證券研究報告|行業專題報告非銀金融行業評級

強于大市(維持評級)2024年8月12日華福證券從固收角度看保險板塊投資機會摘要?

險企發債以資本補充債/永續債為主，核心訴求為補充資本充足率：?

從發行原因看，股權融資會對現有股權結構產生沖擊，同時發行手續繁瑣，各險企更傾向于發債而非增資的方式提升償付能力；?

從發行節奏看集中效應明顯，發行量大年份均與償付能力監管趨嚴有關；?

從債券結構看“5+5”資本補充債或“5+N”永續債決定了險企“借新贖舊”的基本盤。華福證券?

當下險企負債端資金充足，負債成本處于下降通道，投資壓力仍相對較大，資產配置偏好于長久期利率債：?

負債端方面，居民風險偏好降低帶來儲蓄險銷售旺盛，而預定利率的持續下調（8月底預計人身險最高上限將由3.0%調至2.5%）帶來負債成本的壓降，各險企保費收入較為充沛；?

資產端方面，在新準則下各險企對資負匹配需求增強，長久期利率債成為主要配置方向。?

當下險企主要風險點在于利差損、償付能力以及嚴監管：?

前期高預定利率產品疊加投資收益承壓帶來利差損風險，但隨著預定利率下調、費用管控趨嚴，整體風險已有效收窄；?

中小險企由于發債較為困難、業務結構與質量仍有一定的提升空間，償二代后資本補充壓力加劇，面臨著較大償付能力壓力。?

新品種永續債陸續擴容，未來發債主體或持續擴容：?

發新贖舊是保險債長期可持續的基本盤，同時監管22年新增通過發行永續債補充核心資本的道路，預計未來永續債將持續擴容；?

預計2024年下半年至2025年是另一波保險債發行高峰期，主要由于“發新贖舊”以降低融資成本以及當下債權融資成本處于低位。?

投資建議：當前頭部險企現金流充沛，負債成本顯著下降，紅利策略有效性持續驗證，疊加權益市場預期轉好，利差損風險較低，中長期將處于“可持續“經營模式，歷史發債信用等級較高，整體風險較小，建議關注近兩年高頻發債帶來的利差機會。?

風險提示：長端利率持續大幅下行、行業嚴監管持續深入推進、險企發債政策發生重大變化2一、保險債歷史與現狀梳理二、當前險企基本面綜述三、當前險企潛在風險點梳理四、未來保險債前景探析五、投資建議與風險提示華福證券目錄31.1險企歷史發債情況、存量債券梳理?

險企歷史發債金額較低，從發行節奏看集中效應明顯，發行量大年份均與償付能力監管趨嚴有關。保險公司與傳統制造業不同，先有收入（保費）再有支出（賠付），現金流壓力較小無較大發債需求，故發債數量與金額均較低，最高為2023年約1121.7億元。從發行節奏看，險企發債集中效應明顯，2015、2020、2021、2023年發債金額顯著高于其他年份，原因均與償付能力監管趨嚴有關，其中2016年正式實施償二代一期、2022年正式施行償二代二期，險企均選擇提前發債避免償付能力大幅下滑（險企發行債券均華福證券為次級/資本補充債/永續債，用于補充資本）。?

險企存量債券較少、占比較低，從類型看包含“5+5”資本補充債、“5+N”永續債、次級債券。截止2024年7月18日，保司存續債券共100只，合計金額3460億元，占所有信用債余額0.53%，占金融債余額2.54%。從上市且存續債券看（共計94只，包括“上交所:正常上市”、“銀行間:正常上市”、“銀行間:正常上市,銀行柜臺債券:正常上市”三大類），除“14天安次”為次級債券外，其余均為“5+5”資本補充債或“5+N”永續債。圖：險企歷史發債數量與實際發債金額圖：截止2024年7月18日債券余額占比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2520151051200100080060040020000.00%02009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024實際發行數量（只）實際發行金額(億元，右軸)債券余額占存續信用債比例數據：iFinD，華福證券研究所41.2險企債券票面利率梳理?

2009到2018年發行利率高位震蕩，2019年來票面利率持續走低，2023年來利差迅速收窄。2009～2018年險企發債利率維持高位，在4%到6%之間寬幅震蕩；2019～2022年險企發債成本整體隨國債利率下行而降低，但利差仍保持相對穩定；2023年后隨著利率的進一步下行，險企發債利差迅速收窄，2022、2023、2024年利差分別為1.98%、1.04%、0.33%，主要原因或為經濟承壓+貨幣供應量增長背景下的資產荒效應。華福證券?

2024年發行金額同比略微下降，發行利率較2023年再下一個臺階。2024年至今共6家主體發行8只債券，金額合計415億元，相較2023年同期439億元同比下降9.6%。從發行利率看，2024年票面利率均在2.8%以下，最低為平安產險和新華保險的“5+5”資本補充債（初始利率均為2.27%，發行金額均為100億元），上述兩只債券相較2024年年內5年期國債平均收益率2.17%利差有限、已低于十年期國債平均收益率2.34%。圖：2023年至今險企發債利率走勢圖：險企發債平均利率、年內五年期國債平均收益率、利差5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0765432102009

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2024利差（%）平均票面利率(%)年內五年期國債平均收益率（%）1/1/234/11/237/20/2310/28/232/5/245/15/24票面利率(參考收益率)(%)數據：iFinD，華福證券研究所51.3發債原因探析：補充資本充足率?

償二代二期較一期著重解決“實際資本計量寬松”、“最低資本結構不合理”兩大問題。在償二代一期中，分子端實際資本計量較為寬松，分子端剩余邊際可全額計入核心資本、長股投不要求計提減值。分母端最低資本結構占比不合理，市場風險占比過大，保司可通過資產配置來主觀調節償付能力水平。在二期中則通過引入“限定計入核心資本的保單未來盈余上限為35%”、“嚴格投資性房地產、長股投計量方式”、“提升保險風險占比并降低市場風險占比”等措施夯實實際資本基礎、優化最低資本結構。華福證券?

償二代二期施行后保險業償付充足能力大幅下滑，人身險公司受到影響更為顯著，此后償付能力持續走低。償二代二期于2022年一季度正式實施。22Q1實施前后保險業核心償付能力出現大幅下滑，其中人身險公司核心償付能力的下降程度顯著高于財產險公司，核心在于人身險公司保單未來盈余更多，大量長期保單的未來盈余從核心資本轉移到附屬資本。此后償付能力持續走低，核心在于：1）宏觀背景走弱導致凈利潤降低，凈資產增長放緩，分子端增速變慢；2）新業務價值增速疲軟，疊加已有保單逐步攤銷導致保單未來盈余減少，分子端降低；3）分母端量化風險最低資本穩步增長（主要由于可投資資產穩步增長導致市場風險增加）。圖：保險業綜合償付能力充足率圖：保險業核心償付能力充足率280%260%240%220%200%180%160%140%120%100%310%290%270%250%230%210%190%170%150%全保險業財產險公司人身險公司人身險公司財產險公司綜合償付能力全保險業數據：iFinD，華福證券研究所61.3發債原因探析：當下相較股權融資有何優勢？?

現有環境下不利于股權定價，相比之下發債流程簡單、不沖擊現有股權結構。保險公司主要通過股權融資和債權融資兩種方式補充資本，其中股權融資可補充核心資本，進而提升核心償付能力充足率；債權融資中資本補充債僅可補充附屬資本，提升綜合償付能力充足率，只有永續債可補充核心資本。近年來保險行業利潤增長承壓，投資方對保險股股權呈觀望態度，不利于股權的定價。此外增資相較發債手續更加繁瑣、且會對現有股權結構造成沖擊，或對公司長期穩定發展造成不利影響。相比之下債權融資約束更少、發行華福證券成本更低、發行周期更短。因此險企更愿意通過發債而非增資的方式提升償付能力。2024年至今共6家保司發行8只債券，金額合計415億元；共13家保司增資但增資總額僅73.23億元，且大多為規模較小、無法發債的中小保司。表：2024年至今披露擬增資情況表：2024年至今發債情況公司擬增資額（億元）公司擬增資額（億元）公司發債額（億元）利安人壽（分三次發行）太保壽險3080長江財險橫琴人壽中華人壽泰康養老太平資本百年人壽珠峰財險9.897.533愛心人壽太平財險都邦財險太平養老國民養老君龍人壽總計2.4452.4410.752.285新華保險1001520中英人壽3平安產險100901.10.8泰康人壽73.23總計415數據：iFinD，每日經濟新聞（NBD），公司公告，華福證券研究所71.3發債原因探析：借新贖舊降低融資成本?

2018～2022年發行的資本補充債利息較高，利率下行背景下險企趁機發債，通過借新還舊壓降負債成本。資本補充債均為“5+5”期限，第一個五年到期若不選擇贖回，后續五年利率將跳升，負債壓力增大。故只要條件允許（行使贖回權后發行人的綜合償付能力充足率不低于100%），險企均會選擇在第一個五年到期后贖回。2018～2020年發行的資本補充債將在2023～2025年逐漸到期，且18～20年險企發債成本較高大多在4%以上，2023年后發行成本逐漸降低，2024年已降至3%以下，疊加利率跳升機制，大部分華福證券險企都會選擇“發新贖舊”以控制負債成本。圖：2018年至今險企發債金額利率400350300250200150100506.56.05.55.04.54.03.53.02.52.00實際發行數量(億元)票面利率(參考收益率)(%，右軸)數據：iFinD，華福證券研究所8一、保險債歷史與現狀梳理二、當前險企基本面綜述三、當前險企潛在風險點梳理四、未來保險債前景探析五、投資建議與風險提示華福證券目錄92.1負債端銷售：保費收入持續旺盛?

人身險高增長期已過但需求依然旺盛。2015～2016年行業迎來爆發期，主要得益于：1）預定利率放開：2013年8月普通壽險與長期年金險、2015年2月萬能險、2015年9月分紅險；2）個險渠道發力：2015年6月代理人資格考試取消后人力規模實現大幅增長，疊加2012年后平安率先從銀保向個險轉型、其余險企陸續跟進，該階段是個險轉型成效的預期逐步兌現。2017年后盡管增速放緩但除2021年外均保持個位數正增長。華福證券?

財險收入增速較為穩定，近7年CAGR達6.85%。財險主要分為車險和非車（包含農險、企財險、短期意健險等），較人身險而言保費收入整體更為穩定，增速波動較小，除2021年外均保持正增長。圖：全行業人身險保費收入圖：全行業財產險保費收入1400012000100008000600040002000020%15%10%5%40000350003000025000200001500010000500090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0%0-10%-5%2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022人身險保費收入（億元）同比（右軸）財險保費收入（億元）同比（右軸）數據：中國保險年鑒，華福證券研究所102.2資產規模與負債成本?

行業資產規模穩步增長。同銀行相似，保險行業的資產規模是衡量行業好壞的重要指標，較大的資產規模意味著更加精確的“大數法則”應用和產品精算定價、更好的規模經濟效應、更龐大的可投資資產。經歷了2015～2016年保費收入爆發帶來的資產規模猛增后，近年來增速逐漸放緩，約在10%上下波動。?

人

身華福證券險公司負債端成本近年來持續優化。經歷了上世紀（1999年前）較高的定價利率和后續利差損風險后，我國監管一直嚴控負債端成本，直到2013年后才陸續放開。但由于近年來投資端收益率承壓，在監管指導下不斷調降負債端成本，緩釋行業利差損風險。圖：人身險產品負債成本圖：全行業總資產規模30000025000020000015000010000050000025%20%15%10%5%4.000%3.500%3.000%2.500%2.000%1.500%1.000%0.500%0.000%0%1/1/151/1/161/1/171/1/181/1/191/1/201/1/211/1/22普通壽險萬能險分紅險全行業總資產（億元）同比（右軸）數據：中國保險年鑒，每日經濟新聞，國家金融監督管理總局，華福證券研究所112.3資產端結構：資產荒壓力持續，風險偏好下移?

當前險企面對“資產荒”困境投資壓力仍然較大，長久期債券仍受追捧。一方面，在經濟緩慢復蘇背景下，盡管宏觀利率在一季度持續下探、十年期國債收益率創下近年新低，但面對其余優質資產始終稀缺，險企仍“被動”增持債券。另一方面，中國保險資管業協會執行副會長兼秘書長曹德云于2023年7月表示，當前險企資產久期（約6年）仍短于負債久期（超12年），險企為縮短久期缺口“主動”增配債券，尤其是長期限的利率債。截止2024Q1人身險、財險公司債券配置比例均創近年新高，占比分別達46.8華福證券2%、38.2%。?

風險偏好持續下移，險資持續減持股票、其他資產。面對權益市場的持續走弱、非標資產（信托、債權投資計劃等）信用風險上升，險企作為保守資金風險偏好持續下移，主動減持股票、其他資產以保證所投資金的安全性。圖：人身險公司資產配置占比圖：財產險公司資產配置占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%22Q222Q3銀行存款22Q4債券

股票23Q123Q223Q323Q4其他24Q122Q222Q322Q4債券23Q123Q223Q323Q424Q1證券投資基金長期股權投資銀行存款股票證券投資基金長期股權投資其他數據：國家金融監督管理總局，華福證券研究所122.4投資收益率：持續承壓，2024Q1綜合投資收益率異?；蛴捎跁嫹诸悓е?

財務投資收益率近年來持續下探，利率走低、權益市場疲軟、信用風險上升是主要原因。險企資產配置中固收資產占比較高，利率的下降直接導致了票息收入減少，壓縮險企在固收投資上的收益率；股票和證券投資基金盡管規模不大，但由于權益市場近年來單邊下行且跌幅較大，導致險企在權益投資上的收益受到明顯拖累；近年來房地產等特定行業信用風險攀升，險企對博取信用債、非標投資中的信用利差偏好下降，來自信用風險的收益下降。華福證券?

24Q1綜合投資收益率異?；蛴捎跁嫹诸悓е隆?024Q1財務收益率與綜合投資收益率差距較大的原因：部分尚未采用新金融工具準則的保險公司將長期債券資產從“持有至到期”類別重新歸類為“可供出售”，故在當前利率下行背景下債券的價格上漲被計入其他綜合收益。且由于人身險公司長債占比較多，債券分類變動時帶來的綜合投資收益率提升高于財險公司。圖：年化財務投資收益率圖：年化綜合投資收益率4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1人身險公司財產險公司22Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1人身險公司財產險公司數據：國家金融監督管理總局，華福證券研究所13一、保險債歷史與現狀梳理二、當前險企基本面綜述三、當前險企潛在風險點梳理四、未來保險債前景探析五、投資建議與風險提示華福證券目錄143.1

利差損風險?

2021年后利率屢創新低、股市持續疲軟背景下險企利差益迅速收窄，顯著低于2021年之前的水平。2021年后受疫情持續沖擊、房地產行業走弱導致需求疲軟、2023年后復蘇不及預期、抱團股瓦解等因素影響，最新利率創下十年來新低水平、最新滬深300指數較2021年最高點下跌超過30%，險企投資水平迅速下滑。而由于負債端的久期更長、“保證剛性兌付”等特性，原有積累的大量保單使得險企負債成本始終維持在較高的水平調降緩慢，導致險企利差益迅速收窄，近三年平均利差益1.73%顯著低于2013～2020年的均值2.23%，行業面臨較為嚴峻的利差損風險挑戰。華福證券?

23年監管調降預定利率、控制費用支出，險企負債端成本有所緩解，利差益同比持平。2023年來監管連續發文調降傳統壽險、分紅壽險預定利率上限，壓降萬能險結算利率，要求險企嚴格執行“報行合一”，行業負債成本有所緩解。圖：利率、滬深300走勢圖7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01/4/121/4/131/4/141/4/151/4/161/4/171/4/181/4/191/4/201/4/211/4/221/4/231/4/24滬深300指數中債國債到期收益率:10年（%,右軸）數據：iFinD，華福證券研究所153.2

中小險企償付能力風險?

償付能力由核心償付能力、綜合償付能力、風險綜合評級三部分構成。償付能力是衡量一家險企資本充足度與風險承擔情況的重要指標。按監管規定，償付能力達標須同時滿足三大條件：一是核心償付能力充足率不低于50%；二是綜合償付能力充足率不低于100%；三是風險綜合評級在B類及以上。?

中小保險公司償付能力承壓。在已披露2024年一季度償付能力報告的77家人身險公司、85家財產險公司中，有5家人身險公司、8華福證券家財產險公司償付能力不達標，且有9家公司未能披露上季度風險綜合評級結果（多為風險綜合評級結果較差而不愿披露）。此外仍有多達16家險企未能如期披露一季度償付能力報告。分行業看財產險公司整體償付能力優于人身險公司，財產險B級以上企業占所有企業比例（85%）高于人身險公司（73%）。表：所有險企24Q1償付能力情況表：23～24年發債的中小險企主體24Q1償付能力情況發行人利安人壽農銀人壽中華人壽英大財險建信人壽紫金財險光大永明人壽中英人壽核心償付能力充足率

綜合償付能力充足率

上季度風險綜合評級

24Q1前發債情況

24Q1后發債情況6050403020100100%123%71%169%197%125%322%179%340%217%261%BBBBBB23Q1發債10億

24Q2發債30億23Q1發債35億，23Q4發債20億23Q2發債6億23Q3發債15億270%98%AABB僅所有項目均未披露及以上至和上

披季

露度

償風

付險

充綜

足合

率評

未級

披露23Q3發債40億，23Q4發債20億263%116%162%AAABB23Q4發債25億23Q4發債12.7億24Q2發債15億人身險公司家數財產險公司家數AAA數據：新浪財經，iFinD，華福證券研究所163.3

嚴監管加劇風險?

建立全面監管體系，嚴監管進一步落地。2024年3月國家金融監督管理總局發布《人身保險公司監管評級辦法》，首次將公司治理、償付能力、資金運用、消費者保護等各領域的監管要求綜合運用到一套風險監管體系中，

評級較低的公司將會被采取限制展業、限制增設分支機構乃至重組等措施。?

處罰力度進一步加強，中小企業違規展業行為受限。2024年上半年，國家金融監督管理總局和分局對保司違規行為的處罰力度進華福證券一步加強，對保險公司共開出1410張罰單，總罰款約1.9億，且在“問責到人”的背景下共15人被終身禁業、29人被暫時禁業，其中包括信泰人壽原董事長被終身禁止進入保險業。嚴監管背景下依靠違規展業開拓市場的中小險企生存空間受到壓縮，行業競爭進一步加劇。表：《人身保險公司監管評級辦法》主要內容具體內容表：2024年上半年國家金融監督管理系統對保司罰單情況時間1月2月3月4月5月6月總計罰款金額（萬元）5,400罰單數439維度風險監測和監管評

包含公司治理、業務經營、資金運用、資產負債管理、償付能力管理和其他方面6個級要素維度，另設置“履行環境社會治理(ESG)責任情況”作為特別加分項。2,630780非現場監管人員綜合考慮監管資源的配置情況、人身保險業的發展情況、人身保險公司的經營特點和系統重要性程度等因素，確定合適的風險監測頻率。風險監測頻率原則上不低于1次/月。風險監測流程1,1661331)綜合風險水平等級評定采用權重法，總分值為100分。2,6292462)對6個評估維度的得分進行加權計算，加上特別得分(如有)，得到人身保險公司風險綜合得分，根據綜合得分所屬區間確定綜合風險水平等級。3)人身保險公司綜合風險水平等級劃分為1一5級和S級。評級結果為1一5級的，數值越大反映人身保險公司風險越大，需要越高程度的監管關注。監管評級程序與方法4,170197人身保險公司的監管評級結果是衡里人身保險公司風險程度的主要依據，對監管評級結果1-5級的公司分別采取相應監管措施。3,403215監管評級結果運用18,7061,410數據：國家金融監督管理總局，13個精算師，華福證券研究所17一、保險債歷史與現狀梳理二、當前險企基本面綜述三、當前險企潛在風險點梳理四、未來保險債前景探析五、投資建議與風險提示華福證券目錄184.16家主要險企歷史合計發債情況梳理?

6家主要險企（國壽、平安、太保、新華、人保、太平，包含所有主體口徑）合計發債金額占所有保司比例63%，平均利率顯著更低。截止2024年7月18日，上述6家險企合計發債4613億元，占所有占所有保司發債總量的63%，歷史平均票面利率4.22%，顯著低于所有保司的票面平均利率（4.73%）。分主體看，中國人壽、平安人壽、新華保險發行金額總計排名前三（1030億、560億、490億）。中國人壽、平安人壽、太保產險歷史平均票面利率排名前三（4.77%、4.65%、4.65%），這三家票面利率較高主要因為發華福證券債時間較早。上述所有主體歷史債項評級均為AA+以上，近五年除人保再保險債項為AA+外，其余均為AAA-及以上，歷史主體評級均為AAA，信用等級較高。表：6家主要險企各主體發債詳情發行人中國人壽歷史發行金額總計(億元)歷史平均票面利率(%)發行人太平人壽歷史發行金額總計(億元)歷史平均票面利率(%)10305604904603603553403004.774.654.154.414.593.994.354.19260240903.454.654.044.424.183.603.88平安人壽太保產險新華保險人保健康中國人保集團中國財險中國人壽財險太平財險6530太保壽險人保再保險太平再保險(中國)合計20平安產險13中國人保壽險46134.22數據：iFinD，華福證券研究所194.223～24年所有險企發行債券梳理?

新品種永續債陸續擴容，新發債主體成功登陸債券市場，未來發債主體或持續擴容。2022年8月銀發〔2022〕175號就保險公司發行無固定期限資本債券有關事項作出規定，標志著險企除了通過資本補充債補充附屬資本外，新增通過發行永續債補充核心資本的另一條債權融資道路，至今已有8家主體共發行10只永續債，合計金額542.7億元（同期共發債1536.7億占比35.3%）。從發債主體看，紫金保險作為未曾發債的保司也在23年成功發行首只資本補充債，表明資本市場對險企的認可度進一步提升，在當前行業資華福證券本充足率持續下探的背景下，未來發債主體或持續擴容。圖：2023～2024年所有發行債券匯總票面利率%5.04.54.03.53.02.52.0中華人壽利安人壽太平再保險(中國)陽光人壽太保產險紫金保險泰康人壽中再壽險農銀人壽太保產險泰康養老農銀人壽光大永明人壽中再產險太保壽險中國人保壽險中國人保集團新華保險英大財險建信人壽

人保健康太平人壽建信人壽2024,利安人壽2024,利安人壽2024,利安人壽2024,中英人壽2024,泰康人壽

2024,平安產險2024,太保壽險2024,新華保險020406080100120140實際發行額（億元）數據：iFinD，華福證券研究所20注：標明2024的即為2024年發行債券，其余為2023年發行；紅色為永續債4.3發新贖舊是保險債長期可持續的基本盤?

償付能力充足率需求決定“發新贖舊”模式的可持續性。面對償二代的嚴格監管、業績承壓的經營情況，險企需要通過發債補充附屬資本以滿足償付能力充足率的要求。由于資本補充債的利率跳升機制，險企大多會在第一個五年到期后通過“發新贖舊”的方式贖回舊債并保證自身的償付能力充足率。2018~2019年險企共發行18只“5+5”期限的資本補充債，2023～2024年已有11只通過“發新贖舊”的方式贖回，合計金額585億，占近兩年發債金額38%。由于大部分險企均需要通過不斷借債以維持償付能力充足率，華福證券故“發新贖舊”預計在較長的一段時間內會成為保險債的基本盤。表：23～24年險企發新贖舊主體發行人平安產險發行起始日期2024/7/102019/4/172023/6/1實際發行數量(億元)

票面利率(%)發行人發行起始日期2023/9/5實際發行數量(億元)

票面利率(%)100100120180120120352.274.643.294.993.325.053.675.553.554.993.725.10泰康養老泰康養老英大財險英大財險中英人壽中英人壽中再產險中再產險中再壽險中再壽險202015151515404050503.654.353.355.202.505.243.454.973.244.80平安產險2019/11/182023/7/122018/10/162024/6/252019/7/122023/4/272018/8/152023/9/1中國人保集團中國人保集團中國人保壽險中國人保壽險農銀人壽2018/6/52023/5/242018/5/162023/3/302018/3/1農銀人壽35太保產險2023/4/330太保產險2018/7/252023/3/92018/3/21502018/11/27太保產險70太保產險50數據：iFinD，華福證券研究所214.4新品種+新主題是保險債擴容的生力軍?

“新品種+新主體”成為保險債持續擴容的生力軍。由于新品種永續債能夠補充核心償付能力充足率，部分險企也選擇入場發債。2023年至今已有8家主體共發行10只永續債，包括頭部險企如泰康人壽、太保人壽、人保健康、太平人壽、銀行系險企如建信人壽、農銀人壽、其他主體如光大永明人壽（光大集團控股）、中英人壽（中糧資本持股50%）等實力強勁的險企。此外，部分不存在“借新贖舊”需求的主體也趁機在利率下行背景下發債提升償付能力與綜合實力，為業務的良性發展創造條件，支持業務持續穩健華福證券發展。表：2023～2024年永續債發行主體表：2023～2024年新增（即不存在“借新贖舊”需求）發行資本補充債的險企主體發行人發行起始日期

實際發行數量(億元)

票面利率

(%)發行人發行起始日期

實際發行數量(億元)

票面利率

(%)泰康人壽2024/7/122024/6/252024/6/142023/12/282023/12/262023/12/192023/12/122023/12/72023/12/12023/11/790152.482.502.383.343.253.303.453.503.503.70建信人壽2023/9/132023/3/102024/4/242024/5/282024/6/122023/3/34010101010131007063.454.602.752.782.593.883.403.884.703.50中英人壽太保壽險光大永明人壽建信人壽太平人壽農銀人壽人保健康太保壽險泰康人壽利安人壽利安人壽8013利安人壽20利安人壽11020太平再保險(中國)新華保險2023/11/22023/12/122023/6/272023/12/825陽光人壽12050中華人壽紫金保險25數據：iFinD，華福證券研究所224.524年下半年至25年潛在發債公司梳理?

推測24年下半年至25年是另一波保險債發行高峰期。一方面，2020年是保險債歷史發行第二高峰達780億元，僅次于23年的1121.7億元，且發行債券均為“5+5”資本補充債，第一個五年最晚于25年末到期。在利率跳升機制和利率歷史新低的背景下，有持