企業(yè)社會責任對特質性風險的影響研究獲獎科研報告【摘

要】本文探討了企業(yè)社會責任對企業(yè)特質性風險的影響，以我國2012-2017年的A股上市公司作為研究對象，檢驗了企業(yè)社會責任表現(xiàn)與特質性風險之間的關系。發(fā)現(xiàn)我國A股上市公司的企業(yè)社會責任表現(xiàn)與公司特質性風險呈負相關關系。在廣告支出較多的公司中，這種負相關關系會被削弱。

引言

履行社會責任能否給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益？對于不同的公司，市場對企業(yè)社會責任會有不同的反應嗎？對這些問題的解答有助于鼓勵企業(yè)樹立以人為本的生產(chǎn)經(jīng)營理念，因為投資者和管理者都渴望知道投入于企業(yè)社會責任是否值得。

以往的研究大多關注企業(yè)社會責任對財務績效的影響，而本文則從公司風險的角度探討了社會責任活動的潛在益處，還探索了企業(yè)社會責任表現(xiàn)對特質性風險的影響是否存在異質性，從而豐富補充了企業(yè)社會責任的經(jīng)濟后果研究。

一、文獻回顧

Godfrey（2005）提出，履行社會責任可以產(chǎn)生道德資本，為公司股東財富提供類似保險的保護功能，因而認為社會責任表現(xiàn)與公司風險是負相關關系。Jo等（2012）發(fā)現(xiàn)社會責任參與活動能顯著降低酒精、煙草、博彩等爭議性行業(yè)企業(yè)的風險水平。楊艷（2015）基于利益相關者理論，研究了企業(yè)社會責任對特質性風險的影響，發(fā)現(xiàn)兩者為負相關關系。馮麗艷等發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責任表現(xiàn)越好，公司風險越低，且這種反向變動關系在非國有企業(yè)中更為明顯。

二、研究假設

積極履行社會責任使企業(yè)保持和利益相關者之間的良性關系，降低企業(yè)的內外部交易成本（Huseynov，2012）。企業(yè)的發(fā)展受利益相關者的影響，當企業(yè)關注并滿足他們的利益訴求時，能以多種方式提高他們支持企業(yè)運營的意愿。其次，社會責任活動可以說是一種保險政策，可以減輕負面事件的危害，為企業(yè)股東的財富提供類似保險的保護。履行社會責任會創(chuàng)造道德資本，道德資本則能抑制社會關系的惡化，如減輕來自監(jiān)管機構的壓力。因此本文提出假設1：

H1：同承擔社會責任較低的企業(yè)相比，社會責任表現(xiàn)更好的企業(yè)的特質性風險更低。

營銷類文獻表明，社會責任活動能提高客戶滿意度，贏得消費者的認可，打造品牌優(yōu)勢，這與廣告的作用類似。馬龍龍（2011）的研究表明，良好的企業(yè)社會責任表現(xiàn)可以提升消費者對企業(yè)的信任度，促進消費者嘗試及購買公司產(chǎn)品的意愿。因此，企業(yè)社會責任扮演著與廣告類似的角色，與廣告存在一定替代關系。廣告上投入較高的企業(yè)的市場競爭優(yōu)勢已經(jīng)較突出，企業(yè)社會責任的品牌聲譽效應增量較小。因此在廣告支出較低的企業(yè)，社會責任的作用空間更大。故本文提出假設2：

H2：在廣告支出較低的公司中，企業(yè)社會責任表現(xiàn)對特質性風險的負面影響更顯著。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文基于滬深A股上市公司2012-2017年樣本，進行如下處理：（1）剔除金融公司;（2）剔除數(shù)據(jù)不全的公司;（3）剔除ST類公司。本文測度特質性波動的數(shù)據(jù)主要來自銳思數(shù)據(jù)庫，企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)采用和訊網(wǎng)，財務數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫。本文對連續(xù)變量在1%水平上進行了縮尾處理，實證分析采用Stata14。

（二）變量定義

1.特質性風險（IV）

特質性風險是與某個公司相關的風險，參考Ang等（2006），本文運用Fama-French三因子模型回歸殘差的標準差來度量公司的特質性風險。

2.企業(yè)社會責任（CSR）

采用和訊網(wǎng)的上市公司社會責任總評分作為CSR的代理變量。CSR評分越高，則企業(yè)社會責任績效水平越佳。

3.控制變量

借鑒以往研究，本文加入了：（1）公司規(guī)模（SIZE）：總資產(chǎn)取自然對數(shù);（2）總資產(chǎn)收益率（ROA）：凈利潤/總資產(chǎn)：（3）資產(chǎn)負債率（LEV）：總負債/總資產(chǎn);（4）資本支出（CAPEX）：本期購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的支出/（期末總資產(chǎn)-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）;（5）賬面市值比（BTM）：資產(chǎn)總計/公司市值;（6）換手率（TURN）：年度流通股日換手率之和。

（三）模型設計

為驗證假設1，本文構建回歸模型如下：

其中，表示控制變量。若假設1成立，則應顯著為負。

為了檢驗假設2，本文按照公司的廣告支出水平是否大于年度均值，將樣本分為了兩組，分別檢驗CSR對IV的影響。借鑒李增福等，本文用銷售費用占營業(yè)收入的比例衡量廣告支出水平。

四、實證結果與分析

從表1看，CSR的系數(shù)在5%的置信水平上顯著為負，企業(yè)社會責任表現(xiàn)良好，降低了公司的特質性風險，證明了假設1成立。

表2顯示，在廣告支出較低的公司中，CSR與IV負相關，在5%的水平上顯著;而在廣告支出較高的公司中，企業(yè)社會責任表現(xiàn)CSR與IV的相關系數(shù)在統(tǒng)計上不顯著。表明CSR減小IV的作用在廣告支出水平較低的公司中更顯著。

結語

本文的結果表明，企業(yè)承擔社會責任對公司風險管理具有積極的作用。企業(yè)發(fā)展更深入的社會責任政策，可以創(chuàng)造聲譽資本，改善股東財