計算機行業下半年投資策略：網絡安全、醫療信息化、工業軟件

1.數據化大趨勢下，計算機行業的長期發展仍然值得期待

1.1.國家對科技創新的關注度持續提升

隨著產業升級的壓力越來越緊迫，近年來我國對科技的重視程度在逐步提升。

2021年3月出臺的十四五規劃中，確立了科技創新在“我國現代化建設全局中的核心地位”，是“國家發展的戰略支撐”，地位提升到了史無前例的高度。同時提出到2035年我國在“科技實力大幅躍升，關鍵核心技術實現重大突破，進入創新性國家前列”的宏偉目標。在涉及到國家長遠發展的重要領域中，也有聚焦于信息科技領域的人工智能、量子信息、集成電路3大領域列入了國家重大科技項目。

1.2.信息科技將在科技領域起到重要的引領作用

作為經濟發展的抓手，此次十四五規劃中我國提出了20個“‘十四五’時期經濟社會發展主要指標”，這20個指標也將成為我國經濟工作開展的主要關注點。其中涉及到信息科技發展的“創新驅動”指標，從十三五期間的“研究與試驗發展經費投入強度”、“每萬人發明專利擁有量”、“科技進步貢獻率”、“互聯網普及率”（固定寬帶家庭普及率+移動寬帶用戶普及率）變為了“全社會研發經費投入增長”、“每萬人高價值發明專利擁有量”、“數字經濟核心產業增加值占GDP比重”，其中數字經濟核心產業作為新增的考核部分是值得重點關注的指標。根據我們的測算，信息傳輸、軟件和信息技術服務業占比數字經濟核心產業的48%，是數字經濟核心產業的最主要的構成部分和核心增長動力。

在十四五關于信息科技發展的規劃內容方面，數據化的方向也得到極大的擴充，從產業數字化、社會數字化、政府數字化等多個方面著手，同時落實到與信息科技整個產業的結合，進而實現數字中國的建設目標。

數字經濟已經滲透到了國民經濟的各個領域，發揮著幫助經濟轉型升級的重要作用，同時在2020年疫情的影響下，數據化的發展趨勢進一步加快。根據信通院數據，截止2020年，我國數字經濟增加值規模達到39.2萬億元，占GDP比重達到38.6%。

1.3.政策利好：十四五規劃中行業規劃有望在下半年年集中出臺

在2021年我們預計信息科技領域也將要有多項重量級的政策將要出臺，主要包括：

（1）科技強國行動綱要：這是根據十四五規劃將要制定的政策；

（2）十四五科技領域的國家專項規劃：根據工信部的相關文件，部里面正在積極考慮將5G、集成電路、生物醫藥等重點領域納入“十四五”國家專項規劃，進一步引導企業突破核心技術，有力有效解決“卡脖子”問題。知識產權十四五專項規劃已經列為重點專項規劃，正在積極制定中，將于年中經國務院批準后對外發布。

而在專項規劃推出的時間上，我們看到十三五的專項規劃都是集中在年底和下年初的時間節點，相關政策的出臺有望加快對科技領域利好的落地。

1.4.信息科技領域“軟化”的趨勢逐步形成，長期利好計算機行業的發展

從2019年國內各行業的GDP增速水平數據來看，在國內GDP整體增長6.11%的基本國情下，信息傳輸、軟件和信息技術服務業同比增長18.70%，增速是其他產業的2倍以上，是我國經濟發展重要的拉動因素。

從信息科技內部來看，“軟化”的趨勢也在逐步形成。根據工信部數據，軟件行業在信息科技中是僅次于電子信息制造業的第二大行業，2020年整體收入規模達到了8.16萬億。從行業增速情況來看，目前軟件行業增速已經趕超互聯網行業，在信息科技產業中實現引領，同時從歷史增速情況來看，行業的增速仍然保持了一個穩定的水平。云計算快速發展的大背景下，服務器端承載了更多的運算性能，數據的集中和爆發式增長，又進一步推升了系統的智能化水平。在這一發展趨勢下，軟件承載了越來越多的工作，并發揮了越來越重要的作用。

1.5.行業目前整體估值處于低位，近6成個股上半年處于下跌過程中

2021年上半年行情來看，中信計算機指數上漲1.65%，跑贏大盤0.14個百分點，跑輸創業板指數5.85個百分點，在28個中信一級行業中排名第17。上漲的標的主要集中在以潤和軟件為代表的鴻蒙概念股中，近6成標的仍處于下跌趨勢中，經過近一年的調整，已經有大量的優質標的處于低估的水平。

行業整體估值處于較低水平。根據Wind數據，6月17日中信計算機行業TTM整體法（剔除負值）估值為52.87倍，高于創業板49.77倍、A股17.32倍的估值。行業近1年、3年、5年、10年的平均估值分別為61.96倍、52.92倍、52.48倍、58.39倍，當前估值處于中長期估值的均值水平之間。同時在個股層面來看，仍有大量的優質標的處于低估的水平。

我們取行業近3年的最低估值（34.63倍）和最高估值（81.31倍）作為一個箱體來看，當前估值向上有53.79%的上漲空間，向下有34.49%的調整空間。

2.2021年下半年投資策略

當前國家對科技創新的重視度有大幅提升，而信息科技在其中起著非常重要的引領作用。在“十四五”規劃中“數字經濟核心產業增加值占GDP比重”成為我國科技創新領域重要的經濟工作考核指標，當前數字經濟已經滲透到了國民經濟的各個領域，發揮著幫助經濟轉型升級的重要作用，同時在2020年疫情的影響下，數據化的發展趨勢進一步加快。

信息科技產業“軟化”的趨勢在逐步形成。工信部數據顯示，2020年軟件行業已經超過了此前增速較快的互聯網行業，在信息科技領域4個子行業中領漲，同時軟件行業增速也具有了很好的穩定性。云計算快速發展的大背景下，服務器端承載了更多的運算性能，數據的集中和爆發式增長，又進一步推升了系統的智能化水平。在這一發展趨勢下，軟件承載了越來越多的工作，并發揮了越來越重要的作用。

行業整體估值處于較低水平。中信計算機行業估值為52.87倍，位于中長期估值的均值水平之間。2021年上半年中信計算機指數上漲1.65%，跑贏大盤0.14個百分點，跑輸創業板指數5.85個百分點，在28個中信一級行業中排名第17。上漲的標的主要集中在以潤和軟件為代表的鴻蒙概念股中，近6成標的仍處于下跌趨勢中，經過近一年的調整，已經有大量的優質標的處于低估的水平。

基于以上的因素，我們維持對行業強于大市的投資評級，并看好行業的長期發展。

下半年我們重點看好信創、網絡安全、醫療信息化、工業軟件領域的投資機會。信創和工業軟件行業將進入加速發展期，適合積極布局；網絡安全和醫療信息化行業的需求具有長期穩定性，值得長期關注。

3.信創：2021年從黨政拓展到行業應用

3.1.2020年主要信創廠商的收入增長情況

芯片廠商：飛騰收入從2019年的2.07億元，增長到2020年的12.72億元，同比增長514%；海光收入從2019年的3.90億元，增長到2020年的10.22億元，同比增長162%；其他的芯片廠商還包括了華為鯤鵬、申威、龍芯等，ARM路線有望長期取勝。

我們也同時看到，雖然飛騰和海光早期都受到了美國禁令，但是兩家在供貨方面依然未受到較大的影響。

操作系統：統信軟件2020年收入4.29億元，而麒麟收入6.14億元，同比增長77%，麒麟在份額上更占優勢。考慮到統信是2019年新成立的公司，把兩家加總可以看到操作系統采購的總量上也有200%的增長。

數據庫：僅從份額最大的兩家來看，2020年人大金倉收入預計超過2億，增幅較為明顯，達夢收入4.35億元，同比增長56%。考慮到人大金倉2020年的市場份額占優，還有大量中標訂單亟待轉換成收入，預計其2022年仍有較大的增長空間。

中間件：2020年中間件廠商中僅有東方通表現出了較好的成長性，全年收入2.69億元，同比增長55%。目前從行業市場和黨政市場的情況來看，東方通的優勢都較為明顯。

辦公軟件：辦公軟件廠商中，金山辦公作為絕對的龍頭，2020年辦公軟件產品使用授權子業務收入8.03億元，同比增長62%，主要來自信創業務的拉動；福昕軟件2020年國內收入0.44億元，同比增長42%；萬興科技辦公效率軟件1.67億元，同比增長67%。福昕和萬興2020年收入增速處于下滑趨勢，還沒有表現出明顯受信創拉動的跡象。

系統集成：根據廠商的公告，2020年太極股份信創訂單達到70億元，排在行業最前列，同時其網絡安全及自主可控業務實現收入31.22億元，同比增長71.11%；華宇軟件涉及信創的智慧政務業務實現訂單30.2億元，同比增長653%，當年實現收入7.58億元，同比增長82.56%；此外東華軟件、神州信息也分別獲得了超10億的信創訂單。信創給了集成廠商一次洗牌的機會，但是由于整體招標集中在下半年，而且前期面臨比較多的系統適配、跑通的過程，我們可以看到當年整體收入確認比例比較低，這也給相關公司2021年帶來了更大的增長潛力。

3.2.2021年從黨政拓展到行業應用

2020年是信創采購上量的第一年，推廣的重點主要是黨政部門的辦公業務部分。2021年試點范圍將進一步擴容到關鍵行業領域，包括金融、電信、電力等。同時信創替代的領域還將進一步從辦公系統到一般業務再到核心系統的順序持續深入。行業應用方面在整體規模方面會較黨政業務有很大擴容，同時在產品單價方面也會高于黨政領域。2021年銀保監會已經對金融行業已經下達了IT總體投入15%的信創比例目標，電信行業的要求也有望進一步明確。

2020年黨政市場起到示范性作用，可以通過提供市場的方式，讓產品不斷迭代、更加成熟，為后續應用推廣做鋪墊。由于2020年信創啟動時間較晚，我們注意到多家系統集成廠商當年的信創訂單確認不足一半，2021年這部分訂單已經提供了較強的業績保障。此外，對于基礎軟硬件廠商來說，收入規模的高速增長，也有望帶來很好的規模效應和凈利潤數倍的增幅。

從信創工作的出發點和國際環境來看，當前國家已經充分意識到了信息安全對主權的重要性，而海外廠商產品留后門的隱患只能通過來解決。拜登政府上臺以后，我們注意到美國在核心產品上對中國廠商的限制方向并沒有出現松動跡象，僅僅5個月不到的時間，十四五規劃綱要較規劃建議的表述中進一步將“堅持自主可控、安全高效”放在了制造強國戰略的主導地位，也是從最新國際局勢出發做出的戰略調整。

對于芯片、操作系統、數據庫端目前產業的問題是：

（1）基礎軟件及芯片環節，國產企業和國外企業差距較大，后續需要投入大量的研發成本；

（2）行業內存在多家實力相當的競爭對手，為了形成優質的產品，企業端的投入還有待進一步加大，需要有一家形成絕對的市場優勢，以攤薄高昂的研發投入成本；

（3）上市公司持股比例較低、標的的業績貢獻能力有限，未能形成良好的業績拉動效應；

（4）美國進一步打壓可能會影響國產芯片供應，帶來產業的不確定性。

而在中間件、辦公軟件、GIS、應用交付、保密軟硬件等偏下游方向中，國產產品成熟度更高，更具有競爭力，也更容易實現通過市場化的方式進行推廣。同時從上市公司層面來看，這部分業務往往已經具備較好的盈利性和收入占比，對業績有更強的改善作用。

4.網絡安全：2021年行業增長確定性增強

4.1.行業三大驅動因素的梳理

網絡安全發展主要有政策、技術、事件三大需求驅動因素。以下通過對這三大驅動因素的梳理，我們可以看出目前行業發展的內外部環境變化情況。

4.1.1.政策：數據安全成為近兩年立法的重點

縱觀網絡安全行業發展的歷史，大概可以以《網絡安全法》的出臺做一個劃界，至此網絡安全行業從一種可有可無的存在，正式步入了一個有法可依的狀態。近年來隨著《保密法》、《數據安全法》、《關鍵基礎設施保護條例》、等保2.0等一系列的法律法規的出臺，我們看到政策層面對網絡安全的要求正在不斷完善。

2021年6月10日，《數據安全法》正式表決通過。《數據安全法》是數據領域的基礎性法律，也是國家安全領域的一部重要法律，將于2021年9月1日起施行。同時，我國還有一部關于數據安全的法律——《個人信息保護法》——正在制定中。

從2021年兩會中，我們注意到網絡安全行業在信息科技領域雖然是一個小行業，但是卻產生多位行業專業人士擔任代表，在35位信息科技領域企業代表中，涉及到網絡安全領域的企業代表就有4名。這即表明了國家對網絡安全的重視，同時也給了網絡安全領域更多參政議政的機會來完善行業政策和制度，有助于網絡安全行業在IT投入中比例的提升。

4.1.2.技術：需求伴隨云大物移的進步而持續擴容

從行業的發展歷程來看，伴隨著IT技術的進步，政府和企業也不斷對網絡安全工作產生新的需求。以2019年出臺的等保2.0來看，為了適應新技術新應用的發展，等保2.0把云計算、大數據、物聯網、移動互聯網、工業控制系統等新領域也納入了保護范疇，成為了監管適應技術發展的重要舉措。

與此同時，我們看到包括云安全、物聯網安全、工業互聯網安全、移動安全、大數據安全在內的新興安全領域的增速遠高于行業20%左右的平均水平。

4.1.3.事件：2021年是重要政治年份，三大因素合力推升行業需求

在安全事件方面，值得重點關注的因素包括：

（1）2021年是我國建黨100周年的重要年份，對于安全保障需求大幅提升。而2022年來看，我國將舉辦冬奧會，可以頭部網絡安全企業也將成為保障重大賽事活動的重要力量。

（2）HW行動在持續擴容，實施周期也有延長趨勢。通過攻守雙方的實戰演習，下游對于網絡安全的需求意識也在持續提升，有助于網絡安全演化成常態需求。

（3）全球疫情下，各國的實體經濟都受到了比較大的影響，會滋生犯罪行為出現，這其中也包括網絡安全的犯罪行為。

例如：2021年5月7日，美國最大的燃油燃氣管道運營商科洛尼爾管道運輸公司，遭遇了黑客組織入侵，并被勒索贖金，不得不關閉了一條關鍵運輸管道，影響了美國東海岸45%的燃油供應，甚至全美17個州和華盛頓特區都因此進入緊急狀態。這一事件成為了網絡安全領域的風向標事件，5月12日，拜登簽署《關于加強國家網絡安全的行政命令》，要求以強制推行零信任架構、加強供應鏈安全、成立網絡安全審查委員會等“大膽的舉措”，來提升美國政府面對網絡威脅的整體抵御能力。

從網絡安全需求驅動角度來看，黑客入侵行為的泛濫，也是甲方產生網絡安全內生需求的源動力之一，利好于行業的發展。

4.2.2020年4季度開始，行業全面步入復蘇階段

根據IDC數據，2020年在疫情的影響下，網絡安全行業受到影響較為明顯。從細分行業來看，2020上半年安全軟件、硬件、服務的增速分別為2.6%、-10.4%、-27.7%，安全軟件景氣度相對最高，上半年已經實現了正增長，而安全服務受到影響最為明顯。

下半年在疫情恢復的背景下，安全軟件、硬件、服務的增速分別為24.3%、15.23%、21.4%，其中安全服務的環比改善最為明顯。

而從季節性表現來看，安全硬件Q1-Q4增速分別為-16%、-3%、0.2%、27%，增速在3季度正式轉正，4季度實現強勢反彈。同時由于行業季節性因素，收入規模逐季提升，4季度需求的強勁反彈也令安全硬件全年收入重回正增長態勢。

此外，從工信部數據來看，2021年1-4月，信息安全已經在軟件行業4個子類中領漲，成為增速最快的子行業。由于2021年是建黨100周年，作為一個重要的政治年份，2021年HW行動提前到了4月舉行，也極大地刺激了行業的需求釋放。在當前的全球局勢下，中美關系已經成為全球外交的首要矛盾，我國勢必需要不斷加強網絡國產化建設與安全保護。而隨著政府和企業安全意識的提升，網絡安全也將逐步滲透到日常維護工作中，利好行業的長期發展。

5.醫療信息化：多項驅動因素疊加，長期維持高景氣度

5.1.醫療信息化以評促建趨勢的明顯，信息化在醫院的占比持續提升

縱觀我國醫院信息化發展的30多年的歷史，整個信息化的建設大致可以分為3個主要的發展階段：

1）以財務管理為核心的醫院管理信息系統（HIS）階段，重點解決醫院內部的財務核算及日常管理信息化問題；

2）以電子病歷為核心的臨床管理信息化（CIS）階段，重點解決醫院臨床業務的信息化問題，實現院內業務的精細化化管理；

3）以集成平臺為核心的區域醫療信息系統（HGIS）階段，重點解決區域醫療服務的協同與共享問題，打破醫院的封閉環境，去做醫聯體醫共體、健康管理、異地就醫、互聯網醫療等。

從驅動力角度來看，我國信息化建設已經逐漸從前期以醫院自身需求為驅動的信息化建設階段，進入到了以考核及政策為主要驅動力的建設階段。衛健委除了提出具體關于二級以上醫院電子病歷、互聯互通測評的評級目標以外，同時將電子病歷、互聯互通等信息系統方面的指標納入到了三級醫院的績效考核中。

醫療信息化在醫院總投入中占比較低，持續提升趨勢明顯。根據CHIMA發布的《2018-2019中國醫院信息化狀況調查報告》，所調查醫院2018年度信息化投入預算占年度預算的平均比例為1.13%，較2014年0.62%的比例已經有了較大的提升，但是任然處于較低水平。

5.2.多項驅動因素疊加，醫療信息化長期維持高景氣度

5.2.1.電子病歷評審需求仍將持續釋放

2018年12月衛健委出臺了《關于印發電子病歷系統應用水平分級評價管理辦法（試行）及評價標準（試行）的通知》，要求到2020年，所有三級醫院要達到分級評價4級以上，二級醫院要達到分級評價3級以上。

然而從2020年北京市公布的電子病歷系統應用水平分級評價結果來看（另有11家已經通過國家5級電子病歷評審、6家通過2018-2019年4級評審、10家通過2018-2019年3級評審的醫院未參與此次評價），全市通過了4級評審的醫院共有38家，通過3級以上評審醫院105家，2級以上評審醫院268家。而根據衛健委數據，2019年北京總計有三級醫院96家、二級醫院143家。也就是說僅僅以北京情況來看，完成4級電子病歷評審的三級醫院約五成，完成3級電子病歷的二級及以上醫院約四成。

而2019年全國電子病歷評級數據顯示，全國醫院的平均電子病歷評級分數為2.08級，而北京2.77級僅次于上海、浙江位列全國第三。2020年連北京的電子病歷評級都不盡人意的情況下，對于其他不發達省市來說，這一指標完成難度可想而知。

除此以外，在新醫保監管的要求下，醫院電子病歷系統必須要達到4級以上服務能力，這對電子病歷系統建設來說是可能是未來2-3年的一個剛性需求支撐。

后續，電子病歷5級、6級的一些指標也有望納入到醫院評審，推動醫院向更高等級建設進行投入。

5.2.2.智慧醫院建設大框架已經構建，為醫院信息化長期發展指明方向

根據衛健委的規劃，我國的智慧醫院采用“三位一體”的頂層規劃，開展醫療、服務、管理三個方面的建設，并制定了一系列引領醫療機構進行智慧醫院建設的規范和標準：

（1）醫療：以“電子病歷”為核心，來進行醫療信息化建設；

（2）服務：以“智慧服務”建設為抓手，來提升患者的就醫體驗；

（3）管理：以“智慧管理”建設為手段，來提升醫院管理的精細化水平。

隨著2019年3月和2021年3月，智慧服務和智慧管理相關分級評估標準體系的發布，智慧醫院構建的三大標準都已經落地，整體實現的框架進一步明晰，也為后續醫院相關建設指明了方向。同時隨著醫院信息化水平的逐步提升，衛健委對于智慧服務和智慧管理相關的建設要求也有望落地，成為行業新的助推器。

5.2.3.公共衛生端疫情后重視度大幅提升

根據《國家衛生健康委員會2020年部門預算》，公立醫院中89%的收入來自事業收入，而公共衛生領域中，58%的收入都來自財政撥款（除去上年結轉部分后占比會更高），這樣的收入結構決定了公共衛生領域的建設是以政府為主導，而醫院在信息化投入方面有較大的自主權，大醫院在系統建設方面的實力雄厚。

我國的公共衛生的建設主要用于實現疾病控制、預防保健、健康促進等各項工作，前期的信息化建設進程總體低于發達國家，但是受到公共衛生事件的影響，這一現狀正在發生改變。特別是在2003年非典疫情和2020年新冠疫情以后，應急處置需求集中爆發，公共衛生短板也在風險中充分暴露，成為了國家加大相關領域投入的助推器。

2020年專項債重點加強了對公共衛生領域投資的支持。2020年我國增長地方政府專項債3.75萬億元，較2019年增加1.6萬億元。同時由于疫情影響，2020年醫療衛生領域成為了專項債發行重點擴容的領域之一，全年來看全年醫療衛生領域專項債發行規模占比8%，較上年增長了4pct。2021年來看，財政部鼓勵地方將新增專項債優先用于“兩新一重”、城鎮老舊小區改造、公共衛生設施建設等領域。

此外，2020年12月11日，國家衛健委與國家中藥局聯合下發了《全國公共衛生信息化建設標準與規范（試行）》。政策針對目前全國公共衛生信息化建設現狀和短板，著眼未來5-10年提出了對全國公共衛生信息化建設、應用和發展的基本要求。相比前序規范而言，新出臺的規范有60%的重合內容，同時有40%新增規范要求，將給行業以評促建帶來新的增長動力。

從國家衛健委公共衛生端財政撥款金額來看，2010-2014年期間整體保持了一個相對穩定的水平。隨著2014年我國H7N9禽流感感染人數和死亡人數的增加，政府加大了對公共衛生體系建設的重視，多地政府組織了公共衛生體系建設三年規劃。在2015年衛健委加大了對公共衛生領域的撥款，2016年-2019年公共衛生端撥款金額較2010-2014年規模接近翻番。2020年衛健委公共衛生端財政撥款金額達到16億元，又較2019年提升了38%。雖然在中央過緊日子的要求下，2021年中央各部門都有明顯的預算削減跡象，但是我們看到2021年公共衛生端的預算仍然達到13.5億，較2019年11.6億的預算執行數仍有較大的增長。同時較醫院端而言，衛健委向公共衛生端的資金傾斜將更加明顯。

后續為了實現醫聯體醫共體、跨區域的醫保結算、醫療保險質量控制、電子病歷和健康檔案的打通，公共衛生端仍有大量的建設需求亟待釋放。

5.2.4.醫保信息平臺持續推進，醫院端也將帶來大量的信息化改造需求

2018年3月，國家機構改革醫藥行業相關部門也成為了改革的重點，包括新組建了國家醫療保障局（國家醫保局）。醫保局作為國務院直屬機構，將原本分散于原人社部的城鎮職工和城鎮居民基本醫療保險、生育保險職責，原國家衛計委的新農合職責，原國家發改委的藥品和醫療服務價格管理職責，原民政部的醫療救助職責，整合在一起。這也意味著醫保局成為了“招標、醫保、藥價”的統管部門，助力其在后續通過帶量采購、醫保控費等手段帶來一系列醫療行業的大洗牌做出鋪墊，也注定其在醫改進程中將發揮舉足輕重的作用。

醫保局于2019年開啟了首次系統性的招標，啟動了國家醫保局醫保信息平臺的搭建工作，也帶來了系統建設廠商的大洗牌。2019年4月、5月，醫保局完成了醫療保障信息平臺建設工程業務應用軟件采購項目共計9個包和15個子系統的采購，開啟了全國統一的醫保信息系統的建設工作。與此同時，省一級醫保信息系統招標工作也相繼啟動，截止2021年5月底，已經有20個省市完成了招標工作。

雖然目前來看在國家和省一級的醫保信息化項目競爭較為激烈，訂單金額明顯低于預算金額。但是參與了省級醫保系統的承建，意味著可以獲得可以繼續獲得地市級訂單，同時有望在醫保帶來的醫院信息化系統的改造中（包括了醫院基礎業務流程的改造、電子病歷的改造、臨床路徑的改造、DRGs或DIP系統