快遞行業市場分析1行業沿革：電商業態演進支撐萬億級市場，CR8接近85%下競爭持續1.1規律特征：快遞業務量增速遠高于社會物流總額及GDP增速后疫情時代經濟復蘇有望帶動快遞需求增長，2023年的社會物流總額增速有望超過5%。2022年，社會物流總額超過340萬億元，同比增長3.6%，增速較去年略有下降；GDP(按不變價格計算)總額共計1210207億元，比上年增長3%，受疫情影響增速放緩。近年來社會總額物流增速與全國生產總值（GDP）增速變化趨同，反映了物流行業是宏觀經濟發展的晴雨表。國務院在新一年的政府工作報告中指出，中國2023年GDP預期增長目標為5%左右，我們認為疫情緩和、經濟復蘇有望帶動快遞需求，2023年的社會物流總額增速有望超過5%。近幾年快遞業務量增速遠高于社會物流總額及GDP增速。從歷史數據看（2017-2022）快遞業務量復合增速達到23%，而社會物流總額復合增速為7%，快遞業務是物流行業增長的主要支撐。2022年快遞業務量增速首次低于社會物流總額增速，這是疫情期間需求承壓下出現的特殊情況。2023年快遞業務量有望實現兩位數增長。季度數據看，快遞業務量累計增長率在第二季度后逐漸趨于穩定，因此第二季度的增長數據是判斷全年情況重要的風向標。23年第一季度快遞業務量同比增長達11%，23年5月累計業務量同比增速達17.4%，奠定了高增長基調，隨著行業進入旺季，我們判斷2023全年快遞業務量有望保持兩位數增長。1.2驅動因素：國內電商交易規模穩步提升，快遞行業業務量持續增長國內電商交易規模持續增長，2022年同比增速為5.33%。2022年度中國網絡零售額達13.79萬億元，同比增速5.33%。2016-2022年，阿里（天貓&淘寶）、京東、拼多多等主要電商的GMV總額復合增速達到26%。2016-2022年，阿里巴巴GMV復合增速始終在20%左右，貢獻了最主要的GMV份額，而拼多多、京東等平臺的快速崛起帶來了增量市場。2022年阿里巴巴、拼多多、京東的GMV分別達到了83170億元、32000億元、34700億元。電商交易規模與快遞業務量形成共振，2023年第二季度件量增速有望觸底反彈。根據國家統計局數據，2021年中國網絡零售額的月度增速保持在大約15%左右，2022年受到疫情封控影響增速開始下跌。從2022年4月份開始，網絡零售額的增速下降到大約4%左右，并且持續在這個水平上徘徊。到了2023年4月份，網絡零售額的累計增速達到了14%。快遞業務量的增速也呈現出類似的趨勢。在2022年4月，快遞業務量的累計增速僅為4.2%，并在12月跌至谷底的2.1%。然而，隨著2023年網絡零售額增速的恢復，快遞業務量迎來了強勢反彈。截止2023年5月，快遞業務量的累計增速達到了17.4%。1.3動態變化：新冠疫情過后快遞行業“量”與“質”穩步回暖2023年第一季度物流供需加速恢復，運行向好基礎得到有效鞏固。2022年全年物流業景氣指數平均為48.6%，較2021年下降4.8個百分點，受到疫情影響，整體物流經濟收縮。由于23年春節較早到來，受節假日影響1月份物流景氣指數回落至44.7%，同比下降6.4個百分點，環比回落1.3個百分點，仍處于50%以下收縮區間。2023年國家郵政局5月快遞發展指數報告指出，2023年5月份中國物流業景氣指數為51.5%，繼續保持在擴張區間；快遞發展指數為370.9，同比提升37.8%；其中發展規模指數、發展能力指數和發展趨勢指數分別為406.1、214.8和70.0，分別同比提升17.8%、8.3%和4.2%，服務質量指數為592.1，同比提升78.5%。一季度物流業景氣指數平均水平較去年同期和四季度均有明顯回升，反映出節后開工復工進度加快，行業服務質量與履約能力得到修復。服務質量改善明顯，快遞“質量”追上“數量”。根據2023年國家郵政局5月快遞發展指數報告，23年5月服務質量指數同比提升78.5%達到592.1，從分指標來看，快遞服務公眾滿意度預計為81.3分，同比提高2.9分。重點地區72小時準時率預計為84.3%，同比提高8.7個百分點。快遞行業在攬收端和派送端兩個環節改善加速修復快遞履約能力。快遞企業持續優化進廠服務，推動設施設備資源共用，在優化定制包裝、倉配一體、數據共享等服務基礎上，通過精準預測、精準補貨，提升制造企業履約能力。快遞企業聚焦大件服務，擴大大件貨物上門服務覆蓋范圍，推動家電寄遞“即送即裝”，通過航空運輸提升工業大件寄遞時效。快遞企業開通智能快遞車攬收服務，實現攬派效率雙提升；加大末端站點調配及開放力度，運用智能分單，滿足消費者多樣化派送需求。2022年業務量達1105億件，萬億級市場持續增長。新冠疫情沖擊過后，快遞業務量回暖趨勢已現，國家郵政局數據顯示，2022年全國快遞業務量完成1105.8億件，同比增長2.1%；業務收入完成1.06萬億元，同比增長2.3%，業務量連續9年位居世界第一。行業最高日處理能力超7億件，年人均快件量近80件。2022年Q4受疫情影響，增速有所放緩，22年11月受疫情影響最為嚴重，業務收入完成978.5億元，同比21年下降9%；22年12月份增速迎來拐點，快遞業務量完成103.7億件，同比21年增長1.2%，快遞業務收入完成996.9億元，同比增長8.6%。2023年1月上旬在疫情余波沖擊過后，快遞業務量穩步提升，春節期間快遞包裹攬收量與2022年同期相比增5.1%；第一季度業務量達到268.8億件，累計增速達11%，回暖趨勢已現。1.4價格走勢：近十年快遞單票價格持續走低，價格戰后單價呈現平穩趨勢近十年快遞單票收入持續走低。伴隨著快遞行業規模的擴大和成本不斷優化，行業單票價格持續走低，從2013年的16.29元降至2023年的8.94元。由于價格戰的影響，行業的單票價格在2019-2020年間出現急劇下滑。2019年開始，在中通的主導下，快遞行業發動價格戰，行業加速進入出清整合階段。價格戰經過一年半時間，二三線快遞公司陸續出清，一線快遞龍頭形成了寡頭壟斷的態勢。在這一年半的價格戰過程中，快遞公司件量規模持續維持高增，但盈利空間受到了顯著壓制，快遞行業也隨之進入了“重格局、輕業績”的份額競爭時代。據2020年中旬同比數據顯示，單票價格下滑近13.6%。截至2021年5月，圓通、韻達、申通以及中通快遞（不含派費）的單票收入分別為2.04元、2.02元、2.07元和1.29元，這一數據均已降至歷史新低。伴隨價格監管政策推行，惡性低價競爭出現趨緩信號。2021年初以來監管政策實施后，快遞行業價格戰呈現出較為明顯的趨緩勢頭。行業整體單票收入回暖，至2022年12月圓通、韻達、申通以及中通（不含派費）單票價格為2.74、2.71、2.63和1.46，同比分別增長9.6%、15.32%、7.79%以及5.04%。1.5結構特征：同城快遞比重下降，國際快遞業務量回暖態勢明顯同城快遞比重下降，國際/港澳臺快遞業務量回暖，產品結構仍以異地為主。2023年第一季度，同城、異地、國際/港澳臺快遞業務量分別占全部快遞業務量的10.5%、87.1%和2.4%，與去年同期相比，同城快遞業務量的比重下降1.5個百分點，異地快遞業務量的比重上升0.9個百分點，國際/港澳臺業務量的比重下降0.6個百分點。2023年第一季度業務收入分別占全部快遞業務收入的6.0%、50.8%和10.9%。從地區結構來看，業務量與業務收入均呈現西升東降的趨勢。2023年一季度，東、中、西部地區快遞業務量比重分別為75.9%、16.2%和7.9%，業務收入比重分別為76.1%、14.1%和9.8%。與去年同期相比，東部地區快遞業務量比重下降1.6個百分點，快遞業務收入比重下降1.2個百分點；中部地區快遞業務量比重上升1.0個百分點，快遞業務收入比重上升0.7個百分點；西部地區快遞業務量比重上升0.6個百分點，快遞業務收入比重上升0.5個百分點。東部地區仍占占據整體業務的絕對主力。1.6行業格局：CR8接近85%，存量競爭持續進行2022年，快遞行業品牌集中度指數CR8為84.5%，中通、圓通、申通份額分別達到22.1%、15.81%和11.71%，均創下市場新高。韻達受疫情影響較大，2022年份額為15.92%，同比回落超過1pct，申通則實現份額與盈利雙逆轉，通過加快產能投放追趕頭部企業份額。截至2023年Q1，中通、圓通、申通和韻達市占率分別達到23.40%、16.58%、12.48%和14.23%。2023年4月CR8達到84.7%，同比上升2pct。隨著一線快遞企業市場份額的增加，品牌集中度持續回升，行業格局向好發展。1.7歷史演進：電商紅利支撐高增長，價格戰后有望進入高質量發展階段快遞行業過去近20年中，電商的擴張與物流網絡的崛起形成了一個不斷放大的“正循環”，物流網絡帶動快遞產能的釋放，并降低運輸配送成本，促進了電商平臺快速發展，電商平臺營銷渠道不斷地擴充提供了源源不斷的需求，兩者相得益彰。在民營快遞與電商平臺的共振效應下，民營快遞發展主要分為四個階段：起步階段、電商平臺紅利階段、價格戰階段和高質量發展階段。1.7.1起步時期（1990-2005）自90年代起，中國逐步擴大對外貿易，進出口貿易快速增長，商務快遞和報關急件需求激增，在市場龐大的需求下民營快遞企業開始登上歷史舞臺。1993年，中國第一家民營快遞公司申通在浙江成立，同年順豐也在廣東成立；韻達、圓通分別于1999年和2000年在上海成立。中國民營快遞企業逐漸從珠三角、長三角地區崛起。然而，當時的郵政法規定信件和其他具有信件性質的物品只能由郵政企業專營，因此早年民營快遞缺乏“合法”地位，政策方面缺乏支持，民營快遞的運營在這段時期缺乏政策法規基礎。1.7.2電商崛起+法規突破，帶動快遞行業早期生態建設（2005-2015）2003年，淘寶網成立并于郵政建立合作關系。直到2005年，圓通速遞成為國內第一家與淘寶網合作的快遞企業，隨后中通、申通、韻達和百世等快遞企業也紛紛跟進與淘寶深度綁定。2009年，新《郵政法》頒布實施，第一次在法律上明確了民營快遞企業的法律地位，并持續發布《快遞業務經營許可管理辦法》、《郵政普遍服務標準》、《快遞市場管理辦法》等配套法律法規，從此民營快遞企業獲得了合法地位，歸國家郵政局統一管理。此時的民營快遞企業擁有政府的背書，加上電商蓬勃的發展趨勢推動下，市場份額逐漸提高。2010-2021年，快遞行業占郵政業收入比重逐年提高。2021年中國快遞行業的業務收入占郵政業總收入的81.73%，較2010年提高36.7pct。在電商崛起和政策支撐的雙重因素下，民營快遞企業開始崛起。2005-2019年，電子商務帶動中國快遞業繼續保持快速增長。電商的快速崛起和發展提供了龐大的發展空間，同時快遞業的及時跟進和發展，又將成就電商更快速的發展，兩者是相輔相成的。電商結構的轉變也加速了線下購物向線上網購的轉化，電商滲透率不斷提高，2022年末電商滲透率已達27.2%。快遞業在線上服務的支撐下將保持增長態勢。1.7.3電商業態變革貢獻增量，民營快遞公司陸續上市（2016-2019）電商GMV從2016年始快速增長，低貨值包裹為業務量增長的主要支撐。2015年，拼多多進入零售電商行業，為電商快遞提高新增量。根據拼多多年報數據，2015年成立的拼多多作為下沉市場電商平臺代表，在2019年電商訂單包裹量已經達到了197億，占中國快遞總量的31.01%，成為電商快遞的重要來源。小件化趨勢支撐短期快遞量高增長，快遞包裹的主要增量為中低貨值的包裹。實物商品網上零售總額與快遞行業收入呈高度相關性。電商件為快遞件重要組成部分，快遞行業增長與上游電商發展密切相關。數據表現來看，我們利用快遞業收入與實物商品網上零售總額擬合，自2015年至今變化趨同，相關系數達到0.85。需求的激增也讓快遞公司加大融資力度，資本市場對快遞公司投資熱情較高，龍頭企業紛紛上市。圓通速遞于2016年10月20日正式登錄A股，成為中國第一家上市的民營快遞企業；中通快遞于2016年10月27日在美國紐約證券交易所上市，融資14億美元創當年美國證券市場最大規模IPO；申通于2016年12月30日于深圳證券交易所正式上市；順豐股份在2017年2月24日在深圳證券交易所上市；2020年9月29日，中通快遞在香港成功二次上市。在不到一年的時間里（2016年10月20日-2017年2月24日），中國民營快遞巨頭先后登陸資本市場。1.7.4龍頭企業加大份額訴求，快遞價格戰全面開啟（2019-2021）2019年2月，義烏金華快遞市場單票價格為4.14元，同比下滑33.33%，隨后各快遞公司調整價格應對低價競爭；從2019年2月到2019年8月，義烏金華單票價格連續7個月同比下滑超過25%。2020年3月，極兔速遞加入中國快遞市場，依靠深度捆綁拼多多系采取了激進的低價搶量策略，加速市場低價競爭，此時義烏金華快遞單票價格為3.48元，同比、環比分別下降9.92%和22.47%。快遞行業鏈末端逐漸受到影響，網點利潤低下，快遞員收入微薄，末端效率惡化，直接影響到用戶的體驗，此時快遞服務受理投訴量激增。價格戰雖然帶來了業務收益，可日漸跌落的單票價格造成行業出現經營困難的局面。單票收入大減之下，各家快遞毛利率承壓。2020年，圓通、韻達的快遞業務毛利率分別為6.97%、7.78%，較上年分別減少5.08pct、3.57pct，申通快遞服務毛利率為3.09%，較19年同期降低7.28pct。快遞行業的運營成本也在不斷上升，包括人工成本、物流成本、技術投入等，這也對企業的毛利率造成了壓力。盡管快遞業務量在增加，但由于價格競爭和成本上升的雙重壓力，各家快遞企業的毛利率面臨了嚴峻的挑戰。價格戰導致尾部企業出清。在過去的三年中，我國快遞行業一直保持著高速增長，但增速逐漸放緩。從2017年到2019年，快遞行業的業務量增速分別為28%、26.6%和25.3%，較之前的增速下降了約20-30個百分點。尤其是在2019年，激烈的價格戰導致行業利潤受到侵蝕，許多尾部企業陷入了經營困境。尾部快遞企業在業務規模方面遠遠不及龍頭企業，在價格戰與疫情的雙重打擊下，逐漸退出行業舞臺。2021年，監管部門出手遏制非理性價格戰，Q2頭部企業份額初現修復，Q3單票收入中樞開始回升，Q4盈利修復開啟。2021年4月6日，義烏郵政管理局就“低價傾銷”問題對部分快遞企業發出警告并要求整改，百世、極兔速遞部分分撥中心停業整頓。“價格戰”在監管機構的干預下有所消退，單價得到政策支撐，未來快遞行業再次出現惡性低價搶量的發生概率較低，行業的競爭重點將逐漸由價格轉向服務體驗，行業競爭格局將深度重構。進入2022年，隨著快遞行業價格戰的逐漸減弱，一些快遞企業的單票收入呈現改善的趨勢。以韻達股份為例，2022年其單票收入達到2.6元，同比增幅高達20.78%，是增幅最大的企業；而圓通速遞和申通快遞在2022年的單票收入同比增長也都超過了10%。1.7.5數字化轉型推動降本增效，監管強化高質量發展（2022-）政策引導下推動行業進行數字化轉型。我國快遞產業的發展正在經歷由小到強、由人工分揀向自動化操作、由粗放管理向數字化階段轉變。信息化、數智化、精細化管理能力差異決定了快遞企業的末端資源建設與服務能力。《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》明確了傳統物流行業需要實現數字化轉型升級，對于智能化物流設備、智能化物流系統的應用都將助力物流行業持續穩定增長。智能化系統和設備在倉儲供應鏈管理中的應用已經處于關鍵階段，例如路線優化和倉儲空間優化等方式，都滿足了現代綜合交通運輸體系發展規劃的要求。數字化轉型是推動快遞行業降本增效的關鍵一環，長期看物流行業在成本端仍有優化空間。《國家物流樞紐布局和建設規劃》中明確了全社會物流總費用與GDP比率要在2025年下降至12%左右。2022年社會物流總費用17.8萬億元，同比增長4.4%；社會物流總費用與GDP的比率為14.7%，同比提高0.1pct；從結構看運輸費用9.55萬億元，增長4.0%；保管費用5.95萬億元，增長5.3%；管理費用2.26萬億元，增長3.7%。長期看物流行業在成本端仍有優化空間。龍頭企業加速布局數字信息系統，提升品質與時效。三通一達的數字化運營系統逐漸投入使用。申通昆侖系統實現了產能診斷、件量預測、網絡規劃以及成本管控；在快遞全鏈路層面，相關產品已經全面覆蓋攬派、運輸、中轉等實操場景，實現了對快件及時、準確、完整的狀態感知，讓快件的履約過程可計劃和可監控，做到億級包裹端上即時干預等技術手段，實現物流的信息化、自動化、智能化。圓通速遞的金剛核心系統實現了對總部、客戶、末端網點的整合，打造了完整的數字化生態，對運輸、中轉、末端等方面進行改善，有效提高時效兌現率。韻達以IBMCloudPakforSecurity和Qradar為核心，對快遞運輸鏈中各部分進行集成，通過統一的數據平臺，韻達建立起統一的可視化安全管控平臺，實現了在一個統一的控制中心實時監控各個業務環節，保證了業務的安全運營。智能快遞服務網絡在服務質量與時效等方面已經體現明顯作用，快遞寄出寄達時效大幅增加。國家郵政局公開信息顯示，2022年全國重點地區快遞服務全程時限為58.82小時，72小時準時率為77.82%。其中，寄出地處理時限為7.56小時，寄達地處理時限為10.76小時，基本保持了2021年時效水平。2022年第三季度，快遞服務全程時限為56.74小時，同比縮短1.47小時；72小時準時率為80.39%，同比提高2.10個百分點。高品質、快時效的快遞服務已經成為大平臺、大電商、高客單價B端遴選快遞服務合作伙伴的首要維度，也是C端消費者對快遞需求和服務評價的常態化預期。2市場空間：三大增量因素，電商新業態+鄉村廣市場+國際大舞臺長期來看，快遞行業將呈現多元化的發展趨勢，新興市場以及下沉市場仍有擴展的空間，新型電商、快遞進村、快遞出海以及高端件細分市場仍為快遞行業帶來增量。隨著直播帶貨和社區團購等新型電商零售方式的不斷發展，下沉市場的人均網購頻次將會實現快速增長，這些新型電商形式的興起將會持續地促進快遞業務的增長。2.1電商新業態：直播電商GMV份額不斷增長，快遞行業與平臺的接入將帶來額外增量直播電商GMV份額增長迅速，2022年直播電商市場交易規模保持著同比增長率達19%。中國的直播電商市場在2021年達到了1.20萬億元的規模，2022年達到了1.44萬億元，預計未來三年的年市場增長率能維持雙位數增長，2025年預測規模將達到2.14萬億元。截至2022年6月，我國電商直播用戶規模已經達到4.69億人，占網民整體的44.6%，直播電商的滲透率也在不斷提高，根據易觀分析的數據顯示，中國直播電商滲透率從2018年的1.6%增長至2022年的25.2%。可以看出，直播電商已經成為一種廣泛受到用戶喜愛的新興購物方式，發達的物流網絡是直播電商不斷開拓下沉市場的基礎，直播電商較大的市場將為快遞企業帶來新的增量機會。電商是快遞行業的重要增長動力。隨著我國經濟穩步恢復，消費線上化趨勢強化固化，電子商務經濟繼續保持著蓬勃的發展態勢呈現出了全新的、平臺多元化的網絡購物新生態。未來新型電商有望形成快遞件量新的支撐點。第一階段以大型綜合電商平臺為主，淘系、京東、天貓在用戶流量、全品類交易、渠道下沉方面貢獻了主要增量與業務支撐。第二階段以新型電商平臺拼多多“團購社交電商”為主導的購物模式，拼多多以社交工具為渠道快速傳播團購的新模式，靠著低價吸引新客戶，這大量釋放了快遞行業的包裹量。第三階段為基于直播帶貨的綜合“興趣電商”平臺，以快手、抖音、嗶哩嗶哩等平臺為主。2022年主流直播視頻平臺GMV均達到萬億級別，阿里巴巴年GMV超過8萬億；京東GMV近3.5萬億；拼多多2021年GMV近2.5萬億；快手GMV超過9,000億元。隨著電商行業蓬勃發展及電商的結構化變化，長期來看直播電商單件“小件化”和“GMV均衡化”的特點將促進快遞包裹量穩步釋放。相比傳統電商平臺，短視頻電商在價格、用戶來源方面更具優勢，直播電商在持續重塑快遞格局。2021年全年來看，綜合電商平臺地位穩固，GMV份額占比達到83%；其次是直播電商，占比達到了14%；而新零售和社團團購板塊占比較小。2022年直播電商進一步侵蝕綜合電商份額，GMV份額占比達到了20%；而綜合電商下降了8pct。從目前的快遞業務量來看，阿里平臺、抖音、快手、拼多多幾乎占據了大部分的流量來源。抖音增長迅速，2022年市場份額將近快手、點淘兩者之和，優勢持續擴大。抖音平臺2022年電商成交額達到1.5萬億元，GMV占比48%；快手平臺成交交易額為8750億元，GMV占比28%；點淘平臺成交交易額為7500億元，年GMV占比24%。直播電商競爭白熱化，更多平臺加入份額爭奪戰。目前，新興的直播平臺像是微信視頻號在月活量已經達到8.13億，超越抖音的6.8億，如果未來在用戶時長和直播營業額方面加入競爭，直播電商的行業格局將發生變化，有可能給快遞行業帶來更多的流量。2.2鄉村廣市場：農村互聯網普及率相對較低，下沉市場增長空間可期待農村互聯網普及率相對較低，需求側下沉市場空間可期待：中國互聯網絡發展狀況統計調查顯示，與城鎮地區相比，農村地區互聯網普及率仍有上行空間。2022年我國農村網民規模為3.08億，占網民整體的28.9%;城鎮網民規模為7.59億，占網民整體的71.1%，農村網民規模較2021年增長2371萬。農村地區2022年互聯網普及率達61.9%，低于城鎮地區的83.1%，距離整體互聯網普及率還有13.7%的差距。同時農村居民的人均消費支出增速明顯超過城鎮，下沉市場的需求紅利釋放仍有持續性。一是農村數字化、互聯網基礎設施建設得到全面普及與強化。二是政策扶持快遞體系進入農村市場，加大物流服務供給力度。三是農村電商快速發展，物流基礎的鞏固與農村數字化轉型持續深化將打通城鄉消費循環。政策支撐物流供給側基礎設施的建設，農村下沉市場快遞產能有望進一步提升。國家郵政局于2020年4月發布了《快遞進村三年行動方案（2020-2022年）》，明確到2022年底，將加大農村綜合物流服務供給力度，基本實現符合條件的建制村的“村村通快遞”，各快遞企業也積極響應政策，近年來加速完善行業的最后一公里建設。根據菜鳥官網，菜鳥截至2022年已經成功建設了超過3萬個鄉鎮網點，這將有助于提高農村地區的快遞履約效率。目前中國已建設了506個縣級物流配送中心和650個鄉鎮快遞物流站點，983個縣城綜合商貿服務中心、3941個鄉鎮“大集”和商貿中心得到建設和改造，農村網商(網店)達到了1730.3萬家，同比增長了6.2%，其中直播電商占比達到33.1%，95%的行政村已實現了快遞直達，三分之一的快遞能實現城鄉間當日派送，大大加速城鄉間消費循環。鄉村振興政策、城鄉交通一體化將進一步推動將進一步完善鄉村物流配送體系，即時零售、共同配送等新模式將助力激發下沉市場消費潛力。農產品與鄉村電商結合的商業模式有可能轉化出大量快遞包裹。2022年農村實物商品網絡零售額1.99萬億元，其中農產品網絡零售額5313.8億元，同比增長25.87%，增速較2021年提升24.38個百分點。隨著供應鏈、冷鏈物流和倉儲建設逐漸完善、農村快遞網絡的形成保證了農產品商貿流通渠道的暢通運行。2.3國際大舞臺：跨境電商方興未艾，國際業務有望成為第二增長點跨境電商已成為外貿的新特征業態，國際業務方面仍有上漲空間。2022年我國跨境電商市場交易規模為15.7萬億元，同比增長10.56%。探跡大數據顯示，2021年全國跨境電商物流行業市場規模達1.68萬億元，同比增長27.58%。由于全球消費方式的轉變，電商消費成為更為適宜的消費方式，再加上國內商品物美價廉的特點使得跨境電商能夠逆風上行，預計全球跨境電商行業的市場規模將不斷擴大。跨境電商蓬勃發展：根據《國務院關于同意在廊坊等33個城市和地區設立跨境電子商務綜合試驗區的批復》，截至2022年底，我國跨境電商綜合試驗區增至165個，覆蓋31個省市；海外倉數超1800個。在全球物流基礎設施持續完善，政策兜底等因素的推動下跨境電商加速崛起。2022年跨境電商用戶規模達到1.68億，跨境電商貿易占比從2019年的4.09%增長到2022年的5.02%，成為對外貿易發展的新增長引擎。跨境物流的發展潛力在政策支撐下有望進一步釋放。《“十四五”對外貿易高質量發展規劃》提出，要通過提升國際航空貨運能力來推進國際物流保障，推進多元化物流選擇以適應外貿規模和發展水平。《關于促進內外貿一體化發展的意見》鼓勵有條件的快遞企業“走出去”，支持跨國大型供應鏈服務企業發展，提高國際競爭力。伴隨著中國產業鏈向東南亞等地的轉移，快遞企業依托本國快遞資源能力優勢，積極在海外市場建立起相配套的物流倉儲能力，兩者相輔相成，共同推動國內制造業的升級與轉型，快遞企業在海外的布局將帶來額外的增量。RCEP的實施進一步推動了跨境貿易與物流效率。RCEP《區域全面經濟伙伴關系協定》2022年1月1日生效實施后，通過關稅減免等制度安排也進一步推動了跨境貿易，提升了跨境物流效率。2022全年對RCEP其他成員國進出口額129499億元，比上年增長7.5%。同時，中國與“一帶一路”沿線國家和地區的雙邊貿易額持續上升，也為跨境物流帶來了廣闊的發展空間。東盟是我國在RCEP的重要貿易伙伴。2022年與東盟進出口6.54萬億元，增長15%，其中出口3.82萬億元，增長22.1%，進口2.73萬億元，增長7.0%。東盟占我國外貿比重較2021年上升1個百分點，達到15.5%，繼續保持我國第一大貿易伙伴地位。2022年東南亞五國電商增長率均超過16%，可以看出東南亞正處于增量市場階段，具備長線增長基礎。RCEP從降低貨物貿易關稅、規范投資標準、知識產權保護、支持基礎設施建設等方面為跨境貿易的發展提供了實際利好，因此跨境企業在東南亞市場發展勢頭迅速。當前東南亞電商滲透率僅為5%，對標其他成熟市場仍有大幅的增長空間。在過去5年，東南亞一直是全球電子商務增長最快的地區之一。2020年，東南亞日均電商訂單數超過500萬，電商活躍用戶增長至1.5億人，電商規模達740億美元；2021年電商規模超1200億美元，同比增長62%。但目前除了新加坡，東南亞零售電商滲透率均低于5%，其中最大電商市場印尼的滲透率相對較高，達到4.26%，但對標中國（24.9%）、美國（21.3%）和英國（19.3%）等成熟電商市場來看，我們認為東南亞電商市場潛力較大，滲透率仍存在5倍左右的提升空間。物流公司重資產布局東南亞。以順豐為例，截止到2022年，順豐擁有自營全貨機77架；全貨機國際航線累計運營67條；2022全年全貨機國際發貨量超過19萬噸。除此之外，順豐通過收購上市公司嘉里物流，加強了自身終端配送網絡優勢、貨代優勢，結合公司的貨航資源和供應鏈經驗，順豐的國際化業務得到逐步提升。其次是中國郵政，擁有31架全貨機。而圓通則擁有11架自有全貨機累計開通國際航線超80條。此外，根據嘉興市政府官網，圓通也在計劃建設貨機樞紐機場，2050年由圓通投資建設的嘉興全球航空物流樞紐貨郵吞吐量可達到240萬噸，將成為國內重要航空貨運樞紐。東南亞電商市場具有較大的潛力，與其他成熟市場相比，該市場仍有增長空間。政策的鼓勵推動了電商和物流企業在海外拓展業務，而物流公司在海外的長期布局也促進了海外市場的持續增長。這三個因素共同作用，將促進物流企業國際業務的持續增長。3盈利能力：精細化管控降本增效，頭部企業毛利穩中有升3.1商業模式：加盟制快遞企業運行邏輯3.1.1加盟制快遞攬收派送邏輯每件快遞從收件到派件，總共經過三大部分：收件端加盟商（快件攬收），總部干線（快件中轉及干線運輸），派件端加盟商（快件派送）。三個部分之間相互獨立，每單快遞從上一環節到下一環節都需要向其支付運費。一、快件攬收：快件攬收主要由發件人所屬區域的加盟商進行，攬件加盟商通過上門攬件、門店收取等方式進行快件攬收。二、快件中轉及干線運輸：快件完成攬收環節工作并運送至始發地轉運中心后，由始發地轉運中心對攬件加盟商運送的進港快件進行稱重、拆包、分揀、建包，并通過航空、汽運或鐵路等干線運輸方式實現從始發地轉運中心至目的地轉運中心間的運輸。三、快件派送：目的地轉運中心完成分揀后，由負責該派送區域的加盟商接收快件，并安排將快件送達至收件人。“三通一達”是最為典型的加盟制快遞企業，在這個網絡模式中，快件中轉環節主要由公司自營樞紐轉運中心體系承擔，快件攬收和派送環節主要由加盟商網絡承擔。總部的客戶是加盟商，加盟商通過攬件與派送與末端網絡對接。快遞收入成本拆分：一、加盟商1（攬收）：假設派件端A寄送一個快遞，向客戶收取攬件費3.75元，此時加盟商收入為攬件費3.75元，此時加盟商收入為攬件費3.75元；成本包括付給快遞員的補貼0.75元，運到分撥中心的中轉費1.3元，付給總部面單費0.05元、派件費1.2元。加盟商單票毛利為：3.75（攬件收入）-0.75（給快遞員的補貼）-1.3（中轉費、運輸費）-0.05（面單費）-1.2（派件費）=0.45元；二、總部（中轉及運輸）：總部向加盟商收取派件費1.2元、中轉費1.3元以及面單費0.05元；成本包括干線運輸成本0.5元，分揀成本0.3元、面單及其他成本0.1元以及支付給加盟商1.2元的派費。總部單票毛利為：1.2（派件費）+1.3（中轉費）+0.05（面單費）-0.5（干線運輸成本）-0.3（分揀成本）-0.1（面單及其他成本）-1.2（派件費）=0.45元；三、加盟商2（派送）：加盟商2向總部收取派件費1.2元，成本為支付給派件快遞員的補貼0.75元。加盟商單票毛利為：1.2（派件費）-0.75（給快遞員的補貼）=0.45元。3.1.2加盟商的盈利能力取決于自身攬件收入以及總部的讓利空間從收入成本拆分圖可以看出，加盟商在攬件端的收入主要為攬件費，成本為交付給總部的一筆固定費用（中轉費+派件費+面單費）。攬件收入的大小決定了加盟商在攬件端的利潤，因此加盟商會自發地爭相增加攬件量以追求利潤和滿足考核的要求。加盟商在派件端的收入為總部所支付的派送費，成本為將快遞運送到末端所需要的費用（快遞員人工成本+運輸成本）。總部支付派件費的大小決定了加盟商的利潤。總部在攬件端可以通過控制所收取的固定費用；在派件端控制派件費來控制加盟商在攬/派兩端的利潤。3.1.2價格戰期間攬件收入下降傳導至總部，毛利大幅下滑價格戰導致攬件端收入下降，總部為搶占市場份額對加盟商補貼的增長導致總部毛利大幅下滑。在2019年，由于行業競爭激烈，導致整體毛利率大幅下滑，從2018年的21.2%降至2019年的16.6%。而在2020年，受到疫情影響以及新進入市場的極兔等因素影響，行業毛利率持續下滑至12.3%，再到2021年繼續下滑至10.7%。直到2021年第四季度，行業出現小幅修復，毛利率有回升至12.7%。然而，由于疫情影響，2022年上半年修復節奏再次打斷。值得注意的是，在2022年第三季度起，龍頭企業整體毛利率顯著回升至12.1%。這表明行業毛利率在經歷了一系列波動后，開始出現積極的變化趨勢。單票利潤的提升離不開有效的成本控制措施。2022年單票快遞產品毛利同比得到一定提升，主要系單票快遞產品收入提升及單票快遞產品成本有效控制所致。成本變化主要受到兩個因素的影響，分別是“內部”和“外部”。“內部”因素包括貨運分揀設施自動化、車輛大型化、車輛自有化與運輸路線自有化。車輛自有化程度可實現運輸成本的可控性，提升運營效率和盈利能力；貨運車輛的大型化有助于提高裝載率，從而提高單車的規模效益；分揀設備的自動化能提升中轉時效，減少人工及時間成本。“外部”因素則包括經濟環境改變導致的油價與通行費的變化。關鍵在于內部的管控措施是否能夠抵消外部的上漲壓力，這將決定成本的控制效果。因此，合理的內部管控措施對于控制成本至關重要。通過大型車輛和運輸路線的自有化，以及提高中轉樞紐的自動化程度，可以有效降低運輸成本和中轉費用，從而提升單票利潤。3.2成本分析：油價上漲+疫情影響雙重“外部”因素導致2022年單票成本承壓受外部因素影響，22年整體成本呈上升趨勢。自2018年以來，電商快遞行業的單票成本持續下降，直到2021年，圓通、韻達、申通和中通（不含派費）的單票成本分別為2.13元、1.97元、2.17元和0.82元，剔除派費后單票成本分別是0.97元、0.83元、0.91元和0.82元，各公司都達到了成本端低位。與2021年相比，2022年代表公司的單票成本紛紛上漲，圓通、韻達、申通和中通（不含派費）的單票成本分別為2.32元、2.33元、2.41元和0.83元，剔除派費后單票成本分別是0.99元、1.00元、0.93元和0.83元，其中韻達的單票總成本增加了0.36元，增幅達到了18.4%，增幅最大；而申通的單票總成本最高，同比增長了10.98%；圓通的單票成本為2.33元，同比增長了8.92%。根據可比口徑的單票總成本排名，申通的單票成本最高，圓通和韻達的單票成本接近，而中通在剔除派費后的成本最低。從成本結構的角度來看，通達系電商快遞企業的成本主要包括中轉運輸成本、中心操作成本和面單成本。其中，運輸成本是電商快遞企業成本的主要組成部分。圓通、韻達、申通和中通2022年運輸成本占總快遞成本的比重分別為50.49%、47.87%、60.40%和61.45%，平均占比達到55.05%。可見，運輸成本是加盟制通達系的主要成本來源，占總成本超過一半，其中燃油成本占運輸成本的比重約為25%。2022年國內汽柴油保持高位運行，22年第四季度均價達8342.01元/噸，燃油成本的增加給運輸成本帶來了壓力。根據交通運輸部的通知，收費公路貨車通行費在22年第四季度得到了10%的減免，這在一定程度上抵消了部分油價上漲所帶來的成本。影響快遞成本第二大因素是中轉/分揀成本。圓通、韻達、申通和中通2022年中轉成本占總快遞成本的比重分別為44.66%、37.62%、50.00%和38.55%，平均占比達到42.71%。在中心分撥成本方面，由于受到3月和11月兩波疫情的影響，2022年同比略有上漲。從3月初開始，多地快遞物流出現了階段性延緩甚至中斷。由于物流受阻，不僅是消費者買的東西遲遲不到，在電商平臺上的一些經營者，也面臨著貨物積壓和平臺處罰帶來的損失。這導致快遞單量出現了進貨難、發貨慢的現象，進而導致整體電商訂單量下降明顯，而轉運中心出現疫情，也會影響物流公司的派件效率。截至2022年12月，由于疫情導致的物流阻塞，大量貨物滯留在轉運中心，同時中心操作員工和快遞員的陽性案例急劇增加，導致在崗快遞員嚴重短缺。這種情況下，中轉環節和派送環節的運轉面臨著極大的壓力。中心分撥成本主要包括人工成本、設備成本、能源成本和維護保養成本，而疫情對這些成本產生了明顯的影響。人工成本上升和設備、倉儲成本的增加，直接導致了整體分撥成本的上升。在2022年，盡管行業單票成本受到了外部因素的干擾而略有增加，但收入的增長有效地抵消了燃油成本的上漲以及業務量增長放緩所帶來的單位成本壓力，此外公司內部采取的有效管控措施也減輕了外部壓力的影響。3.3運輸分析：車輛自有化、大型化、數字化抵御運價上行壓力，單票運費同比基本持平近兩年來，行業的單票運輸成本呈現穩定趨勢（0.45-0.6元/票）。自2018年以來，圓通的單票運輸成本從0.80元下降到2022年的0.51元；中通從0.68元下降到0.51元；韻達從0.83元下降到2022年的0.61元。盡管在2022年受到油價上漲和疫情爆發等雙重影響，運費市場波動較大，但龍頭企業的運輸價格仍保持在0.52元/票的水平，保持相對平穩。運輸車輛自有化、大型化和管理數字化的推進，有效地抵御了運價上漲的壓力。業務量到達一定程度下，車輛自有化程度增加成本可控程度。由于無需支付第三方物流公司的費用，運營成本可以得到有效控制，提升盈利能力。其次，快遞公司可以更加靈活地安排運輸時間和路線，從而更好地滿足客戶需求，減少運輸時間和延誤，運營效率得到提高。此外，自有車輛還能夠加強快遞公司的品牌形象，通過在車輛上印上公司的標志和廣告，提升品牌曝光度，增強市場競爭力。擁有自有車輛，快遞公司在成本控制、運營效率和品牌形象方面都能夠獲得明顯優勢。從2018年開始，通達系自營車輛的數量逐年上升。圓通自有干線運輸車輛2021年達到5370輛，和2018年相比上漲了347%；申通從18年的2941輛上升到21年的4000輛；中通在2022年擁有行業內最龐大的自有運輸車隊，車輛達到了11000，相較18年增加了6500輛。通達系公司的自有車輛比例逐漸提升，并且未來還有進一步上升的空間。以中通快遞為例，干線運力自有比例從2017年的75%上升到2022的100%；而圓通速遞的干線車輛自有率在2022年已達到76%；申通快遞在2019年就已經達到了71%的自有率。申通、圓通和韻達這些企業的車輛自營比率仍有望進一步上升。這種自有化的趨勢為快遞公司帶來了更多的運營靈活性和成本控制的機會，同時也增強了他們在市場中的競爭力。申通、圓通和韻達的車輛自營比率仍有進一步上升的空間。貨運車輛大型化有助提升裝載率，提高單車規模效益。近年頭部快遞企業開始提升自營車輛的大車比例，以降低運輸成本。2019年申通自營大車占比達到了54.79%，到2021年提升至72.5%；而中通車輛中15-17米長尾甩掛車的比例也由2019年的72.31%，提升至2022年的84.55%，運輸大車化在持續推進中。促成貨運車輛大型化的趨勢，可以從三個角度來解析:一是能得到更高的車次規模效益。對于貨物運輸需求旺盛的物流企業而言，使用大型貨運車輛能夠獲得更高的車次規模效益。在面對治超問題的情況下，使用載貨量大的車輛能夠在相同車次數量下，降低治超的風險，同時也能提升單車的經濟收益與運輸效率，從而更加劃算。二是運輸專線的整合，通過整合運輸專線，將原本分散的貨物集中到一條路線上進行運輸，從而實現單條運輸路線的貨量增加。這種方式能夠有效減少路線之間的空駛和運力浪費，提高了貨運車輛的利用率，推動了大型化趨勢的發展。三是運輸成本的降低。使用大型貨運車輛可以在一定程度上降低燃料消耗和人力成本，從而降低了運輸成本，提高了運輸的經濟效益。車輛的大型化、自有化以及干線運輸的自營化提高了運輸效率，提升自有運輸車輛占比，運輸體系的數字化提高自有車輛的綜合利用率，公司干線運輸車輛單車裝載票數得到持續提升。圓通的單車裝載數在2022年達到了13098票/車，較2019年上漲75.03%，裝載率的提升分攤了票均成本。3.4分揀分析：物流網絡運行受阻，單票分揀成本略有上漲物流阻塞及人工成本上漲的影響下，22年單票分揀成本略有上漲。自2018年以來，行業單票分揀成本逐年下滑。圓通的單票分揀成本從0.44元下降到2021年的0.30元；中通從0.38元下降到0.3元；韻達從0.38元下降到2021年的0.31元。而圓通和中通在2022年的分揀成本分別達到了0.31和0.32元，同比略有上漲。由于疫情導致物流阻塞，大量貨物滯留在轉運中心，中轉站人工成本、設備維護成本和倉儲成本增加，中轉分揀效率受到影響。分揀的自動化程度、轉運中心自營情況和時效系統的建設是降低中轉分撥環節成本的關鍵因素。自營轉運中心重資產模式，有助于加盟商降低中轉分撥成本，增加業務量并提高效率。中通快遞22年共有98家分揀中心，其中自營中心87家，中通轉運中心自營數量多且比例高達89%；韻達自營轉運中心數量由2017年末54個上升至2022年中77個；圓通自營轉運中心數量由2017年末64個上升至2022年中74個；申通快遞擁有的直屬轉運中心在2022年達到77個。申通單個中轉中心業務處理量不足，未能完全實現規模效益，導致其單票分揀成本高于行業平均水平。2021年末，圓通、韻達和中通的單個中轉中心業務處理量分別是22057萬件/天、24213萬件/天和22515萬件/天，均達到20000以上的水平。申通受制于業務規模量較小，單個中轉中心業務處理量僅有14388萬件/天，占通達系平均值的69.2%。除此之外，目前申通中轉設備的投入相較同行也略有不足，自動化程度低且人工成本高，在疫情沖擊和人工短缺的情況下分撥效率低。自有土地廠房替代租賃土地廠房能夠對沖租金上漲風險，降低中轉分撥環節的單票成本。韻達房屋及建筑物、土地使用權賬面價值分別由2018年末10.18億元、6.99億元提升至2022年的66.08億元、44.29億元；圓通房屋及建筑物、土地使用權賬面價值分別由2018年末22.72億元、23.34億元提升至2022年的103.34億元、46.07億元；申通房屋及建筑物、土地使用權賬面價值分別由2018年末11.54億元、10.12億元提升至2022年的37.03億元、17.71億元。4未來展望：高質量發展背景下頭部快遞企業盈利能力有望持續修復4.1業績趨勢：展望2023年，頭部企業盈利能力有望持續修復2022年頭部企業盈利能力得到修復，2023年有望持續增長態勢。2022年中通、順豐、圓通等公司在盈利規模上已經逐漸恢復到疫情前的2019年水平，顯示出良好的業績表現。中通2022年營收353.77億元，同比增長16.3%，調整后凈利潤同比增長37.6%至68.06億元。順豐歸母凈利潤達到61.73億元，增長44.6%。圓通、韻達和申通的歸母凈利潤分別達到了39.2億元、14.83億元和2.87億元，同比增長分別為86.36%、0.42%和131.64%。單票成本：業務量達經濟產能疊加自動化、數字化管理，有助進一步降本增效。2022年受到物流阻塞、人工成本上漲和油價上漲的影響，運價略有上漲。快遞行業在降低分揀和運輸成本方面采取了一系列措施，包括提升自動化程度、轉運中心自營比例、時效系統建設以及貨運車輛大型化和自有化等，以保持成本的相對穩定和規模效益的提升。隨著疫情結束經濟復蘇，快遞單量的恢復所帶來的規模效益將得到釋放。4.2油價影響：油價下行利好成本修復油價下行將降低干線運輸成本。2023年2月中旬以來，由于國際油價整體變化幅度不大，國內成品油零售限價曾兩次擱淺。2023年3月以來，原油市場利空消息不斷，國際油價一路震蕩下滑，美油和布倫特原油最大日跌幅一度超過12美元/桶，美油跌破了70美元/桶的大關。23年3月16日，國際油價再度大幅下挫，美油收于67.61美元/桶，單日跌幅達5.22%；布油收于73.69美元/桶，跌幅為4.85%。截至2023年3月17日收盤，美油小幅上升1.09%，收于68.35美元/桶；布油小幅上升0.81%，收于74.29美元/桶。油價下行趨勢有望對快遞運輸成本產生積極影響。4.3件量走向：經濟復蘇帶動件量增長疫情影響逐步消減，經濟復蘇帶動件量回升，規模效應增強有望利好成本下行。步入2023年第二季度，快遞市場呈現快速恢復勢頭，服務質量鞏固提升，服務能力進一步增強，行業呈現出較大的發展韌性。快遞件量迎來反彈：2023年4月快遞業務量為102億件，單月同比增長達到36.40%，累計同比增長達17%，2023年5月快遞業務量為109.89億件，單月同比增長達18.90%，累計同比增長達17.4%。隨著與快遞行業進入旺季，我們預測23年全年件量增速將達到15%左右。4.4格局分析：重資產壁壘下造就龍頭領先優勢，市場競爭格局逐漸清晰市場競爭格局逐漸清晰：隨著頭部快遞企業的持續投入與規模的擴大，貨品加速向龍頭快遞企業集中，2023Q1我國快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8已經達到84.9，低質效的二三線快遞產能已基本出清，頭部企業之間由此前以低價競爭份額的發展格局逐步轉向規模效應和利潤平衡的高質量方向發展。4.5財務狀況：資本開支放緩負債降低，財務狀況得到改善充盈的現金流得以支撐企業進行資產投資而擴大產能，進一步加大頭部企業壁壘優勢。由于2019-2021年“價格戰”以及業務量增速放緩等原因，快遞行業在“燒錢模式”下償債能力、盈利能力以及現金流量狀況愈發緊張。中通2020年經營現金流較2019年末減少16.34%下降到52.61億元，到2021年資本開支一度達到93億元；2021年韻達經營活動產生的現金流量凈額29.89億元，負債率高達56%。其他主要快遞公司也出現經營性凈現金流不足以支撐巨額資本開支的困境，紛紛加速融資。隨著疫情結束經濟復蘇疊加政策監管的大背景下，行業整體財務狀況得到改善。22年中通、圓通、韻達和申通經營活動產生的現金流量凈額分別為114.92億元、73.91億元、52.91億元和26.00億元，同比分別增長45.01%、82.13%、69.31%和77.02%；平均增長了58.50%。4.6監管因素：監管政策仍將在快遞行業未來發展中扮演指導角色政策控制單價紅線，快遞企業無法以低于成本的價格提供服務。《浙江省快遞業促進條例》于2022年3月1日起正式實施。其中第三十六條要求快遞經營企業無正當理由不得低于成本價格提供快遞服務，從立法角度明確遏制遠低于成本線定價的惡性價格競爭。而《快遞市場管理辦法(修訂草案)》第二十七條規定了經營快遞業務的企業無正當理由以低于成本價格提供快遞服務。《快遞服務》國家標準（征求意見稿）第2部分第十四條規定不應無正當理由以低于成本價格提供快遞服務。隨著國家標準的正式修訂，政府對價格的監管將擴展到全國范圍內。政策對服務質量提出了明確要求，保障末端運行質量。《快遞市場管理辦法(修訂草案)》第三十二條規定了經營快遞業務的企業未經用戶同意，不得代為確認收到快件，不得擅自將快件投遞到智能快遞箱、快遞服務站等快遞末端服務設施。收件人或者收件人指定的代收人不能當面驗收快件的，經營快遞業務的企業應當與用戶另行約定快件投遞服務方式和確認收到快件方式。《快遞服務》國家標準（征求意見稿）第3部分第五條規定快遞服務主體應對上門投遞快件提供至少2次免費投遞，并且規定了用戶應在下單時可以自行選擇投遞方式，快遞服務主體應按用戶選擇的投遞方式提供投遞服務。政策鼓勵快遞企業基于服務質量、時限發展產品分層，打造更加細化、差異化的價格體系。《快遞服務》國家標準（征求意見稿）第3部分第14條規定快遞服務主體應根據產品種類、服務距離、運輸方式、服務時限、投遞方式、增值服務等因素，科學測算成本，綜合考慮供需關系形成與服務質量相適應的、差別化的價格體系。圓通速遞1.歷史沿革：擁抱電商，敢為人先的民營快遞元老擁抱電商，敢為人先的民營快遞元老：圓通速遞有限公司成立于2000年04月14日，注冊地位于上海市青浦區華新鎮華徐公路3029弄18號，法定代表人為喻會蛟。2005年，圓通成為第一家與阿里合作的民營快遞。圓通接入淘寶電商平臺后業務量得到大幅提升，快遞邊際成本隨件量的擴大而遞減，并進一步優化自身的業務模式，提高了市場競爭力和服務水平。2015年4月，阿里創投聯合云峰基金注資圓通，此時圓通日均件量已超千萬，市場占有量躍居行業首位。2016年，圓通登陸上交所成為通達系中首個上市的民營快遞企業。2017年，圓通加速國際化布局，約定以現金方式收購出售方合計持有的先達國際股份，這讓圓通進一步擴大了業務規模和服務范圍。2022年，圓通歸母凈利潤達到39.2億元，市占率直追韻達。公司實控人為喻會蛟、張小娟夫婦，第二大股東為阿里巴巴：公司控股股東上海圓通蛟龍投資發展有限公司持股占比為30.30%，實際控制人為喻會蛟、張小娟夫婦，二人及其控制企業合計持有股份占公司總股本的35.37%。喻會蛟先生為圓通速遞的法定代表人，2019年4月辭去公司總裁職務，現任公司董事局主席。公司第二大股東為阿里巴巴(中國)網絡技術有限公司，持股比例為11.02%，喻會蛟、張小娟夫婦與阿里合計持股比例為55.48%，截止2023年6月27日，公司前十大股東持股合計69.49%，股權較集中。2.業務結構：快遞業務為主，多元業務為輔，均勻布局利好長期發展公司主營業務包括快遞業務、貨代業務以及航空業務；其中貨代業務產生的收入主要系公司子公司圓通速遞國際為全球客戶提供跨國貨運產生的貨代收入。快遞行業業務包含國內時效產品、國際快遞及包裹服務、增值服務和倉儲服務，其中增值服務是指公司為客戶提供代收貨款、到付件等增值服務。公司營業收入主要來自主營業務收入，2021年公司主營業務收入為441.08億元，其中快遞行業占主營業收入的比例為86.31%，其他業務收入為10.47億元，主要系輔料、包裝物銷售收入等，占營業收入的比例為0.24%。2022年公司實現營業總收入535.39億元，同比增長18.57%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤39.20億元，同比增長86.35%；實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤37.80億元，同比增長82.93%。在疫情沖擊下，圓通仍實現經營業績的快速增長，盈利能力改善，歸母凈利潤進一步擴大。3.成本結構：“運”與“轉”精細化管理效果顯著成本精細化管理效果顯著，運輸中轉費用領先行業。從成本結構看，圓通單票運輸成本與單票中轉成本從2018年起逐年下降，直到2021年運費與中心操作費用分別是0.5元和0.3元，處于行業領先水平。而在受疫情與油價上漲雙重影響下的2022年，單票成本也只有小幅的上漲，單票運費和單票成本分別為0.52元和0.32元。這要歸功于公司對“運”、“轉”兩個環節的持續投入與精細化管理。4.提質增效：多元化終端配送體系提升末端服務質量數字化管理工具賦能加盟網絡提質增效、扁平化的運營模式保證了公司末端服務質量。圓通通過信息化平臺網絡，加強對轉運中心、加盟網絡以及末端驛站的管控，提高業務覆蓋范圍并提升終端配送密度。截至2022年末，圓通在全國范圍內擁有超80000家門店，媽媽驛站達到46000家，入柜率超過68%，配送效率得到提高。5.展望未來：以快遞業務為核心穩步高速發展，深化推進國際化發展戰略2022年圓通盈利能力得到修復，2023年有望持續增長態勢。2022年圓通在盈利規模上已經逐漸恢復到疫情前的2019年水平，顯示出良好的業績表現。圓通2022年營收535.39億元，同比增長18.57%，歸母凈利潤同比增長86.36%至39.20億元。2023年5月，公司快遞產品收入41.53億元，同比增長6.43%；業務完成量17.90億票，同比增長15.19%；快遞產品單票收入2.32元，同比下降7.57%。在疫情結束、經濟復蘇的大背景下，業務量有望保持雙位數增長，全年單票收入將保持穩定，快遞業務收入及利潤向好發展，市占率有望進一步提高。韻達股份1.歷史沿革：前期把握中轉自動化紅利，公司數智化能力殷實公司成立于1999年8月8日，法定代表人為聶騰云。2007年，韻達與阿里合作，成立淘寶事業部。2010年，韻達獲得中國民用航空運輸銷售代理業務資格。2013年，韻達開始應用自動化分揀設備，成為快遞行業內第一家部署自動化中轉設備的公司。2017年，韻達控股股份有限公司在深圳證券交易所上市。2019年，韻達在全網范圍內對快遞服務中原有派件服務模式進行了調整，增加了“派件服務”和“派費收入”，同年公司營收同比增長148.30%，但歸母凈利潤同比下降了1.88%，體現了快遞行業的激烈競爭。2019年阿里巴巴以2%的持股比例成為韻達的股東之一，加強了電商平臺的合作。2021年，韻達發行可轉換公司債券募集基金總額不超過25億，用于分揀自動化設備的升級。2.盈利狀況：利潤下滑幅度收窄，經營環境改善、包裹結構優化下拐點可期疫情沖擊導致業務出現階段性衰退。在業務量方面，2022年快遞單量約176億件，同比下降4.3%，低于行業平均2.1%的增速。在2022年Q2期間韻達太原分撥中心和北京房山網點先后發生群聚性感染事件，快遞運輸網絡與供應鏈的穩定運行受到影響。疫情的影響也體現在網點數量上，韻達的網點數從2021年12月的32274個下降到2022年6月的29844個，這也間接造成了快遞單量的進一步下滑。直到2022年12月，公司快遞單量同比下降18.5%，低于行業平均增速。自2022年8月份以來，公司加大在服務質量和服務時效方面管理力度，狠抓服務質量和服務時效提升和恢復工作，恢復公司持續穩定的服務口碑，進而獲取更多客戶的信賴和包裹回流。3.成本結構：努力重塑成本領先優勢從成本結構看，韻達單票運輸與中轉成本從2018年起逐年下降，直到2021年運費與中心操作費用分別是0.51元和0.31元，與中通和圓通基本持平。韻達在中轉和運輸環節的持續投入提高了快遞運轉的效率，也降低了成本。公司2022年受疫情沖擊影響，成本端表現不佳，單票運費、中轉費達到0.61元和0.38元，同比分別上漲20.73%和22.08%。2023年，隨著能源價格持續回落，以及疫情干擾業務運行等超預期因素的消退，公司單票人均成本有望重新回到下降通道，單票運輸成本、固定資產折舊成本、單票人力成本有望得到優化。隨著公司業務量逐漸恢復，規模效應與集約效應有望釋放產能優勢，擴大成本邊際優勢。公司資本開支與費用下降。2021年順豐、中通、韻達、圓通、申通資本開支現金分別為192.0、93.3、84.3、55.6及28.7億元，同比分別增長56.5%、1.1%、40.4%、6.6%、19.8%，頭部快遞企業中通、圓通資本開支速度顯著放緩。21年的資本開支的高峰中，快遞企業不斷加大樞紐節點、新型數智化快遞基礎設施和綜合立體式運輸體系的建設力度，到2022年，資本開支規模逐漸放緩。2022年韻達的資本開支為35.24億元，同比下降58.2%。2023年Q1資本開支為7.35元，同比下降46.4%，開支進一步放緩。4.展望：經濟復蘇+費用降低+負債減輕，陣痛后或體現長期競爭力隨著快遞行業逐漸步入旺季，韻達盈利能力有望迎來拐點。步入23年3月，韻達仍未避免下滑趨勢，快遞業務收入與業務量繼續受阻。3月，韻達快遞服務業務收入為36.65億元，同比下降10.65%；完成業務量14.48億票，同比下降8.47%。但從23年第一季度整體來看，公司完成快遞量38.27億票，同比下降11.21%，與22年第四季度相比，同比下降的趨勢逐漸緩和。截至2023年4月，公司快遞業務量迎來增長拐點，當月快遞業務量達到14.55億票，同比增長28.53%，隨著傳統旺季的到來，公司今年第二季度業務量與收入的增長后勁可期。中通快遞1.歷史沿革：公司持續擴張