巨子生物研究報告-國內重組膠原蛋白龍頭布局高成長賽道1、國內重組膠原蛋白專業護膚龍頭巨子生物是一家圍繞重組膠原蛋白和稀有人參皂苷進行自主開發和生產的專業皮膚護理產品公司，依托專有合成生物學技術平臺、以及生物活性成分方面的多年研發經驗，成為國內專業護膚行業重組膠原蛋白細分賽道的龍頭。1.1、深耕重組膠原蛋白領域公司于2000年成立，專注重組膠原蛋白研發領域；2009年公司推出首款品牌可麗金，打開中高端多功能皮膚護理市場，成為公司主要營收來源之一；2011年推出第二款重磅品牌可復美，針對醫用優質產品的護膚需求，切入醫用敷料市場，成為公司最主要的收入來源；2016年進入人參皂苷功能性食品領域；2019年擴大生產，目前公司為全球首家實現量產的重組膠原蛋白護膚品公司；2021年參與起草重組膠原蛋白行業標準，體現公司在行業內的強勁競爭力及領導地位。創始人控股60%以上，股權高度集中。公司創始人、實控人范代娣博士通過家族基金全資持有JuziHolding間接持股58.6%，通過HealingHolding持股0.09%，通過員工持股平臺GBEBTHolding持股1.92%，合計控制公司60.61%股權。創始人深耕類人膠原蛋白領域，家族高度參與公司運作，高管團隊架構穩定。創始人范代娣博士為西北大學化學工程碩士，華東理工大學化學工程博士，擔任生物材料國家地方聯合工程中心主任、西北大學生物醫藥研究院院長，曾獲類人膠原蛋白生物材料的創新及應用國家技術發明獎，被譽為“類人膠原蛋白之母”，具備深厚研究基礎。范博士從2000年起擔任為公司執行董事兼首席科學官，負責技術開發，其家族高度參與公司管理運營工作，公司高管團隊架構穩定。1.2、專業護膚產品推動業績快速增長業績增速加快。在專業護膚產品銷售收入快速增長的推動下，公司2021年收入15.53億元，同比增長30.4%，2019-2021年CAGR達27.4%；2021年利潤8.28億元，同比增長0.2%，2019-2021年CAGR達20.0%；扣除股份獎勵開支和金融資產公允價值變動，2021年經調整凈利潤8.51億元，同比增長3%，2019-2021年CAGR達21.7%。2022M1-5收入實現7.23億元，同比增長38.9%，增速持續加快，經調整凈利潤3.36億元，同比增長13%，主要由于銷售費用的增加。高毛利產品收入占比持續增長，產品結構逐漸優化。2019-2021年公司專業皮膚護理產品收入占比在89%以上，且逐年提升，其中可復美收入占比大幅提升，2021年占比超過一半。同時，公司戰略性減少毛利率較低的飲品及纖維補充劑的銷售，其他產品營收占比減少，公司產品收入結構逐漸優化。公司利潤率處于高水平，毛利率和ROE逐年提升。由于專業護膚銷售占比提升，公司毛利率從2019年的83.3%增長至2022M1-5的85%。凈利率維持在40%以上，2021年和2022M1-5下滑主要由于公司加大線上營銷投入，使得公司銷售費用率大幅增加。ROE從2019年54.1%提升至2021年112.3%，其中2020年大幅提升主要由于業務增長及儲備減少人民幣6.9億元令權益總額大幅減少。2、重組膠原蛋白產品市場超百億在護膚產品的生物活性成分中，透明質酸和膠原蛋白的知名度和接受度最高。透明質酸的主要特性為皮膚潤滑和保濕；膠原蛋白通常在提供結構支持、促進止血及細胞黏附、刺激細胞再生及增殖、修復受損皮膚屏障并為老化及問題皮膚補充營養方面擁有更多的生物學特性。相對于透明質酸，膠原蛋白的根本優勢在于其皮膚修護和抗衰老的功效。膠原蛋白分為重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白，重組膠原蛋白性能更優。動物源性膠原蛋白從動物組織中提取，由于生產過程較為簡單，且生產成本較低，應用較為廣泛，但存在生物活性和穩定性不如重組膠原蛋白等劣勢。重組膠原蛋白是利用基因工程技術合成的，具備生物活性及生物兼容性更高、免疫原性更低、漏檢病原體隱患風險更低、水溶性更佳、無細胞毒性以及可進一步加工優化等固有優勢，且變性溫度更高，從而更容易運輸和儲存。重組膠原蛋白產品市場增速快，滲透率有望持續提升。2017-2021年膠原蛋白產品市場CAGR達31%，重組膠原蛋白產品市場CAGR達63%，由于重組膠原蛋白增速遠高于整體市場增速，其滲透率快速提升。但目前滲透率仍較低，2021年國內膠原蛋白產品市場達288億元，其中重組膠原蛋白產品市場達108億元，滲透率達38%，重組膠原蛋白替代動物源性膠原蛋白仍有較大空間，預計未來重組膠原蛋白產品市場以2022-2027年CAGR42%持續增長，滲透率有望持續提升，預計到2027年超過60%。由于具備刺激細胞再生和修復受損皮膚等生物學特性，重組膠原蛋白被廣泛應用于美麗與健康領域，主要應用在護膚與治療、肌膚煥活應用、生物醫用材料、功能性食品等領域，其中護膚與治療包括專業護膚和一般護膚，功效性護膚和醫用敷料屬于專業護膚。專業護膚是重組膠原蛋白應用的主流市場。從重組膠原蛋白各應用領域市場占比來看，2021年專業護膚占據大部分市場份額，其中功效性護膚市場占比43%，醫藥敷料44%，預計到2027年，這兩個市場依然是膠原蛋白應用的主流市場，分別占比60%，24%；肌膚煥活應用預計從2021年4%增長至2027年11%，增長較快。2.1、專業護膚市場：重組膠原蛋白細分領域增長最快專業皮膚護理產品用于解決皮膚敏感、皮膚衰老、慢性濕疹及過敏等皮膚問題，分為功效性護膚品和醫用敷料。功效性護膚品采用溫和的配方和活性成分，如膠原蛋白、透明質酸和植物提取物等，能增強皮膚健康，提供有針對性的解決方案以改善肌膚狀況。醫用敷料是輔助治療產品，用于醫療手術、損傷、慢性濕疹和過敏后的皮膚修護需求，膠原蛋白和透明質酸常用作其主要原料。專業護膚市場快速增長，其中重組膠原蛋白增長最快，滲透率持續提升2021年中國專業護膚市場達566億元，2017-2021年CAGR達29.7%，2022-2027年CAGR預計達32.5%。其中2021年重組膠原蛋白專業護膚產品市場為94億元，2017-2021年CAGR達67.5%，2022-2027年CAGR預計達44.3%，是專業護膚市場中增長最快的細分賽道。專業護膚市場分為功效性護膚品市場和醫用敷料市場。功效性護膚品市場：2021年達308億元，2017-2021年CAGR為23.4%，預計將以2022-2027年CAGR38.8%持續增長至2027年2118億元。其中基于重組膠原蛋白的功效性護膚品增長最快，2017-2021年從8億元增至46億元，CAGR高達52.8%，滲透率從6.3%增至14.9%，2022-2027年CAGR預計達55%，加速增長，2027年滲透率將持續增至30.5%。醫用敷料市場：2021年達259億元，2017-2021年CAGR為40%，預計將以CAGR23.1%持續增長至2027年979億元。其中基于重組膠原蛋白的醫用敷料市場高速增長，2017-2021年從3.5億元增至48億元，CAGR高達92.2%，其在整個醫用敷料市場的滲透率從5.2%增至18.5%，2022-2027年CAGR預計達28.8%，2027年滲透率將持續增至26.1%。公司為重組膠原蛋白龍頭，在專業護膚市場的市占率有望提升。按零售額口徑，公司在國內專業護膚市占率達10.6%，排名第二。其中，功效性護膚品市場集中度較高，CR5達67.5%，市占率第一的公司在植物提取物、透明質酸及膠原蛋白均有涉及，巨子生物市占率11.9%，排名第三；醫用敷料市場格局較為分散，CR5達26.5%，市占率第一的公司主要做透明質酸產品，巨子生物市占率9%，排名第二。巨子生物在基于膠原蛋白的專業護膚市場占比排名第一，公司作為重組膠原蛋白龍頭，未來隨著重組膠原蛋白的快速增長，在專業護膚市場的市占率有望提升。2.2、肌膚煥活市場：膠原蛋白滲透率提升空間大肌膚煥活應用主要指注射填充類的輕醫美項目，為一種非手術類項目，因其安全、創傷小、恢復期短及價格實惠而受到消費者的青睞。透明質酸、肉毒毒素及膠原蛋白是肌膚煥活應用的三大生物活性成分。2021年國內肌膚煥活應用市場達424億元，2017-2021年CAGR為19.7%，預計將以CAGR18.7%持續增長至2027年1255億元。由于動物源性膠原蛋白生產成本高且安全隱患大，目前膠原蛋白市場占比較小，2021年達37億元，占比8.7%，2017-2021年CAGR達22.2%，預計2022-2027年CAGR達21.7%。雖然膠原蛋白目前市場占比較小，但其在輕醫美市場有獨特的優勢，如透明質酸產品在軟組織少的精細部位注射后容易出現丁達爾現象，而膠原蛋白由于具備不位移、不變形、腫脹性低等特性，在眼部等精細部位具備更佳的填充效果。未來隨著重組膠原蛋白生產工藝逐漸優化，成本有望降低，有望擴大其市場份額，2021年重組膠原蛋白肌膚煥活市場4億元，滲透率預計將從2022年4.8%提升至2027年9.7%，2022-2027年市場規模CAGR預計達36.5%。2.3、生物醫用材料市場：膠原蛋白是常用材料之一膠原蛋白在生物醫用材料領域中亦有廣泛的應用。目前生物醫用材料主要應用為四大方向：骨科、心血管、牙科和組織工程。膠原蛋白由于具有生物相容性和促進成骨細胞再生的能力，是植入型醫療器械尤其是牙科植入物的理想生物活性成分；在組織工程方向中，膠原蛋白屬于天然可降解支架材料，有著良好生物可降解性和生物相容性，免疫性低，易于加工成不同形狀，作為組織工程基體材料優勢明顯，是最主要的組織工程材料之一。中國基于膠原蛋白的生物醫用材料市場規模從2017年的10億元增至2021年的32億元，2017-2021年CAGR為33.5%，預計2027年有望增長至199億元，2022-2027年CAGR達35.1%，快速增長。2021年基于重組膠原蛋白的生物醫用材料市場規模為5億元，2017-2021年CAGR為39.1%，預計2022-2027年CAGR達39.3%。總結：預計未來功效性護膚、生物醫用材料、肌膚煥活應用、醫用敷料市場能保持較高增速。3、研產銷并駕齊驅公司依托專有的合成生物學技術平臺，開發85種在研產品，預計肌膚煥活和生物醫用材料多款產品于2024-25年陸續獲批上市，逐步從專業護膚領域拓展至高附加值的醫美和醫療領域，有望提供業績新增量。作為全球首家實現量產膠原蛋白護膚品公司，回收率和純度為全球領先水平。依托“醫療器械+大眾消費者”的雙軌道銷售策略，覆蓋國內1000多家公立醫院、約1700家私立醫院和診所以及約300個連鎖藥房品牌，2000家化妝品連鎖店及連鎖超市，高毛利的線上渠道占比持續增長，盈利能力有望提升。3.1、產品管線豐富公司以差異化護膚功效定位，推出八大主要品牌，涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品領域，其中可復美和可麗金是公司的旗艦品牌，也是歷史最悠久的兩個領先品牌，主要針對專業護膚市場，另外還有五個主要護膚品牌和一個功能性食品品牌。2020-2021年公司每年推出30種新產品，目前公司共計擁有105項SKU，形成豐富多樣的產品管線。可復美針對皮膚科級別專業護膚市場，2011年推出中國首款基于重組膠原蛋白的二類醫療器械類人膠原蛋白敷料，開始打響品牌，隨后逐漸打入大眾市場。目前旗下有30項SKU產品，包括一個醫用敷料系列（其中三款注冊為醫療器械的產品）及四個護膚品系列（包含面向大眾消費者群體的27項SKU產品）。2021年可復美實現收入8.98億元，同比增長113%，2019-2021年CAGR達76%，2022M1-5收入4.28億元，同比增長63%，呈現高速增長趨勢。按2021年零售額計，可復美是中國醫用敷料市場的第二暢銷品牌，也是中國第四暢銷的專業皮膚護理品牌。其中單產品類人膠原蛋白敷料2021年銷量超1千萬盒，是2021年天貓及京東平臺上最暢銷的醫用敷料?？蓮兔?021年京東銷售額同比增長171%，2022M1-11同比增長51%，且有明顯加速趨勢；天貓淘寶2020年銷售額同比增長106%，2021年同比增長113%，2022M1-11同比增長15%?？甥惤鹗嵌ㄎ恢懈叨?、多元化的功效性皮膚護理品牌，功效為抗衰老、皮膚保養和修護，旗下包含60項SKU產品。作為主要營收來源之一，可麗金占比維持在33%以上，2021年收入5.26億元，2019-2021年CAGR達4.52%，2022M1-5收入2.38億元，同比增長18%，呈現加速增長趨勢。2021年可麗金京東銷售額同比增長16%，2022M1-11同比增長57%；天貓淘寶2020年銷售額同比增長126%，2021年同比增長11%，2022M1-11同比增長29%。3.2、重組膠原蛋白應用領域不斷拓展構建自主的重組膠原蛋白分子庫。公司的研發團隊由84名人員組成，一半以上的成員擁有碩士及以上學位，核心研究人員在發酵技術、生物醫用材料等領域擁有十多年研發經驗。在外部合作上，團隊與西北大學聯合開展研發項目。公司依托專有的合成生物學技術平臺，構建了自主的重組膠原蛋白分子庫，包含三種全長重組膠原蛋白，25種功能強化型重組膠原蛋白及5種重組膠原蛋白功效片段，為產品的自主研發提供研究基礎。公司基于全長重組膠原蛋白及功能強化型重組膠原蛋白開發了四種主要重組膠原蛋白，即重組I型人膠原蛋白、重組III型人膠原蛋白、重組類人膠原蛋白和小分子重組膠原蛋白肽。依托這四種重組膠原蛋白，形成Human-like重組膠原蛋白仿生組合技術，以增強產品的特性。公司的在研產品管線包括85種產品，包括美麗領域產品組合下的53種功效性護膚品、16種醫用敷料及四種肌膚煥活產品，以及健康領域產品組合下的兩種生物醫用產品、七種功能性食品及三種特殊醫學用途配方食品。公司逐步從專業護膚領域拓展至醫美和醫療領域。在肌膚煥活領域，重組膠原蛋白具有促進細胞黏附和增殖的能力，能夠刺激人體中膠原蛋白再生，作為一種填充材料，能夠提供更安全和更好的肌膚煥活效果，肌膚煥活市場因其較高的技術壁壘仍是藍海市場，目前公司正在開發針對面部保濕、抬頭紋、魚尾紋、頸紋和法令紋的重組膠原蛋白填充劑產品，有望在2024-25年陸續獲批上市，切入輕醫美市場。在生物醫用材料領域，公司正在開發骨修復材料和可吸收生物膜，預計均注冊為第三類醫療器械。其中骨修復材料預計臨床試驗將于2023年完成，并提交注冊申請，有望在2024年Q4獲批上市；可吸收生物膜正處于臨床前產品開發階段，預計于2023年開展臨床試驗。3.3、全球重組膠原蛋白最高產能公司之一公司是全球首家實現量產膠原蛋白護膚品的公司，也是全球最大的重組膠原蛋白生產企業之一。公司應用高密度發酵及高效分離純化技術來解決之前阻礙重組膠原蛋白產品商業化的效率問題，重組大腸桿菌靶蛋白在經過一輪的加工后回收率達到90%，在行業中為領先水平，從而實現量產。另外，公司重組膠原蛋白純度可達99.9%，細菌內毒素濃度低于0.1EU/mg，顯著優于醫用級材料的行業標準。目前公司重組膠原蛋白產能達到每年10880千克。公司目前擁有1條重組膠原蛋白生產線、1條稀有人參皂苷生產線、11條功效性護膚品生產線、6條醫用敷料生產線和2條功能性食品生產線。未來公司計劃擴大兩個現有生產設施及建設三個新生產工廠，其中新增一條重組膠原蛋白生產線，預計產能可擴增至每年212500千克，以適應未來行業需求的快速增長。3.4、高毛利的線上直銷占比持續提升公司實行“醫療器械+大眾消費者”的雙軌道銷售策略，通過全渠道銷售和經銷網絡覆蓋全國?？蓮兔榔放茷獒t用敷料產品，醫療機構是重要營銷渠道。在醫療機構渠道，目前公司已覆蓋國內1000多家公立醫院、約1700家私立醫院和診所以及約300個連鎖藥房品牌。在大眾市場渠道，直銷方式包括通過電商平臺及社交媒體平臺（包括天貓、京東、抖音、小紅書及拼多多）上的DTC店鋪進行銷售，以及向京東及唯品會等電商平臺的自營部門進行銷售，經銷網絡覆蓋個人消費者以及屈臣氏、妍麗、調色師、Ole’、華聯集團及盒馬鮮生等化妝品連鎖店及連鎖超市的約2000家中國門店。在線上營銷策略上，公司擁有專業的營銷團隊，開展系列營銷活動，并通過營銷評估模型不斷優化營銷效率。建立獨特的直播矩陣（包括明星、注重化妝品成分和配方的美容博主以及皮膚科達人）與消費者互動；推出系列主題在線營銷活動，邀請護膚專家與消費者直播互動等，助于提高品牌知名度，將流量轉化為客戶，以及增強消費者黏性。目前，公司多個電商平臺上的在線專賣店擁有逾500萬粉絲。在線下營銷策略上，公司邀請KOL、專業機構及媒體實地考察生產設施，以便其深入了解公司核心技術及價值主張，從而讓其更加有效推廣公司產品；舉辦皮膚科醫生及消費者參與的圓桌論壇，就護膚主題進行深入討論；通過大型商場的廣告屏和快閃式零售門店以及屈臣氏、妍麗以及調色師等化妝品連鎖店的海報進行宣傳，采取多樣化的營銷方式觸及消費者。線上直銷毛利率