2022年社會服務行業投資策略報告免稅、餐飲、美妝Q3前瞻1.免稅Q3前瞻：反復致Q3客流承壓，標的業績受到短期壓制反復致使Q3離島銷售額受到壓制。2022Q2，海南島內疊加國內散點式疫情反復，海南客流有所承壓，進一步傳導至離島免稅銷售額，4月/5月/6月離島免稅分別實現銷售額10.6/22.3/31.5億元。隨海南旅行限制放開，7月離島免稅銷售額明顯恢復。8月/9月，三亞及海口反復，各免稅運營商均存在一定的暫停營業，預計業績有所承壓。我們認為本輪海南已步入收尾階段，隨后續國內緩和，Q4客流恢復有望帶動免稅標的進入利潤修復區間。客流短期承壓，恢復態勢迅猛。2022年7月，海南客流高速恢復，全島接待游客604萬人，同比+0.22%,恢復至2019年同期107.9%；8月海南省內出現疫情，海南全島接待游客158.2%，同比下降52.67%，環比下降73.82%；9月下旬海南緩和，客流有所恢復，但考慮9月上旬仍存有一定程度的旅行限制，預計9月海南客流仍受到較大不利影響。隨三亞緩解及航班數量恢復，我們認為后續海南客流恢復有望帶動離島免稅銷售額增長，拉高行業景氣度。客流韌性凸顯，靜待邊際改善。據飛常準，2022年9月26日至10月2日，三亞機場進港客流44452人次，環比增長90.6%，恢復態勢明顯。自過往數據來看，島內緩解及旅行限制放寬后客流均有相對明顯的恢復，我們認為需求端未收到明顯影響。自上海客流來看，上海緩和后，客流數量高速恢復至2019年同期以上；9月下旬恢復態勢同樣明顯。我們認為，基于海南海島業態的稀缺性，三亞旅行目的地屬性進一步增強，需求端表現較為旺盛。隨后續島內緩和及國內整體緩和，海南客流有望步入高速恢復階段。2.餐飲Q3前瞻：關鍵詞“降本增效”與“穩健開店”需求端韌性凸顯，散點式反復壓力持續。2022Q3，國內呈現散點反復態勢，多地出現不同程度反復，對餐飲行業形成短期壓力。但在相對緩和的月份，餐飲行業的恢復也是相對迅速且明顯的，限額以上餐飲恢復也更優于整體。2022M8，餐飲社零同比增長8.40%，規模以上餐飲社零同比增長12.90%。基于頭部餐飲更強的抗風險能力及消費者信任，我們預計后續頭部企業仍將具備優于整體的恢復態勢。頭部企業優勢凸顯，連鎖化率加速提升。反復背景下，餐飲行業員工流動性大、經營杠桿大、現金流要求高的特性進一步凸顯，長尾玩家抗風險能力弱的特性進一步凸顯。據紅餐網，2021年我國餐飲連鎖化率加速提升至18.0%；據NCBD，監測品牌門店數普遍呈現放大趨勢。我們認為，門店數量擴張有望增強疫后頭部品牌利潤釋放彈性。“穩健開店”態勢顯露。反復相對頻繁的背景下，多餐飲品牌放緩開店節奏，進而減小現金流壓力并保障新開門店質量。據窄門餐眼統計，2022年7/8/9月，海倫司分別展店17/10/7家；太二酸菜魚分別展店11/6/9家。我們認為當前背景下，物業供給相對充足，標準化能力較強的品牌仍有能力進行高速展店，穩健展店目的可有效保障盈利能力，同時降低選址不當造成后續關店的一次性損失，規避業績短期大幅波動。3.鉆石珠寶Q3前瞻：培育鉆廠業績持續釋放，珠寶品牌穩健修復3.1.培育鉆：美國消費韌性，海外需求旺季可期美國消費韌性強，中游出口數據回暖，渠道庫存消化進口有望改善。美國11-12月將進入珠寶銷售旺季，下游進入備貨補庫周期，出口端快速恢復。中游出于自身庫存考慮，出貨回款庫存減少，即將進入補庫階段，進口端有望環比改善。隨著更多品牌方加入培育鉆零售宣傳，年輕群體接受度快速提升，整體消費保持較強韌性下，培育鉆消費有望走高。中國作為全球最大培育鉆毛坯供應國，頭部廠商將充分受益于下游需求提升，業績確定性較強。3.2.金銀珠寶：Q3疫后消費復蘇，“投資金”火熱下總量上行珠寶消費受影響有限，多因素助推消費總量上行。珠寶消費重線下，部分月份受線下管控影響，銷售額大幅下滑，結束后相關需求集中釋放，社零數據可選消費中金銀珠寶保持高增速。2021年，全國金銀珠寶零售總額3041.10億元，同比增長27.99%，較2019年增長16.71%。2022年1-8月，全國金銀珠寶零售總額1991.90億元，同比增長0.58%，較2019年增長14.82%。居民收入增長降速影響中長期消費，黃金“投資品”特性下銷量快速提升。2022Q2，全國居民人均可支配收入同比+2.60%，全國居民人均消費支出同比-2.37%，收入端增速下滑導致消費支出回落，可選品消費受到影響。黃金產品兼具“消費品”與“投資品”屬性，同時滿足消費者的消費需求&投資需求，受通貨膨脹及地緣政治等多重因素影響，金價穩健處于較高水平，刺激相關需求。3.3.Q3前瞻：培育鉆廠業績持續釋放，珠寶品牌穩健修復培育鉆石：1）力量鉆石裝機規劃完成既有目標，但毛坯價格有所波動，預計Q3凈利潤1.3億元左右，同比增長145%；3）國機精工主業穩健增長，磨料磨具業務Q3下游受影響減弱，保持較快增長，預計Q3凈利潤0.6億元，同比增長25%。黃金珠寶：1）中國黃金快速拓店，黃金業務保持較快增速，預計Q3凈利潤1.8億元，同比增長15%；2）周大生預計Q3凈利潤4.0億元，同比增長1%；3）迪阿股份預計Q3凈利潤2.3億元，同比下降12%。4.酒店Q3前瞻：暑期需求環比改善，中秋國慶經營數據相對承壓暑期行情下經營數據邊際改善。7、8月RevPAR分別恢復至19年同期的87%、80%，較6月的71%恢復良好。分地區看，8月北京/三亞/成都中高端酒店RevPAR分別同比+80.7%/+135.3%/+69.3%。9月中高端酒店入住率50.9%（同比-2.4pct），ADR為378元（同比-8.2%），RevPAR為192元（同比12.3%）；中低端酒店入住率59.1%（同比-4.8pct），ADR為196元（同比9.6%），RevPAR為116元（同比-16.5%）。國慶小長假以本地游為主，全國酒店RevPAR恢復至去年的7成左右。截至10月8日的周度數據，中國大陸整體RevPAR為152.49元，OCC為47.53%，ADR為320.80元，其中奢華型/中高端/中低端酒店RevPAR分別較2021年-31.2%/-22.7%/-29.9%，主要度假旅游目的地城市三亞受反復影響，奢華型酒店RevPAR僅達到去年的三成左右。境外旅游業恢復活力，酒店業強勁復蘇超前水平。Q3季度預計錦江盧浮酒店以及華住DH酒店業績恢復良好，根據STR數據，7/8/9月美國酒店行業RevPAR分別恢復到19年的同期的111%/106%/115%，7/8月加拿大酒店行業RevPAR分別恢復到19年同期的116%/115%。根據法國旅游部，今年7月和8月上半月，酒店RevPAR較19年同期增長22.2%。5.美妝Q3前瞻：化妝品社零增速承壓，SW美護指數表現優于大盤擾動下消費信心有所下滑，化妝品零售額增速走低。22年1-8月化妝品零售額累計同比下滑2.70%，具體來看，4月/5月同比下降22%/11%，6月同比上升8.1%，7月/8月同比+0.7%/-6.4%，均低于社零總體。從SW美容護理指數走勢來看，22Q3下跌13.90%，跑贏滬深3001.27pct；22Q1-Q3下跌15.46%，跑贏滬深3007.53pct。珀萊雅：產品端和銷售端齊發力，構建多品牌、多渠道營銷體系，穩住公司經營業績。2022年7-8月，受大促虹吸效應疊加行業內卷加劇等負面因素影響，公司線上營銷承壓。9月，公司合作超頭直播間以及彩棠表現亮眼推動抖音端銷售回暖。整體來看，公司在產品端對產品進行迭代優化，持續綁定消費者，在銷售端強勢入駐潮流商圈和電商平臺，同時IP跨界聯名，打造多元營銷渠道，為業績提供穩固支撐；我們看好公司品牌力產品力在行業淡季的增長韌性，同時適當的價格提升帶動利潤增速略高于收入增速。貝泰妮：客戶粘性提升疊加超頭合作促銷，公司經營韌性增強。2022年上半年，公司全力消化對市場的負面影響，營業收入、凈利潤保持45%、49%的高增速。7-8月，受大促虹吸效應疊加行業內卷加劇等負面因素倒逼，公司加大產品研發力度，推出專柜渠道新品，提升私域客戶粘性，同時公司繼續與超頭合作，帶動線上銷售提升，穩住公司業績增長態勢，預計Q3季度將實現凈利潤1.13億元，同比增速達到26%。華熙生物：核心品牌銷量提高助力公司業績提升。乘超頭復播之風，公司主打品牌“夸迪“銷量大幅提高，9月20日超頭復播首場上架夸迪5D玻尿酸清潤次拋精華液，銷量突破5w+，推動產品Q3淘系GMV增長3.5%，是全系產品唯一的增長點，帶動公司業績提升；此外“米蓓爾”、“BM”、“潤百顏”圍繞大單品推新，多渠道布局成果進一步顯現，預計Q3在行業淡季中維持較為穩健增長；原料業務受減弱影響減弱，增速提升；醫療終端業務預計同樣從中恢復至雙位數增長。上海家化：產品推新、明星代言，影響減弱后，公司業績持續改善，特渠、超頭影響逐步消化。2022Q2公司官宣中國冬奧四金得主王濛為代言人，強化“醫研共創”的實力形象，Q3公司旗下兩大品牌玉澤佰草集均推出新品，搶占市場份額；整體來看，公司從上半年上海狀態下逐步恢復，生產、倉儲、物流等經營轉好，同時通過有效的成本控制、組織架構調整策略提高經營效率，預計Q3利潤端將取得雙位數增長。愛美客：政策利好，需求釋放，公司迎來新一輪增長。政策端，國家加大對非三類械醫美注射產品的整改清理，利好公司獲證產品銷售；產品端，公司濡白天使依托良好性價比鋪開銷售渠道，逐步實現突破，嗨體系列繼續保持穩健增長；銷售端，2022H1國內局部多點爆發，壓制醫美機構消費需求，Q3常態化管控成效顯現，市場需求逐步釋放，為公司業績修復創造可能。受政策利好及市場需求迸發的影響，公司業績有望繼續保持高增長，預計Q3作為醫美消費旺季，伴隨客流恢復，產品力品牌力進一步彰顯帶動業績高增。6.傳媒Q3前瞻：板塊業績承壓，修復趨勢逐漸明朗6.1.三季度廣告大盤回暖，關注傳媒龍頭長期價值廣告大盤三季度回暖，同比降幅收窄，部分城市反復影響廣告投放。根據CTR數據，2022年8月廣告大盤收入同比下滑6.2%，跌幅持續收窄，環比增長4.3%，廣告市場持續修復。三季度由于成都等地原因，廣告投放可能存在延后，廣告發布業務受阻。由于市場不確定性因素較強，且上半年受影響，廣告市場需求回升較緩，廣告主投放相對保守，預計主要媒體龍頭利潤有所下滑。梯媒廣告大盤受沖擊仍顯示較強韌性，6月以來鐵路客運環比修復。根據CTR數據，上半年電梯LCD廣告花費增長3.9%，電梯海報廣告花費增長7.7%，梯媒仍為廣告主受廣告主歡迎的戶外廣告類型。由于高鐵傳媒與梯媒均為展示型媒體，與人流量密切相關，我們看好人流恢復預期下，高鐵媒體、梯媒龍頭的長期價值。我們預計分眾傳媒三季度盈利有所下降，四季度營收及利潤有望環比回升；兆訊傳媒三季度收入同比增速預計有所放緩，四季度收入有望伴隨客運持續修復環比回升。6.2.版號下發有望常態化，VR游戲或成新增長點游戲板塊看，三季度國內游戲市場新游上線不足，根據伽馬數據，7、8月國內游戲市場收入同比下降15.12%、21.91%，相應的上半年我國游戲市場規模達到1477.9億元，同比下滑1.8%。我們認為，游戲市場進入存量時代，精品化游戲和精細化運營是競爭核心。版號發放常態化，但主要為輕度游戲，出海成為收入增長重要動力。7、8、9月游戲版號發放67、69、73個，2022年截止9月游戲版號發放314個，對比2021年共發放755個，2020年為1316個。從獲得版號的游戲看，廠商主要為中小游戲公司，重度游戲較少，我們認為出海成為游戲公司收入增長的重要動力。VR頭顯全球出貨量持續增長，VR內容端有望成為游戲行業新增長點。2021年全球VR頭顯設備出貨量超過1100萬臺，預計2022年達到2000萬臺。當前階段我們認為，VR產業鏈下游消費端快速起量，依托渠道掌握內容分發入口，內容端有望成為游戲行業新增長點。6.3.直播電商景氣維持，下半年電商旺季值得關注三季度消費總體呈復蘇趨勢，8月社會消費品零售總額同比增長5.4%。6月為主要網上零售平臺購物活動節點，社會消費品零售總額同比增長3.1%，7月環比下滑，同比增長2.7%，8月同比增長5.4%，消費總體呈現復蘇趨勢。我們認為9月隨著一些直播電商頭部主播、機構發力，社會消費品銷售額有望持續實現同比增長。直播電商板塊景氣度維持，直播電商市場持續擴容，滲透率加速提升。直播電商市場持續擴容，根據艾瑞咨詢數據，2023年預計中國直播電商市場規模達到4.9萬億元，同比增長40.9%。直播電商在社會消費品零售總額、網購市場的滲透率加速提升，預計2023年達到10.1%、24.3%。上半年影響下，直播電商實現逆勢增長，我們認為下半年是電商旺季，三季度、四季度直播電商板塊主要公司GMV有望進一步提升。我們認為，三季度期間星期六持續拓展直播電商業務，藝人主播矩陣持續擴充，非標品業務逐漸起量，預計星期六三季度GMV同比實現較大增長，收入有望環比提升，關注公司鞋履業務剝離帶來的業績拐點。6.4.板塊持續修復預期較強，電商旺季有望提振板塊業績2022上半年傳媒A股大盤營收總體同比有所下降，歸母凈利潤下滑較大。游戲板塊、出版行業營收總收入略有增長，分別為3.6%、4.2%，其余板塊總體收入均下滑，其中院線板塊收入下滑最大，達到37.2%。傳媒整體板塊盈利下滑明顯，出版行業受影響較小，歸母凈利潤下滑3.8%，院線受影響嚴重，歸母凈利潤下滑204.3%。傳媒板塊重點公司營收總體呈現較強韌性，受益于行業龍頭地位，業績抗風險能力較強。其中直播電商業務相關公司收入增長較好，主要受益于直播電商賽道發展較快，實現下逆勢增長，預計星期六三季度GMV表現優異。廣告營銷板塊受反復的影響，三季度修復速度較緩，分眾傳媒由于去年同期的高基數影響，預計有所下滑。國內游戲行業三季度預計收入有所下滑，主要與游戲產品周期相關：三七互娛由于三季度同比去年同期新游上線減少，主力游戲進入成熟期、中后期，三季度歸母凈利潤有所下滑。電影行業國慶檔缺乏熱門影片，票房收入較往年降低，博納影業三季度上映的熱門影片較少，預計收入同比去年有所下降。我們認為傳媒行業整體業績見底，修復預期較強。四季度是主要電商發力期，預計社會消費品零售總額環比有所上升，直播電商有望受益，我們認為廣告市場需求有望受到提振，游戲行業期待新游上線帶動整體市場回升。7.新型煙草Q3前瞻：過渡期業績承壓，磨礪以須長期向好2022H1電子煙板塊營收穩步增長，利潤承壓明顯。2022年上半年，電子煙板塊（15支成分股）總體實現營收847.6億元，同比增長7.9%，實現歸母凈利潤53.3億元，同比下降44.7%。上半年受影響，部分公司生產和運輸情況受阻，給公司經營帶來壓力。隨著3月《電子煙管理辦法》的出臺，行業正式進入了規范化發展的新時代，10月1號后禁止銷售除煙草口味外的調味電子煙和可自行添加霧化物的電子煙，且在電子煙生產、批發和零售環節實行牌照管理制度。思摩爾國際：Q3壓力仍存，磨礪以須蓄力長期成長。Q3為新國標正式實施前最后一個季度，零售端果味煙加速出清，眾電子煙品牌陸續宣布在Q3停產果味煙，同時開始備貨新國標產品，綜合影響下預計霧化電子煙龍頭思摩爾國際國內業務短期仍承壓，口味轉換與囤貨情況下預計新國標產品銷量在23年逐步提升，參考美國市場口味禁令兩個季度后電子煙銷量企穩回升。海外方面，H1美國市場降幅較大，主要受配合大客戶的降價措施影響，同時歐洲市場增長亮眼，預計Q3一次性產品將繼續放量。行業陣痛期公司仍加碼研發，在霧化技術基礎研究、醫療、健康領域持續加大投入，蓄力長期成長。勁嘉股份：新型煙草收入高增，短期煙標業務增速放緩。H1公司新型煙草板塊實現收入1.7億元，同比高增298%，預計全年新型煙草板塊放量顯著，公司卡位布局新型煙草全產業鏈，上游耗材、中游代工制造、下游品牌與渠道貿易均有布局，有望在行業陣痛期后迎來穩健向好的發展。H1煙標傳統主業在區域競爭加劇和等因素擾動下收入同比下降9.56%，預計全年煙標主業個位數下滑。H1彩盒業務在下游消費品需求疲軟背景下增速放緩，預計H2隨著快消品需求回暖彩盒增速有望提升。國內電子煙生產、批發、零售牌照審批工作穩步推進，10月國標正式生效，市場迎來持續向好的穩健發展，電子煙立足減害作用，長期來看市場的需求發展趨勢明確。監管利好各產業環節的優勢企業份額提升，鼓勵產業技術創新及數字化發展，未來頭部企業在國內及海外市場發展空間廣闊，伴隨研發投入加大、產品迭代升級，將進一步夯實企業競爭壁壘、提升盈利能力。8.文旅Q3前瞻：暑期文旅復蘇節奏良好，8月末起再次施壓背景下文旅恢復空間依舊充分，影響不改景區個數增長趨勢，受擾動增速現波動，旅游景區個數年增速有望在疫后修復。2018年國內共有旅游景區11924家，2019年該指標同比增加4.01%，2020年暑期展現出疫后旅游市場巨大需求，供給端捕捉疫后出行復蘇機遇，旅游景區個數同比增速進一步提升至7.50%。2021年景區受長期反復影響而運營承壓，全國景區個數同比增速出現放緩，下跌至2.04%。2022年防控措施進一步規范，景區業績上半年整體依然承壓，但是6月底暑期旅游市場展現出的強復蘇跡象顯示出需求端的強大且穩定的潛力，即供給端的小幅恢復即可帶動需求端較大幅的修復。需求端，當前旅游需求依舊強烈，后國內年旅游人數與年旅游收入均出現大幅下降，兩個指標2021年分別恢復至2019年同期54.11%與50.99%，均存在較大修復空間。年旅游人數層面，2020年較2019年同比下跌52.06%，2021年展現一定復蘇跡象，同比2020年增長12.89%；年旅游收入層面，2020年較2019年同比下降61.07%，2021年同比2021年增長30.98%。2021受H2擾動，全年整體旅游人次與旅游收入僅恢復至2019年同期約50%的水平，但已展現出隨著防控措施的完善，國內旅游人次與旅游收入恢復彈性較