企業投融資管理

企業投融資管理1企業投融資管理三、企業融資渠道和案例一、企業投融資管理是什么二、企業投資決策與案例企業投融資管理三、企業融資渠道和案例一、企業投融資管理是什么2一、企業投融資管理是什么？一、企業投融資管理是什么？3從資產負債看投融資流動資產固定資產有形資產無形資產流動負債長期負債股東權益債務融資權益融資資本預算凈營運資金流動資產管理

資產負債表模式

投資活動(燒錢)融資活動從資產負債看投融資流動資產固定資產流動負債4從資產負債表看投融資長期負債長期借款應付債券長期應付款流動資產貨幣資金短期投資應收票據應收帳款預付帳款存貨待攤費用固定資產有形資產無形資產

流動負債短期借款應付票據應付帳款預收帳款應付工資應繳稅金一年內到期的長期負債股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤從資產負債表看投融資長期負債流動資產固定資產5從資產負債表看投融資投資活動形成資產負債表的左方按時間分可分為短期投資和長期投資融資活動形成資產負債表的右方按資金性質可分為債務資金和權益資金按時間可分為短期資金和長期資金按來源可分為內部資金和外部資金企業投融資就是企業的財務行為，其決策就是企業的財務戰略從資產負債表看投融資投資活動形成資產負債表的左方企業投融資就6二、企業投資決策與案例二、企業投資決策與案例7杠桿化投資戰略分析組織杠桿（金字塔結構）與投資決策杠桿化投資戰略分析組織杠桿（金字塔結構）與投資決策8金字塔結構與組織結構杠桿化100%公司E公司D2公司C2公司B2公司B3公司C3金字塔結構與組織結構杠桿化100%公司E公司D2公司C9Ayala集團（菲律賓）10Ayala集團（菲律賓）1010李嘉誠與長和集團11李嘉誠與長和集團1111郭廣昌與復星集團郭廣昌與復星集團12唐氏兄弟與德隆系唐氏兄弟與德隆系13顧雛軍與格林科爾HK8056顧雛軍與格林科爾HK805614顧雛軍語錄“我的錢有國際背景”；“我唯一不缺的就是錢”；“錢不是問題，只要有好的項目我會毫不猶豫買下來”；“我用的我個人的錢，是格林柯爾集團內部的錢”。“給我幾個億，我可以撬動整個行業”。2009年4月9日：廣東省高級人民法院顧雛軍案作出終審裁定：虛報注冊資本罪，違規披露、不披露重要信息罪，挪用資金罪，被判決執行有期徒刑10年，并處罰金680萬元。顧雛軍語錄“我的錢有國際背景”；2009年4月9日：廣東省高15國美電器控制權之爭

[2006年7月]國美與永樂達成協議，以52.7億港元的現金加股權收購了后者。

[2008年11月]黃光裕因涉嫌操縱中關村及ST金泰股價被警方調查，同時還涉嫌挪用資金和洗錢行為等多個經濟案件。

[2009年1月18日]黃光裕正式辭職，陳曉出任董事局主席，初步完成國美電器的權力過渡。

[2009年6月22日]國美對外披露了有貝恩資本參與的、包括增發可轉債以及配售新股相結合的融資方案，獲得32億港元資金。

[2009年7月]國美宣布把現有已發行股本約3%的股權授予105名高管激勵方案，總金額近7.3億港元。

[2010年5月11日]在國美電器的股東周年大會上，黃光裕在12項決議中連續投了五項否決票，包括委任貝恩投資董事總經理竺稼等三人為非執行董事的議案，但遭到國美董事會否決。

[2010年8月5日]黃光裕通過控股的ShinningCrown，提出舉行臨時股東大會動議，并要求撤銷陳曉的國美執行董事及董事局主席職務。

[2010年9月16日]貝恩發布債轉股公告，成為國美第二大股東，并明確表態支持陳曉、反對黃光裕。

[2010年9月28日]投票之日，陳黃之爭塵埃落定。除了董事會一般授權被取消，黃光裕家族提出的其余四項決議均未獲得通過。國美電器控制權之爭

[2006年7月]國美16貝恩轉股前國美股權結構在貝恩資本債轉股前，黃光裕方面已經在8月份連續4次增持國美電器股份，增持比例為1.98%，接近2%上限，根據聯交所的相關規定，單一大股東增持超過2%，就要向全體股東發起要約收購。單一大股東每增持1%，需在三日內向聯交所披露（增持當天不算在內），據此不難看出，黃光裕方面累計增持已臨近上限規定。其持股比例已經上升至35.98%，增持空間有限。而在陳曉方面，除了陳曉持有國美1.47%股份，貝恩資本債轉股后持有9.8%股份，有媒體報道陳曉方面還有一個持股比例近5%的永樂舊部。如果貝恩不進行債轉股，則黃光裕將繼續持股35.98%，擁有一票否決權，股權結構基本沒有變化。如果貝恩資本債轉股，黃光裕方面可以再增持2%，但由于債轉股選在2010年9月16日，根據聯交所T+5的規定，同時28號參加股東大會的股權登記必須在22號之前進行，黃光裕方面基本沒有時間進行增持，最終在22號截止日股權結構維持債轉股后的狀況，即黃光裕家族持股32.47%，陳曉1.47%，永樂舊部5%，貝恩資本9.98%，大摩6.31%，摩根大通6%。貝恩轉股前國美股權結構在貝恩資本債轉股前，黃光裕方面已經在817貝恩債轉股后國美股權結構圖貝恩債轉股后國美股權結構圖18杠桿化投資小結將上市公司置于金字塔底層組織杠桿可以以小搏大，以較少的投資撬動較多的投資。特別地，要達到對一個公司的絕對控股，最好保持持股比例在50%左右，否則可能失去對公司的控制權。杠桿化投資小結將上市公司置于金字塔底層19企業生命周期與多元化投資戰略

專業化還是多元化？

何時多元化

如何多元化多元化的時間選擇培育期成長期成熟期衰退期企業生命周期與多元化投資戰略

專業化還是多元化？

20多元化投資類型相關多元化不相關多元化多元化投資類型相關多元化21金健米業的多元化歷程19981999200120022003大米醫藥房地產污水處理電力牛奶金健米業的多元化歷程1998199920012002200322金健米業上市以來的經營績效金健米業上市以來的經營績效23金健米業上市以來的經營績效金健米業上市以來的經營績效24蘇寧與國美：專業化與多元化蘇寧與國美：專業化與多元化25蘇寧與國美：專業化與多元化蘇寧與國美：專業化與多元化26蘇寧與國美：專業化與多元化蘇寧與國美：專業化與多元化27縱向一體與橫向一體化戰略橫向一體化是指為了擴大生產規模、降低成本、鞏固企業的市場地位、提高企業競爭優勢、增強企業實力而與同行業企業進行聯合的一種戰略。實質是資本在同一產業和部門內的集中，目的是實現擴大規模、降低產品成本、鞏固市場地位，達到與同行業競爭對手競爭的目的。縱向一體化是為加強核心企業對原材料供應、產品制造、分銷和銷售全過程的控制，使企業能在市場競爭中掌握主動，從而達到增加各個業務活動階段的利潤。目的是增強對上下游企業的市場勢力，削弱供應商或顧客的價格談判能力。縱向一體與橫向一體化戰略橫向一體化28橫向一體化協同效應：所謂協同效應是指并購后企業的總體效益超過原來獨立企業的效益之和，即“1＋1＞2”。財務協同、管理協同、品牌協同、經營協同，等等。企業發展動機。并購往往比通過內部投資新建方式能更有效、更快速地擴大生產能力。

市場份額效應。通過并購，企業的市場份額擴大，對市場的控制能力增強，可以使企業獲得某種形式的壟斷，它能給企業帶來壟斷利潤和競爭優勢。海爾案例，聯想案例。橫向一體化協同效應：所謂協同效應是指并購后企業的總體效益超過29縱向一體化前向一體化指通過兼并和收購若干個處于生產經營環節下游的企業實現公司的擴張和成長，如制造企業收購批發商和零售商。IT行業、家電行業、汽車行業、服裝，渠道成為決定制造企業命運的重要力量，加強對渠道的控制，建立自己掌控的營銷系統，成為許多企業成功的重要因素。后向一體化指通過收購一個或若干供應商以增加盈利或加強控制，如汽車公司對零部件制造商的兼并與收購。（區別與橫向一體化：是對競爭者的兼并與收購。）鋼鐵行業的案例。縱向一體化前向一體化30雅戈爾縱向一體化戰略分析

背景介紹

2003年中國500強企業名列第155位。2003年實現銷售101.2億元，比上年增長46.17%；實現利潤6.58億元，比上年增長12.3%；出口創匯5.21億美元，比上年增長41%；實現稅收3.48億元，比上年增長23.51%。榮獲”中國名優產品售后服務十佳企業”稱號。2001、2002、2003年全國服裝行業銷售、利潤”雙百強”第一名。雅戈爾襯衫和西服榮列2003年度全國市場同類產品銷量第一名。2003年“雅戈爾國際服裝城”被中國服裝協會確認為中國最大的服裝先進制造業基地。雅戈爾縱向一體化戰略分析背景介紹31第一顆棋子——建立先進的成衣加工廠

第二顆棋子——建立遍布全國的分銷網絡第三顆棋子——建立上游紡織板塊雅戈爾縱向一體化戰略分析

第一顆棋子——建立先進的成衣加工廠雅戈爾縱向一體化戰略分析32后面一體化的商業模式案例常州天合光能1997年成立，2000年建成的‘太陽能源建筑系統’樣板房競爭者眾多：導致原材料的供應卻越來越緊張，價格上漲過快：高純度硅（生產和提煉的周期長）。對于太陽能設備制造商來說，保證硅材料的穩定供應就成為公司生存、發展的關鍵。2006年12月18日以每股18.5美元上市，第二天，同在江蘇的另一家太陽能公司——林洋新能源有限公司也在美國上市，每股價格是13美元。可是，到2010年4月，常州天合的股價是53美元，而江蘇林洋的股價還在13美元沒動主要原因在于，江蘇林洋要靠從其他硅片提煉、硅片組件公司那里進貨，然后組裝成太陽能發電系統，所以，它的利潤空間小，而且完全受到硅片市場的供應短缺制約，硅片供應越緊張，江蘇林洋的未來生產就越沒著落。相比之下，常州天合采用的是所謂‘垂直一體化整合’（verticalintegration）商業模式，它自己收集含硅的廢電器，先從中提煉單晶硅，做成硅片，再做成組件，最后將組件安裝成太陽發電系統。這一整套垂直工序都由自己公司完成，在公司內各工序一體化，能較好保證各生產環節的原材料供應，也能降低原材料的進貨價格風險。就因為商業模式上的這種差別，常州天合跟江蘇林洋的股票表現是如此不同后面一體化的商業模式案例常州天合光能33垂直一體化整合的條件供貨越緊張、價格風險越高的原料，自己做、自己生產的好處就越大。常州天合的垂直一體化整合，減少原材料供應的不確定性。垂直一體化整合的條件供貨越緊張、價格風險越高的原料，自己做、34三、企業融資決策和案例三、企業融資決策和案例35企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券融資租賃融資典當融資民間信用信托融資股票融資股權轉讓盈余融資期限性；抵稅作用；成本低；有財務杠桿作用；財務風險大；不會分散股東控制權。無到期日；稅后支付；成本高；無財務杠桿作用；財務風險小；分散股東控制權。企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券36融資方式內部融資外部融資債務融資權益融資融資方式內部融資371、內部融資內部融資與股利分配模式企業最大的融資來源1、內部融資內部融資與股利分配模式38企業生命周期：內部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期企業生命周期：內部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期392、股票融資公募和私募新發行和買殼上市中國大陸、香港、新加坡、美國等都是可以選擇的融資市場2、股票融資公募和私募40股票類別（按股東權利分類）優先股：股份公司發行的在分配紅利和剩余財產時比普通股具有優先權的股份。優先股也是一種沒有期限的有權憑證，優先股股東一般不能在中途向公司要求退股。優先股特征:通常預先定明股息收益率。權利范圍小。優先股股東一般沒有選舉權和被選舉權。優先股的優先權股息領取優先權剩余資產分配優先權可轉換優先股與不可轉換優先股。可轉換的優先股是指允許優先股持有人在特定條件下把優生股轉換成為一定數額的普通股。否則，就是不可轉換優先股。可轉換優先股是近年來日益流行的一種優先股。股票類別（按股東權利分類）優先股：股份公司發行的在分配紅利和41股票類別（按股東權利分類）2.普通股股東有權獲得股利當公司因破產或結業而進行清算時，有權分得公司剩余資產擁有發言權和表決權具有優先認股權股票類別（按股東權利分類）2.普通股42國有股：指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份法人股：指企業法人或具有法人資格的事業單位和社會團體投資所形成的股份。社會公眾股：指我國境內個人和機構，以其合法財產向公司可上市流通股權部分投資所形成的股份。股票類別（按投資主體分類）國有股：指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形43股票類別（按上市地點分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股票。它是由我國境內的公司發行，供境內機構、組織或個人（不含臺、港、澳投資者）以人民幣認購和交易的普通股股票。B股：也稱為人民幣特種股票。是指那些在中國大陸注冊、在中國大陸上市的特種股票。以人民幣標明面值，只能以外幣認購和交易。H股：也稱為國企股，是指國有企業在香港(HongKong)上市的股票。N股：是指那些在中國大陸注冊、在紐約（NewYork）上市的外資股。S股：是指那些主要生產或者經營等核心業務在中國大陸、而企業的注冊地在新加坡（Singapore）或者其他國家和地區,但是在新加坡交易所上市掛牌的企業股票。股票類別（按上市地點分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股44股票類別按是否有價格限制分類無漲跌幅限制有漲跌幅限制按交割時間分類T+1T+0股票類別按是否有價格限制分類45股票類別（按代碼分類）600***000***002***300***43****新三板110***、120***、1***企業債券129***、100***、5***可轉換債券股票類別（按代碼分類）600***46股票融資的收益案例：用友的12年與一天8000萬元凈資產（1988-2000）折7500萬股，每股1.07元對外發行2500萬股，每股36.68元，募資9.17億元發行后每股凈資產：（9.17+0.8)/1=9.97元大股東的財富增長：5500萬*9.97元=5.48億元(凈資產概念)大股東的財富增長：5500萬*100元=55億元(市值概念)股票融資的收益案例：用友的12年與一天47中國內地股票發行條件（1）發行股票需要具備以下基本條件：1、設立股份公司已滿3年。2、最近三年內連續盈利，并可向股東支付股利。3、公司預期利潤率達到同期銀行存款利率。4、公司發行前股本不少于擬發行股本的35%，且發行后公司股本總額不少于人民幣5000萬元；向社會公開發行的股份達公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發行股份的比例為15%以上。5、發行前1年末，無形資產占凈資產的比例不得超過20%；發行后凈資產占總資產的比例不低于30%。中國內地股票發行條件（1）發行股票需要具備以下基本條件：48中國內地股票發行條件（2）6、與控股股東（或實際控制人）及其全資或控股企業不存在同業競爭。7、最近一年，公司與控股股東（或實際控制人）及其全資或控股企業，在產品銷售或原材料采購方面的交易額，占公司主營業務收入金額的比例，均不超過30%。8、公司累計投資額不得超過本公司凈資產的50%。9、董事會成員中應當至少包括三分之一獨立董事，且獨立董事中至少包括一名會計專業人士（會計專業人士是指具有高級職稱或注冊會計師資格的人士）。10、所募集的資金有明確用途，投資項目經過慎重論證，籌資額不得超過公司上年度末經審計凈資產值的兩倍。中國內地股票發行條件（2）6、與控股股東（或實際控制人）及其49資本市場與企業成長：晨鳴的故事自1995年至2005年，公司主營業務收入由5.67億元提高到97.22億元，凈利潤由1.3億元提高到6億元，總資產由6.7億元提高到179.7億元。從1997-2005年，8年的時間，產銷量增長約13.7倍，年復合增長117%；銷售收入增長約10.5倍，年復合增長92%。通過運用合資合作、控股、租賃等資本運營手段，成功實現低成本擴張，短短數年內取得驚人的成長，成為造紙行業資本運營的典范。擁有壽光晨鳴、武漢晨鳴等12家子公司。從單一產品到豐富的產品線。主要品種為銅版紙、輕涂紙、包裝用紙、文化用紙和新聞紙。產業鏈不斷延伸。晨鳴紙業集制漿、造紙、能源生產、紙機制造于一體。到底什么造就了“晨鳴現象”。資本市場與企業成長：晨鳴的故事自1995年至2005年，公司50公司財務企業投融資管理課件51資產資本市場權益，支持企業資產的擴張資產擴張貢獻的利潤又支持了資本市場融資負債所有者權益資本市場與企業成長：晨鳴的故事資產資本市場權益，支持企業資產的擴張資產擴張貢獻的利潤又支52資本市場與企業成長：晨鳴的故事依賴資本市場建立了持續融資平臺：于1993年實現了股份制改造，募集資金2500多萬元。B股上市。1997年5月26日以10倍市盈率在深交所掛牌交易，募集資金5.46億元。2000年7月，公司被列入全國首批B股上市公司增發A股的行列。9月30日，晨鳴紙業A股正式被核準增發，并于11月20日在深圳證券交易所成功增發7000萬A股，募集資金14.56億元。2004年9月15日，發行可轉換債券20億元。2006年7月24日，發行短期融資券10億元。2006年9月28日，發行短期融資券10億元。資本市場與企業成長：晨鳴的故事依賴資本市場建立了持續融資平臺53資本市場與企業成長：晨鳴的故事通過資本市場融得的資金，實現資產擴張投資7.5億元上馬10萬噸高級文化用紙生產線。2000年7月所募集資金主要投向國家重點技改項目15.3萬噸高檔銅版紙項目，2002年8月全線建成投產，日產量達900噸，形成了年產30萬噸的生產能力，成為企業一個新的經濟增長點。2006年，江西晨鳴紙業公司年產35萬噸的低定量涂布紙以及在本部的30萬噸涂布白紙板項目。

資本市場與企業成長：晨鳴的故事通過資本市場融得的資金，實現資54資本市場與企業成長：晨鳴的故事控股參股經營，實現低成本擴張1997年，出資2.08億元控股經營湖北漢陽造紙廠，組建了武漢晨鳴漢陽紙業公司。湖北漢陽造紙廠是全國原八大書刊紙生產企業之一，到1997年末，資產負債率已高達98%以上，面臨破產。晨鳴紙業采取了承債剝離、增量控股的方式。通過成功地移植晨鳴管理理念，大規模進行技術改造，1998年公司實現利稅9022萬元，第二年經濟效益實現了翻番，之后他們又投資了10多億元建起了武漢晨鳴工業園，新上了年產15萬噸的高檔新聞紙項目，并于2002年初建成投產。為在國內建立起可靠的原料基地，1999年出資1200萬元，控股內蒙古海拉爾造紙廠，形成了年產葦漿3萬噸的生產能力。2001年，又投資4160萬元，控股吉林晨鳴紙業公司，建成了年產10萬噸木漿生產基地。

資本市場與企業成長：晨鳴的故事控股參股經營，實現低成本擴張55公司財務企業投融資管理課件56蘇寧環球收購ST吉紙：借殼ST吉紙：主要從事機制紙、紙板、膠帶、紙制品制造、紙漿等產品的生產和銷售。由于能源及原材料價格上漲、廢紙脫墨系統進口設備出現較大問題，主導產品新聞紙成本高企，一直處于虧損經營狀態，導致財務風險急劇惡化，大量到期債務無法償還。公司自2002年6月21日開始停產，截至2005年6月30日止，公司資產總額為21.32億元，負債總額為23.35億元，累計未彌補虧損為12.56億元。由于自2002年度起已三年連續虧損，2005年4月26日公司流通股份停止交易，停牌前收盤價為1元；自2005年5月13日起暫停上市。蘇寧集團：蘇寧集團為地處江蘇省南京市的大型民營企業，始創于1987年，1992年開始進入地產界，發展成為大型綜合性企業集團。截至2004年12月31日，蘇寧集團資產總額為12.18億元，負債總額為9.14億元，資產負債率為75％，2004年度凈利潤4277.16萬元。

蘇寧環球收購ST吉紙：借殼ST吉紙：主要從事機制紙、紙板、膠57收購的關鍵步驟恢復上市履行債務和解協議，避免破產*ST吉紙與吉林晨鳴紙業有限責任公司簽署《資產收購協議》，并與吉林造紙（集團）有限公司簽署《承債式收購資產協議》，將其全部資產分別轉讓給以上兩家公司。股權轉讓：蘇寧集團與吉林國資委達成股權轉讓協議。資產重組蘇寧環球對ST吉紙進行重大資產重組：以其持有的天華百潤和華浦高科各95％的股權，按溢價評估的4.03億元重估值轉讓給公司。蘇寧環球通過本次收購*ST吉紙，成為控股股東。

收購的關鍵步驟恢復上市58蘇寧集團吉林國資委ST吉紙吉林晨鳴吉林紙業集團轉讓2億股，50%支付2元注入天華百潤95%的股權和華浦高科95%股權轉讓所有資產7.4億3億蘇寧集團吉林國資委ST吉紙吉林晨鳴吉林紙業集團轉讓2億股，559蘇寧集團的收益資產評估收益：2億元的資產評估后增至4億元，獲得流通權后所持股權的價值增值股權分置改革完成后，蘇寧集團持有的股權價值為5.6億元按昨天收盤價計算，股權價值為43億元獲得一個持續性的融資平臺從股票市場進行可持續的融資提升了企業信用，增強了負債融資能力蘇寧集團的收益資產評估收益：2億元的資產評估后增至4億元，60蘇寧集團的收益蘇寧環球的再融資：非公開發行：在2007年即實現非公開發行獲得融資4.1億元。2008年兩次非公開發行，分別融資6.84億元和51億元。2009年51億元。到目前，蘇寧環球完全滿足配股、增發、發行可轉換債券等形式的再融資條件。這可以為其提供數十億的資金。負債融資能力大大增強。蘇寧集團的收益蘇寧環球的再融資：61蘇寧集團的收益通過收購ST吉紙，蘇寧集團搭建一個持續、穩定、低成本的融資平臺。這個融資平臺一方面能夠在短期內一次性融集大額資金，另一方面還能進行持續性的融資，滿足企業滾動發展的需要。這樣一個融資平臺的搭建，將給蘇寧集團至少帶來以下幾方面的戰略意義：第一，蘇寧集團將獲得企業發展急需的資金，實現企業的超常規跨越式發展；第二，大大降低企業的財務成本，提升企業的競爭力；第三，形成蘇寧集團和股份公司之間良性循環機制，即蘇寧集團建設項目——股份公司通過融資以資本市場溢價購買項目——蘇寧集團獲得資金繼續投入新的建設項目。其中股份公司也由于購買了優質資產而每年都能獲得穩定的利潤。蘇寧集團的收益通過收購ST吉紙，蘇寧集團搭建一個持續、穩定、62公司財務企業投融資管理課件633、私人股權投資私人股權投資基金在國內正處盛期。私人股權投資與風險投資有著很大的差異，私人股權投資在投資對象上并不限定于風險企業，他們也投資于一些成熟企業。私人股權投資大都是一種短期的投資，其目的并不在于長期持有公司股權，主要是想通過對公司的投資，幫助公司進行股份制改造，并進而上市，從而實現其股權投資的增值。對于企業而言，借助于私人股權投資，他們能夠成功實現上市，實現融資，建立資本運作平臺；同時，在私人股權投資想退出的時候，原來的股東也能將股權回購，從而實現對企業的控股。

3、私人股權投資私人股權投資基金在國內正處盛期。64中國玻璃故事的脈絡：聯想先掏650萬元收購宿遷市國有資產經營公司從而控制了該公司旗下所有國有資產然后將這些資產賣給聯想海外公司再將這些資產在香港上市該上市公司繼續收購其他國企，將蛋糕做大6年后聯想套現退出中國玻璃故事的脈絡：65中國玻璃蘇玻集團前身是1958年在江蘇省宿遷市成立，1997年由全民所有制企業轉制為國有獨資公司。2000年，蘇玻集團債轉股，向華融和信達分別配售33.13%和3.52%，宿遷國資持有63.35%。2003年4月。在江蘇省國企產權轉讓推介會上，蘇玻集團國有股權掛牌交易。蘇玻集團旗下的江蘇蘇華達新材料股份有限公司(下稱蘇華達)成為聯想的目標。蘇華達2001年成立，目的也是上市融資。當時蘇玻集團以核心資產出資，控股51%，華融持37.96%、信達持4.04%，浙江大學占2%，周誠等高管占4.88%。2002年1月，蘇華達進入上市輔導期。蘇華達業績優良，2003年實現凈利潤3800多萬元，每股盈利超過0.6元。2002年8月30日，蘇華達和蘇玻集團成立宿遷華興新型建材有限公司（華興），分別持有80%及20%，成立的目的是經營第二條生產線。中國玻璃蘇玻集團前身是1958年在江蘇省宿遷市成立，199766中國玻璃宿遷國資華融信達蘇玻集團63.35%33.13%3.52%蘇華達浙大自然人2%4.88%37.96%4.04%51.12%華興20%80%中國玻璃宿遷國資華融信達蘇玻集團63.35%33.13%3.67（1）出手國資2003年12月31日，注冊于英屬維京群島的EasyleadManagementLimited(下稱EML)和注冊于香港的南明有限公司(下稱南明)出場，和宿遷市長張新實簽訂協議，宿遷市政府以650萬元人民幣將宿遷國資60%、40%的股權分別委托給EML和南明。聯想獲得宿遷國資的股權委托后，迅速開展了對蘇玻集團的重組2004年12月13日，宿遷國資的股權正式轉讓至EML和南明。（1）出手國資2003年12月31日，注冊于英屬維京群島的68（2）內部重組蘇玻集團、蘇華達及華興于2004年8月20日訂立協議，蘇華達以4980萬元收購蘇玻集團持有的華興20%股權。2004年10月、12月，宿遷國資分別和華融、信達簽訂協議，前者以2600萬元收購后兩者持有的蘇玻集團股權；幾乎同時，宿遷國資分別和華融、信達、浙江大學簽訂協議，以6212萬元全數收購后三者持有的蘇華達股權，將他們清理出蘇華達。2004年10月26日，蘇華達由一家股份公司轉制為一家有限責任公司。2004年12月14日，宿遷國資與自然人簽署協議，將自然人在蘇華達的4.88%的股權與宿遷國資在蘇玻集團的8%的股權置換。2004年12月23日，蘇華達轉制為外商獨資企業。（2）內部重組蘇玻集團、蘇華達及華興于2004年8月20日訂69（3）成立收購主體2004年9月8日，SuccessCastle(堡成公司，法人代表是趙令歡)于英屬維京群島成立。2004年10月27日，FirstFortune在百慕大注冊成立中國玻璃控股公司（中國玻璃）。2004年12月15日，SuccessCastle按面值分別向FirstFortune、Swiftlory、AmpleBest發行8241股、1171股及488股，三者分別持有83.41%、11.71%、4.88%。前者由聯想控制，后兩者則是周誠等公司高管持股100%。（3）成立收購主體2004年9月8日，Succ70（4）上市重組2004年12月17日，SuccessCastle分別和宿遷國資、蘇玻集團簽訂協議，分別以6284萬元和6572萬元價格收購兩者持有的蘇華達48.88%、51.12%的股權，這樣，SuccessCastle就擁有蘇華達100%股權。2005年5月22日，中國玻璃控股集團收購FirstFortune、Swiftlory、AmpleBest持有的SuccessCastle股權（FirstFortune、Swiftlory、AmpleBest分別換得中國玻璃控股83.41%、11.71%、4.88%的股權）。至此，中國玻璃控股集團擁有SuccessCastle全部權益，同時通過SuccessCastle擁有蘇華達全部股權。（4）上市重組2004年12月17日，SuccessCa71（5）發行上市2005年6月23日中國玻璃在香港主板上市，成為2005年內地僅有的兩家紅籌公司之一。中國玻璃法定股本7億股，擴大股本3.6億股，IPO后首日市值為8億元。弘毅投資擁有其中62.56%的股權。（5）發行上市72曹之江張祖祥劉金繹聯想控股EML（英屬處女群島）南明弘毅國際60%40%FirstFortuneSwiftGloryAmpleBest公眾人士100%中國玻璃（百慕大）62.56%8.78%3.66%25%SuccessCastle（英屬處女群島）蘇華達華興華達宿遷華毅25%65.10%曹之江張祖祥劉金繹聯想控股EML（英屬處女群島）南明弘毅國際73中國玻璃：發行后的故事2006年，中國玻璃透過全資附屬公司及JVInvestmentsLimited進行一系列重大收購，取得7家玻璃行業公司的控制權。全部收購完成后，中國玻璃擁有的生產線由上市時的2條躍升至14條(包括11條浮法線、2條格法線及1條壓延線)，日熔化量由上市時的900噸大幅提升至4780噸，成為中國最大的平板玻璃上市公司。同時，產品組合將由原來只包括無色玻璃及著色玻璃，擴充為包括鍍膜玻璃、壓延玻璃及更多附加值的玻璃，如低輻射玻璃，成為中國平板玻璃行業中產品結構最齊全的生產商之一。小結

中國玻璃：發行后的故事2006年，中國玻璃透過全資附屬公司及744.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經營和處理某項經濟事務的行為。信托融資是間接融資的一種形式，是通過金融機構的媒介，由信托公司向最后貸款人進行的融資活動。4.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經營和754.信托融資財產信托是指委托人以非貨幣形式的房產、股權、信貸資產、路橋、工業森林等財產、財產權為標的，委托信托投資公司按照約定的條件和目的，進行管理、運用和處分的信托業務。按照信托財產的標的物可分為動產信托、不動產信托、知識產權信托和其他財產權信托。財產信托是法律規定的信托投資公司經營范圍內的一大類，并在信托公司實務中有所開展。4.信托融資財產信托是指委托人以非貨幣形式的房產、股權、信貸76福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披露了一項《福星曉程股權收益權轉讓集合資金信托計劃》，信托計劃規模為3000萬元。根據該項信托計劃，山西信托將以受讓人的名義受讓出讓人質押的134萬股福星曉程股權收益權，用于補充出讓人的經營性資金，并通過股權收益權轉讓附加回購的方式完成本次交易。信托期限為18至24個月。該項信托計劃的出讓人是福星曉程的大股東武漢福星生物藥業有限公司。該公司持有1680萬股公司股份，占比為30.66%。由于剛剛上市，需要3年后才能解禁，因此只得另找渠道融資。福星曉程2010年11月12日才登陸創業板，發行價為62.5元，上市首日收盤于81.87元。但隨后一路下跌，2月23日收盤于64.05元。該信托計劃總規模為3000萬元，受讓福星曉程134萬的股權收益權，折合每股股價22.39元，相當于發售前一日收盤價64.48元的3.5折。福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披775、租賃融資5、租賃融資78基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項契約性協議。

債權人和股東向U公司提供融資購買U公司購買資產和使用資產，通過負債和權益融資租賃U公司向出租人租用資產，資產所有權屬于出租人U公司向制造商購買資產U公司向出租人租用資產債權人和股東向出租人提供資產出租人購買資產資產的制造商U公司1.使用資產2.擁有資產權益股東債權人資產的制造商出租人1.擁有資產2.不使用資產承租人（U公司)1.使用資產2.不擁有資產權益股東債權人購買和租賃基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項契約性協議。債權人和79誰是出租人？制造商銷售租賃專業化的租賃公司直接租賃。。。誰是出租人？制造商80企業或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機的決策。船運公司購買還是租賃輪船的決策。中央電視臺購買還是租賃衛星的決策。。。。企業或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機的決策。81為什么會發生租賃業務？字畫可以出租嗎？鮮花可以出租嗎？人可以出租嗎？。。。為什么會發生租賃業務？82租賃的原因通過租賃可以減稅.租賃合同可以減少某些不確定事項。承租人獲得相當于租賃資產全部價值的債務融資。租金的支付分期攤付而不是一次性償還，可以減輕由于設備購買帶來的資金周轉壓力，避免支付大量現金而導致的資金周轉困難83租賃的原因通過租賃可以減稅.8383租賃類型經營租賃（operatingleasing)：也稱為直接租賃，指由出租人購買設備，并向承租人出租的一種交易行為。出租人可攤銷折舊，而承租人不用攤銷折舊（意味著租金不足以彌補出租人全部成本；要求出租人維護設備；出租人重復出租設備；出租人收回殘值；承租人有在到期日前撤消的權利）。融資租賃（financialleasing)：出租人根據承租人的要求購入指定設備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿時承租人有權續租或者以象征性的價款購買租入設備的一種交易行為。租金足夠彌補購買成本；承租人要攤銷折舊，出租人不提供維修、維護服務；不可撤銷；承租人收回殘值。租賃類型經營租賃（operatingleasing)：也84租賃的原因通過租賃可以減稅.假設有家公司計劃購買價值100萬元的豪華汽車，其經濟壽命為5年。假設采用直線折舊法，其每年的折舊費為20萬元。如果這個公司與出賣方簽訂一項租賃協議，即租賃期為2年，每年租金為50萬元，在第2年末以1元的價格優先購買汽車。這樣通過直接購買汽車而取得的節稅利益的現值要少于租賃方式所取得的稅收優惠（即稅收抵減額）。租賃合同可以減少某些不確定事項。承租人獲得相當于租賃資產全部價值的債務融資。租金的支付分期攤付而不是一次性償還，可以減輕由于設備購買帶來的資金周轉壓力，避免支付大量現金而導致的資金周轉困難85租賃的原因通過租賃可以減稅.8585融資租賃類型直接租賃 售后回租當一家公司向另一家公司出售一項資產并立即將該資產租回。此時承租人將從出售資產中獲取現金；但同時需要定期支付租金，重新獲得對該項資產的使用。杠桿租賃（leveragedleasing)由出租人直接或聯合基于其他投資人，只出資租賃設備全部購置款項的20%-40%，并以此出資為杠桿，帶動其他債權人（銀行、債券投資者等）對剩余60%-80%的款項提供資金。由此形成杠桿租賃（對于出租人而言）。在出租人債務違約的情況下，承租人必須直接把租金支付給其他出資人。這種情況下，出租人只需籌措部分資金便可以獲得租金全部的稅收抵減收益。融資租賃類型直接租賃 86融資租賃發展歷程中國的現代租賃業始于20世紀80年代。1981年4月8日，國內最早專營融資租賃業務的中國東方租賃有限公司掛牌成立。2007年銀行業的準入。2007年初，修訂后的《金融租賃公司管理辦法》指出，商業銀行、租賃公司、主營業務為制造適合融資租賃交易產品的大型企業及其他銀監會認可的金融機構可以成為主要出資人；最低注冊資本金由原來的5億元降為1億元。受銀行系金融租賃公司的推動，中國租賃總交易額由2007年的700多億美元增長至2010年的4200億美元。融資租賃發展歷程87融資租賃案例：

中聯重科(000157)給予客戶2-4年的租賃期，當期銷售所實現的現金流入向以后年度遞延，隨后，將旗下融資租賃公司的應收融資租賃款質押給銀行，從銀行取得貸款。通過融資租賃，中聯重科在幫助客戶實現了資本積累幾何級增長的同時，自身業務也得到極大發展。2007年，中聯重科通過融資租賃實現的設備銷售額超過5億元，2008、2009、2010年，分別超過了24億、94億和150億元。融資租賃案例：

88在融資租賃業務的驅動下，中聯重科2007年以來的營業收入年增長率超過50%，遠超29%的行業平均年增長率。在融資租賃業務的驅動下，中聯重科2007年以來的營業收入年增89租賃與自建之商業模式通程酒店管理公司只需從通程房產公司手里租用那些酒店地產，而不需要把這些樓宇資產放在自己的資產表上，它的最大資本應該是酒店管理技術和流程這些無形的資產。這樣，酒店管理公司在使用很少資產、很少債務的情況下，照樣能創造很高利潤，它單獨上市的股票價格也會更高。這實際上就是如家連鎖酒店的商業模式：租別人的樓宇，把自己的核心資本定義在酒店管理上。”租賃與自建之商業模式通程酒店管理公司只需從通程房產公司手里租906、動產擔保融資中小企業發展中的融資難題：兩個矛盾、一個不匹配矛盾一：動產閑置與融資難的矛盾矛盾二：不動產資源少與信貸擔保依賴于不動產的矛盾不匹配：商業銀行接受的信貸擔保大部分為不動產，中小企業普遍缺乏不動產擔保資源不動產：土地、建筑物動產：應收賬款、存貨、設備等6、動產擔保融資中小企業發展中的融資難題：兩個矛盾、一個不匹91動產擔保融資的制度條件《物權法》出臺2007年3月16日擴大擔保范圍：應收賬款、存貨、設備等初步建立浮動抵押制度：現有和將有的生產設備、原材料行等一并抵押明確了應收賬款質押登記機構：中國人民銀行征信中心應收賬款質押登記系統的正式建立2007年10月1日基于網絡為商業信用應收賬款質押業務開展打下堅實基礎動產擔保融資的制度條件《物權法》出臺926.1應收賬款融資什么是應收賬款，與會計學中的應收賬款有什么區別根據中國人民銀行頒布的《應收賬款質押登記辦法》的解釋，應收賬款是指權利人因提供一定的貨物、服務或設施而獲得的要求義務人付款的權利，包括現有的和未來的金錢債權及其產生的收益，但不包括因票據或其他有價證券而產生的付款請求權。本辦法所稱的應收賬款包括下列權利：（一）銷售產生的債權，包括銷售貨物，供應水、電、氣、暖，知識產權的許可使用等；（二）出租產生的債權，包括出租動產或不動產；（三）提供服務產生的債權；（四）公路、橋梁、隧道、渡口等不動產收費權；（五）提供貸款或其他信用產生的債權。會計學中的應收賬款是指企業因銷售商品、產品或提供勞務等原因，應向購貨客戶或接受勞務的客戶收取的款項或代墊的運雜費等。它是企業資產負債表中的一項資產科目，不包括未來的產生的款項，也不包括公路、橋梁、隧道、渡口等不動產收費權。6.1應收賬款融資什么是應收賬款，與會計學中的應收賬款有936.2存貨融資以存貨作為質押擔保者：有資質的擔保公司《融資性擔保公司管理暫行辦法》《融資性擔保機構經營許可證》提供短期資金周轉將存貨盤活案例：廣東融通信用擔保有限公司：在東莞專業市場所做的業務。東莞有很多種類的專業市場，其中的小企業和個體戶資金周轉非常快，但經常出現周轉不靈的情況。因此融通信用擔保有限公司以貨物作為質押，融資給小企業和個體戶。例如：在東莞木材市場設立了一些倉庫，專門存放質押的木材，客戶只要出現資金困難，就可把貨物質押，獲得資金。之后等資金到位，再贖回木材。不過融資的利率至少需要上浮10％左右。6.2存貨融資以存貨作為質押94*存貨管理的另一個案例自建倉庫，請供應商進入，收取租金，實現自己零庫存*存貨管理的另一個案例957、供應鏈融資供應鏈指由客戶需求開始，經過產品設計、原材料供應、生產、批發、銷售等環節的各項制造和商業活動所形成的網鏈結構。供應鏈融資指銀行通過審查整條供應鏈，基于對供應鏈管理程度和核心企業的信用實力的掌握，對其核心企業和上下游多個企業提供靈活運用的金融產品和服務的一種融資模式。“巧用核心企業信用、盤活企業存貨、活用應收賬款”一般不對單個企業進行信用評價，而是更加注重對供應鏈的整體評價，特別是以核心企業價值為主的評價。推出原材料融資、存貨融資、應收賬款融資、保理、保兌倉等系列產品。7、供應鏈融資供應鏈96案例分析企業基本情況安徽省新能源有限公司(簡稱安徽新能源)注冊資本2億元，為本地的龍頭企業，總資產高達230億元，年銷售收入超過80億元。為本地的龍頭企業，在各家銀行閑置貸款額度極大。公司是由省政府出資設立的國有獨資公司，是地方集資辦電的專業投資機構，經省政府授權負責省內電力及其他能源建設資金的籌集和投資管理，代表省政府負責對電力等能源項目進行投資經營管理，對建設項目進行資本運營。主要涉足電力、煤炭、采掘、煤化工、煤層氣、新能源、物流及天然氣管輸、金融證券、房地產開發、酒店餐飲、高科技等產業的大型企業集團。銀行切入點分析某股份制銀行提供給安徽新能司1億元的貸款額度，但是，安徽新能源根本不啟用。某銀行設計提供供應鏈中小企業融資。安徽新能源有超過30多家供應商，全部為煤炭供應商、電力設備供應商、電纜供應商、發電絕緣件供應商等，這些中小供應商普遍資金緊張，賬期多在2個月左右。某銀行勸說安徽新能源從2個月延長到5個月，但是必須簽發商業承兌匯票給供應商。供應商答應接受商業承兌匯票付款的方案。案例分析企業基本情況97案例分析銀企合作情況安徽新能源挑選出10家供應商，每家應付貨款金額為1000萬元。安徽新能源1億元貸款額度全部串用為商業承兌匯票貼現額度。安徽新能源簽發1億元商業承兌匯票，并與供應商及銀行簽訂《商業承兌匯票代理貼現三方協議》，銀行承諾按照提供給安徽新能源的商業承兌匯票的優惠貼現利率提供給這10家供應商。安徽新能源簽發1億元的商業承兌匯票給供應商，并代理供應商完成貼現，銀行提供商業承兌匯票貼現給中小企業融資。安徽新能源可以收取0.1％的手續費。銀行將貼現后款項直接劃付給10家供應商。小結案例分析銀企合作情況98建行供應鏈中小企業融資產品分析訂單中小企業融資：作為供應商的企業，持購銷合同和買方發出的真實有效的購貨訂單向建設銀行申請中小企業融資，企業解決了前期資金短缺問題，可以提前得到資金，順利完成訂單合同。動產中小企業融資：企業在正常經營過程中，以其自有的建設銀行認可的動產作質押，交由建設銀行認可的倉儲公司保管，向建設銀行申請的授信業務。倉單中小企業融資：企業以持有的中國建設銀行認可的專業倉儲公司倉單進行質押，向建設銀行申請的授信業務。保理：實質為應收賬款買斷業務，為賣方企業提供應收賬款的綜合解決方案，包括中小企業融資、賬款管理及買方信用擔保等。應收賬款中小企業融資：企業以賒銷產生的應收賬款進行質押向建行申請中小企業融資。建行供應鏈中小企業融資產品分析訂單中小企業融資：作為供應商的99建行供應鏈中小企業融資產品分析保單中小企業融資：企業以其持有的國內貿易信用保單向建設銀行申請中小企業融資。法人賬戶透支：建設銀行給予客戶在約定的賬戶、約定的額度內進行透支，滿足客戶臨時性中小企業融資的便利。保稅倉中小企業融資：供應鏈核心企業、經銷商和建設銀行三方合作，銀行控制提貨權，核心企業受托保管貨物并承擔回購責任，為經銷商中小企業融資的產品。金銀倉中小企業融資：基于核心企業信用，通過訂單中小企業融資、倉單中小企業融資和法人賬戶透支及銀行承兌匯票的產品組合為經銷商提供的短期中小企業融資信貸業務。建行供應鏈中小企業融資產品分析保單中小企業融資：企業以其持有100建設銀行推出了專門針對網絡經濟的E貸通、E單通和E保通等貸款扶持業務。其中較有特色的是聯貸聯保業務：3家（含）以上借款人,通過網絡自愿共同組成一個聯合體,聯合體成員之間協商確定授信額度,向建設銀行聯合申請貸款,由建設銀行確定聯合體授信總額度及各成員額度,每個借款人均對其他所有借款人因向銀行申請借款而產生的全部債務提供連帶責任。而且中小企業只需要由阿里巴巴誠信通客戶組建聯保體，以聯保體成員之間互相擔保為依據申請貸款，就不需要提供抵、質押或擔保。通過這一方式，建行不但降低了中小企業貸款業務的潛在風險，同時可以通過一個原有客戶成功拓展數個新客戶，放射性地擴大貸款目標。建設銀行推出了專門針對網絡經濟的E貸通、E單通和E保通等貸1018、商業信用融資8、商業信用融資102從資產負債表看商業信用融資流動資產貨幣資金應收票據短期投資應收帳款預付帳款存貨待攤費用固定資產有形資產無形資產

流動負債短期借款應付票據應付帳款預收帳款應付工資應繳稅金一年內到期的長期負債長期負債長期借款應付債券長期應付款股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤從資產負債表看商業信用融資流動資產固定資產103商業信用融資模式類別“類金融”融資模式B2C模式B2B模式商業信用融資模式類別“類金融”融資模式104蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）105蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）106蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）107蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）108蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）109蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）蘇寧電器的“類金融”模式

（B2C模式）110商業信用運作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進貨價格，從而取得成本優勢隨著中國家電市場的壟斷性的惡化及大型零售商議價能力的上升，家電供貨商的經營利潤率可被壓低至2%。以低價策略吸引消費者家電行業的毛利率與其他行業相比是極低的，平均水平在5%-6%之間。利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進行短期融資，即“類金融”運作方式。強大的市場壟斷性，使它們可以在和供貨商的議價中取得優勢地位。這就造成了供貨商與國美市場地位的不平衡，這種不平衡加強了兩家公司的延期付款能力。利用銷售及欠款等得到的大量現金流投資擴張。從2003-2008年，全國家電零售業迅速膨脹，年均增長率高達30%左右111商業信用運作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進貨價格，從而111利潤的來源構成賺取進銷差價階段傳統企業發家的最原始的資本積累，可謂是幾乎所有公司贏利的“必經之路”從廠家或供貨商處賺取利潤零售商收取費用的類型多種多樣：店慶費、入場費（15%-30%）、廣告費、促銷費及管理費等強調“成事在己”追求著自身供應鏈的再優化，即個性化制訂和買斷，甚至推出自家品牌等市場策略112利潤的來源構成賺取進銷差價階段112112國美、蘇寧、永樂銷售增長率比較113國美、蘇寧、永樂銷售增長率比較113113國美、蘇寧、永樂銷售額比較114國美、蘇寧、永樂銷售額比較114114三巨頭的邊際利潤率及凈資產收益率國美蘇寧永樂邊際利潤率3．78%1．90%2．20%凈資產收益率27．78%21．96％22．41%115三巨頭的邊際利潤率及凈資產收益率國美蘇寧永樂邊際利潤率3．7115資料顯示，國美每新增一家連鎖門店需要4000萬元左右的資金，按每年新開店約300家計算，國美所需資金約為120億元。然而，據國美電器的年度報表顯示，以2004年為例，其資產負債表上的現金及現金等價物只有15.65億元，這個數值遠遠小于擴大規模的需求。究竟是什么因素在背后支持著國美電器在近幾年急速擴張呢？116資料顯示，國美每新增一家連鎖門店需要4000萬元左右的資金，116商業信用運作模式117商業信用運作模式117117商業信用模式的證據財務資料顯示，國美并沒有從銀行進行短期借款，而其負債又以短期負債為主，因此可推測國美新增門店資金主要來源于占用供貨商資金。118商業信用模式的證據財務資料顯示，國美并沒有從銀行進行短期借款118非主營業務循環贏利模式非主營業務收入：促銷收入、進場費用、管理費收入，到貨品上架費、空調安裝管理費、展臺費、代理費收入、廣告費等119非主營業務循環贏利模式非主營業務收入：促銷收入、進場費用、管119開張新店與占用供貨商貨款120開張新店與占用供貨商貨款120120天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業務手機品牌代理手機售后維修服務“借上貸下”的“類金融”模式在獲得上游生產廠商3-6個月信用周期的基礎上，不斷增加對下游零售終端的鋪貨，從而提高下游的依賴度和忠誠度，形成渠道壁壘，增強對上游的話語權。在企業發展的前期，借上貸下的類金融模式給企業擴張產下了汗馬功勞。在企業發展的后期，借上貸下的類金融模式給天音控股帶來了巨大的經營壓力。天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業務121天音控股的股價變動2008年8月18日，天音控股（000829）增發股份上市流通。令眾多參與增發的機構投資者始料不及的是，當日收盤價3.6元，復權后6.48元，較29.9元的增發價下跌近80%。是什么原因使得這只曾被機構投資者普遍看好的績優股變得如此脆弱呢？天音控股的股價變動2008年8月18日，天音控股（00082122借上貸下，“類金融”生存借用上游廠商資金建設渠道天音控股與上游生產廠商的結算主要采取票據的方式，在收到上游廠商的產品后延期3-6個月支付貨款。公司經營對負債的依賴呈遞增態勢，資產負債率由2003年的76.80%上升到2007年6月末的85.87%，即便增發后，2008年6月末，仍高達68.59%。天音控股使用的外部資金中，來自銀行信貸的比例較小，主要系來自上游廠商的商業信用。借上貸下，“類金融”生存借用上游廠商資金建設渠道1232007年，商業信用占總負債的比例為80%，2008年，商業信用占總負債的比例為75.19%2007年，商業信用占總負債的比例為80%，124資金占用能力分析來自上游的商業信用仍提供了超過一半的流動資金正是上游廠商的資金支持，天音得以跨越式發展。天音董事、常務副總經理嚴四清：“以前只要靠幾個電話和下面的經銷商聯系，然后再取得手機制造廠商的支持，很快就可以把自己做成很大的分銷商。”資金占用能力分析來自上游的商業信用仍提供了超過一半的流動資金125向下游零售終端提供財務支持天音將所占用資金用于對下游零售終端的財務支持上，以達到下游零售終端選擇并依賴天音、最終實現控制零售終端的目的。為了增強對下游零售終端的控制力，天音控股采取了鋪貨的策略。向下游零售終端提供財務支持天音將所占用資金用于對下游零售終端126天音控股的“類金融”模式

（B2B模式）天音控股的“類金融”模式

（B2B模式）127自上而下的資金鏈，大大增強了天音與下游零售終端的粘性，緊密了相互的合作關系，鞏固了天音的立足基石。與此同時，天音借助大量的零售終端，擴大銷售規模，又進一步增加與上游生產廠商對話的籌碼，從而形成一種互動的生存態勢，使得天音以較低的資本撬開巨大的市場自上而下的資金鏈，大大增強了天音與下游零售終端的粘性，緊密128銷售渠道奠定“類金融”模式基礎

依托渠道形成對上下游的議價能力

天音代理品牌：摩托羅拉諾基亞三星索愛長期鎖定這四種品牌。銷售渠道奠定“類金融”模式基礎

依托渠道形成對上下游的議價能129覆蓋全國的營銷網絡成為支撐天音運作與發展的核心環節天音已建立覆蓋“中心城市—二級城市—縣區”層次的全國性手機營銷服務網絡體系.此外，憑借先進的IT系統，天音營銷網絡系統運營效率不斷提高。庫存周轉天數和壞賬準備率也因而均呈下降態勢。覆蓋全國的營銷網絡成為支撐天音運作與發展的核心環節天音已建立130借助代理產品的品牌優勢和全國性的營銷網絡，天音實現了跨越式的發展。借助代理產品的品牌優勢和全國性的營銷網絡，天音實現了跨越式的131天音式“類金融”模式考驗融資能力

資金需求日趨強烈

天音“借上貸下”的“類金融”模式是一柄雙刃劍，支撐公司快速發展的同時，也蘊涵著較大的風險。B2B模式：由于天音處于資金鏈的中間，而上下兩端在外，那么來自上游生產廠商的資金量萎縮和下游零售終端回款不暢，均會使承上啟下的天音資金鏈緊張。天音式“類金融”模式考驗融資能力

資金需求日趨強烈

天音“借132資金鏈的緊張狀況資金鏈的緊張狀況133資金鏈緊張的原因下游資金占用加大上游廠商收縮信用資金鏈緊張的原因下游資金占用加大134再融資可能成為常態

隨著手機流通渠道日趨多元化（代理商、專賣店、零售賣場、移動運營商及定制、網絡無店銷售），渠道價值無形中的貶值，使得天音控股獲取上游商業信用的能力正不斷下降。同時，為了提升銷售規模，增強業務粘性，對下游的信用支持卻在不斷提升。一降一升，公司的資金壓力劇增，融資行為或將成為日后的常態，而融資的加大，將對盈利形成巨大的挑戰。因此，能否依托渠道的優勢，重塑對上游廠商的話語權，成為公司今后發展的關鍵。B2B的痛苦再融資可能成為常態

隨著手機流通渠道日趨多元化（代理商、專賣135地產企業的“類金融”模式開發商通過占用購房者預付款、施工方建筑墊資等方式，獲得大量的無成本資金。開發商的占款能力：房地產市場強勁的需求：弱勢的購房者不得不接受期房的交割方式建筑施工行業的白熱化競爭：施工企業不得不以墊款方式承攬施工合同。開發商通過延（分）期支付土地出讓金方式占用政府資金。資金循環：“小部分資金—取得土地—銀行貸款—施工商墊款開工—預售、回流資金—償還銀行貸款、支付施工商墊款”地產企業的“類金融”模式開發商通過占用購房者預付款、施工方建136類金融模式小結對上游供應商具有市場勢力時，多使用應付款作為融資手段對下游渠道具有市場勢力時，可根據實際情況使用應收款進行經營與銷售如想盡可能擴大銷售，則多放信用給下游如想盡可能增強流動性，則盡可能少放信用給下游渠道如存貨太多，也可多放信用，促進銷售，清空存貨如自身流動性緊張，可采取預收款的方式進行融資建立市場勢力（對上、對下）是重中之重類金融模式小結對上游供應商具有市場勢力時，多使用應付款作為融1379、其他融資模式9、其他融資模式138從資產負債表看商業信用融資流動資產貨幣資金應收票據短期投資應收帳款預付帳款存貨待攤費用固定資產有形資產無形資產

流動負債短期借款應付票據應付帳款預收帳款應付工資應繳稅金一年內到期的長期負債長期負債長期借款應付債券長期應付款股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤從資產負債表看商業信用融資流動資產固定資產139其他融資模式債券公司債券可轉換債券預收賬款應付工資應交稅金。。。其他融資模式債券140企業投融資管理

企業投融資管理141企業投融資管理三、企業融資渠道和案例一、企業投融資管理是什么二、企業投資決策與案例企業投融資管理三、企業融資渠道和案例一、企業投融資管理是什么142一、企業投融資管理是什么？一、企業投融資管理是什么？143從資產負債看投融資流動資產固定資產有形資產無形資產流動負債長期負債股東權益債務融資權益融資資本預算凈營運資金流動資產管理

資產負債表模式

投資活動(燒錢)融資活動從資產負債看投融資流動資產固定資產流動負債144從資產負債表看投融資長期負債長期借款應付債券長期應付款流動資產貨幣資金短期投資應收票據應收帳款預付帳款存貨待攤費用固定資產有形資產無形資產

流動負債短期借款應付票據應付帳款預收帳款應付工資應繳稅金一年內到期的長期負債股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤從資產負債表看投融資長期負債流動資產固定資產145從資產負債表看投融資投資活動形成資產負債表的左方按時間分可分為短期投資和長期投資融資活動形成資產負債表的右方按資金性質可分為債務資金和權益資金按時間可分為短期資金和長期資金按來源可分為內部資金和外部資金企業投融資就是企業的財務行為，其決策就是企業的財務戰略從資產負債表看投融資投資活動形成資產負債表的左方企業投融資就146二、企業投資決策與案例二、企業投資決策與案例147杠桿化投資戰略分析組織杠桿（金字塔結構）與投資決策杠桿化投資戰略分析組織杠桿（金字塔結構）與投資決策148金字塔結構與組織結構杠桿化100%公司E公司D2公司C2公司B2公司B3公司C3金字塔結構與組織結構杠桿化100%公司E公司D2公司C149Ayala集團（菲律賓）150Ayala集團（菲律賓）10150李嘉誠與長和集團151李嘉誠與長和集團11151郭廣昌與復星集團郭廣昌與復星集團152唐氏兄弟與德隆系唐氏兄弟與德隆系153顧雛軍與格林科爾HK8056顧雛軍與格林科爾HK8056154顧雛軍語錄“我的錢有國際背景”；“我唯一不缺的就是錢”；“錢不是問題，只要有好的項目我會毫不猶豫買下來”；“我用的我個人的錢，是格林柯爾集團內部的錢”。“給我幾個億，我可以撬動整個行業”。2009年4月9日：廣東省高級人民法院顧雛軍案作出終審裁定：虛報注冊資本罪，違規披露、不披露重要信息罪，挪用資金罪，被判決執行有期徒刑10年，并處罰金680萬元。顧雛軍語錄“我的錢有國際背景”；2009年4月9日：廣東省高155國美電器控制權之爭

[2006年7月]國美與永樂達成協議，以52.7億港元的現金加股權收購了后者。

[2008年11月]黃光裕因涉嫌操縱中關村及ST金泰股價被警方調查，同時還涉嫌挪用資金和洗錢行為等多個經濟案件。

[2009年1月18日]黃光裕正式辭職，陳曉出任董事局主席，初步完成國美電器的權力過渡。

[2009年6月22日]國美對外披露了有貝恩資本參與的、包括增發可轉債以及配售新股相結合的融資方案，獲得32億港元資金。

[2009年7月]國美宣布把現有已發行股本約3%的股權授予105名高管激勵方案，總金額近7.3億港元。

[2010年5月11日]在國美電器的股東周年大會上，黃光裕在12項決議中連續投了五項否決票，包括委任貝恩投資董事總經理竺稼等三人為非執行董事的議案，但遭到國美董事會否決。

[2010年8月5日]黃光裕通過控股的ShinningCrown，提出舉行臨時股東大會動議，并要求撤銷陳曉的國美執行董事及董事局主席職務。

[2010年9月16日]貝恩發布債轉股公告，成為國美第二大股東，并明確表態支持陳曉、反對黃光裕。

[2010年9月28日]投票之日，陳黃之爭塵埃落定。除了董事會一般授權被取消，黃光裕家族提出的其余四項決議均未獲得通過。國美電器控制權之爭

[2006年7月]國美156貝恩轉股前國美股權結構在貝恩資本債轉股前，黃光裕方面已經在8月份連續4次增持國美電器股份，增持比例為1.98%，接近2%上限，根據聯交所的相關規定，單一大股東增持超過2%，就要向全體股東發起要約收購。單一大股東每增持1%，需在三日內向聯交所披露（增持當天不算在內），據此不難看出，黃光裕方面累計增持已臨近上限規定。其持股比例已經上升至35.98%，增持空間有限。而在陳曉方面，除了陳曉持有國美1.47%股份，貝恩資本債轉股后持有9.8%股份，有媒體報道陳曉方面還有一個持股比例近5%的永樂舊部。如果貝恩不進行債轉股，則黃光裕將繼續持股35.98%，擁有一票否決權，股權結構基本沒有變化。如果貝恩資本債轉股，黃光裕方面可以再增持2%，但由于債轉股選在2010年9月16日，根據聯交所T+5的規定，同時28號參加股東大會的股權登記必須在22號之前進行，黃光裕方面基本沒有時間進行增持，最終在22號截止日股權結構維持債轉股后的狀況，即黃光裕家族持股32.47%，陳曉1.47%，永樂舊部5%，貝恩資本9.98%，大摩6.31%，摩根大通6%。貝恩轉股前國美股權結構在貝恩資本債轉股前，黃光裕方面已經在8157貝恩債轉股后國美股權結構圖貝恩債轉股后國美股權結構圖158杠桿化投資小結將上市公司置于金字塔底層組織杠桿可以以小搏大，以較少的投資撬動較多的投資。特別地，要達到對一個公司的絕對控股，最好保持持股比例在50%左右，否則可能失去對公司的控制權。杠桿化投資小結將上市公司置于金字塔底層159企業生命周期與多元化投資戰略

專業化還是多元化？

何時多元化

如何多元化多元化的時間選擇培育期成長期成熟期衰退期企業生命周期與多元化投資戰略

專業化還是多元化？

160多元化投資類型相關多元化不相關多元化多元化投資類型相關多元化161金健米業的多元化歷程19981999200120022003大米醫藥房地產污水處理電力牛奶金健米業的多元化歷程19981999200120022003162金健米業上市以來的經營績效金健米業上市以