2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2證券研究報告·行業動態中秋國慶假期鐵路日均旅客量預計較2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2證券研究報告·行業動態中秋國慶假期鐵路日均旅客量預計較核心觀點1）中秋國慶假期鐵路預計日均旅客量較2019年增長14.7%，日均旅客座席能力較2019年同期增長18.5%。9月15日單日售票量創歷史2）中秋國慶假期廣鐵集團預計日均發送230.7萬人次，較2019年增長25%。廣州、深圳至長沙、潮汕、湛江等方向車票比較緊俏，候補人數較多。3）2023年1-8月長三角中歐班列運量同比增長12.5%，10年來累計開行逾2萬列，運送貨物超200萬標箱。行業動態信息行業綜述：日）交運板塊整體較為穩定。本周鐵路板塊上漲1.15%，公路板塊上漲4.10%。鐵路：中秋國慶假期鐵路日均旅客量預計較2019年同期增長14.7%中秋國慶假期鐵路單日售票量創歷史新高，日均旅客座席能力預計較2019年同期增長18.5%。鐵路中秋國慶黃金周運輸自9月27日至10月8日，為期12天，全國鐵路預計發送旅客1.9億人次，推算日均旅客量較2019年增長14.7%。9月13日至16日，鐵路共發售火車票7405萬張，其中9月15日創下單日售票量2287.7萬張的歷史新高，單日鐵路12306系統訪問量達532億次，反映了即將到來的國慶黃金周旅客出行需求更為強勁。鐵路部門最大限度運用線路、車輛等資源，挖掘運輸潛力，全國鐵路實行高峰運行圖，日均旅客座席能力預計較2019年同期增長18.5%。中秋國慶假期廣鐵集團預計日均發送230.7萬人次，較2019年增長25%。中秋國慶黃金周運輸自9月27日至10月8日，廣鐵集團預計峰在10月5日至6日。從國慶黃金周運輸期預售情況來看，廣州、深圳至長沙、潮汕、湛江等方向車票比較緊俏，候補人數較多。旅客出行需求的“扎堆”，造成局部地區和時段運能緊張，尤其在部分熱門方向的線路上，一些始發、終到時間比較適宜或全程旅行時間更短韓軍hanjunbj@SAC編號：S1440519110001李琛lichenyf@SAC編號:S1440523070005發布日期：2023年09月18日市場表現31%21%-9% 鐵路公路上證指數相關研究報告鐵路公路鐵路公路12023年1-8月長三角中歐班列運量同比增長12.5%，10年來累計開行逾2萬列。9月15日，在共建“一帶一路”倡議提出十周年之際，中歐班列國際合作論壇在新亞歐大陸橋的東方起點——江蘇省連云港市成功舉辦。長三角地區，2023年1-8月共開行中歐班列（含中歐方向和中亞方向，以下同）2927列（含去程和回程，以下同運送貨物31.4萬標箱，同比增長12.5%。10年來（截至今年8月長三角中歐班列累計開行逾2萬列，運送貨物超200萬標箱，為長三角經濟高質量發展注入了新動力，有力保障了國際產業鏈供應鏈穩定，也帶動了沿線國家和地區經濟發展和民生改善。維持京滬高鐵“買入”評級。1）京滬高鐵3月13日起重新納入港股通，帶來增量資金變化。3月3日，港交所、深交所、上交所同時宣布滬深港通擴容，成份股覆蓋將由大、中盤股票進一步拓展至中、小盤股票，全國鐵路發送旅客同比增長176.4%。3）京滬本線最高票價上漲20%，中長期高鐵票價仍具備提升空間，京滬線高鐵公布票價僅為航空經濟艙全價票的3折水平（2017年為4折水平4）京福安徽產能爬坡速度有望提升，路網協同效應持續釋放。同時，建議關注廣深鐵路、大秦鐵路等。高速公路：8月全國高速公路交通量同比增長約25%，較2019年增長10%以上，環比7月增長約9%；其中客車同比增長34%，環比增長10%；貨車同比增長6%，環比增長4%。9月15日全國整車貨運流量約為2019年日均值的120.78%，安徽整車貨運流量約為2019年日均值的137.23%。維持皖通高速“買入”評級。鐵路公路鐵路公路2 3 3 4 6 6 9 92.2.2貨車需求強勁，以快遞為代表貨物驅動貨車流量增長 92.2.3差異化收費持續推進，高速公路企業盈利彈性空間有望打開 三、投資評價和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、 3.1京滬高鐵：大國重器，掌握核心資產 3 3 3 4 5 6 6 7 7 8 9 9 鐵路公路鐵路公路3一、行情綜述：鐵路公路板塊保持穩定從交運各子板塊相對滬深300的表現來看，路板塊上漲1.15%，公路板塊上漲4.10%。資料來源：Wind，中信建投本周（9月11日-9月15日）龍江交通、東方嘉盛、吉林高速領漲，漲幅分別為30.2%、23.1%和10.0%；海汽集團、新寧物流、吉祥航空本周跌幅分別為4.5%、3.5%和3.4%。本周鐵路板塊鐵路物流、京滬高鐵和大秦鐵路分別上漲3.6%、1.2%和1.1%。本周公路板塊龍江交通、吉林高速和贛粵高速分別上漲30.2%、10.0%和7.4%。圖表2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表3：鐵路公路運輸板塊漲跌幅股票表現（單位：%）112233445566778899資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路4001965.SZ000429.SZ000828.SZ000885.SZ000755.SZ000900.SZ資料來源：Wind，Bloomberg，中信建投美股中加拿大國家鐵路、加拿大太平洋鐵路和諾福克南方分別上漲7.94%、4.53%和4.29%。本周港股中四川成渝高速公路、江蘇寧滬高速公路分別上漲3.36%和2.73%，越秀交通基建和浙江滬杭甬分別下跌4.32%和3.38%。5圖表5：港股及海外市場鐵路板塊主要標的表現及估值NSC.N0525.HK2169.HK0177.HK0576.HK0152.HK42.42%資料來源：Wind，Bloomberg，中信建投鐵路公路鐵路公路6二、行業動態：暑運期間全國鐵路發送旅客較2019年同期增長13.0%暑運期間（7月1日至8月31日）全國鐵路旅客量較2019年同期增長約13.0%，7月和8月分別較2019年同期增長15.0%和11.1%。暑運期間（7月1日至8月31日），全國鐵路累計發送旅客8.3億人次，較2019年同期增長約13.0%，創暑運旅客發送量歷史新高。其中7月和8月全國鐵路旅客量分別較2019年同期增長15.0%和11.1%。暑運期間，全國鐵路日均開行旅客列車達10269列，中老鐵路、廣深港高鐵香港段分別發送跨境旅客2.6萬人次、472萬人次。貨運方面，暑運期間國家鐵路累計發送貨物6.4億噸；全國371家鐵路直供電廠存煤7400萬噸，同比增長16.5%，可耗天數35.4天；國家鐵路發送糧食1960萬噸，同比增長14%。中歐班列、西部陸海新通道海鐵聯運集裝箱班列分別發送貨物32.6萬標箱、13.8萬標箱，同比分別增長7.1%、20.2%；據國家鐵路局數據，2023年7月全國鐵路發送旅客4.09億人次，比上年同期增長80.9%，較2019年同期增長15.0%；貨運總發送量4.15億噸，同比增加0.1%。2023年上半年，全國鐵路發送旅客17.7億人次，其中4、5、6月份旅客發送量快速攀升，較2019年同期分別增長7.6%、5.6%、4.8%，4月29日發送旅客1966.1萬人次，創鐵路單日旅客發送量歷史新高。2023年上半年全國鐵路日均開行旅客列車9311列，較2019年同期增長11.4%。圖表6：五一假期營業性客運量恢復至2019年同期（%）圖表7：2023年以來長三角鐵路客資料來源：交通部，中信建投注：2019年同期為日均數據，公路營業性客運量不包括自駕出行客流資料來源：長三角鐵路，中信建投鐵路公路鐵路公路74002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04資料來源：Wind，中信建投鐵路旅客周轉量同比增速鐵路貨物周轉量同比增速2010-042012-042014-042016-042018-042020-04資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路8旅客發送量35022920671118廣深城際列車189.6239.8297.1262.82386.2431.2502.7增速-9.6%-3.6%-12.5%-6.2%資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路92.2.1客車流量復蘇增長，受益于私家車使用率大幅提升，以及汽2023年“五一”假期全國高速公路車流量較2019年同期日均增長20.6%，小客車流量同比2019年同期增長24.93%。根據交通部數據，2023年4月29日至5月3日（勞動節假期期間）預計全國高速公路流量累計31045.94萬輛，同比2019年同期增長24.93%。根據中國公路學會數據，2023年8月全國高速公路交通量同比增長約25%，環比7月增長約9%；其中客車同比增長34%，環比增長10%；貨車同比增長6%，環比增長4%。圖表11：2019年以來中國高速公路車流量圖表12：20資料來源：中國公路學會，中信建投資料來源：中國公路學會，中信建投注：1-2月數據差異主要源于春節假期影響“公轉鐵”背景下，以快遞運輸為代表的輕量貨物驅動貨車流量增長仍然強勁。2018年4月2日中央財經委員會第一次明確提出要調整運輸結構，減少公路運輸量，增加鐵路運輸量（即“公轉鐵”），主要針對大宗貨物。根據G7數據，2023年4月整車貨運車流量已經恢復至2019年日均水平。我們認為，以快遞運輸為代表的輕量公路貨物需求仍然強勁。2020-2022年全國快遞服務企業業務量完成834、1085億件、1106億件，同比增長31%、30%和2.1%，2022年受國內疫情反復影響較大。2023年一季度中國郵政寄遞業務量達341.7億件，同比增長8.5%，預計將持續推動高速公路貨車流量的提升。鐵路公路鐵路公路1/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/11/151/292/121/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/31圖表13：全國整車貨運流量約為2019年日均值的123%908070602020年2021年2022年2023年1701501301109070502020年2021年2022年2023年資料來源：G7，中信建投注：數據披露截至2023年9月8日資料來源：G7，中信建投差異化收費政策出臺，高速公路企業盈利彈性空間有望打開。2021年6月2日，交通運輸部、國家發展改革委、財政部三部委聯合發布了《全面推廣高速公路差異化收費實施方案》（交公路函〔2021〕228號），要求各地于6月底前制定差異化收費方案，9月底前組織實施差異化收費，并于12月中旬形成總結評估報告上報。當前部分省份路段已經發布試行期（1年）高速公路差異化收費政策。方案具體內容包括一）分路段差異化收費。利用價格杠桿，均衡路網交通流量分布，提高區域路網整體運行效率。（二）分車型（類）差異化收費。繼續深化分車型（類）差異化優惠政策。（三）分時段差異化收費。針對波峰波谷明顯的路段，執行差異化收費，引導車輛錯峰出行。（四）分出入口差異化收費。針對不同的出入口實行差異化收費，實現精準調流降費。（五）分方向差異化收費。針對資源省份貨物單向運輸特征明顯的高速公路，可對上行方向和下行方向實施差異化收費。（六）分支付方式差異化收費。完善ETC電子支付優惠模式，加大ETC電子支付優惠力度。堅持以現行收費標準為基礎、差異化下浮的原則。將現行政府定價調整為指導價，以現有政府定價收費標準為上限，賦予高速公路經營管理單位一定的定價自主權。鐵路公路鐵路公路三、投資評價和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速1、中國高鐵核心線路，沿線客源長期增長，疫后客流顯著恢復1）京滬高鐵連接“京津冀”和“長三角”兩大經濟區，沿線北京、江蘇、天津等省份或城市自2010年以來人口持續流入，長期客源持續增長；京福安徽公司所轄線路處于“八縱八橫”南北通道和東西通道的交匯點，區位優勢顯著。2）2023年春運鐵路客流恢復至2019年同期85.5%，2月11日-13日當日鐵路客流同比2019年增長約6%-15%，恢復程度好于其他出行方式。長三角鐵路2月18日單日發送旅客再創2023年以來新高，春運旺季后旅客量維持高位，3月上旬長三角鐵路將推出旅游專列，帶來京滬高鐵開行列數進一步增長。2、高鐵網絡加速貫通，帶動跨線列車持續增長高鐵網絡加速建設，2023年有望提前完成2016年《中長期鐵路網規劃》中2030年目標4.5萬公里，2025年高鐵里程目標為5萬公里，預計大概率將繼續提前完工，屆時“八橫八縱”主干網絡將基本形成。高鐵組網完成，將極大化催生高鐵網絡的客流強度，高鐵網絡的不平衡性得以快速打破。預計越來越多的高鐵網絡將接入到京滬高鐵等主要干線網，干線網的優勢將進一步得以強化。3、京滬本線最高票價上漲20%，中長期具備進一步提價空間1）2021年6月25日，第三季度列車運行圖京滬高鐵標桿列車二等座票價按照662元“公布票價”執行，相比之前固定價格的553元上漲約19.7%。截至2023年1月中旬，京滬高鐵二等座平均票價為580-587元，上漲幅度僅約5%，疫情影響逐步消退，票價有望實現逐步實現20%的漲幅空間，以2019年旅客周轉量推算凈利潤將增厚21.1億元。2）中長期來看，航空票價的持續提升打開了高鐵票價提升空間。自2018年6月以來，京滬航線經濟艙全價票持續提升，2022年冬春航季東方航空北京-上海經濟艙全價票已經提升至2150元，相較于2017年的1490元上漲73.4%；而同期高鐵二等座最高票價僅上漲19.7%，占航空經濟艙全價票的比例由2017年的44.6%下降至30.8%。4、提速擴容不斷推進，運能仍具備20%的提升空間京滬高鐵未來運能仍然具備較大提升空間，主要可通過提高17節大編組列車占比、增加復興號列車比例、京福安徽幫助緩解徐蚌段運輸壓力、增加夜間運營時間等方式。其中，17節編組列車全部替換完成后，最大運力較當前可提升14.1%。綜合來看，京滬高鐵最大運能仍具備20%左右的提升空間。5、京福安徽產能爬坡速度有望提升，路網協同效應持續釋放1）不考慮疫情影響下，京福安徽2020年6月商合杭高鐵開通后，原本預計三年時間內（即到2023年）實現盈利。當前疫情影響逐步消退，預計京福安徽產能爬坡有望加速，盈利能力或將快速回升。鐵路公路鐵路公路2）2017年以來京滬本線徐州東-蚌埠南區段本基本飽和，基本無法在該區段直接增加運行線。京福安徽旗下商合杭高鐵已于2020年6月開通，開通之后可以分流一部分之前通過徐蚌段路過南京開往杭州的列車。根據《京滬高速鐵路列車運行組織優化研究》測算結果，取消7列跨線列車相應可增加4對本線全程列車。1、大灣區鐵路核心服務商，可擔當非自身線路車次，盈利能力回升拐點已現1）公司為廣鐵集團旗下唯一上市公司，擁有深圳-廣州-坪石全長481.2公里鐵路資產，擔當開行廣州和深圳間城際列車、過港直通車以及各類長途旅客列車，同時為廣東省內多條主干線路提供鐵路運營服務，2019年兩項業務收入合計占比約85%；貨運及配套業務保持相對穩定。2）公司擔當開行列車獲取客票收入，非擔當開行列車獲取路網清算收入。與京滬高鐵不同點在于，公司可擔當開行不經過自身線路的車次，例如北京西、重慶西、昆明南、長沙南等至香港西九龍的直通車，其所使用的線路為廣深港高鐵線路。3）長途車業務收入逆勢大增，鐵路運營服務范圍持續擴大，2023年Q1盈利能力回升拐點已現。公司長途車業務2022年收入逆勢增長24.4%至48.3億元，遠超2019年水平，而旅客發送量僅為2019年的39.6%，客均收入較2019年上漲196.4%至281.8元，主要原因在于公司增開了部分包括贛深高鐵方向的跨線長途動車組列車。同時，隨著廣東省內開通鐵路線路的增加，公司鐵路運營服務范圍持續擴大，新增高鐵運輸能力保障費清算和客服設備維保費清算等其他服務，收入穩健持續增長。2023年Q1公司實現營業收入61.46億元，同比2019年增長20.13%；凈利潤大幅回升至4.1億元，同比2019年增長3.85%，主要得益于香港跨境列車的恢復運營以及跨線高鐵列車組的增開。而Q1城際列車、直通車和長途及其他列車客運量分別恢復至2019年同期的45.5%、22.2%和63.2%。公司2016-2017年三季度業績表現往往為全年單季度最高值，關注2023年Q3出行旺季公司業績表現。2、香港接入全國高鐵網絡，直通車業務打開第一增長曲線香港通過廣深港高鐵接入全國高鐵網絡，目前廣九城際直通車已升級為高鐵直通車，香港與內地直通車未來開行空間較大。2018年9月廣深港高鐵香港段開通，香港接入全國高鐵網絡，高鐵西九管制站抵港人數顯著增長，2018年12月高達93.3萬人。2023年1月香港紅勘車站繼續暫停服務，后續來往紅磡的城際直通車或永久停運；廣九直通車改為經過廣深港高鐵香港段（福田-香港西九龍），較原有廣九直通車省時約23分鐘，恢復初期日均安排6對。長期來看，香港與內地城市的直通車開行空間較大。我們預計在客座率75%情形下，京九高鐵直通車單對貢獻毛利約2.76億元；客座率80%情形下，京九高鐵直通車單對貢獻毛利約3.09億元。預計客座率75%情形下，公司目前擔當開行的京九、重九等所有高鐵直通車合計毛利貢獻為8.51億元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高鐵直通車合計毛利貢獻為9.58億3、廣州站和廣州東站改擴建完成后，高鐵長途車業務打開第二增長曲線廣州白云站預計2023年底開通運營，將承接廣州站、廣州東站的全部普速列車業務，也是廣州站和廣州東鐵路公路鐵路公路站未來更新改造成高鐵站的前置條件。廣州東站改擴建預計在2023-2026年。2023年3月廣東省發改委印發《廣東省2023年重點建設項目計劃》，“廣州東站車站改擴建和配套綜合交通樞紐一體化工程計劃”建設起止年限為2023-2026年，總投資190億元。2023年6月5日，廣州市政府發布《廣州站站城產居一體化地區控規優化及專項規劃招標公告》，明確廣州東站由7臺15線改造為14臺24線，東站規模的變化將影響廣州站的功能定位和客流規模，進而影響廣州站地區客流的變化。我們預計在客座率70%的情形下，公司每增開10對8節高鐵長途列車所貢獻的毛利約5.27億元，每增開10對16節高鐵長途列車所貢獻的毛利約12.79億元，后續廣州站和廣州東站改擴建完成后，公司高鐵長途列車增開將持續增厚公司業績。截至2023年5月底廣州站、廣州東站普速列車班次分別為71-75列、27-28列，后續該部分普速列車或將全部替換為高速列車。同時，廣州至廣州東三四線、廣州南至廣州站聯絡線以及廣州東至新塘五六線建成后，廣州站和廣州東站開行高鐵列數空間有望大幅提升。4、重視高鐵組網價值，廣東省高鐵網絡持續加密“十三五”期間，廣東省時速200km以上的高鐵線路里程突破2000公里，但是運營時速300km及以上的高鐵線路僅僅只有京廣高鐵和廣深港高鐵廣深段，2021年12月京港高鐵贛深段開通，2022年貴廣高鐵提速改造工程正式開始。廣汕高鐵預計2023年9月30日開通，預計開行列車廣州至惠州段100對/日，惠州至汕尾段54對/日。廣湛高鐵預計2024年開通，預計2030年旅客列車對數為55-64對/日，2035年旅客列車對數為77-86對/日，2045年旅客列車對數為108-120對/日。公司擁有貨場和堆場面積達97.5萬平方米，閑置土地資源有望重新得到有效利用，土地交儲或貢獻額外利潤。2018年公司簽訂3.71萬平方米土地收儲協議，2020年獲11.89億元的土地收儲補償收益。2022年公司深圳龍崗部分土地被收儲，預期補償總金額9809.41萬元。1、安徽跨省干線高速公司，核心路產剩余年限較長，直線折舊攤銷下業績彈性較大1）公司為安徽省內唯一的高速公路類上市公司，運營多數路產為跨安徽省國道主干線，位置優勢顯著。核心路產合寧高速、高界高速均位于國道主干線“兩縱兩橫”中的南京-合肥-武漢通道內，宣廣高速公路為杭州進入安徽省的主干道，寧宣杭高速直接連接南京和杭州。2）截至2023年6月，公司經營路產平均剩余年限預計為20.15年（假設合寧高速改擴建后年限延長25年，同時未考慮六武高速的收購），處在行業領先水平。核心路產合寧高速2019年12月完成改擴建，預計延長特許經營權年限25年（公司按照預計的經營權期限25年進行年限平均法攤銷）；宣廣高速改擴建完成后延長年限為30年；高界高速預計于“十四五”末進行改擴建。3）公司采用直線折舊攤銷法，成本較為固定，隨著后續車流量恢復增長，業績彈性較大。2020-2022年公司固定資產折舊為1.68億元、1.69億元和1.65億元（2020年統計口徑調整后），無形資產攤銷（主要為收費公路經營權攤銷）為7.53億元、7.41億元和7.59億元，成本較為固定。鐵路公路鐵路公路2、安徽區域車流量增長值得重視，路產盈利能力強勁1）2023年“五一”假期期間全國高速公路車流量較2019年同期日均增長20.6%，小客車流量同比2019年同期增長24.93%；其中安徽高速公路車流量預計同比2019年同期增長46.3%，客車流量同比2019年同期日均增長48.8%。長期來看，安徽省受益于長三角一體化，2011-2019年GDP年均增長10%，同時汽車保有量2012-2022年均復合增速13.1%，2022年安徽省汽車保有量較2019年增長23.9%。安徽區域車流量增長值得重視。2）安徽區域路產車流量中貨車占比相對較高，貨車收費標準往往高于客車，導致安徽路產盈利能力較強。貨車多以2類及以上貨車為主，收費標準在0.90元/車公里以上，客車多以小客車（即乘坐9人以下的小型輕便載客汽車）為主，收費標準在0.45元/車公里。3）安徽省高速公路平均建造成本相對較低，毛利率高于部分東部地區路產，凈利率處于全國行業最高水平，路產盈利能力強勁。皖通高速歷史新建、改擴建路產項目單公里成本在0.34-0.52億元，粵高速、深高速等歷史改擴建項目單公里成本在0.78-1.01億元。3、公司改擴建陸續完成，多條斷頭路打通，提振車流量增長1）合寧高速2022年底全線“四改八”完成，2023年Q1日均車流量已達50,444輛/日，較2022年日均增長30.5%。宣廣高速預計2024年“四改八”完成，車流量有望實現翻倍增長。2019年12月合寧高速安徽段“四改八”改擴建項目完工，合寧高速南京段、滁河大橋以及合六葉高速（為G40滬陜和G42滬蓉高速公路安徽段共用線）“四改八”改擴建項目分別于2021年12月、2022年7月和2022年12月完工，2全線八車道通行。根據交通運輸部《公路工程技術標準》（JTGB01-2014），四車道設計日均車流量為2.5-5.5萬輛/日，八車道設計日均車流量為6-10萬輛/日，相較于四車道近乎翻倍增長。2）寧宣杭高速安徽段“斷頭路”2022年底全線打通，岳武高速安徽段“斷頭路”預計2023年內打通，有望實現扭虧為盈。寧宣杭高速江蘇段、浙江段分別于2022年9月和2022年12月正式通車，寧宣杭高速全線貫通；2023年Q1日均車流量翻倍以上增長至10,202輛/日，2023年春運期間峰值約1.8萬臺次。岳武高速目前尚未全線貫通，東延線預計2023年內建成通車，作為連接武漢的主干線，或將持續帶來業績提升。3）高界高速相鄰的合安高速改擴建二期已完成，2023年Q1日均車流量較2022年日均增長18.8%，達34,436輛/日；安慶大橋通過財政補貼形式對本地小客車減免通行費，同時相鄰的無岳高速有望2023年貫通，有望提振車流量增長。4）公司擬收購安徽交控集團旗下的六武公司100%股權，六武高速順接2022年12月改擴建完成的合六葉高速，車流量處于快速增長期，2023年1-2月六武高速斷面交通量達2.48萬輛/日，較2022年日均增長54.4%。4、公司分紅率提高至75%，為高速公路上市公司最高分紅水平2023年-2025年公司分紅比例提升至75%，2021年-2022年公司每股股息均為0.55元/股，歷史股息回報率處于行業領先水平。假設按照公司六武高速收購草案進行，預計2023-2025年A股股息率為7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率為10.67%、11.80%和13.03%。（截至2023年7月21日收盤價數據）鐵路公路鐵路公路預計2023-2025年營業收入（不考慮宣廣高速PPP項目建造期收入）為49.51億元、54.13億元和57.92億元，歸屬母公司凈利潤為19.11億元、21.71億元和24.21億元。參考公司A股歷史底部PE和同行PE估值水平9倍，以2025年預計歸母凈利潤推算（2025年宣廣高速改擴建完成后公司盈利水平相對穩定對應A股目標價為13.13元/股；參考公司港股歷史底部PE和同行PE估值水平7倍，對應港股目標價為11.12港幣/股。鐵路公路鐵路公路四、風險分析近年來高鐵建設快速發展的過程中，部分地區存在盲目建設高鐵、地鐵現象，出現“重高速輕普速、重投入輕產出”等情況，導致鐵路企業面臨較大的經營問題，債務壓力倍增。若部分建成高鐵經營問題較大，或將導致高鐵建設速度放緩，全國高鐵組網進程放慢，從而導致全國高鐵網絡不平衡性持續性超出預期，帶來高鐵企業業績提升放緩。受國際原油價格波動影響，能源價格存在大幅度上漲的風險。其次，俄烏沖突帶來國際能源市場不穩定性增加，導致國內能源安全保障面臨一定壓力，能源價格存在大幅提升風險，帶來鐵路企業成本大幅上漲。高速鐵路具有準點率高、載客量大、經濟舒適、受自然氣候影響小等優點。2016-2019年京滬高鐵持續優化列車開行方案，客座率穩步提高、列車開行質量不斷提升，與公路客運、航空客運形成了差異化競爭的局面。但是，如果未來公路網持續擴張完善、航空客運準點率和服務水平不斷提高，仍可能影響旅客出行選擇，如果出現大幅影響旅客周轉量的情況，將對公司的經營產生一定負面影響。由于鐵路行業“全程全網”的業務特點，需要不同鐵路運輸企業之間相互提供路網服務。為建立鐵路運輸企業之間公平、公正、公開的清算秩序，原鐵道部、原鐵路總公司先后制定了《鐵路運輸進款清算辦法》（鐵財〔2005〕16號）《中國鐵路總公司關于明確有關財務