1、第二十六章對沖基金26-2對沖基金與共同基金對沖基金透明度: 通常為有限責任合伙制，僅對其投資者提供少量關于組合投資構成和投資策略的信息。只有不到100個成熟的投資人。共同基金透明度: 定期向公眾披露投資組合成分的信息。投資者人數不受限制。26-3對沖基金和共同基金對沖基金投資策略: 非常靈活，基金致力于進行廣泛的投資。通常使用賣空、杠桿和期權。流動性: 通常有禁售期，要求撤資前提交通告。共同基金投資策略: 在其計劃書中披露可預測的、穩定的投資策略。限制使用賣空、杠桿和期權。流動性: 通常可以更容易的進入共同基金或退出。26-4對沖基金和共同基金對沖基金報酬結構: 管理費用通常是資產的 1-2

2、% ，激勵費通常是20% 。共同基金報酬結構: 管理費用通常是資產的一個固定比率，通常是0.5%1.5%。26-6表 26.1 對沖基金類型26-7統計套利使用定量系統來發現定價上的暫時偏差。包括每天交易上百個證券，持有期很短暫。配對交易: 將收益高度相關而一個公司的定價較另一個更為激進的股票進行配對。數據挖掘以發現系統性規律。26-9純賭局例子你管理一個120萬美元的組合。你相信0 ，市場會下跌。你針對上述錯誤定價建立一個純賭局。組合收益是:26-10純賭局例子假設=1.2, =2%, 無風險利率=1%, 標準普爾500指數 (S0) = 1,152.你想抓住每月2% 的阿爾法，但你不想受到

3、股票的正阿爾法影響，因為你預計大盤會下挫。通過售出標準普爾期貨來對沖風險(標準普爾期貨合約乘數= $250)26-11純賭局例子1個月以后組合的價值是：26-12純賭局例子從期貨倉位帶來的美元收益是:套期收入= $1,236,000 + $1,200,000 x e 值是零，月收益率是3%。26-13圖26.1 純賭局，未對沖頭寸，對沖頭寸26-14風格分析: 因素敞口很多基金遵循方向性策略，基金做出單向的賭注。方向性基金對其下注的因素有著明顯的。26-16流動性與對沖基金業績跟其他機構投資者相比，對沖基金更傾向于持有非流動性資產。阿拉貢: 所謂的阿爾法并非來自于選股能力，而是流動性溢價。Ha

4、sanhodzic和Lo: 對沖基金的收益率顯示出強烈的正相關性，顯示流動性問題。提高了夏普比率。26-17圖26.2 收益率序列相關較高的對沖基金26-19圖 26.3 將對沖基金平均收益率表示為流動性的函數26-20對沖基金業績與生存偏差回填偏差:只有在其過去業績足夠好時，對沖基金才會主動選擇，其基金報告才會進入數據庫。生存偏差:失敗的基金被自動提出數據庫對沖基金的損耗率高于共同基金的兩倍以上26-21對沖基金業績和因素負荷變化對沖基金是天生的投機主義者且很容易改變其風險屬性。如果風險不為常數，那么由標準線性模型估計的就會有偏差。26-22圖26.4 完美市場擇時者的特征線26-23圖 2

5、6.5 售出期權后的組合特征線26-24小結準確的市場擇時能力具有非線性特征，它像是一個看漲期權，擇時能力在市場上揚時獲得更大的敏感性。售出期權的基金在其下跌時比其上揚時具有更大的敏感度。非線性特征表明許多對沖基金是潛在的期權出售者。26-26黑天鵝和對沖基金業績納西姆塔勒布:許多對沖基金在絕大多數的時間里攫取名望和財富，但將投資者至于蒙受巨大損失的風險中。例子:1987年10月的崩盤LTCM的教訓26-27對沖基金的費用結構資產2% 的管理費加上激勵費，激勵費等于投資組合利潤的20%。激勵費是現有組合的有效的看漲期權：X =(組合價值)* (1 + 基準收益率)如果資產組合的價值增加足夠多，

6、管理者就能得到這筆費用，在資產下跌時也不會有損失。26-29對沖基金的費用結構水位線:費用結構可以使激勵經理關閉表現糟糕的基金。如果一個基金蒙受了損失，在它取得比以前更高價值之前都無法收取激勵費。如果虧損很嚴重，情況就更糟糕，可能關閉基金。26-30對沖基金的基金投資于一個或多個其他基金的基金。也被稱作聯接基金。在基金之間進行分散化。應該提供盡職調查以篩選具有投資價值的基金。麥道夫丑聞表明在實際中并不能實現這一優點。26-31對沖基金的基金類期權性質的補償對于對沖基金的基金的預期費用有著深遠的影響。即使聯接基金的總業績表現不佳，對沖基金的基金仍對每一家戰勝基準的基金都支付激勵費。這樣一來，分散化就會傷害投資者。26-32對沖基金的基金將風險分散于多家基金投資者應該意識到聯接基金的杠桿作用往往很大如果聯接基金投資的多家基金具有相似的投資風格，風險分散就成為泡影。26-33例 26.5 聯接基金的激勵費一個聯接基金對3家對沖基金分別投資100萬美元激勵費為0每家基金都可以收到總收益20%的激勵費 總組合的收益率是-5%仍需為每3美元的投資支付0.12美元的激勵費基金1基金2基金3基金中的基金年初(百萬美元)$1.00$1.00$1.00$3.00年末(百萬美元)$