MOM與組合配置基金丁鵬介紹

中國量化投資學(xué)會(huì)理事長《量化投資-策略與技術(shù)》作者《量化投資與對(duì)沖基金叢書》主編東航金控首席策略師主要內(nèi)容（1）國際MOM情況（2）國內(nèi)MOM情況（3）組合配置基金原理（4）SCM策略評(píng)價(jià)體系（5）策略篩選方法（6）策略資金配置什么是MOM?MOM（managerofmanager）管理人的管理一個(gè)客戶，或者一個(gè)產(chǎn)品，交給幾個(gè)管理人分別管理的模式。目前的基金：都是單基金經(jīng)理，MOM是多基金經(jīng)理MOM基金經(jīng)理僅負(fù)責(zé)挑選優(yōu)秀的受委托基金經(jīng)理和跟蹤監(jiān)督這些受委托基金經(jīng)理的表現(xiàn)，并在需要的時(shí)候進(jìn)行更換。什么是MOM?MOM（managerofmanager）管理人的管理一個(gè)客戶，或者一個(gè)產(chǎn)品，交給幾個(gè)管理人分別管理的模式。目前的基金：都是單基金經(jīng)理，MOM是多基金經(jīng)理MOM基金經(jīng)理僅負(fù)責(zé)挑選優(yōu)秀的受委托基金經(jīng)理和跟蹤監(jiān)督這些受委托基金經(jīng)理的表現(xiàn)，并在需要的時(shí)候進(jìn)行更換。MOM圖解美國MOM發(fā)展?fàn)顩r資料來源：CerulliAssociates根據(jù)CerulliAssociates統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，從2000年到2006年，美國MOM的數(shù)量從2440億美元增長到6390億美元美國MOM發(fā)展?fàn)顩r自2002年以來，根據(jù)CerulliAssociates的數(shù)據(jù)，零售MOM發(fā)展迅速，目前已經(jīng)超過機(jī)構(gòu)MOM，成為市場(chǎng)主流的MOM。MOM費(fèi)率與FOF相比，MOM收取的管理費(fèi)率較高，平均為0.77%，其中另類投資型MOM的管理費(fèi)率更是高達(dá)2.37%，顯著高于美國FOF管理費(fèi)率0.29%的平均水平。MOM費(fèi)率隨著管理難度的增加，MOM收取的管理費(fèi)用逐步增加，管理費(fèi)用最低的是國內(nèi)債券，僅為0.24%，而管理費(fèi)用最高的對(duì)沖基金的管理費(fèi)率高達(dá)0.73%MOM的優(yōu)勢(shì)MOM在過去5年的大多數(shù)年份都戰(zhàn)勝了共同基金和FOF，體現(xiàn)出了收益上的比較優(yōu)勢(shì)。即使考慮了風(fēng)險(xiǎn)，MOM也表現(xiàn)較優(yōu)MOM與FOF的比較MOM與FOF挑選基金的不同MOM的優(yōu)點(diǎn)Fund：本質(zhì)上是購買整個(gè)基金公司團(tuán)隊(duì)FOF：本質(zhì)上是購買最優(yōu)秀的幾個(gè)基金投研團(tuán)隊(duì)MOM：本質(zhì)上是購買最優(yōu)秀的基金經(jīng)理MOM是效率最高的投資方式MOM的架構(gòu)（1）需要第三方銷售渠道（單獨(dú)為基金經(jīng)理服務(wù)）（2）需要第三方服務(wù)（產(chǎn)品設(shè)計(jì)/法律/客服/清算/會(huì)計(jì)）（3）需要第三方平臺(tái)（主經(jīng)紀(jì)商系統(tǒng)）比較優(yōu)勢(shì)，專業(yè)分工MOM的投資在投資戰(zhàn)略上，大部分多管理人基金都將資產(chǎn)配置放在首要位置資產(chǎn)配置策略：CPPIGTAACPPI策略（1）一部分資金做類固定收益，獲取安全墊（2）利用超額收益部分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，追求更高的收益CPPI策略成為MOM最主流的產(chǎn)品模式之一。GTTA全球策略性資產(chǎn)配置戰(zhàn)略(GlobalTacticalAssetAllocationStrategyGTAA)，該戰(zhàn)略在傳統(tǒng)大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)區(qū)域配置的重要性。目前全球股票型FOF有882只，占到所有FOF的10%左右。對(duì)于對(duì)沖基金型FOF，金融衍生品戰(zhàn)略是主要戰(zhàn)略，F(xiàn)OF的投資范圍里都包含金融衍生品，但持有目的大多以風(fēng)險(xiǎn)管理為主投顧篩選辦法多管理人基金成功與否取決于挑選的基金管理人的管理能力，因此MOM最為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是挑選優(yōu)秀的基金管理人。篩選子基金的量化方法可以依照量化指標(biāo)，如阿爾法值、貝塔值、詹森值等績效指標(biāo)加上基金公司及經(jīng)理人等因素作為計(jì)算參數(shù)。投顧篩選方法在初步量化篩選之后，還需要對(duì)初步選定的子基金進(jìn)行定性的分析。定性分析主要針對(duì)基金經(jīng)理展開。通過拜訪子基金經(jīng)理人，以了解他們管理基金的哲學(xué)、選股和投資策略、團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制、基金經(jīng)理操作經(jīng)驗(yàn)、績效穩(wěn)定性等對(duì)子基金的優(yōu)選還涉及到對(duì)子基金公司的考察，一般會(huì)考察基金公司商譽(yù)和管理能力、資產(chǎn)管理規(guī)模、旗下基金過去績效表現(xiàn)、旗下基金周轉(zhuǎn)率、旗下基金費(fèi)率等指標(biāo)晨星-定量為主羅素-定性為主在基金經(jīng)理挑選上，羅素的目標(biāo)是挑選和監(jiān)控過往維持高于平均表現(xiàn)的基金經(jīng)理。在挑選方法上，每年，羅素通過全球性的分析員綜合網(wǎng)絡(luò)，評(píng)估全球超過4000家基金管理公司及8000多項(xiàng)投資產(chǎn)品。在對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)級(jí)上，羅素主要考慮超額收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，同時(shí)也會(huì)考量雇員質(zhì)量、公司穩(wěn)定性、選股能力、基金持有組合結(jié)構(gòu)、研究能力等其他因素綜合評(píng)定羅素-定性為主在對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)估上，羅素經(jīng)過長期的實(shí)踐總結(jié)已經(jīng)形成了較為完整的流程，并且加入了很多面談等定性研究的內(nèi)容，羅素的分析員每年舉行5000多次調(diào)研會(huì)議，多數(shù)都是面對(duì)面的交談，以研究每名基金經(jīng)理的數(shù)據(jù)和質(zhì)量羅素-定性為主下表給出了羅素在挑選基金管理人上的4P原則管理型？結(jié)構(gòu)化？管理型優(yōu)缺點(diǎn)：（1）結(jié)構(gòu)簡單，申贖方便（2）募集困難結(jié)構(gòu)化優(yōu)缺點(diǎn)：（1）結(jié)構(gòu)復(fù)雜，申贖不方便（2）易于募集結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（1）結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有效組合了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶（2）結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的爆發(fā)源于國人的不信任（支付寶）結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品假定有一個(gè)策略：（1）預(yù)期收益20%，最大回撤5%（2）資金規(guī)模1億則投資者有兩種方式參與：（1）管理型，投入資金1億（2）結(jié)構(gòu)化（1:4杠桿，優(yōu)先成本8%），投入資金2000萬。盈虧對(duì)比規(guī)模投入本金最大浮虧虧損率預(yù)期盈利盈利率管理型1億1億500萬-5%2000萬20%結(jié)構(gòu)化1億2000萬500萬-25%1360萬68%對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者而言，購買結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品劣后端，可以極大提高資金利用率國內(nèi)主要MOM機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司：平安羅素銀行系：光大銀行資產(chǎn)管理部券商系：國信證券第三方系：諾亞財(cái)富期貨系：東航金控平安羅素MOM平安羅素成立于2011年3月，中國平安占51%股份、羅素投資占49%，注冊(cè)資本1億元，從事MOM產(chǎn)品在國內(nèi)市場(chǎng)的開發(fā)管理。平安羅素的外方股東美國羅素投資，于1980年首創(chuàng)MOM模式。2012/8，國內(nèi)首只MOM產(chǎn)品問世：“平安羅素MOM一期”主要配置傳統(tǒng)股票型投資策略。平安羅素MOM點(diǎn)評(píng)：以股票型為主，熊市中表現(xiàn)穩(wěn)健，牛市中未能超越市場(chǎng)。光大銀行MOM2014/7月，中國光大銀行資產(chǎn)管理部正式推出首款量化對(duì)沖產(chǎn)品—陽光集優(yōu)量化組合產(chǎn)品MOM理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模3億元，委托三家量化對(duì)沖基金管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。從100多家有業(yè)績積累的機(jī)構(gòu)中，首批僅選擇了博普科技、龍旗科技和盈融達(dá)三家公司進(jìn)行合作截至9月30日，距離成立僅2月有余，該產(chǎn)品凈值已達(dá)1.057，粗略折算成年化收益率超過30%。點(diǎn)評(píng)：三家都是量化對(duì)沖類策略，2014年底的意外行情也遭受損失，同質(zhì)化問題沒有得到解決。東航金融MOM點(diǎn)評(píng)：以CTA為主，有效對(duì)抗牛熊，但規(guī)模偏小小結(jié)組合基金是未來的資產(chǎn)管理的重要方向組合基金將策略提供者與資金提供者完美結(jié)合起來，成為渠道商的新領(lǐng)域組合基金的核心在于組合配置方法什么是組合配置組合配置的關(guān)鍵問題SCM組合策略配置方法SCM組合策略基金案例組合配置方法我們的團(tuán)隊(duì)化解單一策略配置的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)1：挑選最優(yōu)秀的策略優(yōu)勢(shì)2：降低管理成本優(yōu)勢(shì)3：組合配置的優(yōu)勢(shì)都挺牛，不知道哪個(gè)是真的滿世界策略挑花眼策略業(yè)績不穩(wěn)定策略交易無法風(fēng)控到底如何配置資金？去年冠軍，今年墊底說好的套利呢？虧的總是重倉的組合配置的問題基于SCM模型的評(píng)價(jià)體系大數(shù)據(jù)跟蹤與分析投顧篩選方法投顧業(yè)績組合策略的交易風(fēng)控資金配置方法基于D-Alpha的實(shí)時(shí)風(fēng)控系統(tǒng)基于相關(guān)系數(shù)矩陣的權(quán)重計(jì)算SCM組合配置方法策略定義策略組合模型SCM（Strategy

CombinationModel）數(shù)學(xué)上的定義為：（1）三元組SCMi（Return，Risk，Capacity)為一個(gè)策略，其中：Return：策略預(yù)期收益率Risk：策略風(fēng)險(xiǎn)度Capacity：策略最大資金容量策略定義（2）策略組合SCM為一系列

策略的集合，即：SCM=(scm1,scm2…scmi…scmn)，其中scmi為單個(gè)策略上面的例子的SCM組合即為（scm1,scm2,scm3）,其中scm1,scm2,scm3分別為股票、債券和大宗商品的子策略。SCM擴(kuò)充傳統(tǒng)的CAPM模型，關(guān)鍵是增加了Capacity這個(gè)指標(biāo)

策略的類型根據(jù)（收益率、風(fēng)險(xiǎn)度、資金容量）

的三要素組合，一共有8種類型的策略收益率風(fēng)險(xiǎn)度資金容量代表性策略低低低淘汰低低高相對(duì)價(jià)值策略低高低淘汰低高高淘汰高低低事件驅(qū)動(dòng)策略高低高不存在高高低淘汰高高高宏觀因素策略策略類型（1）不存在的策略：

高收益/低風(fēng)險(xiǎn)/高容量如果一旦有這樣的策略存在，大量的資金一定會(huì)涌入該策略，從而造成收益率大幅度降低，或者就是市場(chǎng)容量大幅度降低，從而轉(zhuǎn)變?yōu)榈褪找?低風(fēng)險(xiǎn)/高容量策略，或者是高收益/低風(fēng)險(xiǎn)/低容量策略。策略類型（2）淘汰的策略1：

低收益/高風(fēng)險(xiǎn)/高容量和低收益/高風(fēng)險(xiǎn)/低容量這不符合人性，任何人承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)，追求的就是高收益。

如果是高風(fēng)險(xiǎn)但是低收益的策略，沒有人愿意長期從事該策略交易，從而投資者會(huì)大量撤出，從而使得該策略的市場(chǎng)收益率變大。也就是該策略會(huì)轉(zhuǎn)化為高風(fēng)險(xiǎn)/高收益/高容量的策略。策略類型（3）淘汰的策略2：

高收益/高風(fēng)險(xiǎn)/低容量在高收益/高風(fēng)險(xiǎn)情況下，投資者肯定會(huì)選擇高容量的策略，來使得自己的絕對(duì)收益最大化，所以該策略也會(huì)遭到淘汰。由于采用該策略的投資者變少，從而使得該策略的容量會(huì)變大，轉(zhuǎn)化為高收益/高風(fēng)險(xiǎn)/高容量策略策略類型（4）淘汰的策略3：

低收益/低風(fēng)險(xiǎn)/低容量在低收益/低風(fēng)險(xiǎn)情況下，投資者肯定優(yōu)先選擇高容量的策略，來使得自己的絕對(duì)收益最大化，所以該策略會(huì)遭到淘汰。由于采用該策略的投資者變少，從而使得該策略的收益變大，從而轉(zhuǎn)化為高收益率/低風(fēng)險(xiǎn)/低容量策略。策略類型最終留下的長期有效的

策略只有三種：（1）低收益/低風(fēng)險(xiǎn)/高容量這種策略屬于類固定收益率策略，比如銀行理財(cái)/貨幣基金/債券以及各種對(duì)沖套利策略。在美國證監(jiān)會(huì)的分類中，這種叫做‘相對(duì)價(jià)值策略’。適合做‘資產(chǎn)管理’策略類型（2）高收益/高風(fēng)險(xiǎn)/高容量這種策略也是最主流的投機(jī)型策略。包括一級(jí)市場(chǎng)的天使投資/創(chuàng)投/風(fēng)投，二級(jí)市場(chǎng)的各種單邊投機(jī)策略，他們的高收益來自于承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)，這也是傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CPAM）中所揭示的原理。美國證監(jiān)會(huì)的分類中，這種叫做‘宏觀因素策略’適合做‘自營’策略類型（3）高收益/低風(fēng)險(xiǎn)/低容量這種策略主要是利用市場(chǎng)的缺陷去賺錢，各種制度套利都屬于這種類型的策略。例如定向增發(fā)套利，缺陷套利、高頻交易等。但是這種策略的市場(chǎng)容量是有限的，只能是一個(gè)小眾策略。在美國證監(jiān)會(huì)的分類中，這種可以統(tǒng)稱為‘事件驅(qū)動(dòng)策略’。適合做‘案例’策略類型策略轉(zhuǎn)換圖低收益/高風(fēng)險(xiǎn)/低容量投資者大量撤出低收益/低風(fēng)險(xiǎn)/高容量高收益/低風(fēng)險(xiǎn)/低容量高收益/高風(fēng)險(xiǎn)/高容量高收益/低風(fēng)險(xiǎn)/高容量低收益/高風(fēng)險(xiǎn)/高容量低收益/低風(fēng)險(xiǎn)/低容量高收益/高風(fēng)險(xiǎn)/低容量投資者大量涌入投資者大量撤出策略類型高收益率/低風(fēng)險(xiǎn)/低容量策略

的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋經(jīng)典的CAPM模型有三個(gè)基本假設(shè)：

（1）投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益率水平，依據(jù)方差評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平；

（2）投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)以及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期；

（3）資本市場(chǎng)沒有‘摩擦’，是指市場(chǎng)對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙。因此該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對(duì)紅利、股息以及資本利得的征稅，信息在市場(chǎng)中自由流動(dòng)，任何證券的交易單位都是無限可分的，市場(chǎng)只有一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率，在借貸和賣空上沒有任何限制。策略類型其中第三個(gè)假設(shè)是對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的一個(gè)近似，

但是在實(shí)際的市場(chǎng)中，這個(gè)條件是不滿足的。（1）信息是不可能完全實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)的：總是有少數(shù)人先得到信息，大多數(shù)人后知后覺。

（2）很多交易也是有門檻的：比如定向增發(fā)，對(duì)投資者的資歷有要求。正是這些條件不可能滿足，從而使得市場(chǎng)有了‘缺陷’，這些缺陷就成為一種穩(wěn)定獲利的機(jī)會(huì)。也就是說市場(chǎng)上之所以存在‘高收益/低風(fēng)險(xiǎn)/低容量’策略的本質(zhì)在于‘信息不對(duì)稱’。主動(dòng)管理是可行的！策略的類型高收益率策略：（1）要么承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)（2）要么犧牲了資金規(guī)模對(duì)于資產(chǎn)管理而言，高收益率策略不可能成為主導(dǎo)策略。顯示了策略的總體收益情況年化收益風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益情況夏普率考慮到資金規(guī)模后的收益情況D-RatioSCM的評(píng)價(jià)指標(biāo)體現(xiàn)了策略的平穩(wěn)性最大回撤綜合考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)（二維）單純考慮收益（一維）綜合考慮收益/風(fēng)險(xiǎn)/資金規(guī)模（三維）D-Ratio夏普率收益率SCM評(píng)價(jià)指標(biāo)策略的資金容量在實(shí)戰(zhàn)交易中，對(duì)于策略有很多評(píng)價(jià)，

如收益率、風(fēng)險(xiǎn)度，對(duì)于這些考量也有

很多指標(biāo)來衡量。但是從絕對(duì)收益的角度看，筆者認(rèn)為一個(gè)實(shí)戰(zhàn)的策略最重要的考慮是該策略的資金容量。一個(gè)好的策略，不僅僅是在小資金的時(shí)候能獲得高額收益，更重要的是當(dāng)該策略面對(duì)大資金的時(shí)候，是否還可以保持收益率的穩(wěn)定性。投資最需要考慮的是絕對(duì)收益，而不僅僅是收益率。策略的資金容量收益=本金×收益率最終的收益不僅取決于收益率，更取決于本金的大小。一個(gè)在10億資金可以獲得10%收益率的策略，顯然要比在1億資金可以獲得30%收益率的策略更有價(jià)值。資金規(guī)模的限制決定了該策略可以復(fù)利的程度。為了考慮資金規(guī)模的影響，在夏普指數(shù)的基礎(chǔ)上，提出了一個(gè)新的指標(biāo)：（1）Rp為預(yù)期收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，（2）為收益率標(biāo)準(zhǔn)差，c為最大資金規(guī)模。c的范圍從0~∞Page

57SCM評(píng)價(jià)指標(biāo):D-Ratio（1）例如有一個(gè)策略，1億資金

規(guī)?？梢宰龅?0%收益率，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%。（2）另外一個(gè)策略，5億資金規(guī)?？梢宰龅?5%的收益率，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，標(biāo)準(zhǔn)差為5%。這兩個(gè)策略的D-Ratio分別為：D-Ratio1=(0.3-0.05)/(0.1*(1+e-1))=1.83D-Ratio2=(0.15-0.05)/(0.05*(1+e-5))=1.99SCM評(píng)價(jià)指標(biāo):D-Ratio很明顯，雖然第二個(gè)策略的收益率和夏普率不如第一個(gè)策略，但是考慮了資金規(guī)模后，該策略的價(jià)值更大。不考慮到資金容量的評(píng)價(jià)指標(biāo)是不完備的策略1策略2收益率30%15%夏普率2.52.0D-Ratio1.831.99SCM評(píng)價(jià)指標(biāo):D-Ratio策略的資金容量那么，怎么定義最大資金容量呢？

這里給出一個(gè)簡單的說法：讓收益率逼近無風(fēng)險(xiǎn)收益率的那個(gè)資金值，即為最大資金容量。數(shù)學(xué)上定義如下：令C_M為最大資金容量，C為策略的資金量，R為策略的收益率，Rp為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，則：策略的杠桿策略的最大回撤是資產(chǎn)管理人需要

密切關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，因?yàn)樽畲蠡爻吠砹送顿Y人所能忍耐虧損的極限。最大回撤也決定了產(chǎn)品所能使用杠桿的比例。例如有一個(gè)策略，最大回撤是20%，那么理論上可以用20%的自由資金做保底，設(shè)計(jì)一個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，該產(chǎn)品虧損20%的時(shí)候先從自有資金中扣除。這樣的產(chǎn)品就相當(dāng)于獲得了5倍的杠桿，放大了本金，從而獲得更大的收益。策略的杠桿下面討論策略杠桿問題假定有一個(gè)策略，可以實(shí)現(xiàn)R

的期望收益率（年），期望最大回撤為M_Rr。令P1表示無杠杠的收益，V1表示本金，則可以輕易得出：P1=V1×R策略的杠桿但是我們可以以V1作為保證金，構(gòu)建一個(gè)

保底的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，業(yè)績提成為K（年），

則該結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的理論最大杠桿倍數(shù)為1/M_Rr。（1）V1為本金（2）客戶資金為V2=(1/M_Rr-1)×V1（3）總資金規(guī)模=V1+V2=V1×(1/M_Rr)。（4）那么當(dāng)策略出現(xiàn)最大回撤M_R的時(shí)候，該結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品虧損為V1×(1/M_R)×

M_R=V1，即剛好虧完本金。通過杠桿放大了資金規(guī)模策略的杠桿當(dāng)實(shí)現(xiàn)了R的期望收益率后，該策略

的最終收益是多少呢？（1）令P2為客戶資金的收益，則

P2=V2×R=(1/M_Rr-1)×V1×R（2）業(yè)績提成

P3=P2×K=(1/M_Rr-1)×V1×R×K（3）總收益=P1+P3=

V1×R+(1/M_Rr-1)×V1×R×K（4）則杠桿后收益率G_R=總收益/本金

G_R=R+R×K×(1/M_Rr-1)策略的杠桿例如，有兩個(gè)策略A和B，A的期望收

益率是15%，最大回撤5%；B的期望

收益率30%，最大回撤20%，業(yè)績提成為20%，則可以計(jì)算出策略A和B的理論最大杠桿收益分別為：（1）G_R_A=0.15+0.15×(1/0.05-1)×0.2=72%（2）G_R_B=0.3+0.3×(1/0.2-1)×0.2=54%得出結(jié)論：最大回撤越小，杠桿收益率越大。傳統(tǒng)的CAPM說的‘風(fēng)險(xiǎn)越小、收益越小’是不完備的，正確的說法應(yīng)該是“風(fēng)險(xiǎn)越小，收益率越小，絕對(duì)收益越大”賺大錢靠杠桿！小結(jié)組合配置的關(guān)鍵在于策略的評(píng)價(jià)與篩選策略評(píng)價(jià)需要綜合考慮收益率、風(fēng)險(xiǎn)與資金規(guī)模三要素。從資產(chǎn)管理角度來說，高收益率的策略是不可能持久的。極速交易與

風(fēng)險(xiǎn)控制主要內(nèi)容傳統(tǒng)基金的法律要求傳統(tǒng)基金的風(fēng)控架構(gòu)極速交易風(fēng)控架構(gòu)關(guān)鍵技術(shù)主經(jīng)紀(jì)商系統(tǒng)D-Alpha量化系統(tǒng)極速風(fēng)控模塊法律要求

投資決策委員會(huì)制定特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資決策流程及權(quán)限設(shè)置。督察長對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作過程中的合規(guī)性及風(fēng)險(xiǎn)控制制度的健全有效性進(jìn)行監(jiān)察和稽核，向公司董事會(huì)報(bào)告。投資總監(jiān)審核批準(zhǔn)超出投資經(jīng)理投資權(quán)限，審閱特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各種風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行決策。監(jiān)察稽核部法律崗、合規(guī)崗、稽核崗負(fù)責(zé)特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制，向監(jiān)察稽核部總監(jiān)、督察長報(bào)告。投資決策流程拓?fù)浼軜?gòu)

傳統(tǒng)架構(gòu)的缺點(diǎn)（1）速度慢（2）反向交易（3）黑名單完全無法適應(yīng)量化投資的要求量化投資的系統(tǒng)要求（1）極速交易響應(yīng)時(shí)間毫秒級(jí)（2）沒有交易限制需要從法律和IT方面的突破急速交易架構(gòu)極速交易系統(tǒng)難點(diǎn)（1）投入巨大（數(shù)千萬）（2）IT人才缺乏（3）持續(xù)維護(hù)代價(jià)高昂基金公司和投資公司很難承擔(dān)這樣的代價(jià)主經(jīng)紀(jì)商系統(tǒng)解決方法：（1）券商提供主經(jīng)紀(jì)商系統(tǒng)（2）提供IT團(tuán)隊(duì)開發(fā)支持（3）提供各種數(shù)據(jù)服務(wù)（4）提供后臺(tái)估值清算服務(wù)（5）提供銷售支持加速券商的集中化中信-CATS系統(tǒng)中信-CATS系統(tǒng)技術(shù)特點(diǎn)架構(gòu)優(yōu)勢(shì)：（1）C/S架構(gòu)，策略安全快速（2）對(duì)客戶端網(wǎng)絡(luò)容錯(cuò)性強(qiáng)（3）客戶端與服務(wù)器連接都是推送機(jī)制（4）策略距離行情源近，更快捕捉機(jī)會(huì)技術(shù)特點(diǎn)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)：（1）策略框架基于APAMA平臺(tái)（2）CEP引擎處理并發(fā)事件效率高（3）并發(fā)能力強(qiáng)大（4）平臺(tái)在國外有非常成功的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)如何提高風(fēng)控速度數(shù)據(jù)從發(fā)送方T經(jīng)中間件M到達(dá)接受者R。這個(gè)過程中，經(jīng)過了2次網(wǎng)絡(luò)傳輸，一次序列化和一次同步，M和R在接受到信息后還需要解析。Layer1:多個(gè)獨(dú)立的發(fā)送數(shù)據(jù)源Ta1Tan…Tb1Tbn…Tc1Tcn…Layer2:可自身容錯(cuò)的消息中間件MM1MM2MMn…Layer3:一個(gè)接受者組R1R2Rn…改進(jìn)方法通過以下手段提高系統(tǒng)性能：（1）將M和R放置在一臺(tái)機(jī)器上時(shí)，就可以節(jié)省一次網(wǎng)絡(luò)傳輸。

（2）如果M與R在一臺(tái)機(jī)器上，可以開辟一個(gè)共享內(nèi)存區(qū)域。M序列化數(shù)據(jù)后存到共享內(nèi)存區(qū)域，然后發(fā)條消息告訴R該數(shù)據(jù)的指針即可。這樣就節(jié)省了一次報(bào)文解析的過程和操作系統(tǒng)的通信開銷。若MM和R在同一個(gè)進(jìn)程中，相應(yīng)的進(jìn)程間通訊也可以省去。改進(jìn)方法其它新技術(shù)（1）FPGA（field-programmable-gate-array,可編輯門陣列）就是將算法邏輯固化成硬件來實(shí)現(xiàn)，可以獲得極高的性能。比如將策略算法和風(fēng)控邏輯用多個(gè)FPGA來實(shí)現(xiàn)，可以將傳統(tǒng)架構(gòu)下策略和風(fēng)控完成的時(shí)間，從秒級(jí)降低到納秒級(jí)（1納秒=10萬億之一秒）。（2）RMDARDMA（遠(yuǎn)程直接內(nèi)存訪問）技術(shù)——能夠使集群中的節(jié)點(diǎn)之間通過網(wǎng)絡(luò)設(shè)備對(duì)對(duì)方機(jī)器的內(nèi)存進(jìn)行直接訪問，既減少延遲，也節(jié)省了節(jié)點(diǎn)上的CPU資源。其它新技術(shù)（3）內(nèi)存數(shù)據(jù)庫目前硬盤IO讀寫是通過機(jī)械手段實(shí)現(xiàn)的，性能始終是個(gè)瓶頸。而內(nèi)存數(shù)據(jù)庫是將數(shù)據(jù)放在內(nèi)存中進(jìn)行，可以有效避免硬盤的性能瓶頸。（4）GPU隨著3D技術(shù)的發(fā)展，某些GPU的性能已經(jīng)不亞于CPU。因此，如果有效的利用GPU的處理能力，可以分擔(dān)CPU的工作壓力。D-ALPHA資產(chǎn)管理平臺(tái)D-Alpha是東航金控開發(fā)的，基于云計(jì)算技術(shù)的新一代風(fēng)控系統(tǒng)，可以給銀行端提供互聯(lián)網(wǎng)方式的實(shí)時(shí)監(jiān)控功能，以保證優(yōu)先級(jí)資金的安全。架構(gòu)如下：實(shí)時(shí)指標(biāo)監(jiān)控實(shí)時(shí)監(jiān)控指標(biāo)包括：凈值-敞口、凈值-倉位、單品種最大持倉、最低組合數(shù)量、黑名單等。一鍵砍倉系統(tǒng)提供‘一鍵平倉’‘一鍵降敞口’‘一鍵降倉位’功能，能夠在最短的時(shí)間內(nèi)完成砍倉操作，從而保護(hù)優(yōu)先級(jí)的安全。實(shí)時(shí)倉位監(jiān)控系統(tǒng)可以實(shí)時(shí)監(jiān)控產(chǎn)品的當(dāng)前持倉情況，以確認(rèn)投顧的操作符合資產(chǎn)管理合同的約定。實(shí)時(shí)凈值統(tǒng)計(jì)目前的情況小結(jié)在量化投資時(shí)代，目前傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理系統(tǒng)已經(jīng)無法滿足越來越快的交易速度的要求。多策略交易，極速交易，需要極速風(fēng)控技術(shù)。策略的篩選當(dāng)開發(fā)出多個(gè)策略后，需要對(duì)策略池

中的策略進(jìn)行篩選，留下最有效的策略，那么如何進(jìn)行策略的篩選并組合呢？當(dāng)進(jìn)行多策略組合的時(shí)候，最主要需要考慮的是策略之間的相關(guān)系數(shù)。因?yàn)橄嚓P(guān)系數(shù)過大的策略，在面對(duì)同樣的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，會(huì)出現(xiàn)近似的表現(xiàn)，從而帶來了較大的策略風(fēng)險(xiǎn)。策略篩選的關(guān)鍵是相關(guān)系數(shù)的計(jì)算策略的篩選定義策略的相關(guān)系數(shù)為：（1）策略x的預(yù)期收益率為xi（i=1,2,……n）（2）策略y的預(yù)期收益率為yi（i=1,2,……n）則xi與yi的相關(guān)系數(shù)即為策略x與策略y的相關(guān)系數(shù)策略的篩選

表示策略X和Y完全正相關(guān)

表示策略X和Y完全負(fù)相關(guān)

表示策略X和Y完全不相關(guān)實(shí)際的交易中，我們希望策略之間最好是不相關(guān)，也就是盡量進(jìn)行

的策略之間的組合。策略的篩選策略的篩選有兩個(gè)基本原則：（1）將與整體策略池負(fù)相關(guān)的策略剔除，因?yàn)檫@意味著該策略對(duì)整體的貢獻(xiàn)是負(fù)。（2）兩個(gè)負(fù)相關(guān)的策略，保留那個(gè)與整體策略池最獨(dú)立的策略。策略的篩選假定策略池中有N個(gè)策略（s1，s2，

s3……sn），

為si與sj的相關(guān)系數(shù)，則我們可以有這樣一個(gè)策略池中不同策略之間的相關(guān)系數(shù)矩陣：策略的篩選（1）可以看出，這是一個(gè)對(duì)角線

元素為1的對(duì)稱陣

。（2）其中第i行（

，

…..

）表示策略si與策略池中所有策略（包括自己）的相關(guān)系數(shù)。策略的篩選定義

表示策略si與策略池的相關(guān)系數(shù)（減掉1是因?yàn)橐コc自身的相關(guān)系數(shù)值）則可以得到策略與策略池的相關(guān)系數(shù)矩陣為：策略的篩選篩選步驟（1）（a）進(jìn)行策略剔除工作的第一步，即如果

則將si從策略池中剔除。（b)重復(fù)此過程，剔除所有的與策略池負(fù)相關(guān)的策略后假定還剩下K個(gè)策略（s1，si….sk），

（i=1,….k），

，

其中策略的篩選剩下的策略池相關(guān)系數(shù)矩陣為：策略的篩選篩選步驟（2）（a）如果相關(guān)系數(shù)矩陣中有兩個(gè)策略

si，sj，其中<0（意味著si與sj負(fù)相關(guān)，則兩者只能選其一）（b）則如果

，將sj剔除。

（因?yàn)?/p>

更接近0，則表示si與策略池的關(guān)系更獨(dú)立）。策略的篩選剩下的策略池相關(guān)系數(shù)矩陣為：策略的篩選下面我們來看一個(gè)案例假定策略池中有五個(gè)策略（s1，s2，s3，s4，s5），策略池的相關(guān)系數(shù)矩陣為：策略的篩選第一步：剔除與整個(gè)策略池負(fù)

相關(guān)的策略?？梢钥闯霾呗詓2與整個(gè)策略池的相關(guān)系數(shù)為-0.2，則將s2從策略池中剔除，留下的策略池為：（s1，s3，s4，s5），對(duì)應(yīng)的相關(guān)系數(shù)矩陣分別為：策略的篩選第二步：我們發(fā)現(xiàn)s1和s3的相關(guān)系數(shù)

為-0.1，這意味著這兩個(gè)策略是負(fù)相關(guān)（1）則考慮他們倆相對(duì)策略池的相關(guān)系數(shù)：

，

（2）也就說說s1與整個(gè)策略池更加獨(dú)立，則保留s1,將s3從策略池中剔除。那么留下的策略池中，就只有（s1，s4，s5）三個(gè)策略。策略的組合（1）經(jīng)過前面的篩選后，假定有m個(gè)

策略組合S=（s1，s2，s3……sm），

資金以r1，r2，r3….rm

權(quán)重分配到s1，s2，s3….sm上去，其中ri0，

（2）做空操作包含在策略中，所以權(quán)重就不存在為負(fù)的情況，這和馬克維茨的證券組合理論中的情況有些不一致需要注意這點(diǎn)。策略的組合令策略si的收益率為xi,則策略

組合S的收益率為：策略方差為：xi,xj分別為策略si與sj的收益率，

為si與sj的相關(guān)系數(shù)策略的組合策略的最大資金容量為：其中ci是策略si的最大資金容量根據(jù)上面的組合，就可以計(jì)算出夏普率和D-Ratio這樣的評(píng)價(jià)指標(biāo)策略的資金分配在不同策略之間進(jìn)行資金分配的

關(guān)鍵在于確定權(quán)重r1,r2…..rm，資金在不同策略之間的分配就是一個(gè)原則與策略池獨(dú)立性越高的策略要給予更大的權(quán)重。策略的資金分配目前的相關(guān)系數(shù)中，1代表完全相關(guān)，

0表示完全獨(dú)立，因?yàn)槲覀兏Ｍo予相關(guān)系數(shù)為0的策略更大的權(quán)重，所以這里需要對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣進(jìn)行一些改造。定義絕對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣為：策略的資金分配這樣就將（0,1）的相關(guān)系數(shù)

轉(zhuǎn)化

為（1,0）之間絕對(duì)相關(guān)系數(shù)了，例如：（1）如果

，則

（2）如果

，則

（3）如果

，則

越是獨(dú)立的策略，將獲得更大的值策略的資金分配我們可以定義

表示策略si與策略池的絕對(duì)相關(guān)系數(shù)，則可以得到策略與策略池的絕對(duì)相關(guān)系數(shù)矩陣為：策略的資金分配則可以定義權(quán)重

，以獲得資金

在不同策略之間的最佳分配比例。策略的資金分配我們?cè)僖郧懊娴睦永^續(xù)，

該策略池共有（s1，s4，s5）策略的資金分配則計(jì)算出策略之間的絕對(duì)相關(guān)

系數(shù)矩陣為：策略的資金分配根據(jù)權(quán)重公式

：

我們可