2022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/232023/7/232023/8/23證券研究報告·行業動態·小金屬核心觀點銻：本周銻精礦（50%2022/9/232022/10/232022/11/232022/12/232023/1/232023/2/232023/3/232023/4/232023/5/232023/6/232023/7/232023/8/23證券研究報告·行業動態·小金屬核心觀點銻：本周銻精礦（50%）價格為6.85萬元/金屬噸，較上周上漲0.7%；銻錠（99.65%）價格為8.15萬元/噸，較上周上漲0.6%。供給端，國內礦端緊張情況并無好轉，供給偏緊格局延續，支著銻精礦價格重心上移，下游冶煉廠生產偏緊，節前部分下游廠家詢盤采購數量有所增多，短期內銻精礦價格有望持續上漲。鉬：本周鉬市信心持續提振，鉬精礦（45%-50%）價格為4135元/噸度，較上周下降4.2%；鉬鐵（60%Mo）價格為27.15萬元/基噸，較上周下降3.2%。億覽網數據顯示，截止9月22日，主流鋼廠招標鉬鐵總量約7600噸，鉬價尋底后，鋼招持續進場，疊加十一備貨需求，本月需求仍有望破萬。行業動態信息下游冶煉廠生產偏緊，節前部分下游廠家詢盤采購數本周下游補貨較多，需求端節前補貨已接近尾聲。相對穩定，資源偏緊行情有所緩解，冶煉廠開工率游企業在原料低點完成一波簽單，需求持續性較差單價格，給予釩產品價格支撐，同時受國慶長假節wangjiechao@SAC編號:s1440521110005lixiangdcq@shaosancai@發布日期：2023年09月24日市場表現4%-6%-16%有色金屬上證指數相關研究報告產業升級疊加元素替代助力鉬價上行鉬價震蕩上行，銻價觸底回升，重材料升級及元素替代邏輯夯實，支材料升級疊加元素替代，供需缺口連續五個月招標量過萬噸，鉬價持產業升級邏輯持續兌現，鉬長期邏鉬價上漲，鎵鍺等戰略小金屬價值終端需求穩健增長，鉬價有望震蕩小金屬小金屬鉬：本周供應小幅減少，需求表現欠佳 1銻：市場看漲心態主導，銻錠價格小幅上漲 2鎂：本周供應小幅增加，需求表現疲軟 3鎢：本周原料供應穩定，終端需求偏弱 4釩：釩產品價格小幅上漲，市場交投氛圍漸濃 5風險分析 6小金屬小金屬1鉬：本周供應小幅減少，需求表現欠佳根據安泰科，本周鉬精礦（45%-50%）價格為4135元/噸度，較上周下降4.2%；鉬鐵（60%Mo）價格為27.15萬元/基噸，較上周下降3.2%。根據百川盈孚，本周國內鉬精礦工廠總庫存4100噸，較上周下降10.9%；國內鉬鐵工廠總庫存2710噸，較上周下降1.8%。數據來源：安泰科，中信建投數據來源：億覽網，中信建投供給端：本周供應小幅減少。近期行情持續弱勢下行，生產企業多面臨倒掛風險，因此多以訂單為主適當調整生產狀態，加之遼寧、陜西企業設備更新或檢修等開展，場內供應有所收窄，開工率有所下滑。需求端：本周需求表現欠佳。鋼廠進場招標節奏尚未完全打開，截至9月22日鋼招總量約7600噸，但鋼招價格持續下壓，場內信心不足，上下游企業進場操作主動性降低，疊加買賣雙方心理預期價位不符，商談略自4月下旬鉬快速走出低谷實現反彈以來，鉬礦山庫存量逐漸消化，下游鉬消費量持續穩健，包括鉬加工廠、鋼廠、貿易市場等社會庫存量處于近幾年較低水平，推動鉬價格在5月到7月連續試探上沖。至目前鉬價繼續受供需偏緊形勢雖影響，仍保持偏強運行。8月全月鋼招量達到12300噸。當前鉬市繼續處于原料現貨供應不充裕、下游鋼廠鉬鐵庫存量偏低、中間流通環節持貨廠商信心較好的處境，促使鉬價格有望繼續保持堅挺運行。供給收縮+消費擴張，全球鉬市供不應求的局面仍將延續；建議重點關注金鉬股份、洛陽鉬業、中金黃金、中國中鐵（子公司鹿鳴礦業）等。數據來源：百川盈孚，中信建投數據來源：百川盈孚，中信建投2銻：市場看漲心態主導，銻錠價格小幅上漲根據安泰科，本周銻精礦（50%）價格為6.85萬元/金屬噸，較上周上漲0.7%；銻錠（99.65%）價格為8.15萬元/噸，較上周上漲0.6%；氧化銻（99.5%）價格為7.15萬元/噸，較上周上漲0.7%。根據百川盈孚，本周國內金屬銻工廠總庫存4810噸，較上周減少3.0%；國內氧化銻工廠總庫存8250噸，較上周下降1.0%。數據來源：安泰科，中信建投。注：銻精礦單位為“元/金屬噸”數據來源：百川盈孚，中信建投供給端：本周銻錠的供應方面維持上周的緊俏狀態，原料供應愈加緊缺狀況短期內難以大幅度改善，國內市場供應緊張問題加劇，冶煉廠受到原料方面的不足的影響，整體開工處于低位運行的狀態。本周，三氧化二銻供應相對穩定。近期國內大部分廠家開工基本正常，市場三氧化二銻產量釋放相對平穩，但場內購銷情緒一般，下游消費增量不多，因此整體來看三氧化二銻供應相對尚可。需求端：本周整體來看下游情緒依舊相對謹慎，市場剛需買貨為主，但近期銻錠市場供應較少，且節前部分下游廠家詢盤采購數量有所增多，因此本周整體銻錠市場成交活躍度有所提高。本周，國內下游市場詢單情況一般，多數企業仍以按需采購狀態為主，市場實際成交跟進緩慢，短期內還需持續關注下游需求跟進情況。供給端，銻稀缺程度較高，全球銻資源儲采比僅18:1，全球銻礦產量逐年下降；需求端，光伏產業鏈下游企業盈利水平恢復有望帶動2023年光伏裝機需求增加，光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動全球銻需求量大幅增加，疊加軍工、銻電池等領域需求，礦產銻行業有望迎來高景氣時代，建議關注湖南黃金、華鈺礦業等。數據來源：百川盈孚，中信建投數據來源：百川盈孚，中信建投3鎂：本周供應小幅增加，需求表現疲軟本周長江有色市場鎂錠平均價格為2.62萬元/噸，較上周上漲1.2%；根據百川盈孚，本周國內金屬鎂工廠總庫存5.12萬噸，較上周持平。數據來源：Wind，中信建投數據來源：百川盈孚，中信建投供給端：本周金屬鎂產量較上周小幅增加，產量約在14620噸，整體市場開工率約為48.65%。本周，府谷復產計劃，其余企業開工穩定。需求端：本周鋁板帶箔產量198821噸，產量較上周減少開工率回落。本周鋁棒產量較上周大量減少，棒廠減產為主。考慮到生產鋁棒及鋁板時，對鎂錠用量較少，因此金屬鎂需求端表現疲軟。4鎢：本周原料供應穩定，終端需求偏弱根據安泰科，本周65%黑鎢精礦平均價格為12.05萬元/噸，較上周下降0.8%；88.5%APT平均價格為18.05萬元/噸，較上周持平；鎢粉(≥99.7%:2-10um）平均價格為27.20萬元/噸，較上周下降0.4%；根據百川盈孚，本周國內鎢精礦工廠總庫存330噸，較上周下降1.5%；本周國內APT工廠總庫存310噸，較上周增長3.3%。數據來源：安泰科，中信建投數據來源：百川盈孚，中信建投數據來源：百川盈孚，中信建投數據來源：百川盈孚，中信建投供給端：本周原料供應穩定。礦山生產相對穩定，資源偏緊行情有所緩解，冶煉廠開工率仍不高，受前期低迷態勢影響，小部分冶煉廠減停產至今尚未恢復，下游需求持續萎靡，成交待落實，消息面利空，貿易商參與積極性不高，近期看空居多。需求端：本周終端需求偏弱。下游企業在原料低點完成一波簽單，近期新增訂單一般，節前采購情緒不需求沒有持續性，國內大環境表現依舊，商家對后市預期分歧，當前看空居多，鎢市整體需求恢復不佳。5釩：釩產品價格小幅上漲，市場交投氛圍漸濃根據安泰科，本周98%五氧化二釩平均價格為9.25萬元/噸，較上周上漲1.6%；釩鐵（50%V）平均價格為10.10萬元/噸，較上周下降3.8%。數據來源：安泰科，中信建投數據來源：安泰科，中信建投本周偏釩酸銨先弱勢下跌后偏暖運行，截止到本周四，偏釩酸銨現金含稅部分市場價格在8.9-9.1萬元/噸，較上周末市場價格上漲2000元/噸。隨著片釩大廠的重新定價，市場活躍度有所提高，給予偏釩酸銨市場部分支撐，下游片釩市場價格提振，偏釩酸銨廠家報價堅挺，但部分企業暫不報價出貨，等待觀望釩市場行情的進一步發展。本周釩鐵市場先跌后漲，低價出貨意愿降低。截止到本周四，50釩鐵市場部分價格在現金含稅10-10.4萬元/噸，較上周同期均價持平。上半周，釩鐵市場鋼招壓價，低至現金含稅9.75萬元/噸，釩鐵市場承壓嚴重，成交重心下移。同時原料散戶片釩價格跌破現金9萬元/噸，釩鐵市場成本面利空，使得持貨廠商報價下調。下半周釩市場整體回暖，業者信心有所恢復，加之原料片釩大廠長單價格出臺，釩鐵成本面提振，持貨商低價出貨意愿降低，隨著原料市場向上調整其價格。本周釩氮合金市場小幅下行后大幅上漲。截止到本周四，釩氮合金市場部分價格在現金含稅14-14.2萬元/噸，較上周同期均價上漲4000元/噸。上半周，片釩大廠長單價格遲遲不肯確定，釩氮合金廠家進一步讓價出貨意愿降低，市場跌勢逐漸停止，觀望氛圍濃郁。隨后新一輪鋼招陸續入場，釩氮合金市場交投氛圍轉好，加之片釩大廠長單價格出臺，市場短時利好顯現，釩氮廠家報價隨之不斷上調至新一輪成本線之上，惜售挺價情緒增加。目前下游采購低于現金14萬元/噸難度加大，釩氮合金市場高位成交還有待跟進。小金屬小金屬6風險分析1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。國際貨幣基金組織IMF在最新的《世界經濟展望報告》中預計2023全球經濟增速為3%，相較其今年4月的預測上調0.2%，但仍低于3.8%的歷史（2000年至2019年）年平均水平。IMF表示，全球經濟復蘇步伐正在放緩，各經濟領域以及各地區之間的差距不斷擴大，一些主要經濟體預計無法在2023年下半年之前實現觸底反彈，世界經濟仍將面臨持久挑戰。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。小金屬小金屬7王介超建投金屬新材料首席分析師編國標GB/T18916.31，擁有《一種利用紅土鎳礦生產含鎳鐵水的方法》等多項專利名，上證報材料行業最佳分析師，新浪財經金麒麟鋼鐵有色行業最佳分析師等。李想lixiangdcq@邵三才shaosancai@小金屬小金屬評級說明相對漲幅5%—15%相對跌幅5%—15%分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報