汽車行業2023年投資策略2023年1月13日概要1.

新能源整車：看好8-15萬價位段高速增長2.

智能電動零部件：結構化增長是短期主旋律3.

重卡：有望重拾景氣21.2022年國內新能源車市場高速擴張2022年國內新能源車銷量高速增長。根據乘聯會數據，2022年1-11月國內新能源乘用車銷量578萬臺，同比增長105%，新能源的滲透率已經達到27.2%。2022年11月單月的新能源車滲透率達到了35.8%圖：國內新能源乘用車銷量（萬臺）圖：國內新能源乘用車月度銷量及滲透率7006005004003002001000200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%8070605040302010040%35%30%25%20%15%10%5%0%新能源乘用車銷量（萬臺，左軸）新能源車滲透率（右軸）新能源乘用車車銷量（萬臺，左軸）資料：中汽協會數據微信公眾號，

WIND，證券研究所YOY（右軸）3資料：中汽協，WIND，證券研究所1.新能源車僅占國內保有量不到4%但從存量看，根據公安部數據，截至2022年9月底，全國新能源汽車保有量達1149萬輛，占全部汽車保有量的3.65%。4%圖：國內乘用車保有量能源結構96%新能源

燃油資料：公安部，證券研究所41.8-15萬新能源車滲透率提升空間大從結構上看，8-15萬價位段的車型，新能源車銷量的提升空間最大。根據中汽協會數據微信公眾號，2022年1-11月，8-15萬價位段的新能源車滲透率僅為13%，明顯低于乘用車整體的27%。圖：乘用車分價位新能源滲透率60%50%40%30%20%10%0%新能源滲透率2022M1-11新能源滲透率2021M1-115資料：中汽協會數據微信公眾號，證券研究所1.新能源車均價仍高于燃油車根據比亞迪和長城汽車的公告推算，2022Q1-3比亞迪單車均價為16.4萬元左右，長城均價為12.4萬元左右。表：比亞迪與長城單車均價對比長城汽車（大部分是燃油車）比亞迪（大部分是新能源）2022Q1-3營收/百萬元2022Q1-3銷量/萬臺2022Q1-3均價/萬元9948026768880.2312.4118.5116.4資料報》，WIND，：《比亞迪：2022年9月產銷快報

》，《長城汽車：2022年9月產銷快證券研究所61.比亞迪宋EV與哈弗H6燃油價格對比兩款尺寸相近的車型對比，宋EV的購臵價格仍然明顯要高。表：比亞迪宋PLUSEV與長城哈弗H6車型對比比亞迪長城汽車型號類型宋PLUS新能源EV尊貴型

哈弗H6第三代1.5T兩驅MAX新能源車（純電動）4705燃油車差異長（mm）寬（mm）高（mm）465318861730273812.891%0%18901680276518.08-3%1%軸距（mm）20221226市場價（萬元）40%20221226市場價（萬元）（考慮購臵稅）18.0814.0329%資料：易車網，證券研究所71.規模效應有望助力頭部新能源車企降本隨著規模效應的提升，頭部新能源車企的單車成本有望顯著下降。以比亞迪為例，假設2023年銷售新能源車320萬臺，而銷售管理研發等固定費用不變，則單車分攤的固定費用將是1.05萬元，低于長城汽車在2022年Q1-3的1.16萬元表：比亞迪與長城汽車固定費用對比長城汽車（大部分是燃油車）比亞迪比亞迪（大部分是新能源）

（假設2023銷量320萬）報告期2022Q1-32022Q1-3

2023E營收/百萬元99480267688118.5116.4銷量/萬臺80.2312.4320期間均價/萬元期間固定費用/萬元平均單車固定費用/萬元92751.16252962.13337281.05資料WIND，：

《比亞迪：2022年9月產銷快報

》，《長城汽車：2022年9月產銷快報》

，證券研究所81.政策：插混牌照退坡影響不大，仍為行業α上海插混車輛（含增程）自23年1月起不再享受免費綠牌，我們認為該政策即使全國推廣影響也不大，目前牌照政策僅對一線城市購車消費者有實質性影響，其余城市限行、費用等影響不大，消費者的首要購車考慮因素仍為成本（包括購臵成本和使用成本兩部分），混動汽車的增量主要來自于對燃油車的平價替代，其核心在于未來兩年的成本端的變化趨勢，消費者對于自主品牌認可度的提升與混動的爆發趨勢相輔相成。表：國內插混新能源車具體結構表：國內新能源車型結構（按大小）9資料：乘聯會官方微信公眾號，證券研究所1.

2023年新能源車銷量預測我們預計2023年國內新能源車銷量840萬臺，同比增長33%，其中8-15萬價位段的新能源車銷量增速較快表：2023年國內新能源車分價位銷量預測2023YOY推測新能源銷量

推測新能源銷量推測新能源滲透率

推測新能源滲透率2022/萬臺104332023/萬臺10552202238%16%12%39%27%31%40%52%24%22%27%202340%24%28%45%35%35%40%55%35%35%36%8萬以下8-101%58%143%21%31%11%1%10-1515-2020-2525-3030-3535-4040-4550萬以上合計7919321281175623943575752555%243336%49%33%69631840資料：中汽協官方微信公眾號，證券研究所101.

2022年國內新能源車品牌結構不斷演變2022年以來國內新能源車品牌市占率不斷波動，具體體現為：比亞迪從約20%提升到30%以上，特斯拉月度銷量波動較大，蔚小理等頭部新勢力下半年市占率有所收窄。我們認為，作為創新驅動的商品，新能源車的市占率與其產品周期密切相關。圖：2021年以來國內新能源車市場格局100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202122M122M222M322M422M522M622M722M822M9

22M10

22M11比亞迪

特斯拉

蔚來

小鵬

理想

廣汽

上汽

零跑

哪吒

其他資料：交強險數據庫，證券研究所111.出口是乘用車市場另一大增量2020年以來，國內乘用車出口銷量開始高速增長，2022M1-11同比增速高達58%，其中新能源車占比39%。我們認為，國內完備、穩定的產業鏈是支持國內乘用車出口的重要基礎結構上，2022M1-11出口銷量靠前的車企為上汽乘用車、奇瑞汽車和特斯拉中國。圖：乘用車出口銷量及新能源占比圖：2022年乘用車出口市場格局30025020015010050120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0上汽乘用車吉利汽車長城汽車江淮大眾奇瑞汽車特斯拉中國上汽通用五菱

上汽通用東風汽車其他比亞迪出口銷量（萬臺，左軸）出口YOY（右軸）資料：乘聯會，WIND，證券研究所新能源占比（右軸）12資料：乘聯會，WIND，證券研究所2.高購買力人群數量增長，支持汽車消費高端化消費者整車零部件購買力提升產品規劃功能實現圖：國內歷年出生人口數（萬人）3,00020%15%10%5%45歲，高端車2,50025歲，入門級車2,0001,5001,0005000%-5%-10%-15%0出生人數（萬人，左軸）YOY（右軸）資料：WIND，證券研究所132.結構化增長是短期主旋律-智能化我們認為，智能化從更底層的角度滿足了消費者對于一款“智能手機”性質的新車需求，智能座艙由于能直接滿足消費者對于電子產品屬性的需求且與整車安全性的關聯度相對不高，因而已經能夠看到滲透率大幅提升的趨勢，我們預計未來5年滲透率有望持續快速提升。圖：乘用車智能座艙域控制器裝車量和滲透率數據資料：交強險數據庫，證券研究所142.結構化增長是短期主旋律-智能化我們認為，智能駕駛盡管能夠解放駕駛員，但是由于技術水平和法規的限制，在實際上車過程中還是以ADAS功能為主，其滲透率提升速率相對較慢，同時主流芯片受缺芯影響較為明顯，但仍能看到自動駕駛域控制器的滲透率正在快速提升，我們預計L2及L2+滲透率有望進入快速提升階段。圖：乘用車ADAS域控制器裝車量和滲透率趨勢資料：交強險數據庫，證券研究所152.結構化增長是短期主旋律-在零部件方面，我們認為汽車零部件的主要體現在兩方面，一方面是在智能電動汽車中的增量替代部件領域，如以鋁壓鑄為代表的車身輕量化部件和熱管理系統等，上述領域中國內公司技術與產能布局較早，部分領域已經具備較高的市占率水平，有望隨著智能電動汽車滲透率的提升快速放量；另一方面是在智能電動汽車具有功能升級需求的部分傳統零部件，如整車座椅、汽車線束及連接器等，部分傳統零部件是整車基礎部件，目前國產化率仍然較低，而隨著智能電動汽車對部件需求的升級，國內自主品牌零部件廠商有望憑借更高效的產品服務響應能力和崛起中的下游優質自主品牌客戶實現對外資品牌市占率的超車。圖：全球汽車線束市場格局圖：國內乘用車座椅市占率情況資料：華經產業研究院援引線束中國，證券研究所資料：懂車帝援引研究院，證券研究所163.2022年重卡市場低迷根據中汽協數據，2022年1-11月，國內重卡批發銷量僅為61.8萬臺，同比下降54%，為近9年同期銷量最低水平。我們認為2022年重卡銷量低迷的主要原因包括：2020-2021年上半年的超高銷量導致存量運力增長較快；疫情影響下，運輸需求不足。圖：國內重卡銷量（萬臺）18060%40%20%0%1601401201008060-20%-40%-60%40200重卡累計銷量（萬臺，左軸）同比增速（右軸）17資料：中汽協，WIND，證券研究所3.運輸市場供求改善，有望拉動重卡銷量根據中國物流與采購聯合會，2022年四季度以來，國內公路運價指數（零擔重貨）平均值為1027，環比-0.3%，同比+2%，已經企穩。我們認為，運價的企穩說明運力供過于求的現象在逐漸改善，其中供給端不再擴展的影響尤為明顯。圖：國內公路運價指數（零擔重貨）運價指數130012501200115011001050100095090018資料：中國物流與采購聯合會，WIND，證券研究所3.2023年重卡市場有望重拾景氣圖：國內重卡月度銷量及預測●

新增需求：2023年國內運力需求增長4%，對應30萬臺左右的銷量貢獻250000●

存量更替：假設國內重卡更新周期為8年，對應平均更替水平為99萬臺?？紤]到四季度以來運價上行，我們認為2023年這部分銷量可能不會低于8年前即2015年的55萬臺（55萬臺為2015年前后5年最低的更替水平）。而2022年1-11月國內重卡銷量僅為61.8萬臺（中汽協數據），我們計算同期剔除出口后內銷更是僅為51萬臺左右，因此2023年存量更替也將迎來明顯回升。200000150000100000500000●

出口：2023年重卡出口量有望繼續增長，達到12萬臺。1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

1220152