歌爾股份研究報告：ARVR前景廣闊，風好正是揚帆時1、歌爾股份：全球領先的聲光電產品及解決方案提供商1.1、深耕聲學領域二十余載，積極外延形成“零件+成品”廣域布局歌爾股份為全球領先聲光電產品及解決方案提供商。公司深耕聲學領域二十余載，并以此為基礎不斷向電聲、光電領域拓展產品，逐漸形成一體化全方位的聲光電解決方案。公司上市后，不斷加強品質、成本管理，垂直整合產業鏈上下游，圍繞大客戶需求進行全球業務拓展；2014年開始，公司開始圍繞聲學產品進行戰略轉型，以人工智能為要點，大力發展音頻、可穿戴、娛樂和家居業務，并購、參投國內外知名品牌如Dynaudio（音響）、Ecotrust（LED）、真時科技（可穿戴）、AM3D（音頻技術）、WaveOptics（AR光波導）等，逐步形成“零件+成品+解決方案”的全球產品服務格局。未來，公司仍將堅守“精密零組件+智能硬件整機”的發展戰略，不斷加深在VR/AR、TWS耳機等領域布局，從而把握消費電子產業變革機遇。公司產品矩陣豐富，深耕產業鏈上下游。公司產品廣泛應用于以智能手機、平板、家用電子游戲機、智能家居產品、可穿戴電子產品、VR虛擬現實、AR增強現實產品、無線耳機等為代表的消費電子領域，服務于全球科技和消費電子行業領先客戶。公司深耕產業價值鏈上下游，從上游精密元器件、模組，到下游的智能硬件，從模具、注塑、表面處理，再到高精度自動產線的自主設計與制造，自主打造了在價值鏈高度垂直整合的精密加工與智能制造的平臺，為客戶提供全方位服務，已與A客戶、H客戶、索尼、小米、OPPO等消費電子領域的國際知名客戶達成穩定、緊密、長期的戰略合作關系。1.2、股權結構相對集中姜濱先生及胡雙美女士為公司實際控制人，姜龍先生為一致行動人。截至2022年6月30日，姜濱、姜龍兄弟合計持有公司15.74%的股份，并通過歌爾集團間接持有公司14.86%股份，合計持股占比30.6%。歌爾股份董事長姜濱先生出生于1966年，為清華大學高級工商管理碩士、北京航空航天大學電子工程學士。姜濱先生擁有30多年電聲行業的豐富工作經驗，兼任中華全國工商業聯合會第十二屆執行委員會常務委員、中國電子元件行業協會輪值理事長，曾榮獲全國勞動模范、中國電子信息行業杰出企業家等稱號。公司副董事長、總裁姜龍先生為美國馬里蘭大學戰略管理博士、中國人民大學管理科學碩士、清華大學材料工程學士。姜龍先生于2004年加入公司，此前在市場、營銷、企業管理方面擁有豐富的經驗。1.3、財務分析：業績持續高速增長，智能硬件接棒聲學整機成為主要驅動力緊握TWS、智能硬件VR/AR等機遇，業績乘勢而起。2018-2021年，公司取得營業收入237.51、351.48、577.43、782.21億元，對應YoY分別為-6.99%、47.99%、64.29%、35.47%，實現歸母凈利潤8.68、12.81、28.48、42.75億元，對應YoY分別為-59.44%、47.58%、122.41%、50.09%。2018年由于新布局的智能硬件及TWS產品產能及良率處于爬坡階段、手機下游市場不景氣，公司營收及凈利潤雙雙出現負增長；2019年，手機市場降幅收窄，5G、TWS以及可穿戴等下游行業迅猛發展，公司貫徹“零件+成品”業務布局，營收同比增長47.99%至351.48億元，歸母凈利潤同比增長47.58%至12.81億元。2020年疫情導致的居家風潮催生了TWS、VR/AR、智能可穿戴、家用游戲機等智能硬件市場的高景氣度，公司成功把握行業機遇，在2020年實現了逆勢增長，營收同比增長64.29%至577.43億元，凈利潤同比增長122.41%至28.48億元。2021業績亮眼，22H1持續向好。得益于VR設備、TWS耳機、家用電子游戲機及配件等業務的快速成長，公司2021年營收達到782.21億元，同比增長35.47%；歸母凈利潤42.75億元，同比增長50.09%。2022H1公司成長勢頭不減，實現營收436.03億元，同比增長43.96%；盈利方面，受疫情以及國際經濟形勢變動影響，公司所處的精密制造行業面臨原材料漲價和供應不足的壓力，22H1公司實現歸母凈利潤20.79億元，同比上升20.09%，增速低于營收。8月30日，公司發布2022年前三季度業績預告，受益于以VR虛擬現實為代表的智能硬件業務擴張、盈利能力改善、以及處置參股公司股權取得的投資收益約2.9億元，2022Q1-Q3公司歸母凈利潤預計為38.32億元-43.32億元，比上年同期增長15%-30%，扣非凈利潤預計為34.71億元-37.73億元，同比增長15%-25%。智能硬件業務發展迅猛，成為營收增長主要驅動力。2021年智能硬件業務實現營收328.09億元，增速較2020年的107.3%有小幅回落，但仍保持在85.9%的高位，并首次超越智能聲學整機業務，成為公司營收占比最大的組成部分，占比達到42%；2022年H1，公司智能硬件業務實現營收248.11億元，同比大增121.32%。預計未來受益于以虛擬/增強現實、智能可穿戴為代表的新興智能硬件產品的創新機遇，該部分業務仍將維持迅猛發展勢頭，成為公司業績增長的主要來源。智能聲學整機業務經歷2019年和2020年的高速增長后，增速出現明顯下滑，2021年實現營收302.97億元，同增13.6%；精密零組件業務保持穩健成長，2021年取得138.40億元營收，同增13.4%。公司各項業務毛利率總體較為穩定，智能硬件業務毛利率自2019年起小幅上升，2021年達到13.9%，而與智能硬件、聲學整機等組裝代工業務相比，精密零組件業務毛利率較高，2021年達到23.1%。業務架構變革致使毛利率承壓，管理效率處行業前列。2018-2021年，公司整體毛利率分別為18.82%、15.43%、16.03%和14.13%。2018年開始，由于消費電子下游行業受到宏觀經濟下行的影響，需求開始萎縮，公司調整業務布局，著力發展聲學整機業務以及智能硬件業務。因為新業務的毛利率較原有零部件業務更低，所以隨著產能擴張，公司毛利率隨之出現一定程度下滑，2022年H1公司毛利率小幅降至12.95%。同業比較方面，根據歌爾股份所處的消費電子行業，我們選取立訊精密、鵬鼎控股、東山精密作為可比公司，歌爾股份毛利率位于行業平均水準，鵬鼎控股主營業務為印制電路板PCB，毛利率整體較高，與歌爾的精密零組件業務毛利率相近。此外，歌爾股份經營管理效率不斷優化，期間費用比率逐年下降，費控表現已處在行業前列，在公司大客戶戰略的深入執行之下，銷售費用率由2018年的2.40%降至2021年的0.57%，同時管理費用率由2018年的4.38%降至2021年的2.50%，規模效應凸顯。2021年，公司期間費用整體比率為3.28%，低于立訊精密的3.30%。凈利率方面，公司2018-2021年凈利率分別為3.56%、3.64%、4.94%和5.51%，整體呈現穩步上升趨勢，凈利率水平與立訊精密趨近。公司持續關注聲學、人工智能、VR/AR領域進展，不斷加大新品研發投入。2021年研發支出達到43.01億元，占營業收入5.5%，同比增長21.8%，2013-2021年研發支出年復合增長率達到32.34%；2022上半年研發支出20.72億元，同比增長32%，在虛擬現實及聲學、光學等領域的競爭能力不斷提升。公司已經建立起全球范圍內的產學研體系，與清華大學、浙江大學、哈爾濱工業大學、中科院、日本東北大學、美國斯坦福大學、美國麻省理工學院等國內外知名高校和科研機構建立長期戰略合作伙伴關系，形成綜合性、合作性技術研發平臺；此外，公司還在美國、日本、韓國、丹麥、北京、青島、深圳、上海、南京、中國臺灣等地分別設立了研發中心，以聲光電為主要技術方向，通過集成跨領域技術提供系統化整體解決方案。截至2021年12月31日，公司擁有專職研發人員12,895名，覆蓋聲學、光學、微電子、無線通訊、精密制造、IT技術、自動化等諸多科學領域，累計申請25,818項發明專利，累計獲得專利授權15,525項。公司的資本結構持續優化，償債能力提升。2020年公司資產負債率達到59.82%的高位，隨后不斷下降，2021/2022H1資產負債率分別為54.27%/53.46%，在可比公司中處于中位水平。此外，公司流動比率穩中有升，2021/2022H1公司流動比率分別為1.18/1.11，與可比公司立訊精密和東山精密水平接近。2、智能硬件：VR拐點已至，AR空間可期2.1、VR：拐點已至，軟硬件共振推升行業景氣度公司為全球VR代工龍頭，VR行業出貨量拐點已現，快速放量將至。大量用戶和內容生態是VR/AR設備快速放量的關鍵，Facebook首席執行官馬克-扎克伯格2019年表示“1000萬用戶為VR可持續、可盈利的門檻，一旦達到并跨過這個閾值，內容和生態系統就會爆炸性增長”。據VR陀螺數據，2021年全球VR頭顯出貨量達到1110萬臺，同增66%，硬件設備突破1000萬臺為行業重大拐點，VR市場快速放量可期，VR陀螺預計2025年全球VR頭顯出貨量有望達到1.1億臺，2021-2025CAGR達到77.43%。國內方面，據華經產業研究院數據，2020年中國VR市場出貨量（包括一體機及外接式頭顯）為83.9萬臺，2025則有望達到1266.3萬臺，2020-2025CAGR為72.10%。虛擬現實市場前景廣闊。據信通院統計，2020年全球虛擬現實市場（含VR和AR）規模約900億元，其中VR市場620億元；預計2020至2024年全球虛擬現實產業規模CAGR為54%，2024年VR行業規模有望達到2,400億元。全球虛擬現實市場產業結構方面，終端器件市場規模占比位居首位，2020年占比超過40%，隨著傳統行業數字化轉型與消費升級等常態化，內容應用市場將快速發展，預計2024年市場規模超過2,800億元。行業格局方面，Oculus全球市場獨占鰲頭，公司為MetaOculus核心代工商。據Counterpoint數據，2021第四季度單季度全球主要XR品牌Oculus、DPVR、Pico出貨量市占率分別為80%、8%、5%。Oculus頭顯品牌出貨量在2020至2021年各個季度均穩居第一，而自2020年9月OculusQuest2發布后，Oculus品牌市占率更是取得巨大提升，維持在70%附近。據陀螺研究院數據，OculusQuest2在2021Q4出貨量為340萬臺，環比增長126.7%，2021全年已累計銷售880萬臺，出貨量市占率達到79.28%。據Counterpoint數據，截至2021年年末，OculusQuest2已累計出貨約1,040萬臺，成為世界最暢銷的VR頭顯單品。而根據VR陀螺統計，2022H1全球VR頭顯出貨量約684萬臺，其中Quest2約為590萬臺，占比約86%，一家獨大的局面仍在持續。歌爾股份作為Quest頭顯設備核心代工商，將持續受益于Quest強勢的競爭地位和出貨量的快速攀升。此外，據彭博社消息，Meta或將在今年推出高端VR頭顯“QuestPro”，預計新品的推出將豐富Quest產品線并將繼續帶動歌爾VR業務營收快速增長。國內市場方面，字節跳動旗下Pico保持高速增長，歌爾為Pico獨供。在字節跳動的流量支持下，Pico于抖音、火山小視頻、今日頭條等平臺上獲得大量推廣資源，春節期間，還邀請不少明星推廣“2022年寶藏年貨”“玩VR選Pico”

等活動。根據VR陀螺估算，在抖音平臺不斷的流量扶持下，2022年5月，Pico官方旗艦店在抖音平臺銷售額約為7,002.4萬元，銷量約為3.2萬臺，銷售額超過OPPO、榮耀、vivo等知名手機品牌。此外據VR陀螺統計，2022年上半年國內VR頭顯出貨量約60.58萬臺，其中Pico銷量約為37萬臺，份額約61%，占據市場頭名。歌爾股份是Pico長期戰略合作伙伴，為其提供整機組裝服務，Pico強勁的銷售表現也將成為歌爾業績增長的重要推手。硬件層面：技術逐步演進，從部分沉浸向深度沉浸過度。中國信通院根據VR沉浸體驗將VR產業分為五個階段，從“無沉浸”將逐步進階到最終形態的“完全沉浸”，結合市面上主流VR頭顯設備的參數來看，目前行業處于部分沉浸階段，主要表現為1.5K-2K單眼分辨率（對應3K-4K的雙眼分辨率）、100-120度視場角、百兆碼率、20毫秒MTP時延、4K/90Hz渲染處理能力、由內向外的追蹤定位與沉浸聲等技術指標。而在部分維度上，行業正在經歷向“深度沉浸”的過渡，如HTCViveProEye、HPReverbG2OmniceptEdition、PicoNeo3ProEye等產品已搭載眼動追蹤技術，即將面世的索尼PlayStationVR2也將采用“眼動追蹤+注視點渲染”的技術組合。作為已經發布近兩年的產品，OculusQuest2在硬件配置上依舊領先，采用驍龍XR2處理器和FAST-LCD屏幕、提供近4K+90Hz的顯示體驗、支持6DOF交互、并搭配300-400美元的價格（對應人民幣2,000-3,000元價位）。國內廠商則在2021年密集推出各自品牌VR頭顯新品，并在內容生態上尋求差異化，例如愛奇藝旗下奇遇品牌設備可獲取與愛奇藝主站同步更新的各類影視資源。硬件上Pancake方案獲長足進展促進VR在C端滲透。目前VR主流光學方案為菲涅爾透鏡，Pancake方案在重量及體積上的優勢將成下一代產品主流方案。菲涅爾透鏡(Fresnellens)，又名螺紋透鏡，鏡片表面一面為光面，另一面刻錄了由小到大的同心圓，它的紋理是根據光的干涉及擾射以及相對靈敏度和接收角度要求來設計的。與傳統透鏡相比，由于只保留發生折射的曲面，菲涅爾透鏡可以明顯減小厚度并降低光線在介質中的衰減。折疊光路（Pancake）利用光的偏振特性，使光線在相同的元件間來回反射，達到“折疊”光學路徑的目的，從而節省空間；最靠近顯示設備的透鏡具有半反射鏡涂層，因此既能在第一次透射時充當面透鏡，又能在光反射時充當曲面鏡。相比于菲涅爾透鏡，折疊光路模組可實現顯著的減厚降重、提升用戶佩戴體驗，并且提升畫面質量，但同時也面臨著工藝不成熟、光損耗高和鬼影等問題。目前市面上主流產品大都仍采用菲涅爾透鏡，而折疊光路將成為未來發展趨勢，創維等品牌將于22H2陸續推出Pancake產品，目前市面上支持6DoF的VR一體機重量大都在500g-600g之間，而Pancake方案有望將主機重量控制在200g以內，整機重量在300g左右，整機重量降幅可達50%，體積僅為普通一體機的1/4。歌爾股份在其VR一體機參考設計中亦已裝配折疊光路解決方案。軟件層面：內容生態愈發豐富，VR商業端和消費端應用持續拓寬反向進一步帶動硬件需求增長。據頭豹研究院數據，2020年中國VR內容市場規模達到128.9億元，預計到2025年市場規模將達到832.7億元，2020-2025年CAGR可達45.23%。VR內容行業的下游應用主要劃分為商業端和消費端，其中商業端最大應用領域為醫療及教育，2020年占比分別為8.6%和7.7%；消費端包含游戲、影視和直播等，2020年分別占比40.5%，20.1%和8.9%。應用軟件和VR硬件相互促進，形成良性閉環。VR平臺用戶規模不斷擴大，平臺生態逐步完善，軟件+硬件齊發展推動VR產業放量在即。伴隨著OculusQuest2在2020年Q4的熱銷，Steam平臺月活VR頭顯用戶占比迎來快速增長，目前保持在2%水平左右，今年4月/6月分別為1.89%/1.87%。Quest平臺方面，得益于OculusQuest2全球領先的銷售數據，MetaQuest平臺成為目前全球最大的VR內容平臺。根據陀螺研究院統計，2021年末Quest平臺注冊用戶規模為1,200萬人，預計2022年注冊用戶規模可以達到2,000萬，2025年則可超過1億人。2022年2月的GDC大會上，MetaQuest內容生態總監ChrisPruett指出，截至2022年2月，平臺已有8款應用程序的收入超過了2,000萬美元，124個應用程序獲得了100萬美元以上的收入，相較上年同期，各收入段應用數量均有明顯提升。根據陀螺研究院統計，2021年Quest平臺內容銷售流水為4.8億美元，自2019年平臺上線，累計收入流水達7.38億美元，預計2022年流水將超10億美元。2.2、AR：C端進發進行時，蘋果入局帶動行業發展AR終端產品降價進行時，消費級市場或將迎來快速增長。根據陀螺研究院統計，2021年全球AR頭顯出貨量為57萬臺，較2020年增長44%，預計2022年出貨量增長93%至110萬臺。當前的AR頭顯主要面向企業市場，售價高、銷量低。而隨著AR設備在光學、顯示等關鍵部件取得突破，消費級AR頭顯的價格將不斷降低，StrategyAnalytics預測，AR平均售價將從2020年的800+美元下降至2026年的500美元以下，降幅約38%。屆時，500美元以下價位段出貨量將占到消費級AR設備銷量的62%，而1,000美元以上產品銷量僅占2%。根據StrategyAnalytics數據，2020年全球約81%的AR頭顯面向B端，而到2026年，這一比例將下降至14%，B端與C端份額形成對調，普通消費者將成為AR頭顯設備的主力客戶群體。預計2024年消費級市場將全面鋪開，2025年全球AR頭顯出貨量將接近5,000萬臺。硬件配置上，工業級AR設備仍為主流，消費級產品參數有待提升。目前，主打B端應用場景的AR頭顯設備在單眼分辨率上基本已實現1080p，其中微軟HoloLens2單眼分辨率可達2K；但在售價上大都處于萬元價位段，例如HoloLens2售價3,500美元，主打辦公場景的聯想ThinkRealityA3價格則為1,500美元。消費級產品方面，國內廠商在2021年推出多款新品，價格集中在2,000-3,000元區間，主打輕量化、輕交互，產品重量在100克以內、基本與傳統墨鏡無異，功能上以消息通知、導航、提詞、翻譯等為主。分辨率方面，OPPO、影目科技AR設備以橫向640像素為主，部分產品如RokidAir可達到單眼1080p分辨率，總體而言畫面質量有待提升。軟件應用上，B端側，AR助力工作提效顯著，應用范圍廣闊。以微軟HoloLens為例，作為世界上最暢銷的AR設備之一，微軟HoloLens系列已應用在制造業、工程施工、醫療保健等諸多企業級領域，客戶包括空客、奧迪、豐田、歐萊雅、賽默飛世爾等國際知名公司。制造業方面，HoloLens2設備幫助豐田員工在生產中提升效率和準確性，同時也幫助新入職員工快速高效地接受入職培訓。醫療方面，HoloLens2可以提供3D模型以更好地制定手術計劃，并幫助醫生進行實時遠程協作以接收全球其他醫生的建議，從而實現專家資源的有效配置。軍事方面，2021年3月微軟宣布與美軍達成219億美元合同，將為其提供12萬套HoloLensAR加強理想頭盔和相關的技術支持；而拜登政府向美國國會提交的2022/2023財年聯邦全面預算方案顯示，美國國防部在2022/2023財年將分別采購29,237臺/7,000+臺基于微軟HoloLens的IVAS，金額分別達到8.54/4.24億美元。C端側：尚未普及，但AR應用程序已發展多時。在操作系統開發者工具（如安卓的ARCore、蘋果的ARKit和華為的AREngine）的支持下，開發者們可以開發各類基于智能手機的AR軟件應用。作為將AR技術用于社交應用的先行者，至2022年6月，Snapchat在全球已擁有超6億月活用戶和3.32億日活用戶，其中每天2.5億用戶在Snapchat應用中使用其AR技術，實現購物、社交對話等功能。此外，至2021年12月，來自全球的25+萬名開發者在SnapAR平臺上已經創建了250+萬種不同類型的AR濾鏡，累計獲得3.5+萬億次瀏覽。游戲方面，由Niantic開發的AR游戲《PokémonGO》于2016年7月發行，并迅速成為現象級爆款游戲，根據SensorTower統計，游戲發行四周年全球累計營收已超過36億美元，目前仍是AR游戲領域的領先者。零售生活方面，宜家客戶可以通過IKEAPlace應用將實際大小的宜家家具模型擺放在家中查看效果，便于判斷尺寸樣式是否合適，蘋果/華為等也都推出AR測量技術，可在建模、家居、生活類應用等許多場景下發揮顯著功效。導航方面，百度地圖已經上線AR實景導航功能，可以為用戶提供更直觀、更精準的導航服務，蘋果也在iOS15中為蘋果地圖添加AR導航及3D地圖功能。蘋果于AR/VR領域布局已久，通過收購或自研全面布局硬件及應用。硬件方面，蘋果在XR相關硬件方面的嘗試早已開始，2020年3月，蘋果發布新款iPadPro，首次裝配dToF激光雷達掃描儀，這一硬件擴充為AR增強現實及更廣泛的3D傳感應用領域開啟無盡可能。軟件方面，蘋果于2015年收購AR公司Metaio，其ARSDK等軟件技術也為2017年蘋果推出ARKit工具奠定基礎。應用方面，蘋果積極尋求與零售業巨頭展開合作，通過AR技術賦能宜家、阿迪達斯、亞馬遜等合作伙伴，使購物環節更為便捷。內容方面，蘋果采用收購+自研方式豐富AR流媒體內容，一方面收購直播、三維虛擬形象等公司補強相關技術，另一方面在自家AppleTV+服務中不斷增添AR/VR相關內容，豐富內容生態。蘋果MR產品已步入后期階段，有望于23Q1發布，蘋果多年布局即將進軍市場，公司作為蘋果多年合作伙伴有望乘勢發展。蘋果的新頭顯設備能提供AR和VR體驗，硬件方面則配備了M2芯片以及16GB內存。價格方面，彭博社預測將在2,000-3,000美元之間，售價略低于微軟的HoloLens2，客戶群體應該同樣是以有特定產品需求的專業用戶為主。2022年6月的蘋果全球開發者大會WWDC上，蘋果將其AR開發工具集合ARKit升級至6.0版本，引入4K視頻捕獲、支持HDR視頻等重要功能。日前，蘋果CEO庫克在接受中國日報網專訪時表示，蘋果AppStore目前擁有14,000個ARKit應用程序，為全球數百萬消費者提供著AR體驗。我們認為盡管蘋果新頭顯設備尚未正式發布，但其進展穩步推進，而蘋果在AR/VR領域軟件生態先行的策略則有助于硬件設備面世之后迅速打開市場。蘋果入局，公司受益可期。一方面，過去十余年中，蘋果推出iPhone、iPad、Airpods等多個具有跨時代意義的產品系列，成為消費電子產品外觀/功能演變迭代風尚的引領者。我們認為蘋果此次將要推出的頭顯設備會起到類似的示范效應，同時蘋果還會借由其影響力教育市場，幫助消費者對VR/AR消費級產品建立明確認知，從而帶動VR/AR整體市場滲透率顯著提升。此外，蘋果此次新品預計定位高端市場，其所采用的先進技術、功能設計等或將為其他廠商所效仿，從而推動VR/AR行業整體技術含量、產品體驗等快速發展。歌爾股份作為全球VR/AR主要代工廠，將持續從中受益。另一方面，歌爾過往與蘋果在智能聲學整機、精密零組件等業務上合作關系緊密，同時歌爾還在VR/AR領域長線布局，已掌握折疊光路、光波導等關鍵性技術，有望切入蘋果頭顯設備供應鏈，從而不斷獲取業績增量。2.3、歌爾股份：全球VR代工龍頭，競爭優勢顯著歌爾是全球XR行業內領先的解決方案提供商和制造商，于2012年進入XR領域，可提供包括光學設計、光學模具、光學零組件研制在內的精密光學解決方案，以及VR虛擬現實和AR增強現實產品的設計、研發和制造的一站式服務。我們認為公司在客戶資源、產品技術、集成能力、產業整合以及產能等方面已建立起多元化競爭優勢，將持續受益于全球VR/AR行業的高速發展。客戶資源：整機代工領域佼佼者，占據全球70%份額。依托在聲/光器件、傳感器和通信模塊零組件上較強的制造能力和經驗，歌爾與MetaOculus、索尼、Pico等全球領先科技企業合作緊密。根據VR陀螺數據，2022H1全球VR頭顯出貨量約684萬臺，其中OculusQuest2約590萬臺，占比86%，國內市場則由Pico占據61%份額，而Oculus、Pico等均是歌爾組裝代工業務的重要客戶。2021年8月微型顯示光學技術大會上，公司董事長姜濱先生表示，歌爾目前已經占據全球中高端虛擬現實頭顯70%的市場份額，并率先引進世界領先的12英寸納米壓印生產線，打造全球領先的VR/AR高端光學零組件產業基地。產品技術：儲備深厚，路線走在行業前沿。歌爾股份

VR一體機解決方案方面，采用驍龍XR2平臺，搭配Pancake折疊光路、6DOF追蹤、眼球追蹤等業內頂尖技術，整機重量僅為350克；AR一體機產品同樣配備MicroLED+光波導的頂尖近眼顯示方案，并集成6DOF追蹤、眼球追蹤等交互方式。今年5月20日，歌爾攜手高通發布基于驍龍XR2平臺的無線AR智能眼鏡參考設計，旨在助力品牌廠商面向市場更快速地推出基于驍龍XR2平臺的AR產品。集成能力：聲光電長期布局，擁有零件到整機的完備解決方案。光學方面，公司可提供VR（菲涅爾透鏡、折疊光路等）/AR（衍射光波導等）產品光學鏡頭設計、開發、工程到量產的一站式光學解決方案，具備光學鏡頭工程與量產能力。聲學方面，基于十余年聲學設計經驗，歌爾可提供自主研發的麥克風/陣列，擁有突出的3D音效及音效增強技術，提供優秀的聲學性能及音樂體驗。系統集成方面，憑借豐富的項目經驗，歌爾可提供產品的ID設計、聲光設計、射頻&天線設計、軟件設計、電子設計與機械設計一體化系統集成解決方案。此外，歌爾還具備優秀的自動化研發制造能力，可為客戶提供定制化、柔性化、高精度的自動化生產測試解決方案，確保高良率、低成本，支持客戶產品快速量產上市。產業整合：積極開展合作及投資，整合產業鏈上下游。上游方面，歌爾深度布局芯片、光學模組等關鍵零組件。歌爾與高通于2015年便開始在XR領域展開合作，結合自身在聲學、光學、傳感器、材料應用等方面的技術優勢和深厚的系統集成能力，歌爾為行業打造前沿的VR/AR參考設計范例，助力加快產品的商用化進程；歌爾是Kopin的重要戰略合作伙伴，并于2017年對Kopin進行2,460萬美元的投資，同年6月，歌爾正式推出基于Kopin微顯示技術的新一代VR頭顯的參考設計ElfVR，搭載兩塊超高分辨率與刷新率的“Lightning”OLED微顯示屏，可實現雙目4K超高清顯示；此外，2018年歌爾還就光波導元件的量產與行業領先企業WaveOptics簽訂了獨家生產合作伙伴協議，同年歌爾還參投了WaveOptics的2,500萬美元C輪融資。下游方面，歌爾與業內頭部客戶建立長期穩定的深度合作關系。Pico現任CEO周宏偉曾任歌爾聲學副總裁，根據元氣資本消息，2021年1月，歌爾股份大股東歌爾集團以間接加直接持股35.08%成為了青島小鳥看看科技有限公司（Pico品牌主體公司）第一大股東。盡管當年8月字節跳動對外宣布收購Pico，但字節跳動官網顯示，歌爾股份仍是被收購后的Pico的戰略供應商，Pico將作為頭部客戶與歌爾繼續合作，雙方已簽署長期戰略合作協議，確保供應鏈穩定運轉。產能擴充：發行可轉債助力產能提升。公司2020年發行可轉債募資40億元，其中10億元擬投入AR/VR及相關光學模組項目的建設（包含自有資金的總投資額為11.15億元），其中AR/VR產品項目、光學模組項目分別對應6億元和4億元投資，建設期為2年，建成后可實現年產350萬套VR/AR產品和年產500萬片精密光學鏡片及模組產品。公司2021年年報顯示，AR/VR產品項目和光學模組項目已累計投入金額為3.04/0.32億元，投資進度分別為50.63%/7.92%。3、智能硬件：可穿戴+游戲機兩點開花3.1、可穿戴設備：安卓客戶主要供貨商智能手表市場規模保持較快增長。根據Counterpoint數據，2021年全球智能手表出貨量達到1.275億部，同比增長23.8%，維持良好的增長勢頭，其中Q4單季度出貨量便達到4,240萬部，創造了單季度銷量記錄。2022年Q1全球智能手表出貨量為3,370萬部，同比增長13%。頭部廠商競爭格局相對穩定。按出貨量計算，蘋果2021年在全球智能手表市場份額由上年的32.9%下滑至30.1%，但仍居首位。分季度來看，蘋果在21Q4發布AppleWatch7系列，份額大幅回升至38%，其亮眼表現也延續至22Q1，季度內取得36%的市場份額。同時由于蘋果在2021年未發布SE機型，產品平均單價上升3%，銷售收入占到全球市場約一半。三星份額在2021年升至10.2%，位居第二，得益于GalaxyWatch4系列的發布，其在21Q3的出貨量環比增長超過200%，當季度市場份額大增至14%，擠占蘋果較多份額。受美國制裁等因素影響，華為手表出貨量同其智能手機業務一樣遭遇下滑，市占率下降3pct；

但其Q4發布的WatchGT3和WatchFitMini仍收到了市場的良好反響，出貨量在該季度環比增長了一倍以上。小米在2021年上半年推出MiWatchLite，又在Q4發布了RedmiWatch2系列，份額由1.5%增長至3.6%。作為安卓品牌智能手表主要代工廠商，歌爾股份將持續受益于行業整體規模上行以及安卓系廠商市場份額穩定上行。國內市場仍有較大潛力待挖掘。目前智能手表出貨仍集中在北美、歐洲等發達地區，兩者占據了近50%的份額。中國是全球兒童智能手表最大市場，根據IDC數據，目前中國市場成人智能手表和兒童智能手表出貨量基本持平。因此盡管中國智能手表市場銷量占到全球約四分之一，但在成人智能手表方面仍有廣闊空間。印度智能手表市場在2021年發展迅猛，出貨量同比增長274%，份額由3%上升至10%。歌爾股份是H客戶、Fitbit、索尼等頭部智能手表及手環的代工組裝供應商。主要為H客戶GT系列等產品提供ODM業務，行業內蘋果手表主要代工廠商包括臺灣廣達、仁寶，安卓手表手環的主要代工廠商包括華勤、龍旗等。相較于A客戶以及其他安卓廠商，H客戶已經形成了完善的產品矩陣，包括針對運動和商務人群的WatchGT系列、針對獨立通話需求人群的Watch系列、針對長輩血壓健康監測的WatchD系列、針對跑步愛好者的WatchGTRunner系列、兒童手表系列、以及覆蓋兩百元至千元價位段的各類智能手環。2022年4月，H客戶新推出的GT3Pro系列全系搭載ECG心電采集功能，包括鈦金屬款、陶瓷款和保時捷款，其中白色陶瓷款采用納米微晶陶瓷，繼續沖擊高端市場，并強化在女性用戶群體的影響力。歌爾股份是H客戶手表的主要代工商，為H客戶手表GT系列、H客戶兒童手表以及H客戶手環等產品提供代工服務。2019年之前由于國內品牌生產產品主要為單機價值較低的手環類產品，公司可穿戴產品代工業務發展受到限制，伴隨未來智能手表/手環功能不斷豐富，滲透率提升帶動出貨量上行，歌爾股份可穿戴產品收入規模有望持續上升。智能手表功能日益豐富，歌爾領先布局醫療健康功能。在滿足內容顯示、消息通知、移動通話、NFC互聯等基本訴求后，運動健康成為智能手表最大賣點，功能從基礎的心率檢測出發圍繞心臟健康向外發散，歌爾股份布局醫療健康領域已久。各廠商智能手表愈加側重運動和健康功能，如AppleWatchSeries8適配深蹲、跨步、踩飛輪等各類體能訓練，并新增溫度傳感器，可跟測睡眠時體溫，再結合心率和手動記錄的經期數據，便能讓女性用戶詳細了解自己的生理周期；

華為WATCHGT3Pro則支持100+種運動模式，并搭配APP提供專業運動建議，防水則在IP68、5ATM基礎上再精進，支持30米自由潛運動。在此基礎上，心電圖、血壓、血氧等醫療健康功能成為智能手表新賣點。蘋果手表自AppleWatchSeries4開始配備移動心電圖房顫提示軟件記錄單導聯心電圖，并從6代開始加入血氧測量功能；華為多款手表同樣支持單導聯心電圖，同時華為心電分析提示軟件還獲得了國家藥品監督管理局二類醫療器械注冊證。此外，華為2021年年末發布的WATCHD除了可進行心電采集外，還增加血壓測量功能，手表內部嵌入微型氣泵，手表表帶內部為氣囊，該款手表同樣通過藥監局二類醫療器械注冊。權威機構背書將不斷強化消費者對智能手表健康功能的認知，將其作為專業醫療器械的便攜化替代品，從而提升購買意愿。歌爾搶先布局智能手表醫療健康領域，2017年便獲得ISO13485醫療健康認證。2020年9月，歌爾股份自主研發制造的帶有ECG心電圖檢測功能的智能手表參考設計獲得國家藥品監督管理局認證的二類醫療器械注冊證，適用于成人單導心電圖波形的測量、采集和存儲；同時，公司也取得醫療器械生產許可證，具備生產ECG手表醫療器械產品的資質，標志著歌爾在智能穿戴醫療健康領域取得進一步的突破。3.2、游戲機：切入索尼整機業務，未來放量可期公司為索尼等游戲機廠商供應商，21年開始量產未來放量可期。公司長期從事家用電子游戲機配件業務，后續順利切入索尼PS5游戲機整機業務，并于2021年正式進入量產，與索尼等頭部客戶建立穩定的合作關系，目前訂單飽滿，產能利用充分，且游戲機業務的周期較長，未來穩定性高。2021年全球游戲機市場呈索尼銷售收入市場份額高達46%，切入索尼整機業務未來放量可期。游戲機市場整體發展平穩，軟件銷售占比逐漸提升。根據IDC及索尼的數據，全球游戲產業整體市場規模將從2020年的2,260億美元增長至2025年的3,040億美元，CAGR約為6%，其中大部分的增量由移動端平臺（Mobile）貢獻；對于游戲機（Console）市場，伴隨著PS5的面世，行業規模增長于2020年到2022年迎來一波小高潮，之后增速則會放緩。分類型來看，游戲機硬件賽道呈現較明顯的周期性，PS5出貨帶動硬件市場規模從2020年的190億美元增長至2021/2022年的230億美元，隨后將出現回落；而內容端伴隨硬件市場迎來高潮后仍將繼續增長，其中數字化游戲軟件會逐步占據更大份額。PS5參數及性能顯著提升。索尼旗下新一代家用電子游戲機PlayStation5（PS5）于2020年11月正式發售，相較7年前發布的上一代產品PlayStation4在配置上有著巨