全球金融危機對我國金融業的影響

(北京金融工會09年3月)中國社會科學院金融研究所尹中立北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第1頁!提綱一、美國次貸危機與全球金融危機什么是次貸危機？次貸危機為什么會演變為全球金融危機?危機的根源二、中國經濟會受到多大沖擊?三、對我國銀行業的影響對銀行監管理論的沖擊對銀行資產安全的挑戰

對我國房地產市場的影響四、對我國股市的影響資本的流動信心的傳遞北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第2頁!一、美國次貸危機與全球金融危機什么是次貸(次級按揭貸款)?優質貸款市場(PrimeMarket)，“ALT-A”貸款市場，和次級貸款市場(SubprimeMarket)。優質貸款市場面向信用等級高(信用分數在660分以上)，收入穩定可靠，債務負擔合理的優良客戶.次級市場是指信用分數低于620分，收入證明缺失，負債較重的人。“ALT-A”貸款市場則是介于二者之間。這部分的風險在2008年前被忽視.北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第3頁!什么是次級債?將非標準的住房抵押貸款作為資產池發行的債券成為次級債-----資產證券化MBS.因其信用等級低，風險較高，要打包出售，就需要提高其風險溢價水平。但房價不斷上漲時,風險并不會暴露出來.在高利率的驅動下,金融機構紛紛加入其中。因為有利可圖,出現了很多按揭貸款經紀公司,它們沒有大量的資本金,也不持有按揭貸款,只在轉手過程中賺錢,它們對客戶的信用狀況不關心,他們故意給很多低收入者發放貸款-----問題之一.和中國的奶粉事件的道理完全一樣北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第4頁!風險很高,為什么這些機構投資者還要參與?問題出在會計準則和金融高管的收入分配制度上.CDO市場相對于其它證券市場交易量要冷清得多,很少在市場上換手,因此沒有任何可靠的價格信息可供參照。在這種情況下,監管部門允許對沖基金按照內部的數學模型計算結果作為資產評估標準(監管的漏洞)----問題之二。經過各家自己“計算”,20%的回報率不好意思說出口,30%難以向別的基金夸口,50%難登排行榜,100%也不見得能有曝光率.經營CDO的對沖基金紅透了華爾街北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第5頁!CDS的誘惑在這個過程中,承擔風險的投資人并不需要出任何資金,也不需要與被保險的資產有任何關系,他只需要承擔CDO潛在的違約風險,就可以得到一筆分期支付的保險金.由于信息不對稱,普通投資人對違約風險的判斷不如投行們更準確,所以很多人被表面的回報所吸引而忽視了潛在的風險.在一定時間里并沒有出現風險,使很多投資者無端地獲得巨額收益,刺激了貪婪的心理對于保險公司的高管人員來說,購買此產品可以在不增加公司支出的情況下為公司創造收益,自己的獎金大大增加,AIG就是其中之一北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第6頁!危機的發展規律及階段階段——危機爆發期,直接參與次貸業務及其關聯的金融創新活動的美歐金融機構開始出現嚴重的資不抵債的壞賬問題.第二階段——多米諾骨牌效應帶來的全球危機傳染階段.在這一階段，流動性緊張和金融機構全面“惜貸”行為和外資撤離新興市場的特征十分明顯）。第三階段——市場平穩和實體經濟修復階段（在這一階段，刺激內需政策的效果才能真正發揮作用）目前應該是第二階段,但遠沒有結束北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第7頁!誰將在次貸危機波里倒下?商業銀行:它們自己購買了相關產品,給對沖擊基金融資,不停地要減記資產養老基金:美國的養老基金已經縮水1/3外國投資者:包括主權基金(如中國的外匯投資),歐洲的金融機構最大.我國持有MBS有3000多億結局:全球金融危機和經濟危機北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第8頁!金融類公司的市值迅速減少使信用擴張能力迅速下降北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第9頁!日本銀行業的去杠桿化過程北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第10頁!危機已經從發達國家向發展中國家蔓延

首先，全球股市和美股聯動，暴跌不止。而且陷入了令各國政府都煩惱的“惡性循環”狀態。

其次,金融機構對未來的擔憂而產生的惜貸的行為，嚴重損害了市場的流動性。

另外，“石油美元”和“商品美元”的國家，其資產在嚴重縮水，也影響到本國金融機構和企業的正常運行，于是，大量的外資因新興市場國家基本面狀況的惡化和自己對流動性的渴求，急速離場，造成這些國家的金融市場更加劇烈的波動，也導致了這些國家的貨幣大幅貶值(印度總理在20G上的發言)。巴西、俄羅斯、韓國、印尼、冰島、越南、巴基斯坦等國都出現了本幣大幅跳水或外匯儲備干枯的局面北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第11頁!中美消費與儲蓄的比較北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第12頁!北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第13頁!特里芬難題:在美國經濟恢復平衡的過程中,全球經濟將衰退北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第14頁!中國會受到什么影響?出口減少,使外向型的企業受到嚴重影響時間是從9月下旬開始,10月初開始惡化,統計數據滯后,1月份進出口下降29%大宗商品價格回落使國內相關大公司盈利銳減,并減少投資-----商品價格泡沫破滅—國慶后的恐懼用電量出現負增長:11,12月是-8%,1至2月是-5%工業增加值快速回落稅收出現負增長2009年將出現鋼鐵,有色.電力.石化.機械.造紙.紡織等行業虧損北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第15頁!北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第16頁!北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第17頁!中國受傷會多嚴重?馬克思關于經濟危機的論述:經濟危機的本質是分配不公導致的生產過剩,消費不足.2008年的中國與1929年的美國有諸多相似之處,在產能過剩的背景下,順差國的經濟調整影響超過逆差國,產能收縮的痛苦主要由順差國承擔.1929年的美國受到的打擊超過英國,”大蕭條”成了30年代華爾街危機的代名詞.美國在30年代大蕭條之后徹底替代英國,中國會不會有這樣的歷史機遇?北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第18頁!09年的情況如何?北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第19頁!09年的情況如何?北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第20頁!三.對中國銀行業的影響金融監管的視角:混業經營還是分業經營?美國已經正式宣布恢復分業經營,分業監管到底什么是銀行?(公募基金,私募基金;銀行理財產品,臺灣的國泰事件)銀行的規模之憂▲商業銀行經營的挑戰是服從政治還是嚴格控制風險?房地產貸款的不確定性北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第21頁!金融風暴對中國房地產的影響北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第22頁!中國要當心重蹈日本的覆轍:泡沫破滅導致金融去杠桿化,我國不動產貸款占比與20年前日本很接近北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第23頁!北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第24頁!與日本不同之處在于城市化進程,但中國的城市化規律是否和其他國家一致,70%以上的人口都轉移到城市是難以想象的北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第25頁!四、對我國股市的影響國際資本的流動:2007年底全球發展中國家的股市同時下跌信心的傳遞:美國股市小跌則中國股市大跌,其中的媒介是香港股票市場北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第26頁!20年前日本的故事北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第27頁!信貸井噴背景下的股市反彈能持續多久逆經濟周期的股市能否再現?臺灣股市的拉斯普金現象(三個原因)北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第28頁!與次級抵押貸款有關的金融產品創新無本金貸款,3年可調整利率貸款，5年可調整利率貸款，與7年可調整利率貸款,選擇性可調整利率貸款(OptionARMs)等。這些貸款的共同特點就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力徒增。這些新產品很適合炒房,且利率高,深受追捧北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第29頁!與次貸和次級債有關的金融衍生產品次貸只有1萬多億元美元,占12萬億按揭貸款市場總量的比重在10%左右,區區次級債卻影響到整個金融市場，波及世界，原因何在?根子在于次級債對金融衍生工具的傳導機制上MBS→CDO→CDS→北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第30頁!對沖基金的基本特點就是高風險和高杠桿運做.既然手中的CDO資產快速膨脹,于是,對沖基金經理來找商業銀行要求抵押貸款,抵押品就是CDO,對沖基金向銀行抵押貸款的杠桿比率為5到15倍!有的高達30幾倍.----問題之三CDS:信用違約掉期(CDS,CreditDefaultSwap)。北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第31頁!衍生產品迅速增長使銀行表外業務迅速擴張

通過歐美十家最大的上市銀行的公開資料計算北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第32頁!誰在次貸危機波里倒下?按揭貸款經紀公司與對沖基金:它們通過高財務杠桿運作,只要違約率上升,將破產;貝爾斯登旗下的兩個對沖基金首先破產.投資銀行:它們是造假者,但假話講多了,自己也信以為真,在巨額獎金的刺激下,它們自己買了不少次貸及其衍生產品.雷曼,花旗,貝爾斯登房利美,房地美保險公司:它們購買了大量CDS產品,但房價上漲時,高管人員拿到了巨額獎金,現在每天要面對巨額的賠款,AIG就是典型.北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第33頁!為什么次貸危機演變為全球金融危機?信用凍結

去杠桿化財富縮水北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第34頁!去杠桿化對經濟意味捉什么?北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第35頁!日本銀行業的去杠桿化過程北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第36頁!危機的根源是全球經濟失衡美國:高消費,低儲蓄.用復雜的金融體系來維持經濟的運轉中國:低消費,高儲蓄,高投資,通過刺激出口的方式維持經濟平衡北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第37頁!美國是個高負債國家2007年經常項目赤字占GDP的比重為5.28%,凈債務占GDP的比重達30%北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第38頁!高負債使毆美經濟體系非常脆弱個人負債很高,平均而言,現在收入的15%用于償還貸款,加州更高是19%;發達國家:當危機來臨,個人將難以得到資金的支持,經濟循環立即收縮→銀行壞帳迅速增加→金融危機惡化→儲蓄率增加→平衡發展中國家:美國的消費下滑將使發展中國家出口減少,中國及亞洲各國,拉美,俄羅斯等都已經出現明顯反應→過剩的生產能力將被市場淘汰掉→出口減少,消費增加→平衡北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第39頁!二.中國會受到什么影響?一些過度樂觀的言論:中國有大量外匯儲備,銀行體系健康,財政穩健,等中國出口依存度已經到40%,而出口主要靠美國及歐洲當美國遭遇金融危機時,必須減少消費,增加儲蓄,意味著對中國的進口減少;美國經濟步入衰退14個月以來，企業已裁減440萬個職位，當中制造業、金融服務業及零售業是重災區。失業率已經到8.1%美國股市跌幅已經超過1930年,巴菲特摔交

北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第40頁!北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第41頁!從港口數據看出口未見好轉北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第42頁!北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第43頁!2008年第四季度的數據比亞洲金融危機后的情況更差北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第44頁!09年的情況如何?北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第45頁!09年的情況如何?北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第46頁!商業銀行的規模問題。像美林這種已經很大的公司因太大而不能倒閉，因而把它并給了BOA，這使得BOA更大，更不能倒閉。機構需要拆分，然后，對各個獨立的法人主體進行分別處置，這樣的救助才是可行的。顯然，這個觀點基于美國根深蒂固的反壟斷傳統。這是個大問題。大家知道，中國的工、農、中、建、交五家銀行占據了全國60%的金融資產，它們的規模之大，足以強烈影響我們的宏觀經濟運行和經濟政策的制定。怎樣處理這樣的問題，歷來就讓我們頭疼，我想，我們遲早會遇到這種問題北京：金融危機對我國金融業的影響共54頁，您現在瀏覽的是第47頁!金融風暴對房地產市場的影響通過三個途徑影響中國的房地產行業，一是國際資本的流動發生改變；二是國內企業及個人的收入預期發生變化；三是股票市場的動蕩使投資者財富縮水。這三個方面的變化在時點上