華寶摘要大標題金融產品年度報告金融產品年度報告金融產品年度報告——2022私募基金年度報告執業證書編號：S0890519080001郵箱：litinghan@研究助理：張帥zhangshuai564576告令縱觀2022年全球市場，俄烏沖突牽扯出當前國際體系的矛盾與分歧，歐美通脹高企引發加息超預期，多重沖擊下投資者風險偏好轉弱，全CTA令國內方面，2022年私募基金的數量和規模增長速度開始放緩。從業值普遍持續磨損，收益中位數錄得4.62%。債券市場雖然期間存在波折，但整體表現在大類資產中相對亮眼，債券策略全年收益中位數為5.17%。其余相對價值、宏觀策略和組合基金策略，受制于基礎資產波動率和價格走勢，表現也都乏善可陳。令由于市場參與者逐漸成熟以及管理人競爭日益激烈，私募行業整體呈現出超額收益衰減、費用降低、逐漸公募化等特征，對于頭部私募尤為明顯。我們認為私募承擔著差異化的社會使命，在匹配相應風險之后，私募的超額收益還將長期存在。過去底層資產的匱乏極大限制了私募策略的發揮空間，隨著期貨期權新品種的上市以及轉融券市場的優化，這種情況觀。令我們建議2023年可重點關注量化選股類策略：當前市場風格偏向小盤且行業輪動較快，選股端發揮空間提升，指增類策略可以兼顧超額和Beta收益；疊加股指貼水幅度較小、融券市場也逐漸打開，股票市場中性T仍處于低位，預計短期內收益空間有限。期權策略同樣依賴波動率表現，但交易波動率的方式更加靈活，可適當布局做多波動率類策略。商品市場CTA口可CTA令風險提示：本報告所載數據為市場不完全統計數據，旨在反應市場趨勢而非準確數量，所載任何建議、意見及推測僅反映本公司于本報告發金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明 ) 2) 2 表2全球對沖基金收益表現(近五年) 3 金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券1/21水，前十大對沖基金地位穩固2022年度，全球對沖基金管理資產規模維持在4萬億美元以上，具體來看Q1、Q2、Q3分別平均復合增速14.18%。結合管理期貨基金(CTA)，全球量化對沖基金(對沖基金+CTA，不含FOF)管理資產規模共計5.12萬億美元。2022年沖基金規模縮水主要是受到地緣政治沖突以及全圖1全球對沖基金管理資產規模000票市場中性、股票多空、事件驅動、新興市場、固定收益、股票偏多頭的市場份額出現明顯下降，轉換金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券2/21圖2全球對沖基金投資策略分布(2022年)圖3全球對沖基金投資策略分布(2021年)8%0.80%策略策略股債均衡0.32%%偏多頭%略略票多頭票多頭其他行業主題可轉換套利偏多頭偏多頭1.06%復合策略股債均衡10.31%15.73%略票多頭股票多空票多頭股票多空股票市場中事件驅動性1.15%表1全球對沖基金管理資產規模排行榜Top20排名管理人2022年管理對沖基金的規模(單位：億美元，數據較2021年增幅1BridgewaterAssociates(橋水聯合)126,40019.60%2ManGroup(曼式)73,50015.90%3RenaissanceTechnologies(文藝復興科技)57,0004MillenniumMgmt.(千禧管理公司)54,9685Citadel(城堡投資)52,97040.80%6D.E.ShawGroup(德劭基金)47,86120.40%7TwoSigmaInvestments/Advisers(雙西投資)40,9693.60%8DavidsonKempnerCapitalMgmt.(戴維森·坎普納資本管理)37,4500.30%9FarallonCapitalMgmt.(法拉龍資本管理)37,400TCIFundMgmt.(兒童投資基金)36,200-9.50%MarshallWace(馬歇爾偉世)34,4003.90%Ruffer(魯費爾投資)31,662—AQRCapitalMgmt.(AQR資本管理)28,2008%AnchorageCapitalGroup(安克雷奇資本集團)27,100BaupostGroup(寶璞集團)26,300Point72AssetMgmt.(72點資產管理公司)6,10019.70%CapulaInvestmentMgmt.(卡普拉投資管理公25,0004.60%WellingtonMgmt.(威靈頓管理公司)24,96810.50%BrevanHowardAssetMgmt.(布雷文·霍華德資產管理公司)23,35346%20PIMCO(太平洋投資管理公司)23,05425.30%金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券3/21坡，多數策略表現不佳2022年全球股市表現慘淡，標普500、德國DAX和日經225分別下跌19.44%、12.35%和CTA，主要得益于國際商品市場2022年海外債市大跌，呈現“股債雙殺”的局面。美國通脹高企、美聯儲強硬的鷹派政策使得美國利率不斷攀升，拖累了海外債市，直接影響了固收類對沖基金的收益表現，固定收益套利策略表2全球對沖基金收益表現(近五年)2022年2021年2020年 2019年2018年整體-8.20%10.22%10.64%-5.23%股債均衡9.90%-6.01%可轉債套利15.53%8.36%-0.02%財困證券-6.74%20.30%2.28%0.28%新興市場4.07%15.52%12.66%股票偏多頭17.08%16.31%15.28%-8.83%股票多空10.65%9.27%6.59%-3.04%股票市場中性3.24%8.05%-0.56%事件驅動-6.21%12.30%7.59%-2.68%固定收益套利0.97%10.46%2.42%0.43%宏觀策略6.73%8.79%10.06%7.76%-5.33%并購套利0.89%7.69%6.39%0.33%復合策略-3.08%9.94%4.23%5.23%-4.92%期權策略-3.81%12.07%8.87%12.60%-3.98%波動率交易-3.40%7.01%15.87%-0.29%-7.77%CTA5.03%5.43%FOF-6.35%4.60%9.75%6.99%-4.79%金行業動態緩金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券4/21000000圖4私募基金市場存量備案情況私募管理人(家)管理基金(只)管理規模(億元)201420152016201720182019202020212022月底，中國證券投資基金業協會新增私募證券投資億元，較2021年同期的7852.42億元減少69.45%；已備案私募證券投資基金5.61萬億元，較圖5私募證券投資基金市場存量備案情況私募管理人(家)管理基金(只)管理規模(億元)平均每家管理規模(億元/家,右) 平均單只基金規模(億元/只，右)0000201520162017201820192020202120228765432102.2.扶優限劣、去偽存真，私募市場強監管續金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券5/212022年私募市場監管的優化方向仍主要是對政策大廈的細節修補，不過在這一過程中始終保持表32022年私募監管政策發布時間文件名稱政策要點2022/1/30《關于加強經營異常機構自律管理相關事項的通知》對經營異常機構的情形和自律管理措施進行了明確定義，優化私募基金管理人分類信息展示，提升公示效能，加強投資者保護2022/6/2《關于私募基金管理人登記備案工作相關事宜的通知》整合碎片化承諾函材料，結合登記核查實踐經驗，以問題為導向，按照不同類別私募基金管理人運作特點，更新《登記材料清單》(過渡期3個月)。為便利私募基金管理人事前了解備案要求，梳理形成《備案關注要點》2022/6/24《私募基金管理人登記和私募投資基金備案業務辦事指南》涵蓋私募基金管理人登記、私募基金管理人重大事項變更、私募基金管理人申請主動注銷登記、私募基金備案、私募基金重大變更、私募基金清算、私募基金反向掛鉤政策申請等2022/12/30《私募投資基金登記備案辦法(征求意見稿)》完善私募基金登記備案規則體系，優化私募基金登記備案和自律管理工作，引導私募行業高質量發展在就《私募投資基金登記備案辦法(征求意見稿)》及配套指引公開征求意見兩個月后，中國證券投資基金業協會(本章節以下簡稱協會)于2023年2月24日發布《私募投資基金登記備案辦法》(本章節以下簡稱《辦法》)及配套指引正式稿，對2016年以來《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》等相關規定進行了全面系統的修訂整合。《辦法》及配套指引首先從私募基金、投資者、協會三個角度厘清了各自的職責與義務：私募基金應當遵循信義原則，賣者盡責；投資者買者自負；協會實行自律管理。在過去相對寬松的環境下，私募基金高速發展的同時也暴露出一系列問題，整體多而不精，兩極分化，魚龍混雜，監管套利嚴重。為支持守法合規、專業能力突出的“真私募”發展，協會明確了分類管理，扶優限劣的原行管理人+產品的雙層監管。圖6私募投資基金、投資者、協會關系示意圖在私募基金管理人登記方面，《辦法》及配套指引做出了如下規定：私募基金管理人最低實繳出資，控股股東、實際控制人、普通合伙人需要具有滿5年經營、管理或者從事資產管理、投資相金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券6/21關產業等的經驗；法定代表人、執行事務合伙人或其委派代表、經營管理主要負責人以及負責投資在私募基金備案方面，《辦法》及配套指引對私募基金管理人提出了更為嚴苛的風險揭示要求；擴大了私募基金的投資范圍，且對部分投資標的進行了區分；降低了私募股權基金的初始募集資金規模要求；新增了投向單一標的的私募基金初始募集資金規模要求。明確投向單一標的的私募基金隱患、重大無先例事項以及產品結構復雜的情形上，強調托管人在出具盡職調查報告的同時也必須。在私募基金信息變更和報送方面，《辦法》及配套指引簡化了清算流程；補充完善了基金管理人無法正常履職的情形，比如失聯、注銷私募基金管理人登記或者出現重大風險事件，或者怠于履行時，對于基金產品的處理流程；明確了定期信息披露的要求；新增當發生重大信息安全事故時，《辦法》及配套指引從私募基金管理人的設立、變更、運作到私募基金的募、投、管、退，進行了全面系統的規定，在整體提高行業要求的同時結合實際對一些條款適度松綁，有利于引導私募基金行業回歸本源，讓那些勤勉專業、合規守法的機構獲得更多發展機會。同時，《辦法》及配套指引也是對私募近些年政策智慧的階段性匯總和梳理，對進一步優化登記備案和自律管理工作，引基金行業高質量發展具有重大意義。相比于公募基金，私募由于存在后端分成的收費模式，管理人對規模的追求沖動并不那么強烈，再加上投資者和策略容量的限制，能夠達到百億規模意味著私募機構無論是在募資還是資產管理方得了可觀的中長期收益。投資界流行一個詞匯叫做“淡水泉時刻”，指每當淡水泉的產品凈值回撤達到30%左右就是市場的底部信號，淡水泉的江湖地位可見一斑。而幻方作為最知名的百億量化私募之一，承載了人們對量化投資從學霸云集到高頻交易的所有標簽和幻想。2023年初，幻方公布了過去一年的慈善捐贈情況，某員工匿名捐贈合計1.38億元，人們在欽佩其社會責任感的同時不禁也金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券7/21圖7私募基金管理規模分布情況圖8百億私募辦公城市分布情況20-50億3%50-10020-50億3%50-100億%10-20億3%%5-10億6%0-5億86%廣州6%杭州5%5%其他11%上海46%深圳11%北京21%欲戴王冠，必承其重，聚光燈下這些外表光鮮的百億私募也有些“高處不勝寒”，不得不帶著鐐銬起舞。從一家私募機構的成長周期來看，往往要經歷管理自有資金、管理機構資金到與代銷合作、吸納財富端資金的過程。這些外部資金一方面可以帶來可觀的收益，但另一方面渠道維護和投后管理也需要耗費指數級別的精力。而且，社會參與度提高之后，私募的“私”不再那么純粹，公的關注時刻對這些機構進行著拷問。2022開年以來市場行情不佳，創始人趙軍于3月親自出場，表示淡水泉會堅持自購，與投資者站在一起。然而第六次“淡水泉時刻”之后，市場如期迎影響，頭部量化私募對此火速辟謠，但緊接著就集體進入了漫長的超額回撤期。2021年11月份，造成這些百億私募收益神話一度破碎的原因，除了反常的市場之外，在目前國內私募策略方法論逐漸成熟、競爭愈演愈烈的情況下，規模與收益率的對立也是繞不開的話題。從預測的角度來看，Alpha味著對定價錯誤的捕捉，定價錯誤最容易出現在流動性較差的投資標的上，因此規模太大就會導致沖擊成本開始影響全局，被迫延長預測的信號周期，在流動性相對充裕的標的中尋找稍AlphaBeta。所幸在建立起品牌優勢之后，這種對大廠的信賴會使投資者降低一些收益預期，從私募機構的角度出發，緊跟市場反而成為了一種但求無過的穩妥圖9預測與策略的不可能三角金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券8/21在經歷2019-2021年的連續三年私募業績大年之后，百億私募俱樂部名單數量的增長速度開始急的環境中，顯然外面的人是想進來的。因為資產荒并不僅僅是對投資者而言，對私募管理人來說，市場參與者的成熟、同業的內卷、資本市場的波濤洶涌都在侵蝕包括一些稀缺自營額度在內的產品收益。在這種情況下，規模既是鐐銬，也是安全帶，因此可以發現很多中小型私募，無論做什么策略起家，伴隨著對規模態度悄然轉變的，還有整體策略的趨同。經過公募與私募之間、私募與私募之間多年的人員流動以及買方、賣方的長期路演宣傳，指數增強策略的多因子體系；CTA策略的截面、應對市場的方法上，各家也普遍選擇均衡的大雜燴思想，以基本面因子為主的指增策略添加量價因略則采用多個子策略進行復合。在這樣“中庸”思想的指導下，當私募超額收益整體下滑的時候，營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見》，其中第八條為著力規范金融服務收費：“鼓勵證券、基金、擔保等機構進一步降低服務收費，推動金融基礎設施合理降低交易、托管、登記、清算等費用”。在業績壓力下，此前就有包括幻方、敦和、赫富等多家頭部私募選擇降低或停收管理費。政策發布后，量化私募希格斯宣布減免半年管理費，弘源泰平旗下某產品也有費用全免一年的措施，甚至有不少中小私募也加入降費大軍，宣布免三年管理費，或者一年管理費和業績報酬全免。然而在不確定的市場中，未來私募超額收益仍會持續下降是少有的確定性結論，因此這樣的降費舉措恐不會僅僅是短期內應對市場行情的權宜之計。私募尤其是頭部私募的這種“公募化”趨勢帶來的也不全是負面效應，除了超額的衰減，還有整體投資水平的上升和道德風險的減少。在發展早期，私募給人的印象往往充滿了神秘感，相對復雜的策略加大了溝通成本，投資者難以對資金用途和私募的投資水平進行真實客觀的了解和評判。而在監管體系逐漸完善，市場競爭形勢日益激烈之后，那些小亂差或是利益出發點與投資者不一致證監會發布《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法》及其配套規則，將公募基金經理離職的投資基金試點備案指引(試行)》，不動產私募投資基金的投資范圍放寬到了存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房等特定居住用房，以及商業經營用房、基礎設施項目等，幾乎涵蓋目前市場上所有房地產類資產。本質上來看，私募與公募基金仍承擔著差異化的社會使命。適當性要求其實就是投資者的第一道自我風控機制，在了解和承擔相應的風險之后，私募相對公募的超額收益可能會被繼續攤薄，但還將長期存在。展望百億私募的未來，雖然現在從收益表現上看似乎有些“廉頗老矣”，但他們也是從中小規模發展而來，之所以能達到現在的成就，曾經很多也是各類收益榜的常客，而且經歷了策略和團隊穩定性的重重考驗。如今那些小而美的策略不再是他們的舞臺，不過在相對成熟的大型策略上，這些百億私募無論是在人才還是硬件上的投入和積累都走在時代的前沿，而這個簡單量變過程也許某ChatGPT自然語言處理工具進化成如果對標全球市場，目前國內頭部私募的管理規模和影響力還相去甚遠，也許直到有一天他們掙脫百億的枷鎖，讓人們的慣稱從百億私募變成千億乃至萬億級私募時，才能體會到真正的“高處不勝寒”。行業內卷的破局曙光金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券9/212022年，私募證券投資基金產品業績均遭到了一定的沖擊，其中固然有宏觀層面的因素，如疫情封控、俄烏沖突、美聯儲加息等等，除此之外，越來越多的管理人在調研、路演中也提到了另外加劇的行業內卷。“卷”既可以體現在數量上也可以體現在策略上。數量上，在近幾年的業績催化下私募證券投資基金管理人大幅增長，中基協公布的數據顯示，2020至2022年私募證券投資基金管理人分別新型來說，業績壓力下越來越多的管理人開始告別“人工因子”+“線性加權”模式，嘗試“機器挖息增量就可以放入模型中去，再用機器學習強大的特征抽象能力提取其中規律即可。這種投資理念隨著體量的增長，私募機構為了讓自己的產品競爭力更上一層樓，往往會依托規模優勢，采購高質量數據和先進服務器，引進尖端人才，然而規模與收益如同魚和熊掌不可兼得，即使擁有先進的技術和硬件加持，再或者將策略低頻化，用收益換取更大的規模，策略容量的天花板終究有限。在這樣的背景下一些私募機構另辟蹊徑，逐漸向“平臺化”發展。平臺型私募首先通過自有策略或購買策略等方式獲得一定的資本積累，然后在此基礎上招攬其他團隊，擴充公司產品線。平臺型私募中各團隊之間的策略相對獨立，公司更多的是提供中后臺支持，作為展示銷售產品的平臺。與傳統的“一言堂”相比，平臺型私募為投資者提供了更多策略上的選擇，也突破了單一策略的容量限制，規模往往成長得更快。同時，部分平臺型私募為了增強競爭力，采用“賽馬機制”，這種內部壓力導致各團隊不得不“卷”。然而，在當下市場無效性沒有被充分挖掘，私募基金整體還存在超額收益的時代背景下，彼之紅海就是我之藍海，所謂的行業內卷并不能阻止“僧人”們的前赴后繼。公募的投資限制與業績考核往往會擠壓基金經理個人能力的發揮空間，私募相對而言更加自由，各方面限制較少，且存在后理相繼加入私募對于這樣加速內卷的行業格局，既然無法從管理人入手，那么破局希望只能寄托于把市場蛋糕做大，增加“粥”的供給。在過去，量化指增和股票市場中性普遍對標中證500，期權策略多集中于上證50ETF期權，底層資產的匱乏極大限制了策略的發揮空間。所幸這種情況正逐漸得到改觀，期貨市場方面，2022年新增了中證1000股指期貨(IM)，相較于中證500指數，中證1000市值更小、個股權重分布更加平均、成長屬性更強，更有利于量化團隊做出超額收益，近期各大私募紛數，當前金融期權品種已基本覆蓋權除衍生品之外，私募機構還會使用融券輔助股票交易，過去融券市場買賣雙方信息不對稱，融行股票發行注冊制相關制度規則，對資本市場進行了重大改革，主板的新股上市首日即可納入融資融券標的。同日中證金融發布《中國證券金融公司轉融通業務規則(試行)(2023年修訂)》等規則，將科創板、創業板行之有效的轉融券優化措施推廣到主板，拓寬主板轉融券標的證券范圍和出借人范圍，提升主板轉融券業務的市場化水平和成交效率，降低證券公司參與轉融券業務成本，這對進一步健全資本市場基礎交易制度，優化轉融券機制，促進全市場多空平衡具有重大意義。在全市場各板塊轉融券業務處理統一后，融券市場供給將更加充分，可以進一步滿足私募機構的多樣化金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券10/21場分析私募基金發行與清盤情況從我國歷史上每年私募基金(本章節以下無特別說明，私募基金均指代私募證券投資基金)的新發行數量來看，2018年由于權益市場的整體低迷，私募基金新發行數量呈收縮趨勢，2019到這種趨勢得以延續，且增長速度大幅提升，2021年私募基金新發數量創歷史新高。到了2022年，中樞整體下移，在新增數量快速增長的同時清盤數量反而有所下降，發行/清盤比率明顯提高，體現出2019年之后私募基金行業熱度與規模有了系統性的抬升。圖10私募基金分類與私募證券投資基金策略劃分圖11私募證券投資基金發行與清盤情況35000300002500020000150001000050000發行數量清盤數量(右軸)800070006000500040003000200010000注：本章節中私募證券投資基金策略劃分采用融智分類標準，在關注細分策略上舍棄數量較少、收益特征不清晰的事件驅動、復注：本章節中私募基金的發行和清盤數據，并不能完全準確地覆蓋市場，而且由于統計時間的關系，數據有一定的遲滯性，但其布和趨勢具有一定意義。聚焦2022年，1-2月受春節因素影響，私募產品備案情況十分清淡，3月春節累積的備案需求的觸底市場又開始震蕩下行，受國慶長假影響私募基金發行數量在10月再次探底，11月份市場企穩之后，私募基金發行情況重新轉暖。分策略來看，股票策略在新發基金中占比較高，新發基金數量變化與合計發行數量趨勢變化基本一致，呈現隨行情波動的特征，其次占比較高的是管理期貨策略、相對值策略以及固定收益策略，三者發行數量接近，組合基金和宏觀策略占比較少。金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券11/21圖122021年以來私募各策略發行情況圖132021年以來私募各策略清盤情況股票策略固定收益策略管理期貨組合基金相對價值策略宏觀策略合計(右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%300025002000150010005000股票策略 相對價值策略合計(右軸)宏觀策略固定收益策略管理期貨組合基金6005004003002001000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%熱情的高漲可以歸結于政策落地前的產品儲備。2022年12月30日基金業協會發布關于就《私募投資基金登記備案辦法(征求意見稿)》及配套指引公開征求意見的通知，并在時隔兩個月后出臺了正式稿，大幅提高了私募基金產品的備案門私募基金產品的和互換新規過渡期的結束也有一定關系。私募基金分策略業績表現本章節主要考察私募證券投資基金的六大主要策略，分別為股票策略、相對價值策略、管理期。2022年各類策略表現均有一定程度下滑。沖擊和預期轉弱三重壓力有所顯現，疊加俄烏沖突和上海疫情等因素影響，投資者風險偏好迅速降民幣貶值與外資流出，導致A股再次震蕩下行；11月后，隨著疫情防控政策優化以及房地產政策“三箭齊發”，經濟復蘇預期強化，外部環境也邊際向好，北向資金持續回流，市場整體轉暖。對策略表現不盡如人意，收益中位數僅錄2022年，商品市場表現相對分化，抗通脹屬性強的能源類商品和糧食類商品表現相對強勢；工N俄烏沖突爆發加劇了全球商品供需錯配矛盾，引發能源危機，許多商品價格創歷史新高。隨著美聯儲持制通脹，6月份市場對于經濟衰退的恐慌導致了商品價格的暴跌。在商品市場對地緣政治沖突計價比較充分之后，受制于中美經濟周期錯位，商品多空態勢并不明朗，但由于美國經濟顯示出超預期的韌性，國內政府堅定實施寬松的貨幣政策和積極的財政政策，下半年商品市場整體震蕩上債券市場方面，上半年債市整體走牛，在穩增長預期與多重現實壓力下，流動性維持寬松，10債大體在2.7-2.85%的區間內震蕩，信用利差持續壓縮。受7-8月地產斷供風波和超預期的金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券12/2110BP降息影響，10年期國債利率快速下行，信用利差壓縮至歷史較低水平。11月后，疫情防控和地產政策調整推動了市場對未來經濟預期的大幅上修，債券市場大幅下跌，疊加交易擁擠，引發了國債收益率上行5BP，中債總財富指數上行3.35%。其中，純債表現相對亮眼，受到權益市場影響以及，雖然期間歷經波折，但整體表現在各大類資產中算是好的，且回撤幅度相對不大，高。中證800指數跌幅一波表4私募策略2022年度業績分布情況指標策略名稱平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數標準差收益率股票策略-30.76%-2.98%8.45%13.33%相對價值4.69%-7.32%1.49%5.53%8.35%17.73%11.22%管理期貨6.60%-9.95%4.62%11.35%30.62%13.82%宏觀策略-6.80%-21.27%-8.56%-0.75%5.45%債券策略9.07%-4.61%11.33%34.01%22.51%組合基金-3.27%-9.03%-3.65%2.43%7.81%最大回撤股票策略-20.43%-37.75%-25.32%9.86%相對價值-5.25%-5.25%-3.51%-0.27%8.85%管理期貨-25.32%-9.51%-5.30%-0.82%7.85%宏觀策略-27.46%-6.86%6.91%債券策略-4.65%-5.87%-2.32%-0.59%0.00%6.82%組合基金-9.51%-22.79%-7.61%-3.01%-0.79%7.86%研究創新部下文對上述六大類策略做進一步分析，其中股票策略細分為主觀多頭、量化多頭和股票多空策TCTA量化趨勢、量化套為了直觀展示各策略業績水平，本文在全市場中篩選滿足條件的管理人，篩選條件要求公司成立滿三年，且至少有三只不限策略的產品正在運作，然后以私募基金管理人為統計維度，將其發行的某策略類別中業績時間最長的產品作為該管理人對應策略的代表產品，等權合成為代表全市場的3.3.股票策略股票策略包含了市場上比重最大的主觀多頭策略以及量化多頭和股票多空策略。其中，主觀多頭策略采取主觀基本面或者技術面分析進行選股，并通過主觀判斷調整倉位來控制風險與收益；量化多頭策略主要采取量化多因子模型進行選股，傾向于滿倉運作，通過持倉相較于指數的行業和風格偏離來控制風險；股票多空策略在利用主觀或量化手段選股的基礎上，通過股指期貨、期權、融險。金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券13/21格方面價值風格跌幅相對較小，行業方面僅有煤炭、交通運輸及消費者服務少數板塊錄得正收益，其余板塊均出現不同程度下跌。市場在經歷上半年的大幅震蕩后，下半年缺乏主線，風格快速切換，從年初的高點一路下滑，在5、6月份和年末的市場反彈全年來看，雖然主觀多頭、量化多頭、股票多空均錄得負收益，不過在收益、波動率、回撤三時會將風險和波動考慮在內，而且股票多空只有部分敞口，量化多頭和股票多空整體收益表現稍好，會的有效把握，有些還是做出了非常可觀的業績。表52022年股票策略細分子策略指數收益情況主觀多頭量化多頭股票多空中證全指年化收益率-7.91%-8.51%-20.32%最大回撤-20.35%年化波動率18.34%9.23%20.38%夏普比率-0.52卡瑪比率-0.88-0.39-0.68-0.75圖14股票策略指數業績走勢主觀多頭倉位(右軸)多頭注：主觀多頭倉位通過主觀多頭產品凈值對行業指數回歸得到，并不能完全準確地覆蓋市表62022年主觀多頭策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億-49.26%-6.39%16.33%-40.84%-24.60%-8.00%13.49%10-20億-41.74%-23.58%-5.65%10.39%20-50億-36.04%-25.03%-6.35%12.75%-31.72%-23.37%金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券14/21100億以上-39.80%-23.50%研究創新部評價觀點，不作為評價的依據表72022年量化多頭策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億-8.25%-30.97%-8.90%16.06%-25.37%-3.75%7.50%10-20億-3.58%20-50億-24.57%-5.96%3.66%-7.84%-6.92%7.22%100億以上-6.84%-5.47%-4.05%2.59%研究創新部評價觀點，不作為評價的依據表82022年股票多空策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億-43.76%-24.07%-2.05%-26.23%-23.57%-3.60%2.06%10-20億-5.89%-9.35%5.77%20-50億-24.23%-5.71%-2.85%-31.58%-7.72%1.58%6.38%100億以上-7.98%-21.99%-21.98%-5.99%5.56%5.99%研究創新部評價觀點，不作為評價的依據值T場中性策略一般采用多因子選股構建多頭端，再采用股指期貨、期權、融券、收益互換等手段盡可能完全對沖市或者捕捉波動率套利機會獲取收益；T0策略對未來價格進行時間序列上的預測，因子多基于短期價市場中性策略雖然錄得了5.18%的正收益，但相較該策略的往年表現，并不能算市場整體表現低迷，成交量和波動率明顯回落，市場活躍度較低，制約了量化選股模型的發揮；從以內，。金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券15/21T0策略2022年表現不佳，作為絕對收益類產品，T0策略2022年收益率僅2.30%，回撤-.74%，這主要是因為權益市場低迷，市場活躍度以及波動率較低，導致T0策略缺乏捕捉股票價格表92022年相對價值策略細分子策略指數收益情況股票市場中性期權策略T0年化收益率2.30%最大回撤-2.03%-0.52%-0.74%年化波動率3.38%1.57%1.20%夏普比率6.350.67卡瑪比率2.5822.173.12圖15相對價值策略指數業績走勢圖162022年股指期貨年化貼水率50-0.05M表102022年股票市場中性策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億1.06%-20.54%-7.02%3.30%6.69%14.87%3.71%-3.36%3.30%5.93%10-20億3.49%3.90%7.78%18.57%20-50億6.44%-8.04%5.70%10.49%22.57%3.96%1.41%3.38%6.82%9.22%100億以上4.57%-4.01%1.89%5.64%7.46%研究創新部評價觀點，不作為評價的依據表112022年期權策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億4.44%-9.66%0.09%3.47%9.58%16.53%12.35%-9.84%-3.38%16.26%18.24%32.04%10-20億9.48%2.49%5.08%6.88%9.26%25.43%20-50億1.87%1.47%1.87%2.27%2.59%金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券16/21研究創新部評價觀點，不作為評價的依據貨管理期貨策略主要是指對國內商品期貨進行投資的策略，廣義上也包含股指期貨、國債期貨。化趨勢和量化套利兩類，其中量化趨勢可以分為時序跟蹤和截面多空兩種做法，套利類策略主要包期套利與跨品種套利。2022年上半年股市表現低迷，商品市場則逆流而上，在疫情、俄烏沖突以及能源危機等一系列因素刺激下，開啟了一段“超級周期”，然而事件驅動因素退潮之后，商品市場回歸基本面邏輯，受美聯儲持續加息影響，6月、7月連續大幅下挫，此后市場陷入震蕩，缺乏明確主線，呈現結構性行情。這樣的行情也讓以動量趨勢交易為主的管理人經歷了大喜大悲的一年，在上半年產品凈值創從細分策略來看，主觀CTA全年收益為7.51%，量化趨勢策略為7.23%；回撤方面，主觀繁開倉平表122022年管理期貨策略細分子策略指數收益情況量化趨勢量化套利南華商品指數年化收益率7.51%7.23%10.44%19.66%最大回撤-6.48%-0.39%-23.44%年化波動率3.48%8.83%3.02%21.50%夏普比率0.663.000.84卡瑪比率5.9226.960.84圖17管理期貨策略指數業績走勢金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券17/21表132022年主觀CTA策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億13.89%4.92%20.59%71.54%15.46%5.42%10.88%24.91%49.39%10-20億-8.00%10.00%24.37%20-50億12.07%-2.66%0.37%5.21%62.28%6.63%6.63%6.63%6.63%6.63%6.63%研究創新部評價觀點，不作為評價的依據表142022年量化趨勢策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億2.37%-7.68%8.79%32.81%-5.69%4.06%12.88%30.37%10-20億5.95%-9.56%3.23%11.23%28.45%20-50億11.28%-7.83%8.80%20.28%34.03%-2.54%-8.28%5.84%14.76%100億以上3.70%4.85%9.75%21.27%研究創新部評價觀點，不作為評價的依據表152022年量化套利策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億6.97%1.61%8.34%21.62%10.93%2.81%8.62%14.55%32.68%10-20億18.97%-4.21%7.30%8.67%9.93%73.30%20-50億6.61%0.03%1.94%5.46%24.32%-3.79%-0.34%100億以上5.34%4.94%5.47%5.57%5.65%研究創新部評價觀點，不作為評價的依據略債券策略主要包括兩類策略，純債策略和強債策略。純債策略將全部資產投資于債券，獲取票息以及利率波動的收益；強債策略是在債券策略的基礎上，將部分資產投資于可轉債、股票、期貨淤積在金融體系內，配置需求強勁，疊加城投債審批趨嚴，供給減少，資產荒下信用利差持續壓縮，金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券18/21濟沖擊，信用利差也迅速擴大，信用債出現大幅調整。轉債方面，權益市場普跌給轉債帶來了很.74%，全年表現較為穩定，相對中債總財富指數具有明顯的超額收益。強債策略由于股票、可轉債市場相對低迷僅錄得5.82%的正收益，最大回2022年，債券私募策略還體現出了明顯的結構性分化特征，不同細分債券策略的私募產品，首差異顯著，且不同規模管理人間的業績也差異較大，10億以下管理人的業績表現突出，不乏部分信用資產被錯誤定價，這帶來了一定機會，但高收益債投資本身風險也較大，遠超一般債券，表162022年債券策略細分子策略指數收益情況純債策略強債策略中債-總財富(總值)指數中證轉債年化收益率5.82%3.35%最大回撤-0.44%年化波動率1.83%3.92%1.40%9.93%夏普比率5.66卡瑪比率0-0.82圖18純債策略指數業績走勢圖19強債策略指數業績走勢純債策略中債—總財富(總值)指數表172022年純債策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億33.48%6.56%12.57%23.30%185.65%34.58%-7.47%4.61%9.82%24.73%165.90%10-20億6.38%-2.78%2.81%5.66%8.68%20.25%20-50億16.24%1.43%6.47%12.93%19.50%34.89%13.73%5.48%6.77%100億以上6.49%-0.47%4.05%21.49%金融產品年度報告金融產品年度報告敬請參閱報告結尾處免責聲明華寶證券19/21研究創新部評價觀點，不作為評價的依據表182022年強債策略收益分布情況公司規模平均數5%分位數25%分位數中位數75%分位數95%分位數0-5億17.04%7.83%14.45%81.55%9.80%3.50%13.07%10-20億-7.02%4.24%15.98%26.00%20-50億14.42%0.08%10.49%22.30%39.89%15.54%-0.01%4.37%5.72%9.33%66.82%100億以上-0.80%-4.68%-3.34%0.77%6.30%研究創新部評價觀點，不作為評價的依據宏觀策略和組合基金宏觀策略主要指通過主觀分析或者多指標擇時模型來對各大類資產在今后一段時間維度的走勢FMOM2022年，無論是股票、商品還是債券市場，都未走出單邊上漲行情，這樣的市場環境并不十分有利于宏觀策略和組合基金這樣的多資產策略的表現，尤其是股