬科云實現萬科集團內外部投資182．04億元，同比增長27．36％。截至報告期末，萬科云管理面積為5．66億平方米。3.1.2萬科地產投資概況2020年，萬科新增了168個項目，股本約2058.8萬平方米，總規劃建設用地面積3366.5萬平方米，分別比2019年降低16.9%和9.4%。人民幣權益性地價和綜合變賣建設成本的比例合計1381.5億元，比2019年同期減少168.1億元，較2019年同期增加458元/平方米，增幅7.3%。從區域來看，萬科在報告期新增土儲面積最多的是北部區域，權益建筑面積達到686萬平方米，同比減少54萬平方米。其次是上海，南部和中西部地區。與去年同期相比，南方和西北地區投資有所增加，中西部地區投資規模有顯著的下降趨勢。圖3-12019-2020年萬科公司各個區域累計新增的土儲量情況(計算單位:萬平方米)在2020年，萬科的營業收入為4191.1億元，同比增長13．9％。實現歸屬于上市企業股東的凈利潤415．2億元，同比增加6．8％。基本每股利潤3．62元，同比增長4．5%，凈資產收益率為18．5％，比2019年下降2．2個百分點。圖3-22016-2020年萬科房地產營收及盈利能力情況（單位：億元、%）3.2泰禾地產公司概況泰禾集團股份有限公司集團是中國一家長期致力于共同實現中國房產、金融、文化等多個領域的產業多元化協同發展的合資國際大型地產企業和中國上市證券公司。該上市公司最初設計成立于1996年，并于2010年成功通過掛牌證券上市。該開發公司主要專門從事大型房屋、工程及其他大型商業住宅用地開發項目。以擁有泰禾企業院子、大樓等建筑系列大型房屋等作為公司核心經營品牌的高檔大型商務性精品住宅商業地產系列產品，以"泰禾廣場"、"泰禾新天地"、"中央廣場"等項目作為公司核心經營品牌的高檔大型商務性精品住宅商業地產系列產品在國內已經發展具有一定不同程度的國際客戶信賴量。3.3萬科地產并購泰禾地產動因分析3.3.1企業發展需要在本次交易中，萬科以每股4.9元的價格，以總值24.27億元的價格收購了泰禾集團19.9%的全部股份，位列第二大資產所有者，這也是萬科對于泰禾地產的一次"抄底"。股權轉讓工作已經完成后，萬科還將繼續幫助泰禾集團更好地完善其公司治理和盤活其現有資產，支持其正常運營。同時，萬科的投資也有利于增強資本市場尤其是廣大投資者對泰禾集團的信心。另外，對于泰禾集團旗下的利益相關方來說，比如所有者，債權人和供應商，他們也將從萬科的投資中受益。3.3.2擴大市場勢力2020年春天，一場突然而又未至的新冠埃索病毒流感疫情已經使得低迷型中國房產業的各行業相繼漲停陷入了短期經濟資金緊張狀態。一季度，房產開發項目累計開發用房建設總完成投資累計完成總金額同比大幅下降7.7%，新增項目開工用房建筑面積同比大幅下降27.2%，商品房開發銷售用地總面積同比大幅下降26.3%。具體到公司層面，此前在業內股權收益較少的萬科，作為一家逆周期的房產公司，在逆周期時代進行了這樣的投資。這種探索也有利于改變其投資形象，為其尋找更好的投資對象提供更多的機會和可能。

第4章萬科地產并購泰禾地產的財務風險識別4.1并購的財務風險定性分析在并購一家公司前，我們需要進行全面的分析。分析的重點是產業、法律、運營和金融。公司并購的金融風險主要包括融資和支付風險。并購后，由于財務管理、人才資源管理、企業文化整合等不穩定因素的影響，企業將面臨經營風險。所以對并購進行定性的分析，能夠幫助企業在并購中減少財務風險。4.1.1并購前估值風險分析任何一種可以估價的方法都會具備其自身的不足，因而都隱藏著一定的風險。所以，建立一個健全、科學的考核評價體系，是規范和降低考核風險的一個重要保障。一個原則是公司要盡快建立完整的公司內部績效評價管理體系，二個原則就是公司要充分利用外部的資源，在做出決策前雇傭一批專門的估價人員對所選擇的目標公司進行綜合評價和分析，增強其決策的正確和合理性。并購案例中常用的三種估值方法如下:（1）重置成本法。這種方法是在置換成本中減去其它貶損因素，然后對評估企業進行價值的估計。這種方法是以目標企業的流動價值為重點，其評估結果較為合理，也容易操作和計算。（2）市場價值法。這種方法主要是以當今中國市場的價格作為衡量標準，參照被合并公司企業相同或者類似公司的市場價格，確定被合并目標公司資產價值的一種評判方式，在對被合并上市公司進行資產價值的評估時常常會考慮選用這種方式。（3）收益現值法。收益現值法。這種方式主要是通過對于評估企業未來的投資預期報酬，它能夠涉及到企業的未來收益增值。4.1.2并購過程中融資和支付風險分析在公司并購活動中，較多企業一般不完全依靠自有資金來完成交易，而選擇從內部或外部籌集并購資金。公司的融資風險主要有：(1)投資預算的風險。當一個企業內部的資金不足以支付并購所必須的費用時，就會開始尋求外部的融資方式和渠道，這就涉及到融資結構的合理安排和預算。(2)創新投資結構性風險。企業進行并購必須投入的資本非常困難，無法從單一的渠道中取得。因而，企業在選擇多種不同類型的融資方式時，就必須考慮到這些。對于此次并購對萬科的融資和支付金融風險的直接影響，將通過綜合分析萬科在近五年來在公司的現金流量表及資產負債表中的融資和支付情況等數據來對其進行綜合評估。表4-1萬科地產2015-2020財年現金流量表（單位：萬元）科目/年度2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31經營活動凈現金流量3,956,612.908,232,283.423,361,818.344,568,680.955,318,802.22投資活動凈現金流量-4,338,905.01-5,161,323.30-6,736,443.60-2,862,673.46579,706.71籌資活動凈現金流量3,129,665.065,526,489.624,479,764.81-3,333,821.04-3,250,425.99現金的期末余額7,949,001.4916,432,600.7417,566,816.3515,973,865.1518,566,237.97現金的期初余額5,174,762.127,949,001.4916,432,600.7417,566,816.3515,973,865.15現金及現金等價物的凈增加額2,774,239.388,483,599.241,134,215.62-1,592,951.212,592,372.82圖4-1萬科地產在本年度的經營活動中產生的現金流量凈額(單位:萬元)圖4-2萬科房地產投資活動中所產生的實際現金流量凈額(單位:萬元）圖4-3萬科房地產在上市公司籌資項目活動中產生的實際現金流量凈額(單位:萬元)根據上圖4-1萬科地產2016年至2020年現金流量表中顯示數據可知，萬科在近五年經營活動產生的凈現金流量并不穩定。在萬科投資經營活動規模方面，2016年至2019年之間萬科總體規模呈現正負值，僅在2020年為579706.71萬元，說明近幾年萬科投資經營活動中，現金流入總額遠遠超過了流出總量，在進行固定資產、無形資產和長期股權投資時，所需要收回的流入總量小于投入的固定資產、無形資產或者長期股權投資款項。在其他項目的籌資行為方面，近五年來一直呈現先是增加后減少的局勢，2016年和2017年分別為3129665.06萬元和5526489.62萬元。2019年開始萬科地產出現負增長，為-3333821.04萬元，表明2016年和2017年每年萬科地產向外吸收的實際投資總額要遠遠多于其償還債務、分配股利等的金額，而2019年開始其實際吸收的投資總額要遠遠小于償還債務、分配股利等的金額，即資本流出總量要遠遠多于資本流入總額。從表中數據我們可以清楚地看到，2016年和2017年萬科房地產高速發展，其業務占領市場迅速，收入呈快速上升趨勢。近幾年來，萬科地產在全國房產開發商行業排行第一，作為一家財富型的全球500強企業，其盈利能力相對較好，現金儲備相對充裕，但仍存在一定的風險，特別是并購活動中一次性支付大量現金的風險，對此我們需要提高警惕，采取預防措施。從上表我們可以看出，萬科地產在2019年和2020年的兩次融資活動中，凈現金流量價值分別為負值，這也表明了萬科地產在這一年就已經償還了大量的債務并對其進行了利潤分配。在大額還債的形勢下，萬科地產仍然需要提高警覺大規模的現金支付并購可能給公司帶來的潛在財務風險。4.1.3并購后整合風險分析整合風險是指企業在并購完成后，由于內部管理、資源配置、人員調動、企業文化等方面缺乏統一規劃和合理整改，未能達到預期的規模效應和效益。整合風險主要包括經營整合風險、人力資源整合風險和文化整合風險。（1）經營整合風險經營技術整合的費用風險較高是否泛指不同的民營企業所需要具有不同的專業技術、市場和相關產品，其企業經營管理模式和企業管理經營理念也很有可能會因此而導致有所較大差異。不同的經營商業模式和經營理念不能很好地有機結合運用到一起，使得中國企業無法真正形成一個規模化的經濟和市場協同效應，從而直接最終導致了中國企業戰略并購的重大失敗。房地產公司并購后最主要的就是進行了業務整合。而且業務整合程度和風險也是成正比的。在大型房地產公司和企業進行并購中，容易產生與業務相關性重疊的風險，被并購方一般為其下屬的公司或獨立子集團。如果這兩家企業之間有著明顯的行政和經濟業務相關性重疊，就很容易產生內部競爭的風險。（2）人力資源整合風險人力資源整合風險是指企業員工會對企業并購產生焦慮的心理。這些員工心理上的不良負效應影響一方面很有可能甚至會直接導致一些員工的實際工作效率明顯下降，喪失了實際工作中的積極性，另一方面也可能會直接甚至導致一些企業中的員工經理辭職和干部離開，會使大量有經驗的員工由于不適應而選擇新的工作環境。在房地產行業，企業更加強調團隊的合作，由于房地產行業的平均離職率遠遠高于其他行業的平均離職率，其中原因主要包括工資薪酬、家庭、企業制度等。而在企業完成并購后，新的公司制度和人員分配會使得原本富有經驗的員工產生抗拒心理，這對公司的發展非常不利。（3）文化融合風險每個企業都有自己的文化體系，包括整體價值觀、管理風格、運營模式等。在并購完成后，要針對企業的文化、管理制度等方面進行重新的制定和完善。4.2并購的財務風險定量分析并購是一個過程，在這個過程中，并購的財務風險會被涉及到更具體的內容和其他影響原因。因此，應該要建立一個多層次的會計風險評估體系，并以財務指標與非財務指標的關系作為評估指標體系設計依據，對公司在并購中經營活動發生的財務風險情況進行了度量與預測。4.2.1財務風險度量指標償債能力指標一般來說，流動比例越高，短期償還能力越強。從債權人的角度看，流動比例越高越好。從經營者角度看，流動比例越高，意味著機會成本提高，贏利能力減退。通過分析萬科地產近五年的償債能力指標，可以看出萬科地產的償債能力趨于穩定變化不大。流動比率不高，說明獲利能力較好。圖4-4萬科地產償債能力變化圖表4-2萬科地產2016年-2020年償債能力截至日期2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31流動比率51.131.17速動比率0.440.500.490.430.41營運能力指標經營能力主要是以資金周轉的速度為基礎衡量的。一般而言，周轉速度越快，資金利用效率越高，經營能力越強。資金周轉的速率一般采用周轉比率和周期(包括周轉天數)來表達。其計算公式為:周轉率（周轉次數）=周轉額/資產平均余額通過分析萬科地產2016年-2020年的營運能力數據，可以看出萬科地產的營運能力較強。圖4-5萬科地產營運能力變化圖表4-3萬科地產2016年-2020年營運能力截至日期2016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31營業周期（天/次）889.001201.001306.001266.001154.00存貨周轉率（次）0.410.300.280.280.31存貨周轉天數（天/次）886.041198.401304.351264.491152.74流動資產周轉率（次）0.380.280.260.270.28固定資產周轉率（次）41.0134.9331.9530.7433.56總資產周轉率（次）0.330.234.3并購的財務風險形成原因（1）并購前雙方企業信息不對稱企業的信息不對稱主要體現在兩個公司在資產信息和相關法律法規上的差異，在并購前還沒有充分的了解和調查。由于萬科地產本身在并購方面沒有規范和嚴格的規章制度，無法有效、規范、有序地進行并購。此外，在萬科地產的并購活動中，由于對方公司的重要公司信息不會對外發布，萬科地產所掌握的相關公司信息不完整，與真實數據存在一定偏差。（2）不合理的支付方式中國付款方式單一是造成并購支付風險的主要原因。例如，在萬科地產進行并購活動時，由于萬科的開發項目過多，現金流較多，需要支付較高的并購成本，這不僅是財務支付對價，還包括建設成本等費用，給公司帶來一定的會計風險。（3）資產評估不規范在萬科地產的并購過程中，需要進行一定的財產評估。然而，由于財產評估標準不統一，土地定價和管理混亂。在財產評估過程中，往往注重對有形資產的評估，而忽視了對無形財產的評估。這些原因將引起萬科在并購過程中產生一定的財務風險。

第5章并購的財務風險防范措施5.1并購前決策風險的防范5.1.1積極了解中介機構職能在并購過程中，由于并購方與目標公司的資本構成比例不同，并購方所需的資本投入和籌資、短期貸款和長期貸款的比例會有一定的差異。所以應結合企業的發展目標，綜合考慮現金流質量和可能對股權結構的影響。5.1.2正確選擇目標企業企業在開始進行項目并購之前，應根據其長遠發展目標及未來發展策略選定相應的目標公司。要綜合考慮以下幾個方面:第一，并購企業是否理想;第二，計劃時候完整可行;第三，并購方是否具備并購的能力和資格。5.1.3全面掌握被合并企業信息（1）產業及其市場份額分析首先，分析了解目標公司所在行業的整體發展狀況。包括被并購方的市場占有率和發展前景。（2）法律分析明確被并購方在并購方面的法律法規，了解被并購方的公司制度和管理方式。（3）分析目標企業的經營狀況了解被并購企業的經營狀況，考慮近期的現金流等。（4）財務分析了解被并購企業的財務狀況，包括納稅情況等。5.2并購融資支付的風險防范5.2.1基本分析評價體系的建立選擇合理的價值評估方法，準確評估目標企業的價值，對于控制定價風險等一系列財務風險具有十分重要的意義。主要包括以下幾種評估方法：（1）資產價值基礎法這種方法基于歷史成本，不確定因素較少，具有客觀性的優點。（2）市盈率法市盈率法指參照可比企業所在行業對目標公司價值進行評估的估值方法。（3）貼現現金流法這種方法是指將企業預期的現金流還原成當前的現值。5.2.2避免不合理的支付方式企業應根據自己的經營情況和其財務現狀，尋找一種最合適的融資手段和結構，從而使整個并購融資的成本和風險降到最低。圖5-1總結了企業并購不同融資模式下的特征以及其各個方面的優劣勢。5-1企業并購各融資方式優缺點5.2.3把握企業財務狀況企業在正確地安排融資方式及選擇分紅和負債債券利率時，應該特別注意按照自身的會計情況來安排負債資金的使用年限。在為公司籌集充裕的融資和支付資金的過程中，要求公司充分考慮到本次并購活動中所需融資和支付的數額，公司自身的會計情況和運營狀態，靈活地選擇適合公司融資的方式，降低了公司進行融資的成本，防范了公司進行融資和支付的風險。5.3并購后整合風險防范措施5.3.1高效整合雙方優勢資源企業并購后整合的主要包括戰略整合、組織機構整合、財務整合、人力資源整合等。（1）戰略整合在企業并購之后，戰略整合是其他整合的基本前提。要充分考慮企業的長遠發展目標和未來市場占用情況。（2）組織機構整合通過對新制度的制定和一定的激勵政策來鼓勵員工更好的發揮自身長處，在企業中做出貢獻。（3）財務整合財務整合是指對整合后的財務法律法規、納稅申報條例、財務制度等進行統一的監管，幫助企業更加有效的進行財務控制。（4）人力資源整合人力資源整合包括員工的職位調整，企業應盡快的對員工進行培訓來幫助員工更好的明確自身工作職責，能夠盡快的投入工作崗位。另外企業的管理層應對員工制定相應的管理制度，應確保激勵制度和懲罰制度保持平衡。同時，管理層應該更加注重人才的培養和分配，善于發現員工的有點和特長。5.3.2完善公司考核制度公司的考核制度包括員工工資的發放、節假日的福利、請假績效的記錄等。在公司完成合并以后應該盡快的對公司制度進行制定，在制定期間也應盡可能的考慮員工本身的意愿。5.3.3控制企業文化整合風險“文化整合”風險是指在完成合并后，員工對于新公司的文化存在質疑或者不認可，這種情況會大大影響員工的工作效率以及企業的經營狀況，只有在員工認可新公司的文化時，才會熱情的工作，并且盡心的付出。為了實現這一目標，需要公司管理層盡可能的了解和傾聽員工的聲音，明確員工的需要和訴求。

第6章萬科地產并購的啟示6.1關注并購前調查企業在進行并購前我們應該高度重視對風險的調查與管理，積極地聯系相關的中介機構，科學地選擇合適的中介機構，全面掌握調查信息。企業并購不能盲目，必須防范信息不對稱帶來的金融風險。并購企業必須充分掌握目標企業的信息，包括被并購公司的財務狀況、市場占有率等。不能盲目的相信已有資料和數據，要對被并購企業進行充分并且細致的了解。以此來降低并購產生的財務風險。6.2借鑒融資風險防范經驗企業應加強并購融資的風險防范和管理。由于目前我國企業的并購融資方式單一，較多企業在進行并購中選擇了現金支付的方式，所以會產生較大的財務風險。所以，企業在進行支付方式的選擇時，應盡可能的考慮到企業自身的財務掌控，選擇多種支付方式相結合的方式來減少資金成本的風險。另外，也要對財務風險進行管理，制定相應的支付法規，使得在并購中的支付更加有序。6.3降低企業評估值的風險系數首先應該完善公司的價值評估體系和水平，使公司的評估體系完善，這樣有利于在并購的開始對并購活動中需要使用的金額有明確的了解，也能夠進一步考慮是否要實施并購活動。另外選擇合適的評估方法有助于降低并購方的并購風險。企業的管理層應該充分考慮到并購中有可能存在的風險因素并做好及時的控制和防范，并且選擇較為專業的中介職能公司對被并購企業進行專業的分析。第7章結束語雖然并購可以為一個企業帶來更多的經濟效益并且有助于企業擴張規模與快速成長，但是在并購活動中存在的財務風險仍然是客觀存在且很難避免的。因此本文通過對萬科地產并購泰禾地產案例的分析，從其風險識別方法來看，以及如何有效地控制并購活動所可能產生的各種財務風險。闡述了并購活動中財務風險的有關概念與理論。本文特別指出，公司被并購的后期財務風險主要貫穿于公司被并購前，在并購中，并購后資產整合的全部過程以及公司后期管理經營等各項活動。因此，企業應該充分結合實際情況，提前準確梳理其在并購后財務資源整合的主要風險點，識別，分析并及時采取措施，防止風險的