—銀輪股份(002126)公司深度報告S2060001箱：lujiamin@S22100003箱：wanghuan1@行能源車業務快速上升，降本增效促盈利能力同比環比雙升銀輪股份銀輪股份(002126)評級-40%22/0722/1123/03資料來源：聚源，信達證券研發中心公司主要數據收盤價(元)52周內股價波動區間17.75-11.05資料來源：聚源，信達證券研發中心69有限公司INDASECURITIESCOLTD本期內容提要:立于1958年的國營天臺機械廠，早期專注于商用車及工程機械領域。用車領域切入乘用車領域，客戶從合資品牌拓至自主品牌頭部企業如吉德時代展開深度戰略合作。迎來新一輪增長。令工業用/民用熱管理有望打開第三成長曲線。公司熱管理產品從車用拓展發及生產方面的優勢較明顯，有望在儲能端快速發力。2)數據中心熱管+風量。母25倍目標PE，對應目標市值預期。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露2標AAEEE YoY23.6%8.5%27.3%23.1%20.6%增長增長率YoY%31.5%9%47.8%40.6%毛利率%20.4%19.8%20.4%20.7%21.3%0%%EPS(攤薄)(元)0.270.480.710.991.33 市盈率P/E(倍)63.6136.5724.7417.5913.14市凈率P/B(倍)3.193.002.722.412.10資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2023年07月06日收盤價請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露3 3.1工業用/民用熱管理應用場景豐富 20 表目錄 10：分業務收入預測(億元) 26 圖11：湖北美標2012年-2022年營收(億元)及凈利潤(億元) 11 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露4 模(億元) 25請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露5汽車零部件國產替代趨勢下，國內以公司為代表的諸多零部件廠商有望快速攫取熱管理市場份額，迎來新一輪增長。展有望開辟新成長曲線。入北美新能源標桿車企，以及造車新勢力蔚來、小鵬等供應體系，德時代展開深度戰略合作。N熱領域，有望打開新盈利點。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露6平空調系統和新能源商用車熱管理系統。資料來源:公司官網、公司公告，信達證券研發中心。資料來源:公司官網、公司公告，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露71.2形成“1+4+N”產品布局，綁定優質客戶能源乘用車以及工業用/民用換熱在內的六大產品應用領域。資料來源:證券之星、公司官網，信達證券研發中心資料來源:公司公告，信達證券研發中心R機組換熱產品和電力儲能熱管理。具體產品冷媒冷卻液集成模塊、空調箱模塊、前端冷具體產品冷媒冷卻液集成模塊、空調箱模塊、前端冷卻模塊、PTC加熱器、電子器件換熱器、電池冷卻板等典型產品案例新能源汽車產品傳統乘用車產品汽油機EGR、水空中冷器、變速箱油冷器、前端冷卻模塊、發動機油冷器、機濾模塊等傳統乘用車產品商用車產品空調系統、EGR模塊、冷卻模塊、缸內制動器商用車產品工程機械產品EGR模塊、冷卻模塊、后處理技術、空調系統、機油濾清模塊等工程機械產品發動機后處理產品國六筒式封裝、國六箱式封裝、國六U型封裝、尿素箱、消聲器、DPF清洗機、DPF發動機后處理產品工業用/民用產品特高壓輸變電冷卻產品、發電機組換熱產品工業用/民用產品資料來源:公司公告，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露8公圖6：公司分產品營收(億元)圖7：公司分行業營收(億元)00熱交換器尾氣處理汽車空調2018201920202021202200資料來源:Wind，信達證券研發中心資料來源:Wind，信達證券研發中心道路以及工業用/民用領域優質客戶。商用車領域綁定國內外頭部商用車企業，乘用車領域產品應用領域池領域華通、上汽大通等特、通用、寶馬、雷諾、曼胡默爾、捷豹路虎、廣汽三菱、東風日產、豐田、吉利、廣汽、長城，長安、比亞迪、上超級跑車領域賓利、寶馬、邁凱倫、福特等司達、斯堪尼亞、一汽解放、東風汽車、中國重汽、北汽福田、玉柴、錫柴、濰柴等域、住友、徐工、龍工、三一重工、久保田等民用領域心1.3外延并購補全產品體系，形成全球化布局，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露9DPF產品多項技術獲得國際認證，并通過德國、瑞士、西班牙、美國等第三方測試機構測F輪TDI官網，信達證券研發中心BSetrabAB產品矩陣源:SetrabAB官網，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露10收購無錫博尼格，進入船用、工業用熱管理業務領域。公司在2010年通過股權轉讓收購速進入船用、工業用熱管理業務領域。，資料來源:湖北美標官網，信達證券研發中心營業收入(億元)凈利潤(億元).0資料來源:公司公告，信達證券研發中心及鼓風機等產品，提升乘用車、新能源汽車冷卻模塊的系統配套能力。水泵類產品獲得江蘇省級專精特新產品。收購后協同效應顯著，在2020-2022年，江蘇朗信的凈利潤及營收都呈現逐年增長的趨勢。其中，2022年達到6.7億元營收，同比增長.0.0.0.0.0.0.0.0營業收入(億元)凈利潤(億元)資料來源:江蘇朗信官網，信達證券研發中心資資料來源:江蘇朗信官網，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露11QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ斷長的趨勢。圖14：公司2017年-2022年營收(億元)及增速00營業收入(億元)增速%資料來源:Wind，信達證券研發中心QQ單季度營收(億元)及增速50營業收入(億元)增速QQQQQQQQQQQQQQQQQ營業收入(億元)增速%資料來源:Wind，信達證券研發中心Q圖16：公司2017年-2022年歸母凈利潤(億元)及增速.0-2.0-4.0歸母凈利潤(億元)增速 2019202020212022%ct圖17：公司2019Q1-2023Q1單季度歸母凈利潤(億元)及增速歸母凈利潤(億元)增速-0.5-1.0-100%資料來源:Wind，信達證券研發中心資料來源:Wind，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露12QQ利率凈利率資料來源:Wind，信達證券研發中心資料來源:Wind，信達證券研發中心ttpct8%6%4%2%資料來源:Wind，信達證券研發中心Q%資料來源:Wind，信達證券研發中心相比于燃油車，新能源車熱管理系統新增電池、電機電控熱管理和空調加熱系統。電動車請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露13資料來源：璞躍中國，信達證券研發中心空調制冷系統由機械壓縮機升級為電動壓縮機，制熱需使用PTC或熱泵：相較于燃油車。單車價值量(元)單車價值量(元)壓縮機電子膨脹閥(X3)器器015000水泵統熱器熱器系統合計電子水泵(X2)請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露14電池冷卻器350電池水冷板700管路300150心燃油車熱管理市場規模(億元)新能源乘用車熱管理市場規模(億元)00EEEEE請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露15圖24：比亞迪2022Q1-2023Q1單季度銷量(輛)及增速00,000000比亞迪銷量(輛)YOYQ022Q22022Q32022Q42023Q1%%%%%%%%%,000000QQQQQ2.2外資占據主導地位，國內廠商突破集成模塊供應能力塊配套能力，所以市場份額較高。2021年頭部四家熱管理供應商在全球熱管理市場中占據%%%%%%19.0%50.0%13.0%9.0%9.0%翰昂馬勒其他19.0%50.0%13.0%9.0%9.0%資料來源:華經產業研究院，信達證券研發中心力逐步突破，形成集成模塊供應能力。國內廠商通過優質的單品供應商熱管理系統集成熱管理系統部件熱泵電池熱管理電子膨脹閥電子水泵管路√√√√√請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露16份√份√√√√√昂√√三花智控√√√奧特佳√√√松芝股份√√√√騰龍股份騰龍股份份√√√√√√盾安環境√√美的(威靈)√√愛衛藍資料來源：佐思汽研，信達證券研發中心銀輪在產品品質管控方面具有較成熟的經驗，盈利能力表現較好。公司在換熱器領域深耕盾盾安環境資料來源:Wind，信達證券研發中心10% 盾安環境盾安環境資料來源:Wind，信達證券研發中心泵系統和其它三類產品。其中，其它類包括電動水閥、水泵等產品.請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露17圖示功能及原理電池熱管理度，滿足常規運行及快充等各種模泵系統余熱回收裝置。根據客戶端系統布置特統器件等的工作溫度區間維持在舒適的區間，需要通子器件等壽命和工作效率。塊化設計提升了產品的可靠性且降低了產品的成本。產品多樣化的配置可端車型的需求。產品具有輕量化、高性能、NVH表現好等特變，吸收通過蒸發器芯體外側的空氣熱量，并使其溫度低于環境空氣而使車廂內的熱量和濕氣得到吸收。蒸發器表面進行清水涂層技術處凝水更容易流出，而且能提高蒸發器的耐腐蝕、防霉抗，是熱泵空調系統回路中的一個組件。夏內冷凝器(或水冷冷凝器)，實現對乘員艙的加熱。體、閥芯、閥托、密封圈組成。主要應用于新能源汽車熱泵空驅動電機、電池和駕駛艙的實時溫度，分析其熱需求，通過電動水閥調節流向各個位置的流量或改變介質的循環回路，使電機、電池和駕駛艙處于理想的溫新型內漏密封件，具有結構緊湊、重量輕、密封性好、長壽命等優點。器，閥件，機加工件，補氣塊等部件組成，經過集成化設計把置于系統中的零部件集成在一起，做成模塊化設計的產品。PTC加熱器的介質回冷卻回路，水冷式中冷器冷卻回路，EGR冷卻回路，發動機后運行冷卻回路心模塊、空調箱模塊等供應能力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露18請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露http://www.請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露19件資料來源:公司官網、公司公告，信達證券研發中心品牌如比亞迪、蔚來、小鵬等配套體系。資料來源:公司公告、比亞迪汽車官網、蔚來汽車官網、小鵬汽車官網、威馬汽車官網、吉利汽車官網、長城汽車官網、廣汽集團官網、福特汽車官網，信達證券研發中心新增訂單需求。品種類品式冷凝器及空氣冷凝器加拿大安大略0.1萬奉賢奉賢熱泵空調系統70萬 公司本部-宜賓公司本部-宜賓理系統-電子水閥理系統-無釬劑換熱器25萬45萬溫散熱器模塊等250.4萬中冷器、獨立式水空中冷器、進氣岐管等360萬422.3萬輪DPFDPF系統DPF封裝單元(EGP)2.1萬21萬處理器6萬冷卻模4萬發動機油冷器8萬50萬中冷器80萬50萬(蒸發器)北銀輪-宜昌5050萬2000萬(機油濾清器)、300萬(熱交換系統)統濾清器、熱交換系統創斯達-南通能設備華表面零部件表面處理賓市翠屏區人民政府、翠屏區經濟合作和外事局、湖北日報、搜狐焦點、荊州市人民政府網、荊州廣播電視臺、南通蘇錫通科技產業園區行政審批局、江西省礦檢安全科技公司官網、蘇州市吳江區人民政府、吳江區行政審批局、天臺縣人民政府、天臺縣行政審批局，信達證券研發中心熱管理應用場景豐富請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露20圖32：公司工業用/民用領域熱管理產品應應用領域產品情況特高壓輸變電冷卻自然風冷油散熱器水冷式油冷卻模塊水冷式空氣冷卻模塊發電機組換熱水冷式空氣冷卻器水箱散熱模塊地熱發電蒸發冷卻電力儲能熱管理儲能設備電池熱管理系統數據中心冷卻系統數據中心冷卻系統資料來源:公司公告，信達證券研發中心理要求高，車端供應商更具優勢WW00.4181.0184.6191.1203.5資料來源:觀研天下數據中心，信達證券研發中心00443.428.931.332.435.6資料來源:觀研天下數據中心，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露21儲能蓄能壓縮空氣儲能能超級電容器超導儲能年右數百萬次用靈活大、技術比長長高有長小、放電小、技術高用段心闊的發展前景。Q抽水蓄能(%)電化學儲能(%)其他(%)357.5%18357.5%18資料來源:觀研天下數據中心，信達證券研發中心Q%%%...0.1抽水蓄能(%)電化學儲能(%)其他(%)%%%...0.1資料來源:觀研天下數據中心，信達證券研發中心電化學儲能熱管理市場規模將達到123億元人民幣，我國電化學儲能熱管理市場規模將達請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露22全球市場規模(億元)增速(%)00%資料來源:觀研天下數據中心，信達證券研發中心液冷熱管理滲透率有望逐步提升。50我國市場規模(億元)增速(%)852%%%%資料來源:觀研天下數據中心，信達證券研發中心卻料接觸方式熱效率低(零點幾)較高(0.5-10)25-100萬難心應商具備較高的產品集成度以及品質管理能力，優勢較明顯。我們認為儲能熱管理第二類是同飛股份、高瀾股份等冷水機組公司；第三類是松芝股份、空調國際(奧特佳)、請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露23業務&儲能熱管理進展數據中心溫控廠+68%。代表的空氣環境調節設備，其工業空工，純水冷卻設備及控制系統業務，已有基冷產品等技術儲備和解決方案為主。力較強；識強。理松芝股份花智控份遠景等客戶的訂單。大型儲能電池設備的熱管理系統業務突破，實現液冷量產，為寧德等儲能設備廠商提供液冷型熱管理系模。產制造能力和系統集成能力廠優勢進入儲能行業心心發展，前景廣闊文件12關于加快構建全國一體化大數據中心協同創新系的指導意見》請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露24制定的方案。《全國一體化大數據中心協同創新體系算力摳紐030507《新型數據中心發展三年行動計劃(2021-2023本形成布局合理、技術先進、綠色低碳、算力規模與數字經濟10效限定值及能效等級》數據中心的建設突飛猛進，近年來增速持續提升，年均已接化的趨勢；另一方面，在“雙控限電”，也隨之被推上了風口浪尖。.11《“十四五”信息通信行業發展規劃》04《北京市數據中心統籌發展實施方案(2021-2023提出建立優勢互補的京津冀數據中心聚集區，并基于此將北京及區劃分為數據中心功能保障區、改造升級區、適度發展協同發展區，不同功能區域數據中心根據資源及發展目標實04《上海市數據中心建設導則(2021版)》數據中心；限制區為適建區和禁止區之外的區出實現“滇中聚集、滇西突破、全域協同”的總體布局。《江蘇省新型數據中心統籌發展實施意見》12信息公共服務平臺、北京市人民政府、北京市經濟和信息化局、上海市經濟和信息化委員會、云南省人民政府、云南省工業和信息化廳、江蘇省工00液冷數據中心市場規模(億元)EEEEEEEE請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露25.1盈利預測及假設望保持平穩；2)乘用車業務因新能源乘用車快速放量，有望保持較高增速，毛利率隨規模化效應顯現而有望逐步提升；3)工業用/民用業務或將開始進入前期高增長期；4)其他業表10：分業務收入預測(億元)YOY0.522.3%3.322.5%6.322.5%9.622.5%YOY4.3%用/民用YOY27.0%28.0%29.0%YOY.0%.0%.0%.0%.0%.0%計YOY%%20.7%0.6%%資料來源：Wind，信達證券研發中心評級票代碼公司名稱3/07/06(億元)歸母凈利潤(億元)2023E2024E2025E601689.SH拓普集團77.90858.520.030.043.042.928.620.0002050.SZ三花智控28.821,035.331.038.046.033.427.222.5002536.SZ飛龍股份.5786.42.83.54.431.424.819.635.926.920.7002126.SZ銀輪股份17.49140.075.78.010.724.717.613.1資料來源：iFind，拓普集團和三花智控盈利預測來自信達證券，飛龍股份盈利預測來自于Wind一致預期，信達證券研發中心請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露263)海外業務盈利修復不及預期：公司海外業務布局較廣，若海外業務盈利修復不及預期，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露27會計年度A會計年度AAEEE8,0039,83111,69113,7909349721,8052,2312,871收票據4673應收賬款2,3783,2523,9254,7505,548261,4811,8632,1682,4473,0651,5021,5491,5231,7151,788資產4,7665,5215,5255,6895,87044140441790156834711,4531,6031,4711,5141,62211,98913,52415,35717,37919,6606,0277,1438,3919,60110,834短期借款555付票據1,7032,0602,7172,5532,629應付賬款114109,531091,0101,1611,321負債933937937919,552474535益4,4004,680,156,81311,98913,52415,35717,37919,660標元會計年度AAEEE80同比(%)6%3%1%%潤67同比(%)1.5%47.8%40.6%毛利率(%)4%4%7%%0%174.63單位:百萬元會計年度2021A2022A2023E2024E2025E營業總收入7,8168,48010,79513,28716,026營業成本6,2246,7988,59810,54112,605加3642546680銷售費用341279324385449管理費用453472594704851研發費用326386475598721財務費用83308894101減值損失合計-75-36-30-40-50投資凈收益2422253548-92760111123營業利潤2914867181,0041,340營業外收支-7-3-5-21利潤總額2844837131,0021,341所得稅2034507094凈利潤2644496639321,247少數股東損益44