1、摘要2022年H2旺季到來，2023年看好降價刺激需求高增！2022Q1印度搶裝，歐洲Q2爆發能源危機電價高漲， 國內分布式需求高企，2022年海外需求及國內分布式需求超預期，硅料價格持續上漲至30萬元/噸，創歷史 新高。我們預計當前硅料價格已處于頂部位置，向上空間有限，且超過30萬噸硅料產能將在9月達到滿產，供 給逐季增加，我們預計硅料價格有望9月底10月初開始下降，降價刺激國內地面需求爆發；歐洲居民用電電價 和PPA電價持續上漲，需求持續高增；同時美國6月底開始對東南亞四國光伏進口政策放松，需求逐漸恢復； 我們預計2022年全球光伏裝機240-250GW，同增40%+，其中國內需求90GW

2、，同增64%左右，分布式占比 60%+，海外需求150-160GW，同增30%+。往后看，國內全面平價開啟，逐步構建起以3060為中心的 “1+N”政策體系，海外電價上漲，對光伏價格接受度較高，且歐盟2030年可再生能源占比45%、2050年 碳中和，美國2035年無碳電力、2050年碳中和，新能源呈現持續增長趨勢。2023年最緊缺的硅料環節產能 大規模釋放，降價刺激需求高增，我們預計2023年全球光伏裝機360-370GW，同增40%+，其中國內 130GW+，同增45%左右，海外230-240GW，同增50%+。硅料：2022Q3產能逐步釋放，價格有望開始下降，但Q4需求旺季支撐均價維持2

3、5萬元/噸以上，仍然是超額 收益所在，2023年硅料開始真正降價，龍頭成本和產能優勢凸顯；硅片：2022年硅片跟漲硅料盈利能力超預 期，2023年高純石英砂存在緊缺性，龍頭公司盈利依然強勁，行業逐步出清；電池：2022年需求高增帶來盈 利修復超預期，大尺寸趨勢帶來結構性機會，N型電池產能逐步落地，新技術開始破局；組件：2022年需求 旺盛硅料漲價，但一體化組件提價，維持較好盈利，2023年組件龍頭受益硅料降價+N型占比提升+一體化率 提升，看好2023年量利雙升；逆變器：全球能源緊缺，海外電價狂飆，光伏及儲能需求旺盛，帶來需求爆發 式增長和盈利結構改善；微逆IGBT緊缺下滲透率快速提升，疊加出

4、口替代，出貨超預期增長；跟蹤支架： 2022H2鋼材降價+地面需求起量，盈利逐步修復，長期看國產替代+滲透率提升雙紅利；膠膜：2022Q2起 粒子供給偏緊，膠膜龍頭保供能力強，盈利快速修復，N型高端產品+雙玻POE類產品需求放量，盈利結構改 善；玻璃：2022Q4起地面放量，雙玻滲透率持續提升，需求快速增長，龍頭石英砂自供比例提高，成本進一 步下降，盈利差距進一步拉大；金剛線：硅片新產能逐步投放疊加薄片化、細線化趨勢明確，行業需求高增。重點推薦：強烈看好逆變器、組件和金剛線環節的成長alpha，逆變器龍頭（陽光電源、錦浪科技、固德威、 禾邁股份、德業股份、禾邁股份、昱能科技），組件龍頭（隆基綠

5、能、晶澳科技、天合光能，晶科能源）和 金剛線龍頭（美暢股份），以及龍頭穩固的膠膜、玻璃、硅料、硅片、電池環節（福斯特、福萊特、海優新 材、愛旭股份、通威股份、大全能源，關注信義光能、TCL中環、上機數控等）。風險提示：競爭加劇，電網消納問題限制，政策超市場預期變化等2目錄PART1.光伏：碳排放趨嚴，平價新周期需求向好一、國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增 二、海外：全球多點開花，繼續高速增長PART2.各環節利潤重新分配，充分受益需求高增一、硅料：新增產能陸續釋放，盈利強勁超預期 二、硅片：2022年受限硅料，龍頭盈利韌性強三、電池：2022年盈利逐步修復，新技術開始破局 四、

6、組件：龍頭集中度繼續提升，充分受益量利雙升 五、逆變器：儲能高增下成長性最強賽道六、微逆：分布式方興未艾，微逆市場空間廣闊 七、金剛線：薄片化進程下需求阿爾法顯著八、膠膜：二線競爭加劇，粒子供應偏緊下盈利快速修復 九、玻璃：地面起量需求高增，新興廠商低價搶占份額 十、跟蹤支架：盈利底部已現，滲透率加速提升PART3.儲能：產業方興未艾，市場萬億藍海PART4.投資建議及風險提示3PART1 光伏：碳排放趨嚴，平價新周期需求向好45海外：全球多點開花，繼續高速增長歐洲能源緊缺，電價持續高漲1圖表：2022年歐洲發電能源緊缺（發電量：GWh）極端天氣加劇歐洲能源緊缺。法國70%的電力由核電供應，4

7、月由于管道開裂，法國超一半核反應堆停運維護。 同時，2022年夏天歐洲內陸持續受高溫干旱氣候影響，水路樞紐&水庫水位下降，引發了部分法國核電站停運（散熱受限）、水電產出較少、煤炭船運無法滿負載的問題，核電、水電供給下降。天然氣緊缺導致電價高企，短期難以緩解。天然氣作為歐盟能源結構的重要構成，2021年對外依存度高達 83%，其中近50%來自于俄羅斯。因俄烏戰爭影響，今年前7月俄羅斯出口歐盟及英國的天然氣量下降40%， 7月底北溪1號運輸量進一步下降到20%產能，9月初完全停運，天然氣價格仍將在高位震蕩，疊加歐洲邊際電 價機制，歐洲能源價格交由價格較為高昂的天然氣定價，電價將持續維持高位。Fra

8、unhofer ISE、TTF、東吳證券研究所050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7月8月核電 太陽能煤炭其他非可再生能源 水電化石氣 風電其他可再生能源177157242171180211299848012810397106173233050100150200250300350圖表：歐盟批發電價與荷蘭天然氣期貨價格（歐元/MWh）4504154004月1月2月3月歐盟批發電價（歐元/MWh）5月6月7月8月荷蘭TTF天然氣期貨（歐元/MWh）6海外：全球多點開花，繼續高速增長分布式接受度超預期，光伏景氣持續2電價高企，分布式接受度超預

9、期推動需求大增。2022年隨著俄烏沖突的爆發，傳統能源價格攀升，海外的高 電價帶來分布式光伏高經濟性，居民接受度超預期，推動分布式光伏裝機蓬勃發展，能源革命不斷加快，我們 預計2022年全球分布式光伏新增裝機106-110GW，占比44%，2025年全球分布式光伏占比達48.5%，按 2025年全球光伏裝機539GW測算，分布式裝機量將達261GW。居民電價調整存在滯后，光伏景氣持續。以德國市場為例，居民可以和任何一個合格的售電公司簽訂競爭性電 力供應合同，電力價格或費率可以由雙方自由協商，合同期限規定首次簽訂合同通常為1年，最長為兩年；居 民電價調整存在滯后現象，分布式光伏解決方案收益率將維

10、持高位，給予光伏價格支撐，景氣延續。圖表：全球分布式裝機滲透率圖表：硅料與組件價格走勢（截至2022年9月7日）1.51.61.71.81.92.02.12.205010015020025030035020/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09182mm單面單晶PERC組件（元/W）單晶致密料(元/kg)210mm單面單晶PERC組件（元/W）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%分布式集中

11、式數據來源：IEA，Solarzoom，東吳證券研究所一、國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增78國內建立“1+N”政策體系，“1”指3060規劃1國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增智匯光伏、全球光伏、東吳證券研究所我國規劃2030年前達峰，2060年前實現碳中和，政策陸續出臺明確碳達峰碳中和目標及工作路線。我國 逐漸構建起碳達峰、碳中和“1+N”政策體系，其中“1”是指3060規劃，并細化到非化石能源消費比重在2025年、2030年、2060年將分別達20%，25%及80%以上。根據2025年我國非化石能源消費占比20%，假設光伏和風電發電量增量占比在58%：42%

12、，光伏年均可利用小時數在1200h，風電年均可利用小時數 在2000h，測算十四五國內光伏年均裝機量中值在90GW，光伏+風電年均裝機量達到130GW。圖表：2025年我國不同非化石能源消費占比下，光伏風電裝機和發電量測算非化石能源 風電、光伏光伏+風電發電總增量光伏發電總增量十四五對應年化 風電發電增量 對應年均裝機 風+光年均裝機 光伏發 消費占比發電量需求（億千瓦時）（較2020年）（億千瓦時）平均裝機（GW） （億千瓦時）（GW）（GW）電占 比（億千瓦時）19.015922732242477130753110219.516934833448348135003511620.017946

13、93465420903925391305820.51895710357600710043504414421.019969一次能源113696594110非化石 非化石能源平均發電煤耗 可再生能源477548158風電、光伏消費總量能源消消費量發電量需求水電核電生物質發電量需求（億噸標準煤） 耗占比（億噸標準煤）（g/kWh）（億千瓦時） （億千瓦時） （億千瓦時） （億千瓦時）（億千瓦時）201846.414.36.6307215851230029449065435201948.615.37.43092391713019348711116300202049.815.97.93072581613

14、552366213267276年平均增長率2.80-23.05.010.019.010.9384421592219.511.139454169342025E57.220.011.42834046515710467421361794620.511.7414771895721.012.042489199699國內建立“1+N”政策體系，“N”指N項配套政策1BP、國家能源局，東吳證券研究所國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增為實現3060目標，國家建立起N項配套政策，包括風光大基地項目、綠電交易平臺、金融支持工具等，其 中規模體量最大的就是風光大基地項目。目前一期97GW正有序推進，二

15、期風光大基地名單已公布。風光 大基地一期審核通過97GW，并于2021年10月有序開工，其中約20-30GW需2022年內并網，其余須在 2023年內并網。第二批風光大基地名單已引發，接棒后續增量。到2030年規劃建設風光基地總裝機約 455GW。其中,“十四五”時期規劃建設風光基地總裝機約200GW，“十五五時期規劃建設風光基地總裝 機約255GW。圖表：部分大基地項目匯總序號沙漠基地名稱項目名稱配套電源方案（萬千瓦）消納市場輸電通道新能源支撐能源煤電擴建煤電改造1庫布齊鄂爾多斯新能源項目400660華北存量蒙西至天津南外送通道2鄂爾多斯中北部新能源項目1000400華北新建蒙西至京津冀外送

16、通道3鄂爾多斯南部新能源項目1000400中東部新建蒙西外送通道4烏蘭布和阿拉善新能源項目1000400華北新建蒙西外送通道5阿拉善新能源項目600200本地新建省內通道6騰格里騰格里沙漠基地東南部新能源項目1100332華中新建寧夏至湖南外送通道7騰格里沙漠基地河西新能源項目600200本地新建省內通道8巴丹吉林酒泉西部新能源項目1100400中東部新建酒泉至中東部外送通道9阿拉善新能源項目600本地新建省內通道10河西嘉酒新能源項目600200本地新建省內通道11采煤沉陷區陜北采煤沉陷區新能源項目600400華中存量陜西至湖北外送通道12寧夏采煤沉陷區新能源項目600396華東存量寧夏至浙

17、江外送通道13蒙西鄂爾多斯采煤沉陷區新能源項目400800華北存量上海廟至山東外送通道14晉北采煤沉陷區新能源項目800200華北新建大同-懷來-天津北-天津南外送通道匯總1040018003188政策：2022年新核準項目采用標桿燃煤電價！10數據來源：能源局、發改委、東吳證券研究所22022年風光電價仍采用標桿燃煤電價，超市場預期！2021年新能源上網電價政策指出，2021年新核準備案 光伏項目上網電價，按當地燃煤發電基準價執行，超市場預期。2022年，對新核準陸上風電項目、新備案集 中式光伏電站和工商業分布式光伏項目，延續平價上網政策，上網電價按當地燃煤發電基準價執行。電價好 于市場預期

18、，同時光伏成本2022年看相較2021年有較大降幅，整個產業鏈毛利有較大回升，一方面刺激電 站裝機熱情，另一方面有利于制造端各環節利潤修復，對國內光伏中期構成長期利好。新建項目可自愿市場化交易：為了更好的體現綠色電力價值，新建項目可自愿市場化交易形成上網電價，由 于強調“自愿”，基于投資回報角度市場化交易電價可能會高于標桿燃煤電價，大幅超出此前市場化交易電 價低的市場預期。圖表：近期能源局&發改委對于新建項目執行電價政策梳理國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增時間政策電價相關具體內容2021年3月3日國家能源局綜合司就2021年風電、光伏發電開 發建設有關事項向各省以及部分投資商發

19、送了 征求意見稿納入保障性并網規模的項目由各省級能源主管部 門以項目上網電價或同一業主在運補貼項目減補 金額等為標準開展競爭性配置(簡單來說是標桿 燃煤電價基礎上競價)2021年4月19日關于2021年風電、光伏發電開發建設有關事 項的通知(征求意見稿)保障性并網項目執行風光指導電價(平均較標桿 燃煤電價降低3厘)2021年6月11日關于2022年新能源上網電價政策有關事項的 通知保障性并網項目執行標桿燃煤電價2022年4月8日關于2022年新建風電、光伏發電項目延續平 價上網政策的函2022年，對新核準陸上風電項目、新備案集中式光 伏電站和工商業分布式光伏項目(以下簡稱“新建 項目”)，延續

20、平價上網政策，上網電價按當地燃 煤發電基準價執行。政策：前期拖欠補貼下發，刺激光伏電站投資開發！2近400億補貼資金下發，資金缺口問題得到較大緩解。2022年7月15日，國家電網發布公告2022年第一批次 補貼資金總額399.37億元，其中包括風力發電105.18億元、太陽能發電260.67億元，優先足額撥付第一批 至第三批國家光伏扶貧目錄內項目（扶貧容量部分）；優先足額撥付50kW及以下裝機規模的自然人分布式 項目；優先足額撥付2019年采取競價方式確定的光伏項目以及2020年采取“以收定支”原則確定的符合撥 款條件的新增項目至2021年底等。下游光伏電站現金流得到優化，進一步促進投資開發。

21、國家可再生能源電價地方補助資金的下達有助于推動 解決可再生能源發電補貼資金缺口，有利于改善運營商的財務狀況，主要包括優化可再生能源運營商的現金 流表現等，進一步刺激下游光伏電站的投資開發。圖表：國家電網發布2022年年度預算第1次可再生能源電價附加補助資金撥付情況國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增第一批次補貼金額共預計撥付補助資金3,993,719萬元，其中:風力發電1,051,809萬元、 太陽能發電 2,606,737萬元、生物質能發電335,173萬元。撥付具體原則1.優先足額撥付第一批至第三批國家光伏扶貧目錄內項目（扶貧容量部分）2.優先足額撥付50kW及以下裝機規模的自

22、然人分布式項目3.優先足額撥付2019年采取競價方式確定的光伏項目以及2020年采取“以收定支”原則確定的符合撥款條件的新增項目至2021年底4.對于國家確定的光伏“領跑者”項目，以及國家認可的地方參照中央政策建設的村級光伏扶貧項目，優先保障撥付項目至2021年 底應付補貼資金的505其他發電項目，按照各項目并網之日起至2021年底應，付補貼資金，采取等比例方式撥付11數據來源：能源局、發改委、東吳證券研究所123solarzoom，能源局，東吳證券研究所分布式：戶用光伏方興未艾，工商業發展加速戶用市場方興未艾：1）戶用光伏具備較高收益率，戶用光伏在2021年仍有0.03元的度電補貼，若按照7

23、0%貸款， 貸款期限10年等額本息，貸款利率4%，若組件成本在1.8元/W，則全投資IRR可達9.1%，2022年起戶用補貼將退坡， 但無補貼收益率仍可做到7.9%，高于地面電站約2pct，具備較強經濟性；2）整縣推進打開分布式空間，截至2021 年9月末，676個縣進入全國整縣推進試點名單，接近全國1/4，假設每個縣200MW，676個縣的規模將超130GW， 往后看未上報的縣市也在積極進行戶用光伏建設，打開長期成長空間。工商業市場迎來快速增長：1）電價上漲+政策指引、工商業光伏經濟性提升增長加速，2021年出臺政策要求電價市 場化上浮20%，高能耗企業浮動更高，同時工信部提出分時電價機制，

24、拉大工商業峰谷價差，我們預計工商業用電 成本上升，光伏經濟性凸顯；2021年10月26日，國務院發布政策明確到2025年，城鎮建筑可再生能源替代率達8%， 新建公共機構建筑、廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達50%；3）限電限產，綠電需求高企，電力緊缺及能耗控制趨嚴或成 為常態，只有使用更高比例的綠電，才能保證生產正常進行，我們認為工商業分布式光伏滲透率將快速提升。國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增圖表：戶用光伏經濟性彈性測算補貼3分/kwh無補貼組件價格（元/W）全投資IRR資本金IRR (貸款70%)全投資IRR資本金IRR (貸款70%)1.659.78%14.83%8.52%12.

25、22%1.759.34%13.90%8.10%11.40%1.858.92%13.04%7.70%10.62%1.958.52%12.23%7.32%9.89%2.008.33%11.85%7.14%9.55%2.058.14%11.47%6.96%9.21%2.107.95%11.11%6.70%8.88%組件, 52%電纜, 8%支架, 8%逆變器, 8%監控系統, 4%安裝費用, 11%圖表：戶用光伏成本占比拆分工程保險,8%134數據來源：能源局、solarzoom，東吳證券研究所硅料降價將帶動地面需求大規模爆發。我們預計2022Q3起硅料產能釋放將帶來價格下降，推動國內地面需 求起量

26、，截至9月初，我們統計組件招標項目58個，總計招標規模達98.1GW。其中已公布中開標結果項目 50個，合計中開標規模94.2GW，已公布中標結果項目43個，合計中標規模76.1GW。隨硅料價格下降，招 標項目將陸續啟動建設。截至目前，有14家央企發布了“十四五”期間的新能源裝機規劃，總新增裝機容量超600GW。我們統計五 大四小新能源裝機目標，為國內光伏裝機托底。五大發電集團中均相繼公布了“十四五”期間的裝機規劃， 新能源裝機目標普遍介于7080GW ，年新增目標1416GW。地面：產業鏈降價刺激國內地面需求大規模爆發國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增圖表：地面招標統計匯總（截

27、至22年9月初，左軸：GW，右軸：%、元/W）圖表：五大四小新能源裝機目標梳理企業名稱新能源裝機（GW）光伏裝機（GW）國家能源投資集團70802530中國華能集團80100中國華電集團75國家電力投資集團50中國大唐集團2530三峽集團75中廣核20華潤電力40（可再生能源）國投電力1598.194.276.1100%62.3%61.3%1.8200.511.50204060801001202142022年8月中標組件報價1.91-2.07元/W：8月組件招標價格小幅波動。在產業鏈價格博弈背 景下，大尺寸和雙玻的成本優勢 凸顯。2022年組件中雙玻占比 達64.1% ， 主流大功率組件在 5

28、30W以上，綜合大尺寸占比達 到65.4%，大尺寸趨勢愈加明顯。2022年8月中標組 件報價1.91-2.07元/W5表：2022年部分開標招標項目價格情況光伏行業熱點問題數據來源：中電聯，東吳證券研究所序號招標單位日期招標規模（GW）雙玻占比大功率信息大尺寸占比加權均價（元/W)1三峽安徽2022/1/111.00無信息530W+100.0%1.7102國網江蘇2022/1/181.00無信息無信息無信息1.8003中國電建2022/1/187.5050.0%530W+73.3%1.8304中核（南京）能源2022/1/251.00無信息530W+100.0%1.8455國家電投2022/2

29、/114.5040.0%530W+93.3%1.9286華潤電力2022/2/253.0094.5%530W+100.0%1.8177中國華電2022/3/715.0093.3%530W+100.0%1.8668 三峽（2022第一批）2022/3/140.2748.0%530W+100.0%1.8639中核匯能2022/3/296.00無信息440W+無信息1.85910山東電力工程院2022/4/180.9547.4%440W+78.9%1.85211晉能控股2022/4/221.200.0%530W+無信息1.88812華潤電力2022/5/95.1098.0%530W+100.0%1.

30、88213粵水電2022/5/162.0075.0%530W+無信息1.88814華能集團2022/5/202.0065.0%440W+85.0%1.86315三峽集團2022/5/303.8086.8%530W+無信息1.95116國家電投2022/6/24.9561.6%530W+100.0%1.89917國投集團2022/6/31.17100.0%530W+100.0%1.95618中廣核2022/6/308.8077.3%530W+無信息1.94019新華水力2022/7/14.0052.5%530W+100.0%1.94620京能電力2022/7/10.4466.7%530W+100

31、.0%1.98721水發興業能源2022/7/10.250.0%530W+100.0%1.91422山東高速(一合同段)2022/7/270.40無信息530W+無信息1.94023廣州發展2022/8/92.10.0%530W+97.6%1.96224華潤電力(第五批)2022/8/17396.7%530W+100.0%1.94225大唐集團2022/8/223.2596.2%530W+無信息1.99626大唐陜西2022/8/222.303100.0%530W+無信息1.988156數據來源：中電聯，東吳證券研究所2022年1-7月光伏新增裝機37.73GW，同增110.3%國內：建立“1

32、+N”政策體系，2022年需求高增集中式, 36%工商業分布 式, 35%戶用分布式, 29%8.91G10.74GW11.23GW3.32.11.82.8 3.14.9 4.13.5 3.85.510.93.72.46.8 7.2 6.9-50%0%50%100%150%0510152022年1-7月累計光伏新增發電容量37.73GW，同比+110.3%。國家能源局發布2022年上半年光 伏發電建設運行情況，2022年1-7月總裝機37.73GW，同比增長110.3%。其中，2022年上半年集 中式地面電站裝機11.23GW，占比36%，分布式光伏電站裝機19.65GW，工商業分布式裝機 1

33、0.74GW，占比35%，戶用分布式裝機8.91GW，占比29%。7月國內新增光伏裝機6.85GW，同增 38.9%。光伏2022年需求大年，國內市場來看，總體Q1排產環增超市場預期，Q2需求旺盛，我們預 計2022年新增裝機90GW左右，同增60%+。圖表：光伏月度新增裝機量（單位：GW）圖表：2022年上半年國內裝機結構20 18.2250%200%光伏月度新增裝機（GW）同比%168.312.834.653.344.230.148.254.990.0130.0-500501001500204060801001201402002014 2015 2016 2017 2018 2019 20

34、20 2021 2022E 2023E新增裝機（GW）同比0.31.72.08.215.029.455.060.0500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%0102030405060702022E2023E201620172018201920202021E分布式光伏年度裝機同比國內2022年需求預計90GW，2023年需求預計130GW+7數據來源：能源局、發改委、東吳證券研究所國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增平價時代開啟，2022年國內需求90GW，同增64%左右，2023年預計可達130GW+，同增約44%：分布 式光伏開發成本低，收

35、益率高，我們預計2022年戶用裝機有望達40GW，同增85%，工商業需求15GW，同 增92%，地面電站需求40GW，同增57%，因此2022年國內需求90GW左右，同比增長64%左右。2023年 硅料降價帶動2021-2022年組件高價下積壓的地面電站需求爆發，我們預計積壓需求將于2023-2024年陸 續釋放。我們預計2023年地面電站需求70GW+，同增75%左右，分布式60GW+，同增9%，國內整體需求 130GW以上，同增約45%。圖表：國內光伏年度裝機情況及預測（GW）圖表：國內分布式光伏年度裝機情況及預測（GW）二、海外：全球多點開花，繼續高速增長1718海外分布式光伏+儲能模式

36、受寵，呈現高速增長1海外：全球多點開花，繼續高速增長全球分布式需求快速增長，戶儲需求爆發：1）電價上漲，用電成本高昂，2022年德國、法國、意大利等電 力批發價格不斷上漲，美國6月居民電價達15.42美分/度，同增約11.3%，且海外多為市場化電價，峰谷價差 拉大，居民和工商業的用電支出激增，大幅刺激海外分布式光伏裝機+儲能的發展；2）電網供應不穩定，海 外電網調峰能力弱。近年來海外各種大型停電事件突發，2021年美國電網系統較為老舊，德州受寒流影響停 電，且各州系統較為獨立，難以協調，影響全美550萬戶，其中德州超過250萬人，跨州和跨區聯系薄弱、電 路老化等問題嚴重，極端天氣下經常大規模停

37、電，用戶或工廠用電自給自足的需求不斷提升；圖表：美國居民電價數據跟蹤（美分/kWh）圖表：各地停電事件頻發地點時間原因影響規模波多黎各2022/4/8電廠事故影響全國1/3家庭和企業中國臺灣2022/3/3電廠事故影響549萬戶，喪失1050萬千瓦， 約占全臺1/3電力中國臺灣2021/5/13電廠事故影響400萬戶，累計1319萬戶次美國德州2021/2/18寒流影響全美550萬戶，其中得州超過250萬人希臘雅典2021/2/16暴風雪影響7萬戶美國加州2019/10/9提前預防山 火爆發影響72.6萬戶，約200萬人英國倫敦2019/8/9電網故障影響100萬人，高峰時段交通堵塞， 火車停

38、運，航班停飛美國2019/7/23雷暴影響威斯康辛州和密歇根州80多萬 戶，紐約4.6萬戶美國紐約2019/7/13電網故障影響7.2萬戶，地鐵運行受阻阿根廷2019/6/16電網故障影響4800萬人，波及巴西、巴拉圭、 智利12.8213.24 13.1 13.22 13.2113.0413.4913.2613.6613.3112.7812.6912.6913.35 13.3013.76 13.89 13.85 13.8714.19 14.09 14.1113.9713.7513.72 13.8314.4715.4214.77 14.9213141516121月2月3月4月5月6月7月8月9

39、 月 10 月 11 月 12 月202020212022數據來源：EIA、IHS、CPIA，東吳證券研究所19海外分布式光伏+儲能模式受寵，呈現高速增長1Global Petrol Price、IHS、CPIA，東吳證券研究所海外：全球多點開花，繼續高速增長全球分布式需求快速增長，戶儲需求爆發：3）稅收減免等政策支持逐步落地。各國紛紛出臺有關政策推動 戶儲發展，主要分為直接資金補貼與稅收減免兩種：如意大利將家儲設備稅收減免提升到110%，美國對于 高于5kWh的儲能系統，到2026年給予最高30%的投資稅收減免；日本為裝設鋰電子電池的家庭和商戶提供 66%的費用補貼，德國巴伐利亞州為每個容量

40、3kWh以上的儲能系統提供500歐元（550美元）補貼。 4）政 策逐步轉向自消費，推動戶用光伏配儲。德、日、澳等國家近年來FiT補貼價格不斷下降，德國FiT過去15年 下降超過80%，日本戶用光伏FiT從2019年11月依次到期，到期后的補貼電價大幅降低。目前美國部分州已 終止凈計量計劃，荷蘭、意大利等國家也將退出凈計量政策，這種情況下配儲后自用收益率更高。圖表：部分國家戶用儲能補貼政策梳理國家及地區政策內容上限美國美國對于高于5kWh的儲能系統，到2026年給予最高30%的投資稅收減免。 加州SGIP，按照容量和時長補貼，2MWh以內全額補貼，持續到2026年。30%加州分檔、容量、時長日

41、本日本經濟產業省(METI)出資約為9830萬美元的預算，為裝設鋰電子電池的家庭和商戶提供66%的費用補貼。比利時儲能系統補貼為250歐元/kWh，每個系統最高補貼為3200歐元。補貼金不應超過系統成本的35%，該計劃 總預算為3500萬歐元。意大利為推廣“分布式光伏+儲能”項目，政府將投入2000萬歐元的直接補貼，工商業主和住宅用戶“分布式光伏+儲能”項目可直接獲得項目成本50%的補貼。已安裝的光伏系統配置儲能設施可以享受100%的補貼。 稅收減免政策：與翻新項目相關的光伏裝置將享受110%的稅收減免。10萬歐元比利時安裝電池容量的250歐元/kWh35%，3200歐元奧地利在2020年到2

42、022年期間每年撥出3600萬歐元，為光伏和儲能項目提供資金。政府在取消對屋頂安裝太陽能 電池板的住戶征收太陽能稅之余，太陽能屋頂發電還將獲得250歐元/千瓦補貼，儲能裝置則將獲得200歐元/千瓦小時的補貼。澳大利亞電池儲能支持計劃按比例提供補助金，持有優惠卡的人每千瓦時補助600美元，其他人每千瓦時補助500美元。10kWh的電池最多可獲補助6000美元，5kWh的電池最多可獲補助3000美元。瑞典為255kW以上的太陽能系統推出租稅減免制度，家用儲能設備提供相當于成本6成的儲能裝置補貼，包括電 池、BMS。5600美元瑞士30%的太陽能安裝補貼南澳貸款1億和補貼,500美元/kwh,低保戶

43、,600美元/kwh6000美元維多利亞4000萬澳幣,年收入少于18000美元,電池安裝成本的50%5000澳幣20數據來源： PV Magazine、東吳證券研究所海外：全球多點開花，繼續高速增長戶儲收益率較高，不考慮補貼收益率可以達到15%以上，回收期7-10年以內。德國、美國等全球戶用儲能 發展前列的國家由于其高昂的電價收益率較高，1）以德國為例，假設規模5KW，配儲50%*2h，戶用光伏+儲 能成本為1.17歐元/W，以0.4歐元/KWh零售電價以及0.06歐元/KWh上網電價測算后IRR達17.7%。2）以美 國加州為例，假設規模5KW，配儲30%*4h，戶用光伏+儲能成本為5.3

44、8美元/W，以0.6美元/KWh峰值電價 以及0.23美元/KWh平均用電電價測算后IRR達15.3%，隨著系統成本的下降與電價的上漲，IRR將進一步提 升，海外高收益率、短回收期刺激戶儲高速發展。海外分布式光伏+儲能模式受寵，呈現高速增長1圖：德國戶儲不同成本及電價下IRR模擬運算（歐元）圖：美國戶儲不同成本及電價下IRR模擬運算（美元）成本/電價0.300.350.400.450.500.55成本/電價0.500.550.600.650.700.752.0610.3%14.0%17.7%21.4%25.4%29.4%5.3813.1%14.1%15.3%16.4%17.5%18.7%1.9

45、611.5%15.3%19.3%23.3%27.5%31.8%5.1114.7%15.9%17.1%18.3%19.5%20.7%1.8614.0%18.4%22.8%27.4%32.2%37.2%4.8618.4%19.8%21.2%22.6%24.0%25.5%1.7718.4%23.7%29.1%34.8%40.7%46.7%4.6125.2%26.9%28.7%30.4%32.2%34.1%1.6825.8%32.7%39.8%47.2%54.8%62.4%4.3837.1%39.5%41.9%44.3%46.7%49.1%1.5938.4%47.9%57.7%67.7%77.7%87

46、.8%4.1658.2%61.5%64.8%68.1%71.5%74.8%1.5259.9%73.5%87.2%101.0%114.8%128.6%3.9695.4%100.2%105.0%109.7%114.5%119.3%21歐盟：2030年碳減排55%，2050年碳中和20%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-90% 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202030E2050E海外：全球多點開花，繼續高速增長0%20%40%60%8

47、0%100%020406080100120REpowerEU計劃到2027年新增2100億歐元加速綠色轉型。2022年5月歐盟發布REpowerEU計劃，加速歐 洲能源獨立，歐盟計劃到2027年增加2100億歐元投資，以支持REPowerEU計劃落地，減少對俄能源依賴、 加速綠色轉型！2030年碳減排55%，2050年實現碳中和。歐盟將2030年較1990年碳減排目標提高至55%，2021年德國、 西班牙、英國、法國分別新增裝機5.0/3.5/0.3/2.7GW，同比增長11/22/39/206%，我們預計歐洲 2022/2023/2024年新增裝機52/95/105GW，同比+100/83/

48、11%。圖表：歐洲新增裝機及預測（GW）圖表：歐盟2000-2020年較1990年碳減排比例及長期目標140120%2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E歐洲新增裝機同比SolarPower Europe、國家能源局、東吳證券研究所22歐盟：2030年碳減排55%，2050年碳中和2BP，東吳證券研究所海外：全球多點開花，繼續高速增長歐盟非化石能源消費目標提升到45%，2030年光伏發電能力翻倍。2022年5月18日歐盟委員會正式發布 RepowerEU，計劃提出，1）歐盟2030年可再生能源總目標從40%提高到45%，2030年可再生能源裝機 達12

49、36GW，我們測算對應2021-2030年均光伏裝機由81GW提高至106GW；2）到2030年光伏發電能力 翻倍，到2030年裝機600GW。表：2030年歐盟光伏、風電裝機測算非化石能源消 費占比風電、光伏發 電量需求（億千瓦時）光伏+風電發電總增量（億千瓦時）（較2019年）光伏發電總增 量（億千瓦時）對應年化平均 裝機（GW）風電發電增量（億千瓦時）對應年均裝機（GW）風+光年均 裝機（GW）光伏占比32.0%1461884565496422960135434.0%16619104566797513660166738.0%20619144579397715060229365%40.0%

50、2262016457106978157602510645.0%276212145813948106751033138表：2030年全球光伏、風電發電量測算2018年84.825.621.792652337464539358215054132019年83.826.422.19225239766325928522036163年平均增長率0.41-0.46-0.36-1.333.7232.028.1320061461834.029.834006166192030(E)87.738.033.38769380076079801432942061940.035.1400072262045.039.5450

51、0827621一次能源消費總量（EJ）非化石能源占比非化石能源消 費量（EJ）平均發電 可再生能源水電 消耗（kJ/ 發電量需求 （億千 千瓦時） （億千瓦時） 瓦時）千瓦時）（億千瓦時）核電（億 除風光其他可再生能源 風電、光伏發電量需求（億 千瓦時）資料來源：BP，東吳證券研究所23數據來源：Solarzoom，東吳證券研究所海外：全球多點開花，繼續高速增長歐盟：2030年碳減排55%，2050年碳中和2國家/組織時間政策來源內容歐盟2022/5/18RepowerEU1.歐盟2030年可再生能源總目標從40提高到45，2030年可再生能源裝機達1236GW；2.到2030年光伏發電能 力

52、翻倍，到2030年裝機600GW,即光伏在2022-2025年均裝機40-50GW,2022-2030年均裝機50-60GW；3.分階段 在新建住宅、工商業建筑上安裝光伏；4.到2030年，歐盟生產、進口各1000萬噸可再生氫氣等。同時，歐盟計劃到2027年增加2100億歐元投資，以支持REPowerEU計劃落地，減少對俄能源依賴、加速綠色轉型。2022/4/5歐盟理事會允許成員國降低符合歐盟環境和衛生政策的某些產品和服務的增值稅（VAT），成員國將可以自由地選用0- 5的增值稅稅率，戶用太陽能電池板受益這一政策。德國2022/7/8可再生能源法可再生能源法在德國聯邦委員會獲得批準，明確到20

53、30年實現80可再生能源電力的目標，其中光伏到2030年達到215GW，2026年起年增超過22GW，到2040年達到400GW。2022/4/6可再生能源 法修訂可再生能源法，計劃到2030年80 電力由可再生能源提供（此前為65），到2035年100電力（此前 為2050年）；根據該法案，德需在2030年實現215GW光伏累計裝機，對應2022-2030年均新增17.2GW。英國2022/4/7能源安全戰 略更新能源安全戰略，計劃到2030年95 電力實現低碳，到2035年電力系統實現脫碳，并提出：1）地面光 伏：加強在非受保護土地上開發的政策，鼓勵有效選址等；2）屋頂光伏：簡化規劃流程，

54、取消戶用光伏的 增值稅等。根據該規劃，2022-2025年將新增70-75GW光伏裝機，年均超5GW。法國2022/4/6法國政府批準57億歐元的援助計劃，在2026年前，向90斯達半導、新潔能 等德國美國=印度荷蘭4GWEC、WindEurope、各國家/地區政府網站、東吳證券研究所2030年：歐盟、英國、美國、韓國、日本、越南等國家、地區累計裝機合計有望達220GW。國家/地區21年新增21年累計 GW2030E GW （累計）年均2050E GW來源中國16.927.3818017歐洲3.328115103002020年歐盟委員會歐盟海上可再生能源發展戰略EU4115.46515022.

55、5.18北海海上風電峰會 四國聯合聲明承諾德國07.83070（2045）22年4月德國聯邦內閣，復活節一攬子計劃。Ps. 2035年40GW荷蘭0.39322（前值11.5）21.12荷蘭基礎設施和水管理部,2022-2027年北海計劃附加草案丹麥0.612.3110352020年丹麥發布新“氣候行動計劃”，新建兩座海上風電能源島比利時02.265.820.9.30聯邦聯盟協議，聯邦政府最遲在2030年前建設5.4-5.8GW英國2.312.55020年綠色工業革命十點計劃40GW；最新的英國能源安全戰略50GW美國00.4230311022年1月美國能源部發布海上風能戰略。Ps. 2040

56、年39GW印度03018年，印度新能源和可再生能源部（MNRE）宣布中長期的海上風電目標， 到2022年達5GW，到2030年達到30GW。印度擁有112吉瓦的底部固定和83吉瓦的浮動海上風電潛力。近日，MNRE將在年內啟動第一次海上風電招標，以租賃泰米爾納德邦附近的 區塊，該州可容納約4GW。韓國00.18812韓國可再生能源3020計劃：到2030年，建成12GW海上風電，可再生能源占 比20%。日本00.05161030-45（2040）基于電力生產企業可再生能源電力供給特別措施法的認定量。日本政府計 劃在22年底前恢復海上風電項目的公開招標，已修訂了關于此類項目招標的 規則，以更廣泛地

57、吸引投標人，并鼓勵加快風電基礎設施的發展。中國臺灣0.1090.23710第一階段、第二階段招標18年舉行，7家開發/投資商獲得了總規模5.5GW的 項目，執行期為19-25年。第三階段的10GW將分兩部分實施，即26-30年5GW，31-35年5GW，兩個階段分別招標。越南0.7790.77910菲律賓02.858（漂浮式為主）全球21.157400106雙?？臻g廣闊，看好長期成長性2022-2025年全球海風需求CAGR約47%5GWEC、東吳證券研究所根據GWEC對歐洲、北美、亞洲海上風電裝機的預測，我們預計2022-2025年全球海風裝機需求CAGR約47%。20212022e2023

58、e2024e2025e歐洲3.33.25.03.07.4英國2.31.51.81.72.1德國0.00.30.30.71.8丹麥0.60.00.30.00.3荷蘭0.40.81.50.51.4法國0.00.51.00.01.0比利時0.00.00.00.00.0波蘭0.00.00.00.00.4愛爾蘭0.00.00.00.00.0挪威0.00.10.00.00.0歐洲其他國家0.00.00.00.00.4中國大陸16.94.06.08.010.0中國大陸-東吳預測16.96.012.016.020.0亞洲-合計7.913.517.623.3北美0.00.00.91.54.7美國0.00.00.

59、91.54.7加拿大0.00.00.00.00.0其他0.00.00.00.00.0合計21.111.119.422.135.4107陸風平價新周期，需求旺盛2022年至今招標53.5GW，中標45.6GW，下半年需求放量60.068.668.076.0-100%0.080.0300%陸風-新增yoy招標：2022年1-8月52.1GW，同比+72%，截至9月10日，公開招標53.5GW。2022全年招標預計60-70GW。中標：2022年1-8月44.7GW，同比+111%，截至9月10日，中標45.6GW。按公司來看，金風8.9GW，明陽7.7GW，遠景6.8GW，三一5.0GW，東氣4.

60、4GW。大機型迭代至5-6MW（主流），價格趨于穩定。1-8月均中標價格，不含塔筒為2054/2257/1706/1906/1818/1824/1791/ 1670元/KW；含塔筒為2466/2272/2271/2337/2139/2429/2340/2411元/KW。陸風平價新周期，需求穩定增長，2022年預計52GW，同比+68%。在能源結構轉型的明確目標及大基地、分散式風電、以 大代小等政策支持下，疊加風機大型化降本導致陸風收益率顯著提升，我們預計十四五陸風需求穩定增長，2022-2025年復合 增速約13.5%，年均裝機55GW+，十三五年均裝機29GW。圖、國內陸上風電新增裝機（單位