1、全球黃金行業(yè)資源分布、供需端及價格走勢分析：全球黃金龍頭公司在礦產(chǎn)金的占比比相對較低圖 黃金是一種貴金屬，但黃金和其它金屬一樣也具有商品屬性，有行業(yè)自身的供需面。黃金供給主要分為礦產(chǎn)金和再生金，其中礦產(chǎn)金和黃金礦資源以及開發(fā)有關(guān)，在全球黃金的占比約70%，是全球黃金供給的主體，而再生金供給潛力和已上市的存量黃金相關(guān)。 黃金產(chǎn)業(yè)可分為礦山資源開采、中游冶煉和下游消費，其中資源開發(fā)環(huán)節(jié)由于開發(fā)周期長、固定資產(chǎn)投資額大，利潤水平較高，是黃金產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布的主要環(huán)節(jié)；而冶煉環(huán)節(jié)屬于工業(yè)生產(chǎn)，市場競爭較激烈，毛利率較低。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 一、黃金行業(yè)資源分布 黃金礦產(chǎn)有不同的

2、分類方法，按照溫度和深度，可分為深成高溫、中深成中溫以及淺成低溫等礦產(chǎn)；按照礦化類型和礦體形態(tài)，可分為細脈浸染型、破碎帶蝕變巖型以及石英脈型等；而產(chǎn)出狀態(tài)，黃金礦床主要分為巖金礦床、砂金礦床和伴生礦床，這也是最常用的礦產(chǎn)分類方法。目前巖金礦是主要的黃金礦產(chǎn)形態(tài)，在中國黃金資源構(gòu)成中獨立巖金礦占比高達85%。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 全球黃金資源較少，且超90%存在于地核和地幔，僅有少量分布在地殼。2019年全球黃金的儲量約為5萬噸。分地區(qū)看，全球黃金資源儲量分布相對分散，澳大利亞、俄羅斯是第一和第二大黃金儲量國，在全球黃金儲量的占比分別為20%和11%，而其他國家占比較低。全球礦產(chǎn)金的產(chǎn)量和黃金

3、資源的分布有所不同，但集中度也較低，中國、俄羅斯、澳大利亞是全球三大生產(chǎn)國，在全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量份額分別為13%、10%和9%，其他國家占比大多在5%以下。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 中國探明資源量約1.3萬噸，其中山東省黃金資源最豐富，占全國黃金資源量的28.5%，緊隨其后的甘肅、內(nèi)蒙古和云南在全國黃金資源占比分別為7.5%、6.2%和5.8%，其他省份份額多在5%以下。中國黃金儲量約2000噸，約占全球黃金儲量4%，但卻是全球最大的黃金生產(chǎn)國，2019年約占全球礦產(chǎn)金產(chǎn)量的12.8%，其中黃金資源大省山東省黃金產(chǎn)量居首。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 因黃金成礦

4、的條件較為苛刻，大多為較小規(guī)模的礦脈，大規(guī)模的礦床較少，黃金產(chǎn)量在20噸以上的礦山數(shù)量有限。由于大礦山不多，且區(qū)域分布較為分散，導(dǎo)致全球黃金龍頭公司在礦產(chǎn)金的占比相對較低，龍頭公司紐蒙特在并購十大黃金企業(yè)之一的加拿大黃金后市占率才提升至2019年的5.7%，巴里克并購南非主要的黃金公司蘭德黃金后，市場占有率位居第二，達到4.9%，其他公司市場份額多在3%以下。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 二、黃金行業(yè)供需端 HYPERLINK /research/201911/803432.html 智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國黃金行業(yè)市場需求分析及投資風(fēng)險評估報告數(shù)據(jù)顯示：全球黃金的供給整體上緩慢增長，

5、2019年達到4776噸，20102019年復(fù)合增速為1.5%。按來源看，作為供給主體的礦產(chǎn)金供給的穩(wěn)定性相對較好，20102019年復(fù)合增速為2.8%；而再生金約90%來自珠寶首飾，10%來自工業(yè)領(lǐng)域。再生金潛在來源包括已經(jīng)開采存量黃金，盡管全球存量黃金約19萬噸，但大部分以財富方式沉淀下來，形成供給量較少，且受黃金價格影響波動較大，是黃金供給補充形式。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 黃金首飾和投資對需求影響較大。全球黃金的需求包括黃金首飾、投資、工業(yè)和儲備等，其中工業(yè)需求2010年有所萎縮，目前穩(wěn)定在330噸左右，占比較小；黃金首飾消費屬性較強，是黃金第一大領(lǐng)域，2019年份

6、額為48%；而偏投資類金幣金條及黃金ETF占比為第二大領(lǐng)域，2019年達到29%；全球央行在2010年起開始購買黃金，成為黃金需求的一支重要力量。 在區(qū)域上，黃金需求受生活水平、人們消費習(xí)慣、財富觀念影響較大，由于中國和印度歷史形成黃金消費、投資偏好較強，是全球主要的黃金消費國。按黃金首飾、金幣、金條口徑計，中國和印度在全球黃金消費的占比分別為32%和23%，其他國家的占比則較低。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 黃金需求總體上呈緩慢增長的態(tài)勢。2010年以來全球黃金需求緩慢增長，2010年2019年黃金需求復(fù)合增速為0.7%，并于2019年達到4355.7噸

7、。各領(lǐng)域需求與價格關(guān)系差異較大。其中黃金首飾消費屬性強，和消費者購買力關(guān)聯(lián)比較大，排除短期價格波動帶來的“搶購”影響（如2013年），通常黃金價格較快上漲，會導(dǎo)致黃金首飾需求下降，如2019年由于黃金價格上漲較多，全球黃金首飾需求下降約6%；投資類金幣、金條和黃金ETF則和黃金首飾相反，通常黃金價格上漲，會刺激投資類黃金需求上升；央行購買黃金主要基于儲備考慮，受價格影響相對較小，整體上相對穩(wěn)健。正是消費屬性黃金首飾和投資屬性的負相關(guān)關(guān)系，減少了黃金總需求的波動性，維持黃金需求總體穩(wěn)定性。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 盡管黃金具有商品和投資屬性，且商品屬性的消費占比高于投資，但并不意味著黃金價格由行業(yè)

8、供需決定，這是黃金和工業(yè)金屬最大的區(qū)別。從歷史黃金供需情況看，黃金供需基本平衡，按照工業(yè)金屬邏輯，黃金的價格應(yīng)該相對穩(wěn)定，這和黃金歷史波動規(guī)律并不相符。2019年全球黃金供給大于需求，黃金的價格應(yīng)該下跌，但實際價格表現(xiàn)看，2019年黃金價格是上漲的。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 三、黃金行業(yè)價格走勢 由于黃金資源稀缺、大規(guī)模增產(chǎn)難度較大以及長期形成的貨幣屬性，盡管黃金首飾在黃金消費占比高，但更多是扮演價格接受者的角色，避險對應(yīng)的投資需求對黃金價格影響大，并且短中長規(guī)律和持續(xù)時間有所差異。 從歷史價格走勢看，長期黃金價格走勢和經(jīng)濟周期和貨幣政策調(diào)整有比較大的關(guān)聯(lián)，尤其是美國經(jīng)濟以及美聯(lián)儲的貨幣政策，整

9、個周期持續(xù)時間大多在5年及以上。當(dāng)經(jīng)濟長期增長面臨問題，將倒逼各國政府調(diào)整經(jīng)濟政策，黃金相對收益凸顯，如1975年1980年“石油”危機對應(yīng)的黃金“牛市”，盡管名義利率較高，但通脹問題更為突出，持有現(xiàn)金的收益較差，而股市、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)，盡管有流動性支持，但因經(jīng)濟增長前景不明，需求預(yù)期不佳，影響投資者配置的積極性。2008年金融危機導(dǎo)致的黃金“牛市”，盡管利率水平與“石油危機”期間迥異，但寬松貨幣政策也導(dǎo)致了現(xiàn)金收益下降，風(fēng)險資產(chǎn)厭惡情緒增加，黃金避險需求增加。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理上世紀70年代以來，黃金周期及經(jīng)濟背景時期黃金價格周期美國經(jīng)濟表現(xiàn)及政策19701974年人為壓制釋放后，黃

10、金價格開啟上漲布雷頓森林體系崩潰，第一次石油危機爆發(fā)。經(jīng)濟增長放緩，通脹上升，美聯(lián)儲被動提高利率水平，相對經(jīng)濟增長，貨幣供給偏寬松19751980年快速上漲，黃金大牛市第二次石油危機爆發(fā)。經(jīng)濟增長波動大，先恢復(fù)后衰退，通脹問題突出，美聯(lián)儲被動加息至歷史高點，貨幣供給偏寬松19811990年19801984年較大回調(diào)，隨后震蕩經(jīng)濟增長逐步恢復(fù)，并趨穩(wěn)，高通脹水平得以控制，利率水平回落，并于19851990年保持相對穩(wěn)定，貨幣供給中性略偏寬松19912000年19911995年上半年穩(wěn)定，1995年下半年2000年略有下跌。黃金震蕩，小幅走弱美國經(jīng)濟發(fā)展進入黃金期，經(jīng)濟持續(xù)較好增長，通脹水平處于較低水平，貨幣供給偏中性，利率水平相對穩(wěn)定20012012年黃金價格步入上升通道，2005年起上漲加速，2008年快速上漲。是黃金21世紀首個大牛市地緣政治動蕩，911事件、伊拉克戰(zhàn)爭、阿富汗戰(zhàn)爭，網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，美國經(jīng)濟放緩，低利率環(huán)境，200