開放式基金風險分析及管理

開放式基金風險分析及管理

一.開放式證券投資基金的界定（一）什么是證券投資基金1證券投資基金是指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式2它通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管3基金管理人統一管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進行分配通俗地講，證券投資基金就是匯集許多小錢湊成大錢交給專家或專業機構投資于股票和債券等證券以獲取利潤的一種投資工具。（二）什么是開放式基金開放式基金是開放式證券投資基金的簡稱。指基金的資本總額及所持份數總數不是固定的不變的，而是可以隨時根據市場供求狀況發行新份額或被投資人贖回的投資基金。由于這種投資基金的資本總額可以隨時追加，又稱為追加型投資基金。

（三）封閉型基金和開放型基金的比較：1發展歷史不同2在于是否能夠贖回3買賣方式開放式基金風險分析及管理

（四）開放式基金的優點：1.市場選擇性強如果基金業績優良，投資者購買基金的資金流入會導致基金資產增加。而如果基金經營不善，投資者通過贖回基金的方式撤出資金，導致基金資產減少。由于規模較大的基金的整體運營成本并不比小規模基金的成本高，使得大規模的基金業績更好，愿買它的人更多，規模也就更大。這種優勝劣汰的機制對基金管理人形成了直接的激勵約束，充分體現良好的市場選擇2.流動性好基金管理人必須保持基金資產充分的流動性，以應付可能出現的贖回，而不會集中持有大量難以變現的資產，減少了基金的流動性風險；3.透明度高

除履行必備的信息披露外，開放式基金一般每日公布資產凈值，隨時準確地體現出基金管理人在市場上運作、駕馭資金的能力4.便于投資投資者可隨時在其托管銀行的網點等銷售場所申購、贖回基金，十分便利。良好的激勵約束機制又促使基金管理人更加注重誠信、聲譽，強調中長期、穩定、績優的投資策略以及優良的客戶服務

開放式基金風險分析及管理5.規模優勢：投資基金可以將零散資金匯集起來成為具備規模優勢的資金，交由專業經理人投資于各種金融工具，使投資者的少量資金也能享受組合投資帶來的利益6.分散投資風險的優勢：以科學的組合投資降低風險、提高收益，是基金的另一大特點7.專家管理的優勢

基金實行專家管理制度，基金管理公司的研究員和基金經理經過這些專業的投資訓練，具有豐富的金融理論知識、證券研究和大資金的投資經驗，建立起了廣泛的信息渠道，并對宏觀經濟、行業發展、公司經營情況以及市場的走勢進行專門分析，能對金融市場上各種品種的價格變動趨勢作出比較正確的預測，最大限度地避免投資決策的失誤，提高投資成功率。開放式基金風險分析及管理二.開放式基金的風險(一)系統性風險

開放式基金的系統性風險是指基金投資于證券市場時,由證券市場本身所產生的風險,這種風險對開放式基金而言是外部的、無法通過投資組合進行分散的風險。主要包括幾個主要因素：1.政治風險

一國政治或地區動蕩、政治政策的急劇變化將不可避免地影響到該國或地區的經濟政策的變化更迭,從而構成了市場的政治風險。2.政策風險

通常,政策風險是由于國家政府所制定的一些新的貨幣政策、財政政策、稅收政策等對證券市場帶來影響,從而影響股市價格。

3.經濟周期風險

一國的經濟通常有其自身的經濟周期變化規律,表現為經濟的“高漲—衰退—蕭條—復蘇—高漲”的循環。證券市場的走勢及價格變動也大致呈現出與此相應的周期變化。開放式基金風險分析及管理(二)投資結構風險基金公司目前推出的開放式基金投資主要包括國內依法公開發行、上市的股票、債券及中國證監會允許基金投資的其他金融工具,但其配置比例有所側重。現階段我國的基金與股市聯系緊密,一榮俱榮,一損俱損。如2001年下半年股市持續低迷造成基金行業全面虧損,而2002年上半年股市好轉,基金業績也隨之好轉。買股票是對未來的一種預測,當然,買基金也是對未來的預測,基金管理者只有對股市和債券市場的基本面和技術面經過科學分析,采用適當的策略,制定合理的資金投資結構,才會取得良好的收益率另外,基金投資結構雷同也隱含著巨大危機,據2003年第二季度投資組合的資料公布,基金投資的重倉股前10名(招商銀行、寶鋼股份、中國聯通、上海汽車、華能國際、上海機場、浦發銀行、鹽田港Ａ、上港集箱、中國石化等)集中度也從第一季度的46%增至56%。而且資料統計近300億元的資金集中在約20只股票上,占基金持股總市值的4902%。這種高密度的投資,往往會帶來許多不良后果,一旦發生風險,基金業將會面臨嚴峻考驗,有的基金管理人甚至會退市。如果一只基金大規模減少對某一重倉股的持有量,原來的重倉股的持股結構被打破,市值會出現大幅度漲跌,此時,其他基金會受到股價變動的沖擊,流動性風險增強。

開放式基金風險分析及管理(三)贖回風險

投資者購買基金單位的過程稱作申購;投資者將所持基金單位賣給基金公司并收回現金,也就是基金應投資者的要求買回基金單位的過程,稱為贖回,開放式基金的巨額贖回風險是基金管理公司面臨持有人贖回壓力時,由于基金公司通常只保留較少比例的現金和國債,難以在短期內以公允價格將其投資組合變現而引起資產損失或交易成本的不確定性,這也是開放式基金的流動性風險

這種風險的來源:一是資金市場的情況

基金投資于股市、債券市場,此時,基金贖回是否能發生基金現金凈流入現象取決于市場整體運營情況。由于投資群體對市場認識不完全一致,對不同基金投資偏好也不同,從開放式基金流動性強的特點看,發行結束后基金發生贖回的同時,往往伴有基金申購現象。

二是資金投資人的情況。

現在整個基金發展存在一個從機構市場向家庭市場逐漸轉變的過程,基金在家庭富余資產中所占份額增多,個人投資者所持基金比重增大。無論是機構市場還是個人市場都有可能面臨基金巨額贖回的風險。開放式基金風險分析及管理

(四)市場缺陷風險

如果說系統風險是任何一個資本市場的共性表征的話,那么市場缺陷風險可以說是中國資本市場的特有風險。市場缺陷風險在本文中筆者定義為由市場的階段性產生的風險。中國資本市場的發展尚處于初級階段,投資對象單一,市場秩序的不規范,投資者的不成熟和非理性所造成的“羊群效應”等都會對基金管理人形成巨大的挑戰。為了保證較高贏利性和穩健經營,基金管理人其投資方向主要集中于藍籌股、債券市場和貨幣市場。美國1998年數據顯示,美國共同基金投資去向中股票市場、貨幣市場和債券市場占比分別是54%、24%、15%。而根據我國《證券投資基金管理暫行辦法》之規定,我國證券投資基金只能投資于深滬兩個交易所上市的普通股和債券。由于國內市場上具有標準意義的藍籌股數量稀少,上市公司的利潤人為操縱現象屢見不鮮,據最新的資料,中國上市公司的業績已是連續五年下滑,從而藍籌股的供求矛盾日益突出,實質上也成為中國資本市場由資金推動型向價值投資型轉軌的重大障礙。再如國債規模偏小,且國債的期限結構不合理,難以達到規避風險的目的。開放式基金風險分析及管理(五)流動性風險

流動性風險是指資產在市場中變現所遭受的損失以及由此帶來的成本，它是資產變現能力的綜合反映。開放式基金流動性風險是指基金管理者在面臨持有人贖回壓力時，難以在合理的時間內以公允價格將其一定數量的基金資產變現而引起資產損失或交易成本的不確定性。形成原因：開放式基金而言，由于存在投資者贖回問題，因此它的流動性風險顯得更為突出。而且，流動性風險是一個正反饋過程，一旦開放式基金出現了流動性風險，它將會越來越大，嚴重的會導致基金清盤。從深層次的原因看，開放式基金資產的盈利性&收益性’和流動性的矛盾是其流動性風險的根源。如果開放式基金把所有的資金都運用于現金資產或易變現資產上，則流動性風險就沒有發生的可能，但這顯然與開放式基金的收益率最大化目標相背離。由于面臨投資者隨時贖回的壓力，基金應留一定數額的現金，以應付日常的贖回，然而由于這種現金儲備是一種外在的壓力，可能使其基金的投資組合偏離其資金最優配置，從而使基金收益率下降。當然，當開放式基遇到投資者巨額贖回時，可能出現流動性不足，這時就需要變現一些流動性較低的資產，使基金遭受損失。開放式基金風險分析及管理(六)內部管理風險基金投資回報的多少與基金管理機構運作的好壞有著直接的聯系。一般來說，基金管理機構的人員素質越高、操作經驗越豐富、管理水平越高、管理手段越先進、投資策略越科學、運行機制越規范，則基金回報越多；反之，則回報越少。分析我國基金的表現可以發現，一些基金管理公司的許多一線操作的專家，雖然可能有較高的學歷，但卻缺乏實際操作經驗與能力，基金管理公司在證券市場管理資金的水平其實并不高，并沒有體現出所謂的專家理財的優勢。正是由于現存基金管理者相互間水平相差較大，所以對于投資者來說，由管理水平低、專業理財水平有限的基金管理者運作基金，必然存在著因其運作不良而收益減少甚至多損的風險。(七)道德風險開放式基金的道德風險是指基金的管理人或托管人等為了自身的利益或其股東的利益而做出損害基金持有者利益的行為。基金作為一種“受人之托、專家理財”的投資方開放式基金風險分析及管理三.開放式基金的風險控制(一)發展多種避險工具,合理利用避險工具和政策以降低系統風險證券市場是一個高風險市場。中國證券市場由于處于發展初期,投資品種較少,缺乏避險工具,系統風險大,非系統風險相對較小。一般地說,非系統風險可以通過投資組合來規避,而系統風險的規避則是通過金融衍生工具的交易來實現的。現實的情況是中國證券市場缺乏雙邊機制,一些常用的避險工具如股票指數期貨至今尚未推出,這樣使得中國證券市場齊漲齊跌的局面維持一個常態。針對這種現狀,應該盡快發展多種金融工具如股票、債券的期貨和期權等金融衍生工具(二)健全金融市場體系,構筑良好的金融運行環境。構建一個完善的金融市場體系一直是中國金融改革的中心任務之一。中國的金融市場體系的改革遵循的是“先資本市場,后貨幣市場”的發展原則,目前的現狀是中國的資本市場在蓬勃發展中不斷完善,而貨幣市場的發展卻非常滯后。票據市場、短期國債市場規模太小,且流動性不足,中國的金融市場體系的現狀是“跛行”的。一個健全的金融市場不僅需要發達的資本市場,而且需要發達的貨幣市場。貨幣市場可以迅速地反映全國貨幣需求的變化及其中央銀行對準備金措施之間的相互關系。通過貨幣市場,各經濟主體可以把長期借款或放款展期到較為有利的時間。當前應當大力發展貨幣市場,為開放式基金營造一個良好的宏觀市場環境。

開放式基金風險分析及管理(三)完善上市公司的治理結構,提高上市公司的經營水平。前文述及開放式基金的主要投資方向之一就是藍籌股,而中國目前市場上恰恰缺少業績經營穩定的藍籌品種,此中的關鍵,筆者認為與上市公司的治理結構有極大關系,表現在股東大會作用弱化,中小投資者的利益得不到保護;董事會獨立性不強,大多數上市公司的董事會存在較嚴重的大股東超級控制現象;監事會的作用有限等。在這里筆者建議建立股東大會、董事會、監事會三者之間的權力制衡關系。具體操作可進一步推廣獨立董事制度,征集代理權制度,培育職業經理人市場,發展所有權與控制權市場等。此外,應考慮通過股權結構調整,逐步解決國有股權“一股獨大”的現象。(四)控制流動性風險1.強化基金內部流動性管理第一，資金來源的流動性管理資金來源的流動性管理是指開放式基金為了彌補其資產流動性不足而向外籌措資金的經營管理活動，其主要內容是開放式基金的資金來源由被動轉變為主動，積極創新融資工具，廣泛組織資金來源，以應付贖回的流動性需求。在具體操作層面可采用的方法包括；首先，加強宣傳與營銷的工作力度，激發廣大投資者,尤其是機構投資者-申購基金的熱情；其次，在債券市場與貨幣市場中，運用國債回購和逆回購等工具，來保證基金的流動資金；再者，在面臨連續性巨額贖回申請時，向商業銀行申請短期貸款。開放式基金風險分析及管理第二，資產的流動性管理資產的流動性管理是開放式基金對所籌集的資金加以統籌運用和配置，以確保資產的流動性和盈利性。2.創造良好的外部市場環境第一，大宗交易和程序化交易機制。開放式基金的特點決定了它的交易量大、交易品種多，然而在我國證券市場現行交易機制下，由于缺乏大宗交易和程序化交易機制，因而從基金管理人下達投資組合指令到最終成交的交易過程中，存在著嚴重時滯。在當今稍縱即逝的證券市場中，這不僅增加了開放式基金的流動性風險，而且也提高了交易成本減少了基金管理人原本已意識到的投資機會，因此，引進大宗交易和程序化