1、 第四章財務務估價第一節節 貨幣的時時間價值二、貨貨幣時間價值值的計算1、復復利現值和終終值:終值（SS）=P（11+i）n，也也可以寫為（SS/P，i，nn）；2、復復利的現值（PP）=S（11+i）-nn，也可以寫寫為（P/SS，i，n）3、名義利率和實際利率1+i=（1+r/m）m。4、普通年金終值和現值的計算。年金是指等額、定期的系列支付。普通年金又稱為后付年金，是指各期期末首付的年金。需要畫圖來表示:（1）、普通年金終值的計算，是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復利終值的求和。計算公式如下:S=A（1+i）n-1i，在公式中（1+i）n-1i稱為年金終值系數，可以用簡化公式

2、（S/A，i，n）。S=A （S/A，i，n）（2）、償債基金。是指為使年金終值達到既定金額應支付的年金數額。它是普通年金的倒數。計算公式為:A=Si（1+i）n-1，在公式中i（1+i）n-1，成為償債基金系數，記為（A/S，i，n）。（3）、普通年金現值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現在需要投入的金額。計算公式為=A1-（1+i）-n/i，公式中的1-（1+i）-n/i稱為年金現值系數，可以用（P/A，i，n）表示也就是P=A（P/A，i，n）。（4）、投資回收系數。A=Pi/1-（1+i）-n,公式中的i/1-（1+i）-n是普通年金現值系數的倒數，可以將普通年金現值折算為年金，

3、稱為投資回收系數。5、預付年金終值和現值。，預付年金是指每期初支付的年金，也稱為先付年金。（1）、預付年金終值的計算。預付年金的終值計算是在普通年金計算公式的基礎上，期數加1，系數減1。計算公式為:S=A【 （1+i）n+1-1/i1】，可以簡化為（S/A，i，n+1）-1（2）、預付年金現值計算。預付年金現值計算是在普通年金現值計算的基礎上，期數減1，系數加1 。計算公式為:P=A【 1-（1+i）-（n-1）/i1】，可以簡化記為（P/A，i，n-1）+16、遞延年金的計算，遞延年金是指第一次支付發生在第二期或者以后的年金。第一種方法將遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現值 ，然后再

4、將此現值調整到第一期初。第二種方法是，假設遞延期中也支付，求出（m+n）期的年金現值，然后，扣除實際并未支付的遞延期（m）的年金現值，可以得出最終結果。插值法的運用:利率差之比等于系數差之比；年限差之比等于系數差之比；采用逐步測試法求內含報酬率時是利率差之比等于凈現值差之比。利率差之比等于系數差之比舉例。 現存款10000元，期限5年，銀行利率為多少到期才能得到15000元?該題屬普通復利，通過計算終值系數應為1.5，查表不能查到1.5對應的利率。8% 1.46938%+X%1.59%1.5386利率差分別為X%、1%，對應的系數差分別為0.0307、0.0693根椐口訣X%/1%=0.030

5、7/0.0693計算結果X=0.443則要求銀行利率應為8.443%第二節 債券估價一、 債券的價值1、估價的基本模型。典型債券的計算公式為:P=A（P/A，i，n）+S （P/S，i，n）2、券價值和利息支付頻率的關系。（1） 、純貼現債券，是指在到期日以前不支付任何現金，到期一次支付本和利息。計算公式為:PV=F（1+i）n。（2） 、平息債券，是指利息在到期時間內平均支付的債券，支付的頻率可以是一年一次，或者是一年多次。計算公式為:PV=（I/m）（1+i/m）tM（1+ i/m）mn。需要注意的在債券折價出售時，債券價值隨付息頻率的加快而下降；如果在溢價出售的情況下，債券價值隨付息頻率

6、的加快而上升的。（3） 、永久債券，是指沒有到期日，永不停止支付利息的債券。計算公式為PV=利息額必要報酬率。（4） 、流通債券的價值，流通債券是指已經發行并在二級市場上流通的債券，在估價時需要考慮現在至下一次利息支付的時間因素。計算公式。二、債券的收益率的確定。1、債券到期收益率是指以特定的價格購買債券并持有到期日所能獲得的收益率。它是使未來現金流量等于債券購買價格的折現率。根據等式“VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）”，其中V、I、p、A、M、n是給定的，現在就是要求貼現率i，用內插法:2、計算公式:購進價格=每年利息年金現值系數面值復利現值系數。V=I（P/A，i，n）M（P/S

7、，i，n）,平價發行的每年支付一次的債券，其到期收益率等于票面利率。總結:1、債券價值與必要報酬率的關系1、投資者必要報酬率票面利率時，票面價值債券價值，平價出售。2、投資者必要報酬率票面利率時，票面價值債券價值，折價出售。3、投資者必要報酬率票面利率時，票面價值債券價值，溢價出售。必要報酬率與票面利率的關系 到期時間對債券價值的影響必要報酬率不變 投資者必要報酬率=票面利率 到期時間對債券價值沒有影響投資者必要報酬率票面利率 債券價值隨到期時間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值投資者必要報酬率票面利率 必要報酬率變動 隨到期時間的縮短，必要報酬率變動對債券價值的影響越來越

8、小3、不同利率支付頻率下債券價值的計算1、純貼息債券:在到期日作某一單筆支付pvf/（1+i）n2、平息債券:在到期時間內按年、月或季平均支付利息3、永久債券:沒有到期日，永不停止支付利息pv利息額/必要報酬率種類 特點 債券價值計算公式純貼息債券 在到期日作某一單筆支付 pvf/（1+i）n平息債券 在到期時間內平均支付利息（每年、每半年或每季度）永久債券 沒有到期日，永不停止支付利息 pv利息額/必要報酬率第二節 股票估價二、股票的價值1.股票價值評價的基本形式。股票帶來的現金流入包括兩部分:股利收入和出售時的售價。其內在價值就是由 股利和出售時的售價的現值構成的。計算公式為:V=Dn（

9、1+Rs）n+Vn（ 1+Rs）n。這個計算公式是評價股票價格的一般模式。2.零成長股票的價值。計算公式為P0=D/R。當市價低于股票價值時，預期報酬率將高于最低報酬率。3.固定成長股票的價值。企業的股利不應當是不變的，而是應當不斷成長的。各個公司的成長率不同，但就整個平均來說應等于國民生產總值的成長率，或者說是真實的國民生產總值增長率加通貨膨脹率。計算公式為:P=D0（1+g）n（1+Rs）n。當g為常數時，此公式可以簡化為P=D1（Rs-g）。4.非固定成長股的股票的內在價值。計算原則是:將不正常增長的股利折現為現值。在正常增長后，在進行折現。具體的公式如下:未來3年正常高速（為20% ）

10、增長，以后將變為正常增長（為15%），目前股利為2元。先計算1-3年的股利的折現價值（按照復利計算）；然后計算第三年年底的股票的價值=D3（1+15% ）/（Rs-15%）。然后將第三年年底的普通股的內在價值折現到當前并加上三年的股利的折現，據稱為股票目前的價值。三、股票的收益率固定成長模型的股票收益率R=D1/P0g。具體含義為股票的總的收益率分為兩部分，第一部分為股利收益率D1/P0，它是根據預期現金股利除以當前估價得出的；第二部分為股利增長率或者叫股價增長率或者叫資本利得收益率，它可以根據公司的可持續增長率估計。該固定成長股票的模型可以用來計算特定公司風險情況下股東要求的必要報酬率，也就

11、是公司的權益資本成本。固定成長股票價值公式:假設股利按固定的成長率g增長。計算公式推導為:V0 =D1/（1+Rs）1 +D2/（1+Rs）2 +D3/（1+Rs）3+Dn/（1+Rs）n + Vn /（1+Rs）n =D0（1+g）/（1+Rs）1+D0（1+g）2/（1+Rs）2+-+D0（1+g）n/（1+Rs）n+Vn/（1+Rs）n 假設股票在能預見的時間內都不會出售，則Vn /（1+Rs）n 將趨向零，上述公式又可寫成方程（1）:V0= D0 （1+g）/（1+Rs）1+D0 （1+g）2/（1+Rs）2+ D0 （1+g）n/（1+Rs）n假定上述公式為方程（1）兩邊同乘（1+R

12、s）/（1+g），則上述公式可寫成方程（2）V0 （1+Rs）/（1+g）= D0 + D0 （1+g）/（1+Rs）1+ D0 （1+g）n-1/（1+Rs）n-1方程（2）-方程（1）則得V0 （Rs -g）/（1+g）= D0 - D0 （1+g）n/（1+Rs）n又假定g不能大于Rs,則D0 （1+g）n/（1+Rs）n 趨向于零。上述公式中股票價值可寫成:V0= D0 （1+g）/（Rs -g）= D1/（ Rs -g）將其變為計算預期報酬率的公式為: Rs（D1/V0）+g。此公式又是計算股票資本、優先股、留存收益資本成本的公式。注意:V0 在計算中代表股票現有價值, P0代表股票

13、現在價格。公式中是D1，不是D0兩個前提條件，一是RS大于g；二是期限必須是無窮大。如果題目中說“最近剛剛支付的股利”、“今年的股利”就是D0；如果題目中明確說明“下一年股利”、“預計股利”等都是指D1第三節 風險和報酬二、單項資產的風險和報酬2.期望值，投資報酬率的期望值K=（PiKi）在已知各個變量值出現概率的情況下，標準差可以按下式計算:三、投資組合的風險和報酬1、證券組合的預期報酬率和標準差（1）、預期報酬率rp=rjAj。其中:是從1-M種證券組合。（2）、標準差與相關性，標準差也就是風險。他不僅取決于證券組合內各證券的風險，還取決于各個證券之間的關系。（3）、各種股票之間不可能完全

14、正相關，也不可能完全負相關，所以不同股票的投資組合可以減低風險，但又不能完全消除風險。一般而言，股票的種類越多，風險越小。2、投資組合的風險計量。計算公式為:（1） 、協方差的計算:（2） 、協方差矩陣的計算。（3） 、協方差比方差更重要，公式表明，影響證券組合的標準差不僅取決于單個證券的標準差，而且還取決于證券之間的協方差，隨著證券組合中，證券個數的增加，協方差項比方差項越來越重要。（4） 、當一個投資組合擴大到能夠包含所有證券時，只有協方差是重要的，方差項將變得微不足道。因此充分投資組合的風險，只受證券之間協方差的影響，而與各證券本省的方差無關。（5） 、當兩種證券相關系數等于1時，沒有任

15、何抵消作用，在等比例投資的情況下，該投資組合的標準差等于兩種證券各自標準差的簡單算術平均數。（6） 、只要兩種證券之間的相關系數小于1 ，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權平均數。關于三種證券組合標準差的簡易算法:根據代數公式:（a+b+c）2=（a2+b2+c2+2ab+2ac+2bc）第一步1，將A證券的權重標準差，設為A，2，將B證券的權重標準差，設為B，3，將C證券的權重標準差，設為C，第二步將A、B證券相關系數設為X將A、C證券相關系數設為Y將B、C證券相關系數設為Z展開上述代數公式，將x、y、z代入，即可得三種證券的組合標準差=（A2+B2 +C2+2XAB+2Y

16、AC+2ZBC）1/2四、資本資產定價模型2、系統風險的度量。度量一項系統風險的指標是貝他系數ß；，ß；被定義為某個資產的收益率與市場組合之間的相關性。ß；j=COV（Kj，Km）2m=（rjmjm）2m=rjm（jm）。通過公式計算可以知道，一種股票的值的大小取決于:該種股票與整個股票市場的相關性；這只股票自身的標準差；整個市場的標準差。3、系數的計量，也就是計算方法有兩種。（1）、使用回歸直線法Y=abX，其中b就是我們所有求得系數。計算公式如下:=nXiYiXiYinX2i（Xi）2（2）、利用公式法r相關系數=（XiX平均）（YiY平均）（XiX平均）21

17、/2（YiY平均）21/2。標準差（XiX平均）2（n1） 1/2。然后計算系數，其計算公式為j=rjm相關系數（j/m）（3）、系數的經濟意義在于:它告訴我們相對于市場組合而言特定資產的系統風險是多少。比如市場組合相對于它自己的系數是1，如果一項資產的=0.5，表明它的系統風險是市場組合系統風險的0.5 。其收益的變動性只有市場變動性的一半。總之，某一項股票的值得大小反映了這種股票的收益變動與整個股票市場變動之間的相關關系，計算值就是確定這種股票與整個股市收益變動影響的相關性及其程度。4、投資組合的系數。投資組合的p等于被投資組合各證券值的加權平均數。計算公式為:p=Xii。一種股票的值可以

18、度量該股票對整個組合風險的貢獻，p值可以作為這一股票風險程度的一個大致度量。5、證券市場線。按照資本資產定價模型，單一證券的系統風險可由系數來度量，而其風險與收益之間的關系可以由證券市場線描述。（1）、證券市場線的計算公式Ki=Rf（KmRf）其中:Ki是指第i個股票的要求收益率；Rf是指無風險收益率（通常用國庫券的收益率作為無風險收益率）；Km是平均股票要求的收益率（是指值等于1時的股票要求的收益率，也是指包括整個股票的組合即市場組合要求的收益率）。在均衡狀態下（KmRf）是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外的收益，也就是風險價格。第五章 投資管理二、資本投資評價的基本原理

19、:（1）、計算公式:因為投資評價的基本原理涉及到資本成本、項目收益、股價（股東財富）的關系。投資人要求的收益率=債務利率（1-所得稅率）所有者權益權益成本債務所有者權益=債務比重利率（1-所得稅率）所有者權益比重權益成本。三、投資項目評價的基本方法。1、凈現值法。計算凈現值的公式為:凈現值=Ik（1+i）kOk（1+i）k。依據的原理是:假設預計的現金流入在年末肯定可以實現，并把原始投資看成是按照預定貼現率借入的。當凈現值為正數時，償還本息后該項目仍有剩余的收益；當凈現值為零時，償還本息后以無所有；當凈現值為負數時，該項目收益不足以償還本息。2、現值指數法，是用未來現金流入現值和現金流出現值的

20、比率，也稱現值比率、獲利指數、貼現后收益-成本比率等。計算公式為現值指數=Ik（1+i）kOk（1+i）k。3、內含報酬率法， （1）、 各年現金流入量相等，投資額在期初一次發生首先，計算方案本身的年金現值系數；其次，查年金現值系數表，找出與該方案相同期限和與上述年金現值系數相鄰近的兩個年金現值系數及所對應的貼現率；最后，運用內插法求的內含報酬率。（2）、若各年現金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。首先，估計一個貼現率，計算凈現值，如果凈現值為正數，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現率，應提高貼現率后進一步測試；如果凈現值為負數，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現率，應降低貼現率后進一步測

21、試。經過多次測試，尋找出使凈現值接近于零的貼現率，即為方案本身的內含報酬率。采用的方法是用“逐步測試法”和插值法的結合運用，來進行內含報酬率的確定。采取逐步測試法，口訣是貼現率差之比等于凈現值差之比；采用年金現值公式，口訣是貼現率差之比等于系數差之比。考慮貨幣時間價值的三種方法的比較項目 凈現值法 現值指數法 內含報酬率如果折現率相同 大于0 大于1 大于折現率如果資本成本或要求的報酬率等于或小于折現率 大于0方案可行 大于1方案可行 大于折現率可行能否反映方案本身的獲利能力 否 否 是是否需要事先設定貼現率 是 是 否適用的決策 互斥決策 獨立決策 獨立決策指標含義與計算決策原則 凈現值（1

22、）含義:是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。 （2）計算:未來現金流入的現值未來現金流出的現值 （3）貼現率的確定:一種辦法是根據資金成本來確定，另一種辦法是根據企業要求的最低資金利潤率來確定。如凈現值為正數，即貼現后現金流入大于貼現后現金流出，該投資項目的報酬率大于預定的貼現率，方案可行。 現值指數（1）含義:指未來現金流入現值與未來現金流出現值的比率 （2）計算現值指數的公式為: 未來現金流入的現值未來現金流出的現值 （3）特點:可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。這是因為現值指數是一個相對數，反映投資的效率；而凈現值是絕對數，反映投資的效益。現值指數大于1，說明

23、其收益超過成本，即投資報酬率超過預定的貼現率，方案可行。 內含報酬率（1）含義:是指能夠使未來現金流入現值等于未來現金流出量現值的貼現率，或者說是使投資方案凈現值為零的貼現率。 （2）計算:主要有兩種方法:一種是“逐步測試法”，它適合于各期現金流入量不相等的非年金形式。另一種方法是“年金法”它適合于各期現金流入量相等，符合年金形式，內含報酬率可直接利用年金現值系數表結合內插法來確定。當內含報酬率高于投資人要求的必要收益率或企業的資金成本率時，方案可行。 指標間比較內含報酬率和現值指數法有相似之處，都是根據相對比率來評價方案，而不像凈現值法那樣使用絕對數來評價方案。在評價方案時要注意到，如果兩個

24、方案是互相排斥的，要使用凈現值指標，選擇凈現值大的。如果兩個指標是相互獨立的，應使用內含報酬率指標，優先安排內含報酬率較高的方案。內含報酬率與現值指數也有區別。在計算內含報酬率時不必事先選擇貼現率，根據內含報酬率就可以排定獨立投資的優先次序。4、投資回收期:計算方法:如果每年現金流入量相等，且原始投資一次性發生投資回收期原始投資額每年現金凈流入量公式中，投資回收期等于內含報酬率法下各期現金流入量相等時的年金現值系數。5、會計收益率法=年平均凈收益/原始投資額100%。第四節 投資項目現金流量的估計一、現金流量的概念， 1、現金流出量:購置生產線的價款、墊支的流動資金。2、現金流入量:營業現金流

25、入=利潤+折舊+非付現的費用攤銷等；固定資產報廢時的殘值收入；收回的流動資金；3、現金凈流量，是指一定時間內現金流入量和現金流出量的差額。在實務中，現金流量的是按照期間劃分的:期初的NCF0=-原始投資額；營業NCF1-n=凈利潤+折舊+非付現的攤銷費用；期末NCFn=營業NCF+報廢的固定資產回收額+回收的流動資金三、固定資產更新項目的現金流量。2、固定資產的年平均成本，是指該資產引起的現金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時間價值，它是未來是用年限內的現金流出總額和使用年限的比值。如果考慮資金時間價值，它是未來使用年限內現金流出總現值與年金現值系數的比值，即平均每年的現金流入。（1）、不考慮

26、貨幣的時間價值平均年成本投資方案的現金流出總額/使用年限（2）、考慮貨幣的時間價值考慮貨幣的時間價值，平均年成本有三種計算方法:1平均年成本投資方案的現金流出總現值/年金現值系數2平均年成本（原始投資額殘值收入）/年金現值系數殘值收入年利率年運行成本3、固定資產的經濟壽命。計算公式為UAC=固定資產原值某一年的資產賬面余值這一年的復利現值系數Ct/（1+i）t年金現值系數，對每一年進行計算，得每一年的數據，然后進行比較。四、所得稅和折舊對現金流量的影響1、稅后的現金流量。營業現金流量=營業收入付現成本所得稅2、營業現金流量=稅后凈利潤折舊=收入（1所得稅率）付現成本（1所得稅率）折舊稅率。第三

27、節 投資項目的風險處置1、調整現金流量法，是把不確定的現金流量調整確定的現金流量，然后用無風險的報酬率作為折現率計算凈現值。（1） 、計算公式 風險調整后凈現值=At現金流量期望值1+無風險報酬率t。其中At是指t年的現金流量的肯定當量系數，他在0-1之間。2、風險調整折現率法。投資者要求的收益率=無風險報酬率+（市場平均報酬率-無風險報酬率）資本資產定價模型是在有效的證券市場中建立的，實物資本市場不可能像證券市場那樣有效，但是基本邏輯關系是一樣的。因此，上面的公式可以改為:項目要求的收益率=無風險報酬率+項目的（市場平均報酬率-無風險報酬率）（1） 、計算公式:調整后凈現值=預期現金流量1風

28、險調整折現率t。（2） 、風險調整的折現率可以用投資者要求的收益率或者項目要求的收益率。計算公式是按照資本資產定價模型來的。風險調整折現率=無風險報酬率（或者是項目的）（市場平均報酬率無風險報酬率）。（二）項目系統風險的估計類比法是尋找一個經營業務與待評估項目類似的上市企業，以該上市企業的值作為待評估項目的值，這種方法也稱“替代公司法”。調整時，先將含有資本結構因素的權益轉換為不含負債的資產，然后再按照本公司的目標資本結構轉換為適用于本公司的權益。轉換的公式如下:（1） 在不考慮所得稅的情況下:資產權益/（1替代企業負債/替代企業權益）（2） 在考慮所得稅的情況下:資產權益/1（1所得稅率）替

29、代企業負債/替代企業權益第六章 流動資資金管理（二二）、存貨模模式與現金持持有量相關的的總成本=交交易成本+機機會成本C表表示現金的平平時持有量TT表示一定期期間內的現金金需求量F表表示每次出售售有價證券以以補充現金所所需的交易成成本K表示持持有現金的機機會成本，即即有價證券的的利率令交易易成本=機會會成本，即可可求得達到最最低的相關總總成本時的現現金持有量CC（22TF）K&frrac12；也可根據一一階導數的原原理得到上述述公式。（三三）、隨機模模式現金存量量的上限H、現現金返回線RR可按下列公公式計算:HH=3R-22L式中:bb每次有價價證券的固定定轉換成本；i有價證證券的日利息息率；

30、預預期每日現金金余額變化的的標準差（可可根據歷史材材料測算）。而下限L的確定，則要受到企業每日的最低現金、管理人員的風險承受傾向等因素的影響。第二節 應收帳款的管理（1）、計算增加的收入造成的盈利。收益的增加=銷售量的增加單位邊際貢獻。（2）、應收帳款增加造成的應計利息的增加，等于應收帳款占用資金資本成本，應收帳款占用資金等于應收帳款平均余額變動成本率=日銷售額平均收現期變動成本率第三節 存貨管理二、儲備存貨的有關成本1、取得成本，又分為訂貨成本和購置成本。（1）、訂貨成本由固定的成本和變動的成本構成的。訂貨成本的公式為=F1+D/QK（2）、購置成本，是指存貨本身的價值，用單價D乘以數量U表

31、示，購置成本=DU。（3）、訂貨成本加上購置成本就是存貨的取得成本。取得成本TCa=F1+（D/Q）K+ DU。2、儲存成本=儲存固定成本+儲存變動成本TCc=F2+Kc（Q/2）3、缺貨成本，用TCs來表示。4、存貨的總成本TC=TCa+TCc+TCs= F1+（D/Q）K+ （DU）+ F2+Kc（Q/2）+TCs5、企業存貨最優化的標準，是上述公式之和最小的存貨持有量。類別 構成 詳細項目 與訂貨批量的關系 決策相關性取得成本 訂貨成本 訂貨變動成本 成反方向變化 相關訂貨固定成本 無關 不相關購置成本 存在價格折扣時與訂貨批量成反方向變化 存在價格折扣時相關儲存成本 儲存變動成本 與同

32、向變化 相關儲存固定成本 無關 不相關缺貨成本 成反方向變化 存在缺貨時相關經濟訂貨量基本模型推導如下:總成本TC=F1+D/QK +DU+ F2+KcQ/2在計算最佳訂貨量時，將Q作為變量，對上述總成本公式求一階導數。當一階導數值為零時，總成本有極小值，Q則為最佳訂貨量。故有:Q=（2KD）Kc1/2，此公式為最佳經濟進貨批量的求解公式。（3）、通過最佳經濟進貨批量得出:最佳進貨次數N=D/Q=DKc/2K1/2。此時與經濟進貨批量有關的存貨總成本TC（Q）=2KDKc1/2。最佳訂貨周期為t=1/N。經濟訂貨批量占用的資金I= （Q/2）U=KD/2Kc1/2U。3、基本模型的擴展（1）、

33、訂貨提前期。在提前訂貨的情況下，企業再次發出訂貨單時，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點，用R表示。它的數量等于交貨時間（L）和每日平均需用量（d）的乘積:R=Ld。訂貨提前期對經濟訂貨量并無影響，即在庫存存貨為R件時，必須進貨。（2）、存貨陸續供應和使用。尤其是在產成品入庫和在產品轉移，幾乎總是陸續供應和陸續耗用的。假設全年的存貨需用量（D），每日送貨量為（P），每日耗用量（d），單價（U），一次訂貨成本（K），單位儲存成本（Kc）。假設每批訂貨數量為Q，由于每日送貨量為P，故該批存貨全部到達的天數為Q/P，稱為送貨周期。因零件的每日耗用量為d，則送貨期內全部耗用量為（Q/P）d，所以最高的存貨

34、庫存量為Q-（Q/P）d，平均存貨為（1/2）Q-（Q/P）d，此時與經濟批量有關的總成本為TC（Q）=（D/Q）K（Q/2）（1-d/p）Kc。存貨陸續供應和使用的經濟訂貨量為Q=（2KD/Kc）P/（P-d）1/2此時可以得出存貨陸續供應和使用的經濟訂貨量總成本的計算公式為TC（Q）=2KDKc（1-d/p）1/2（4）、保險儲備，按照某一訂貨批量和再訂貨點發出訂單后，如果出現需求增大或者送貨延遲，就會出現存貨短缺或者供貨中斷，因此企業為防止出現這樣的損失，就必須保持一定量的保險儲備。此時存貨在訂貨點R=時間平均日需求量保險儲備=LdB。（5）、關于保險儲備的成本問題，是需要找出使存貨的的

35、供應損失和儲存成本之和最小的存貨持有量。此時假定在這種情況下存貨的總成本為TC（S、B）=CS+CB=KUSNBKC。（6）、關于存貨保險儲備量的計算過程:在有的題目中需要計算一個概率，也就是缺貨量的概率。第二步是計算沒有保險儲備量的存貨相關總成本。第三步按照各種保險儲備量進行計算各種保險儲備量下的相關存貨總成本。第四步是進行各種存貨成本的比較，確定保險儲備量的范圍。第五步是確定在訂貨點，也就是按照存貨的保險儲備量加上經濟批量。（7）、對于存貨保險儲備的問題可以將需求量轉化問題。某保險儲備量下的總成本年缺貨成本保險儲備成本一次訂貨缺貨量年訂貨次數單位缺貨成本保險儲備量單位儲存成本最佳保險儲備量

36、的確定方法（延遲交貨引起的缺貨）:只要將延長的天數折算為增加的需求量即可，其計算原理與前述相同。第七章 籌資管理債券發行價格=票面金額（1+市場利率）N（票面金額票面利率）（1+市場利率）T。應付帳款的成本放棄現金折扣成本=折扣百分比（1-折扣百分比）360（信用期-折扣期）。（1）、配合性籌資政策:A、臨時性流動資產=臨時性負債。B、長期負債+自發性負債+權益資本籌集=永久性資產=永久性流動資產+固定資產。C、臨時性流動資產+永久性資產=臨時性負債+長期負債+自發性負債+權益資本。（2）、激進型籌資政策: A、臨時性負債臨時性流動資產。B、永久性資產長期負債+自發性負債+權益資本（3）、穩健

37、性政策:A、臨時性流動資產臨時性負債B、永久性資產長期負債+自發性負債+權益資本第九章資本成本與資本結構1.簡單債務的稅前成本債務的成本是使下式成立的Kd（內含報酬率）:P0其中:P0債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；Pi本金的償還金額和時間；Ii債務的約定利息；N債務的期限，通常以年表示。求解Kd需要使用“逐步測試法”。2.含有手續費的稅前債務成本假設發行費用占債務發行價格的百分比為F，則債務成本是使下式成立的Kd:P0（1-F）=3.含有手續費的稅后債務成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務成本率乘以（1稅率）。（二）、留存收益成本1.股利固定增長模型法 Ks=D1/P0+G2.資本資

38、產定價模型法Ks=Rs=RF+（Rm-RF）3.風險溢價法Ks=Kb+RPc（三）、普通股成本Knc= D1/P0+G三、加權平均資本成本1、計算公式:KWKjWj，其中j為1-n個股票的求和、KW為加權平均資本成本、Kj為第j種個別資本成本、Wj為第j種個別資本占全部資本的比重（權數）。二、經營杠桿系數經營杠桿系數:是企業計算息稅前的盈余變動率與銷售量變動率之間的比率。經營杠桿的大小一般用經營杠桿系數表示。 計算公式OL=（EBIT/EBIT）（Q/Q）式中:DOL經營杠桿系數EBIT息稅前盈余變動額EBIT變動前息前稅前盈余 Q銷售變動量Q變動前銷售量本公式是一個定義性公式，說明經營杠桿反

39、映了銷售量與息稅前利潤之間的關系。必須注意，DOL是一個倍數，說明銷售量每變動1%，息稅前利潤變動的倍數。 假定企業的成本銷量利潤保持線性關系，可又得兩個公式:導出公式1:DOLq=Q（P-V）/Q（P-V）-F式中:DOLq銷售量為Q時的經營杠桿系數； P產品單位銷售價格V產品單位變動成本F總固定成本（是不含利息的固定成本）導出公式2:DOLs=（S-VC）/（S-VC-F）式中:DOLs銷售額為S時的經營杠桿系數 S銷售額VC變動成本總額推導公式又可表示為: 經營杠桿系數=邊際貢獻/息稅前利潤三、財務杠桿系數計算公式:DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）式中:DFL財務杠桿系

40、數EPS普通股每股收益變動額EPS變動前的普通股每股收益EBIT息前稅前盈余變動額EBIT變動前的息前稅前盈余上述公式還可推導為:DFL=EBIT/（EBIT-I）式中:I債務利息推導公式又可表示為: DFL=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）四、總杠桿系數通常把經營杠桿與財務杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用，表明銷售額稍有變動會使每股收益產生更大變動。總杠桿作用程度（DTL）等于經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積。 計算公式: DTL=DOL•；DFL=Q（P-V）/Q（P-V）-F-I=（S-VC）/（S-VC-F-I）總杠桿=邊際貢獻/（息稅前利潤-利息）（1）、每股收益分析是利用每股

41、收益的無差別點進行的。所謂每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構。EPS=（S-VC-F-I）（1-T）N=（EBIT-I）（1-T）N。（3）、在某種情況下，需要設置償債基金，設置償債基金后的每股收益稱為每股自有收益（VEPS），此時的計算公式為:（EBIT1-I1）（1-T）-SF1-D1N1=（EBIT2-I2）（1-T）-SF2-D2N2。（2）、公司的市場總價值，應該等于股票的總價值S加上債券的價值B。即V=S+B。假設債券的市場價值等于它的面值，股票市場的價值可以通過以下計算公式得出:S=

42、（EBIT-I）（1-T）KS。運用資本資產定價模型得出KS=RS=RF（Rm-RF）（3）、此時的加權平均資本成本=稅前債務資本成本債務額占總資本的比重（1-所得稅率）權益資本成本股票額占總資本比重。第十章 企業價價值評估、企企業整體經濟濟價值的類別別1、實體價價值與股權價價值企業全部部資產的總體體價值，稱為為“企業實體體價值”。企企業實體價值值是股權價值值與債務價值值之和。企業業的資產價值值與股權價值值是不同的。企業實體價值股權價值債務價值股權價值在這里不是所有者權益的會計價值（賬面價值），而是股權的公平市場價值。債務價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務的公平市場價值。控股權溢價

43、=V（新的）-V（當前）三、企業價值評估的模型大體上可以分為以下三種類型: 評估模型 現金流量折現模型 經濟利潤模型 相對價值模型基本公式 企業價值=預計實體現金流量的現值 企業價值=投資資本+預計經濟利潤的現值 企業價值=基本的財務比率目標企業關鍵指標基本指標 實體現金流量=息前稅后利潤-凈投資 經濟利潤=投資資本（投資資本報酬率-加權平均資本成本）=息前稅后利潤-資本費用 市價/凈利比率模型市價/凈資產比率模型市價/收入比率模型、相對價值模型企業價值市盈率目標企業每股盈利，當然也可以用市凈率代替市盈率帶入模型進行測算。第二節、現金流量折現法一、現金流量模型的種類任何資產都可以使用現金流量模

44、型來估價，其價值都是以下三個變量的函數:價值 “現金流量t”是指各期的預期現金流量。（1） 股利現金流量模型股權價值 （2） 股權現金流量模型股權價值 （3） 實體現金流量模型實體價值 股權價值實體價值債務價值債務價值 自由現金流量決定了企業的營業價值；非營業現金流量決定了企業的非營業價值。企業總價值營業價值+非營業價值自由現金流量現值非營業現金流量現值企業價值預測期價值+后續期價值營業資產合計營業流動資產營業固定資產凈值營業其他長期資產無息長期負債營業資產與非營業資產的合計稱為“投資資本”。財務費用短期借款短期利率長期借款長期利率 利潤總額主營業務收入主營業務成本營業和管理費用折舊費財務費用

45、 凈利利潤總額所得稅股利本年凈利內部籌資年末未分配利潤年初未分配利潤本年凈利潤股利年末股東權益股本年末未分配利潤有息負債及股東權益有息負債股東權益實體現金流量營業現金凈流量資本支出（營業現金毛流量營業流動資產增加）資本支出（息前稅后營業利潤折舊與攤銷）營業流動資產增加資本支出息稅前營業利潤（1所得稅稅率）折舊與攤銷營業流動資產增加資本支出另一種方法是加全部投資人的現金流量:實體現金流量普通股權現金流量債權人現金流量優先股現金流量1.息稅前營業利潤息稅前營業利潤主營業務收入主營業務成本其他業務利潤營業和管理費用折舊這里的營業利潤是指營業活動產生的利潤，即銷售產品和提供勞務取得的利潤。它不包括對外

46、投資損益、利息損益（財務費用）和營業外收支等與營業活動沒有直接關系的“非營業損益”。2.息前稅后營業利潤息前稅后營業利潤是指已扣除所得稅，但未扣除利息的營業利潤。息前稅后營業利潤息稅前營業利潤息稅前營業利潤所得稅公式中的“息稅前營業利潤所得稅”，是指息稅前營業利潤應當負擔的所得稅。計算息前稅后營業利潤所得稅有兩種方法:1 平均稅率法息稅前營業利潤所得稅息稅前營業利潤平均所得稅稅率2 所得稅調整法息稅前營業利潤所得稅所得稅額利息支出抵稅息前稅后營業利潤也可以通過凈利潤調節，即間接法計算:2001年息前稅后營業利潤凈利潤稅后利息費用 營業現金毛流量息前稅后營業利潤折舊與攤銷營業現金凈流量營業現金毛

47、流量營業流動資產增加實體現金流量營業現金凈流量資本支出公式中的“資本支出”，是指用于購置各種長期資產的支出，減去無息長期負債增加額。總投資營業流動資產增加資本支出凈投資總投資折舊與攤銷營業流動資產增加資本支出折舊與攤銷凈投資本期投資資本增加期末投資資本期初投資資本（期末有息負債期末所有者權益）（期初有息負債期初所有者權益）本期有息負債增加本期所有者權益增加因此，實體現金流量的公式也可以寫成:實體現金流量營業現金凈流量資本支出息前稅后營業利潤折舊與攤銷營業流動資產增加資本支出息前稅后營業利潤折舊與攤銷總投資息前稅后營業（總投資折舊與攤銷）息前稅后營業利潤凈投資在計算實體現金流量時: =稅后利潤+

48、利息支出+全部所得稅息稅前利潤的所得稅+折舊和攤銷營運資本增加，調整結果是不受利息影響的現金流量。實體現金流量僅對利息及息稅前利潤計算的稅得稅進行調整。息稅前利潤=凈利+財務費用+所得稅息前稅后利潤=息稅前利潤息稅前利潤所得稅營業現金流量=息前稅后利潤+折舊和攤銷實體現金流量=營業現金流量營運資本增加股權現金流量實體現金流量債權人現金流量實體現金流量稅后利息支出償還債務本金新借債務實體現金流量稅后利息支出債務凈增加股權現金流量模型也可以用另外的形式表達:以屬于股東的凈利潤為基礎扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現金流量。股權現金流量實體現金流量債權人現金流量息前稅后營業利潤折舊與攤銷營業流動資產

49、增加資本支出稅后利息費用債務凈增加（利潤總額利息費用）（1稅率）凈投資稅后利息費用債務凈增加（稅后利潤稅后利息費用）凈投資稅后利息費用債務凈增加稅后利潤（凈投資債務凈增加）如果企業按照固定的負債率為投資籌集資本，企業保持穩定的財務結構，“凈投資”和“債務凈增加”存在固定比例關系，則股權現金流量的公式可以簡化為:股權現金流量稅后利潤（1負債率）凈投資稅后利潤（1負債率）（資本支出折舊與攤銷）（1負債率）營業流動資產增加永續增長模型如下:后續期價值現金流量t+1/（資本成本現金流量增長率）（一） 企業價值的計算1. 實體現金流量模型估計債務價值的標準方法是折現現金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。

50、2. 股權現金流量模型股權價值預測期股權現金流量現值后續期股權現金流量現值實體價值股權價值債務價值一、 現金流量模型的應用（一） 股權現金流量模型的應用1. 永續增長模型永續增長模型假設企業未來長期穩定、可持續的增長。在永續增長的情況下，企業價值是下期現金流量的函數。股權價值 永續增長模型的特例是永續增長率等于零，即零增長模型。股權價值 2. 兩階段增長模型股權價值預測期股權現金流量現值后續期價值的現值假設預測期為n，則:股權價值 3. 三階段增長模型三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉換階段和一個永續增長的穩定階段。股權價值增長期現金流量現值轉換期現金流量現值后續期現金流量

51、現值 （二） 實體現金流量模型的應用1. 永續增長模型實體價值 2. 兩階段增長模型實體價值預測期實體現金流量現值后續期價值的現值設預測期為n，則:實體價值 3. 三階段增長模型設成長期為n，轉換期為m，則:實體價值 第二節 經濟利潤法市場增加值企業市值總資本一、 經濟利潤模型的原理1. 經濟收入本期收入期末財產期初財產2. 經濟成本經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。3. 經濟利潤計算經濟利潤的一種最簡單的辦法，是用息前稅后營業利潤減去企業的全部資本費用。（二） 價值評估的經濟利潤模型企業價值期初投資資本經濟利潤現值公式中的期初投資資本是指企業在經營中投入的現金:全部投

52、資資本所有者權益有息債務（流動資產無息流動負債）（長期資產凈值無息長期負債）第四節 相對價值法一、 相對價值模型的原理（一） 市價/凈利比率模型1. 基本模型市價/凈利比率，通常稱為市盈率。市盈率市價/凈利每股市價/每股凈利運用市盈率估價的模型如下:目標企業每股價值可比企業市盈率目標企業的每股凈利2. 模型原理根據股利折現模型，處于穩定狀態企業的股權價值為:股權價值P0 兩邊同時除以每股凈利:本期市盈率上述根據當前市價和同期凈利計算的市盈率，稱為本期市盈率，簡稱市盈率。如果把公式兩邊同除以當前“每股凈利0”，換為預期下期“每股凈利1”，其結果稱為“內在市盈率”或“預期市盈率”:（二） 市價/凈

53、資產比率模型1. 基本模型市價/凈資產比率，通常稱為市凈率。市凈率市價/凈資產這種方法假設股權價值是凈資產的函數，類似企業有相同的市凈率，凈資產越大則股權價值越大。因此，股權價值是凈資產的一定倍數，目標企業的價值可以用每股凈資產乘以平均市凈率計算。股權價值可比企業平均市凈率目標企業凈資產2. 市凈率的驅動因素如果把股利折現模型的兩邊同時除以同期股權賬面價值，就可以得到市凈率:本期市凈率如果把公式中的“股權賬面價值0”換成預期下期的“股權賬面價值1”，則可以得出內在市凈率，或稱預期市凈率。內在市凈率（三） 市價/收入比率模型1. 基本模型由于市價/收入比率的使用歷史不長，不像市盈率和市凈率應用得

54、廣泛和悠久，還沒有一個公認的比率名稱，這里暫且稱之為“收入乘數”收入乘數股權市價/銷售收入每股市價/每股銷售收入目標企業股權價值可比企業平均收入乘數目標的銷售收入2. 基本原理如果將股利折現模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數:本期收入乘數根據上述公式可以看出，收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。其中，銷售凈利率是關鍵因素。這四個比率相同的企業，會有類似的收入乘數。如果把公式中的“每股收入0”換成下期的“每股收入1”，則可以得出內在收入乘數的計算公式:內在收入乘數（四） 修正的市價比率1. 修正市盈率修正市盈率實際市盈率/（預期增長率100）有兩種評估方

55、法:（1） 修正平均市盈率法修正平均市盈率可比企業平均市盈率/平均預期增長率乙企業每股價值修正平均市盈率目標企業增長率100目標企業每股凈利（2） 股價平均法目標企業每股價值可比企業修正市盈率目標企業預期增長率100目標企業每股凈利2. 修正市凈率修正的市凈率實際市凈率/（股東權益凈利率100）目標企業每股價值修正平均市凈率目標企業股東權益凈利率100目標企業每股凈資產3. 修正收入乘數修正收入乘數實際收入乘數/銷售凈利率目標企業每股價值修正平均收入乘數目標企業銷售凈利率100目標企業每股收入第十一章 成本計算1、材料費用計入產品成本和期間費用的方法，主要是指同一種材料生產出不同的產品的。計算

56、分配率材料實際總消耗量（或者實際成本）各種產品材料定額消耗量（或者定額成本）之和。某種產品應分配的材料數量（費用）該種產品的材料定額消耗量（或者定額成本）分配率。1、直接從事產品生產人工的工資費用計入產品成本的方法:分配率生產工人工資總額各種產品實際用工時之和；某種產品應分配的工資費用改種產品實際用工時之和分配率。1、 制造費用分配率制造費用總額各種產品實用（定額、機器）工時之和，2、 某種產品應負擔的制造費用該種產品實用工時數分配率。3、 輔助生產費用的分配。采用直接分配法，分配計算公式為:輔助生產的單位成本輔助生產費用總額輔助生產的產品或者勞務總量（不包括對輔助生產各車間提供的產品或者勞務

57、量），各受益車間、產品或者各部門應分配的費用輔助生產的單位成本該車間、產品或者部門的耗用量。二、完工產品和在產品的成本分配月初在產品成本本月發生生產費用本月完工產品成本月末在產品成本；或者月初在產品成本本月發生生產費用月末在產品成本本月完工產品成本。在產品約當產量在產品數量完工程度單位成本（月初在產品成本本月發生生產費用）（產成品產量月末在產品約當產量）產成品成本單位成本產成品產量月末在產品成本單位成本月末在產品約當產量5、在產品成本按照定額成本計算:月末在產品成本月末在產品數量在產品定額單位成本產成品總成本（月初在產品成本本月發生費用）月末在產品成本產成品單位成本產成品總成本產成品產量6、按

58、照定額比例分配完工產品和月末在產品成本的方法（定額比例法）。材料費用分配率（月初在產品實際材料成本本月投入的實際材料成本）（完工產品定額材料成本月末在產品定額材料成本）完工產品應分配的材料成本完工產品定額材料成本材料費用分配率月末在產品應分配的材料成本月末在產品定額材料成本材料費用分配率工資（費用）分配率（月初在產品實際工資（費用）本月投入實際工資（費用）（完工產品定額工時月末在產品定額工時）完工產品應分配的工資完工產品定額工時工資（費用）分配率月末在產品應分配的工資（費用）月末在產品定額工時工資（費用）分配率三、聯產品和副產品的成本分配1、 售價法。聯合成本是以分離點上每種產品的銷售價格為比

59、例進行分配。采用這種方法，要求每種產品在分離點時的銷售價格能夠可靠地計量。2、 實物數量法。單位數量（或重量）成本聯合成本各聯產品的總數量（或總重量）第十二章 成本數量利潤分析一、損益的方程式1、 基本公式:利潤單價銷售量單位變動成本銷售量固定成本。2、變換形式:銷售量（固定成本利潤）（單價單位變動成本）單價（固定成本利潤）銷售量單位變動成本單位變動成本單價【（固定成本利潤）銷售量】固定成本單價銷售量單位變動成本銷售量利潤3、包含期間成本的損益方程式:稅前利潤銷售收入（變動銷貨成本固定銷貨成本）（變動銷售和管理費用固定銷售和管理費用）單價銷售量（單位變動成本單位變動銷售和管理費用）銷售量（固定

60、產品成本固定銷售和管理費）4、計算稅后利潤的損益方程式:稅后利潤利潤總額（1所得稅率）稅后利潤（單價銷售量單位變動成本銷售固定成本）（1所得稅稅率）；銷售量固定成本稅后利潤（1所得稅率）（單價單位變動成本）二、邊際貢獻方程式1、邊際貢獻銷售收入單位變動成本，單位邊際貢獻單價單位變動成本。制造邊際貢獻銷售收入產品變動成本，產品邊際貢獻制造邊際貢獻銷售和管理變動成本。2、 邊際貢獻率邊際貢獻銷售收入100（單位邊際貢獻銷售量）（單價銷售量）100單位邊際貢獻單價100。變動成本率變動成本銷售收入100（單位變東成本銷售量）（單價銷售量）100單位變動成本單價100。變動成本率邊際貢獻率單位變動成本