請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分相關研究《千相關研究《千帆已過，萬木同春(上)——紡織服裝行業可轉債梳理(行《出口回落，擴內需成重點》業可轉債梳理(可轉債分析篇)證券分析師李勇573671iyongdwzqcomcn研究助理徐津晶走勢與轉換價值基本一致，溢價穩定，2021年7月后借助海外疫情穩格跟隨上漲，體現低平價區間較好的債底保護及高平價區間較強的股性，隨行業不斷修復，轉換價值預計仍將繼續上行，溢價率小幅壓縮，階段性判帶后方顯著回落，表明下修前彈性較差，債性凸顯，下修間，建議根據后續正股基本面回暖進度把握估值是否進入配置區間。轉債>盛泰轉債>富春轉債>孚日轉債≈海瀾轉債。魯泰及盛泰轉債均實收入平價區間估值排序不同，綜合可得孚日與海瀾轉債估值較低。3)股環比減在風險及標的規模較小、評級一般、可能觸發強贖的內在風險。/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 3/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 /25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.轉債不懼行業浮沉，估值調整創造收益空間魯泰轉債向上彈性空間，同時評級較高、余額規模在紡織服裝行業存量可轉債中僅次于海瀾轉債，分位數。但結合轉換價值來看，我們可以發現魯泰轉債價格走勢與轉換價值基本一致，25元左右，可轉債價格與轉換價值之間呈現明顯的正相關性，二者關偏低，投資價值凸顯。資/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分日公布的回售結果顯示本次回售申報數量為0張，表明魯泰轉債持有人均較為看好公AOF.78萬OF為單一考量標準，對于投資者而言意味著具備一定程度的優勢。表1：魯泰轉債個券信息(單位：元：%)稱格余額(億)級A修正觸發價款發價26日Wind，東吳證券研究所25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分00圖1：魯泰轉債絕對價格拆分(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所圖2：魯泰轉債轉股溢價率走勢(單位：%)026日Wind，東吳證券研究所圖3：魯泰轉債轉換價值走勢(單位：元)-轉換價值(元)強贖價格下修價格26日Wind，東吳證券研究所/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表2：魯泰轉債前十大機構持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機構持倉占比(%)470058.OF-0865.6-773960002.OF359437262.OF6987762.OF01.68470018.OF8809.OF.861248.02注：數據截至2022年9月30日公募基金三季報Wind，東吳證券研究所表3：魯泰轉債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)82券投資基金235,992基金76金一零零五組合3,0353投資管理有限公司,581,728,673合計798,14613Wind，東吳證券研究所盛泰轉債.94%，純債到期收益率為-1.34%，純債現值為90.22元，最新主體評25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分時間較短，短期內不存在強贖及下修等變動風險，投資風險系數較低。與上市首日表現差異不大，走勢平穩。維期后持有人很可能選擇盡早轉股。表4：盛泰轉債個券信息(單位：元：%)稱格43%4%余額(億)級修正觸發價款發價26日Wind，東吳證券研究所/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分12-0112-0312-0512-0712-0912-2112-2312-2512-0112-0312-0512-0712-0912-2112-2312-2512-0112-0312-0512-0712-0912-2112-2312-25圖4：盛泰轉債絕對價格拆分(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所圖5：盛泰轉債轉股溢價率走勢(單位：%)26日Wind，東吳證券研究所圖6：盛泰轉債轉換價值走勢(單位：元)26日Wind，東吳證券研究所表5：盛泰轉債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)26,680盛新投資管理合伙企業(有限合伙)4,630盛泰投資管理合伙企業(有限合伙)企業(有限合伙),8507秀民C合計414,7300Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分孚日轉債動幅度明顯評傳導并反映在轉債價格變動上，彈性顯著減弱，聯動性打破，縮小可轉債“看漲期權”的投資價值的同時放大下修預期和回售條款的影響。示公司經營表現回暖、營收凈利扭虧為盈后轉股溢價率才開始快速壓縮。截至2022年請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分AOF.62萬張，前十大持倉機構中僅位列第二的光大增利A(360008.OF)減持21.26萬張，但持倉占比但區別在于孚日轉債十大持有人中亦存在私募基金及相對更注重增厚收益的公募產品，表6：孚日轉債個券信息(單位：元：%)稱格88164.09%60%43%余額(億)級A修正觸發價款發價126日Wind，東吳證券研究所圖7：孚日轉債絕對價格拆分(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分-圖8：孚日轉債轉股溢價率走勢(單位：%)26日Wind，東吳證券研究所圖9：孚日轉債轉換價值走勢(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所表7：孚日轉債前十大機構持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機構持倉占比(%)013.OF545.76008.OF.920.09371427.062265.37210014.OF60005.OF7008.OF6898.OF7128.OF.60注：數據截至2022年9月30日公募基金三季報Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表8：孚日轉債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)券投資基金1,643西北飛龍基金有限公司9,992,820412基金9司金際信托有限公司-上海信托“紅寶石”安心穩健系列投資資金信托基金(上信-H-8001)合計.15Wind，東吳證券研究所富春轉債風險相對高于盛泰轉債。著請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分債投資者吸引力有限，且回售壓力可能升高，正股現金流承壓，不利于公司持續經營。價格是否跟隨股價具有上升空間等還有待時間考證。AOF新上更多投資者加以關注。結合富春轉債十大持有人持倉信息披露來看，與盛泰轉債相似，富春轉債的十大持有人同樣以股東為主，前十大持有人合計持有比例達71.26%，法人表9：富春轉債個券信息(單位：元：%)稱格26%49.71%余額(億)級A修正觸發價款發價0826日Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖10：富春轉債絕對價格拆分(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所圖11：富春轉債轉股溢價率走勢(單位：%)-26日Wind，東吳證券研究所圖12：富春轉債轉換價值走勢(單位：元)-26日Wind，東吳證券研究所表10：富春轉債前四大機構持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機構持倉占比(%)4038.OF0662.OF06218.OF00966.OF0注：數據截至2022年9月30日公募基金三季報Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表11：富春轉債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)培富72,130.13壁宇璧穎有限合伙),130有限合伙),440心(有限合伙)限公司F910合計61,760Wind，東吳證券研究所海瀾轉債上高達定或保守型投資者。兩持續下行的兩個階段，轉債價格總體表現平穩，除2021年執行下修對于投資者帶來的2022請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分上此后歷進度把握估值是否進入配置區間。OF7萬張，A 表12：海瀾轉債個券信息(單位：元：%)稱格9%6%余額(億)50級A修正觸發價款發價5726日Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖13：海瀾轉債絕對價格拆分(單位：元)-2018-07-312019-07-312020-07-312021-07-312022-07-3126日Wind，東吳證券研究所圖14：海瀾轉債轉股溢價率走勢(單位：%)-26日Wind，東吳證券研究所圖15：海瀾轉債轉換價值走勢(單位：元)轉股期開始-26日Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分表13：海瀾轉債前十大機構持倉信息一覽(單位：萬張；萬元；%)持倉數量(萬張)倉變動(萬張)持倉總市值(萬元)機構持倉占比(%)001.OF391945.OF-008.OF長5908.OF.00-882.97009.OF.78-425.617262.OF-702351.OF-53-05470018.OF00-12.701603.OF05-.24130.41注：數據截至2022年9月30日公募基金三季報Wind，東吳證券研究所表14：海瀾轉債十大持有人持倉信息一覽(單位：張；%)持有人名稱持有量(張)持有比例(%)募證券投資基金42,940金33理有限公司-睿郡睿享私募證券投資基金3金有限公司-興全有機增長靈活配置混合型證券投資基金4,0005,740申7,120資基金0,010合計,36025Wind，東吳證券研究所針對本篇報告中所重點梳理并分析的5只紡織服裝行業存量可轉債標的，我們將從0/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分強合權衡研判。頭部企業業績進一步改善或只是時間問題。其次為富春轉債，其正股估值同樣處于歷史低位，正股業績總體穩健，債務風險可控，估值調整至合理區間后再行介入配置。>盛泰轉債>富春轉債。率應當位于1/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分當正股股價=轉股價格時，即可轉債標的處于投資價值的盈虧平衡點，海瀾轉債的投資模型斜率存在差異，導致低平價區間與高平價區間估值高低排序有所不同，具體而言，據投資組合配置需要合理分散風險；針對“股債平衡型”屬性，則建議投資者取“股”4)機構持倉維度：魯泰轉債>孚日轉債>海瀾轉債>富春轉債。2/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分轉股溢價率(%)轉股溢價率(%)。的存量規模較小、評級一般、可能觸發強贖的風險。圖16：魯泰轉債轉股溢價率-轉換價值軌跡圖(單00507090110轉換價值(元)26日Wind，東吳證券研究所圖17：魯泰轉債轉股溢價率軌跡圖線性預測(單位：%)轉股溢價率(轉股溢價率(%)00yx+40183yx+40183==-.4.14.24.34.44.54.64.7Ln(轉換價值)26日Wind，東吳證券研究所圖18：盛泰轉債轉股溢價率-轉換價值軌跡圖(單115轉換價值(元)26日Wind，東吳證券研究所圖19：盛泰轉債轉股溢價率軌跡圖線性預測(單位：%)y=-637x+301.124.604.654.704.75Ln(轉換價值)26日Wind，東吳證券研究所3/25請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖20：孚日轉債轉股溢價率-轉換價值軌跡圖(單-406801001201201401轉換價值(元)26日Wind，東吳證券研究所圖22：富春轉債轉股溢價率-轉換價值軌跡圖(單7580859095100轉換價值(元)26日Wind，東吳證券研究所圖21：孚日轉債轉股溢價率軌跡圖線性預測(單位：%)轉股轉股溢價率(%)-242.014.05.2242.014.0