1、012019年H1行業(yè)回顧02ESG在中國的實踐03推薦標的目錄CONTENTS2 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES01 2019年H1行業(yè)回顧China galaxy securities1232019年H1行業(yè)回顧China galaxy securities3 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES市場走勢2019年H1，SW環(huán)保工程及服務相較于年初上 漲8.97%，滬深300相較于年初上漲27.07%， 環(huán)保行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)18.1pct2018年宏觀融資環(huán)境和地方財政收緊，影響環(huán)保企業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)2019年環(huán)保行業(yè)尋求政策熱度不減，經(jīng)營模式

2、 逐步改善，由重資產(chǎn)轉向輕資產(chǎn)，向著更先進 技術發(fā)展。圖1.環(huán)保行業(yè)與滬深300走勢對比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業(yè)低于市場走勢1232019年H1行業(yè)回顧China galaxy securities-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%SW環(huán)保工程及服務滬深3004 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES圖2.環(huán)保行業(yè)營收與凈利潤變化 圖3.環(huán)保行業(yè)毛利率與凈利率變化 PPP清庫存加去杠桿導致業(yè)績大幅下降1232019年H1行業(yè)回顧China galaxy securities-40%-30%-20%-10%0%10%20%30

3、%40%010020030040050060070080090020152016資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 20172018營業(yè)收入凈利潤營業(yè)收入增長率凈利潤增長率0.00%5.00%10.00%5 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES15.00%20.00%25.00%30.00%20152016資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 20172018毛利率凈利率板塊估值截止到2019年06月21日，環(huán)保工程及服務行 業(yè)動態(tài)市盈率為26.2X，全部A 股動態(tài)市盈率 為14.1X，環(huán)保工程與服務行業(yè)相對全部A股溢 價水平為59.0%。從二月初開始板塊估值逐漸修復

4、，4月中旬達到25X左右。隨著進一步改善，環(huán)境治理需求不斷釋放，行業(yè)盈利能力開始好轉。未來板塊 估值有望進一步修復，回歸合理區(qū)間。圖4.SW環(huán)保工程及服務市盈率變化情況 行業(yè)PE開始逐步回升1232019年H1行業(yè)回顧China galaxy securities0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0204060801001202013/8/202013/11/212014/2/212014/5/212014/8/142014/11/142015/2/102015/5/142015/8/72015/11/102016/2/32016/5/62016

5、/8/22016/11/32017/2/32017/5/32017/7/282017/10/272018/1/222018/4/252018/7/232018/10/232019-01-172019-04-19環(huán)保工程與服務行業(yè)相對全部A股估值溢價水平全部A股的PE環(huán)保工程及服務PE資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 6 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES投資增速2019 年1-5 月， 全國固定資產(chǎn)投資累計增速 5.6%，較去年同期下降0.5pct，基礎設施建設 投資累計增速2.6%，較去年同期下降2.4pct 生 態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)投資累計增速41.5%，較 去年

6、同期增長4.5pct.環(huán)保投資同比增速不僅遠高于固定資產(chǎn)投資和 基建投資增速，體現(xiàn)了政策在向環(huán)保領域投資 傾斜.圖5.環(huán)保，基建，固定資產(chǎn)投資增速 環(huán)保領域投資加速1232019年H1行業(yè)回顧China galaxy securities0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)投資增速固定資產(chǎn)投資增速基礎設施建設投資增速資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 7 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：Wind，中國水網(wǎng)，中國銀河證券研究院 國資入股環(huán)保企業(yè)1232019年H1行業(yè)回顧China galaxy securities

7、提高融資能力 國資入股可以增強企業(yè)的融 資能力，減少籌資難度，降 低融資成本，解決短期內的 債務、質押問題，長期來看 有助于改善企業(yè)融資能力、 拓寬融資渠道 。 拓展政府資源 國資的入股可以使環(huán)保民企 對接更多的政府資源，增強 拿單能力，擴大業(yè)務規(guī)模， 提高市場份額。 協(xié)同促進發(fā)展民營環(huán)保企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán) 境下具有機制靈活、市場應 變能力強、創(chuàng)新驅動力強等 獨特的優(yōu)越性，國有企業(yè)比 較薄弱的領域，通過“管資 本”的方式進入民企血液， 十分有助于國有經(jīng)濟、國有 企業(yè)邁向更高質量的發(fā)展。 企業(yè) 入股國資 企業(yè) 入股國資 啟迪桑德 清華大學 錦江環(huán)境 浙能集團 興蓉環(huán)境 成都市國資委 碧水源 中國交

8、建 瀚藍環(huán)境 佛山南海區(qū)國資委 清新環(huán)境 國潤環(huán)境 中山公用 中山市國資委 北控水務 三峽集團 龍凈環(huán)保 龍巖市國資委 三聚環(huán)保 北京市海淀區(qū)國資委 表1.2018年至今國資參股環(huán)保企業(yè)一覽 8 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES02垃圾分類帶來新的機會China galaxy securities123垃圾分類帶來新的機會China galaxy securities9 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：中國銀河證券研究院整理 垃圾分類政策力度空前2017.32017.122018.7固廢 政策發(fā)改委、住建部生活垃圾分類制度實施方案 到2

9、020年底，基本建立垃圾分類相關法律法規(guī)和標準體系，形成可復制、可推廣的生活垃圾分類模式，在實施生活垃圾強制分類的城市，生活垃圾回收利用率達到35%以上。住建部關于加快推進部分重點城市生活垃圾分類工作的通知 2020年底前，46個重點城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)，可回收物和易腐垃圾的回收利用率合計達到35%以上。2035年前，46個重點城市全面建立城市生活垃圾分類制度。住建部城市生活垃圾分類工作考核暫行辦法 46個重點城市每月5日前，報送上月生活垃圾分類工作進展信息，在每年1/4/7/10月的10日前報送上季度生活垃圾分類工作自查報告。發(fā)改委關于創(chuàng)新和完善促進綠色發(fā)展價格機制的意見 完善城

10、鎮(zhèn)生活垃圾分類和減量化激勵機制。并實行分類垃圾與混合垃圾差別化收費等 政策，鼓勵城鎮(zhèn)生活垃圾收集、運輸、處理市場化運營，實行雙方協(xié)商定價等。國常會通過中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法(修訂草案) 草案強化工業(yè)固體廢物產(chǎn)生者的責任，完善排污許可制度，要求加快建立生活垃圾分類投放、收集、運輸、處理系統(tǒng)。2018.72019.6123垃圾分類帶來新的機會China galaxy securities10 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：中國銀河證券研究院整理 垃圾分類的四個環(huán)節(jié)分類處置 分類意識 轉運設備 收集設施 資源化與無害化 居民需要具備基礎分類知識，垃圾

11、如何進行分類投放，生活垃圾分為：可回收垃圾、有害垃圾、餐廚垃圾(濕垃圾)、其他垃圾(干垃圾) 垃圾轉運設備主要是垃圾車，除了要新增分類垃圾車外，傳統(tǒng)垃圾車也要逐步綠色無污染，以新能源動力為主。 除了傳統(tǒng)的分類垃圾桶，還可以充分利用“互聯(lián)網(wǎng)+”的技術，實現(xiàn)智能化、信息化的垃圾分類收集管理 垃圾分類的最終目的就是讓終端處理變得更簡單，資源能夠得到回收利用，無法回收的垃圾再做無害化處理。 分類運輸 分類收集 分類投放 123垃圾分類帶來新的機會China galaxy securities11 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：中國銀河證券研究院整理 垃圾分類相關產(chǎn)業(yè)

12、鏈123垃圾分類帶來新的機會China galaxy securities拆解再生廠 危廢處理廠 干垃圾處理廠 餐廚垃圾處理廠 再生資源 焚燒/焚燒發(fā)電 無害化填埋 堆肥/沼氣發(fā)電 垃圾分類將為產(chǎn)業(yè) 鏈帶來新機會 分類環(huán)節(jié)：分類 包裝、分類設備、 粉碎設備。 收集轉運環(huán)節(jié)：分類環(huán)衛(wèi)設備 處理處置環(huán)節(jié)： 利再生資源企業(yè)、 焚燒發(fā)電企業(yè)、餐 廚垃圾處理企業(yè) 12 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國家統(tǒng)計局，中國銀河證券研究院 垃圾分類帶來的市場空間測算領域 依據(jù) 假設 到2020年市場空間 環(huán)衛(wèi)(以環(huán)衛(wèi)車輛為主)2017年環(huán)衛(wèi)專用車輛228019臺

13、 連續(xù)三年維持17%的增長 增長率維持17% 環(huán)衛(wèi)車單價30萬元/臺 411億 餐廚垃圾處理 我國生活垃圾產(chǎn)生量100萬噸/日 餐廚垃圾約占生活垃圾的50% 1.餐廚垃圾產(chǎn)生量不變 2. 費用約200元/噸 處理費用365億/年 焚燒發(fā)電 垃圾干濕分離后熱值提高 住建部規(guī)定2020年至少50%垃圾采用焚燒方式處理。 目前產(chǎn)生干垃圾約30萬噸/日 1.50%的干垃圾采用焚燒處理 垃圾處理費80元/噸 上網(wǎng)電價0.65元/度 每噸垃圾發(fā)電量350度 168億/年 再生資源 全國垃圾回收利用量600萬噸/年 1.維持每年30%的增長 2020年回收利用量將超1000萬噸/年 表2.垃圾分類帶來市場空

14、間測算 123垃圾分類帶來新的機會China galaxy securities13 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES政策關注度高、相關政策體系比較完整，有明確的治理目標空間當前存在缺口，具有高成長空間的細分領域企業(yè)商業(yè)模式通順、項目盈利確定性好、具有核心競爭力企業(yè)策略投資策略123垃圾分類帶來新的機會China galaxy securities14 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES03推薦標的China galaxy securities123推薦標的China galaxy securities15 / 25 CHINA GALAXY SE

15、CURITIES公司業(yè)績龍馬環(huán)衛(wèi)主營業(yè)務中高端環(huán)衛(wèi)裝備和環(huán)衛(wèi)服務， 自2016 年起公司環(huán)衛(wèi)服務開始放量，其營業(yè) 收入占公司總營業(yè)收入的比重逐年提升。2018 年公司實現(xiàn)營收34.44億元，同比增長 11.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元，同比下降 9.12%。其中環(huán)衛(wèi)服務受益穩(wěn)健的新增項目， 收入同比大增70.5%至10.4億元；裝備業(yè)務受 客戶結構調整和市場競爭加劇下均價下降等影 響，收入同比減少2.8%至23.6億元。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 05101520253020142015201620172018環(huán)衛(wèi)服務/億元環(huán)衛(wèi)裝備/億元圖6.龍馬環(huán)衛(wèi)收入構成與變化 123推

16、薦標的China galaxy securities龍馬環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)領域的龍頭企業(yè)16 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES17 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES圖8.龍馬環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務布局 龍馬環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)領域的龍頭企業(yè)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：公司年報，中國銀河證券研究院 公司市占率6.67%，環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車型市占率14.27%，處于行業(yè)領先地位；公司積極開發(fā)新能源環(huán)衛(wèi)車，可較好地替代當前大部分柴油環(huán)衛(wèi)車，有望成為公司未來新的增長點。公司承攬了海南省、遼寧省、福建省等多個城市的環(huán)衛(wèi)服務運營項目，并依托重點區(qū)域輻射周邊區(qū)

17、域進行項目擴張，初步形成點線面結合工作格局。2018年公司新增中標環(huán)衛(wèi)服務項目30個，分布在華北、華東、華南、華中、西南等區(qū)域，實現(xiàn)了環(huán)衛(wèi)服務運營一體化方案的異地復制和區(qū)域規(guī)模化。123推薦標的China galaxy securities7.40%5.90%6.70%14.90%12.20%14.30%6.00%4.00%2.00%0.00%8.00%12.00%10.00%14.00%16.00%201620172018環(huán)衛(wèi)裝備市占率創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端市占率圖7.龍馬環(huán)衛(wèi)設備市占率 圖10.維爾利EMBT技術示意圖 123推薦標的China galaxy securities圖9.維爾利營收

18、與凈利潤情況 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%510152025-20.0%0-40.0%20142015201620172018資料來源：Wind，中國銀河證券研究院資料來源：中國生態(tài)修復網(wǎng)，中國銀河證券研究院 2018 年營業(yè)收入同比增長46%；歸母凈利潤同比增長67.5%。目前公司垃圾滲濾液處理產(chǎn)能規(guī)模10.7 萬方/天，在運營項目1.3 萬方/天，約30%的市占率處于絕對領先的市場地位。公司深耕廚余垃圾多年，并通過引進德國技術后自主研發(fā)，目前擁有EMBT（生態(tài)消融）等領先技術，目前已經(jīng)在西安、紹興、杭州等承接超20項餐廚垃圾處理項目。營業(yè)收入/億元凈利潤/億

19、元營收增長率凈利潤增長率維爾利：餐廚垃圾處理的領軍者18 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 另外，公司在垃圾滲濾液絕對龍頭的基礎上，通過外延并購拓展至水處理、節(jié)能等領域，2013年至今公司先后收 購了匯恒環(huán)保(沼氣工程)、杭能環(huán)境(水處理)、漢風科技(工業(yè)節(jié)能)、都樂制冷(油氣回收)等，工業(yè)領域環(huán)保布局日 臻完善。一方面優(yōu)質的運營項目對公司整體的收入業(yè)績體量、現(xiàn)金流情況帶來積極貢獻，另一方面各領域業(yè)務又主 要圍繞有機物污染，在技術、業(yè)務等領域有望實現(xiàn)協(xié)同。123推薦標的China galaxy securities維爾利：餐廚垃圾處

20、理的領軍者公司 主營業(yè)務 收購時間 持股比例 投資額/億元 都樂制冷 油氣回收設備制造與銷售 2017年5月 100% 3.0 漢風科技 節(jié)能服務 2017年5月 100% 8.0 金源機械 機械加工 2016年10月 100% 0.8 德國EuRec 環(huán)保設備生產(chǎn)銷售 2016年9月 70% 0.3 中能環(huán)保 垃圾焚燒發(fā)電BOO項目建設和運營 2015年8月 80% 0.1 大維環(huán)境 環(huán)保技術服務和環(huán)保設備銷售 2014年8月 100% 0.5 杭能環(huán)境 沼氣工程設計建設總承包及成套設備制造銷售 2014年8月 100% 4.6 仁和惠明 垃圾處理BOT項目建設和運營 2014年3月 100

21、% 0.6 常州埃瑞克 設計、銷售和技術服務 2013年8月 66% 0.1 北京匯恒環(huán)保 工程承包和設備銷售 2013年2月 60% 0.8 表3.維爾利收購的子公司 19 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES20 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：公司官網(wǎng)，中國銀河證券研究院 瀚藍環(huán)境：優(yōu)質的焚燒發(fā)電運營企業(yè)“瀚藍模式”是將生活垃圾焚燒發(fā)電和污泥、 餐廚垃圾、危險廢物無害化處理集于一體的固 廢環(huán)保產(chǎn)業(yè)園區(qū)模式，形成收集、運輸、處理 閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈條，其本質是以資源化利用為核心， 實現(xiàn)從源頭到終端的大環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。該模式具有以下突出優(yōu)勢：1）實現(xiàn)

22、閉環(huán)式全鏈 條管控，保證全流程安全合規(guī)系數(shù)；2）污泥、 餐廚處置與垃圾焚燒形成顯著協(xié)同效應，提高 能源利用效率；3）利于智能管理，規(guī)模效應突 出；4）多板塊兼容，避免選址難題。123推薦標的China galaxy securities圖11.瀚藍環(huán)境服務產(chǎn)業(yè)鏈 21 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：公司公告，中國銀河證券研究院 瀚藍環(huán)境在手訂單充裕，增長動力足。根據(jù)統(tǒng)計截止目前，垃圾焚燒項目已投產(chǎn)處理能力11300噸/日，籌建及在 建項目共計15900噸/日，充足的在手項目的陸續(xù)投產(chǎn)將保障公司未來收入增速。垃圾分類推廣后，產(chǎn)業(yè)園模式的垃圾處理量受影響相對較小

23、，但更精細化的分類對于循環(huán)園區(qū)的生產(chǎn)和管理效率提振顯著。123推薦標的China galaxy securities項目 處理能力(噸/日) 運營年限 處理費用(元/噸) 佛山市南海生活垃圾焚燒發(fā)電廠提標改造擴能工程BOT項目 1500 30 129.86 開平市固廢綜合處理中心一期一階段PPP項目 900 28 85 漳州南部生活垃圾焚燒發(fā)電廠特許經(jīng)營項目 1000 30 85 饒平縣寶斗石生活垃圾填埋場升級改造及綜合處理資源化利用工程PPP項目 1000 25 99 晉江二期 1500 30 78 安溪縣垃圾焚燒發(fā)電廠改擴建項目 750 30 - 孝感市生活垃圾焚燒發(fā)電廠BOT項目 225

24、0 27 55 漳州北垃圾焚燒發(fā)電項目 1500 30 - 貴陽市生活垃圾焚燒發(fā)電BOT特許經(jīng)營項目 2000 30 65 表4.瀚藍環(huán)節(jié)籌建及在建項目 瀚藍環(huán)境：優(yōu)質的焚燒發(fā)電運營企業(yè)22 / 25 CHINA GALAXY SECURITIES資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖13.中再資環(huán)拆解量 中再資環(huán)：再生資源龍頭全面布局公司是中再生旗下的唯一上市平臺，主營廢電器（四機一腦為主）的回收再生利用，是國內電廢領域的絕對龍頭。 2018年通過對集團旗下的環(huán)服公司的收購，將廢電回收主業(yè)進一步拓展到產(chǎn)業(yè)園區(qū)固體廢棄物一體化處置業(yè)務形 成了再生資源固廢處置的綜合固廢布局。受補貼節(jié)奏和電廢結構的影響，公司2018年電廢拆解量同