上市公司年報中語言性信息的操縱

一、正面業績的歸因交易績效歸因信息是指向公司提供的關于交易結果的解釋信息。解釋性信息是財務信息的補充、解釋和說明,同時也是財務信息的擴展和延伸。相對于財務信息,解釋性信息內容更豐富,形式也更靈活,能夠為投資者在決策時提供增量信息。但是,在提供增量信息的同時,由于解釋性信息的紛繁冗雜性也給投資者帶來了辨別大量信息真偽的麻煩,目前,我國上市公司歸因信息披露質量不高的現狀引起了廣大投資者的關注。年度報告中的自利性歸因行為,指管理層在解釋影響公司經營業績的因素時,脫離客觀事實,將正面業績歸功于內部管理層,將負面業績歸結于外部環境的變化等不可控因素的行動,其通過這種行為來保護自己和規避責任。Aerts(2001)選取比利時22家企業8年間的年報為研究樣本,研究發現:同一企業報告的歸因模式是高度穩定的,其業績解釋語言和歸因行為變化不大;高水平的正面歸因,與業績變化無關,尤以將正面業績歸于自己的現象十分明顯;公司業績及其穩定性、上市與否和規模對證明歸因使用語言的“慣性”影響非常顯著。孫蔓莉(2005)等利用內容分析法對2002年70家企業年報中的歸因信息進行了編碼,分別統計出內部正面因素、內部負面因素、外部正面因素、外部負面因素的字數值。研究結論不能完全支持歸因假設,他們在結合了我國實際情況的前提下,對原始歸因假設進行了修正。蔣亞朋和劉學波(2007)對543家上市公司業績預告的歸因類型和預告消息之間的相關性進行了研究,發現好消息組將好業績歸于管理層的內部原因,壞消息組將差業績歸于環境等外部原因。隨著資本市場的不斷完善和信息披露制度的發展,對于上市公司經營業績歸因信息披露的狀況是否得到改善,有必要進行進一步的討論與分析。本文主要研究的是我國上市公司經營業績歸因信息披露的質量優劣,即是否存在自利性歸因行為、信息是否影響可靠性和具有相關性,對選取的樣本在進行實證研究的基礎上,同時從縱向的角度拓展研究思路,分析了金瑞科技公司從2007年到2011年5年間的年報樣本,從披露“慣性”因素出發,對自利性歸因行為進行驗證。二、成功研究項目1.樣本來源和選擇過程2.選擇研究對象經過大量閱讀上市公司的年報全文,作者發現上市公司年報中對業績的歸因主要出現在“董事會報告”一節中的“管理層討論與分析”下設的“報告期內公司經營情況的回顧”中,而其他年報部分幾乎沒有涉及。通過對多份年報樣本的對比,作者最終確定將“管理層討論與分析”下設的“報告期內公司經營情況的回顧”作為研究的主要對象,對于沒有分列管理層討論與分析,但有“公司經營情況的回顧”的部分企業視同該部分為研究對象。其中,最為理想的歸因語句應是表示因果關系的連詞,如“原因在于”、“因為”、“由于”、“導致”、“受到……的影響”等。本文主要利用內容分析法對歸因信息的數據進行采集,逐句判斷被研究對象的經營業績變化的原因。通過對大量年報的閱讀,作者按照歸因的部位進行了如下分類,見表1。3.企業業績的歸因en根據歸因理論,績優與績差公司的歸因方向是不同的。在業績表現好時,管理層傾向歸功于自己;在業績表現差時,管理層傾向歸結于外部經濟環境因素。即在某種程度上,存在非財務信息被操縱的現象。借鑒國外研究經驗,Salancik和Meindl(1984)提出了一個用于判斷自利性歸因行為的簡單模型:IP=A1(IPA)+C1;EP=B1(EPA)+C2;IN=A2(INA)+C3;EN=B2(ENA)+C4。其中,IP代表的是正面業績、內部歸因;EP代表正面業績、外部歸因;IN代表的是負面業績、內部歸因;EN代表的是負面業績、外部歸因(見表2)。IPA代表正面影響業績的內部行為或事項;EPA代表正面影響業績的外部行為或事項;INA代表負面影響業績的內部行為或事項;ENA代表負面影響業績的外部行為或事項。選擇性傾向以斜率為代表,分別為A1、B1、A2、B2。如果管理者在企業業績好時,有過度強調自身正面影響的傾向,則表現為A1>B1;如果管理者在企業業績差時,有過度強調環境負面影響的傾向,則表現為A2<B2。Ci代表不是原因的歸因傾向。如果管理者在企業業績好時,一味地為自己的管理水平歌功頌德,將大量與業績無關的主觀因素摻雜在內,則應有C1>C2;如果管理者在業績不好時總是借口各種不利的客觀環境因素,故意不承擔對業績不好所負的責任,則應有C4>C3。“IP-EP”表示將好的業績歸于自己的程度,“EN-IN”表示將差業績歸于外部環境因素的程度。在企業行為實證研究中,如果得到績優公司“IP-EP”,或者績差公司“IN-EN”,且其統計差異屬于顯著范圍,那么就說明上市公司年報中存在自利性歸因行為:公司以更多內部因素解釋績優,以更多外部因素解釋績差。4.設計出好業績根據歸因理論,作者提出假設:H0:績優公司更多地將好業績歸功于管理層的內部行動;H1:績差公司更多地將差業績歸結于外部環境等不可控的因素;H2:公司管理層傾向于披露影響業績的內部正面因素和外部負面因素。三、績優公司的員工對公司優良業績的認識通過對篩選出的80個樣本公司的年報進行分組研究,作者得出了不同業績的公司組各自的歸因數據,并在此基礎上做了描述性統計分析和統計檢驗。根據表3描述性統計分析的結果可以清楚地看出,績優公司的“IP-EP”均值、中位數均遠大于零,分別為89.28字和90字,即績優公司更多地將公司的優異業績歸功于內部管理層自身的行動,而很少提及外部環境給公司帶來的機遇。由表4可以看到,績差公司的“EN-IN”均值、中位數也明顯大于零,分別為48.47字和54字,表示績差公司更多地將公司的不良業績歸結于外部惡劣的環境變化,而很少提及公司管理層內部的經營不善。兩組結果均與假設方向相一致,說明管理層在披露非財務信息時存在自利性歸因傾向。從上述假設檢驗結果可以看出,作者根據歸因理論所提出的三個假設全部得到了支持:績優公司更多地用企業管理層內部行動來解釋公司優異業績的取得;績差公司更多地用外部環境變化來解釋公司差業績的取得;同時,無論是績優公司還是績差公司都傾向于披露影響業績的內部積極因素和外部消極因素。這個研究結果與傳統的歸因理論相符,但與孫蔓莉等人在2005年的關于自利性歸因行為的研究結論略有出入,經過進一步的分析、驗證,仍可證明不同業績公司組存在明顯的自利性歸因行為,因此,作者認為本文的研究結論符合歸因理論的思想主線。四、年度間業績大幅波動Aerts認為,不同公司間的歸因傾向變化不一定適用于同一公司不同年度的歸因傾向變化。本文在Aerts(2001)研究的基礎上,提出觀點:大部分的歸因研究都以橫截面數據為導向,而忽略了對同一企業不同年度間的縱向研究。因此,本文作者以同一公司不同年度間的年報作為切入點,從縱向研究的視角來進一步考察我國上市公司是否存在自利性歸因傾向。為了更加直觀地顯現管理層操縱上市公司年報信息的行為,本研究選取不同年度間業績大幅波動的同一公司作為研究對象。考慮到我國信息披露規范的一再修訂,若選擇較長時期的時間跨度,則選取的研究對象不具有格式及內容上的可比性,因此,選擇2007年修訂的信息披露內容與格式準則之后的連續5年作為縱向研究時間。最終選定“600390金瑞科技”從2007年到2011年的年報作為研究樣本,其各年的每股收益分別為0.3375元、0.2700元、-0.9554元、0.1700元和-0.54元,可見業績波動明顯,2009年和2011年每股收益為負值,可作為績差年度分析,另外3個年度作為績優年度來比較。具體歸因字數統計結果見表6。從上述統計結果可得出結論:(1)同一公司不論是在績優年度還是績差年度都更傾向于將經營業績歸結于內部的正面因素和外部的負面因素;(2)同一公司在績優年度的外部負面歸因明顯少于績差年度的外部負面歸因;(3)同一公司在績優年度的內部正面歸因明顯多于績差年度的內部正面歸因。可見,不論是橫向研究還是縱向研究,不論是一般情況還是特殊情況,我國上市公司年報MD&A中均存在自利性歸因傾向。上市公司管理層在編制年報過程中利用自己的信息優勢,肆意操縱年報中的語言性信息,融入了自利性歸因行為,使年報中的語言性信息偏離了客觀、公正的基本原則。五、嚴格的支撐體系根據中外證券市場的實踐經驗,高質量的信息披露準則需要完善的支撐體系來保證準則的嚴格執行。考慮到我國現有的信息披露法律和監管環境,為了加強對我國上市公司歸因信息的監管,提高信息披露質量,本文提出以下幾點建議:1.增加實務解釋指南,將差業績歸因信息加到說明目前,我國尚沒有關于上市公司年報中歸因信息披露的具體規范,有關規定只是零散的分布在不同的法規之中。這使得公司在相關方面進行披露時,遇到問題和困惑卻沒有方便的指南進行參考,從客觀上阻礙了歸因信息披露的規范性。由于歸因信息多以文字敘述的方式呈報,因此管理層編寫時在敘述方式、文字編排等方面均有較大的主觀性和可操控性。為了給投資者和利益相關者呈現出最優的內部管理狀態,公司管理層傾向將好的業績歸功于自身的行動,而將差業績歸結于外部政策環境等不可控因素的現象屢有發生。在現有披露準則的基礎上,應該增加實務解釋指南,對歸因信息的編排框架、表述方式等方面做出具體的規范,一方面使得管理層在編報時有規可依,一方面可以更加客觀地反映公司的經營狀況,保證信息的真實性、可靠性。在信息披露準則中可以看到,其要求對造成差異的原因進行詳細說明,但并沒有具體的規范性要求,只是籠統的概括。作者認為至少在以下幾個方面要特別關注:在對利潤變化的原因解釋中,不能是泛泛的宏觀環境變化,而應是切實可靠、有根據性的文字闡述;同時,應盡量減少對會計術語的使用,增加歸因信息的可讀性;若歸結為會計原因,應究其根源,找出導致利潤變化的最根本原因并加以說明;對虧損企業的利潤造成負影響的因素,并且長期無法消除的應做出說明。這樣,投資者就能夠真正站在內部管理層的角度來對公司的經營情況有一個宏觀的理解和審視,增加信息的透明度,提高投資者的決策準確性。2.行業信息披露SEC的研究發現,針對不同行業間披露的各項指標具有很大的差異,無論是從收入的確認上還是影響利潤的因素上,衡量公司經營業績的指標都不盡相同,如網站點擊率對于互聯網公司是個非常重要的衡量指標,而對于制造業公司來說則意義不大。因此,美國MD&A對行業信息披露方面特別注重,SEC的全面性指南和行業披露指南都要求同行業的公司披露同一指標的數據,以增強同行業不同企業間的可比性。我國同行業公司的MD&A中非財務信息的披露內容和披露質量參差不齊,關鍵業績指標不明晰,這樣,投資者在評價和分析公司經營狀況時不但不利于橫向比較,甚至有可能給投資者產生誤導性信息。在總結和歸納了各國MD&A信息披露規范的基礎上,本文認為,我國應建立一套以國際通用標準為參考,以我國現實情況為依據的具有鮮明特色的行業指標披露規范。該規范主要應分為兩個部分,一部分是每個行業的通用指標,包括營業收入、凈利潤等;另一部分是根據特定行業制定和頒布的有針對性的行業指標,如石油行業的儲油量等。3.對歸因信息進行事后控制的可行性在上市公司年報全部披露出之后的一個月內,證監會可聘請專業財務分析師、統計分析師或注冊會計師分行業對年報中的經營業績歸因信息進行復核,該復核工作不必實地考察,只針對網上公布的年報信息進行核查與對比分析,與注冊會計師的年度審計工作相比更加簡便且難度系數小,因此,具有一定的可行性。對歸因信息進行的事后控制,主要體現在歸因信息已經形成,是對已公布的年報中歸因信息是否具有自利性歸因行為的一種檢驗,它的目的在于減少自利性歸因行為的再次發生。首先,將年報信息按行業的不同進行分類,以每股收益為指標,對經營業績進行排名,找出排在前幾名的公司;然后,該行業其他公司在解釋經營業績時,若其他公司將虧損或下降歸于外部環境因素,則與排在前幾名的公司進行比較,若排名靠前的公司也同時提及了惡劣的外部環境因素,則可認為該因素確實存在,否則,業績差的公司就存在自利性歸因現象;最后,根據每個行業的特點、內外部環境因素做出綜合評價,給出相應的評分(以0分到5分)或等級(優、中、差)并在證監會網站上予以公示。投資者可以借助專業財務分析師的評分來判斷該公司MD&A披露信息的準確性和可靠性,避免投資者或利益相關人被管理層臆造出的虛假信息所蒙蔽,進行了錯誤投資,造成經濟損失。4.外部注冊會計師審計從管理層制定信息,再從注冊會計師對年報進行審計到最終的將相關信息報出,構成了信息披露的完整體系。要想從根本上解決自利性歸因信息存在于年報中的現象,必須著手從信息披露的各個角度和各個層面來解決。管理層應本著誠實信用原則,如實披露信息;內部審計人員,獨立于其他部門,直屬于公司的董事會,并且對公司的基本