技術(shù)經(jīng)濟學(xué)第五章投資項目的財務(wù)分析5.1財務(wù)分析概述5.2項目現(xiàn)金流量5.3項目財務(wù)評價主要內(nèi)容經(jīng)濟評價工程項目在進行投資前，國家和投資的企業(yè)都要從各自的目標(biāo)出發(fā)，對工程項目的經(jīng)濟效益進行分析，以決定該工程項目是否可以上馬。從企業(yè)的目標(biāo)出發(fā)所進行的分析，稱為財務(wù)評價。從國家的目標(biāo)出發(fā)所進行的分析，稱為國民經(jīng)濟評價。

財務(wù)評價財務(wù)評價是根據(jù)國家現(xiàn)行財稅制度和價格體系，分析、計算項目直接發(fā)生的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報表，計算評價指標(biāo)，考察項目的盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財務(wù)情況，據(jù)以判別項目的財務(wù)可行性。

5.1財務(wù)分析概述一、財務(wù)評價特點⑴動態(tài)性⑵預(yù)測性⑶全過程性⑷可比性

二、財務(wù)評價的作用（1）考察項目的盈利能力（2）銀行發(fā)放貸款的依據(jù)（3）有關(guān)部門審批項目的依據(jù)（4）制定資金計劃的依據(jù)（5）合作方?jīng)Q策的依據(jù)（6）協(xié)調(diào)國家與企業(yè)利益的依據(jù)二、財務(wù)分析內(nèi)容財務(wù)預(yù)測投資估算與資金籌措銷售收入預(yù)測成本費用預(yù)測財務(wù)報表編制損益表資產(chǎn)負(fù)債表資金來源與運用表現(xiàn)金流量表其它輔助報表資金規(guī)劃資金來源與運用資金平衡財務(wù)效果評價盈利能力評價清償能力評價不確定性分析盈虧平衡分析敏感性分析概率分析三、財務(wù)分析分為三個階段-不確定性分析償債能力分析盈利能力分析分析資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流量表損益表借款償還表基礎(chǔ)數(shù)據(jù)預(yù)測編制（1）評價前的準(zhǔn)備工作①投資額估算在選定了可能采用的技術(shù)方案及確定了投資項目的生產(chǎn)規(guī)模后，就可以估算項目的固定資產(chǎn)和流動資金的投資額。②經(jīng)營成本估算經(jīng)營成本的估算可采用分項成本估計法。成本項目包括：原材料和外購半成品；生產(chǎn)工人工資及福利費；燃料動力費；車間經(jīng)費；企業(yè)管理費；銷售費用。③預(yù)測銷售收入④編制合理的資金籌措和使用計劃⑤折舊和稅金估算⑥編制現(xiàn)金流量表（2）財務(wù)評價的基本報表現(xiàn)金流量表、損益表、資金來源與運用表、資產(chǎn)負(fù)債表與外匯平衡表等。（3）評價指標(biāo)計算靜態(tài)指標(biāo)：全部投資回收期、投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率動態(tài)指標(biāo)：財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值；清償能力分析的指標(biāo)有借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率。

對應(yīng)關(guān)系(P165)評價內(nèi)容基本報表靜態(tài)指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)盈利能力分析現(xiàn)金流量表靜態(tài)投資回收期FIRRFNPV動態(tài)投資回收期資本金流量表資本金FIRR投資各方現(xiàn)金流量表投資各方FIRR損益和利潤分配表投資利稅率投資利潤率資本金利潤率清償能力分析資金來源與運用表借款償還計劃表借款償還期償債備付率利息備付率5.2項目的資金規(guī)劃資金的籌集渠道國內(nèi)國外籌措的原則合理的需要量按時供應(yīng)籌資成本適當(dāng)運輸基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)資金渠道籌資方式資金渠道國家財政部屬基金地方財政商業(yè)銀行非銀行金融機構(gòu)企業(yè)公司個體外國政府國外金融機構(gòu)非上市上市吸收投資和捐資√√√

√

√√

自有資金

√√

貸款√√√√√

√√發(fā)行債券√

√√√√

√發(fā)行股票√

√√√

√

√發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券√

√√√

√

√轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)

√√

√組建產(chǎn)業(yè)投資基金

√

√項目融資

√√√

√資金結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險資金結(jié)構(gòu)所使用資金的來源及數(shù)量構(gòu)成資金結(jié)構(gòu)會影響項目的效益項目的風(fēng)險三者關(guān)系全部投資利潤率自有資金利潤率貸款利率概念1.含義：資本成本是企業(yè)籌集資金和使用資金必須支付的各種費用，又稱為資金成本（資本價格）。2.構(gòu)成：籌資費用、資本的使用費。3.計量形式：資本成本通常用相對數(shù)來表示4.計量對象：個別資本項目、綜合成本補充：資本成本1）是進行籌資決策的重要依據(jù)；2）是長期投資決策的重要依據(jù)；3）是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)。作用：籌集資金解決長期需求個別資本成本計算債務(wù)成本理財目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，所得稅必須支付，因此，必須是稅后價值。即一個項目對企業(yè)的貢獻就應(yīng)該使用稅后數(shù)據(jù)。例題企業(yè)發(fā)行1年期債券面值發(fā)行1000元，無發(fā)行成本，票面利息10％，所得稅率30％，籌資成本？設(shè)：未發(fā)行債券的稅前收益（利潤）P,則：發(fā)行債券后的稅前收益＝P-10%×1000發(fā)行債券前的稅后收益PBT=P×(1－30%)發(fā)行債券后的稅后收益PAT=(P－10%×1000)×(1－30%)兩者差=PAT-PBT=－10%×1000×(1-30%)=－70即發(fā)行債券少獲得收益就是企業(yè)實際承擔(dān)的債券成本相對數(shù)（成本）＝10%×1000×(1-30%)/1000=7%2借款成本注：下列情況除外：(非稅前支付—了解)1)、購建固定資產(chǎn)未交付使用前的利息支出；2)、向非金融機構(gòu)借款時支付的高于金融機構(gòu)同類、同期利率的利息支出。例題：某企業(yè)從銀行借入3年期貸款100萬元，用于一建設(shè)項目，該項目可在8個月內(nèi)交付使用，該企業(yè)所得稅率為33%，借款年利率為12%。試計算該企業(yè)三年中，每年的資金成本率。第二種算法？優(yōu)先股成本計算普通股成本計算1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：1）如果期望企業(yè)每年股利有一個穩(wěn)定增長率g,則：2）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法：不能保證每年股利增長率,則：綜合資本成本即加權(quán)資本成本各種資本的按結(jié)構(gòu)平均成本，即：資本的總體成本水平。即Wi*Ki之和例題：籌資方案選擇籌資方式AB說明成本貸款1000500同期借款的年利率為10%，所得稅率為33%＝10％×（1-33％）＝6.7％債券10002500票面利率為12%，發(fā)行費率為3%12％-10％×33％

1-3％＝8.9％普通股30002000第1年發(fā)放股利率為15%，以后每年增長2%，發(fā)行費率為4%＝17.6％設(shè)全部投資為K，自有資金為K0，貸款KL，全部收益率為R，貸款利率為RL，自有資金收益率為R0，則有例：某項目有三種實施方案，全投資收益率分別為8%、10%、15%，貸款利率為15%，試比較債務(wù)比（KL/K)為0、0.5和0.75時的自有資金收益率解題思路：關(guān)鍵在于R-RL分為三種情況：大于、小于和等于5.3

項目的現(xiàn)金流量一、概念一個項目在計算期內(nèi)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。說明：反映計算期內(nèi)的現(xiàn)金收支非現(xiàn)金收支：應(yīng)收、應(yīng)付、折舊、攤銷二、內(nèi)容投資固定資產(chǎn)投資建設(shè)期資本化利息流動資金投資固定資產(chǎn)殘值和流動資金回收經(jīng)營成本按成本項目收益項目利潤三、現(xiàn)金流量表1、現(xiàn)金流入主營業(yè)務(wù)收入固定資產(chǎn)殘值回收流動資金回收其他現(xiàn)金流入2、現(xiàn)金流出建設(shè)投資流動資金投資經(jīng)營成本稅金及附加其他現(xiàn)金流出年度012345678~1112一、現(xiàn)金流入

1.1銷售收入

1.2固定資產(chǎn)殘值

1.3流動資金回收

1.4其他現(xiàn)金流入

二、現(xiàn)金流出

2.1固家資產(chǎn)投資2.2流動資金投資2.3經(jīng)營成本2.4稅金三、凈現(xiàn)金流量四、累計凈現(xiàn)金流量四、投資的估算1、生產(chǎn)能力指數(shù)法Ic—擬建項目固定資產(chǎn)投資；Ir—已建成同類型項目的固定資產(chǎn)；Dc—擬建項目設(shè)計生產(chǎn)能力；Dr—已建成同類項目的生產(chǎn)能力；m0—生產(chǎn)能力指數(shù)；φ—價差系數(shù)，等于P1/P2；P1—投資估算年份價格；P2—已建成同類項目的投資數(shù)據(jù)估算年份的價格。例:某已建化工廠有生產(chǎn)規(guī)模20萬噸聚酯切片，裝置能力每條生產(chǎn)200噸纖維級切片，共三條生產(chǎn)線，引進投資6300萬美元。現(xiàn)擬建一個同樣規(guī)模，但裝置能力為每條線每天生產(chǎn)300噸纖維級切片共需2條生產(chǎn)線，試用指數(shù)法，估算擬建項目引進投資為多少？（價格調(diào)整系數(shù)1.1，指數(shù)m0為0.7）解：

1、原裝置能力引進投資：

6300/3=2100萬美元2、擬建生產(chǎn)線投資：

Ic=2100×(300/200)0.7×1.1=3068.14萬美元3、共需引進的投資為：

3068.14×2=6136.28萬美元2、按設(shè)備費用推算法3、單位生產(chǎn)能力投資估算法例：

某項目年生產(chǎn)能力54萬噸，固定資產(chǎn)總投資1535.5萬元。如擬建一座年產(chǎn)25萬噸的同類項目，假定擬建項目與同類項目價差系數(shù)為1.2，試估算擬建項目需多少固定資產(chǎn)投資費用？解：Ic=25×(1535.5/54)×1.2=853.06萬元五、流動資金的估算（1）擴大指標(biāo)估算法：一般可參照同類生產(chǎn)企業(yè)流動資金占銷售收入、經(jīng)營成本、固定資產(chǎn)投資的比率，以及單位產(chǎn)量占用流動資金的比率來確定。（2）分項詳細(xì)估算法：需要分項詳細(xì)估算流動資金時，可采用下列計算公式：流動資金=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債

式中：流動資產(chǎn)=應(yīng)收賬款+存貨+現(xiàn)金

流動負(fù)債=應(yīng)付賬款流動資產(chǎn)和流動負(fù)債各項的計算公式

對應(yīng)關(guān)系流動資金項目對應(yīng)的成本費用項目應(yīng)收賬款年經(jīng)營成本存貨其中：外購原材料年外購原材料

外購燃料、動力年外購燃料、動力

在產(chǎn)品年外購原材料、燃料、動力、年工資及福利費、年維修費、年其他制造費用

產(chǎn)成品年經(jīng)營成本現(xiàn)金年工資及福利費、年其他費用應(yīng)付賬款外購原材料、燃料、動力例：

計劃新建年產(chǎn)200萬噸項目，其正常年份的成本估算情況和根據(jù)同類企業(yè)情況確定的各項最低周轉(zhuǎn)天數(shù)及周轉(zhuǎn)次數(shù)如表：試計算該項目需要多少流動資金？正常生產(chǎn)成本費用表

單位：萬元

最低周轉(zhuǎn)天數(shù)與周轉(zhuǎn)次數(shù)-編號

項目

最低周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）

周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）

1A材料

6062B材料

6063C材料

6064其他材料

6065燃料與動力6066在產(chǎn)品

7257產(chǎn)成品

15248應(yīng)收帳款

4099應(yīng)付帳款40910現(xiàn)金

2018流動資金估算表單位：萬元流動資金項目對應(yīng)成本項目

金額（萬元）周轉(zhuǎn)次數(shù)所需流動資金一、流動資產(chǎn)1、應(yīng)收賬款102580.59286.722、存貨2.1原材料11844.96307.482.2燃料動力2468.6678.12.3在產(chǎn)品1+2+3+5+62525.55505.12.4產(chǎn)成品102580.524107.523、現(xiàn)金3+62071811.5小計1296.42二、流動負(fù)債4、應(yīng)付賬款1+22313.59257.06流動資金1039.36六、成本費用估算1）分項估算法分項估算法把總成本費用分為9大項：①外購原材料；②外購燃料及動力；③工資及福利費；④修理費；⑤折舊費；⑥攤銷費；⑦利息支出；⑧其他費用總成本費用=①十②十③十④十⑤十⑥十⑦十⑧經(jīng)營成本=總成本-⑤-⑥-⑦

或=①十②十③十④十⑧2）類比估算法

認(rèn)為總成本費用中各項費用之間的相對比例，在一段很長時間內(nèi)假定是不變的，并以占生產(chǎn)成本比重最大的費用（如材料費）為基礎(chǔ)，來進行總成本費用估算。3）統(tǒng)計估算法

根據(jù)可靠的大量豐富的同類產(chǎn)品的成本資料，繪制成產(chǎn)品成本費用與某些參數(shù)（如產(chǎn)量、功率、重量等）之間的關(guān)系曲線，然后利用這些曲線可以求得不同參數(shù)值（曲線允許范圍內(nèi)）所對應(yīng)的產(chǎn)品成本費用。七、收益的估算1）銷售收入企業(yè)墊支資金的回收或資金增值的實現(xiàn)，它是企業(yè)生產(chǎn)成果的貨幣表現(xiàn)。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，由于銷售產(chǎn)品、提供勞務(wù)等取得的收入包括基本業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入

銷售收入=商品銷售量×單價注意：單價按市場價格計算2）稅金稅金是指企業(yè)根據(jù)國家稅法規(guī)定向國家繳納的各種稅款。銷售稅金及附加包括消費稅、營業(yè)稅、城鄉(xiāng)維護建設(shè)稅、教育費附加等3）利潤

企業(yè)在一定時期內(nèi)全部生產(chǎn)經(jīng)營活動的最終成果。衡量利潤水平的指標(biāo)有利潤總額和利潤率。1．利潤總額：銷售利潤、投資凈收益和營業(yè)外支凈額銷售利潤=產(chǎn)品銷售利潤+其他銷售利潤-管理費用-財務(wù)費用產(chǎn)品銷售利潤=產(chǎn)品銷售收入-產(chǎn)品銷售成本-產(chǎn)品銷售費用-產(chǎn)品銷售稅金及附加其他銷售利潤=其他銷售收入-其他銷售成本-其他銷售稅金及附加投資凈收益=投資收益-投資損失2．利潤率：三個指標(biāo)——資本金利潤率（資本金的盈利能力）、銷售收入利潤率（每元銷售收入所創(chuàng)造的利潤）、成本費用利潤率（投入產(chǎn)出比例）利潤率的三個指標(biāo)5.3項目財務(wù)評價一、財務(wù)評價指標(biāo)體系

指

標(biāo)

體

系盈利能力指標(biāo)償債能力指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)動態(tài)指標(biāo)借款償還期流動比率速動比率FIRRFNPV靜態(tài)投資回收期資本金利潤率投資利稅率投資利潤率資產(chǎn)負(fù)債率二、財務(wù)評價依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表損益表現(xiàn)金流量表借款償還表三、各個指標(biāo)解析1、盈利能力指標(biāo)投資利潤率投資利稅率資本利潤率靜態(tài)投資回收期FNPVFIRR2、償還能力指標(biāo)借款償還期資產(chǎn)負(fù)債率流動比率速動比率（1）投資利潤率計算公式數(shù)據(jù)來源損益表判斷依據(jù)行業(yè)平均投資利潤率（2）投資利稅率計算公式數(shù)據(jù)來源損益表判斷依據(jù)行業(yè)平均投資利稅率（3）資本金利潤率計算公式數(shù)據(jù)來源損益表判斷依據(jù)行業(yè)平均資本金利潤率（4）FNPV計算公式數(shù)據(jù)來源現(xiàn)金流量表判斷依據(jù)FNPV≥0（5）FIRR計算公式數(shù)據(jù)來源現(xiàn)金流量表判斷依據(jù)FIRR≥i0（6）借款償還期計算公式數(shù)據(jù)來源借款償還表判斷依據(jù)Pd≤貸款要求期限（7）資產(chǎn)負(fù)債率計算公式數(shù)據(jù)來源資產(chǎn)負(fù)債表判斷依據(jù)過高，風(fēng)險大過低，資金利用率低超過100%，破產(chǎn)（8）流動比率計算公式數(shù)據(jù)來源資產(chǎn)負(fù)債表判斷依據(jù)一般2.0~1.2較好；過高，大量流動資產(chǎn)沒有充分利用過低，到期償還能力低（9）速動比率計算公式數(shù)據(jù)來源資產(chǎn)負(fù)債表判斷依據(jù)一般1.2~1.0間較好過高，大量流動資產(chǎn)沒有充分利用過低，到期償還能力低[案例]某電子設(shè)備廠投資興建一個生產(chǎn)數(shù)字通訊設(shè)備的分廠。估計用于建設(shè)廠房、建筑物、購買設(shè)備和大型工具等固定資產(chǎn)的投資共為1250萬元，壽命期為10年，期末可收回固定資產(chǎn)的殘值為50萬元，建設(shè)期2年。流動資金投資為250萬元。企業(yè)自有資金為第1年350萬元，第2年為300萬元。向銀行貸款為：建設(shè)銀行600萬元，年利率為8%，還款期4年（要求等額分期歸還本金及利息）；工商銀行250萬元流動資金，年利率為6%；貸款期1年的短期貸款46萬元，基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%，基準(zhǔn)回收期為6年，基準(zhǔn)投資收益率16%，試做財務(wù)評價。1．預(yù)測銷售收入和估算成本

用線性回歸法預(yù)測產(chǎn)品在項目壽命期內(nèi)各年的銷售量；用經(jīng)驗法預(yù)測產(chǎn)品各年的市場價格，進行修正后計算各年的銷售收入；用分項成本估算法估算經(jīng)營成本。所得數(shù)據(jù)如表5–1(在成本項中包含固定資產(chǎn)折舊費)。表5–1估算經(jīng)營成本 單位：萬元年度01234567-12銷售收入成本稅金利潤

260200134752035025125100068050270150010007542515001000754252．編制資金規(guī)劃表

按項目的工程進度要求投資的時間與金額，如表5–2

表5-2