房地產行業高品質住宅市場分析1.正值四大發展契機，高品質住宅迎發展浪潮我們認為，我國住房需求中樞仍有支撐，并預計未來總量將呈現弱復蘇、總體彈性偏弱，但預計需求結構將出現顯著分化、并需求結構中具有較大彈性，其中預計改善性需求對應的高品質住宅將擁有廣闊的成長空間，并且目前四大發展契機將進一步推動高品質住宅的發展浪潮，主要包括：1）政策導向的變化：住有所居轉向住有宜居、2）供給體系的變化：單軌制轉向雙軌制、3）需求主體的變化：剛需主導轉向改善主導、以及4）供給主體的變化：快周轉轉向高品質。1.1政策面兩大契機：住有所居轉向住有宜居，單軌制轉向雙軌制1.1.1政策導向的變化：住有所居轉向住有宜居從政策導向來看，我國房地產行業政策導向總體呈現了“住有所居”向著“住有宜居”轉變，這預示著高品質住宅將成為鼓勵方向，具體大致可以分為四個階段：1）住房改革早期嘗試階段（1978-1997年）：住房數量得不到滿足，品質也無從談起。改革開放以來，我國住房制度改革經歷了1979-1985年試點售房、1986-1990年提租補貼、1991-1993年“以售代租”、1994-1997年全面推進房改，以及1998年全面停止住房實物分配制度等時期。盡管這個階段中經歷了幾輪改革嘗試，但直到1998年持續了50年之久的福利分房制度才真正退出歷史舞臺。也由此在1998年之前，政府或所在單位受財力所限，往往無法滿足職工們的住房需求。在這個階段中，住房數量得不到滿足，住房品質也就無從談起。2）住房改革全面推進階段（1998-2009年）：政策重視剛需產品數量，品質鮮有關注。1998年，國務院發布《關于進一步深化城鎮住房制度改革，加快住房建設的通知》，決定自當年起停止住房實物分配，建立住房分配貨幣化、住房供給商品化、社會化的住房新體制。2003年開始，國土部發文推出限墅令，隨后幾年中，國土部、發改委、國務院等部委多次發文，從嚴限制別墅開發。2006年，國務院發布的《關于調整住房供應結構穩定住房價格的意見》，提出“7090”政策，要求90平米以下的中小戶型面積占比達70%以上。在這個階段中，為了滿足剛需主導的住房需求，政策更加重視剛需住宅產品的數量，住宅品質仍鮮有關注。3）品質住宅概念形成階段（2010-2022年）：首次提出百年宅，品質住宅概念逐步形成。2010年，中國房地產協會首次提出“百年宅”概念。2012年，財政部和住建部聯合發布《關于加快推動我國綠色建筑發展的實施意見》，宣布將通過政府財政補貼等方式全面提速中國綠色建筑發展，支持綠色住宅。2021年“集中供地”土拍規則實施過程中，北京、杭州、成都、蘇州等多個城市提出了“競品質”參拍規則，其中主要對房企在綠色建筑、裝配式建筑、共用部分、套內空間、室外環境等方面都提出了具體要求。在這個階段中，在房協倡導、綠色建筑、地方嘗試等多方面的推動下，品質住宅概念逐步形成，但仍沒有中央支持政策推出。4）品質住宅政策推廣階段（2023年以后）：下力氣建設好房子，高品質住宅進入政策推廣期。2023年全年中，住建部部長倪虹多次強調建造好房子，并在全國住房城鄉建設工作會議中明確表示要下力氣建設好房子、在住房領域創造一個新賽道。同樣也在2023年中，安徽、河南、山東、江蘇等省及下屬市也分別正式推出了高品質住宅相關政策，并細化對于高品質住宅的指引。此外，4月末住建部發文廢止限墅令，9月蘇州取消120平以上限購，9月成都取消144平以上限購，10月連云港支持建設帶院落住宅等，12月京滬放松普宅認定標準，上述政策也意味著政府對于改善性需求和產品支持力度的提升。至此，高品質住宅正式成為政府重要支持方向之一，同時也預計未來將有更多相關政策出臺，推動進入快速發展階段。值得注意的是，2023年以來，從中央政府到地方政府，“好房子”和“高品質住宅”等關鍵詞正在被高頻提及，表明了政府對高品質住宅的重視程度的提升，甚至已經提升到了“在住房領域創造一個新賽道”的高度。中央層面：住建部要求下力氣建設好房子，在住房領域創造一個新賽道。2023年全年中，住建部部長倪虹多次強調建造好房子：1月表示“以努力讓人民群眾住上更好的房子為目標”、6月表示“要為人民群眾建造好房子，讓人民群眾住上更好的房子”、11月表示“提高住房建設標準，打造‘好房子’樣板”、12月表示“房地產已經從‘有沒有’轉入‘好不好’的時代、下力氣建設好房子，在住房領域創造一個新賽道”。地方層面：地方密集推出高品質住宅政策，陸續細化高品質住宅的指引。2023年2月，安徽省住建廳提到，提高住房建設標準，提升住宅工程品質；河南省住建廳提到，要“提品質、建好房”，提高住房建設標準；2023年6月，山東省發布《山東省高品質住宅開發建設指導意見》；山東省內，濟南市、日照市、淄博市等地相繼發布高品質住宅相關政策；2023年11月，江蘇省發布《高品質住宅設計導則》；江蘇省內，無錫市、鹽城市、連云港市等地相繼發布高品質住宅相關政策；2023年12月，鄂爾多斯市住建局組織舉行“推進高品質住宅小區”工作會。1.1.2供應體系的變化：單軌制體系轉向雙軌制從供應體系來看，我國住房供應體系將逐步由單軌制轉向雙軌制，而雙軌制體系中產品力將成為市場競爭的關鍵因素，也將更適合于高品質住宅的發展。我國住房供應體系將由原來的以商品房為主的單軌制逐步轉向“保障房+商品房”并重的雙軌制。商品房方面，過去我國房地產行業政策導向總體呈現了“住有所居”向著“住有宜居”轉變，并且2023年中央政府和地方政府對于改善性商品房的限制政策正在逐步放松，將更好滿足改善性需求。保障房方面，2023年中央政府推出14號文，戰略高度定位保障性住房，要求用改革創新的辦法推進建設。因而，中央戰略高度定位保障性住房，同時又要求商品住房回歸商品屬性，將綜合推動我國住房供應體系將由原來的以商品房為主的單軌制逐步轉向“保障房+商品房”并重的雙軌制。目前我國住房供應體系仍是以商品房為主的單軌制體系，雖然我國保障房建設已有30年之久，但目前住宅供給中保障房占仍比較低，其中保障房存量占比和增量占比都較低。在保障房存量占比方面，我們統計2023年末存量保障房（不含棚改）套數合計3,967萬套，按照套均面積70平米*估算，對應存量保障房（不含棚改）面積為27.8億平米，占比2023年末存量住房面積344億平米約為8%。而在保障房增量占比方面，我們統計了2021-2023年全國保障房計劃籌集套數合計為563萬套*，按照套均面積70平米*估算，對應增量保障房（不含棚改）面積為3.9億平米，占比2021-2023年住宅總供應面積（住宅銷售面積+保障房計劃籌集面積）40.5億平米約為10%。原先的單軌制體系中，很難出現高品質住宅以及產品力企業。在原先的單軌制住房供應體系下，雖然有保障房的存在，但由于占比過小以及制度不完善，原先的保障房供應無法滿足居民的住房需求，尤其是中低收入家庭的剛性住房需求，而這些剛需也就被迫地被擠壓到了商品房市場去實現“住有所居”的目標，并進而導致了商品房市場中混合了“住有所居”的剛性需求、“住有宜居”的改善性需求、以及“投資炒作”的投資性需求，也就意味著原來的商品房市場混合保障、商品和投資三大屬性，導致政府難以對三大屬性對應需求進行拆分并精準調控，但政府又為了通過商品房市場實現剛性需求的“住有所居”的目標，同時政府也難以界定改善性需求和投資性需求的邊界，也就導致不敢輕易放松改善性需求以免更擠壓剛性需求，綜合之下政府無奈只能采取單一房價管控的方式來粗糙管理，造成了“跌了要維護、漲了要限制“政策調控邏輯，而在過去這類的調控過程中，過去房價波動依然較大導致了剛性需求并沒有得到很好的保障，而改善性需求也沒有得到合理的滿足，對應的高品質供應也并沒有良好的市場環境和政策環境得以快速發展。而未來雙軌制體系中，產品力將成為市場競爭的關鍵因素。在未來的雙軌制住房供應體系中，隨著保障房供應占比逐步且合理地提升，“保障房+商品房”并重供應體系逐步形成，這將有利于：一方面，剛性需求的“住有所居”將回歸到保障房市場中來實現，并按照合理的房價收入比反向定價，不需要再通過籠統的價格調控來保護；另一方面，商品房市場也就能將保障屬性分離出來、更專注于展現其商品屬性，以此更好地滿足改善性需求的“住有宜居”，與此同時商品房的價格體系則可以更大程度交由市場去定價，產品價格也將掛鉤于產品品質，即使出現商品房價格上漲，也將推動土地出讓收入以及稅收收入提升，進而支持更多的保障房市場，住房供應體系也將更加完善。而在這樣一個充分競爭的商品房市場中，尤其改善性需求的占比也在逐步提升，產品力將成為市場競爭的關鍵因素。1.2基本面兩大契機：剛需主導轉向改善主導，快周轉轉向高品質1.2.1需求主體的變化：剛需主導轉向改需主導從需求主體來看，我們認為我國住房需求中樞仍有支撐，但需求結構將出現顯著分化，住房需求將逐步由剛需主導轉向改需主導，這也將推動高品質住宅的發展。從總量來看，目前我國戶均住房套數已逐步趨近于飽和，預示住宅目標將由“住有所居”逐步轉向“住有宜居”。一方面，按照七普數據估算，2022年末，我國戶均住房套數達1.03套*，相比海外的1.02-1.19套已經趨近于飽和，從住的角度已逐步滿足住有所居的條件，這預示未來住房需求中品質因素將更優先于數量因素；另一方面，按照1998年以后累計的商品住宅成交套數估算，我國戶均商品住房套數（1998年以后）僅0.61套*，這部分差異代表著未來改善性需求的空間。從結構來看，我們目前已進入到改善性需求釋放的階段，在品質住宅供給不足背景下改需正在快速累積。從年齡結構角度來看，40-59歲的年齡占比逐步提升，由2003年的25.7%提升至2021年的31.1%，對應的是70年代末-80年代末的高生育率階段的出生人口；從受教育程度來看，1992-2021年，我國高中毛入學率從26.0%提升至91.4%；大學毛入學率從3.9%提升至57.8%。此外，持續了多年的獨生子女政策逐步發生變化，在新生兒結構中兩胎及以上占比由2010年的38%提升至2021年的55%，預計后續多孩家庭占比也會逐步提升，對于住房的房間數以及面積等方面會有更高的要求，而之前的產品與改善性需求的匹配度相對較低。1.2.2供給主體的變化：快周轉模式轉向高品質模式從供給主體來看，我國房企正由過往以剛需為主的快周轉模式逐步轉向以改需為主的高品質模式，而這也意味著高品質住宅正得到房企的重視。2021年之前，我國房地產行業更多是賣方市場的經營模式。2014年之前的資源驅動階段，主要是慢周轉模式、囤地型的開發模型，對品質注重程度較低；2015-2017年的杠桿驅動階段，主要是快周轉模式，難以兼顧品質；2018年至今的經營驅動階段，雖然房企在意識上有所轉變，但經營模式的轉變仍需要決心和時間，而從2021年開始的去杠桿背景下，房企資金壓力加大，也制約了企業注重品質的能力。但近幾年中，需求端、土地端、政策端的綜合變化也將進一步推動房企由過往以剛需為主的快周轉模式逐步轉向以改需為主的高品質模式：1）從需求端來看，隨著我國年齡結構的變化、受教育程度的提升、以及多孩家庭占比的逐步提升，居民對于住房的要求也從以往的“住有所居”逐步轉變為“住有宜居”，需求結構由剛需主導轉變為改需主導，市場對于住房品質的關注度也將逐步提升。2）從土地端來看，近幾年市場下行以來，土地市場更加聚焦高能級城市，尤其是核心區域，開發區域也從過去以新區開發為主，到目前向舊城更新方向轉變，核心區域本身對于產品品質的要求更高，同時更高的土地成本也需要更高品質的產品來平衡收益。3）從政策端來看，從2021年以來，由于預售資金監管從嚴，三條紅線和貸款集中度管理等政策推出，綜合限制了房企的杠桿率和周轉率，從而倒逼房企從過往的單純追求效率向追求質量轉變，企業模式也將從過去的快周轉模式逐步轉變為高品質模式。值得注意的是，對于房企而言，長久以來，由于賣方市場下的經營模式，市場沒有給予高品質產品足夠溢價，房企對于住房品質的忽視，導致房企普遍缺乏供給優質產品的能力，同時產品力的打造也需要較長時間，最終導致了優質產品力房企稀缺，并且考慮到本輪供給出清過程中部分產品力房企的掉隊，將造成后續產品力房企更為稀缺的局面。2.品質住宅概念形成、標準細化，成交趨勢顯現2.1高品質住宅定義：高品質住宅標準逐步提升并細化過去20年，我國房地產行業快速發展，政策端更加強調支持剛性住房需求。2006年，國務院發布的《關于調整住房供應結構穩定住房價格的意見》中提到，自2006年6月1日起，凡新審批、新開工的商品住房建設，套型建筑面積90平方米以下住房（含經濟適用住房）面積所占比重，必須達到開發建設總面積的70%以上。直到2015年，房地產“7090”政策才逐步退出，因此在過去很長一段時間我國新建住宅都以小戶型剛需產品為主。但從2017年開始，雖然放開了戶型面積的限制，但由于各地住房限價政策的推出，高端改善產品仍然受到限制，因而高品質住房在過去很長一段時間總體供給相對有限。2010年，中國房地產協會提出“百年宅”概念，但2020年之前，全國關于高品質住宅標準的提法相對較少，并且較模糊；2021年“集中供地”土拍規則實施過程中，北京、杭州、成都、蘇州等多個城市提出了“競品質”參拍規則，品質住宅概念逐步形成，但仍沒有中央支持政策推出；直到2023年，住建部部長倪虹多次強調好房子，同年，安徽、河南、山東、江蘇等省及下屬市也分別正式推出了高品質住宅相關政策，并細化對于高品質住宅的標準，其中，主要包括：套內臥室、衛生間等要求（對應面積要求）、容積率要求（對應居住密度）、綠化率要求（對應居住環境）、車位戶數比、住宅層高標準等方面，并且多地鼓勵裝配式裝修和精裝修交付等。綜合來看，高品質住宅標準不僅包括面積，也包含了容積率、層高、綠化率、車位比等更為細節的指標。但考慮到部分指標難以量化，后文中我們僅選取部分可量化指標進行分析，其中主要包括房屋年限、房屋面積等。2.2高品質成交趨勢：大戶型成交占比提升，房價韌性更強從實際成交結構來看，成交面積和成交價格的變化均反映市場需求逐步由剛性需求轉向改善性需求。成交面積結構方面，從深圳、上海、無錫商品房住宅成交套數的結構占比來看，剛需占比逐步下降，剛改及改善性需求占比逐步提升，尤其在2022年銷售總量大幅下降的背景下，剛改及改善性需求占比呈現出更顯著的提升。目前，深圳、上海、無錫的商品房剛改+改善性需求占比已經分別從2011-12年的15%、51%、80%逐步提升至目前的63%、66%、86%。成交套均面積方面，2006年，國務院發布的《關于調整住房供應結構穩定住房價格的意見》，提出“7090”政策，要求90平米以下的中小戶型面積占比達70%以上，2006-2015年，商品住宅成交套均面積呈下行趨勢；直到2015年，房地產“7090”政策才逐步退出，同時商品住宅成交套均面積也從2015年開始逐步提升。成交價格結構方面，從二手房出售掛牌價格指數來看，2015-2018年，小戶型（90平米以下）二手房價格走勢更強，2018年3月至今，大戶型（144平米以上）二手房價格走勢更強，成交價格走勢的變化也反映了市場需求逐步由剛需主導轉向改需主導。從二手房出售掛牌價格同比增速來看，2017年7月之前，小戶型增速領先大戶型，2017年8月開始，大戶型增速反超小戶型。2.3高品質住宅篩選：四大可量化維度作為篩選指標如前文所述，高品質住宅的標準涵蓋范圍較廣，但考慮到其中很多指標無法量化，我們選取部分可量化的維度作為篩選指標，并對高品質住房進行定義，我們將：1）建成時間（對應房屋的新舊程度）、2）房屋面積（對應房屋的面積大小）作為核心篩選指標；并將：3）限價背景（對應限價政策背景下對于品質影響）、4）出險企業（對應目前出險企業因資金問題對于交付品質的影響）作為次要篩選指標。具體篩選如下：1）房屋年限：我們認為1999年及之前建成的房屋住宅年限較長，2000年及之后建成的房屋住宅建成年限相對較短，定義為年限較新的高品質住宅；2）房屋面積：根據七普數據，我們估算2020年末戶均人口約2.62人，參考主流城市目前對于普通住宅的定義標準普遍為單套住房建筑面積144平米以下，因此我們將人均住房面積50平米以上的部分（按照戶均人口2.62人，對應戶均131平米）定義為面積較大的高品質住宅；3）限價背景影響：考慮到2017年以來，各地限價政策背景下，商品住宅品質有所受限，我們統計全國限價城市超75個，其中城中村改造涉及的35個城市（超大城市、特大城市、I型大城市均有過限價），估算35城銷售面積占比全國33%，如果放大至75個城市，則估算銷售面積占比達45%，假設其中50%品質受限價影響，則估算2017-2022年銷售面積中22.5%品質受限價影響。因此，我們將2017年限價之后，人均50平米以上部分中，22.5%的住宅竣工定義為限價產品，并將其從高品質住宅剔除；4）出險企業影響：我們統計2021年年初以來包括中國恒大、花樣年控股、新力控股、當代置業等在內的53家房企出現債務/理財產品的違約或展期，出險房企數量創下歷史新高，對比2014年出險頭部企業僅綠城中國、佳兆業等。目前53家已出險企業2021年銷售額占比行業高達33%，房企出險數量以及對于行業的影響程度已經達到歷史新高，我們估算2021年下半年以來出險企業竣工面積合計約2億平米，并將其從高品質住宅剔除。3.高品質住宅滲透率低，高品質新賽道空間廣闊3.1高品質供給：估算高品質住宅滲透率24%，并高能級城市更低在“保障房+商品房”并重的住房雙軌制體系下，我們嘗試對目前商品房結構進行拆分，并估算其中高品質住宅滲透率。住宅存量估算：通過七普數據，我們估算2020年末城鎮住宅存量約323億平米，并且加上2021-2023年累計的商品住宅竣工面積21億平米，估算出截至目前（2023年末）城鎮住宅存量合計約344億平米。高品質滲透率：在此基礎上，我們估算其中高品質住宅的滲透率。1）房屋年限：按照七普數據，我們估算1999年及之前建成的房屋住宅占比約32.5%，對應112億平米；2000年及之后建成的房屋住宅對應232億平米，占比存量約67.5%；2）房屋面積：根據七普數據，我們估算目前戶均人口約2.62人，參考主流城市目前對于普通住宅的定義標準普遍為單套住房建筑面積144平米以下，因此我們將人均住房面積50平米以下的部分（按照戶均人口2.62人，對應戶均131平米）定義為面積較小的高品質住宅，目前占比約62%，按2000年及之后建成的房屋住宅基礎上估算，對應約145億平米；2000年之后建成、面積超過131平米的部分則對應88億平米，占比存量約25.5%；3）限價背景：考慮到2017年開始，各地限價政策背景下，商品住宅品質有所受限，估算75個限價城市銷售面積占比達45%，假設其中50%品質受限價影響，則估算2017-2022年銷售面積中22.5%品質受限價影響，我們將2017年限價之后，人均50平米以上部分中，22.5%的住宅竣工定義為限價產品，并將其從高品質住宅剔除，對應約4億平米；剔除限價產品后估算高品質部分約84億平米，占比存量約24.4%；4）出險企業：目前53家已出險企業2021年銷售額占比行業高達33%，估算21年下半年以來出險企業竣工面積合計約2億平米，并將其從高品質住宅剔除；剔除出險企業竣工面積后估算高品質部分約82億平米，占比存量約23.8%。綜合之下，我們估算截至目前（2023年末），全國住宅存量合計344億平米，其中低品質住宅合計約262億平米、占比目前全國存量約76%，而高品質住宅合計約82億平米、占比目前全國存量約24%（即為目前高品質住宅滲透率）。其中低品質住宅包含四部分：1）年限長：估算1999年及以前的住宅存量約112億平米，占比目前存量的32.5%；2）面積小：估算2000年后人均50平米以下（對應戶均131平米以下）住宅合計約145億平米，占比目前存量的42.0%；3）限價產品：估算2017年限價后住宅竣工合計*50%（人均50平以上部分）約4億平，占比目前存量的1.2%；4）出險產品：估算53家出險企業2021年下半年以來竣工面積合計約2億平米，占比目前存量的0.6%。從結構來看，用同樣的計算方式，我們估算北京、上海、重慶、天津四個城市目前高品質住宅占比分別為16%、10%、24%、14%，其中一線城市（北京、上海）平均為14%，二線城市（重慶、天津）平均為22%。因此，高品質住宅占比中，一線城市14%<二線城市22%<全國24%，高能級城市的高品質住宅占比更低。3.2改善性需求：預計改需占比達44%，對應市場規模6-8萬億在“保障房+商品房”并重的住房雙軌制體系下，我們認為，目前由于歷史原因造成稀缺的高品質供給無法滿足持續累積的改善性需求，這意味著目前低滲透率的高品質住宅有著可觀的提升空間，而我們嘗試通過改善性需求的分析來估算未來高品質住宅的成長空間。我們從以下維度分析未來高品質住宅的合理滲透率及成長空間：一方面，從定性角度來看：人口年齡結構的上移、受教育程度的提升、多孩家庭占比提升，將推動市場改善性需求逐漸爆發。1）年齡結構：2003-2009年，我國人口結構由下部肥胖型逐步向中部肥胖型過渡，人口結構集中區間段由20-35歲逐步向30-45歲變化；2016-2021年，我國人口結構由中部肥胖型逐步向上部肥胖型過渡，人口結構集中區間段由30-45歲逐步向40-60歲變化。2）受教育程度：1992-2021年，我國高中毛入學率從26.0%提升至91.4%；大學毛入學率從3.9%提升至57.8%。3）多孩家庭占比：2000-2021年，我國出生人口中，二孩及以上占比從32%提升至55%。另一方面，從定量角度來看：根據我們此前測算，我們估算2022-2030年改善性需求占比有望達44.2%。在我們之前發布的報告《中國住房需求總量及結構趨勢研究：中期不悲觀，短期有約束，結構強彈性》中，我們估算未來5-10年中，我國新增住房需求的主導構成將由剛性需求轉為改善性需求，估算2022-2030年改善性需求占比有望達44.2%，較2010-2020提升6.7pct，同期剛需占比將降至33.4%，較2010-2020下降5.1pct。值得注意的是，在我們的估算方式中，改善性需求主要來自于人均住房面積的提升。根據七普數據，并考慮集體戶影響后，2020年末，我國城鎮常住人口人均住房建筑面積為38.6平米，按照戶均2.62人，對應101平米。我們估算2030年我國人均住房建筑面積45.9平米，對應122平米；而如果考慮到二孩、多孩家庭占比的提升，假設按照戶均3-4人估算，則對應116-154到138-184平米的提升，這部分需求對應的更多是對于住房品質提升的改善性需求。此外，我們估算2022-2030年商品住宅改善性需求年均為6億平米*，按照2023年全國商品住宅銷售均價10,864元/平米估算，對應6.5萬億元市場，而考慮到改善性需求更多集中在一二線城市，且改善產品定位更高，對應的價格也將更高，假設按照13,782元/平米均價估算（城中村改造中的21個超大特大城市加權銷售均價為16,700萬元/平米，但考慮到部分改善性需求也涉及三四線城市，因此按照21城均價和全國均價平均13,782元/平米估算），則對應8.3萬億元市場。綜上，我們估算2022-30年商品住宅改善性需求年均達6億平，對應規模6.5-8.3萬億元，這意味高品質新賽道空間廣闊。值得注意的是，在未來的雙軌制住房供應體系中，隨著保障房供應占比逐步且合理地提升，“保障房+商品房”并重供應體系逐步形成，一方面，剛性需求的“住有所居”將回歸到保障房市場中來實現，因而保障房供給更多承接剛性需求部分，并且即使未來保障房對于需求有分流，預計也更多是分流在剛需部分、并不影響改善性需求的規模；另一方面，商品房市場也就能將保障屬性分離出來、更專注于展現其商品屬性，以此更好地滿足改善性需求的“住有宜居”，與此同時商品房的價格體系則可以更大程度交由市場去定價，產品價格也將掛鉤于產品品質，即使出現商品房價格上漲，也將推動土地出讓收入以及稅收收入提升，進而支持更多的保障房市場，住房供應體系也將更加完善，政府也將更利于見到這種局面，這也將更有利于不影響改善性需求規模的提升。3.3高品質賽道展望：優質房企受益格局優化、品質提升雙重紅利我們認為，我國房地產行業正經歷基本面復雜變化的形勢，住房供應體系也處于從單軌制向雙軌制轉變的發展轉軌階段，政策聚焦點從高效率逐步轉變為高質量，預計房地產行業將迎來高品質住房發展的趨勢浪潮。政策端：改善性需求與高品質供給支持政策有望進一步推出。面對當前復雜基本面形勢，目前政策在總量和結構兩端發力，也在進一步促成新格局、并孕育新機遇：一方面，當前總量政策覆蓋供需兩端，需求端一二線限制性政策放松、城改政策有望加速落地，供給端行業融資政策轉向、保主體政策加碼；另一方面，當前結構政策也更聚焦改善性需求，需求端出臺支持改善性需求釋放政策，如認房不認貸、降二套首付比等，供給端出臺改善性產品放松政策，包括廢限墅令、放松普宅標準等。居民端：住有所居轉向住有宜居，改善性需求仍處于釋放階段。隨著我國人口年齡結構的上移、受教育程度的提升、多孩家庭占比提升，將推動市場改善性需求逐漸爆發。持續了多年的獨生子女政策逐步發生變化，在新生兒結構中兩胎及以上占比也會逐步提升，對于住房的房間數以及面積等方面會有更高的要求，而之前的產品與改善性需求的匹配度相對較低，未來居民端對于高品質住房的需求將逐步釋放。企業端：高品質房企有望受益格局優化和品質提升雙重Alpha。我們認為，我國住房需求總量仍有支撐，并且需求結構也有望逐步調整，隨著雙軌制住房體系的轉變，以及政策端對于提升住房品質的支持，新格局下改善性需求有望逐步爆發，并預計優質房企將擁有兩大Alpha成長性：一方面，優質房企受益格局優化紅利，可享受銷售集中度的進一步提升；另一方面，優質房企憑借產品力優勢，可享受高品質住宅滲透率的進一步提升。4.優質產品力房企，受益品質提升+格局優化4.1高品質受益房企：拿地強度+產品力，優選優質產品力房企考慮到改善性需求有望逐步爆發、但高品質住宅供給稀缺、以及中央要求建好房子等多方面因素，我們認為高品質住宅有望成為成長新賽道，并預計優質房企將擁有兩大Alpha成長性：一方面，優質房企受益格局優化紅利，可享受銷售集中度的進一步提升；另一方面，優質房企憑借產品力優勢，可享受高品質住宅滲透率的進一步提升。因此，我們從格局優化和產品力兩個維度篩選企業：1）格局優化方面，在2022年至2023H1持續拿地的企業；2）品質提升方面，根據克而瑞房企榜單，產品力靠前的企業；此外，我們再結合企業規模來看，考慮未來的成長性等，我們認為，有望受益于高品質趨勢的房企包括：濱江集團、建發股份（建發國際）、招商蛇口、華潤置地、綠城中國（綠城管理）等。4.2高品質受益房企簡介4.2.1濱江集團：深耕大杭州區域，品質住宅標桿公司概況：濱江集團深耕大杭州區域，品質住宅標桿。濱江集團成立于1992年，創立時是杭州市江干區的集體所有制房企，主要7位員工包括現在的董事長戚金興。公司初創時致力于杭州舊城改造，2006年完成改制、全部民營化。公司于2008年在深交所上市，至2023Q1末，實際控制人戚金興及一致行動人持股占比61.42%，并自2016年起多次增持，彰顯對于公司發展的信心與價值的認可。產品系列：目前濱江集團銷售均價維持在5萬元/平米左右，專注杭州高品質住宅項目。公司在2008年就已建立五大產品標準化體系，目前有四大產品體系、十五個標準版本，濱江集團深耕杭州30載、品質豪宅口碑業內領先，以武林壹號為首的紅盤享譽杭州。4.2.2建發股份（建發國際）：廈門頭部國企，中式品質標桿公司概況：建發股份作為廈門頭部國企、雙主業經營，多維度激勵上下一心。建發股份控股股東為廈門建發集團、實控人為廈門國資委；集團自2017年以來持續蟬聯《財富》世界500強企業，股東實力雄厚。近幾年中公司規模快速增長，連續多年高增長彰顯內在價值底蘊。近年來公司完善激勵體系，供應鏈、地產平臺多維度激勵，供應鏈平臺2020年以來連續兩次股權激勵、股份占比6%；地產平臺建發國際管理層配股及發行股份，股份占比7.6%，市場化激勵完備、并領跑行業。產品系列：多品牌布局，打造