大宇神話破滅的原因分析與啟示背景原因分析邊際報(bào)酬（只注重大規(guī)模投入）-梁文財(cái)務(wù)杠桿-趙兵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（行業(yè)涉及的過(guò)多）-陳穎政府，銀行，金宇中-許軍啟示12吳月青和（瞿怡珉或張春暉）34孫世函和（張春暉或瞿怡珉）原因1-舉債經(jīng)營(yíng)大宇集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況（單位：億韓元，％）1996年1997年1998年總資產(chǎn)342056477900767399凈資產(chǎn)7822491702114000注冊(cè)資本390623947055180自有資本比率22．919.214.9負(fù)債比率337.2421.1573.0銷(xiāo)售額382472481280617204財(cái)務(wù)費(fèi)用196182711959235純利潤(rùn)35614424-5537財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)率5.15.69.6總資產(chǎn)利潤(rùn)率1.00.9-0.7資料來(lái)源：韓國(guó)第一銀行舉債經(jīng)營(yíng)下的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)大宇在金融危機(jī)前相關(guān)指標(biāo)顯示如下：自有資本比例18.1%負(fù)債利息率高負(fù)債率473.3%償還債務(wù)的能力越差利息負(fù)擔(dān)占總成本10%固定成本高投資收益率低負(fù)面財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)高額負(fù)債壓力金融危機(jī)后：債權(quán)金融機(jī)構(gòu)收回短期貸款增加債務(wù)負(fù)擔(dān)大宇大量發(fā)行債券，擴(kuò)大規(guī)模增加負(fù)債利息率銷(xiāo)售額和利潤(rùn)無(wú)法達(dá)到預(yù)期減少投資收益率債務(wù)危機(jī)，破產(chǎn)原因2-財(cái)務(wù)杠桿失效1.“舉債是一把雙刃劍，關(guān)鍵是看總資產(chǎn)利潤(rùn)率是否大于利率水平。當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是積極的正面影響；相反，當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率小于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來(lái)的是消極的負(fù)面影響。”2.“金融危機(jī)時(shí)大宇認(rèn)為，只要提高開(kāi)工率，增加銷(xiāo)售額和出口就能躲過(guò)這場(chǎng)危機(jī)。”銷(xiāo)售的越多，虧本越多=>向銀行借貸填補(bǔ)虧損=>負(fù)債率上升亞洲金融危機(jī)爆發(fā)=>大宇集團(tuán)崩盤(pán)倒塌的本質(zhì)源頭：大宇集團(tuán)的生產(chǎn)邊際收益<邊際成本。原因3-缺乏盈利能力

制造業(yè)的邊際成本走勢(shì)：實(shí)例：汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)連桿制造費(fèi)用分析MCQE1.年產(chǎn)100萬(wàn)根時(shí)，設(shè)備總投入14260萬(wàn)元，設(shè)備生命周期10年，即單根連桿費(fèi)用14.26元；2.年產(chǎn)120萬(wàn)根時(shí)，設(shè)備追加投入2300萬(wàn)元，設(shè)備生命周期10年，即單根連桿費(fèi)用13.80元。序號(hào)內(nèi)容年產(chǎn)100萬(wàn)根單根費(fèi)用（元）年產(chǎn)120萬(wàn)根單根費(fèi)用（元）1設(shè)備費(fèi)用：元/根￥14.26￥13.802刀具+化學(xué)品等輔料消耗：元/根￥5.00￥6.003能耗費(fèi)用：元/根￥1.52￥1.804維修成本：元/根￥0.80￥0.965單件人員成本：元/根￥3.70￥3.706廢品：元/根（工廢1%）￥0.40￥0.40單根連桿成本（元）￥25.68￥26.66原因3-缺乏盈利能力大宇所涉及的行業(yè)及領(lǐng)域10電子化工1967197519781976機(jī)械汽車(chē)造船1983家電通訊1988外貿(mào)建筑金融1）27個(gè)子集團(tuán)，8.5萬(wàn)名員工，67個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)2）“世界經(jīng)營(yíng)”戰(zhàn)略--“借款經(jīng)營(yíng)”3）最重要秘訣就是“兼并”，“兼并大王”原因4-章魚(yú)足式擴(kuò)張、世界經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略1）涉及領(lǐng)域過(guò)廣，每一部分都投入大量資金，擁有大量債務(wù)2）通過(guò)兼并方式成長(zhǎng)速度雖快，但所有這些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)都是負(fù)債累累，兼并得越多，大宇的債務(wù)負(fù)擔(dān)就越重，而且由于兼并速度過(guò)快，大部分債務(wù)沒(méi)有得到妥善處理。3）在短短的幾年時(shí)間里進(jìn)行大規(guī)模的海外投資，大部分投資項(xiàng)目還沒(méi)有進(jìn)入盈利期，卻遇到了1997年底的外匯金融危機(jī)。4）投資增加，增長(zhǎng)應(yīng)收賬款，現(xiàn)金流入并沒(méi)有增加，又進(jìn)一步增加了大宇集團(tuán)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。原因4-章魚(yú)足式擴(kuò)張、世界經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略大宇“舉債經(jīng)營(yíng)”、“章魚(yú)足式”企業(yè)擴(kuò)張?jiān)陧n國(guó)非個(gè)案韓國(guó)30家大企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率1997年為449%，1998年為522%。其中現(xiàn)代為578.7%，三星為370.9%，大宇為473.3%。而韓國(guó)的新核、韓寶、漢拿和真露等集團(tuán)，負(fù)債率更分別高達(dá)1226%、1900%、2056%和3075%。附表1-1991年七個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率

數(shù)據(jù)來(lái)源：GlobalVantageDataBase韓國(guó)大企業(yè)普遍采取“章魚(yú)足式”擴(kuò)張戰(zhàn)略，向各個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域伸出自己的觸角。上世紀(jì)90年代，韓國(guó)前30家大企業(yè)，少則介入5-6個(gè)產(chǎn)業(yè)，多則介入了幾十個(gè)產(chǎn)業(yè)。(參見(jiàn)附表2)國(guó)家美國(guó)日本德國(guó)法國(guó)意大利英國(guó)加拿大資產(chǎn)負(fù)債率66.1%66.8%72%68.8%67.4%57.8%60.3%原因6-韓國(guó)的發(fā)展模式缺陷集團(tuán)名稱(chēng)子公司上市公司介入的主要產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代5719汽車(chē)、鋼鐵、建筑、造船、水泥、醫(yī)藥、電梯、電子、電機(jī)、精工、木材、商社、綜合金融、證券、保險(xiǎn)、油漆等。三星8013物產(chǎn)、石化、電子、化工、制藥、重工、航空、汽車(chē)、證券、保險(xiǎn)、出版、鐘表、毛織、飯店等。樂(lè)喜金星4913電子、電氣、建設(shè)、金融、煤氣、通訊、化學(xué)、電線、綜合金融、證券、保險(xiǎn)等。大宇309金屬、汽車(chē)、電子、機(jī)械、重工、航空、造船、電機(jī)、輕工、船運(yùn)、通訊、貿(mào)易、證券等。雙龍2510水泥、汽車(chē)、機(jī)械、精油、造紙、重工、海運(yùn)、電子、商社、證券、保險(xiǎn)等。韓進(jìn)245建設(shè)、重工、海運(yùn)、航空、空港、證券、產(chǎn)業(yè)、金融、保險(xiǎn)等。起亞284汽車(chē)、重機(jī)、精機(jī)、鋼鐵、產(chǎn)業(yè)、金融等。斗山256建工、機(jī)械、商社、玻璃、飲料、食品、農(nóng)產(chǎn)、制罐、啤酒等。東洋2416鋼鐵、高速建設(shè)、機(jī)械、商社、水泥、電梯、制糖、化學(xué)、證券、保險(xiǎn)、信用金庫(kù)等。錦湖266建設(shè)、石化、電器、化學(xué)、輪胎、綜合金融等。附表2-韓國(guó)部分大型企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)介入的產(chǎn)業(yè)資料來(lái)源：TheBankofKorea，1997年；《上市公司手冊(cè)(1997年秋季號(hào))》，鮮京證券發(fā)行；《南朝鮮經(jīng)貿(mào)手冊(cè)》，中信出版社，1991年12月。原因6-韓國(guó)的發(fā)展模式缺陷金宇中其人(引：大宇集團(tuán)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)統(tǒng)一，作為大宇集團(tuán)的創(chuàng)始人金宇中在企業(yè)投資決策中起到了至關(guān)重要的作用，因此在分析大宇破產(chǎn)的原因時(shí)有必要介紹一下金宇中其人)1967年金宇中創(chuàng)辦“大宇實(shí)業(yè)株式會(huì)社”，以出口紡織品起家，并在隨后7年內(nèi)使大宇的資產(chǎn)比創(chuàng)業(yè)時(shí)增加800倍。此后，他陸續(xù)涉足多項(xiàng)領(lǐng)域，把大宇建成一個(gè)綜合性大企業(yè)集團(tuán)。到1986年，大宇已擁有27個(gè)子集團(tuán)，8.5萬(wàn)名員工，67個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，成為僅次于現(xiàn)代集團(tuán)的韓國(guó)第二大財(cái)團(tuán)，并躋身世界500強(qiáng)企業(yè)。“舉債經(jīng)營(yíng)”的思維定式金宇中的父親是韓國(guó)前總統(tǒng)樸正熙的老師，通過(guò)這層關(guān)系在發(fā)展初期得到政府的支持，從銀行得到大量的貸款用于兼并，大宇因此飛速膨脹。90年代，他雖然高喊“世界經(jīng)營(yíng)”，但骨子里仍是“借款經(jīng)營(yíng)”，實(shí)質(zhì)就是國(guó)內(nèi)借了到國(guó)外繼續(xù)借。過(guò)度擴(kuò)張金宇中被韓國(guó)人稱(chēng)為“兼并大王”，利用容易取得貸款的優(yōu)勢(shì)收購(gòu)大批經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)，快速進(jìn)入其他生產(chǎn)領(lǐng)域，達(dá)到擴(kuò)張目的。但同時(shí)這些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)都是負(fù)債累累，兼并越多，大宇的債務(wù)負(fù)擔(dān)就越重。獨(dú)斷經(jīng)營(yíng)金宇中的勤奮和事必躬親是其經(jīng)營(yíng)的一大特點(diǎn)，但也使他養(yǎng)成獨(dú)斷專(zhuān)行的習(xí)慣，公司的經(jīng)營(yíng)決定很少有群策群力。金融危機(jī)后錯(cuò)過(guò)了結(jié)構(gòu)調(diào)整的良機(jī)，仍然我行我素，借款經(jīng)營(yíng)。原因8-獨(dú)斷經(jīng)營(yíng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率

>借款利率水平舉債將帶來(lái)積極、正面的影響須有效利用，適當(dāng)舉債經(jīng)營(yíng)正效應(yīng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率

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借款利率水平舉債將帶來(lái)消極、負(fù)面的影響須努力控制，降低利息負(fù)效應(yīng)舉債數(shù)量要適度舉債時(shí)機(jī)要適宜舉債資金使用要合理保持財(cái)務(wù)安全舉債經(jīng)營(yíng)要合理提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)建立有利的資本結(jié)構(gòu)提高資金利用率和利用效果保持資產(chǎn)的高度流動(dòng)性控制負(fù)效應(yīng)措施啟示1：財(cái)務(wù)杠桿的雙刃劍影響“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”與“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”

企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，可能導(dǎo)致平均成本的降低或上升確定最佳投資規(guī)模的基礎(chǔ)方法邊際分析原理：邊際收入等于邊際成本時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)最大化。影響投資規(guī)模的其他因素需求估算方案成本產(chǎn)能利用率機(jī)會(huì)成本邊際成本變化最佳投資規(guī)模啟示3-最優(yōu)投資規(guī)模的確定多元化經(jīng)營(yíng)的好處在他可以調(diào)整不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)配比，將優(yōu)勢(shì)資本投入到利潤(rùn)率較高的行業(yè)中。大宇集團(tuán)走的是一條傳統(tǒng)思路，即“做餅原理”。在追求盈利的過(guò)程中只考慮了如何“做餅”，而沒(méi)有考慮如何“分餅”的問(wèn)題。做餅:通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)提高企業(yè)盈利水平的目的.股東價(jià)值達(dá)到最大的負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)分餅：通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)提高資本收益率的目的.啟示4-從資本原理看多元化經(jīng)營(yíng)建立多元化的盈利模式優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)-清理無(wú)關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)正確的發(fā)展戰(zhàn)略-專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)提高企業(yè)效益規(guī)模-避免過(guò)度借債經(jīng)營(yíng)啟示5-企業(yè)正確的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)該正確審視非相關(guān)行業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，決定企業(yè)在市場(chǎng)中的地位是核心競(jìng)爭(zhēng)力拋棄“大馬不死”的觀點(diǎn)，避免涉及的行業(yè)無(wú)關(guān)聯(lián)性，提高業(yè)務(wù)之間的互補(bǔ)充性、支撐力效益規(guī)模可以確保企業(yè)再投資的資本來(lái)源，減少負(fù)債率，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以效益為前提，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，追求的是較高的投入產(chǎn)出率2011年9月20日蘋(píng)果的市值為3816億美元，超過(guò)了埃克森美孚的3583億美元成為世界第一。若將市值換成GDP，蘋(píng)果將相當(dāng)于全球第30大經(jīng)濟(jì)體與澳大利亞、阿根廷、南非相當(dāng)。啟示5-企業(yè)正確的發(fā)展戰(zhàn)略Iphone+Appstore軟件銷(xiāo)售下載費(fèi)用廣告費(fèi)用運(yùn)營(yíng)商：高額終端補(bǔ)貼用戶套餐收入分成蘋(píng)果2010財(cái)年的營(yíng)收達(dá)到634.09億美元,每股收益將達(dá)到15.51美元，產(chǎn)品毛利率41.67%

蘋(píng)果的專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，多元化盈利模式用戶套餐收入分成啟示6-