1摘要1850-1920年：行業(yè)萌芽，移民潮及工業(yè)城市化推動行業(yè)初步發(fā)展1920-1933年：禁酒令倒逼行業(yè)洗牌，為后期寡頭壟斷提供條件1933-1980年：行業(yè)重啟，大型企業(yè)圈地跑馬推動行業(yè)規(guī)模化1980-2010年:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢進入21世紀，美國啤酒進入存量競爭時代，人均啤酒消費量出現(xiàn)下滑，但經(jīng)濟增長推動了啤酒消費升級，消費者健康飲食的消費理念持續(xù)加強，美國啤酒市場逐漸向兩大趨勢演變：一、多元化。隨著精釀啤酒在2010年代的爆發(fā)式發(fā)展，更多小型的本土啤酒公司開始創(chuàng)新地推出不同類型的啤酒，如硬蘇打水、無醇啤酒等，并逐漸占領市場份額，啤酒行業(yè)的集中度有所下降,

2011年Cr3為81

，而到2021年下降至70

，啤酒市場逐漸回歸多元競爭格局。二、高端化。各大啤酒公司開啟高端化，多款高端高價位啤酒已超越低端啤酒成為主要銷售品牌，推動行業(yè)噸價不斷提升。基于此，啤酒公司兩大發(fā)展路徑：一、波士頓啤酒公司等，專注于創(chuàng)新新種類啤酒的小而美；二、星座品牌等，打造啤酒、紅酒、烈酒多種類酒品牌消費的公司。風險提示：1）宏觀經(jīng)濟波動影響；2）食品安全問題；

3）原材料波動影響；

4）行業(yè)競爭加劇風險。引子：資料來源：Statista，Economic

History

Association，

National

Institute

on

Alcohol

Abuse

and

Alcoholism，平安證券研究所探索美國啤酒百年發(fā)展史，對研究我國啤酒發(fā)展提供參考。美國是全球啤酒最大的消費市場之一，從行業(yè)起步至今，歷經(jīng)百余年，沉沉浮浮，經(jīng)歷了雛形期-寒冬期-快速擴張-存量競爭-規(guī)模下滑等五個階段，期間啤酒企業(yè)也經(jīng)歷跑馬圈地、合并整合、海外并購和如今的企業(yè)數(shù)量快速增長。中國啤酒行業(yè)正處于快速擴張后的存量競爭時期，通過研究美國啤酒市場的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀，能夠給我國的啤酒市場發(fā)展路線以及發(fā)展趨勢帶來重要的借鑒意義。1900-2020美國啤酒產(chǎn)量及啤酒廠家數(shù)量0100020003000400050006000700080009000100000501001502002501900190219041906190819101912191419161918192019221924192619281930193219341936193819401942194419461948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020第一階段：1920年以前發(fā)展初期第二階段：1920-1933年寒冬期總產(chǎn)量（百萬桶，左軸） 啤酒廠家數(shù)量（家，右軸）第三階段：1933-1980年快速擴張期第四階段：1980-2010年存量競爭期第五階段：2010年至今規(guī)模下滑期2目錄C

O

N

T

E

N

T

S1850-1920：行業(yè)萌芽，移民潮及工業(yè)城市化推動行業(yè)初步發(fā)展1920-1933：禁酒令倒逼行業(yè)洗牌，為后期寡頭壟斷提供條件1933-1980：行業(yè)重啟，大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢投資建議及風險提示319世紀移民潮提供人口基礎并促進啤酒文化形成：自19世紀中后期起，美國內(nèi)戰(zhàn)結(jié)束以及西歐糧食歉收，大量愛爾蘭、德國等西歐移民涌入美國中西部地區(qū)，尤其是圣路易斯、密爾沃基和辛辛那提等美國傳統(tǒng)制造業(yè)中心。至1920年，美國年均移民人數(shù)已達1400萬人，移民占美國人口總比例13.2

。大量的移民涌入為美國啤酒行業(yè)提供消費基礎，且傳統(tǒng)啤酒消費大國移民的進入促進了美國啤酒文化的形成。其中，密爾沃基在19世紀末成為美國最大啤酒生產(chǎn)城市，擁有Pabst和Schlitz等大型啤酒廠。美國工業(yè)化城市化促進人均啤酒消費：自19世紀起，美國逐漸開始城市化與工業(yè)化進程。城市化以及工業(yè)化促進了人們的啤酒消費，工人在工作結(jié)束后購買啤酒成為了日常生活需求之一。據(jù)美國人口普查數(shù)據(jù)，美國城市人口比例從1865年的22

升至1910年的45.5

，高速的城市化進程促進了啤酒消費，從1865年的人均3.4加侖增加至1910年的人均20加侖。啤酒需求的增加推動了美國啤酒行業(yè)的初步發(fā)展。1.1 1850-1920：行業(yè)萌芽，移民潮及工業(yè)城市化推動行業(yè)初步發(fā)展資料來源：MigrationPolicyInstitute(MPI)

，USCensusBureau，平安證券研究所16%14%12%10%8%6%4%2%0%16141210864201850

1860

1870

1880

1890

1900

1910

1920

1930

1940

19501850-1950美國移民人數(shù)及占人口比例移民人數(shù)（百萬） 移民占美國總?cè)丝诒壤?）0%10%20%30%40%50%60%05101520251865187018751880188518901895190019051910

19151790-1950美國城市化推動啤酒消費人均啤酒消費（加侖） 城市人口比例（%）41.2 1850-1920：行業(yè)萌芽，移民潮及工業(yè)城市化推動行業(yè)初步發(fā)展資料來源：UniversityofNebraska

Lincoln，平安證券研究所冷藏和運輸技術(shù)革新為啤酒全國化提供技術(shù)支持。1860年代，巴氏殺菌工藝首次被提出，其通過熱處理再冷卻的方法能夠殺除食品中的微生物及細菌，啤酒等產(chǎn)品得以長時間保存且不容易變質(zhì)。同樣在1860年代，美國北部和中西部的鐵路幾乎完全貫通。1869年，橫跨美國東西海岸的鐵道正式完工，標志著美國第一次建立全國性交通網(wǎng)絡。巴氏殺菌工藝和美國鐵路發(fā)展為啤酒廠全國分銷供應提供條件，因此一些大型啤酒企業(yè)如Anheuser-Busch、Pabst、Schlitz逐漸成為全國性啤酒企業(yè)。Anheuser-Busch是第一家使用巴氏滅菌法保持啤酒新鮮度的啤酒廠，1876年第一個推出冷藏車廂，并于1877年組建火車車隊用于運輸其生產(chǎn)的啤酒，甚至建立了鐵路公司。區(qū)別于其他仍在當?shù)匕l(fā)展的小型啤酒廠，Anheuser-Busch通過擴大分銷范圍與完善運輸鏈體系成為早期全國供應啤酒的廠商之一。Pabst和Schlitz作為密爾沃基的大型啤酒廠，在19世紀就已是當時全國性啤酒企業(yè)，其通過輪船運輸將品牌啤酒分銷全國，甚至在1893年芝加哥世博會上兩家公司的啤酒分別獲獎，其中Pabst的啤酒之后被稱為藍絲帶。巴氏消毒法的出現(xiàn)和美國鐵道的發(fā)展為啤酒運輸全國提供技術(shù)支持5目錄C

O

N

T

E

N

T

S1850-1920：行業(yè)萌芽，移民潮及工業(yè)城市化推動行業(yè)初步發(fā)展1920-1933：禁酒令倒逼行業(yè)洗牌，為后期寡頭壟斷提供條件1933-1980：行業(yè)重啟，大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢投資建議及風險提示6禁酒令的頒布使啤酒業(yè)受到重大打擊，大量啤酒企業(yè)倒閉。19世紀，新教教派支持禁酒運動，認為“酒吧帶來政治腐敗，飲酒讓人罪過”，這一理由陸續(xù)得到一些州的支持，禁酒派逐漸增多。1917年美國對德國宣戰(zhàn)，主要反對禁酒的德裔美國人被邊緣化，因此戰(zhàn)時禁酒法案通過，美國禁止銷售酒精含量大于1.28

的酒精飲料。1919年10月，美國頒布《沃爾斯特德法案》，修改憲法將禁酒令擴展至全國，并禁止銷售酒精含量超過0.5

的酒精飲料。受此影響，部分公司開始轉(zhuǎn)型做無醇啤酒，但是產(chǎn)量仍繼續(xù)下跌，導致大量啤酒企業(yè)倒閉。直至上世紀30年代，由于經(jīng)濟大蕭條，美國政府急需酒精飲料行業(yè)增加稅收收入，于1933年12月，第十八修正案廢除，禁酒令才正式結(jié)束。資料來源：Brewer’s

Almanac，平安證券研究所2.1 1920-1933：禁酒令倒逼行業(yè)洗牌，為后期寡頭壟斷提供條件禁酒令政策變遷過程1918年通過臨時戰(zhàn)時禁酒法案，禁止銷售酒精含量大于1.28的酒精飲料1919年國會通過第十八修正案，定義酒精含量超過0.5

為醉酒飲料且禁止銷售1933年3月修改第十八修正案，允許生產(chǎn)銷售3.2

的啤酒1933年12月，第十八修正案廢除，禁酒令結(jié)束350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%024681012啤酒產(chǎn)量由于禁酒令斷崖下跌（無醇啤酒產(chǎn)量）生產(chǎn)量（百萬桶） Yoy（%）1920

1921

1922

1923

1924

1925

1926

1927

1928

1929

1930

1931

1932

1933注：禁酒令期間國內(nèi)啤酒企業(yè)無法銷售酒精飲料，因此以無醇啤酒產(chǎn)量代替7資料來源：各公司官網(wǎng)，平安證券研究所2.2 1920-1933：禁酒令倒逼行業(yè)洗牌，為后期寡頭壟斷提供條件劣幣驅(qū)逐良幣，走私啤酒泛濫。由于禁酒令主要禁止生產(chǎn)、銷售運輸酒，但并未阻止飲用和儲存酒。因此禁酒令時期，大量進口啤酒進入美國市場，而本土企業(yè)因只能銷售無醇啤酒從而缺乏競爭力，導致禁酒令后期無醇啤酒銷量下降，如Anheuser-Busch曾在禁酒令期間推出Bevo的非酒精飲料，其銷量曾一度在禁酒令初期達500萬箱，但由于走私啤酒的泛濫，1929年Bevo停止生產(chǎn)。Anheuser-Busch也因此調(diào)整策略轉(zhuǎn)向其他業(yè)務如地產(chǎn)、乳制品等。少量啤酒企業(yè)轉(zhuǎn)型存活，為未來壟斷市場提供條件。禁酒令導致大量企業(yè)倒閉，從1918年的1000多家下降到1933年重新復產(chǎn)的企業(yè)僅300多家。這些復產(chǎn)的企業(yè)在禁酒令期間，由于禁止生產(chǎn)啤酒，因此選擇轉(zhuǎn)型涉及其他業(yè)務來躲過行業(yè)寒冬。如Coors開始轉(zhuǎn)型制作麥芽奶等業(yè)務，Pabst生產(chǎn)芝士、奶酪等乳產(chǎn)品。這些公司通過轉(zhuǎn)型相鄰業(yè)務而保留生產(chǎn)鏈和運輸鏈，為未來行業(yè)復蘇恢復擴大生產(chǎn)打下基礎。Anheuser-Busch禁酒令時業(yè)務 啤酒企業(yè)在禁酒令時期轉(zhuǎn)型度過行業(yè)寒冬8目錄C

O

N

T

E

N

T

S1850-1920：行業(yè)萌芽，移民潮及工業(yè)城市化推動行業(yè)初步發(fā)展1920-1933：禁酒令倒逼行業(yè)洗牌，為后期寡頭壟斷提供條件1933-1980：行業(yè)重啟，大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢投資建議及風險提示9禁酒令廢除，啤酒行業(yè)重新恢復發(fā)展。1933年禁酒令解除后，啤酒行業(yè)重新復蘇。二戰(zhàn)爆發(fā)后，雖仍有禁酒的呼聲響起，但政府為了給軍隊提供娛樂來源，允許啤酒廠商將其15

產(chǎn)量提供給軍隊。同時，為了加大稅收，政府鼓勵啤酒行業(yè)加大生產(chǎn)，因此啤酒產(chǎn)量迅速上升，自1935年至1945年間幾近翻倍，人均消費量也在1944年達到了18加侖，恢復至禁酒令前狀態(tài)，啤酒產(chǎn)業(yè)成為重要的戰(zhàn)時產(chǎn)業(yè)之一。經(jīng)濟繁榮促進啤酒行業(yè)繼續(xù)發(fā)展。根據(jù)Brewer’s

Almanac，1945-1960年由于二戰(zhàn)結(jié)束，戰(zhàn)時啤酒庫存仍需消化，因此產(chǎn)量增長放緩，平均Yoy在1左右。雖然啤酒行業(yè)放緩，但美國整體戰(zhàn)后經(jīng)濟并未因此減緩。1946年政府宣布減稅后，美國進入經(jīng)濟繁榮發(fā)展期。1945-1970年，美國GDP增速CAGR為3.5，中產(chǎn)家庭年均收入從1953年3.7萬到1978年6.7萬美元。經(jīng)濟發(fā)展與人均收入的提升也增加更多消費需求，啤酒生產(chǎn)提速。據(jù)Brewer’s

Almanac

，啤酒產(chǎn)量從1960年的9300萬桶到1978年的1.79億桶，平均Yoy在5左右。資料來源：Brewer’sAlmanac，USCensus

Bureau，平安證券研究所103.1 1933-1980：行業(yè)重啟，大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化1935-1975年啤酒產(chǎn)量及增速1935-1975啤酒人均消費量05101520251935

1940

1945

1950

1955

1960

1965

1970

1975人均消費量（加侖）二戰(zhàn)后家庭支配收入高速提升-5%0%5%10%15%20%25%1801601401201008060402001935

1940

1945

1950

1955

1960

1965

1970

1975生產(chǎn)量（百萬桶）Yoy（%）01000020000300004000050000600007000080000195319551957195919611963196519671969197119731975

1977中產(chǎn)家庭年均收入（美元）注：以2021年美元價格為基準啤酒包裝發(fā)展改變銷售方式，促進行業(yè)發(fā)展。禁酒令前，啤酒銷售主要以桶裝生啤為主，并在酒吧、酒館內(nèi)銷售。雖然當時已有瓶裝啤酒出現(xiàn)，但因為運輸條件受限等原因?qū)е鲁杀据^大。而1935年罐裝啤酒出現(xiàn)后，由于其低成本以及運輸條件改善，罐裝與瓶裝啤酒成為主要銷售方式。從1935年全國包裝銷售占35

，到1975年的88

。包裝的發(fā)展也改變了銷售方式，大型啤酒廠更易于通過其運輸鏈分銷至全國，這為大型企業(yè)的發(fā)展以及規(guī)模化提供條件。二戰(zhàn)為大型啤酒企業(yè)發(fā)展提供契機。二戰(zhàn)爆發(fā)后，政府允許啤酒廠商將其15

產(chǎn)量提供給軍隊。因此，大型企業(yè)紛紛加大生產(chǎn)供應給軍隊。如Anheuser-Busch、Pabst、Schlitz等大型啤酒企業(yè)均生產(chǎn)了專門供應給軍隊的啤酒，并且大都以罐裝啤酒形式供應給軍隊以方便運輸和保存。這也為大型企業(yè)迅速發(fā)展，并且在戰(zhàn)后開始圈地跑馬推動行業(yè)規(guī)模化提供契機。資料來源：A

Concise

History

of

America’s

Brewing

Industry，平安證券研究所113.2 1933-1980：行業(yè)重啟，大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化二戰(zhàn)時啤酒廠商向軍隊供應啤酒1935-1975年啤酒包裝方式變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975罐裝與瓶裝啤酒銷售占比生啤銷售占比資料來源：A

Concise

History

of

America’s

Brewing

Industry，Brewers

Association，平安證券研究所123.3 1933-1980：行業(yè)重啟，大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化050100150200250300Anheuser-BuschPabst

BrewingJos.

SchlitzF&M

SchaferP.

BallantineJacob

RuppertFalstaff

BrewingDuquesne

BrewingTheo.Hamm

BrewingLiebman

Breweries1940（萬桶）1939（萬桶）1938(萬桶）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%19471954195819641968197419781950年前十大啤酒商產(chǎn)量啤酒商產(chǎn)量（桶）1Schlitz5,096,8402Anheuser-Busch4,928,0003Ballantine4,375,0004Pabst3,418,6775F&M

Schaefer2,772,0006Liebmann

Bros.2,965,5227Falstaff2,286,7078Miller2,105,7069Blatz1,756,00010Pfeiffer1,618,0771980年前十大啤酒商產(chǎn)量啤酒商產(chǎn)量（桶）1Anheuser-Busch50,200,0002Miller37,300,0003Pabst15,091,0004Schlitz14,900,0005Coors13,800,0006Heileman13,270,0007Stroh6,161,2558Olympia6,091,0009Falstaff3,901,00010C.

Schmidt3,625,000大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化。大型企業(yè)得益于其大規(guī)模生產(chǎn)和分銷能力，在禁酒令結(jié)束后迅速恢復投產(chǎn)。由于銷售包裝的變化推動分銷范圍的擴張以及戰(zhàn)時向軍隊供應獲得的市場，這些大企業(yè)迅速獲得了競爭優(yōu)勢。而一些小型的啤酒廠雖在禁酒令后重新開業(yè)，但因缺少自身優(yōu)勢而退出市場或被大型公司收購，行業(yè)逐漸呈壟斷形勢。行業(yè)集中度不斷提升，1978年CR10達到92.3

。據(jù)Brewers

Association，在1947年，CR5僅占19市場份額，而到1978年CR5已占74.3

，CR10更是占據(jù)92.3

市場份額。在產(chǎn)量方面，1950年第一名與第十名僅差約350萬桶，而到1980年差距已擴大約4600萬桶。龍頭企業(yè)與其他大型企業(yè)的差距也加速了行業(yè)的整合程度，因此進入1980年代后大型啤酒商開始整合收購。大型啤酒廠在禁酒令后迅速獲得優(yōu)勢地位 大型企業(yè)跑馬圈地擴大市場 大型企業(yè)之間差距也越來越大CR5 CR10目錄C

O

N

T

E

N

T

S1850-1920：行業(yè)萌芽，移民潮及工業(yè)城市化推動行業(yè)初步發(fā)展1920-1933：禁酒令倒逼行業(yè)洗牌，為后期寡頭壟斷提供條件1933-1980：行業(yè)重啟，大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢投資建議及風險提示13增量時代結(jié)束，1990年后行業(yè)進入存量競爭。據(jù)Brewers

Almanac，進入1980年后，啤酒行業(yè)總產(chǎn)量逐漸進入存量市場。在1981年開始增速放緩之后，于1989年首次年產(chǎn)量突破2億桶，并于1990年到達至今最高值2.03億桶，此后產(chǎn)量便開始逐漸下降，到2010年已降至1.95億桶。自1981年后，Yoy也基本保持在-1-1之間。人均消費量下降。與產(chǎn)量類似，啤酒的人均消費量也從1981年的最高26加侖后逐漸下降，截止2010年人均啤酒消費量為19加侖。資料來源：Brewers

Almanac,平安證券研究所141980-2010美國啤酒產(chǎn)量進入存量市場4.1 1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局人均消費量逐漸下降

6%5%4%3%2%1%0%210205200195190185180175總產(chǎn)量（百萬桶）Yoy(%)170-1%5165-2%010152025301980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010人均消費量（加侖）資料來源：Brewers

Almanac,美國經(jīng)濟分析局，平安證券研究所154.2 1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局人均收入增加，消費開始升級。1980年代里根當選后實施的減稅、增加軍費開支等一系列政策逆轉(zhuǎn)了70年代的滯脹危機，美國經(jīng)濟又一次復蘇。據(jù)美國經(jīng)濟分析局，美國人均GDP在1978年首次突破1萬美元，并在之后加快增速，到1988年已突破2萬美元，并在2010年達到約48000美元。家庭財富的積累使得人們已不滿足于基本物質(zhì)需求，同時由于鼓勵自由市場及減稅等政策，美國社會開始逐漸崇尚消費文化，消費升級興起。啤酒需求減少，酒類需求逐漸向其他酒類變化。由于消費升級，人們對酒類的品質(zhì)及種類需求越來越高以及多樣化。據(jù)BrewersAlmanac，人均啤酒消費的減少的部分原因是消費者對酒類的需求逐漸向紅酒、蒸餾酒等其他酒類變化，啤酒的人均消費量從1981年的26加侖逐漸下降至2010年19加侖，同時紅酒、蒸餾的需求占比逐漸上升。1980-2010美國人均GDP及增速 啤酒需求逐漸轉(zhuǎn)向其他酒類75%80%85%90%95%100%啤酒 紅酒 蒸餾酒-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%010,00020,00030,00040,00050,00060,00019781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010人均GDP（美元現(xiàn)價）Yoy(%)資料來源：Brewers

Association，UN

Comtrade,

Moody’s

Analytics，平安證券研究所164.3 1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局1978-2010美國進口啤酒市場份額16%14%12%10%8%6%4%2%0%進口啤酒市場份額（%）0426812101418162008-20182019-2030+13%15+10%6+3%3+2%美國陽光地帶與非陽光地帶的人口增長數(shù)（百萬人）陽光地帶 非陽光地帶20

19 78%13%進口啤酒來源地市場份額（%）6%墨西哥荷蘭加拿大德國其他海外進口啤酒爭奪市場份額。在1970年代前，美國的啤酒市場幾乎被本土啤酒品牌壟斷，在1974年之前，進口啤酒的市場份額一直未及美國啤酒市場的1。而進入1980年代，自由市場經(jīng)濟帶來的經(jīng)濟復蘇，讓美國家庭財富重新積累，消費者也開始消費升級。在啤酒市場，消費者已不滿足于國產(chǎn)啤酒，而更青睞于價格更高、品質(zhì)更好的進口啤酒。進口啤酒逐漸開始搶占市場份額。據(jù)Brewers

Association，到2010年，進口啤酒的市場份額已經(jīng)達到了13。科羅娜異軍突起成為進口啤酒第一品牌。1979年科羅娜首次進入美國市場，隨著1980年代開始，美國制造業(yè)從東北部“銹帶”逐漸向南部“陽光地帶”轉(zhuǎn)移，拉丁美移民以及千禧一代向陽光地帶發(fā)展。由于消費升級以及清爽的中南美口感，科羅娜雖然遠高于市場平均價格的定價，卻仍然受到消費者青睞。在90年代，科羅娜首度超越喜力成為美國進口啤酒第一品牌，墨西哥啤酒也在2000年首次超過荷蘭成為美國第一啤酒進口國。陽光地帶是拉丁美裔主要居住地區(qū)1978年法案通過，家釀啤酒市場興起。1978年卡特總統(tǒng)簽署法案，允許家庭釀酒合法化。同時，由于美國的酒精飲料監(jiān)管三級制度。既生產(chǎn)商/進口商只能出售給各州指定的分銷商，再只能由分銷商售賣給零售商的制度。并且由于各州的三層制度法律不同，部分州會對本州的銷售分銷系統(tǒng)保護，如猶他州和賓夕法尼亞州壟斷了分銷和零售層。這些各州不同的法律阻止大型啤酒廠與分銷公司合作，保護了家庭釀酒與小型啤酒廠的銷售渠道，同時一些家庭釀酒與小型啤酒廠通過自產(chǎn)自銷給自己的酒館、餐廳，繞過了三級制度，促進了家釀啤酒市場的興起，也為后來的精釀啤酒市場的發(fā)展提供了基礎。資料來源：AlcoholicBeverageControlBoard,平安證券研究所17美國酒精飲料監(jiān)管三級制度4.4 1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局美國部分州對酒精飲料的監(jiān)管制度

州 監(jiān)管法律制度

猶他州 酒精濃度>

5.0+

僅在州立商店出售。

低于5

啤酒可在雜貨店和便利店出售。俄勒岡州 酒類在銷售給消費者之前全部歸屬于州政府所有，并在私人酒類商店出售。州立商店出售酒類，其中許多在高速公路休息區(qū)出售。啤酒酒精度上限為

14。新罕布什爾在購買之前，州政府擁有酒類，分銷商則為出售給零售商的酒類提供送貨服務。密西根州任何個人、合伙企業(yè)或公司在該州不得擁有超過

9

個To

C銷售許可證馬薩諸塞雜貨店和便利店可以出售酒精含量不超過

6.0

的啤酒。堪薩斯對于場外消費，只能在擁有To

C許可證的酒類商店、酒吧或啤酒吧購買酒精。特拉華在任何擁有To

C酒類許可證的商店銷售任何類型的酒類都是合法的。亞利桑那相對不受限制；雜貨店、便利店、加油站和倉庫俱樂部出售啤酒、葡萄酒和烈酒。加州酒類商店不出售啤酒；必須在超市和便利店出售。紐約精釀啤酒生產(chǎn)企業(yè)快速增長。進入1980年代后，由于大型啤酒廠并購以及小型企業(yè)的退出，全國啤酒廠數(shù)量僅剩48家，這是自禁酒令結(jié)束以來最低。行業(yè)基本整合完成，大型啤酒公司開始互相整合并購。同時，為尋求繼續(xù)發(fā)展，Anheuser-Busch等公司開始著眼海外市場，將產(chǎn)品分銷海外。同時1978年的新法律允許家釀啤酒生產(chǎn)，精釀市場開始逐漸興起，到2010年已達2300家，為未來精釀市場快速發(fā)展奠定基礎。國內(nèi)啤酒市場呈寡頭壟斷，整合基本完成。進入1980年代后，國內(nèi)啤酒市場基本整合完成。大型企業(yè)之間開始互相吞并收購。1980年代，Stroh先后收購了Schaefer、Schlitz成為美國第三大啤酒廠，僅次于Anheuser-Busch和Miller。Heileman也收購Olympia和C.Schmidt來擴大產(chǎn)能。然而收購后他們業(yè)績并未好轉(zhuǎn)，卻因為周轉(zhuǎn)不足，最后分別被Pabst收購。資料來源：Brewers

Almanac,平安證券研究所184.5 1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局1981-2001年美國啤酒企業(yè)主要并購事件5001000150020002500啤酒廠數(shù)量精釀啤酒推動啤酒企業(yè)數(shù)量快速增長1996Stroh1994年Heileman（1980年生產(chǎn)量第6）被私募機構(gòu)收購，1996年被賣給Stroh01999Pabst和MillerStroh（1980年生產(chǎn)量第7）被Pabst和Miller收購，其中Pabst收購了最多的品牌2001MillerPabst（1980年生產(chǎn)量第3）的生產(chǎn)部分承包給Miller

時間 公司 主要并購事件

1981 Stroh 收購F.&

M.

Schaefer（1970年生產(chǎn)量第五）1982 Stroh 收購Schlitz（1980年生產(chǎn)量第四），成為美國第三大啤酒廠1983 Heileman 收購Olympia（1980年生產(chǎn)量第八）1985 Pabst 收購P.

Ballantine（1960年生產(chǎn)量第六）1987 Heileman 收購Christian

Schmidt（1980年生產(chǎn)量第10）1990

Pabst收購Falstaff（1980生產(chǎn)量第9）最后一個啤酒廠Fort

Wayne，并獲得其品牌名稱資料來源：各公司官網(wǎng),平安證券研究所194.6 1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局時間公司主要并購事件1981Anheuser-BuschAnheuser-Busch國際公司成立2002MillerSAB收購Miller啤酒公司，合并成為SABMiller2002Coors收購英格蘭Bass

Brewers,并創(chuàng)立英國第二大啤酒Coors

Brewers2005CoorsMolson和Coors合并，并收購加拿大Creemore

Springs啤酒廠2008MolsonCoors和SAB

Miller組建MillerCoors,合并美國和波多黎各業(yè)務2008AB

InbevAnheuser-Busch被比利時英博惡意收購成功，合并改名為AB

Inbev2013AB

Inbev收購墨西哥啤酒品牌Corona的制造商GrupoModelo2013Constellation收購Grupo

Modelo的美國業(yè)務2015AB

Inbev收購

SAB

Miller業(yè)務2015MolsonCoors收購前SAB·Miller在Miller

Coors的剩余股份龍頭企業(yè)繼續(xù)海外擴張并購。隨著國內(nèi)生產(chǎn)消費量到達瓶頸，同時海外啤酒開始占據(jù)市場，一些美國龍頭企業(yè)開始尋求向海外市場發(fā)展擴張。1981年，Anheuser-Busch國際公司成立，開始著力國際業(yè)務，1995年通過收購了武漢中德啤酒落戶中國。2002年Miller被南非SAB收購，合并成為SAB

Miller。2005年Coors和加拿大Molson合并成立Molson

Coors（摩森康勝），并于2008年和SAB

Miller合資Miller

Coors，負責美國業(yè)務。此后2008年，Anheuser-Busch被收購改名為百威英博。2013年，百威英博在收購墨西哥啤酒商Modelo后，由于反壟斷，Constellation收購了Modelo的美國業(yè)務，其作為美國葡萄酒商開始進軍啤酒市場。此后，2015年百威英博收購SAB

Miller后，摩森康勝又收購原Miller

Coors的剩余股份，成為美國第二大，全球第三大啤酒商。至此，美國的啤酒市場基本整合完成。美國啤酒公司海外擴張并購事件 百威英博并購歷史目錄C

O

N

T

E

N

T

S投資建議及風險提示1850-1920：行業(yè)萌芽，移民潮及工業(yè)城市化推動行業(yè)初步發(fā)展1920-1933：禁酒令倒逼行業(yè)洗牌，為后期寡頭壟斷提供條件1933-1980：行業(yè)重啟，大型企業(yè)跑馬圈地推動行業(yè)規(guī)模化1980-2010:寡頭壟斷基本形成，行業(yè)進入存量競爭格局2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢20資料來源：US

Census

Bureau,平安證券研究所215.1 2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢62%12%2020年種族結(jié)構(gòu)白人黑人或非洲裔印第安與阿拉斯加原住民亞洲人其他太平洋居民其他種族多種族83%12%1980年種族結(jié)構(gòu)白人黑人或非洲裔印第安與阿拉斯加原住民亞洲人其他太平洋居民其他種族多種族-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展，消費持續(xù)升級。經(jīng)歷2009年金融危機后，美國經(jīng)濟仍穩(wěn)步發(fā)展，人均GDP緩慢上升。據(jù)美國政府數(shù)據(jù)，自2012年人均GDP已超50000美元，到2020年雖經(jīng)歷疫情略有下降，但是21/22年迅速復蘇，并突破70000美元。2011-2019年Yoy穩(wěn)定每年2

-3

的增速當中，雖2020年因疫情影響有所影響，但2021年逐漸放開后又開始復蘇，居民生活水平不斷提高，也促使消費者的消費不斷升級。人種結(jié)構(gòu)變化，消費習慣多元化。美國作為移民國家，在早期移民大多來自歐洲，以德國、愛爾蘭后裔等為主。而目前隨著全球化以及經(jīng)濟發(fā)展，更多不同種族的移民來到美國，如亞洲、太平洋居民以及其他多種族，目前美國白人比例已下降至62

，并在未來或?qū)⒗^續(xù)下降。多人種的趨勢也將使美國的消費習慣變得更加多元化。人均GDP穩(wěn)定上升 美國人種結(jié)構(gòu)更加多元化美國人均GDP（美元） Yoy(%)資料來源：沃爾瑪，WISK，平安證券研究所225.2 2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢數(shù)據(jù)來源：2023.7.26沃爾瑪，加州目前美國啤酒主流價格帶在1美元/350ML左右。根據(jù)WISK的調(diào)查顯示，

2022年美國主要的本土暢銷瓶裝啤酒為Bud

Light、Michelob

Ultra、MillerLite等，主要以淡啤為主。由于美國消費習慣以購買整裝為主，他們的主要價格區(qū)間（以12瓶350ml整裝為例）在7-12美元左右，如百威和摩森康勝的明星產(chǎn)品Bud

Light和Miller

Lite都定價為10.98美元。高端市場成未來發(fā)展趨勢。雖然目前低端啤酒仍是主要銷售產(chǎn)品，但是產(chǎn)品高端化趨勢已不可忽視。進口啤酒主要價格區(qū)間在14-16美元之間，而精釀高端啤酒和硬蘇打水的價格普遍在17-21美元之間。根據(jù)WISK的調(diào)查顯示，瓶裝啤酒中Corona

Extra、Heineken等進口啤酒已經(jīng)在銷售榜單中占據(jù)前六。根據(jù)NIQ的數(shù)據(jù)顯示，進口啤酒Modelo在2023年6月連續(xù)兩月超越BudLight成為最暢銷啤酒，而在罐裝啤酒榜單中，除了進口啤酒、精釀啤酒外還有硬蘇打水在銷售榜單中。因此，大型啤酒公司也開始著力高端啤酒市場，如摩森康勝的BlueMoon在高端啤酒市場也有較好成績。低端及高端啤酒市場價格 2022年美國瓶裝及罐裝啤酒銷售榜單低端容量數(shù)量價格（美元）Budlight350ml1210.98Michelob

Ultra350ml1212.27Budweiser350ml1210.98Miller

Lite350ml1210.98Coors

Light350ml1210.98高端容量數(shù)量價格（美元）Blue

Moon350ml1218.98Little

Things350ml1218.73FireStone

Walker350ml1216.98Truly（硬蘇打水）350ml1218.98White

Claw（硬蘇打水）350ml1217.48大型啤酒企業(yè)著力于啤酒高端化。隨著人均啤酒的消費量逐漸下降以及進口啤酒和消費升級的影響，大型啤酒企業(yè)致力于推動啤酒高端化。以百威在北美區(qū)的銷量及噸價為例，百威2018年銷售1107萬噸啤酒，而到2022年下降至1027萬噸，但其噸價則從1400美元/噸上升至1613美元/噸，2021年噸價Yoy更是一度達5.68

，大型啤酒企業(yè)高端化策略是噸價大幅上漲的主要原因。據(jù)Constellation

Brands，在2010年低端啤酒市場仍占71

的市場份額，而到了2022年低端啤酒市場僅占40

，取而代之的是高端啤酒市場的崛起，從2010年僅占29的市場份額，到2019年首次超過低端啤酒市場份額，到目前已占60

的份額。同時，高端市場的CAGR在2019-2023年達到了9

。因此，隨著消費升級以及高端啤酒市場發(fā)展的巨大潛力，未來大型啤酒企業(yè)將繼續(xù)高端化。資料來源：IRI,

MULO+C，百威年報，平安證券研究所235.3 2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢高端啤酒市場份額不斷增長2019-2023啤酒市場銷售CAGR（）低端市場高端市場CAGR（%）71%48%40%60%52%29%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201020192022高端市場低端市場2018-2022百威英博北美地區(qū)銷量及噸價1,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,650

12%1,600

10%8%6%4%2%0%-2%-4%980100010201040106010801100112020182019202020212022銷量（萬噸）左軸噸價(美元/噸）右軸資料來源：Brewer

Association，NBWA，平安證券研究所245.4 2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢精釀啤酒市場（萬美元)

左軸 市場份額（%）右軸2021年美國市場份額（%）26%39% 百威英博摩森康勝星座品牌4% Boston11% 其他20%$35,00016%$30,00014%$25,00012%10%$20,0008%$15,0006%$10,0004%$5,0002%$00%2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022原材料變革引領啤酒市場發(fā)展。啤酒花（Hops）作為啤酒制作工藝中的必備材料，用于在麥芽煮沸的過程中加入。其主要用作提供啤酒的苦味、防腐的作用，并且主要用于提供啤酒香味。自20世紀，一些機構(gòu)便開始研發(fā)啤酒花品種來豐富風味。在2008年，商用啤酒花Citra首次推出，不同于原先的單一檸檬苦味，Citra的柑橘、檸檬柚等熱帶水果風味能夠豐富啤酒的風味。許多小型啤酒廠紛紛通過新的啤酒花釀造不同口味以及不同種類的啤酒，如IPA、比利時白啤酒、艾爾等，目前已有75種不同啤酒記錄在案。精釀啤酒市場因此開始爆發(fā)式發(fā)展。精釀市場不容小覷。據(jù)NBWA，2011年起精釀啤酒市場得到快速發(fā)展，從2011年的87億美元市場總額，到2022年的280億美元市場總額，雖中間因為疫情原因有所下降，但是市場迅速恢復了其活力，精釀市場的爆發(fā)也同樣擴展了其市場份額，從2011年的5.7

到2022年占市場總額的13

。如1984年才成立的波士頓啤酒公司（Boston

Beer

Company），專注于精釀啤酒、蘋果酒、硬蘇打水等高端啤酒市場，目前已成為2021年美國第四大啤酒公司，占市場份額的4

。

其快速發(fā)展證明了精釀啤酒市場的未來發(fā)展前景。啤酒制造流程 精釀啤酒市場份額 波士頓啤酒公司市場份額2010年初美國啤酒廠數(shù)量井噴式發(fā)展。據(jù)Brewers

Association

，2001年后美國國內(nèi)啤酒廠度過了一段穩(wěn)定發(fā)展期，在2001-2010年啤酒廠數(shù)量穩(wěn)定在約1500家，并且就業(yè)崗位保持在約2.5萬人。而在2010年后，美國的啤酒行業(yè)如井噴般發(fā)展，從2010年初的1813家發(fā)展到2022年底約9700家，增長435

。而就業(yè)崗位也增長至2016年的約5.86萬人。美國本土啤酒行業(yè)的蓬勃發(fā)展主要來自于精釀啤酒細分市場的迅速增長。大型啤酒企業(yè)市場份額逐漸減少。隨著精釀以及進口啤酒市場的蓬勃發(fā)展，美國大型啤酒企業(yè)的市場份額逐漸減少。如百威英博、摩森康勝的市場份大幅下降，2011年Cr3為81

，而到2021年Cr3已經(jīng)下降到70

。這是因為精釀市場的發(fā)展促進了品牌多元化，并且消費者的消費習慣也更加多元從原本以成本較低的淡啤逐漸轉(zhuǎn)向更多其他類型的啤酒。因此，美國啤酒市場由原先的寡頭壟斷逐漸轉(zhuǎn)向多元競爭的趨勢。資料來源：Brewers

Association，美國勞工部,NBWA，平安證券研究所255.5 2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢2011與2022年美國啤酒市場集中度2001-2016美國啤酒廠數(shù)量及就業(yè)數(shù)量01000200030004000500060007000012345672001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016啤酒廠就業(yè)數(shù)量（萬個）左軸啤酒廠數(shù)量（個）右軸81%70%87%81%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20112021Cr3

Cr6飲食習慣健康化。根據(jù)美國新聞2022年的調(diào)查顯示，疫情后78

的人認為自己已經(jīng)是健康飲食者。這說明健康飲食也成為了目前主流飲食趨勢。同時，根據(jù)德勤的報告顯示，目前美國的健康飲食習慣主要傾向于高纖維、預防有害成分、純天然、預防心臟疾病以及高營養(yǎng)等關(guān)鍵詞。而其中全麥、少鈉少糖、無防腐劑、無反式脂肪等為主要的飲食選擇。隨著對健康飲食的注重，消費者對酒精飲料產(chǎn)品也將越來越注重健康化。疫情后辦公場景發(fā)生變化。自從新冠疫情后，為保證工作順利進行，許多公司允許居家辦公和混合辦公模式（線上和線下靈活辦公）。而在疫情結(jié)束后，許多公司繼續(xù)保留了混合辦公制。根據(jù)蓋普調(diào)查顯示，2022年42

的員工采用混合辦公，24

的員工線上辦公，完全線下辦公僅占23

，并且未來將開放更多混合辦公工作機會，預計未來將有59

的員工采用混合辦公制。辦公場景發(fā)生變化勢必帶來消費場所以及消費習慣的變化，消費者將更青睞于在家做飯以及家庭周邊的小餐館就餐。同時，消費者也將更青睞于社區(qū)周圍的市場購物，這也將改變未來零售模式。資料來源：德勤，蓋普，平安證券研究所265.6 2010至今：消費升級，啤酒市場呈現(xiàn)多元化、高端化趨勢2022年混合（居家+現(xiàn)場）辦公為主要方式39%42%19%居家辦公混合辦公現(xiàn)場工作美國主要健康飲食習慣傾向酒類消費者將更傾向于多種類酒類消費。隨著消費習慣的變化，酒類消費也越加多元化，消費者不再局限于單一類別酒如啤酒、紅酒、烈酒，更多的消費者將傾向于多類別的酒類消費。根據(jù)IRI的調(diào)查顯示，88

的人傾向于多類別酒消費，這也導致人均酒類消費水平的提高。單類別酒的消費者2022年平均消費291美元，而三種酒類都喝的消費者平均消費達1944美元，這體現(xiàn)了未來酒類市場將更加多元化和橫向發(fā)展。星座品牌作為傳統(tǒng)的美國紅酒公司，一直致力于高端紅酒品牌的發(fā)展，在1993年宣布擴展其業(yè)務至啤酒與烈酒后，在2013年收購了墨西哥啤酒企