股票報告網整理目錄醫藥行業2018年年業績前瞻 3本周核心觀點及投資建議 10上周行情回顧 10上周新聞精選及點評 上周重要公告 12圖表目錄圖1：申萬醫藥板塊相對滬深300的估值溢價（截至2019年1月4日） 3圖2：醫藥工業制造業主營業務收入增速 5圖3：醫藥工業制造業利潤總額增速 5圖4：2017年國產維生素A（50萬IU/g）大幅漲價（單位：元/千克） 5圖5：2017年國產維生素E大幅漲價（單位：元/千克） 5圖6：上周醫藥生物（申萬）指數跑輸滬深300及上證綜指 10圖7：年初至今醫藥生物（申萬）指數跑輸上證綜指及滬深300 10表1：醫保基金運行情況 4表2：重點跟蹤公司2018年年報盈利預測 7表3：醫藥板塊上市公司18年業績預告（截至2019-1-6） 7表4：醫藥板塊估值情況（截至2019年1月4日） 10表5：上周醫藥行業上市公司漲跌幅前10名（剔除次新股） 醫藥行業2018年年報業績前瞻2019300和上證綜指均2.94個百分點。目前，申萬醫藥板塊TTM市盈率（剔除負值）約24倍，相對于滬深300溢價率132%2019181300（201914日）整體法）70整體法）60

350%300%股票報告網整理50 250%40 200%30 150%20 100%10 Nov-18Sep-18Nov-18Sep-18Jan-18Nov-17Sep-17Jan-17Nov-16Sep-16Jan-16Nov-15Sep-15Jan-15醫藥生物 滬深300 估值溢價率資料來源：Wind,而從板塊內部來看，伴隨系列醫改政策的落地，醫藥企業間已開始顯著分化，我們預計18年年報業績也將進一步凸顯這一趨勢。我們預計：特色原料藥和仿制藥行業：本質上而言，我們認為特色原料藥和仿制藥行業屬于高創新藥CMO、CRO等創新藥受益標的。品牌中藥：中藥是我國較為特色的藥品領域。尤其是品牌中藥，在消費者中擁有較白藥、同仁堂、片仔癀等。醫療器械P（Philis、Siemens）醫學等。股票報告網整理醫藥商業：零售藥店行業整合體量提升，分類分級管理進一步強化整合邏輯；處方推行后企業現金流的變化趨勢。醫療服務：醫療服務是醫藥板塊近年來景氣度最高的板塊之一，民營專科連鎖快速較小。建議重點關注愛爾眼科等。醫保基金運行情況根據人社部數據：2018年月，城鎮基本醫保基金實現收入約1.81萬億元，支出1.4815%20%年月城鎮基本醫保基金節余率為18%，處于近年來的低位，醫保基金運行壓力較大。表1：醫保基金運行情況年份（億元）同比增速（億元）同比增長結余率數（萬人）同比增長新農合籌資（億元新農合基金（億元新農合基金結余率新農合參加（億人農民參合率2005140523%107925%23%1378311.12%756218.06%1.7975.66%2006174724%127718%27%1573214.14%23215632.72%4.1080.66%2007225729%156222%31%2231141.82%42834719.01%7.2686.20%2008304035%208433%31%3188242.90%78566215.58%8.1591.53%2009367221%279734%24%4014725.92%9449232.27%8.3394.19%2010430917%353827%18%432637.76%130811889.21%8.3696.00%2011553929%443125%20%473439.43%2047171016.48%8.3297.50%2012693925%554425%20%5364113.30%248524083.09%8.0598.30%2013824819%680123%18%570736.40%297329092.13%8.0298.70%2014968717%813420%16%597474.69%302528904.46%7.3698.90%20151119316%931214%17%6658211.44%3287299410.75%6.7098.80%20161308417%1076716%18%7439211.73%1538136411.35%2.7599.36%20171793237%1442234%20%11768158.19%2018M1-M111806315%1475020%18%1210655.33%資料來源：人社部，（2017年城鎮基本醫保相關數據增長異常主要是新農合并入城鎮基本醫保所致）醫藥工業制造業收入增長提速2018年1-11月醫藥工業制造業實現收入2.22萬億元，利潤總額2,822億元，分別同比增長12.9%、8.4%。收入增長提速，主要因為低開轉高開等因素影響；利潤增速有增長態勢。圖2：醫藥工制造業主營務入增速 圖3：醫藥工制造利潤額35%30%25%20%15%10%5%

23.50%19.84%23.50%19.84%17.76%17.80%12.09%12.90%13.90%8.40%20%15%10%5%29.37%19.79%29.37%19.79%18.00%12.94%12.50%12.90%9.10%9.70%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018M1-M11

0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018M1-M11資料來源：Wind, 資料來源：Wind,各個子版塊情況化學藥板塊化學原料藥板塊，受益維生素A、維生素E爆發式增長態勢。從公司披露的18（受益肝素量價齊升同比增速為349%-399%（受益維生素A漲價）A漲價）48%-69%。圖4：2017年國產生素A（50萬IU/g）大漲價單位元/千克） 圖5：2017年國產生素E漲價（位：元/千）1,6001,4001,2001,000800600400200Mar-18Nov-17Mar-170Mar-18Nov-17Mar-17

14012010080604020Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Mar-18Jan-18Nov-17Sep-17Jul-17-17Mar-17Jan-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Jan-18Sep-17Jul-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Mar-18Jan-18Nov-17Sep-17Jul-17-17Mar-17Jan-17Jan-19Nov-18Sep-18Jul-18-18Jan-18Sep-17Jul-17-17Jan-17股票報告網整理資料來源：Wind, 資料來源：Wind,化學制劑板塊，受到一季度流感、醫保放量、龍頭企業穩定增長等因素的綜合影響，預計利潤端將保持穩健增長。就個股而言，恒瑞醫藥預計18年歸母凈利潤同比增長約23%；貝達藥業預計1833%；康弘藥業預計189%；1883%18年歸母凈利潤同比增長3%-8%；恩華藥業預計18年歸母凈利潤同比增長15%；海思科預計18年歸母凈利潤同比增長36%。股票報告網整理中藥板塊就中藥領域而言，我們認為，受益消費升級、疾病譜的變化（慢性病患者增多消費者自我診療意識提升等因素拉動，品牌中藥企業有望受益產品量價齊升，業績維持穩定增長。中藥注射劑和其他現代中藥板塊，在現行控費背景下，由于臨床路徑不清晰和占用醫保資金較大，持續面臨經營上的壓力。就個股而言，云南白藥預計185%。生物制品板塊部分用藥需求剛性的專科藥企業在消費升級、產品滲透率提升等因素拉動下，仍維持了較為良好的增長狀態，如胰島素市場。我們預計胰島素市場有望持續較高增長，其中二代胰島素受益醫保目錄乙類轉甲類和禮來退出二代市場競爭，有望近三年內維持穩健增長，且三代胰島素將陸續獲批，推薦通化東寶。通化東寶預計18年歸母凈利潤同比增長3%-8%。從公司披露的18年年報業績預告來看，智飛生物歸母凈利潤同比增速為223%-252%，主要系公司以AC-Hib三聯疫苗為代表的自主產品銷售繼續保持良HPV銷量穩步上升；華蘭生物歸母凈利潤同比增速為0%-35%，主要系血液制品業務保持穩定增長，疫苗公司的四價流感病毒裂解疫苗2018醫療器械板塊醫療器械板塊由于行業的特殊屬性，具有細分領域小眾且跨界難度大等特征，行業做大主要依賴并購。我們預計，板塊的優質標的由于并購并表、鼓勵國產、分級診療政策等因素綜合影響，18年年報業績會維持較高增速。就個股而言，邁瑞醫療預計18年歸母凈利潤同比增長29%-57%；開立醫療預計18年歸母凈利潤同比增長40%。醫藥商業板塊醫藥商業板塊內部，醫藥零售和醫藥流通板塊的發展趨勢和投資邏輯已發生明顯分化。零售板塊：目前國內零售藥店行業在政策和資本的雙重推動下，整合已經呈現出逐步加速的趨勢。與此同時，醫藥分開、藥店分級分類管理等政策利好，也在為藥店行業提供著源源不斷的業務增量。1818年15%-35%。18板塊業績將有一定幅度增長。目前大部分流通企業估值水平較低，建議關注帶量采購政策推行后企業現金流的變化趨勢。從公司披露的18年年報業績預告來看，鷺燕醫藥歸母凈利潤同比增速為20%-50%，主要系并購擴張推動業績增長；瑞康醫藥歸母凈利潤同比增速為10%-26%，主要系公司經營狀況良好，業績穩定增長；嘉事堂歸母凈利潤同比增速為0%-30%，主要系業績穩定增長。股票報告網整理醫療服務板塊2012社會資本辦醫的政策不斷強化，為民營醫療提供了相對較好的發展環境。民營醫療的代表性企業，如愛爾眼科、美年健康等，均已在眼科、體檢等領域形成了相18維持高增長。從公司披露的18年年報業績預告來看，美年健康歸母凈利潤同比增速為41%-52%，主要系公司加快推進體檢中心布局，基本實現全國600家專業體檢中心的布局目標；豐富了體檢套餐的內涵，個檢占比和人均客單價保持較快增長。重點公司2018年年報業績預測匯總2019年1月6822018告的重點跟蹤公司，我們也做了業績預測，匯總如下。我們預計醫藥板塊上市公司18年年報整體也會有較好的表現，目前估值合理，溢價率處于低位，建議增持。表2：重點跟蹤公司2018年年報盈利預測公司2018年年報歸母凈利潤增速普利制藥83%貝達藥業-33%通化東寶3%-8%云南白藥5%老百姓15%-20%恒瑞醫藥23%恩華藥業15%康弘藥業9%開立醫療40%海思科36%資料來源：預測預告凈利潤下限預告凈利潤上限表3：醫藥板塊上市公司18年業績預告（截至2019-1-6）預告凈利潤下限預告凈利潤上限證券代碼證券簡稱增速下限（%）增速上限（%）（億元）（億元）002399.SZ海普瑞4.297164.55766002399.SZ海普瑞5.903496.55399300122.SZ智飛生物13.9622315.22252002001.SZ新和成28.987034.09100002099.SZ海翔藥業5.50616.5090300347.SZ泰格醫藥4.50495.0066股票報告網整理002626.SZ金達威7.00488.0069002102.SZST冠福4.00425.0077002044.SZ美年健康8.20418.8052002675.SZ東誠藥業2.42402.9370002728.SZ特一藥業1.49401.7565300653.SZ正海生物0.86400.9960000739.SZ普洛藥業3.50363.9052002365.SZ永安藥業1.80352.1360002332.SZ仙琚制藥2.69303.3160002020.SZ京新藥業3.44303.7040002038.SZ雙鷺藥業6.94308.0050002653.SZ海思科3.09303.5650002737.SZ葵花藥業5.51306.3650300760.SZ邁瑞醫療33.202940.6057002821.SZ凱萊英4.27254.6135002864.SZ盤龍藥業0.53210.6548002349.SZ精華制藥2.10202.8160002788.SZ鷺燕醫藥1.57201.9650300753.SZ愛朋醫療-20-30002900.SZ哈三聯2.10162.6044002262.SZ恩華藥業4.54155.3335002727.SZ一心堂4.86155.7135002907.SZ華森制藥1.25111.5438002223.SZ魚躍醫療6.51107.7030002550.SZ千紅制藥2.01102.3830002589.SZ瑞康醫藥11.091012.7026002603.SZ以嶺藥業5.95107.0330002901.SZ大博醫療3.25104.1440300016.SZ北陸藥業1.31101.6035002390.SZ信邦制藥3.4273.8320002940.SZ昂利康1.0651.2322002412.SZ漢森制藥1.1451.4735002424.SZ貴州百靈5.5256.3120002773.SZ康弘藥業6.7658.7035002873.SZ新天藥業0.6950.7920002923.SZ潤都股份0.9551.1325002118.SZ紫鑫藥業3.9054.2013002435.SZ長江潤發3.5054.7040002007.SZ華蘭生物8.21011.0835002022.SZ科華生物2.1802.4010股票報告網整理002287.SZ奇正藏藥3.0103.9130002294.SZ信立泰14.52015.9710002317.SZ眾生藥業4.2005.0420002370.SZ亞太藥業2.0202.4320002433.SZ太安堂2.9003.1910002437.SZ譽衡藥業3.1003.5615002462.SZ嘉事堂2.6403.4330002566.SZ益盛藥業0.6000.7220002644.SZ佛慈制藥0.7401.1150002932.SZ明德生物0.6500.7920002030.SZ達安基因0.78-101.0420002275.SZ桂林三金4.18-105.5720002393.SZ力生制藥1.05-101.4020002880.SZ衛光生物1.39-101.7010002898.SZ賽隆藥業0.55-140.7110002758.SZ華通醫藥0.29-300.420002817.SZ黃山膠囊0.32-300.460002173.SZ創新醫療0.96-321.442002872.SZ天圣制藥1.61-352.23-10002551.SZ尚榮醫療1.05-401.9310002019.SZ億帆醫藥7.18-4511.09-15603590.SH康辰藥業2.53-472.59-46002107.SZ沃華醫藥0.29-500.570002166.SZ萊茵生物0.82-601.24-40002826.SZ易明醫藥0.20-670.40-34600380.SH健康元6.87-688.49-60002750.SZ龍津藥業0.11-700.28-20000513.SZ麗珠集團11.28-7512.51-72002581.SZ未名醫藥-0.69-118-0.61-116002252.SZ上海萊士-12.12-245-9.61-215002219.SZ恒康醫療-14.00-790-10.00-593002693.SZ雙成藥業-0.75-1288-0.60-1050002198.SZ嘉應制藥0.20-0.45-002432.SZ九安醫療0.00-0.20-資料來源：Wind，本周核心觀點及投資建議目前醫藥板塊TTM市盈率為2418平。我們繼續重點看好醫藥板塊的投資機會。其中：1）創新藥作為醫藥行業未來終極方向，有望逐步走入兌現期，建議關注恒瑞醫藥、貝達藥業等；2）帶量采購的出臺，將使仿制藥的營銷屬性大幅下降，企業開始轉向高質量體系下的一籃子品種競爭。看好普利制藥等；3）原料藥作為制藥行業的基礎，在環醫療服務領域看好眼科民營連鎖醫院的發展，建議關注愛爾眼科等。板塊市盈率2019年預測市盈率表4：醫藥板塊估值情況（截至2019年1月4日）板塊市盈率2019年預測市盈率SW醫藥生物(TTM,整體法,剔除負值)23.57(整體法,剔除負值)18.49SW化學制藥25.2119.26SW中藥Ⅱ17.6114.49SW生物制品Ⅱ29.2921.36SW醫藥商業Ⅱ15.4912.29SW醫療器械Ⅱ31.1122.37SW醫療服務Ⅱ48.2135.51資料來源：Wind，上周行情回顧上周醫藥生物（申萬）指數下跌2.10%，在申萬一級行業中排名第27位，分別跑輸滬深300指數及上證綜指2.94%、2.94%。圖6：上周醫生物申萬指跑輸深300及上證綜指 圖7：年初至醫藥生物（萬指數跑上證指及深300-2.10%

醫藥生物(申萬)

-2.10%

醫藥生物(申萬)0.84%

滬深300

0.84%

滬深3000.84%

上證綜指

0.84%

上證綜指股票報告網整理0.5% 1.5% 0.5% 1.5%資料來源：Wind， 資料來源：Wind，股票報告網整理（+9.2%（+9.4%（+8.5%（-22.6%5.8%、海普瑞-1.8%表5：上周醫藥行業上市公司漲跌幅前10名（剔除次新股）股票名稱本周漲跌幅年初至今漲跌幅市值(億元)PE(TTM)股票名稱本周漲跌幅年初至今漲跌幅市值(億元)PE(TTM)萬東醫療9.22%-40.29%51.2738.15康美藥業-22.26%-67.65%356.137.42樂金健康9.04%-33.07%30.0947.54海思科-15.81%-9.86%108.1433.02三鑫醫療8.35%-27.35%19.5049.07海普瑞-11.28%34.08%255.0548.15銀河生物7.73%-61.15%45.98-42.30通化東寶-10.29%-34.21%253.6428.97中源協和6.96%-38.84%76.4624.43天宇股份-9.61%-28.07%35.9549.29思創醫惠6.94%-1.25%85.8865.64塞力斯-8.99%-12.45%35.5332.43精華制藥6.46%-19.54%50.9823.45天士力-8.85%-30.45%264.7216.47正川股份6.13%-10.94%26.1631.06濟川藥業-8.59%-18.12%249.7415.37中珠醫療5.70%-68.77%48.03-85.60天壇生物-7.86%-10.91%170.5732.13啟迪古漢5.53%-48.69%19.21-289.21延安必康-7.78%-26.85%297.8834.06資料來源：Wind，上周新聞精選及點評新聞月3（BMS）購新基制藥（Celgee，作價40億美元。1點評：這是繼近年拜耳收購孟山都（545-635億美元（620億美元）的醫藥史上又一