第七章國際金融

市場和國際資金流動2/4/20231山西財經大學財政金融學院王永亮制作第七章國際金融市場和國際資金流動第一節國際金融市場概述第二節國際貨幣市場與國際資本市場第三節歐洲貨幣市場第四節國際金融市場的變化與發展趨勢第五節國際資金流動概述第六節國際債務危機第七節短期資本流動與投機性沖擊2/4/20232山西財經大學財政金融學院王永亮制作第一節國際金融市場概述一、國際金融市場的特征二、國際金融市場的分類三、國際金融市場的演變2/4/20233山西財經大學財政金融學院王永亮制作一、國際金融市場的特征2/4/20234山西財經大學財政金融學院王永亮制作廣義的國際金融市場：指進行各種國際金融業務的場所。包括貨幣市場、資本市場、外匯市場和黃金市場。狹義的國際金融市場：指在國際間經營借貸資本即進行國際借貸活動的市場。2/4/20235山西財經大學財政金融學院王永亮制作交易活動范圍不受國界限制，可涉及兩個或兩個以上國家的居民；交易使用的貨幣不限于一國的貨幣，一些主要國家的貨幣，都可作為使用的對象；市場受所在國的干預較少，交易活動也很少受市場所在國法令、規章的限制。2/4/20236山西財經大學財政金融學院王永亮制作二、國際金融市場的分類2/4/20237山西財經大學財政金融學院王永亮制作根據交易對象的不同，可分為國際資本市場、外匯市場以及國際黃金市場。狹義的國際金融市場僅指資本市場。按照融通資金期限的長短，國際資本市場可分為短期資本場（通稱貨幣市場）和長期資本市場（通稱資本市場）。按照融資方式分，又有銀行信貸市場、債券和票據市場、票據貼現市場以及股票市場。

根據市場交易所在區域的不同，還可分為在岸市場（本幣市場或外國市場）和離岸市場。

2/4/20238山西財經大學財政金融學院王永亮制作三、國際金融市場的發展過程19世紀30年代左右兩次世界大戰期間第二次世界大戰以后80年代以來發展的新趨勢

2/4/20239山西財經大學財政金融學院王永亮制作1、19世紀30年代左右。英國最先完成工業革命，建立了世界上最完善的國際銀行制度，積極國際商品輸出和資本輸出，倫敦因而成為世界最主要的國際金融中心。

2/4/202310山西財經大學財政金融學院王永亮制作2、兩次世界大戰期間。第一次世界大戰后，紐約國際金融中心的地位逐漸上升，1929-1933年的資本主義世界經濟危機使得整個資本主義世界經濟陷于崩潰邊沿，國際金本位制垮臺，外匯管制與國際資本流動控制加強，形成了許多區域性貨幣集團。國際金融中心降格為區域性金融中心。2/4/202311山西財經大學財政金融學院王永亮制作3、二戰后新型國際金融市場的發展。二戰結束后，建立了以美元為中心的國際貨幣制度（布雷頓森林體系），紐約取代倫敦成為世界最主要的國際金融中心，60年代歐洲貨幣市場的產生是國際金融市場進入一個新階段的標志。它與傳統的國際金融市場在借貸機構、業務方式、借用貨幣、地理分布等方面均有明顯不同。傳統的國際金融市場本質上是允許非居民參加的國內金融市場，而歐洲貨幣市場經營的是所在國之外的貨幣借貸，它不受市場所在國有關法令的管轄，是真正意義上的國際金融市場。國內金融市場、傳統國際金融市場、新型國際金融市場的關系。

2/4/202312山西財經大學財政金融學院王永亮制作4、80年代以來國際金融市場發展的新趨勢70年代以來，特別是進入80年代，國際金融市場發展出現了新的特征。主要有國際金融市場全球一體化；融資方式證券化、表外化；經營手段電腦化；政府管制放松；融資技術多樣化；金融創新層出不窮。

2/4/202313山西財經大學財政金融學院王永亮制作20世紀80年代后國際金融市場發展特點1.金融市場全球一體化。集中體現為各國的金融市場不再是相互隔離的，而是相互依賴、相互影響。2.國際融資證券化。主要體現在：

(1)證券市場逐漸成為融資主渠道；

(2)銀行業積極參與證券市場業務；

(3)銀行債權證券化。3.金融業務創新化。四類新業務：

(1)風險轉移型；(2)增加流動性型；

(3)信用創造型；(4)股權創造型。2/4/202314山西財經大學財政金融學院王永亮制作第二節國際貨幣市場與國際資本市場一、國際貨幣市場二、國際資本市場2/4/202315山西財經大學財政金融學院王永亮制作一、國際貨幣市場2/4/202316山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）國際貨幣市場的涵義國際貨幣市場：國際間的短期資本市場，一般指1年以內的國際間資本借貸的市場。2/4/202317山西財經大學財政金融學院王永亮制作（二）國際貨幣市場的構成銀行短期信貸市場倫敦同業拆借市場和聯邦基金市場短期證券市場國庫券、商業票據、銀行承兌票據、可轉讓大額定期存單貼現市場2/4/202318山西財經大學財政金融學院王永亮制作二、國際資本市場

2/4/202319山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）國際資本市場的涵義國際資本市場：國際間進行1年期以上資金借貸和資金籌集的市場。2/4/202320山西財經大學財政金融學院王永亮制作（二）國際資本市場的構成按照借貸方式的不同，國際資本市場可分為銀行中長期信貸市場、中長期債券市場和國際股票市場。2/4/202321山西財經大學財政金融學院王永亮制作第三節歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場概述二、歐洲銀行信貸市場三、歐洲債券市場四、歐洲貨幣市場的作用和影響2/4/202322山西財經大學財政金融學院王永亮制作一、歐洲貨幣市場概述2/4/202323山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）歐洲貨幣市場的涵義歐洲貨幣市場：即離岸金融市場經營歐洲美元和歐洲一些主要國家境外貨幣交易的國際資金借貸市場2/4/202324山西財經大學財政金融學院王永亮制作這里所謂的“歐洲”一詞，實際上是“非國內的”、“境外的”、“離岸的”或“化外的”意思。所謂歐洲其他貨幣，有歐洲英鎊、歐洲德國馬克、歐洲法國法郎、歐洲瑞士法郎、歐洲荷蘭盾等等。它們的性質也與歐洲美元的性質相同，都是指在本國境外的該國貨幣資金。比如，日本銀行存放在法國銀行的英鎊存款或德國銀行對瑞士公司提供的英鎊貸款，就叫做歐洲英鎊。2/4/202325山西財經大學財政金融學院王永亮制作（二）歐洲貨幣市場類型內外混合型內外分離型分離滲透型避稅港型2/4/202326山西財經大學財政金融學院王永亮制作

1．內外混合型。離岸金融市場業務和所在國的在岸金融市場業務不分離。這類型市場典型的地區是倫敦和香港。

2/4/202327山西財經大學財政金融學院王永亮制作2．內外分離型。離岸市場業務與在岸市場業務嚴格分離，這種分離可以是地域上的分離，也可以是賬戶上的分離，目的在于防止離岸金融交易活動影響或沖擊本國貨幣金融政策的實施。美國紐約的離岸金融市場是一個典型代表。此外，東京、新加坡也接近美國離岸市場的類型。

2/4/202328山西財經大學財政金融學院王永亮制作3．分離滲透型。分離滲透型與內外分離型有相似的特征，它是在嚴格內外分離的基礎，允許部分離岸資金滲透到國內金融市場上來，目的在于利用地理優勢更好地利用外資。典型的市場是馬來西亞的納閩島和泰國的曼谷。

2/4/202329山西財經大學財政金融學院王永亮制作4．避稅港型。在不征稅的地區，只是名義上設立機構，通過這種機構在賬簿上中介境外與境外交易。這類離岸金融市場的典型地區是加勒比海的巴哈馬、開曼以及百慕大、巴拿馬和西歐的海峽群島。

2/4/202330山西財經大學財政金融學院王永亮制作（三）歐洲貨幣市場形成和發展歐洲貨幣市場形成和發展原因分析2/4/202331山西財經大學財政金融學院王永亮制作1、歐洲貨幣市場形成和發展

歐洲貨幣市場起源于20世紀50年代，市場上最初只有歐洲美元。當時，美國在朝鮮戰爭中凍結了中國存放在美國的資金，原蘇聯和東歐國家為了本國資金的安全，將原來存在美國的美元轉存到原蘇聯開設在巴黎的北歐商業銀行和開設在倫敦的莫斯科國民銀行以及設在倫敦的其他歐洲國家的商業銀行。美國和其他國家的一些資本家為避免其“帳外資產”公開暴露，從而引起美國管制和稅務當局追查，也把美元存在倫敦的銀行，從而出現了歐洲美元。當時，歐洲美元總額不過10億多美元，而且存放的目的在于保障資金安全。

2/4/202332山西財經大學財政金融學院王永亮制作在第二次世界大戰結束以后，美國通過對飽受戰爭創傷的西歐各國的援助與投資，以及支付駐扎在西歐的美國軍隊的開支，使大量美元流入西歐。當時，英國政府為了刺激戰爭帶來的經濟萎縮，企圖重建英鎊的地位。1957年英格蘭銀行采取措施，一方面對英鎊區以外地區的英鎊貸款實施嚴格的外匯管制；另一方面卻準許倫敦的商業銀行接受美元存款并發放美元貸款，從而在倫敦開放了以美元為主體的外幣交易市場，這就是歐洲美元市場的起源。2/4/202333山西財經大學財政金融學院王永亮制作2、形成和發展的原因英國政府外匯管制政策和措施的實施美國政府限制性金融政策和措施的實施歐洲國家金融政策措施的實施石油輸出國組織的影響美國國際銀行設施的建立2/4/202334山西財經大學財政金融學院王永亮制作美國政府限制性金融政策和措施的實施從60年代開始美國政府就采取了一系列限制美元外流的措施。如美國政府從1963年起實施利息平衡稅，對外國政府與私人企業在美國發行的債券利息，一律征收平衡稅，借以限制美國企事業對外直接投資，同時限制設立海外分支機構和銀行對外信貸。1968年美國政府的金融管制當局正式停止美國企業匯出美元到國外投資。還有，根據在30年代美國聯邦儲備銀行制訂的Q項條款規定，美國商業銀行對活期存款不付利息，并對定期與儲蓄存款利率規定最高限額，而在國外的歐洲美元存款則不受此種限制。2/4/202335山西財經大學財政金融學院王永亮制作歐洲國家金融政策措施的實施西歐主要國家從1958年12月開始，允許出口商和銀行擁有外幣資金，主要是美元資金。當時，美元是國際間主要的支付與儲備貨幣，西歐各國解除對外匯的管制，就意味著各國貨幣可以自由兌換美元。這些措施使得歐洲銀行的美元存放業務迅速增長，同時也促進了美國銀行的分支機構大量增加。2/4/202336山西財經大學財政金融學院王永亮制作石油輸出國組織的影響1973年10月油價提高，石油生產國的石油美元收入急劇增加，這些國家將美元收入的一部分存入歐洲貨幣市場。2/4/202337山西財經大學財政金融學院王永亮制作

美國國際銀行設施的建立

西歐各國解除對外匯的管制，就意味著各國貨幣可以自由兌換美元。這些措施使得歐洲銀行的美元存放業務迅速增長，同時也促進了美國銀行的分支機構大量增加。2/4/202338山西財經大學財政金融學院王永亮制作（四）歐洲貨幣市場的特點經營比較自由借貸業務中使用的貨幣種類較多獨特的利率結構歐洲貨幣市場是一個批發市場2/4/202339山西財經大學財政金融學院王永亮制作經營比較自由由于歐洲貨幣市場是一個不受任何國家政府管制和稅收限制的市場，所以經營非常自由。例如，借款條件靈活，借款不限制用途等。因此這個市場不僅符合跨國公司和進出口商的需要，而且也符合許多西方國家和發展中國家的需要。2/4/202340山西財經大學財政金融學院王永亮制作借貸業務中使用的貨幣種類較多歐洲貨幣市場的資金來自世界各地，數額極其龐大，各種主要可兌換貨幣應有盡有，故能滿足各種不同類型的國家及其銀行、企業對于不同期限與不同用途的資金需要。2/4/202341山西財經大學財政金融學院王永亮制作獨特的利率結構其存款利率相對較高，放款利率相對較低，存放款利率的差額很小，這是因為它不受法定準備金和存款利率最高額限制。因此，歐洲貨幣市場對存款人和借款人都更具吸引力。2/4/202342山西財經大學財政金融學院王永亮制作歐洲貨幣市場是一個批發市場歐洲貨幣市場的經營以銀行間交易為主，銀行同業間的資金的拆借占歐洲貨幣市場業務總量的很大比重；它也是一個批發市場，由于大部分借款人和存款都是一些大客戶，所以每筆交易數額很大，一般少則數萬元，多則可達到數億甚至數十億美元2/4/202343山西財經大學財政金融學院王永亮制作（五）歐洲貨幣市場的構成歐洲銀行信貸市場歐洲債券市場2/4/202344山西財經大學財政金融學院王永亮制作二、歐洲銀行信貸市場2/4/202345山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）期限結構及貸款形式歐洲銀行信貸市場的國際信貸業務：短期信貸和中長期信貸。2/4/202346山西財經大學財政金融學院王永亮制作1、歐洲貨幣短期信貸市場

該市場主要進行1年以內的短期資金拆放，最短的為日拆。但隨著國際金融業務的不斷拓展，有的期限也延至1一5年。該市場借貸業務主要靠信用，無需擔保，一般通過電話或電傳即可成交，成交額以百萬或千萬美元以上為單位。這個市場的存款大多數是企業、銀行、機關團體和個人在短期內的閑置資金；這些資金又通過銀行提供給另一些國家的企業、銀行、私人和官方機構作短期周轉。如英國政府多年來就是從該市場借入歐洲貨幣，換成英鎊，用于正常開支。

2/4/202347山西財經大學財政金融學院王永亮制作歐洲貨幣短期信貸市場的業務有四個特點：①期限短，一般多為3個月以內；

②批發性質，一般借貸額都比較大，有的年份有1億美元甚至更大的交易；

③靈活方便，即在借款期限、借款貨幣種類和借款地點等方面都有較大的選擇余地，這也是歐洲貨幣市場對借款人的最大吸引力之一；

④利率由雙方具體商定，一般低于各國專業銀行對國內大客戶的優惠放款利率，但比倫敦銀行同業拆放利率為高，由經營歐洲貨幣業務的大銀行于每個營業日按倫敦銀行同業拆放利率商定公布。

2/4/202348山西財經大學財政金融學院王永亮制作2、歐洲貨幣中長期信貸市場

這個市場與歐洲貨幣債券市場合稱為歐洲資本市場。該市場信貸期限都在1年以上。這個市場的籌資者主要是世界各地私營或國營企業、社會團體、政府以及國際性機構。資金絕大部分來自短期存款，少部分來自長期存款。該市場貸款額多在1億美元以上，往往由幾家或十幾家不同國家的銀行組成銀團，通過一家或幾家信譽卓著的大銀行牽頭貸款，即辛迪加貸款。2/4/202349山西財經大學財政金融學院王永亮制作由于這類貸款期限較長，貸款人與借款人都不愿承擔利率變動的風險，因此，該種貸款利率多為浮動利率，并根據市場利率變化每3個月或半年調整一次。利率一般以倫敦銀行同業拆放利率為基礎，再根據貸款金額大小、時間長短以及借款人的資信，再加上不同幅度的附加利息（一般為0．25‰一0．5‰)。由于中長期信貸金額大、期限長，因此，借貸雙方都需簽訂傘同，有的合同還需經借款方的官方機構或政府方面擔保。

2/4/202350山西財經大學財政金融學院王永亮制作必須簽訂貸款協議。利率確定靈活。通常以倫敦銀行同業拆放利率為基礎，再加上一個加息率來計算的。聯合貸款，即銀團貸款。有的貸款需要由借款方的官方機構或政府擔保。歐洲中長期貸款的特點2/4/202351山西財經大學財政金融學院王永亮制作銀團貸款（ConsortiumLoan）或稱辛迪加貸款（SyndicatedLoan）。證券融資仍在國際融資中絕對優勢，表現出日益顯著的證券化趨勢。辛迪加銀團的構成牽頭銀行代理銀行參加銀行經理銀行銀團貸款2/4/202352山西財經大學財政金融學院王永亮制作①主辦銀行(1eadmanager)，或叫牽頭銀行，是辛迪加貸款的主要承辦銀行，主辦銀行口有一家以上，其主要任務是與借款人協商貸款條件、貸款期限，以及安排其他銀行參與貸款和評估市場條件。②參加銀行(participatingbanks)，或叫參與銀行，是接受邀請而參加辛迪加貸款的銀行。③經理銀行(managingbanks)，或叫管理銀行，是參加銀行中提供資金較多的銀行，也可稱協辦銀行，這些銀行可參與協助或提供意見給主辦銀行參考。④代理行(agentbank)，通常是主辦銀行，其任務是向借款人收取貸款的利息和本金，并根據各銀行提供貸款的資金比率，將貸款本息分配給各銀行。2/4/202353山西財經大學財政金融學院王永亮制作三、歐洲債券市場2/4/202354山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）歐洲債券市場的特點歐洲債券：歐洲債券是境外貨幣債券，它是指在某貨幣發行國以外，以該國貨幣為面值發行的債券。歐洲債券市場的特點：市場容量大；自由和靈活；發行費用和利息成本比較低；免繳稅款和不記名；安全；債券種類和貨幣選擇性強；流動性強，容易轉手兌現。2/4/202355山西財經大學財政金融學院王永亮制作（二）歐洲債券的發行程序首先選定“牽頭銀行”。牽頭經理銀行的職責是帶頭認購一部分債券，要有能力組織一個“經理銀行集團”來承銷全部債券。經理集團的職責是與借款人共同商定債券發行條件。牽頭經理還需請更多的機構參加辛迪加，作為包銷商或銷售商。其次是組織“承銷辛迪加”。歐洲債券的發行金額較大，不是一家經理銀行可以包銷的，要經過辛迪加銀行集團的承購包銷。2/4/202356山西財經大學財政金融學院王永亮制作（三）歐洲債券的種類固定利率債券（StraightBonds）浮動利率債券（Floating-RateNotes）可轉換債券（Convertibles）附認購權證債券（BondsWithWarrants）零息債券（ZeroCouponBonds）雙重貨幣債券（DualCurrencyBonds）2/4/202357山西財經大學財政金融學院王永亮制作四、歐洲貨幣市場的作用和影響2/4/202358山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）歐洲貨幣市場的積極作用促進了國際金融市場的全球一體化；加速了國際貿易的發展；使國際間大規模資本轉移得以實現；促進了一些國家國內經濟的發展；緩和了國際收支不平衡的矛盾。2/4/202359山西財經大學財政金融學院王永亮制作（二）歐洲貨幣市場的消極影響加劇了主要貨幣之間匯率的波動；增大了國際信貸的風險；削弱了各國貨幣政策的實施效力；會加劇世界性通貨膨脹。2/4/202360山西財經大學財政金融學院王永亮制作第四節國際金融市場的變化與發展趨勢2/4/202361山西財經大學財政金融學院王永亮制作一、國際金融市場發展新狀況二、國際金融市場發展趨勢2/4/202362山西財經大學財政金融學院王永亮制作一、國際金融市場發展新狀況2/4/202363山西財經大學財政金融學院王永亮制作1.外匯市場——美元貶值意愿明顯。外匯市場受突發性因素影響，主要匯率走勢有違市場慣性的沖擊，整個季度美元指數變化方向明確，美元貶值意愿明顯，但美元在貶值過程中的調節較艱難，最終價格訴求順應了美元貨幣政策的意愿。在美元貶值態勢下，全球貨幣升值壓力擴大，多國采取了干預措施，出臺了防控對策，而西方七國更是采取多年未用的聯合干預手段，力求控制外匯市場的風險。2/4/202364山西財經大學財政金融學院王永亮制作2.股票市場——受突發因素沖擊。

全球股票市場經歷了較大調整，各經濟體股市發展趨勢不一、差異擴大。尤其是美國股市持續上漲，上漲態勢明顯。美國三大指數2011年一季度分別上漲6.4%、5.4%和4.8%不等。道指從年初11670.75點上漲到3月底12319.73點;標普從1271.87點上漲到1325.83點;納指從2691.52點上漲到2781.07點;全季度道指在12000點三起三落。

2/4/202365山西財經大學財政金融學院王永亮制作歐洲三大指數則與美股走向不同，三大指數也出現參差變異。其中英國股市以下跌為主，英國股票指數從5971.01點上漲到5908.76點，下跌1%;德國股市以上漲為特色，德國股票指數從6989.74點上漲到7041.31;漲幅0.7%;法國股市以下跌為主，法國股票指數從3900.86點上漲到3989.18，跌幅2.2%%。西班牙、葡萄牙和意大利股市下跌明顯，分別是1.2-1.5%的下跌幅度。

2/4/202366山西財經大學財政金融學院王永亮制作日本日經指數則從10228.92點下挫到9755.10，下跌幅度達到5%，日經指數最低達到7000余點。亞洲主要股票市場價格則有上有下，其中泰國和馬來西亞股市上漲，漲幅為1.73%和0.84%。其他亞洲國家則多數為跌。新加坡下跌2.97%，印尼下跌1.69%，菲律賓下跌4.22%，越南下跌5.08%，走勢差異性較大。東歐和非洲以及拉美股市也參差不齊。2/4/202367山西財經大學財政金融學院王永亮制作

3.黃金市場——階段性技術調節。2011年一季度，黃金市場價格從1422.90美元走到1439.90.美元，國際黃金價格上漲1.3%。整個季度國際黃金價格一頭一尾的數據變化并不大，但是交易過程中的變化偏多下跌技術調整，黃金價格1-2月的下跌較為突出，1月4日發生過44.10美元暴跌，跌破1400美元水平，但從2月底以來，黃金價格開始上漲，最高水平是3月7日的1444.40美元，再度刷新歷史紀錄。2/4/202368山西財經大學財政金融學院王永亮制作4.石油市場——價格調整復雜。

2011年一季度，國際石油市場漲勢突出，石油價格指標從91.55美元上漲到106.72美元，上漲幅度達到16.8%，上漲15.34美元。紐約市場石油價格在3月初上漲到100美元，而1月30日倫敦布蘭特石油價格躍上100美元，成為2008年10月以來28個月來的價格新高。主要原因在于受埃及突發因素的刺激。2011年以來國際石油市場一個顯著變化是，紐約石油價格低于倫敦布蘭特石油價格，而且兩者之間的差價達到16美元水平。國際石油價格的波動原因在于其本身的技術需求和突發因素的刺激。2/4/202369山西財經大學財政金融學院王永亮制作5.市場利率——方向難以確定。

一季度，市場利率變化較大的，集中在發展中國家，尤其是面對通脹壓力的擴大，多數國家開始緊鑼密鼓地加息。如，印度、越南、巴西、韓國、南非等國頻繁使用加息對策。各國之間的利率差異進一步擴大，尤其是發達國家與發展中國家的利率差異較大。發達國家依然處于穩定低利率和觀望低利率狀態，發展中國家則處于防控通脹的加息密集階段。雖然目前市場有發達國家利率啟動的呼聲，但目前依然不明朗，繼續在觀望之中。2/4/202370山西財經大學財政金融學院王永亮制作二、國際金融市場的發展趨勢金融創新化趨勢金融工程化趨勢金融市場全球一體化趨勢2/4/202371山西財經大學財政金融學院王永亮制作第五節國際資金流動概述一、國際資本流動的涵義與特征、分類二、國際資本流動的形成原因三、國際資本流動的具體類型四、“二戰”后的國際資本流動2/4/202372山西財經大學財政金融學院王永亮制作一、國際資本流動的涵義與特征、分類2/4/202373山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）國際資本流動的概念國際資本流動：與實際生產、交換沒有直接聯系而發生的以逐利為目的、以貨幣金融形態存在于國際間的資金流動。2/4/202374山西財經大學財政金融學院王永亮制作（二）國際資本流動的特征1、國際直接投資高速增長2、國際資本市場迅速膨脹3、國際外匯市場交易量擴大4、跨國公司成為推動國際資本流動的主角2/4/202375山西財經大學財政金融學院王永亮制作（三）國際資本流動的分類國際資本流動主要包括：資本的流動方向：流入、流出；資本流動的規模：總額、凈額;資本流動的種類：長期、短期；資本流動的性質：政府、私人；資本流動的方式：投資、貸款等。2/4/202376山西財經大學財政金融學院王永亮制作二、國際資本流動的形成原因2/4/202377山西財經大學財政金融學院王永亮制作2/4/202378山西財經大學財政金融學院王永亮制作國際資本流動的一般性原因2/4/202379山西財經大學財政金融學院王永亮制作1、過剩資本的形成或國際收支大量順差

大量的過剩資本就被輸往國外，追逐高額利潤，早期的國際資本流動就由此而產生了。隨著資本主義的發展，資本在國外獲得的利潤也大量增加，反過來又加速了資本積累，加劇了資本過剩，進而導致資本對外輸出規模的擴大，加劇了國際資本流動。近20年來，國際經濟關系發生了巨大變化，國際資本、金融、經濟等一體化趨勢有增無減，加之現代通信技術的發明與運用，資本流動方式的創新與多樣化，使當今世界的國際資本流動頻繁而快捷。總之，過剩資本的形成與國際收支大量順差是早期也是現代國際資本流動的一個重要原因。2/4/202380山西財經大學財政金融學院王永亮制作2、利用外資策略的實施

無論是發達國家，還是發展中國家，都會不同程度地通過不同的政策和方式來吸引外資，以達到一定的經濟目的。美國目前是全球最大的債務國。而大部分發展中國家，經濟比較落后，迫切需要資金來加速本國經濟的發展，因此，往往通過開放市場、提供優惠稅收、改善投資軟硬環境等措施吸引外資的進入，從而增加或擴大了國際資本的需求，引起或加劇了國際資本流動。2/4/202381山西財經大學財政金融學院王永亮制作3、利潤的驅動

增值是資本運動的內在動力，利潤驅動是各種資本輸出的共有動機。當投資者預期到一國的資本收益率高于他國，資本就會從他國流向這一國；反之，資本就會從這一國流向他國。此外，當投資者在一國所獲得的實際利潤高于本國或他國時，該投資者就會增加對這一國的投資，以獲取更多的國際超額利潤或國際壟斷利潤，這些也會導致或加劇國際資本流動。在利潤機制的驅動下，資本從利率低的國家或地區流往利率高的國家或地區。這是國際資本流動的又一個重要原因。2/4/202382山西財經大學財政金融學院王永亮制作4、匯率的變化

匯率的變化也會引起國際資本流動，尤其20世紀70年代以來，隨著浮動匯率制度的普遍建立，主要國家貨幣匯率經常波動，且幅度大。如果一個國家貨幣匯率持續上升，則會產生兌換需求，從而導致國際資本流入，如果一個國家貨幣匯率不穩定或下降，資本持有者可能預期到所持的資本實際價值將會降低，則會把手中的資本或貨幣資產轉換成他國資產，從而導致資本向匯率穩定或升高的國家或地區流動。。2/4/202383山西財經大學財政金融學院王永亮制作5、通貨膨脹的發生

通貨膨脹往往與一個國家的財政赤字有關系。如果一個國家出現了財政赤字，該赤字又是以發行紙幣來彌補，必然增加了對通貨膨脹的壓力，一旦發生了嚴重的通貨膨脹，為減少損失，投資者會把國內資產轉換成外國債權。如果一個國家發生了財政赤字，而該赤字以出售債券或向外借款來彌補，也可能會導致國際資本流動，因為，當某個時期人們預期到政府又會通過印發紙幣來抵債務或征收額外賦稅來償付債務，則又會把資產從國內轉往國外，2/4/202384山西財經大學財政金融學院王永亮制作6、政治經濟及戰爭風險的存在政治、經濟及戰爭風險的仔在，也是影響一個國家資本流動的重要因素。政治風險是指由于一國的投資氣候惡化而可能使資本持有者所持有的資本遭受損失。經濟風險是指由于一國投資條件發生變化而可能給資本持有者帶來的損失。戰爭風險，是指可能爆發或已經爆發的戰爭對資本流動造成的可能影響。2/4/202385山西財經大學財政金融學院王永亮制作三、國際資本流動的具體類型2/4/202386山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）長期資本流動直接投資創辦新企業；收購國外企業的股權達到一定比例以上；利潤再投資。證券投資國際貸款政府貸款；國際金融機構貸款；國際銀行貸款和出口信貸。2/4/202387山西財經大學財政金融學院王永亮制作（二）短期資本流動短期證券投資與貸款保值性資本流動投機性資本流動貿易資金融通2/4/202388山西財經大學財政金融學院王永亮制作四、“二戰”后的國際資本流動2/4/202389山西財經大學財政金融學院王永亮制作（一）戰后國際資本流動變化的特點國際資金流動規模巨大，不再依賴于實物經濟而獨立增長國際資金流動的結構發生了巨大變化機構投資者成為國際資金流動的主要載體2/4/202390山西財經大學財政金融學院王永亮制作（二）戰后國際資本流動變化的原因外在原因國際范圍與實際生產相脫離的巨額金融資產的積累；各國對國際資金流動管制的放松。內在原因國際間收益率的差異；風險的差異；國際資金流動具有自發增加的傾向。

2/4/202391山西財經大學財政金融學院王永亮制作第六節國際債務危機一、債務危機爆發的內因二、債務危機爆發的外部經濟條件三、債務危機的解決方案四、國際債務危機的啟示2/4/202392山西財經大學財政金融學院王永亮制作一、債務危機爆發的內因盲目借取大量外債，不切實際地追求高速經濟增長國內經濟政策失誤所借外債沒有得到妥善的管理和高效利用2/4/202393山西財經大學財政金融學院王永亮制作二、債務危機爆發的外部經濟條件80年代初以發達國家為主導的世界經濟衰退。國際金融市場上利率和美元匯率的上升。2/4/202394山西財經大學財政金融學院王永亮制作三、債務危機的解決方案最初的援助措施貝克計劃布雷迪計劃2/4/202395山西財經大學財政金融學院王永亮制作貝克計劃(1985-1992)1985年9月美國財政部部長詹姆斯·貝克在韓國漢城召開的IMF和世界銀行第４０屆年會上提出了“美國關于發展中國家持續增長的計劃”。主要是通過對債務國新增貸款，將原有債務的期限延長等措施來促進債務國的經濟增長，同時要求債務國調整國內政策，這些措施被稱為“貝克計劃”，但該計劃收效甚微。2/4/202396山西財經大學財政金融學院王永亮制作布雷迪計劃1989年3月，美國財政部長布雷迪公布了“布雷迪計劃”，其中心內容是：鼓勵商業銀行取消債務國部分債務；要求國際金融機構繼續向債務國提供新貸款，以促進債務國經濟發展；提高還債能力。同以往方案相比，“布雷迪計劃”把解決外債的重點放在債務本息的減免上，而不是放在借新債還舊債的方式上。2/4/202397山西財經大學財政金融學院王永亮制作這一計劃改變了美國過去堅持逼債的僵硬立場，意味著美國的債務政策出現了一個重大轉折，嚴峻的現實迫使美國政府開始承認減免債務是解決債務問題必由之路。盡管這一計劃有可能導致民間銀行削減貸款，而且究竟能在何種程度上實現尚屬疑問，但比過去向前走了一步，給緩解債務危機提供了一個突破口。但也應該看到，美國的經濟殖民主義的本質并沒有改變。2/4/202398山西財經大學財政金融學院王永亮制作四、國際債務危機的啟示用借款來平衡國際收支失衡只能是暫時的，而且必須有足夠的儲備資產支持和穩固的償債能力保障。國際資本的流動客觀上能夠起到平衡國際收支失衡的作用，但主觀上受市場機制的驅動，資金大部分只能流向高收益、低風險的國家或地區。一旦出現投資利潤受到威脅，私人貸款資金會立即轉移。所以國際金融市場資金流動的另一方面，也能起到加劇國際收支失衡的作用。2/4/202399山西財經大學財政金融學院王永亮制作第七節短期資本流動與投機性沖擊一、國際投機性資本二、利用即期外匯交易在現貨市場的投機性沖擊三、利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊四、利用外匯期貨、期權交易的投機性沖擊五、利用貨幣當局干預措施的投機六、80年代以來的典型投機性沖擊與貨幣危機回顧七、80年代以來投機性沖擊的新特點2/4/2023100山西財經大學財政金融學院王永亮制作一、國際投機性資本國際投機性資本，或游資（HotMoney）：是指那些沒有固定的投資領域，為追逐短期高額利潤而在各市場間頻繁移動的資本。投機性資本以短期資本為主，但并非所有的投機性資本都絕對是短期資本。2/4/2023101山西財經大學財政金融學院王永亮制作常見的投機性沖擊從投機性沖擊的歷史看，國際投機性資本對攻擊一個國家或同時攻擊一些國家的貨幣有特別的偏好，對固定匯率制度或有管理的匯率制度進行的投機性沖擊，或貨幣投機性沖擊（CurrencySpeculativeAttacks），是最常見的投機性沖擊。2/4/2023102山西財經大學財政金融學院王永亮制作二、利用即期外匯交易

在現貨市場的投機性沖擊2/4/2023103山西財經大學財政金融學院王永亮制作從當地銀行獲得貸款；出售持有的該貨幣計價的資產；從離岸市場融資；從當地投票托管機構借入股票并將其在股票市場上賣空。在掌握足夠的該貨幣現貨籌碼后，投機者即在現貨市場集中、猛烈地拋售，以換取外幣。

如果能夠引起該貨幣強烈的貶值預期，并引起跟風性拋售，則該貨幣會迅速貶值。待其貶值后，投機者再在即期外匯市場以較貶值前少的外幣買進原借款數額的該種貨幣，然后償還各類貸款，或買入股票歸還股票托管機構。2/4/2023104山西財經大學財政金融學院王永亮制作三、利用遠期外匯交易

在遠期外匯市場的投機性沖擊

2/4/2023105山西財經大學財政金融學院王永亮制作如果投機者預期某種貨幣趨于貶值，就會向當地銀行購買大量遠期合約，拋空遠期弱幣。為了規避風險，與投機者簽訂遠期合約的銀行要設法軋平這筆交易的遠期本幣頭寸。銀行于是立即在現貨市場售出本幣購買外幣，以便常規清算。這樣無疑會改變現貨市場的供求關系，造成本幣的貶值壓力。待該貨幣貶值后，投機者可以在空頭遠期合約到期前簽訂到期日相同、金額相同的多頭遠期合約做對沖，或者在到期是通過現貨市場以強幣兌換弱幣，再以弱幣交割空頭遠期合約。2/4/2023106山西財經大學財政金融學院王永亮制作四、利用外匯期貨、

期權交易的投機性沖擊2/4/2023107山西財經大學財政金融學院王永亮制作如果某種貨幣走勢趨于貶值，投機者在現貨市場打壓的同時，還可以配合外匯即期交易和遠期交易，利用外匯期貨、期權交易進行投機。即投機者可以先購入空頭弱幣的期貨或看跌期權。若預期的弱幣在現貨即期打壓、遠期打壓下被迫貶值，則期貨價格價格下跌、期權溢價，投機者可以進行對沖交易，賺取匯率差價。2/4/2023108山西財經大學財政金融學院王永亮制作五、利用貨幣當局干預措施的投機

2/4/2023109山西財經大學財政金融學院王永亮制作實行固定或釘住匯率制國家的政府或中央銀行，當投機者大量拋售本幣時，為維護本幣匯率，常用的干預措施是：動用外匯儲備直接入市干預，即拋出外幣吸納被拋售的本幣，以緩解本幣貶值壓力；提高本幣利率，以抬高投機性沖擊的借款成本。如果投機者預期到該國中央銀行的直接入市干預行動受到其外匯儲備規模所限，而必然提高利率水平，還可以利用利率上升進行投機從中獲利。2/4/2023110山西財經大學財政金融學院王永亮制作六、20世紀80年代以來的

典型投機性沖擊與貨幣危機回顧

2/4/2023111山西財經大學財政金融學院王永亮制作1971年至1973年間的美元危機。如果說布雷頓森林體系崩潰的根本原因是體系內在的缺陷，那么體系崩潰的直接誘發因素則是國際短期游資對基準貨幣美元的投機性沖擊。80年代初對拉美國家匯率機制的沖擊1994年墨西哥比索危機1997年東亞貨幣危機（1997～1998）俄羅斯貨幣危機（1998）巴西貨幣危機（1999）2/4/2023112山西財經大學財政金融學院王永亮制作七、80年代以來投機性沖擊的新特點投機性沖擊的規模和勢力日益龐大投機性沖擊策略日益立體化投機性沖擊面日益區域化投機性沖擊活動日益公開化投機者注重利用貶值的預期和市場的信心危機2/4/2023113山西財經大學財政金融學院王永亮制作本章思考題1.簡述國際金融市場的特點和分類。2.簡述歐洲貨幣市場形成和發展的原因。3.簡述國際資本流動的構成。4.簡述發展中國家債務危機的形成原因。5.引發投機性沖擊貨幣危機的基本條件有哪些？6.簡述當代國際投機者實施投機性沖擊的立體投機策略。7.試析80年代以來投機性沖擊貨幣危機的新特點。2/4/2023114山西財經大學財政金融學院王永亮制作案例1、花旗銀行涉入人民幣業務，有關政策成廢紙一張按照WTO的有關協議，只有到2007年，外資金融機構才可以全面進入中國的人民幣業務。然而，浦發銀行發布的一則公告，卻讓國家為此設立的有關政策壁壘成為廢紙一張……2/4/2023115山西財經大學財政金融學院王永亮制作浦發銀行的此公告向各界透露了其與花旗銀行在去年年底達成的《戰略合作協議》。根據該協議，到2008年4月30日，花旗持有浦發股份可增至24.9%。據浦發銀行的公告顯示，在與花旗達成的《戰略合作協議》中規定，雙方將就排他性參股、信用卡業務合作和技術支持及其他合作等三大方面開展戰略合作。雙方約定自2006年至2008年每年的4月30日，花旗通過認購浦發銀行定向發行的非流通股等方式增持股份，最終將持有浦發銀行股份達到24.9%，從而將成為浦發銀行的第一大股東。2/4/2023116山西財經大學財政金融學院王永亮制作應該說，花旗與浦發的聯姻由來已久，2002年12月31日，浦發銀行就曾對外發布公告稱，美國花旗銀行將成為浦發的戰略性投資者及戰略性的合作伙伴，花旗銀行出資6億元人民幣，以股權受讓方式首期入股浦發銀行總股本5%的股份。而實際上，早在2001年，浦發銀行與花旗銀行已經開始就合作事宜進行接觸和談判。浦發銀行董事長張廣生將去年年底雙方的是次合作表述為是全方位的，簡要地說，就是不以索取投資回報為目的，而是以實現合作雙方的長遠發展的戰略目標為目的的合作。2/4/2023117山西財經大學財政金融學院王永亮制作就在花旗銀行拿到浦發銀行5%股權之后，有業內人士當即指出，股權問題一直是困擾外資銀行與中國銀行合作的最大障礙，外資入股國內銀行，首先要求的是股權層面的保障，在股權層面上有保障后，它的收益、權利等也就都相應有了保障，在這種基礎上，外資才會開始向國內銀行大膽地輸入其經營理念和技術，以幫助國內銀行獲取更好的收益，實質上也就是讓自己在國內市場上取得更好的成績。2/4/2023118山西財經大學財政金融學院王永亮制作現在花旗在浦發銀行股權層面上已經取得了最終保障，這已為花旗銀行在經營層面上的全面鋪開打下了基礎。事實上正如預料，在花旗成功拿到入股保障后，實戰馬上開始了。經有關部門批準，花旗與浦發銀行合作的信用卡中心在近期獲準籌建，據稱該信用卡中心可同時經營人民幣貸記卡和外幣貸記卡業務。另據浦發銀行的內部人士透露，該信用卡中心現在正在緊鑼密鼓的建設之中。2/4/2023119山西財經大學財政金融學院王永亮制作眾所周知，銀行卡業務屬于個人業務范疇。根據WTO協議，2007年中國才將對所有外資金融機構開放其銀行業務，因而花旗銀行現在中國從事人民幣業務是有限制的，那浦發銀行與花旗銀行合作后的首役為何要先選擇從自己的弱處開刀呢？2/4/2023120山西財經大學財政金融學院王永亮制作事實上，看上信用卡此種商機的絕不止花旗和浦發，國內、外各家銀行對此市場也早已是虎視眈眈，急著跑馬圈地了。外資銀行對國內銀行卡市場也是垂涎三尺，但像花旗銀行這樣借浦發銀行繞道登陸的畢竟是少數，多數外資銀行還是在門外徘徊等待，但這種等待并不是消極的等待，而是在積極的備戰，磨刀霍霍。2/4/2023121山西財經大學財政金融學院王永亮制作香港東亞銀行有關高層就表示，東亞銀行現在還沒有拿到從事人民幣業務的牌照，但東亞銀行并沒有消極等待，現在東亞銀行已在大陸開設了多家分行，等到限制一旦撤消，目前接受培訓的工作人員就會成為東亞銀行大舉擴張的骨干，另外，東亞銀行還正在和多家國內銀行就入股問題進行接觸。2/4/2023122山西財經大學財政金融學院王永亮制作值得慶幸的是，面對外資銀行的“繞道進逼”和“擴軍備戰”，國內銀行也在積極應戰。中國工商銀行、中國建設銀行，以及中信實業銀行、深圳發展銀行、廣東發展銀行等多家商業銀行，都已把2003年視做了自己做大銀行卡業務關鍵年。2/4/2023123山西財經大學財政金融學院王永亮制作深圳發展銀行的有關高層就指出，2007年外資就可以全面殺入人民幣業務了，現在留給國內各家銀行的時間已經不多了，在這個市場機會，各家銀行都已看到了其中的商機，像深圳發展銀行今年就采取各種措施大力推廣“發展卡”，像讓持卡用戶抽獎，這都是往年所沒有的。實際上，現在各家銀行已不止是在銀行卡的市場推廣方面不遺余力，在銀行卡功能和市場細分上也大下工夫。2/4/2023124山西財經大學財政金融學院王永亮制作在信用卡業務上，國內銀行與外資銀行其實是各有優勢，外資銀行的優勢是在管理上、應用上非常有經驗，但外資銀行也有自己的不足之處，比如說在文化方面與國內市場有一定的距離，在銀行的網絡建設上會較國內銀行慢。當然，國內銀行也有很大的不足，比如說在服務上會差一些。不過，好在國內銀行已經開始重視信用卡業務，應該說時間還不算太晚。因此，只要能“揚長避短”。在與外資的競爭中，國內銀行還是能爭得一席之地的。2/4/2023125山西財經大學財政金融學院王永亮制作國家有關部門制定出一項政策就應該嚴格遵守。例如，國家規定外資到2007年才能全面進入人民幣業務領域，而花旗銀行卻在2003年就被獲準進入該領域。很顯然，這對中資銀行是個巨大的威脅。因為中資銀行在制定發展計劃時，肯定要參考國家有關政策。而如果國家政策朝令夕改，中資銀行的計劃也就自然被打亂了。2/4/2023126山西財經大學財政金融學院王永亮制作2、歐債危機2/4/2023127山西財經大學財政金融學院王永亮制作導火索

2009年12月全球三大評級公司下