證券研究報告化學制品2022年07月16日萬華化學(600309)系

深度之四：多線研發打造技術壁壘，

好萬華后續技術專利儲備評級：買入(維持)1預測指標2021A145538982022E161327112023E181103122024E21163717最近一年走勢營業收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)萬華化學滬深3000.0123-0.0694-0.1512-0.2329-0.3147-0.39642464914522138-10290183135393227.857.05249.242411.272336P/E12.874.6312.743.111.758.959.722.361.567.097.971.821.335.54P/BP/S2.18EV/EBITDA9.06資料：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現表現2022/07/1512M相關報告1M3M《——萬華化學（600309）公司動態研究：萬華化學2022年6月月報：多項目環評獲批，下游汽車產銷好轉（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿》——2022-07-06萬華化學-2.6%-0.7%9.5%1.4%-28.4%-17.5%滬深300《——萬華化學（600309）事件點評：MDI出口歐洲數量大增，看好景氣持續修復（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿》——2022-06-22《萬華化學系列深度報告之三：聚氨酯-板塊空間廣大，規模一體化優勢顯著（買入）*化學制品*董伯駿，李永磊》——2022-06-202核心提要萬華是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型，公司以優良文化為基礎，通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河，通過橫向多跨品種的布局，公司成長的天花板已經被打開。聚氨酯板塊是萬華的立足之本，石化板塊是萬丈高樓的基石，新材料板塊打開成長的天花板，萬華化學正以成長股的步伐邁向全球化工巨頭之列。本篇報告我們將從專利角度重點分析萬華化學研發能力和質量如何，主要產品是否都有專護，以及當前研發思路及未來可能的工業化產品。?

研發投入持續增加，建立牢固技術護城河近年來，萬華化學持續提高研發投入。2021年研發費用達31.68億元，同比增5.07%。同時，研發投入產出比提升，研發質量不斷提升。通過高薪吸引人才，設立全球研發中心增強研發能力。?

三大業務板塊專利全覆蓋，助力企業可持續成長萬華化學三大板塊產品均有專利覆蓋。聚氨酯板塊專利沿產業鏈全方位保護，為企業成長提供源源不斷現金流。石化板塊通過專利不斷延伸，開發出SAP、特種PC、PMMA等產品，為企業成長奠定基石。化學品及新材料板塊新專利層出不窮，電池材料、尼龍12

、香精香料、

PDMS等打造企業成長未來之星。?

提升科技屬性，多種產品有望工業化推出多種3D打印材料打破行業瓶頸；高端聚烯烴等材料突破國外壟斷，意在搶占高端市場；切入鋰離子電池領域助力解決能源環境危機，萬華化學項目研發主要圍繞產業鏈延伸、功能化產品開發、高端產品突破以及進入低碳環保領域等思路進行。目的是為了提高產品差異性和附加值，打造牢固的技術壁壘，避開激烈紅海競爭從而獲取更多利潤。3多線研發打目造錄技術壁壘，開創藍海市場圖表：聚氨酯板塊研發發力高端異氰酸酯及應用己二胺COHDI固化劑防曬化妝品原料/中間體已投產在建聚氨酯空心微球面膜基質柔順劑煤炭光氣水性聚分散體氯氣中試IPNIPDAIPDI水氨酯分散體頭發調理劑丙酮實驗研發原鹽苯3D打印可降解高阻尼TPU環保阻燃TPU有機硅彈性體氫氣TPU拋光墊改性MDI漿料純MDI硝基苯苯胺粗MDITPU聚合MDI指甲油眼線液美甲防溢膠硝酸甲苯MDAHMDAHMDITDI水性聚氨酯分散體二硝基甲苯甲苯二胺聚氨酯硬泡聚氨酯軟泡EO/PO（來自石化板塊）聚醚多元醇資料：國家知識產權局，公司官網，公司公告，國海證券研究所整理4多線研發打造技術壁壘，開創藍海市場圖表：石化板塊研發以產品改性為重點聚氨酯（來自聚氨酯板塊）丙烯酸酯原料/中間體聚氨酯丙烯酸酯高分子樹脂/乳液(改性)聚丙烯酸酯水性涂料膠粘劑丙烯酸已投產在建SAPPPP3D打印材料隔音阻燃材料透明材料茂金屬催化劑中試丙烯POE無紡布材料實驗研發環氧氯丙烷環氧樹脂環氧固化劑高折射率PC硅氧烷共聚PCPC合金材料阻燃PC雙酚APOPC改性PCα-烯烴聚醚多元醇聚氨酯板塊乙烷丙烷EO乙烯苯乙烯PE丁烷耐化學品HDPEPE中空纖維膜PVCPOE茂金屬催化劑α-烯烴資料：國家知識產權局，公司官網，公司公告，國海證券研究所整理5多線研發打造技術壁壘，開創藍海市場圖表：精細化學品及新材料是公司研發重點方向維生素A維生素EL-薄荷醇香精香料Β-胡蘿卜素角黃素蝦青素苯乙烯（來自石化板塊）苯乙烯-二乙烯基苯聚合球體吸附樹脂原料/中間體已投產在建香茅醇香葉醇橙花醇檸檬醛異丁烯MMAPMMAPMMA/ABS組合物PMMA/丁二烯接枝聚合物中試尼龍12聚酰胺PDMS3D打印混合C4（來自石化板塊）納濾膜反滲透膜吸附樹脂丁二烯單晶硅片有機硅單體分離材料實驗研發硅MQ硅硅溶膠液氯化亞砜、DMF等雙乙烯酮、氨基磺酸等乳酸氯蔗糖安賽蜜玉米/秸稈丙交酯PLA硅烷改性聚乳酸天然氣乙炔BDOPBATPLA/PBAT合金GBLNMP磷酸鐵磷酸鐵鋰正極材料負極材料電池回收鋰離子電池三元材料牛磺酸N-甲基牛磺酸鈉牛磺酸氨羥乙基磺酸鈉均苯四甲酸二酐4,4-二胺基二苯醚聚酰亞胺資料：國家知識產權局，公司官網，公司公告，百川資訊，香協中香網，國海證券研究所整理6投資建議與盈利預測盈利預測與投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為221.38、290.18、353.93億元，EPS為7.05、9.24、11.27元/股，對應PE為13、10、8倍，維持“買入”評級。風險提示：經濟下行風險、項目建設不及預期風險、市場大幅波動風險、新

品不及預期的風險、環保及安全生產風險、同行業競爭加劇風險。圖表：萬華化學盈利預測資料：Wind，國海證券研究所7目錄目錄?

研發投入持續增加，建立牢固技術護城河???研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證?

聚氨酯板塊??聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河?

石化板塊??石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場?

精細化學品及新材料???ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域?

投資建議?

風險提示8研發投入持續增加，建立牢固技術護城河?

現如今，新一輪科技革命正在醞釀之中，知識創造和技術創新加速推進，產業轉型加速。在這樣一個大變革時代，企業只有通過科技創新，才能推動技術進步、產業升級、結構轉型，從而在競爭中立于不敗之地。?

盡管這兩年經濟形勢多變，但萬華化學不受經濟因素的影響，不斷提高研究開發經費的投入。2021年研發投入達31.68億元，同比增長55.07%，2011-2021年復合增長率為20.82%。?

公司研發費用率2016年之后基本維持在2.5%左右，2021年由于營業收幅度增加，研發費用率有所下降。圖表:研發費用持續增加圖2016年以來研發費用率維持在2.5%左右研發費用（

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：wind，國海證券研究所資料

：wind，國海證券研究所9研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高?

隨著研發投入的增加，萬華化學每年申請專利數目也不斷提升。根據公司公告，2019-2021年萬華化學申請專利數目均在500件以上。其中，萬華化學2021年申請了805件專利，同比增長6.3%。新專利的申請是企業持續創造價值的源泉，是未來持續增長的保障。?

從研發費用和申請專利數目比例來看，單位專利所耗費研發費用整體呈下年單位專利對應的研發費用為393.55萬元。萬華化學不斷優化研發管理趨勢，自2017年以來維持在較低水平，其中2021高研發產出比例。圖表：申請專利數目不斷增加圖

研發產出比提高申請專利數目

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：公司公告，國海證券研究所資料

：公司公告，wind，國海證券研究所10研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高?

截至2022年5月13日，在國家知識產權局網站公開的萬華化學的所有已申請專利中，有效專利占比44.1%，在審專利占比54.7%。隨著在審專利的不斷轉換，形成更多有效專利，萬華化學的技術實力將得到進一步提升。?

在萬華化學所申請的專利類型中，發明專利占比最高，為97.7%，實用新型專利占比2.2%。在外觀設計、實用新型和發明專利三者中，發明專利具有創新型更強，有效期更長（發明專利權的期限為二的特點，能更有效地保護企業技術成果，形成企業核心競爭力。，實用新型專利權和外觀設計專利權的期限為十年）圖表：有效專利占比44.10%：實用新型專利創新性更強，有效期更實用新型??????效?????????????有效

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：國家知識產權局，《中國專利文獻號體系》，國海證券研究所資料

：國家知識產權局，《中國專利文獻號體系》，國海證券研究所11研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高?

從專利申請人統計來看，母公司萬華化學集團股份有限公司所參與占專利比例達62%，表明了公司對核心技術的充分把控。此外，位居前列的還包括萬華化學（寧波）有限公司，占比21%。圖表：華化學集團股份有限公司專利占比62%萬華化學???????

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：國家知識產權局，國海證券研究所12研發團隊持續擴大，技術創新力不斷增強?

萬華的愿景是創建受社會尊敬、讓員工自豪、國際一流的化工新材料公司，以優秀的企業文化感召、吸引和培養人才。2021年萬華化學研發人員人數達3126人，同比增長33.13%。2012年以來，萬華化學研發人員占比一直維持在15%以上，技術創新能力不斷加強。圖表:研發人員數量持續增加圖2012年以來研發人員占比維持在15%以上研發人員數目

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：wind，國海證券研究所資料

：wind，國海證券研究所13單人研發投入持續提升，未來有望實現更多技術突破?

單人研發費用方面，近年整體呈增長趨勢，從2013年的48.83萬元/人增長至2021年的101.35萬元/人，年均復合增速達9.56%，可見萬華在研發團隊規模的擴張，以及單人研發投入兩個維度都采取積極動作。?

單人高研發投入下，單人專利申請數量也得以提升，近年萬華化學單人申請升至2021年的0.26項/人。數量整體呈增長趨勢，從2013年的0.04項/人提圖表:單人研發費用持續增加:

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：wind，國海證券研究所資料

：wind，國海證券研究所14高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員?

從員工學歷來看，萬華化學碩博員工人數不斷增長，2021年博士學歷員工為157人，碩士為2526人，本科人為4430人，本科及以上學歷員工占比超過35%。?

萬華微視界微信公眾號顯示，2021年校招博士待遇為45萬/年起，同比增長73.1%；碩士平均薪資為16.35萬元，同比增長40.6%；本科平均薪資為17.25萬元/年，同比增長17.7%。圖表：碩博學歷員工人數不斷增圖

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：wind，國海證券研究所資料

：?華微視界，國海證券研究所15高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員?

萬華化學重視優秀科研人才的吸收和保留，有能力者可以得到充分的提升。從專利發明人情況來看，參與專利數目最多的是黎源，現任萬華化學中央研究院副院長，入選全國石油和化工優秀科技工作者。其次是華衛琦，現就任萬華化學集團股份有限公司副總裁兼技術總監，長期從事聚氨酯領域新產品技術的研發和成果產業化工作。?

除了從社會上選拔人才外，萬華化學也從內部培養人才。2020年6月20日為傳播文化、分享實踐、創新思想的學習平臺，成為人才評估和選拔的跨越式發展提供不竭動力。華大學在磁山正式揭牌啟用。萬華大學要發展成平臺，源源不斷為公司培養和輸送六有人才，為公司圖表：華化學專利發明人統?（前十）專利數目?????????????

資料

：國家知識產權局，國海證券研究所16建立行業創新平臺，獲得國家資質認證?

萬華化學建立了“企業博士后科研工作站”、“國家聚氨酯工程技術研究中心”、“國家認定企業技術中心”、“聚合物表面材料制備技術國家工程實驗室”等行業創新平臺，同時承擔建設“國家技術標準創新基地（化工新材料）”。?

從資質認證情況來看，萬華化學具備“高新技術企業”、“環境管理體系認證”、“質量管理體系認證”、“中國職業健康安全管理體系認證”等證書。其中，國家對高新技術企業認證給予稅收優惠，《企業所得稅法》第28條規定：“國家需要重點扶持的高新技術企業，減按15%的稅率征收企業所得稅”。圖表：建立多行業創新平臺圖

具備“高新技術企業”等資質認證行業創新平臺證書類型證書編號國家聚氨酯工程技術研究中心聚合物表面材料制備技術國家工程實驗室國家認定企業技術中心高新技術企業環境管理體系認證GR202037000153U006619E0104R6LFM727227質量管理體系認證(ISO9000)企業博?后科研工作站中國職業健康安全管理體系認證02119S10374R3L國家技術標準創新基地（化工新材料）資料

：公司公告，國海證券研究所資料

：公司公告，天眼查，國海證券研究所17建立全球研發中心，開發多種化工項目?

2013年10月18日萬華化學發布公告，在煙臺經濟技術開發區磁山投資建設萬華化學集團股份有限公司全球研發中心及總部基地(一期)項目，已經于2021年建成使用。作為萬華化學集團進軍全球化工市場的技術平臺和保障，在促進聚氨酯全產業鏈創新，將萬華煙臺工業園打造成世界技術最先進、產業鏈一體化程度最高、品種最齊全的并最具有綜合競爭優勢的化工園區的同時，延長石化產業鏈，培育萬華具有核心競爭力的化工材料新業務，規避萬華MDI產品業務和盈利區域集中化的風險。?

項目研發中心研發內容主要包括ABS項目、PBAT項目、PMMA項目、基礎加氫催項目、香蘭素項目、酯交換PC項目、異壬酸異壬酯項目、檸檬醛項目、BDO項目、PU合成項目、PA合成項目、工業漆項目、建筑材料、紡織合成革項目、膠粘劑項目、助劑開發項目等。?

萬華化學正按照高標準設計全球研發中心（煙臺磁山）二期項目，項目總62億元，建設全球領先的化工新材料研發基地，帶動煙臺建設中國一流的環磁山研發走廊。圖表：研發中心全球化布局資料：公司官網18項目從開始研發到投產，大約需要5-15年不等?

萬華化學項目從開始研發到投產，依據技術難度不同，大約需要5-15年不等。?

2013年萬華化學啟動尼龍12項目，2019年尼龍12技術達到國際領先水平，預計2022年工業化裝置建成投產。?

PC項目2005年啟動，2018年一期7萬噸/年PC裝置開車成功，共歷時13年。?

SAP從2010年開始研發到2016年工業化裝置順利開車投產共歷時6年。2年丙交酯生產項目開始研發，現已進入中試階段。圖表：尼龍研發進程圖表C研發進程??并建?各反應單元工業化試驗裝置華尼龍12技術達到國際領先水平中試裝置開車成功

一期7

噸/年開車成功201320162018201920222018200520102015尼龍12小試

小、中試試驗打通

預?

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尼龍12全流程

成產PC?目實驗室研究啟動開始工業化資料

：齊魯網，公司公告，國海證券研究所資料

華微視界微信公眾號，國海證券研究所19目錄目錄?

研發投入持續增加，建立牢固技術護城河???研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證?

聚氨酯板塊??聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河?

石化板塊??石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場?

精細化學品及新材料???ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域?

投資建議?

風險提示20三大業務板塊助力企業可持續成長?

聚氨酯業務包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分，二者有極強的協同效應。?

石化業務目前主要發展C2、C3和C4烯烴衍生物。國內乙烯、丙烯需求巨大，萬華擁有乙烯產能100萬噸/年，丙烯產能75萬噸/年。依托技術創新優勢，在PP/丙烯酸/丁醇/環氧丙烷等丙烯一級衍生物的基礎上，向下發展具有獨特優勢的改性PP、高吸水樹脂SAP、新戊二醇NPG、聚醚多元醇、MIBK、異佛爾酮等更為精細、附加

更高的產品。?

精細化學品及新材料板塊包括TPU、PC、PMMA、尼龍、可降解塑料TPU供應商，產品廣泛應用于鞋材、線纜、汽車、電子及醫療等應精香料、高吸水性樹脂等材料。萬華是國際先進的域，特種胺業務深耕環氧固化劑等領域，并逐步拓展到風電復合材料、美縫劑等新的應用領域。圖表：三大業務板塊助力企業成聚氨酯業務精細化學品及新材料石化業務資料：公司官網，國海證券研究所21三大業務板塊助力企業可持續成長?

在專利分布中，截至2022年5月13日，萬華在國家知識產權局網站公開的已申請專利總數達2909項，其中精細化學品及新材料業務板塊占比最高，占比達為51.9%；聚氨酯系列專利位居第二，占比22.1%；石化板塊系列專利最少，占比19.0%。從營業收入占比來看，2021年，聚氨酯系列營業收入達604.92億元，占比41.6%；石化系列營業收入達614.09億元，占比42.2%；精細化學品及新材料系列營業收入達154.64億元，占比10.6%。?

從上述分析可以看出，聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流。板塊是企業基石，為其他板塊提供原材料保證。而萬華化學務，從而打造新的利潤增長點。目前的研發重點集中于新材料板塊，力圖通過研發，提高產品質量，發展更多明圖表：精細化學品及新材料板塊已申請專利占比最高表：聚氨酯板塊貢獻最大營業收入裝置?備及通用工?聚氨酯??????????????精細化學品及新材料業務板塊?????聚氨酯業務板塊????石化?????新材料（?催化劑）石化業務板塊?????????資料

：國家知識產權局，國海證券研究所資料

：wind，國海證券研究所22聚氨酯板塊-為企業成長提供現金流?

聚氨酯業務包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分。大宗異氰酸酯分為MDI和TDI兩類。聚醚多元醇是聚氨酯產業另一關鍵原料，與異氰酸酯有極強的協同效應。圖表：聚氨酯產業鏈空氣CI聚氯乙烯（PVC）純MDI煤水焦炭COADI改性MDI、漿料、TPU光氣粗MDI氯氣氫氣聚合MDI燒堿苯胺飽和食鹽水MDA多胺氨氣苯硝酸

硝基苯甲醇

甲醛聚氨酯硬泡甲苯二硝基甲苯環氧丙烷甲苯二胺TDI聚氨酯軟泡LPG聚醚多元醇原料聚氨酯主要售產品石化主要售產品新材料主要售產品資料

：公司公告，公司官網，國海證券研究所23專利全方位覆蓋，建立牢固護城河?

萬華化學自1998年起申請一系列和聚氨酯相關專利，截至2022年5月18日，已公開專利600余項，專利申請數逐年增長，表明了萬華化學更加重視專利保護。其中，2020年申請專利108項，2021年申請專利81項，2021年略下滑主要由于申請時間較晚，較多專利還未公開。?

從專利分布來看，聚氨酯的合成及應用占38.7%；其次是異氰酸酯相關，占比26.2%；多元醇相關專利占比14.8%；而最基礎的原料（氯氣、光氣等）占比20.3%。圖聚氨酯的合成及應用占比最高圖表：聚氨酯板塊申請專利不斷增加專利數目料????????????????????

???????????????????????????資料：國家知識產權局，國海證券研究所資料：國家知識產權局，國海證券研究所注：2021年略下滑主要因目前知識產權局官網披露的為已公開專利，2021年的專利因申請時間較晚，尚未公開比例較高。24專利全方位覆蓋，建立牢固護城河?

從關鍵產品技術的專利申請時間分布看，公司聚氨酯板塊穩步擴張，1998年，公司申請“一種聚合多亞甲基多苯基多異氰酸酯的生產方法及專用裝置”；2012年，公司對“一種磷鹵協同阻燃聚醚多元醇的制備方法和用途”專利進行申請；而隨后的2013-2018年，公司相繼對TDI、HDI、HMDI、IPDI制備方法發起專利申請，聚氨酯關鍵產品范圍持續擴大。圖表：聚氨酯板塊專利橫向擴張一種制備顏色穩定的1,6-己二?????HDI?的方法一種磷鹵協同阻燃醚???的制備方法和?途一種制備?佛爾酮二?????IPDI?的方法一種合?亞甲基?苯基?????的生產方法及專?裝置20181998201020201320142017一種二環己基甲烷二?????HMDI?的制備方法一

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?脲??的制備方法一種通過界面??化反?制備????的方法資料：國家知識產權局，國海證券研究所25專利全方位覆蓋，建立牢固護城河?

從專利細分來看，萬華化學聚氨酯相關已申請研究專利全方位涵蓋從原料光氣、氯氣、苯胺等的制備，到中間產品異氰酸酯、多元醇的合成，以及下游聚氨酯的合成及應用。?

其中，不同類型聚氨酯合成及應用產品包括粘結劑、光學樹脂、合成革、鞋底以及作為硬泡或者軟泡應用于家電、家居、汽車、涂料等各個方面。圖表：聚氨酯相關已申請專利覆蓋產業鏈全流程基礎產品一氧化碳專利申請數量中間產品專利申請數量應用產品光學樹脂專利申請數量171113263171穩定劑/分散劑固化劑聚酯多元醇/聚合物多元醇25光氣水煤漿氯氣117粘結劑23228硬質泡沫苯胺軟質泡沫多元醇70MDA??泡沫3324401374249HMDA1620合成革/鞋底TPUIP/IPN/IPDA異氰酸酯合169??彈性體（除TPU）??聚氨酯材料合聚氨酯添加劑合23131264資料：國家知識產權局，國海證券研究所注：算合時暫未包括TPU，TPU

入新材料板塊。26技術不斷改良，降低生產成本?

異氰酸酯(MDI)可由光氣法和非光氣法生產。其中，光氣法已經發展成熟而非光氣法還需要進一步研究突破。在光氣法中，液相直接光氣是主要生產技術。但光氣(COCl2)毒性大，同時反應副產物氯化氫嚴重腐蝕設備，生產過程控制比較困難。?

在2006年，萬華化學寧波16萬噸的MDI裝置創造性地摒棄了間歇工藝，縮合、光氣化和結晶分離裝置實現了全連續，同時通過能量集成和工藝優化使裝置公用工程消耗和原料消耗與國外處于同一水平萬噸/年MDI預計2022年底投產，待寧波MDI裝置60萬噸/年的技改項目圖表：MDI光氣法制備相關已申請專利階段萬華化學具備MDI產能265萬噸/年，福建40后，萬華化學的全球MDI產能將達到365萬噸/年。申請人題名公開號公開日期2020/10/272020/9/29華化學集團股份有限公司

華化學（寧波）有限公司華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司一種成鹽-霧化光氣化法制備異氰酸酯的方法一種基于成鹽光氣化制備低氯代雜質?量異氰酸酯的方法CN111825572ACN111718282A一種

脫除光氣中水分的催化劑,及異氰酸酯生產過程中光氣中水分脫除的方法華化學(寧波)有限公司華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司CN111715286ACN107652208B2020/9/292020/6/2種從光氣化反應得到的異氰酸酯產物中脫除溶劑的方法和裝置華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司一種光氣化生產異氰酸酯裝置的除水系統CN210001801UCN110003054A2020/1/312019/7/12一種光氣化生產異氰酸酯裝置的除水系統和除水方法華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司一種光氣法制異氰酸酯的溶劑精制方法及所使用的裝置CN104974010B2016/10/2627目錄目錄?

研發投入持續增加，建立牢固技術護城河???研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證?

聚氨酯板塊??聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河?

石化板塊??石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場?

精細化學品及新材料???ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域?

投資建議?

風險提示28石化板塊-為企業成長奠定基石?

乙烯是世界上產量最大的化學產品之一，乙烯工業是石油化工產業的核心，占石化產品的75%以上，在國民經濟中占有重要的地位。世界上已將乙烯產量作為衡量一個國家石油化工發展水平的重要標志之一。丙烯為無色、無臭、稍帶有甜味的氣體，是三大合成材料的基本原料之一。?

萬華化學以乙烯和丙烯為基礎，不斷向下游延伸，相關基礎專利聚氯乙烯的進一步延伸，還拓展出了丙烯酸系列產品等諸多高附加值產品。圖表：乙烯丙烯向下延伸出多種化學品專利乙烯、聚丙烯、環氧丙烷等。此外，通過對產業鏈產品專利申請數量乙烯/丙烯7651949124PPPE高端聚烯烴PVC苯乙烯環氧系列產品10581丙烯酸系列產品（不丙烯）??合?210552資料

：國家知識產權局，國海證券研究所29改性PP形成差異化優勢?

丙烯下游用量最大的是生產聚丙烯。聚丙烯是密度最輕的塑料原料，其外觀呈無色半透明顆粒，具有較高的耐沖擊性，機械性質強韌，抗多種有機溶劑和酸堿腐蝕等特點，在工業界有廣泛的應用，是常見的高分子材料之一。?

萬華化學聚丙烯相關已申請專利共65項，主要是有關不同應用的聚丙烯材料開發，包括3D打印聚丙烯、隔音降噪、阻燃、透明聚丙烯、增強聚丙烯以及無紡布聚丙烯，分別對應的應用場景包括3D打印、靜音排水管、

用注射器、風扇葉片和服裝等。改性PP能有效提高產品附加值，形成差異化優勢。圖表：華化學已申請多種用途改性聚丙烯專利題名公開號類型3D打印一種3D打印高性能聚丙烯復合材料及制備方法一種3D打印用聚丙烯線材及?制備方法CN111073160ACN108641197BCN108467545BCN112625161ACN111518357ACN108467544BCN111320811ACN110885493BCN112625358A3D打印一種隔音降噪、阻燃聚丙烯材料及?制備方法一種自交聯的阻燃聚丙烯材料及?制備方法一種高光澤抗沖擊透明改性聚丙烯及?制備

應用一種高強、高剛且透明改性聚丙烯復合材料及?制備方法短切玻璃纖維增強聚丙烯復合材料及制備方法一種碳纖維增強聚丙烯復合材料及?制備方法一種低光澤度、軟觸感、無紡布型聚丙烯復合材料、制備方法及?應用合?隔音降噪、阻燃阻燃透明材料透明材料增強材料增強材料無紡布65（未完全列出所有專利）資料

：國家知識產權局，國海證券研究所30多種環氧專利實現工業化?

石化板塊向下延伸的第二大類是環氧丙烷。以環氧丙烷為原料，可以合成聚醚多元醇，為聚氨酯提供原料，從而形成兩大板塊的協同效應。此外，環氧相關專利還包括環氧樹脂，環氧固化劑等，環氧樹脂固化劑主要和環氧樹脂配合使用。圖表：環氧相關已申請專利分布產品專利申請數量環氧丙烷31環氧化物環氧樹脂環氧固42743合105資料

：國家知識產權局，國海證券研究所31丙烯酸延伸多種高附加值應用產品?

丙烯除了合成聚丙烯和環氧丙烷外，還可以合成丙烯酸，而后進一步形成丙烯酸酯相關應用產品。從專利布局來看，和丙烯酸相關已申請專利81項，包括丙烯酸及酯、新戊二醇、三羥基丙烷等基礎產品，以及丙烯酸樹脂/乳液等應用產品專利。同時，丙烯酸系列向下還可用于SAP、涂料和膠粘劑等精細化學品及新材料方向應用。圖表：丙烯酸相關產業鏈圖表烯酸相關已申請專利沿產業鏈全覆蓋丙烯中間產品

專利申請數量

基礎產品

專利申請數量

應用產品

專利申請數量園區合成氣新戊二醇丙烯酸樹脂/乳液丙烯酸丙烯酸酯新戊二醇三羥基丙烷102510819406726丁醇丙烯酸SAP

衛生用品丁醇8異丁醛SAP丙烯酸酯涂料ADI三羥基丙烷正丁醛

高分子乳液/樹脂丙烯51涂料涂料，皮革，紡織異丁醛膠粘劑原料

?售產品資料：公司公告，公司官網，國海證券研究所資料：國家知識產權局，國海證券研究所注：在石化專利統時，暫未包?SAP、涂料和膠粘劑，此三?入新材料業務32丙烯酸延伸多種高附加值應用產品?

丙烯酸樹脂的應用之一是合成高吸水樹脂（SAP）。SAP是一種新型功能高分子材料，它具有吸收比自身重幾百到幾千倍水的高吸水功能，并且保水性能優良。目前約88%的SAP應用于紙尿褲。隨著未來二胎政策進一步放開以及人口老齡化趨勢加劇，SAP樹脂的需求將繼續快速增長。此外，丙烯酸樹脂還可用于膠粘劑。?

丙烯酸乳液是由丙烯酸酯類單體共聚形成的為乳白色或近透明黏稠液體，酸乳液的應用主要是用作涂料，包括抗涂鴉涂料、防腐涂料、水性可輻射固化涂料以及具有減振降噪功能的阻尼涂料等。圖表：丙烯酸系列可用于涂料、膠粘劑和吸水樹脂題名公開號公開日期2020/7/282020/3/32020/9/82020/4/142020/4/3材料涂料水性羥基聚氨酯-丙烯酸酯樹脂的制備方法及在抗涂鴉涂料中的應用高防腐性能丙烯酸乳液及制備方法，水性丙

防腐涂料CN108219076BCN106543333BCN109160980BCN111004346ACN110950993A涂料一種水性聚氨酯-丙烯酸酯樹脂的制備方法及在印花粘合劑中的應用一種具有抗結塊性能的丙烯酸吸水樹脂及制備方法膠粘劑吸水樹脂吸水樹脂一種具有低可萃取物?量的丙烯酸吸水樹脂制備方法資料：國家知識產權局，國海證券研究所33布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場?

從專利布局來看，萬華化學近年來加大對高端聚烯烴的研發投入，布局了乙烯齊聚制備高碳α-烯烴專利以及茂金屬催化劑相關專利，目標為搶占高端聚烯烴市場。?

具有高技術含量、高附加值的聚烯烴被稱為高端聚烯烴，主要包括大宗化學品的高端產品和特種聚烯烴樹脂。大宗化學品的高端產品是指乙烯或丙烯在茂金屬催化劑體系作用下制備的茂金屬牌號的聚烯烴(mPE和mP

)等以及高碳α-烯烴共聚烯烴(聚烯烴彈性體POE)。茂金屬催化劑具有單活性中心、高反應活性等特點，所制得的茂金屬牌號的能好、易于加工等特點。烴具有分子量分布窄、密封性好、拉伸強度高、光學性?

POE彈性體可以用于改性增韌PP、PE和PA，同時POE膠膜是市場膠膜，POE膠膜在抗PID性能方面更加出色。用的光伏組件的封裝材料。相對于EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)圖表：高端聚烯烴相關已申請專利申請人題名公開號華化學集團股份有限公司一種單屬配合物、?用途以及乙烯的聚合方法CN111454300ACN109894151BCN109851701BCN110964049ACN114230702A華化學集團股份有限公司負載型茂金屬催化劑及?制備方法和用途華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司一種雙核茂金屬催化劑及?制備方法和應用華化學集團股份有限公司

過渡金屬化合物及包??的烯烴聚合催化劑組合物、制備方法和應用華化學集團股份有限公司一種萘氧基骨架的烯烴聚合催化劑、制備方法與應用資料：國家知識產權局，國海證券研究所34布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場圖表：高端聚烯烴相關已申請專利（續表）申請人題名一種PCPN配體的制備、乙烯齊聚催化劑及?應用公開號華化學集團股份有限公司CN114315905A華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司一種三元催化劑體系及?在乙烯齊聚的應用CN112916046B華化學集團股份有限公司華化學集團股份有限公司一種離子液體負載的過渡金屬催化劑及?制在烯烴齊聚反應的應用CN110227543ACN111715299A一種硼鹽絡合催化劑、制備方法及乙烯齊聚中的應用華化學集團股份有限公司

一種雙吡啶結構配體和制備方法、一種基于啶結構的催化體系及?在乙烯齊聚CN111349116A華化學(寧波)有限公司華化學集團股份有限公司華化學集團股份有限公司中用一種烯烴齊聚催化劑及制備法，以及?用于烯烴齊聚的方法CN108479853BCN113198519A一種采用背包式反應精餾裝置生產高純度α-烯烴的方法華化學集團股份有限公司華化學（寧波）有限公司一種乙烯齊聚催化劑、?制備方法及應用CN111841646A華化學(寧波)有限公司華化學集團股份有限公司種乙烯齊聚催化劑體系及?應用一種乙烯齊聚催化劑體系及?制備方法與應用一種α-烯烴共聚物的制備方法CN111774097ACN111774098BCN113773430A華化學集團股份有限公司華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司乙烯選擇性齊聚制備1－辛烯的裝置和方法49（未完全列出所有專利）CN110639459A合?資料

：國家知識產權局，國海證券研究所35目錄目錄?

研發投入持續增加，建立牢固技術護城河???研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證?

聚氨酯板塊??聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河?

石化板塊??石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場?

精細化學品及新材料???ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域?

投資建議?

風險提示36精細化學品及新材料-企業成長的未來之星?

精細化學品及新材料板塊是聚氨酯和石化產業鏈向下游的進一步延伸，包括ADI、SAP、PC、PMMA、

TPU、水性樹脂、香精香料、特種尼龍、可降解塑料、電池和有機硅等。該類產品技術門檻高，是萬華化學未來明星業務的孕育基地，也是萬華化學多元化經營的長遠布局。?

除2020年外，萬華化學精細化學品及新材料板塊增長率均超過20%，154.64億元，同比增長94.57%。2021年，精細化學品及新材料板塊實現營業收入圖表:精細化學品及新材料板塊相關產品:精細化學品及新材料營業收入不斷增加TPU精細化學品及新材料營收（

元）

增?率（?）SAPADI???????????????????????????????水性樹脂香精香料PC特種尼?分離膜可降解塑料??

電池材料PMMA?????????????????資料：公司公告，公司官網，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所37高性能TPU增加產品附加值?

在聚氨酯應用產品專利中，熱塑性彈性體(TPU)已申請專利達40項。TPU分子鏈之間由許多氫鍵構成物理交聯，從而賦予了高模量、高強度、耐磨性、耐霉菌性等優異性能。?

通過專利細分可以看出，萬華化學所研發的TPU種類包括高透明快成型可降解TPU、高阻尼TPU、無鹵環保阻燃TPU、生物基等。其中高阻尼TPU具有吸聲、隔熱、防振等功能；生物基TPU憑借資源、原料可再生等優勢，可最大程度上減少終端消費品的碳排放。圖表：TPU相關已申請專利用途廣泛申請人題名公開號公開日期華化學集團股份有限公司一種熱塑性聚氨酯彈性體復合材料、?制備方法及?用途CN107880531B2021/4/20華化學集團股份有限公司華化學集團股份有限公司華化學集團股份有限公司一種高阻尼熱塑性聚氨酯彈性體組合物及?制備方法CN109836708BCN111363340BCN114292382ACN112225873B2021/12/102022/2/152022/4/8無鹵環保阻燃性聚氨酯彈性體組合物及?制備方法一種生物基致變色熱塑性???彈性體及?制備方法和??技術華化學集團股份有限公司合?一種高透明快成型的可降解熱塑性聚氨酯彈性體及?制備方法2022/4/2240（未完全列出所有專利）國家知識產權局，國海證券研究所38脂肪族異氰酸酯全球化布局?

芳香族異氰酸酯分子容易氧化變色，導致產品泛黃、耐候性比較差，同時被氧化以后產品彈性較差，容易剝落粉化。而脂肪族異氰酸酯（ADI）中無苯環這種不穩定結構，后續應用的聚氨酯涂料具有優秀的耐候性、不易黃變以及較高的硬度。?

脂肪族異氰酸酯包括H12MDI、HDI、HDI衍生物、IPDI等，主要下游包括聚氨酯涂料、聚氨酯彈性體、聚氨酯合成革等。2020年，ADI業務全球化布局、國內和海外業務輪動明顯，有效應對了疫情帶來大挑戰。圖表：ADI相關已申請專利申請人題名公開號公開日期2012/5/9煙臺華聚氨酯股份有限公司寧波華聚氨酯有限公司一種熱分解制備二異氰酸酯的方法二環己基甲烷二異氰酸酯及?中間體的制備方法CN101386585BCN101429139B2012/11/14華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司基于成鹽光氣化反備苯二亞甲基二異氰酸酯的方法CN102070491B2013/12/18華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司一種制備顏色穩定的1,6-己二異氰酸酯的方法CN103922969BCN109761855B2016/1/202020/7/28華化學集團股份有限公司合?一種制備異佛爾酮二異氰酸酯的方法22（未完全列出所有專利）資料國海證券研究所39光學級PMMA打破進口壟斷?

叔丁醇也是異丁烷一體氧化產物，為了進一步提高叔丁醇附加值，萬華化學設計異丁烯法路線進入MMA行業，延伸叔丁醇產品鏈。?

從萬華化學PMMA應用產品的專利來看，研究重點集中于高附加值，高端品種PMMA的開發。包括可以用于汽車部件、電子電氣外殼及戶外用品的高光耐刮PMMA以及可以用于透明結構件、醫療等領學級別8萬噸PMMA投產，打破了高端PMMA高度依賴進口的狀況。高韌性透明PMMA組合物。2019年，萬華超透光圖表：PMMA相關已申請專利包括光學級及高光耐磨產品申請人題名公開號公開日期華化學集團股份有限公司一種聚甲基丙烯酸甲酯樹脂組合物及?制備方法和用途CN111218077A2020/6/2華化學集團股份有限公司一種耐熱聚甲基丙烯酸甲酯及?制備方法CN107936170BCN112194871ACN109735035BCN109810439BCN109810457B2020/7/242021/1/82021/2/22021/7/232021/7/23華化學集團股份有限公司華化學（寧波）有限公司PMMA/ABS物的制備方法及該組合物的應用華化學集團股份有限公司華化學集團股份有限公司一種PMM

增韌劑及由?制備的高韌性PMMA組合物具有優美??和改進耐熱性能的聚甲基丙烯酸甲酯樹脂組合物及?制備方法和用途華化學集團股份有限公司合?一種聚甲基丙烯酸甲酯樹脂/丁二烯接枝聚合物組合物及?制備方法27（未完全列出所有專利）40尼龍12投產打破外資壟斷?

尼龍作為五大工程塑料之一，應用領域廣泛，其中尼龍12吸水率較低，并且具有較高的尺寸穩定性、耐高溫、耐腐蝕、韌性好、易于加工等優點，廣泛應用于塑料合金、汽車制造、電子電氣、電線電纜及3D打印等領域，在中高端制造業中有著不可替代的應用。但尼龍12工藝路線長，長期被西方企業壟斷，全部依賴進口。?

2013年，萬華尼龍12小試項目正式啟動。小、中試試驗打通全流程的同時

公司投資1.6億元在2016年先后設計并建成各反應單元工業化試驗裝置。2019年1月，中國石化聯合會組織成果鑒定，尼龍12技術達到國際領先水平。隨著研發進程的不斷有61項，其中主要與尼龍12相關，這也為萬華尼龍12產推進，萬華所申請的專利也不斷上升，目前公開的尼龍相關已申請品發展鑄起護城墻。圖表：尼龍相關已申請專利申請人題名公開號

公開日期華化學集團股份有限公司華化學集團股份有限公司華化學集團股份有限公司聚二內酰胺及?改性樹脂的多級串聯聚合方法一種十二內酰胺的聚合方法CN106866956BCN107619476BCN109867616B2020/7/282020/11/242020/11/24一種十二內酰胺的生產方法華化學（寧波）有限公司華化學集團股份有限公司華化學（四川）有限公司華化學集團股份有限公司華化學（寧波）有限公司華化學集團股份有限公司一種無鹵阻燃耐溶劑的PA12材料及?制備方法一種透明增韌尼龍12合金材料及?制備方法CN113121992ACN113549319ACN110845798B2021/7/162021/10/262022/4/22一種無鹵阻燃、吸音降噪PP/PA12復合材料及?制備方法合?61（未完全列出所有專利）資料

：國家知識產權局，國海證券研究所413D打印材料推動行業發展?

3D打印技術是一種顛覆性的生產模式，尋找合適的3D打印材料也成了制約3D打印技術發展的瓶頸。?

萬華化學在3D打印材料方面也儲備了相關專利，其中之一便是尼龍12。具備高流動性，低靜電和熔點適中特點的尼龍12是工程塑料3D打印的理想材料之一。此外，萬華化學研發的其他3D打印材料還包括

丙烯，聚碳酸酯等。圖表：3D打印材料包括尼龍、PP和PC等題名公開號公開日期材料尼龍一種新型尼龍材料、制備方法及在3D打印上的應用CN111454458A2020/7/28窄粒徑分布的尼龍粉末及制備和在3D打印中的應用一種3D打印高性能聚丙烯復合材料及制備方CN110885456ACN111073160ACN108641197BCN112500690A2020/3/172020/4/282020/7/282021/3/16尼龍PP一種3D打印用聚丙烯線材及制備方法PP一種適用于3D打印的聚碳酸酯組合物、制備方法及應用PC國家知識產權局，國海證券研究所42分離膜助力水資源二次利用?

在全球水資源短缺的情況下，中國積極倡導節能減排，開展污染物治理和凈化以供二次使用。水處理技術就是利用一定的科技手段來處理污水，使其達到繼續使用的標準，在我國未來的發展中具有廣闊的發展前景。自2017年起，萬華化學有分離膜相關專利公開。依托其研發團隊，萬華化學以反滲透膜、納濾膜為主要研發方向，通過過濾及提純技術助力各行各業實現水資源的二次利用。?

2019年6月，萬華化學在萬華工業園區內投資設立膜工廠項目，該項目總生產能力為619萬平方米/年，項目總投資5.1億元，采用萬華自主研發的過濾膜技術，可為污水處理及環境保護提供關術保障。圖表：膜材料相關專利申請數逐年上升表：膜材料包括納濾膜、反滲透膜等專利申請數量????????產品專利申請數量納濾膜反滲透膜?12221145???合?

??????????????資料：國家知識產權局，國海證券研究所資料：國家知識產權局，國海證券研究所43聚碳酸酯研發超過10年?

聚碳酸酯是分子鏈中含有碳酸酯基的高分子聚合物，根據酯基的結構可分為脂肪族、芳香族、脂肪族-芳香族等多種類型。其中芳香族聚碳酸酯獲得了工業化生產，已成為五大工程塑料中增長速度最快的通用工程塑料。?

從專利公布時間來看，萬華化學聚碳酸酯研發超過10年，相關已申請專利達96項，具有完全知識產權。涉及原料光氣及雙酚A的生產及不同特性（光學、阻燃等）聚碳酸酯的合成及應用。圖表：華化學聚碳酸酯專利申請數量圖PC合成以光氣法為主中間產品

專利申請數量

應用產品

專利申請數量專利申請數量????????2316通用合金光氣4光學/高折射率阻燃158雙酚A26硅氧烷??72690

合?合?資料

：國家知識產權局，國海證券研究所資料

：國家知識產權局，國海證券研究所44自主研發核心光氣法專利?

萬華化學所采用的聚碳酸酯生產技術主要為自主研發的光氣法界面縮聚PC法，其生產的產品質量優異，可以作為高端材料的原料，滿足差異化產品的需要。圖表：光氣法界面縮聚法相關已申請專利申請人題名公開號公開日期寧波華聚氨酯有限公司煙臺華聚氨酯股份有限公司一種界面聚合法制備的粗聚碳酸酯相溶液的純化方法CN101508773B2010/12/8煙臺華聚氨酯股份有限公司寧波華聚氨酯有限公司一種連續兩相界面光氣制備聚碳酸酯的方法一種連續兩相界面法制備聚碳酸酯的方法CN102030895BCN101775128BCN104419000BCN102964583BCN104628543B2012/4/252013/1/92016/1/202014/9/172017/1/11煙臺華聚氨酯股份有限公司寧波華聚氨酯有限公司華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司一種連續

界面光氣法制備支化聚碳酸酯的方法一種制備聚碳酸酯過程中雙酚(多酚)溶液的配制方法華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司華化學集團股份有限公司華化學(寧波)有限公司一種雙酚化合物及?制備方法、以及該雙酚化合物制備的聚碳酸酯組合物資料

：國家知識產權局，國海證券研究所45PC專利涉及特種聚碳酸酯?

從專利上來看，萬華化學除了通用級聚碳酸酯樹脂外，還具備生產滿足特定細分市場需求的特殊級聚碳酸酯，包括可以應用于光學透鏡的高折射率聚碳酸酯和用作5G天線罩的介電性能優異的硅氧烷共聚碳酸酯等。圖表：PC專利包括高折射PC、硅氧烷共聚PC等題名號公開日期類型一種光學聚碳酸酯樹脂及制造方法、應用C2250851A2021/1/22光學高折射率一種具有穩定高折射率的聚碳酸酯樹脂及制備方法和應用一種硅氧烷共聚碳酸酯的制備方法CN112961336ACN111560117ACN111187403ACN110982238BCN109777064ACN112625417ACN108117732B2021/6/152020/8/212020/5/222022/1/7光學高折射率硅氧烷共聚硅氧烷共聚合金/組合物合金/組合物阻燃一種硅氧烷共聚碳酸酯及制備方法一種聚碳酸酯合金材料及制備方法一種擠出級聚碳酸酯合金材料及制備方法和應用一種高耐熱薄壁阻燃聚碳酸酯合金及方法及應用一種無鹵阻燃聚碳酸酯合金及制備方法2021/7/232021/4/92020/11/24阻燃國家知識產權局，國海證券研究所46特種聚碳酸酯即將投產?

2018年1月，萬華化學聚碳酸酯20萬噸/年一期項目（7萬噸/年）正式投產。2021年5月，二期項目完成驗收。?

2021年1月，萬華化學年產14萬噸聚碳酸酯（PC）項目環境影響報告書顯示，萬華化學集團將建設內容包括新建一套年產10萬噸普通PC生產裝置、一套年產4萬噸特種PC裝置，原料由在建的48萬噸/年

酚A提供。圖表：華化學聚碳酸酯?目情況?目地點產能（預?）投產時間山東省煙臺經濟技術開發區煙臺化工產業園聚碳酸酯20

噸/年一期?目一期7

噸/年2018東省煙臺經濟技術開發區煙臺化工產業園聚碳酸酯20

噸/年二期?目14

噸聚碳酸酯（PC）?目二期13

噸/年2021年5月驗收2023年山東省煙臺經濟技術開發區10

噸普通PC、4

噸煙臺化工產業園

特種PC資料：公司官網，環評報告，國海證券研究所47高端硅氧烷產品突破?

隨著經濟快速發展，我國對高端硅氧烷聚合物的需求量越來越高，但高端產品長期依賴進口。萬華化學通過有機硅中間體技術的積累，自2019年以來公開了有關高品質特種硅氧烷聚合物的制備技術相關已申請專利26項，可滿足電子、汽車、醫療、保健等高端需求行業。?

2021年7月29日，萬華化學公布了9000噸/年PDMS項目環境影響報告書意見稿公示。PDMS在有機硅中適用范圍最廣的行業。一類聚合物，可以應用于日化、紡織、化工、機械加工、電子電氣、醫圖表：硅氧烷聚合物相關已申請專利題名公開號公開日期一種聚硅氧烷共聚物及制備方法與應用一種硅氧烷助劑及制備方法和應用CN111718489A2020/9/29CN111303200ACN110776632ACN111848956B2020/6/192020/2/112022/3/11一種硅烷改性聚醚樹脂及在MS密封膠應用方法一種端基為酚基的聚硅氧烷及一種改性MQ硅樹脂及

制備方法和應用CN109824904BCN109608639A2021/9/3一種有機聚硅氧烷催化劑及制備方法和應用合?2019/4/1226（未完全列出所有專利）資料：國家知識產權局，國海證券研究所48L-薄荷醇技術開創了中國人工合成薄荷醇產業化先河?

檸檬醛是一種高附加值精細化學品，用途廣泛，向下游可衍生出高附加值的多種香料產品和營養化學品，是合成紫羅蘭酮、甲基紫羅蘭酮、香茅醇、香葉醇、維生素A以及維生素E等的重要原料以及前體。?

2021年5月8日，由萬華化學集團股份有限公司和上海交通大學聯合完成的“高效綠色不對稱催化制備L-薄荷醇技術”項目通過中國石油和化學工業聯合會成果鑒定。萬華化學建成投產了1000噸/年的化示范裝置，開創了中國人工合成薄荷醇產業化先河，成為世界上第四家掌握薄荷醇生產核心技術的企業。圖表:檸檬醛產業鏈3-甲基-3-丁異丁烯甲醛BASF烯醛紫羅蘭酮

維生素A3-甲基-3-丁烯-1-工?醇異戊烯醇檸檬醛

異植物醇

維生素E新和成工?脫氧芳樟醇??香精香料乙炔上游原料華產品

下游應用資料證券研究所49香精香料專利涉及多種產品?

檸檬醛生產具有高度寡頭壟斷的特點，全世界產能集中在巴斯夫、日本可樂麗、中國新和成三家。從專利公開時間來看，萬華化學自2014年開始申請香精香料維生素相關專利。專利申請數自2018年以來爆發式增長，其中在2021年申請專利86項（已公開）。從專利內容來看，所涉及產品包括檸檬醛、薄荷酮、香茅醛、佳樂麝香等香精香料以及維生素A、維生素E、胡蘿卜素、角黃素、蝦青素等。圖表：香精香料維生素相關專利數量不斷增加圖表：香料維生素相關專利分布專利申請數量專利申請數量專利申請數量10產品基礎產品應用產品專利申請數量代異佛爾酮β-異佛爾酮β-氨基丙酸甲基庚烯酮8

維生素A7

角黃素21

佳樂麝香6

蝦青素7

香蘭素6

愈創木酚??????????

5

維生素A醋酸酯4

維生素A異構5

維生素A棕櫚酸酯5

維生素E8554三甲基氫醌1,1,4,4-四甲氧基-2-丁烯2-甲基-4-乙酰氧基-2-丁烯醛β-紫羅蘭酮5

香茅醇10

香茅醛9

肉桂醛19

香葉酸228

香葉醇橙花醇9

薄荷醇薄荷酮141812?41假性紫羅蘭酮芳樟醇6???

???

???

???

???

???

??

???

???檸檬醛16

β-苯乙醇50

β-胡蘿卜素1313?中間體合?資料

：國家知識產權局，國海證券研究所353資料

：國家知識產權局，國海證券研究所50個人護理提升生活質量?

萬華化學研發團隊經過多年研發，自2014年來陸續申請了個人清潔護理產品相關專利，主要包括面膜、指甲油、頭發護理等，致力于提供創新型解決方案，以滿足個人護理需求。2020年，個人清潔護理行業市場規模達到了104億元，同比增長9.5%。圖表：華化學?人清潔護理專利申請數量圖表

人清潔護理行業市場規模穩中有增專利申請數量???????

????????????????????資料：國家知識產權局，國海證券研究所資料：前瞻產業研究院，國海證券研究所51個人護理提升生活質量圖表：人護理相關已申請專利專利名稱開號開日期2017/8/112019/8/272020/3/272020/7/32020/12/152021/2/22021/2/22021/2/92021/2/232021/4/202021/5/42021/5/112021/5/182021/5/282021/9/72021/9/282021/10/222021/11/92022/2/112022/4/82022/4/192022/4/22一種基于水性???分散體的水性指甲油一種水性???包覆的防曬劑的水分散體及?制備方法和?途核殼結構柔珠??制備方法及包括?的個人護理?品?敏感?料/海藻?鈣核殼納米膠囊分散體及?制備方法???空心微球的制備方法和包含它的?防護化妝品組合物一種制備無?味?構十二烷的方法CN104758196BCN110169930ACN110917071ACN111358711ACN108175716BCN107954817BCN112294695ACN112336647ACN112391842ACN111135120BCN112741778ACN112778498ACN112807246ACN112842937ACN110964168BCN113440436ACN110143878BCN113620845ACN114029072ACN114292340ACN110613633BCN109966174B一種基于??巴胺包裹水性???分散體的水性指甲油一種基于水性???分散體的美甲防溢膠一種含?非離?型水性???的?功效柔順劑組合物及?制備方法一種水性???功能型面膜基質及???一種基于水性???分散體的可剝離眼線液及?制備方法一種水性改性???分散體及??途與?制備的頭發調理劑一種紫外?固化?變甲油及?制備方法一種含?水性非離????分散體的護發素非離?型含硅水性???分散體及?制備和在毛潔中的??體的BB霜方法一種含?非離?型含硅改性水性???一種對甲氧基肉桂?甲?的一種保濕劑及?制備方法一種固體超強?催化劑及??制備對甲氧基肉桂??辛?的方法一種制備?季銨鹽-10的方法一種水性???分散體及?制備方法以及防曬化妝品組合物一種膠囊分散體的制備方法及???合計22資料：國家知識產權局，國海證券研究所52可降解塑料布局PBAT和PLA?

可降解塑料是指一類其制品的各項性能可滿足使用要求，在保存期內性能不變，而使用后在自然環境條件下能降解成對環境無害物質的塑料。在綠色環保的大趨勢