1、明月鏡片研究報告：國產鏡片領先品牌_離焦鏡有望快速放量鏡片黃金賽道空間廣闊，明月品牌價值持續提升國內知名綜合類眼鏡鏡片生產商，銷售網絡遍布全國公司是一家國內領先的綜合類眼鏡鏡片生產商，其“明月鏡片”品牌具有良 好的品牌形象及市場知名度。公司業務涵蓋樹脂原料的研發、生產及銷售， 鏡片光學結構、光學膜層及功能化鏡片的研發及設計，樹脂鏡片大規模工 業化生產及個性化定制生產，鏡架設計及成鏡的生產、銷售。公司建立了 完善的全國性銷售網絡，直接及間接覆蓋和服務全國各省市地區逾萬家門 店客戶。明月鏡片在國內鏡片行業市場份額處于領先位置。根據艾瑞咨詢發布的 中國眼鏡鏡片行業白皮書數據，從國內眼鏡片市場銷售額來

2、看，明月 鏡片以 6.1%的市場份額排在第四位。明月鏡片在國內銷量領先。根據 statistic 公布的統計數據顯示，2019 年度 中國鏡片銷售量為 2.22 億片，同期，明月鏡片境內銷量為 2897 萬片，明 月鏡片占國內鏡片銷量比例為 13.05%。根據 Euromonitor Cousoulting 出 具的市場地位聲明認證函，整體框架眼鏡鏡片以零售量計，明月鏡片于 2016-2020 年連續五年中國大陸范圍內銷售領先。渠道資源豐富，銷售網絡遍布全國。公司銷售模式分為直銷、經銷和代銷。 經過多年的發展，公司積累了豐富的資源，截至 2020 年末，公司眼視光 產品經銷商客戶達 82 家、

3、直銷客戶數 3169 家、授權合作的電商企業數量 近百家。公司華東地區收入由 2018 年 2.25 億元增長至 2020 年的 2.74 億元，華東 地區 1H2021 收入為 1.38 億元。華東地區收入占比由 2018 年的 45%提升 至 2020 年的 51%，華東地區 1H2021 收入占比為 51%。公司在華東地區 積累了較強的品牌影響力、豐富的渠道和營運經驗，未來有望帶動其他地 區收入不斷增長。打通產業鏈上游，全產業鏈布局優勢明顯。公司與知名原料供應商進行戰 略合作，堅持自主創新，創造了獨特的原料產品，實現了部分鏡片原料的 自給，打通了產業鏈上游，從而確保原料供應的及時性和原料

4、的高品質。公司自產原料主要為 1.56 和 1.60 折射率的預聚物，經過多年的摸索與改 進，公司原料產品品質優良，不但能夠實現自給，而且也對業內其他鏡片 廠商銷售。公司全面推行品牌戰略，針對不同產品系列實行差異化的“品牌戰略政策”。 主動調整對外銷售產品結構，積極聚焦中高端鏡片市場，重點研發并推廣 功能性鏡片系列等差異化競爭優勢鏡片品類。公司各項業務價格均實現穩 步提升，鏡片業務及成鏡業務價格提升幅度較大。營收凈利潤雙增長，品牌溢價下毛利率維持較高水平公司 2018 年、2019 年、2020 年分別實現營業收入 5.09 億元、5.53 億元 和 5.40 億元。公司 1H2021 營業收

5、入為 2.72 億元。分業務來看，公司收入主要來源于鏡片、原料、成鏡、鏡架四個部分。鏡片業務為公司的主要業務，收入占比較高。2018 年、2019 年、 2020 年公司鏡片業務收入分別為 4.30 億元、4.48 億元和 4.36 億元， 公司 1H2021 鏡片業務收入為 2.16 億元，占主營業務收入 80%。原料業務：2018 年、2019 年、2020 年分別實現收入 5735 萬元、 6188 萬元和 4855 萬元，1H2021 實現收入 2661 萬元，占主營業收入 比例為 9.83%。成鏡業務：成鏡業務收入高速增長，占主營業務收入比例穩步提升。 公司 2018、2019、20

6、20、1H2021 成鏡業務收入分別為 851 萬元、 3076 萬元、4956 萬元和 2604 萬元，占主營業務收入比例分別為 1.69%、5.59%、9.21%和 9.61%，2019 年收入增速為 261%，2020 年收入增速為 61%，公司電商平臺自營旗艦店逐漸成熟，品牌效應明 顯，成鏡銷量增長較快。鏡架業務：2018 年、2019 年、2020 年，鏡架業務收入分別為 608 萬 元、974 萬元和 361 萬元，1H2021，公司鏡架業務實現收入 171 萬元， 占主營業務收入 0.63%。公司“明月鏡片”品牌知名度較高，具有較高品牌溢價。公司 2018-2020 年 毛利率分

7、別為 44%、51%、47%。鏡片業務維持較高毛利率，成鏡業務毛利率增長較快。分業務來看，收入 占比較高的鏡片業務維持高毛利率且穩步提升，2018-1H2021 毛利率分別 為 47.90%、53.76%、56.63%、58.24%。成鏡業務毛利率增長較快，主 要系公司自營零售業務快速發展，零售渠道單價較高且成鏡業務逐步形成 規模化發展態勢帶來單位成本進一步降低所致，成鏡業務毛利率由 2018 年的 21.75%增長至 2020 年的 64.66%，1H2021 毛利率為 67.61%。公司歸母凈利潤由 2018 年的 3285 萬元增長至 2020 年的 7000 萬元，年 復合增速為 46

8、%，1H2021 公司歸母凈利潤為 3413 萬元。隨著公司銷售網絡不斷擴大，形成規模效應導致成本不斷降低，同時，隨 公司經營效率的提高，公司凈利率由 2018 年的 6.53%增長至 2020 年的 13.01%，1H2021 公司凈利率為 12.60%。加大品牌宣傳力度，銷售費用率不斷提高。公司銷售費用率由 2018 年的 15.08%增長至 2020 年的 20.87%，1H2021 銷售費用率為 21.81%。銷售 費用率提高主要由于公司為提升“明月鏡片”品牌影響力，不斷加大廣告宣傳 費用的投入。眼鏡市場蓬勃發展，鏡片產品空間廣闊國內近視患者規模龐大，近視呈現低齡化趨勢。世界衛生組織的

9、研究報告 顯示，中國近視患者人數多達 6 億，隨著手機、電腦等電子產品的普及以 及課業壓力的增大、兒童青少年近視發生率較高。根據國家衛健委數據， 2020 年小學生、初中生、高中生的近視率分別為 35.6%、71.1%、80.5%。國內龐大的視光矯正需求為我國眼鏡行業快速發展提供市場機遇，市場規 模不斷增長。根據 Euromonitor International 數據，中國眼鏡行業市場規 模由 2014 年的 645 億元增加至 2019 年的 884 億元。預計到 2023 年，中 國眼鏡市場規模突破千億。鏡片是眼鏡市場核心產品。根據艾瑞咨詢中國眼鏡行業白皮書，2020 年中國眼鏡市場產品

10、構成中，鏡片占比最高，達到 38.4%。根據 Euromonitor International 數據，我國鏡片銷量由 2014 年的 1.09 億 副增長至 2019 年的 1.37 億副，銷售量占全球的比重由 16.58%增長至 18.99%，預計 2023 年眼鏡片銷售規模有望增長至 1.57 億副。（眼鏡鏡片 市場規模=消費者購買鏡片的平均花費2023 年眼鏡片銷售規模）居民消費意識逐步提升，鏡片人均購買量不斷增長。隨著居民消費水平以 及消費意識的提升，中國鏡片人均購買量不斷提升，由 2014 年的 7.75 副/ 百人增加至 2018 年的 9.23 副/百人，預計到 2023 年，

11、我國眼鏡片人均購 買量將達到 10.83 副/百人。（人均購買=銷售量/總人口）。產品結構不斷優化，離焦鏡片有望成為新增長點公司離焦鏡片有望實現國產替代，迎來第二增長曲線兒童青少年近視發生率居高不下。根據國家衛健委發布的中國眼健康行 業白皮書數據， 2018、2019、2020 年兒童青少年（中小學生）的近視 發生率分別為 53.6%、50.2%、52.7%。兒童青少年近視進展速度快，應盡早采取矯正預防措施。根據 Clin Exp Optom 發表的A less myopic future: what are the prospects? 研究表 明，近視發生年紀越小，近視度數進展越快，因此，

12、應盡早采取矯正預防 措施。國家高度重視青少年近視防控，出臺多項護眼政策。近年來國家高度重視 青少年近視防控工作，衛健委、教育部等多部門多次印發有關青少年近視 防控的方案、指導意見等。2021 年，中央財政通過一般公共預算安排 256 萬元，用于開展全國兒童青少年近視防控相關工作。近視防控上升為國家戰略，有望帶動近視防控及矯正產品需求放量。兒童 青少年視力問題受到社會各界的高度重視，2018 年 8 月，教育部、衛健委 等八部門聯合印發綜合防控兒童青少年近視實施方案，近視防控上升 為國家戰略，我們認為隨著社會各界對青少年視力問題重視度進一步提升， 有望帶動近視防控以及矯正產品需求放量。離焦鏡片具

13、有近視矯正防控矯正效果。離焦鏡片可使周邊區域成像在視網 膜前，從而抑制眼軸增長，起到防控近視的作用。離焦鏡使中心視力處圖 像投影至視網膜上，保證視力清晰，同時使得周邊成像在視網膜之前，在 眼底形成近視性離焦，可釋放抑制眼軸增長電信號，抑制眼軸增長，近視 度數自然得到控制。公司于 2021 年 6 月推出明月“輕松控”青少年近視管理鏡片。明月“輕松控” 鏡片采用了周邊離焦眼軸控制（C.A.R.D）技術，通過在鏡片四周添加專 為中國孩子定制的離焦量，將周邊區域成像控制在視網膜前（膜前離焦）， 從而起到抑制眼軸增長，延緩孩子近視加深的作用。明月“輕松控”鏡片對鏡片視像區域進行向鼻側內偏設計，符合中國

14、孩子“長 時間近距離用眼”和“眼鏡內旋”的生理特點，提升了佩戴的舒適度，看近更 輕松，防控效果更好。“輕松控”鏡片采用 Inner Carving 內雕（內表面數碼雕刻技術）大視野工藝， 使得視野更寬闊，耐用性更高。與國外品牌鏡片相比，明月鏡片的“輕松控”價格更加實惠且符合中國孩子 生理特點的設計理念等優點，未來有望在國內離焦鏡市場實現國產替代。 目前國內離焦鏡片產品以進口品牌為主，包括蔡司的成長樂、依視路的星 趣控，豪雅的新樂學， 與國外品牌產品相比，明月鏡片價格優勢明顯，并 且其設計理念更加符合中國孩子生理特征。考慮到近視防控背景下離焦鏡需求的快速增長及明月“輕松控”有望不斷在離 焦鏡市場

15、的市占率有望不斷提升。常規鏡片產品結構持續優化，自主研發 1.71 高折鏡片收入占比不斷提升鏡片材料決定鏡片的基礎參數，包括鏡片折射率、色散系數、透光率等。 相同屈光度下，眼鏡鏡片的折射率越高，鏡片邊緣厚度越薄，可以適配更 大、更多類型的鏡架，但是色散程度會加劇，事物的清晰度會受到影響。常規鏡片高折化是大勢所趨。在鏡片行業“更輕、更薄、更清晰”的發展大 趨勢下，常規用途的鏡片產品將在原料技術的不斷發展下實現越來越高的 折射率，從而使鏡片產品變得“更輕、更薄”。同時，在鍍膜、涂層和光學設 計等方面的不斷優化提升下，鏡片的效果將同時變得“更清晰”。公司依托自身對高分子樹脂原料的技術積累，自主研發和

16、調整聚合物分子 的部分結構，改善和彌補高折射率原料的性能和缺陷。公司推出的超薄高折射率鏡片產品彌補高折射率性能缺陷，具有多重優點。 公司的 1.71 超薄高折射率鏡片產品，彌補了高折射率材料先天色散度過高 的缺陷，實現了鏡片產品高折射率、低色散的雙重優點。以 1.60 折射率和 1.71 折射率為例進行比較，600 度近視的情況下， 直徑為 60mm 的 1.71 非球面鏡片與 1.60 非球面鏡片進行對比，前者 比后者薄約 11%，重量輕約 7%。以 1.71 折射率為例，普通鏡片與公司高折射率、低色散鏡片的視物清 晰度存在差距。1.71 折射率產品為公司獨有產品類型，具有較強的自主定價權，

17、毛利率較 高且收入占比迅速提升。公司 1.71 折射率鏡片為公司自主研發高折射率鏡 片，具有技術壁壘及品牌優勢，毛利率較高，2020 年毛利率為 70.38%， 收入占比由 2018 年的 7.33%增長至 2020 年的 14.89%。消費升級推動功能性鏡片需求增長消費升級推動消費者對鏡片的功能性需求不斷增加。如今消費者對鏡片的 要求已經不僅僅滿足于“能看清”，隨著人們消費意識提升以及鏡片技術的不 斷進步，藍光防護、智能變色、駕駛偏光等功能也是消費者選擇購買鏡片 時考慮的重要因素。根據艾瑞咨詢調研結果，在消費者對鏡片的核心需求 中，56.7%的消費者有藍光防控以及紫外線防控需求；在消費者購買

18、鏡片 時的主要考慮因素中，70.9%的人會在購買時考慮鏡片是否具備防藍光、 變色等功能。公司根據市場和消費者需求變化，推出多種功能性鏡片產品。公司通過調 整鏡片基礎材料、光學設計或鏡片膜層使鏡片同時擁有多種功能性特征。 公司現有超韌、超亮、超薄、藍光防護、智能變速、駕駛偏光、漸進鏡片 等功能性鏡片。功能片性鏡片收入穩步上升。公司功能片收入由 2018 年的 1.20 億元增長 至 2020 年的 1.98 億元，年復合增速為 28%，公司功能性鏡片 1H2021 收 入為 1.01 億元。2020 年經銷模式下公司功能性鏡片收入為 1.06 億元，增 速為 33%，直銷模式下功能性鏡片收入為

19、9187 萬元，增速為 7%。線上零售模式下自有品牌成鏡業務快速增長公司成鏡業務收入增長較快，成鏡收入占總收入比例不斷提升。公司成鏡 業務收入由 2018 年的 851 萬元增長至 2020 年的 4956 萬元，年復合增速 為 141%，1H2021 成鏡業務收入為 2604 萬元，成鏡業務占總收入的比例 由 2018 年的 1.69%增長至 2020 年的 9.21%，成鏡業務 1H2021 占總收入 比例為 9.61%。公司成鏡業務分為自有品牌和貼牌業務兩種，自有品牌成鏡收入增長較快。 由 2018 年的 326 萬元增長至 2020 年的 4102 萬元，年復合增速 255%， 自有品

20、牌成鏡 1H2021 收入為 2208 萬元。公司自有品牌成鏡產品主要有“京野”系列和“炫晶佩迪”系列。“京野”系列主 要在電商自營旗艦店線上銷售；“炫晶佩迪”系列為公司成鏡業務發展初期的 產品，市場定位屬于輕奢產品，主要在終端眼鏡門店線下銷售。“京野”系列是公司自有成鏡品牌收入的主要來源，收入增長迅速。“京野”系 列成鏡收入由 2018 年的 262 萬元增長至 2020 年的 4018 萬元，年復合增 速為 292%。公司自有品牌成鏡業務 1H2021 收入為 2205 萬元。電商消費趨勢盛行，線上成鏡快速放量。成鏡產品主要通過電商自營渠道 和線下直銷渠道進行銷售。隨著線上消費的日益普及，

21、消費者通過電商平 臺購買品質和價格更為滿意的成鏡產品，電商自營渠道成鏡收入快速增長， 由 2018 年的 326 萬元增長至 2020 年的 4102 萬元，年復合增速 255%。公司成鏡在電商自營端的平均售價高于線下直銷端的平均售價，這主要是 由于公司作為上游鏡片生產商，可以獲得零售端的高溢價定價權，從而獲 得較高的毛利率。全渠道布局，打造鏡片生產龍頭企業全渠道布局提高企業競爭力公司的銷售模式分為直銷、經銷和代銷。其中直銷為主，經銷為輔，僅對 個別客戶采取代銷模式。直銷模式是收入的主要來源，經銷模式占比迅速增長。公司直銷模式 2020 年收入為 3.69 億元，收入占比 68.7%；經銷模式

22、 2020 年收入 1.65 億元， 收入占比為 30.6%，與 2018 年相比提升 6.85%；代銷模式收入占比 0.8%。直銷模式公司直銷模式包括線下直銷和線上直銷兩大類。公司對直接合作的終端眼 鏡門店客戶、眼鏡連鎖企業、電商企業客戶采取線下直銷的模式，主要涉 及鏡片、鏡架產品。線上直銷模式系通過在電商平臺開設的旗艦店，直接 對終端消費者的銷售，主要為成鏡產品。公司直銷客戶主要以終端眼鏡門店和眼鏡連鎖企業為主。2018、2019、 2020 年公司直銷客戶數量分別為 3203、3359 和 3187 個，終端眼鏡門店 和眼鏡連鎖企業數量占比分別為 87.13%、85.95%和 88.33

23、%。直銷渠道下新增客戶提供穩定業績增量，眼鏡連鎖企業客戶數量增長較快。 2018 年、2019 年和 2020 年，公司直銷渠道新增客戶新增當期收入分別 為 2025 萬元、2324 萬元和 4263 萬元，占各期主營業務收入比例分別為 4.03%、4.22%和 7.92%。眼鏡連鎖企業客戶數量增長較快，由 2018 年的 20 家增長至 2020 年的 122 家。經銷模式公司與經銷商簽訂經銷框架合同，經銷商根據其實際需求向公司下達訂單。 經銷商將鏡片產品銷售給其終端眼鏡門店客戶或電商企業客戶，后者根據 終端消費者的具體情況加工裝配成眼鏡后銷售給消費者。優化經銷商結構，經銷模式占比不斷提升。

24、公司不斷優化經銷商結構，部 分經銷商因未滿足公司考核要求、違反公司合同條款等原因而終止合作， 經銷商數量由 2018 年的 95 家減少至 2020 年的 82 家，1H2021，公司經 銷商數量為 79 家。公司經銷模式收入占比不斷提升，由 2018 年的 23.73% 增長至 2020 年的 30.58%。經銷模式終端銷售情況良好。2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年 1-6 月，主要經銷商向其主要客戶鏡片銷售數量占當期公司向主要經銷商鏡片 銷售數量的比例分別 38.58%、39.22%、39.16%和 50.93%，終端銷售情 況良好。公司核心產品處于領先地位公司與著

25、名光學專家莊松林院士及其團隊合作，建立了行業示范性的院士工 作站和眼鏡工程技術中心，對眼視光行業的前瞻性課題進行專項攻堅。截至 2021 年 6 月 30 日，公司擁有 12 項發明專利，54 項實用新型專利，21 項 外觀專利。研發實力強勁，核心產品技術處于領先地位。公司在生產鏡片、鏡片原料 領域積累了一定的核心技術，多項技術處于行業領先地位。此外，公司在 雙重防藍光、偏光及膜變等產品領域技術水平也處于較為領先的地位。公 司的核心技術來源主要是在多年經營生產中獲得的，屬于原始創新。公司 采用申請專利、建立保密制度等多項舉措保護公司核心技術。募集資金用途公司 IPO 發行 3359 萬股份，發

26、行價為 26.91 元/股。募集資金主要用于高 端樹脂鏡片擴產項目、常規樹脂鏡片擴產及技術升級項目、研發中心建設 項目、營銷網絡及產品展示中心建設項目。投資分析與盈利預測我們對公司各項業務進行了盈利預測。我們預計公司 2021-2023 年的收入分別為 6.30 億元、7.64 億元、9.01 億元，分別同比增長 17%、21%、18%。分業務來看：以下預測中， 功能性鏡片為除離焦鏡外的其他防藍光等功能性鏡片。我們預測公司 2021 年-2023 年鏡片業務收入增速為 19%、23%、19%。離焦鏡業務：公司于 2021 年 6 月推出明月“輕松控”，2021 年 12 月推 出明月“輕松控 pro”，我們預計公司離焦鏡片有望放量增長。與國外品 牌鏡片相比，明月鏡片的“輕松控”價格更加實惠且符合中國孩子生理特 點的設計理念等優點，未來有望在國內離焦鏡市場實現國產替代，由 于離焦鏡為公司新品，且整個離焦鏡行業增速較快，我們預測公司離 焦鏡 2022 年-2023 年收入增速分別為 100%、50%。功能性鏡片：公司持續優化鏡片業務結構，順應市場消費升級需求不 斷提升高毛利功能性鏡片占比，我們認