短期商用車板塊復蘇中長期汽車智能化帶來增量汽車行業各板塊景氣度分析我們為前車板的景度：乘用當景度近點，上速步緩新能乘車透已經提至30，續持增長壓較；汽車部景度有長空，電量部件道換智增量零件道；商用目已走景度谷，前氣快回升向彈最；兩輪板景度在行階，國促行格局中量齊下板塊景度有大長間；經銷板景度在行區內待求升，經商存望漸回歸正水塊氣也有筑回。圖1汽車業板景度析 數據源汽車行業銷量展望展望02，們為總銷會持和長其中）能汽的速遠超行整，透快提升205有提至45.72在用領，新能汽會步現傳統油的代增和換將為業長主要驅動；）用銷現周性動203始有進復周，卡行業步蘇重銷有望回40輛。表1汽車業量望 汽車量萬）20212624.82022E2704.62023E2809.52024E2917.92025E3013.0YOY3.93.03.93.93.3乘用銷（輛）2146.82370.02464.82538.82614.9YOY6.610.44.03.03.0商用銷（輛）478.0334.6344.6379.1398.1YOY-6.8-30.03.010.05.0重卡量萬）139.3468.6080.00110.00140.00YOY-13.8-50.816.637.527.3新能汽銷（輛）350.7683.0887.51105.11376.6YOY165.194.730.024.524.6新能汽滲率13.425.331.637.945.7中協、

看好底部確立，逐步復蘇的重卡板塊當前卡塊于量、業底估底重部。們為著情步緩解，游流求升望拉重板復。外環政逐趨，望推動現國重加替。在游流求環政策雙驅下我認為重卡塊望來速蘇，好值全際高，業蘇性的卡板塊。圖2重卡量于部間 重年銷萬） OY0

6 7 8 9 0 1

中協，我們重行的頭業中汽A例分前重板在期位；1）業來，前重汽A的母利潤利率已近206一輪卡行期底，做業底2從來看由重行重產的性，B估更反出公底所位，前中汽A的B估也已經近016年估平，經于部間。圖3中國汽A的母凈及同增速 圖4中國汽A的利率 中國重汽A歸母凈利（億） OY 0 % 6 % 2 % 8 % 64 % 20 中國重汽凈利率i， i，圖5中國汽A的Band 50014 014 014 014 014 014 014價 PS .6X .8X .1X .3X .5X PBi，乘用車行業中長期增長來自于自主品牌崛起我們為用行中期增的自自主牌價升不打破價天板提國滲透；）主牌出海伐憑自在能電動域領優，斷提全市份。2022年110月自品乘用實量935萬，同長26.遠行業增。主牌市份額至48.同提升48p。場額速提升現自品強的產力。圖6乘用各別系場額變情況 自主品牌 日系品牌 德系品牌 美系品牌 韓系品牌 法系品牌 其他品牌10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 20221-10中協，智能化接力電動化，成為汽車零部件新的增量方向汽車業輪革要中在動和能兩領域：動領：計22年內能汽銷量83.0輛實比94.%的高長滲率望到25.在基下203年能汽銷繼保持高速壓較。能領：202尚未合3及上駕駛量車，著能駕駛律規不完出臺疊車自的品推進加，們為2023年望為3上智駕的年智化有接電化成汽車零部新增方。通過分業模三復合速個度選我們為車能的量主要體在下面：車E架的進了車控器滲率提；階能駛透速提，光達慣導航來量；車艙能程速提D的透速提；車盤能提線控向線制、氣懸等置速。圖圖7汽車能產周線VS汽電化業期線數據源圖8圖8汽車能各分塊行業模復增速中協，兩輪車行業供給側逐漸出清，龍頭企業有望量價齊升新國出后輪行供給逐出，法標的端輪企加淘汰，業額漸頭集中兩車頭業迪、瑪份快提。在產品：品長航新國車不提單價格帶盈能提；在渠道：數和質并進渠能提保銷量長。圖9兩輪行競格局 各司，經銷商板塊逐漸尋底，優選豪華車經銷商目前銷的存數高，222年110月庫系為1.7，于戒，經銷的售力大經銷板處逐尋的階。銷板中我們建議注華經商）從存數度，口經商庫系常低于合經商自經商，明華占較的進經商售力小，終端扣限新銷業務利力強2益于車費級豪車銷量比步升帶豪華保量升利豪華經商后務健增長。圖10汽車銷庫系數 圖11進口合、主銷庫存數 .0.8.6.4.2.0.8.6.4.2.0

庫存系:汽車經銷商 警戒線

.5.0.5.0.5.0

庫存系數:合資 庫存系數:進庫存系數:自主中汽流協， 中汽流協，乘用車：自主品牌國內份額提升，海外加速開拓展望202，乘用車銷量穩中有升，新能源加速滲透展望02，用銷望穩有，業求自增和購其新源乘用的透有持提升燃乘車滲率或下。計022225年乘車別現量70.0、264.8萬2538萬26149，比別增長0.4、4.0、3.、3.0；能乘車別實量6500、800萬、162.5萬132.2，同分長95.、0.8、5.0、250源乘車透分為74、34541.9、50。表2乘用銷展望 20212022E2023E2024E2025E乘用銷（輛）2146.82370.02464.82538.82614.9YOY6.610.44.03.03.0新能乘車量萬）332.3650.0850.01062.51328.2YOY176.095.630.825.025.0新能乘車透率15.527.434.541.950.8數據源中協

乘用車Q4銷量有望同比正增長，逐步進入穩健增長期2022年110月乘車現量191.8萬，增長3.7。需端，2023年汽補力有不定，有促用戶消需在022集中放從給來，主廠Q2和Q3經疫情缺、溫種壓力，前給壓有緩解年具較的量需；+求端力下4用銷有比正長我計202年4用銷為61.4萬輛，比長141。圖12乘用業2Q4銷測 乘用車季度銷量單位：萬) OY0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

76.6%376.6%31- %-22%11.9-1.1%9.3%.41%6.6%-2.4%中協，中長看乘車量在高數保穩增，政刺會來期較好的銷提，期長動力自購換。圖13乘用銷及比速 乘用車量（位：輛） YOY（%）10.46.743.03.010.46.743.03.0,0 ,0 8,0 6,0 40 20

0中協，補貼退坡有望提振Q4新能源銷量，滲透率有望逐年提升2022年119月新源用車現量35.6萬，同長4.4，滲透率到5.7。們為，能乘車認逐提，當汽價格高位蕩背下新乘車性比勢加凸，慮年新源汽車補將退，戶望在Q4集購預計02Q4新源車銷量為14.4萬，比長66.。圖14新能乘車02Q4量預測 新能源乘用車季度銷量單：萬) OY0

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

中協，中長看新源用的銷仍保快增，滲率步升預計2025年能乘車透率望至50.。圖15新能乘車量測 圖16新能乘車透預測 1,4001,2001,000

新能源用車量（輛） OY

0%0%0%0%0%0%

01 0E 0E 0E 0E0 1EEE

新能源乘用車滲透率中協， 中協，汽車智能化程度不斷提高，高階智能駕駛滲透率快速提升高階能透逐提升計205年L2以上能駛車滲率有望至35.。圖17高階能駛透逐提升 L2以下占比 L2及L以上占比10806040200中協，

221 222E 223E 224E 225E智能電動驅動自主品牌崛起自主牌住車業能電的革速起在銷和格都現快速的提。216年量車企，主牌有家，222年110月量十車企，主牌經據六席。銷角看，主牌到快提升。216年主牌排名十車均為89萬，222年110月主品牌量名十車均價經至124。從格度，主牌也快向突。表32016和202銷排前十廠對比20162022.-10廠商銷量萬）國別廠商銷量萬）國別上汽眾200.0德系一汽大眾152.3德系上汽用菱187.8自主比亞汽車139.8自主上汽用188.0美系吉利114.2自主一汽大眾187.2德系上汽眾108.8德系長安車122.0自主長安車106.7自主北京代114.2韓系上汽用菱99.4自主東風產111.8日系上汽用97.3美系長安特94.4美系奇瑞95.8自主長城車96.9自主廣汽田84.6日系東風龍60.0法系長城車74.3自主數據源中協表42016和202銷排的車對比20162022.-10車型銷量萬）國別車型銷量萬）國別五菱光65.0自主五菱光ini44.2自主哈弗58.1自主ModelY37.1美系朗逸47.9德系朗逸31.3德系英朗37.0美系宋DM29.4自主寶駿3037.0自主哈弗24.5自主捷達34.8德系卡羅拉22.0日系速騰34.1德系凱美瑞21.8日系傳祺S432.7自主Model320.9美系卡羅拉30.7日系CR-V19.9日系福睿斯29.7美系雅閣19.8日系數據源中協圖182016年和022年主牌銷前車的價比 1501005.00.0206 202.110自品銷排前型價萬）中協汽之，汽車出口已經成為自主品牌的全新增長點2022年110月汽企出口45.6萬，比長54.其乘車口197.5萬，比長57；用出口8輛同比長3新源車出口9.9萬，比長96.7海出已成中國車銷全增長點。圖19汽車業口量同增速 汽車出銷量萬輛） OY0

7 8 9 0 1

中協，零部件：挖掘智能電動帶來的增量機會汽車電動化和智能化發展帶動增量投資機會展望02322我認隨著車動和能的深發，部板有較為顯增投機，主來：）控；2激雷）航；H；5線向；）控動）氣懸。市空來，我們為控器空懸架D賽道間；從透提速來，我們為控向空懸架激雷等道透率升度為顯從競爭格來，們為控轉、控動空懸架道爭局為晰，龍頭應步顯。表5汽車部各分道場空間 汽車量萬）20212624.82022E2704.62023E2809.52024E2917.92025E3013.0YOY3.03.93.93.3新能汽銷（輛）350.7683.0887.51105.11376.6YOY94.730.024.524.6乘用銷（輛）2146.82370.02464.82538.82614.9YOY10.44.03.03.0商用銷（輛）478.0334.6344.6379.1398.1YOY-30.03.010.05.0DCU場模億）52.996.8137.9184.9233.7YOY83.042.434.126.4車載光達場間億元）2.122.255.796.7143.3YOY932.2151.173.748.3車載性航場間元)0.011.921.944.871.3YOY0.083.9104.659.3HUD場間億）35.888.6139.4195.8232.6YOY147.757.340.418.8線控向場間億）0.09.529.571.5116.0YOY0.0211.6142.362.3線控動場間億）24.551.687.8132.5189.9YOY110.570.150.943.3空氣架場間億）20.839.795.4212.0371.8YOY90.9140.0122.375.4數據源中協

EE架構變革推動域控制器發展汽車功能增加下U瓶明顯，域集中式架得應用。在的U中，增一新能要添一的U將加EE架的雜，過度布導布復、網性差及鍵息的信度低在有中央網的EU架中內和域信通網易導網的負。慮到上瓶問，功域為志域中架得到用根博劃的最經典五集式EA將功域體分駕輔助安、身娛樂信、身。圖20域集式EA分圖 B，EE架的速變同影響車制的場構，集式E/E構分散的EU集為算更強域制U推動有控器透提升，中動+能艙域制是展力根據肯預，220控制的透為2，225有提至20，230有提至43。我們計205乘制器場模望到3.7元測假：1）設身控器車價為100，域控器單價量為1000元座域制單車值為000元2級的動駛控器單車值為000元L+上別自駕域制器車值為2000元，來5年域制的單價量以年5的速下。3）設DU在220滲透為2，滲率每年36速提，到2025年到20的透。表6域控器場間算 20212022E2023E2024E2025E乘用銷（輛）2146.82370.02464.82538.82614.9DCU透率5.69.212.816.420.0車身控器車值元)1000.01000.0950.0902.5857.4底盤控器車值元)1000.01000.0950.0902.5857.4座艙控器車值元)2000.02000.01900.01805.01714.8L2別能駛制車價量元)2000.02000.01900.01805.01715.0L2+以只駕控單車值(元)120000120000114000108300102885DCU場模億）52.996.8137.9184.9233.7YOY83.042.434.126.4中協麥，高階智能駕駛滲透率提升，激光雷達、慣性導航迎來放量期智能駛發依傳器對境知支。能汽之以夠現動駕駛功，要靠責境感的感，類于人視和覺如沒有環境知感的撐將無實自駕功。多傳器合滿各種復雜況同保汽軟件統余具主依靠光達攝頭毫米波雷的據合供計算元行法理。表7不同級動駛應能和件置求 等級等級名稱目標和事件預 設計運測與應行條件功能現硬件配置和要求L0 應急助 駕駛和統 有限

交通號識夜統點測道預警36°景像 攝像+米波駕駛

L1 部分動助 駕駛和統 有限L2 組合駛助 駕駛和統 有限有條件自動駕L3 系統 有限駛

自適巡、動制動車保、輔助車道自駕換助、動車高速動郊駕駛編行駛交口通過

雷達攝像+米雷達部分V2X攝像+米雷達激雷+完整V2X攝像+米波自動

L4 高度動駛 系統 有限制 車路市動L5 完全動駛 系統 無限制 完全動駛

雷達激雷達+完整V2X攝像+米雷達激雷+完整V2X蓋汽，激光雷達即將迎來速量期。203有成光雷元，固目為主流擇短幾內車載光達價從000元降到100形態經了械向固態固的新代華為劃激雷的本降至200美，至望到100美們為隨著來動駛滲率提升帶激雷的置求，光達求速升后規效將來格的下降受于階動駛滲率速激雷達望量。表8國內載光達業場規預測億元2021202E202E202E202E乘用銷（輛）2146.82370.02464.82538.82614.9L2L3滲率20.0%22.0%25.0%31.0%35.0%激光達置率1.0%10.0%25.0%40.0%60.0%單車光達格元）5000.04250.03612.53070.62610.0激光達場間億）2.122.255.796.7143.3YOY932.2%151.1%73.7%48.3%前產研、慣性導航是3及以上自動駕駛的重要定位統隨著車動滲率不斷提升各牌車動和加方趨同化智能和聯是車商差異化爭局重方，其智駕技是能汽未發的要響因素。著動駛業斷發進L3以級智駕車對精定位的求越越。性導系定不賴部信，有可性并能夠與輛他感數融合進步升輛位精，漸為L3智能駛輛重定系統雖國多智汽車機及動駛技公司均采慣導作定位統一分但L3及以智駕車滲率仍然低慣導在車應領尚于步段，有闊成空。圖圖21汽車合航統原理星宇招說書，對于用性市空間們于點設行測：用導滲率高階動駛快普在未幾快提，到2025年望升至7.；用單維在100的平。預計023225年車慣導市規分為19億、448元71.3億元，比別長3.9、1046、9.3。表9車用場間算 汽車量萬）20192576.920202531.120212627.52022E2704.62023E2809.42024E2917.82025E3013.0YOY-1.83.82.93.93.93.3L2別動駛型透率20.022.024.028.030.0L3別動駛型透率0.00.01.03.05.0L4別動駛型透率0.00.00.00.00.1L2型慣的透率10.020.030.050.075.0L3上型慣的率100.0100.0100.0100.0車載性航透率4.48.217.027.6車載性航價元）1000.0950.0902.5857.4車載性航場間元)11.921.944.871.3YOY83.9104.659.3數據源中協

智能化+消費升級，HD迎來放量期消費級動艙飾化，年展邁智化時。車飾指有安全性功性裝性工程性汽內零件或車部裝需車產品，且為車身主要成分汽內設計作汽車設工作的8％經上年展，車飾經步機械時跨電化時代，邁智化代。圖圖22汽車艙歷機化代、子時，已入智化代億智，狐車，D的滲透率和行業規快速提升。車HD呈出CD、D到ARD發趨CD示為D平，虛像乏離，駛圖標會住視D示的擬像寸夠，缺亮和比，風玻璃的像較糊ARD有勢是其術度、本、占用間，前有量高車配有RD隨技不成成本的步降駕域座艙的斷合在精地的持，來-UARD下低價的車市份有望續升。表10D分和特性類別CAR名稱組合擋風璃增強實成像體前置透樹玻璃汽車擋玻璃汽車擋玻璃顯示息車速油等輛息主車況娛、航等車況導、能等畫幅68寸712寸975寸畫像離小于2米2.5左右7.5以上優點成本低易安裝一體顯、省間駕駛全高顯效真實成像域信量故缺點容易成次害

高精度非球面反射鏡致使成較高

技術度制成高占空間大應用況后裝前，實量產前裝已現產 前裝已現量型代表商Navy樂科等 大陸博等 偉世、陸華集代表型東風致008 寶馬X、迪A8L等紅旗EH9奔馳S載D發現趨勢蓋汽，狐，D為前流案，能于CD且本于RU，望加速滲低汽ARD著術步熟本降，望面領端汽車大度透高汽車預至025年，HD及ARD場間將分達約2.0億和140.6億。表11D場間測算2019202020212022E2023E2024E2025E乘用銷（輛）2143.32013.62146.82370.02464.82538.82614.9C-HUD滲率0.20.40.30.20.10.00.0C-HUD價（）300290280270265260260C-HUD市空（元）0.10.20.20.10.10.00.0W-HUD滲率1.33.76.010.013.019.024.0W-HUD價（）2000200018001710162515431466W-HUD市空（元）5.614.923.240.552.174.492.0AR-HD透率0.10.01.04.08.012.015.0AR-HD格元）8000680057805058442539833585AR-HD場（元）1.70.012.447.987.3121.3140.6HUD場間億）7.415.135.888.6139.4195.8232.6YOY147.757.340.418.8數據源中協億智，底盤智能化變革，推動線控轉向、線控制動、空懸滲透率提升線控轉向符合汽車能發展趨勢，滲透率望速提升。汽轉系向智能和控升中先后歷機轉系、液助轉系、動助力轉系等動向統。控向為下代向術具占用空少安性諸無可擬優。未自動駛輛，控向系統將要于L3級自動駛車實完自動駛能。表12表12轉向統術線較技術線 組成構主要點優點缺點下游用液壓、管壓力結合駛體和發安全高成低主要于用以及流量制V型動動機力轉能廉、向力足，少量碳用型發帶儲罐等源，大駛傳遞但能高維成本的力高儲油、力向控轉向泵電機驅能耗、應敏，主要于用以及制單、動、轉動，加電系統但穩性如械液少量端用型向機助轉傳感壓，維成高器扭矩感、速傳通過子制機產結構簡重小、用于部乘車EPS 感器電機減速生輔動，現轉占用間，輔助機構電控單元向力度限成較高轉向模、輪轉取消向和向輪占用間、高安尚未規投市場SBW 向模、控器、之間機連接全性但高率力自動抱障統反饋機轉電機EHPS汽之，EPS系在用領速滲，W統逐漸入場我汽轉向系統場有大升間，計02225年市場間別達399.643.4825233元，比別長991.0、8.7、85。表13國內向統場間算2019202020212022E2023E2024E2025E乘用銷（輛） 2143.32013.62146.82370.02464.82538.82614.9同比速-6.16.610.44.03.03.0商用銷（輛） 432.2513.1478.0334.6344.6379.1398.1YOY18.7-6.8-30.03.010.05.0HPS/EPS乘用滲率） 131087765商用滲率） 86889086817773國內車值（） 1000100010001000100010001000市場間億) 65.065.360.245.445.244.442.1YOY0.4-7.8-24.6-0.4-1.7-5.2EPS乘用滲率） 88909295979287商用滲率） 891014202840國內車值（） 1500150015001500150015001500市場間億) 288.1278.8303.4344.8369.0366.3365.1YOY-3.28.813.67.0-0.7-0.3SBW總滲率）13711國內車值（）3500350035003500線控向場間億）9.529.571.5116.0YOY211.6142.362.3汽車向統場間億元） 353.1344.1363.6399.6443.6482.2523.3YOY-2.65.79.911.08.78.5中協，汽車制動技術快速線制動發展。車動的發經了機制液壓制動電制線制四階段（）壓壓制階：著車結構的展車重增，制結由械動變為壓壓動式以獲得夠制力（）電制：著子術的斷步汽制系統的供裝、制置傳動置制器組部分已同度實電子化，括BSEP和EB功有提制能，善車全3控制：控動液助力代真助器真空，消制踏和制動器間機連，電子構的聯現號的送符汽電化、智能發趨。隨著術斷善新源車占以高別動駕滲率步升線控制動望來快展假設02225年能汽車控動透以年7提，油線制滲透由5逐提至1，車值為200元，們為02225年線制市空有分達51.67.13.1899億元。表14線控動場間測 20212022E2023E2024E2025E汽車銷（萬）2624.82704.62809.52917.93013.0新能源車銷（萬）350.7683.0887.51105.11376.6燃油車量（輛）2274.12021.61921.91812.71636.4新能源車線制動率22.023.030.037.044.0燃油汽線控動滲率2.05.09.014.021.0單車價量（元）0.20.20.20.20.2線控制市場間（）24.551.687.8132.5189.9YOY110.570.150.943.3，汽車消費升級以及模應帶動成本下降，懸透率有望加速提升。架未有為200價格間油電車主流選置空懸滲透率望續長我預計022225年氣架的場間為397億元、9.4元2120、3718元同分長90.、40.0、122.3、754測依分別：新能乘懸透有從200的1升至2025年的0；國產降后配型加，油用空滲率有在025年到1；因行產升及律規要（如化運車輛制裝等，商用空滲率在2025年到10；預到205隨產模擴之用空懸架成本望目前的1萬（+件下到800左。表15空氣架統場間算 2019202020212022E2023E2024E2025E乘用銷（輛）2143.32013.62146.82370.02464.82538.82614.9乘用空懸滲率）0.30.40.81.64.08.915.7新能乘車量萬）106.2120.4332.3650.0850.01062.51328.2新能車氣架透（）0.8124102030燃油用銷（輛）2,03711,89321,81461,72001,61481,47621,2867燃油用空懸滲率（）0.30.40.60.70.80.91乘用空懸市空（億）7.79.217.536.188.1193.1334.2乘用空懸總(元)11,02510,5009,9759,4779,0028,5538,124商用銷（輛）432.2513.1478.0334.6344.6379.1398.1商用空懸滲率）0.40.50.612510商用空懸市空（億）2.23.13.33.77.218.937.6商用空懸總(元（元）128611221811607110261047599519454空氣架場間億）9.912.420.839.795.4212.0371.8YOY24.868.690.9140.0122.375.4中協ln，商用車：重卡底部確立，板塊溫和復蘇Q3或為本輪重卡下行周期的底部，Q4重卡銷量有望環比改善2022年110月卡現量571輛同下滑.6。們為年卡行業銷同大下的因為1國排升致201上年卡，透支需；）情經濟速物不暢、資消走、源少、戶心足。前疫已有緩，游物需有復，們預計3本重下期的量部4卡量有環改，現為163輛同增長6。圖23重卡度量同增速 重卡季銷量萬輛） OY012341234123

中協，

需求和政策端雙重作用下，重卡行業有望迎來復蘇展望年我認重板塊經到部間重卡業疫緩和策刺激下望步蘇1情緩后物需有提升帶運增，升終端買求2今年0月1日，行收公路行免10的，政策對卡戶所持；）放策望升級1月4，15聯合發深打重染天消、氧染治和油車染理堅戰行動案，卡放有望進有四卡加速換帶行增。預計02225年卡現量686、80010.0萬1400，分別下滑0.8，長16增長7.，長27。圖24重卡度量同增速 重卡年銷量萬輛） OY0

3 4 5 6 7 8 9 0 1 EEE

中協，

4.3重卡出口和新能源重卡實現快速增長今年卡場然內求不，海銷較，出銷對卡銷的貢獻提較。中年10月中重實出重卡76輛同增長54占國卡業口的0上其中10單月口過1萬重，創下卡月口記，出市的好現得中重實了年1月的卡計量軍。圖25重卡業場額 單位：

中國重汽陜汽集團東風公司一汽解放福田汽車大運汽江淮汽車徐工機械北奔重汽上汽紅巖其他0

.0第商車，4.4板塊增長或早于基本面改善，建議提早布局重卡板塊我們比析重業2015年今銷及和重數88805WI的關，卡數上往往于塊量升其中1）016年5月旬重卡板行啟，是業銷仍環下，到9開環改）2019年1月卡塊啟動行銷到8才開環改。此們建議早局卡塊當前卡于量業、估三底，業本面有望步善當布估值險低向彈大。圖26重卡數8485.WI收價 9070503010000000100001001001001001001001001重卡指數.I收盤(元)i，圖27重卡度量同增速 重卡銷（萬） OY5 0 5 0 5 -1-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0-1-4-7-0中協，兩輪車：行業穩中有增，龍頭份額提升新國標促進行業供給端出清，龍頭份額有望持續提升2019年電自車技術范即新標正式施文對動行車的車量整尺、最時等標出確界，指性均強制性指。給方，國標電自車認方式工產生許證管理為C證即性產認流復的C證高行準門檻。來超的華動自車歸為輕或電摩車，求業具備電生資。C及電生資，速達標廠產出，得行業龍集，據利文究201動車R2達464此自21實的機車使用法中車制，范兩車售行為使不范廠成本升有于業龍頭中因此我們認行業政策驅動替換需求行份額持續向龍頭集。表16電動行、輕、動摩車類標 名稱類別電動行車非機車電動便托車機動車電動托車機動車執行準GB177-218GB/T21582018GB/T21582018電摩產質否是是3C是是是最大計速<=25k/h<=50k/h>50kmh電機率<400W400W-kW（強）可>=4W整車量<=55kg可>=5kg可>=5kg電池壓<=48V無限制無限制駕駛格求不需駕證D/E/F證D/E證行駛道非機車道機動道機動道佩戴盔求建議戴必須戴必須戴牌照智能子照機動牌（牌）機動牌（牌）腳踏行能是否否能否人部分允載2以童不可人可載名人電自車全術范電摩車電輕摩通用術，表17新舊標策求比 參數求18新標指標質99舊標指標質腳踏行能是均為制指標是推薦指標最高速≤25k/h≤20k/h強制指標裝配整整質量≤55kg≤40kg推薦指標蓄電標電壓≤48V≤48V推薦指標電動額功率≤400W≤240W推薦指標蓄電最輸電壓≤60V--車速示音車速到5kmh--淋水水能通過水水驗--防火能符合B/T16911--阻燃能符合B/T16916--無線騷特性符合B1423--電自車全術范電摩車電輕摩通用術，圖28兩輪行集度續升 弗斯沙文各公告，使用領域淘汰非標兩輪車持續進行，拉動替換需求需求方，國對電輕和摩牌、駛資有確求多地區已經臺過期截時間有C證超的兩車能路上，驅動存車替需。表18新國過截日期截止份截止期地區2022//15廣東州2022//30湖北昌2022//30浙江州2022年止2022//152022//30湖南湖北2022/0/14重慶2022/0/31福建清2022/2/31山東省一2023//1湖南潭2023//14云南明2023//31廣西寧2023年止2023/2/1安徽肥2023/2/31湖南沙2023/2/31湖南洲2023/2/31江西州2024//14江蘇州2024//14江蘇錫2024年止2024//142024//14江蘇江蘇2024//14山西州2024//30山西余各方府網，政策促進新消費場景驅動，兩輪車銷量有望穩中有升綜合慮內享單投放外、遞新費場用，及然車需求、國政下換需求出等素在情影逐消、材價格回落況，們計222025年動輪銷有望持837復增，電動輪銷分達25、56627、678輛。表表19電動輪需測假設假設1 假設022025外騎人數長為0，80的騎購新（余擇維或手）20222022025快配人復合速為15，20的遞配人使兩電新車其大分假設2輪車二車）假設3 2022025國出量海外場占逐提至25存量存量輪動已用限平分，大分5）量到有新求（余修報假設4二手、置）假設

新國政對場求提振為0202-205新國替在量換比中達8911國統局立產究中、瞻業究、若沙利、表20電動輪需測算 電動輪需（輛）20214861.02022E5325.02023E5763.02024E6270.02025E6778.0YOY9.58.28.88.1共享單投（輛）382.0495.0550.0633.0800.0外賣車求萬）597.0624.0686.0755.0831.0快遞車求萬）57.059.067.077.089.0自然車萬）3331.03639.03802.03947.04017.0新國換（輛）370.0385.0460.0541.0631.0出口萬）124.0123.0198.0317.0410.0沙文究艾咨立鼎業究心國郵局瞻產研院，汽車銷售與服務：關注豪華車經銷商機會供需錯配帶來豪華車經銷商汽車銷售業績彈性豪華經商業主分兩分中1新銷售務特是收模較大，利水較，旦出供錯導終折扣窄其利提較快，來大業彈；2售服業的是營規小新銷業務，毛率高售服務務毛占了銷商毛的例高隨著中國車場斷熟售后務占也逐提升對美汽銷服務龍頭UOTIN國經商后務比有較提空。們中國典型豪車銷中控股美典經商NTIN分為分經銷商業結。圖29中升股業收占比 圖30中升股業毛占比 汽車銷售 售后服務 其他業務 汽車銷售 售后服務 其他業務10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 2021 2022H1

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 2021 2022H1公公， 公公，圖31UOTN業入占比 圖32UOTN業利占比 新車 二手車 零件和服務 金融保險 其他業務 新車 二手車 零件和服務 金融保險 其他業務100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

2018 2019 2020 2021 20221-9

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

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20221-9公公， 公公，受芯短和情雙影響201汽行產端阻終需得到有效足行庫系下滑顯導終銷折扣少豪車銷的毛利率凈率業都到了大升。圖33汽車銷庫系數 .0.500-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-0汽車經銷商庫存系數中汽流協，圖34中升股歸凈潤同比速 圖35中升股毛率凈率 扣非歸凈利（億） 08 9 0 1 1

0

8642008 09 00 01 0H1 毛利率（） 凈利率）公公， 公公，豪華車銷量占比提升保有量提升，促進售后服務業務持續向好受汽消升的響中國華銷占逐提升202年110豪品牌實量2214，比升0.2。國車場的有逐提，2年中汽保量到35億，有的步升有促售需增。我們為內型售構的端保量步有于振華經商的業。圖36各品大市份變化 豪華品牌 主流合資 自主100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

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20221-10乘會，圖37汽車保量升單：億） 3.53.02.52.01.51.00.50.0汽車保有量（億輛）公部，智能電動變革推動汽車檢測服務行業快速發展汽車檢測服行業是汽車產業的個伴生，主要是為車整車部件生產企業、府有關部門和用戶供檢測驗驗證、符性評價術服務我認汽檢行的模望步升主原1.能電動化業術革來多檢需2車研逐提3新力研發外比提。汽車檢測服務行業分為普通檢測服務和質量監督檢驗我國汽檢服業據檢測的同可分普通檢測服務質量監督檢驗業務。于國內車標正逐步與際接軌近來國家汽主管部對內車質量監督驗標準訂力度加大涉及安環保、節能一些新相繼發布實施，進了國車產品技術進步。，隨著我國口汽車的迅速發展和中合資汽產企業的不建立，進了國內汽及零部產廠商提高自主新能力升產品性能因此，檢測服務和量監督業務近年來均取了較大展，也進一要求汽測機構的檢服能設更加完。圖38汽車測務類 中汽招說書，普通檢測服務：檢車企開過中要的檢測普通檢測服業務主指除了滿足府監管要求的質量督檢驗，車企業為了品研發進、驗證和應商質理等要求而行的檢務隨著我國汽行業發平的逐年提，市場的日趨激烈各廠商不僅僅局限于自身產足國家強制指標要而需要通過斷的研發提高自身產的性能，保持產品競爭力此，普通檢服務業市規模隨汽工發而不地大。隨著汽車工的發展內主要汽車產廠商都逐步建立己的內測構，其能定與三方立測構在大差。質量監督檢驗：強檢我國汽車生企業和實行準入管制度，車產品須滿我國的性準等關求準生銷售上使。檢測檢測證律規主要管門表21汽車檢部及關規國家監局國認委） 國家監局國認委） 中國制產認CC）交通部 道路輸輛交通部 道路輸輛料耗達標型公告中汽招說書，行業管門方制檢測準另方對測機進授。信主負責車產企新型車生產業產公進行強制檢和型驗檢測構授。國質總國監委對經中合評國家可員定的檢測構檢項以業務圍行權于動車品制檢目”主要國級機車測機授這要現市場體格資的理。保主負責車產企新型車產品保錄時行制性標準車輛動排測的測構授。通主負責《路運車燃消量測和督理法實營運車輛料耗市準制度檢機的權。汽車檢測服務行業的競爭格局據我們估計在汽車領域，6國家級測全面覆蓋車及零的強檢項，據8市份額部民檢機可以測分目在車非強檢域國級測占達6民檢機構主廠身測構合計占達4民第方檢機的額所升民檢機通深耕某一檢業此能力同開能較2營測構加，配合車業程更3家檢機的測產和員經強業務利用多給強業的占較。表22汽車測務業競格局檢測構強檢權圍檢測力中國研全面權整車零件新源智能聯安、撞排放中汽心全面權整車零件新源智能聯安、撞排放長春心全面權整車零件新源智能聯安、撞排放襄陽心全面權整車零件新源智能聯安、撞排放上海心全面權整車零件新源智能聯安、撞排放客車心全面權整車零件新源智能聯安、撞排放其他營測構部分權針對分部的測數據源中汽招說書，圖39汽車檢域場額 圖40汽車強領市份額 數據源各司網中汽股說書 數據源各司網汽車檢測服務行業空間測算汽車強檢市場空間測算：我們認汽強檢場規模主取于兩因新車告量2一型檢費中用檢測價用據中國汽招書示209年到01汽檢服行業市空分為30億元35億和40億。其普檢服業和質監檢業的場規模各約0據“路動輛產及產告209年到01年，乘車報新型分別為2894380個商用車報車型別為585976560個考隨著汽的能化電化程度斷升，車檢價格不提們設22年用統用新能新型新拓展變強單費分為211522089萬后分以年5505%遞增我算202到025汽強業的場空分為2.2、108、108.8、13.0億。表23汽車檢場間算20202021202E202E202E202E商用申車數750375224723750077257957商用單強費（元）19.020.021.022.123.224.3商用強市空（元）14.315.09.916.517.919.3傳統用申車數625060005687533948814255傳統用單強費（萬）105.3100.0105.0110.3115.8121.6傳統用強市空（億）65.860.059.758.956.551.7新能新型量44135194300375469新能新型檢車用（元）181.8200.0220.0242.0266.2292.8新能乘車檢場間（元）0.82.74.37.310.013.7新能拓變數量169618652052225724832731新能拓變強單費用萬）77.385.089.393.798.4103.3新能拓變強市空間億）13.115.918.321.224.428.2汽車檢場模億）94.093.692.2103.8108.8113.0工部預測汽車非強檢市場空間測算：們為汽非強市場規取于整和部件企業研費投以其中于包檢業的比。217年至021年汽車板研支自08元增至189億CR達13.8車業發支出斷升研支占總收比也不提升2017年2021年發支出占自263增至3.9。圖41SW車塊發出及OY 圖42SW車塊發出總收的例,00,00,00.0.0.0.0

SW汽車塊研支出億元） OY

54321007 08 09 00 010.00

7 8 9 0

% S（）i， i，不同類型的業在研測的外包比不同，企業會自建測能力發檢測外包比例低，新車企更多依外部第協助完成研檢測。假設30研開用研檢測包經算2222025，車強的場規模別為3358、3884元57.2億5379元。表24汽車強市空測算2021202E202E202E202E汽車塊發支億）1188.91426.61640.61886.72169.7OY19.6%20.0%15.0%15.0%15.0%檢測務研開的例30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%檢測務市空（元）356.7428.0492.2566.0650.9按檢測品類拆分動力成占約0元）142.7171.2196.9226.4260.4電子控占約0元）35.742.849.256.665.1被動全占約0元）35.742.849.256.665.1風洞占約0元）35.742.849.256.665.1底盤占約0元）71.385.698.4113.2130.2其他占約0元）35.742.849.256.665.1按檢測性質拆分強制檢（元）93.692.2103.8108.8113.0非強性測億）263.1335.8388.4457.2537.9工部預測重點公司推薦8.1中國重汽（000951.）公司重集旗的型卡整生銷龍企業目擁“河“豪沃OO）等牌列車，目國最的重卡制基之。公司品銷內，口世上個家地，產出市份持占據國內卡業一年19月排政升透和疫影，內卡求有所滑公憑出優勢現2.6萬卡，額居業一公司203現業入1.24元同20.2實現母潤0.6億元，比7425。們好的由1Q4開內重行有底主季度復，司望益行業銷暖2公重汽團要整和箱業務體業結聚，重板回，司性較。圖43中國汽業收及Y 營總入元軸 %.0.0.0.0.0.0.0.0

9 0 1 E E

.0.0.0.0.0.0.0i、圖44中國汽母利及Y 歸屬母司股的凈潤（元左軸 同比%右軸864209 0 1 E E

0i、8.2濰柴動力（000338.）濰柴力重產鏈頭公，品蓋力成（動、橋變速箱重整、部叉車儲多領，有多海公。司202Q3實營收入3783元同17母凈潤925億，-40.34。們好理1Q4開國重業有底主季復，公司有受于業銷暖；）品級）外業逐企改；卡發機場額升。圖45濰柴力業收及Y 營業總入（元）軸 同比%右軸,00,00,00,00,00.0.0

9 0 1 E E

.0.0.0.0.0.0.0.0i、圖46濰柴力母利及Y 0

歸屬母司股的凈潤（元左軸 同比%右軸9 0 1 E E

0i、8.3中集車輛（301039.）公司全領的掛與專車端造業公司立六業集。其中燈先業深中市場半車品北業務廂半車冷半掛車以集箱架組，在美場得主大客長信與可歐洲業務耕洲場掛產品運營“C”與“G”牌強業集產與銷罐半車混土攪車旗的凝攪拌連五在國量第一。市土業生與銷城渣車裝品，中城渣車托改裝業先者太節務集生制冷廂與干廂，營太節”品牌司203營業入2.1元+8.03，現母潤2.95元同+01.1。我看的由1司凸跨經優和韌性，外求好2內重行開逐復，國業具較向彈性。圖47中集輛業收及Y 營業總入（元）軸 同比%右軸.0.0.0.0.0.0.0.0

9 0 1 E E

.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0i、圖48中集輛母利及Y 歸屬母司股的凈潤（元左軸 同比%右軸864209 0 1 E E

50i、8.4華依科技（688071.）公司國汽行動總成測務業龍，當業結逐優，高毛利的測務務比有快提，動司整盈能改。司新增慣航U務U是L3及上動駛型必的部，業規模隨高自駕的透率升快增。司搶局U務后續業持高長下實基。司02Q3現營入1.2元比+5569實歸凈潤0.4元同+12.7。們好理：1司檢服實室量速提，單滿業增長定高2車載慣性航場于量夕，司先局U場，望受業周紅利。圖49華依技業收及Y