財務管理第4章：企業(yè)投資管理（上）投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標第1節(jié)投資管理概述投資的意義投資的分類投資管理的基本要求1.企業(yè)投資是取得利潤的基本前提2.企業(yè)投資是生存發(fā)展的必要手段3.企業(yè)投資是降低風險的重要方法一、投資的意義二、投資的分類直接投資與間接投資直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資間接投資是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資短期投資與長期投資短期投資是指能夠并且準備在一年以內收回的投資長期投資是指一年以上才能收回的投資二、投資的分類對內投資與對外投資對內投資是指把資金投向企業(yè)內部、購置各種生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)的投資對外投資是指企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產(chǎn)等方式或以購買股票、債券等有價證券的方式向其他單位的投資初創(chuàng)投資與后續(xù)投資初創(chuàng)投資是指在建立新企業(yè)時所進行的各種投資后續(xù)投資是指為了鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進行的各種投資三、投資管理的基本要求1.認真進行市場調查，及時捕捉投資機會2.建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析3.及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應4.認真分析風險與收益的關系，適當控制投資風險企業(yè)投資的重要意義在于發(fā)展生產(chǎn)、獲取利潤、降低風險，從而達到增加企業(yè)價值的目的。投資管理概述投資決策中的現(xiàn)金流量投資決策指標第2節(jié)投資決策中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構成現(xiàn)金流量的計算方法投資決策中采用現(xiàn)金流量的原因一、現(xiàn)金流量的概念企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一定時期內現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差，稱為凈現(xiàn)金流量（NCF）。只有做出某項決策后會發(fā)生改變的現(xiàn)金流量才是與決策相關的，才需要予以考慮。沉沒成本與投資決策無關，不需考慮。機會成本與決策相關，需要考慮。對其他項目的交叉影響，需要考慮。投資決策中的現(xiàn)金流量是建立在稅后基礎之上的。二、現(xiàn)金流量量的構成初始現(xiàn)金流量量1.固定資產(chǎn)投資資2.營運資金墊支支3.其他費用4.原有固定資產(chǎn)產(chǎn)變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量量終結現(xiàn)金流量量1.固定資產(chǎn)殘值值收入或變價價收入2.收回墊支的營營運資金三、現(xiàn)金流量量的計算方法法營業(yè)現(xiàn)金流量量的計算1.根據(jù)定義直接接計算營業(yè)現(xiàn)金流量量＝營業(yè)收入入-付現(xiàn)成本-所得稅2.根據(jù)稅后凈利利倒推營業(yè)現(xiàn)金流量量＝稅后凈利利＋折舊3.根據(jù)所得稅的的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量量＝營業(yè)收入入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率假定各年投資資在年初進行行，各年營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量在在年末發(fā)生，，終結現(xiàn)金流流量在最后一一年末發(fā)生。。四、投資決策策中采用現(xiàn)金金流量的原因因1.有利于科學地地考慮資金的的時間價值2.使投資決策更更加客觀投資管理概述述投資決策中的的現(xiàn)金流量投資決策指標標第3節(jié)投資決決策指標一、非貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量指標標二、貼現(xiàn)現(xiàn)金金流量指標三、指標的對對比分析一、非貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量指標標1.投資回收期2.平均報酬率投資回收期概念：回收初初始投資所需需要的時間，，一般以年為為單位。計算：如果每年的NCF相等：如果每年營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量不不相等：根據(jù)據(jù)每年年末尚尚未收回的投投資額來確定定。假設初始始投資在第n年和第n+1年之間收回：：1.投資回收期決策規(guī)則：一個備選方案案：低于企業(yè)業(yè)要求的投資資回收期就采采納，反之拒拒絕。多個互斥方案案：選擇低于于企業(yè)要求的的投資回收期期最多者。優(yōu)缺點優(yōu)點：概念易易于理解，計計算比較簡便便。缺點：沒有考考慮資金時間間價值，沒有有考慮初始投投資回收后的的情況。2.平均報酬率概念：投資項項目壽命周期期內平均的年年投資報酬率率。計算：2.平均報酬率決策規(guī)則：一個備選方案案：高于必要要平均報酬率率就采納，反反之拒絕。多個互斥方案案：選擇高出出必要平均報報酬率最多者者。優(yōu)缺點優(yōu)點：概念易易于理解，計計算比較簡便便。缺點：沒有考考慮資金的時時間價值。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金金流量指標1.凈現(xiàn)值2.獲利指數(shù)3.內部報酬率1.凈現(xiàn)值概念：從投資資開始到項目目壽命終結，，所有現(xiàn)金流流量（現(xiàn)金流流入量為正，，現(xiàn)金流出量量為負）的現(xiàn)現(xiàn)值之和。計算：1.凈現(xiàn)值決策規(guī)則：一個備選方案案：為正采納納，為負不采采納。多個互斥方案案：選擇正值值中最大者。。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了了資金時間價價值，能反映映各方案的凈凈收益。缺點：不能揭揭示實際報酬酬率。2.獲利指數(shù)概念：又稱現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)，是是投資項目投投入使用后的的現(xiàn)金流量現(xiàn)現(xiàn)值之和與初初始投資額之之比。計算：2.獲利指數(shù)決策規(guī)則：一個備選方案案：大于1采采納，小于1拒絕。多個互斥方案案：選擇超過過1最多者。。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了了資金時間價價值，能反映映相對盈虧程程度。缺點：概念不不易理解。3.內部報酬率概念：又稱內內含報酬率，，是使投資方方案的凈現(xiàn)值值為零的貼現(xiàn)現(xiàn)率。計算：3.內部報酬率如果投資項目目投入使用后后每年的NCF相等，計算步步驟如下：計算年金現(xiàn)值值系數(shù)查年金現(xiàn)值系系數(shù)表采用插值法計計算內部報酬酬率如果投資項目目投入使用后后每年的NCF不相等，計算算步驟如下：：采用試誤法，，不斷估計貼貼現(xiàn)率，用估估計貼現(xiàn)率計計算凈現(xiàn)值，，直到找出使使凈現(xiàn)值一正正一負并接近近零的兩個貼貼現(xiàn)率采用插值法計計算內部報酬酬率3.內部報酬率決策規(guī)則：一個備選方案案：大于資金金成本或必要要報酬率時采采納，反之拒拒絕。多個互斥方案案：選擇超過過資金成本或或必要報酬率率最多者。優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了了資金時間價價值，反映了了真實報酬率率。缺點：計算復復雜。三、指標的對對比分析1.貼現(xiàn)指標與非非貼現(xiàn)指標的的對比分析2.不同貼現(xiàn)指標標之間的對比比分析1.貼現(xiàn)指標與非非貼現(xiàn)指標的的對比分析非貼現(xiàn)指標不不考慮資金的的時間價值；；貼現(xiàn)指標考考慮資金的時時間價值，更更具可比性，，更加科學。。貼現(xiàn)指標計算算相對復雜；；非貼現(xiàn)指標標計算相對簡簡單。但計算算機的廣泛應應用使非貼現(xiàn)現(xiàn)指標的這一一優(yōu)勢不復存存在。2.不同貼現(xiàn)指標標之間的對比比分析（1）凈現(xiàn)值與獲獲利指數(shù)的對對比分析（2）凈現(xiàn)值與內內部報酬率的的對比分析（3）獲利指數(shù)與與內部報酬率率的對比分析析（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標的選選擇（1）凈現(xiàn)值與獲獲利指數(shù)的對對比分析在一個備選方方案的采納與與否決策中，，凈現(xiàn)值與獲獲利指數(shù)的結結論一致。在多個互斥方方案的取舍決決策中，凈現(xiàn)現(xiàn)值與獲利指指數(shù)可能出現(xiàn)現(xiàn)分歧。凈現(xiàn)現(xiàn)值是絕對值值指標，獲利利指數(shù)是相對對值指標，因因此不同方案案的初始投資資規(guī)模不同時時，二者的結結論可能會不不一致。（2）凈現(xiàn)值與內內部報酬率的的對比分析在一個備選方方案的采納與與否決策中，，凈現(xiàn)值與內內部報酬率的的結論一致。。在多個互斥方方案的取舍決決策中，凈現(xiàn)現(xiàn)值與內部報報酬率可能出出現(xiàn)分歧。對對常規(guī)項目來說，在如下下兩種情況，，二者的結論論可能會不一一致。各方案的初始始投資規(guī)模不不同。原因是是，凈現(xiàn)值是是絕對值指標標，內部報酬酬率是相對值值指標。各方案現(xiàn)金流流量發(fā)生的時時間不一致。。原因是，凈凈現(xiàn)值假定再再投資報酬率率為企業(yè)的資資金成本率或或必要報酬率率，內部報酬酬率假定再投投資報酬率為為內部報酬率率。（3）獲利指數(shù)與與內部報酬率率的對比分析析在一個備選方方案的采納與與否決策中，，獲利指數(shù)與與內部報酬率率的結論一致致。在多個互斥方方案的取舍決決策中，獲利利指數(shù)與內部部報酬率可能能出現(xiàn)分歧。。原因是，獲獲利指數(shù)假定定再投資報酬酬率為企業(yè)的的資金成本率率或必要報酬酬率，內部報報酬率假定再再投資報酬率率為內部報酬酬率。（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標的選選擇在一個備選方方案的采納與與否決策中，，凈現(xiàn)值、獲獲利指數(shù)和內內部報酬率的的結論一致，，因此選擇哪哪個指標都可可以。在多個互斥方方案的取舍決決策中，只要要資金無限量量，凈現(xiàn)值就就是最優(yōu)的決決策指標。浪濤公司是生生產(chǎn)女性護膚膚品的老牌企企業(yè)，其產(chǎn)品品主要有浪羽羽和云濤兩個個系列。浪羽羽的客戶群主主要是中老年年婦女，其功功效主要在抗抗皺、抗衰老老、增強皮膚膚彈性。云濤濤的客戶群主主要是少女，，其功效主要要在去痘、增增白、嫩膚。。公司從2006年初開始投入入大量資金進進行了市場調調研和新產(chǎn)品品的開發(fā)，于于2007年11月中旬旬試制成功一一個新的產(chǎn)品品系列——藍藍波。該系列列產(chǎn)品主要針針對中青年職職業(yè)女性，具具有防皺、補補水、消除色色斑、營養(yǎng)皮皮膚的功效。。2007年12月10日，浪濤公公司正在召開開高層會議，，討論藍波系系列產(chǎn)品上線線的可行性問問題。參加會會議的有董事事長、總經(jīng)理理、研究開發(fā)發(fā)部經(jīng)理、生生產(chǎn)部經(jīng)理、、市場部經(jīng)理理、財務部經(jīng)經(jīng)理等相關人人員。案例研究開發(fā)部經(jīng)經(jīng)理首先陳述述了兩年來的的研發(fā)情況，，呈報了藍波波系列產(chǎn)品的的研發(fā)費用清清單，共115萬元。接接著他指出，，要上線藍波波系列產(chǎn)品，，需要投入1280萬元元購置專用設設備，設備使使用年限約20年，使用用期滿凈殘值值約30萬元元。接下來，市場場部經(jīng)理匯報報了市場調研研的情況。市市場調研的開開支為29萬萬元。市場調調研的結果是是：藍波系列列產(chǎn)品具有較較好的市場前前景。經(jīng)過細細致的分析和和測算，市場場部得出了今今后20年的的銷售額預測測數(shù)據(jù)。然后后生產(chǎn)部經(jīng)理理闡述了今后后20年新產(chǎn)產(chǎn)品付現(xiàn)成本本的預測情況況。藍波系列列產(chǎn)品銷售額額和付現(xiàn)成本本的預測數(shù)據(jù)據(jù)如表1所示示。此外，市市場部經(jīng)理還還提到，推出出藍波系列產(chǎn)產(chǎn)品后，會吸吸引一部分原原先浪羽和云云濤系列產(chǎn)品品的顧客，因因而對其銷售售會有一定的的影響。經(jīng)過過市場部和生生產(chǎn)部的共同同測算，得出出對原有產(chǎn)品品現(xiàn)金流的影影響金額，如如表2所示。。案例表1藍波系列產(chǎn)品品銷售額及付付現(xiàn)成本預測測值單單位：萬萬元年份銷售額付現(xiàn)成本年份銷售額付現(xiàn)成本20082009201020112012201320142015201620173603904705405405405405805805801942062382662662662662822822822018201920202021202220232024202520262027580580580580580510430300250200282282282282282254222170150130案例表2藍波系列產(chǎn)品品對原有產(chǎn)品品現(xiàn)金流量的的影響單單位：萬萬元年份凈現(xiàn)金流量變動年份凈現(xiàn)金流量變動2008200920102011201220132014201520162017-20-22-22-25-25-25-25-26-26-262018201920202021202220232024202520262027-26-26-26-26-26-24-20-17-14-11案例隨后，財務部部經(jīng)理提出，，在考慮藍波波系列產(chǎn)品的的風險狀況后后，測算出的的資金成本率率為11％。。在討論過程中中，財務部經(jīng)經(jīng)理提出，新新產(chǎn)品線的初初始投資中沒沒有包含廠房房投資。生產(chǎn)產(chǎn)部經(jīng)理解釋釋說，新產(chǎn)品品可以利用企企業(yè)的閑置廠廠房，因此不不必考慮廠房房投資。但是是財務部經(jīng)理理堅持認為應應當考慮廠房房投資，因為為閑置廠房本本可以對外出出售，現(xiàn)行售售價估計為1600萬元元（廠房賬面面凈值為1300萬元））。公司總經(jīng)理還還問到，新產(chǎn)產(chǎn)品線是否需需要增加營運運資金。財務務部經(jīng)理回答答說，新產(chǎn)品品線預計會增增加營運資金金106萬元元。市場部經(jīng)經(jīng)理認為，增增加的營運資資金并不是永永久占用，因因此不必考慮慮。最后，公司董董事長解釋了了為什么只對對今后20年年的情況作出出了預測，原原因在于20年后的情況況具有極大的的不確定性，，而且專用設設備的壽命預預計只有20年，20年年后可以再根根據(jù)當時的情情況重新作出出決策。案例試根據(jù)以上資資料，回答下下列問題：1．新產(chǎn)品的的115萬元元研究開發(fā)費費用和29萬萬元市場調研研開支，是否否應當列入該該項目的現(xiàn)金金流量？為什什么？2．新產(chǎn)品上上市引起原有有產(chǎn)品的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量減少少，這是否應應在新產(chǎn)品的的現(xiàn)金流量中中予以反映？？為什么？3．新產(chǎn)品將將利用企業(yè)的的閑置廠房，，這是否應在在投資決策中中予以考慮？？如果需要考考慮，應如何何考慮？4．新產(chǎn)品需需追加的營運運資金是否應應當列入項目目的現(xiàn)金流量量？為什么？？5．假設公司司對新設備采采用直線法折折舊，公司所所得稅率為40％，試計計算新產(chǎn)品各各年的營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量。6．計算新產(chǎn)產(chǎn)品的凈現(xiàn)值值、獲利指數(shù)數(shù)和內部報酬酬率，并綜合合考慮其他因因素，做出新新產(chǎn)品是否可可行的最終判判斷。案例試根據(jù)以上資資料，回答下下列問題：1．新產(chǎn)品的的115萬元元研究開發(fā)費費用和29萬萬元市場調研研開支，是否否應當列入該該項目的現(xiàn)金金流量？為什什么？案例1.答：新產(chǎn)品的的研發(fā)費用和和市場調研開開支在做決策策前已經(jīng)發(fā)生生，屬于沉沒沒成本，與決決策無關，因因此不應列入入該項目的現(xiàn)現(xiàn)金流量。試根據(jù)以上資資料，回答下下列問題：2．新產(chǎn)品上上市引起原有有產(chǎn)品的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量減少少，這是否應應在新產(chǎn)品的的現(xiàn)金流量中中予以反映？？為什么？案例2.答：新產(chǎn)品上上市引起原有有產(chǎn)品的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量減少少，這是與決決策相關的現(xiàn)現(xiàn)金流量，因因此應在新產(chǎn)產(chǎn)品的現(xiàn)金流流量中予以反反應。試根據(jù)以上資資料，回答下下列問題：3．新產(chǎn)品將將利用企業(yè)的的閑置廠房，，這是否應在在投資決策中中予以考慮？？如果需要考考慮，應如何何考慮？案例3.新產(chǎn)品將利用用企業(yè)的閑置置廠房，這應應在投資決策策中予以考慮慮。一旦投產(chǎn)產(chǎn)新產(chǎn)品就將將占用閑置廠廠房從而導致致閑置廠房不不能出售，因因此廠房出售售能帶來的收收益就成為投投產(chǎn)新產(chǎn)品的的機會成本。。試根據(jù)以上資資料，回答下下列問題：4．新產(chǎn)品需需追加的營運運資金是否應應當列入項目目的現(xiàn)金流量量？為什么？？案例4.新雖然新產(chǎn)品品需追加的營營運資金不是是永久占有，，但由于投入入的時間和收收回的時間不不一致，存在在著時間價值值的差異，因因此仍應當列列入項目的現(xiàn)現(xiàn)金流量。試根據(jù)據(jù)以上上資料料，回回答下下列問問題：：5．假假設公公司對對新設設備采采用直直線法法折舊舊，公公司所所得稅稅率為為40％，，試計計算新新產(chǎn)品品各年年的營營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流流量。。案例例5.舊廠房房每年年折舊舊額=（1300-100）20=60（萬元元）新設備備每年年折舊舊額=（1280-30）20=62.5（萬元元）2008年營業(yè)業(yè)現(xiàn)金金流量量=（360-20）×（1-40％）-194××（1-40％）＋＋（60+62.5）×40％=136.6（萬元元）其他各各年營營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的計算算方法法相同同，由由此得得到2009年的營營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流流量為為146.2萬元，，2010年為175萬元，，2011年至2014年為198.4萬元，，2015年至2022年為212.2萬元，，2023年為188.2萬元，，2024年為161.8萬元，，2025年為140.8萬元，，2026年為142.6萬元，，2027年為126.4萬元。。試根據(jù)據(jù)以上上資料料，回回答下下列問問題：：6．計計算新新產(chǎn)品品的凈凈現(xiàn)值值、獲獲利指指數(shù)和和內部部報酬酬率，，并綜綜合考考慮其其他因因素，，做出出新產(chǎn)產(chǎn)品是是否可可行的的最終終判斷斷。案例例6.（1）初始始現(xiàn)金金流量量：設備投投資=1280萬元閑置廠廠房機機會成成本