1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 1、19 年四季度服務器出貨量增速由負轉正 3 HYPERLINK l _TOC_250004 2、新基建拉動服務器需求 4 HYPERLINK l _TOC_250003 3、國產服務器龍頭保持快速增長 6 HYPERLINK l _TOC_250002 4、投資建議 7圖表目錄圖 1：2019 全球服務器出貨量（萬臺）及同比增速 3圖 2：2019 全球服務器市場規模（億美元）及同比增速 3圖 3：2018-2019 中國 x86 服務器整體市場規模及增速（按出貨量） 3圖 4：國內云計算企業資本開支（億元）及同比增速 4圖 5：2

2、019-2024 中國 X86 服務器出貨量預測（臺）及同比增速 4圖 6：截至 2019Q3 全球超大型數據中心市場份額 5圖 7：2018-2025 我國數據中心投資規模預測（億元） 6圖 8：2019 年中國 X86 服務器市場份額（按出貨量） 7圖 9：計算機行業歷史PE Band 9圖 10：計算機行業歷史PB Band 9表 1：數據中心規模分類 5表 2：2016-2019 我國數據中心機架規模變化 5表 3：2019 年全球 top5 服務器廠商銷售額及同比增速 6表 4：浪潮機架式服務器四大特點 7 HYPERLINK l _TOC_250001 表 5：浪潮信息、中科曙光基

3、本信息 7 HYPERLINK l _TOC_250000 表 6：重點公司財務數據 81、19 年四季度服務器出貨量增速由負轉正根據國際數據公司（IDC）發布 2019 年第四季度及全年全球服務器市場調查數據顯示，2019 年全球服務器出貨量和銷售額分別為 1174 萬臺和 873 億美元，同比下降 0.9%和1.7%。其中，四季度全球服務器市場增長旺盛，銷售額和出貨量分別同比增長 7.5%和14.0%，抵消了前三個季度的下滑態勢。圖 1：2019 全球服務器出貨量（萬臺）及同比增速圖 2：2019 全球服務器市場規模（億美元）及同比增速400350300250200150100500-5.

4、10%-9.80%-3%20.00%14.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%3002502001501005004.40%-10.60%-6.70%7.50%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2019Q12019Q22019Q32019Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 資料來源：IDC、招商證券資料來源：IDC、招商證券根據 IDC 發布2019 年第四季度中國 X86 服務器市場跟蹤報告顯示， 2019 年第四季度，中國 X86 服務器市場出貨量為 939,934 臺，同比增長

5、5.1%；市場規模為 52.79億美元，同比增長 6.3%。2019 全年，中國 X86 服務器市場出貨量為 3,177,540 臺，同比下滑 3.8%；市場規模為 176.84 億美元，同比增長 2.9%。圖 3：2018-2019 中國 x86 服務器整體市場規模及增速（按出貨量）100000050.00%900000800000700000600000500000400000300000200000100000032.50%39.30%28.20%10.20%-0.70%-14.80%-4.90%40.00%30.00%20.00%10.00%5.10%0.00%-10.00%-20.0

6、0%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4資料來源：IDC 中國、招商證券第四季度服務器增速由負轉正，服務器市場回暖猜想得到印證。服務器市場與下游 IaaS廠商資本開支息息相關，根據我們之前發布的云蹤錦書系列報告：從 IaaS 資本開支判斷服務器拐點，海外云計算廠商資本開支于 2019Q1 迎來拐點，國內 IaaS 廠商資本開支增速于 19Q2 迎來拐點。根據 19 年四季度服務器增速轉正，側面印證了我們前期對 2020 年是服務器需求大年的判斷。我們統計了阿里、騰訊、金山三家 IaaS 企業 Q4資本開支，同比增長 57

7、%，其中騰訊 2019Q4 資本性支出 169 億元，同比增長 270%。圖 4：國內云計算企業資本開支（億元）及同比增速350200%300250200150100500144%175%83%18%-2%-27%-15%150%100%57% 50%0%-50%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4阿里騰訊金山YoY資料來源：上市公司財報、招商證券疫情刺激行業需求。短期看，疫情對服務器產業上游供應鏈、生產、交付和實施服務均造成不良影響，我們認為本次疫情對我國服務器產業的影響將主要集中在 2020 年一季度，對全球服務器產業影響將持續至 2020 年二季度。但從中長期

8、看，疫情也催生了在線辦公、在線教育、在線醫療、游戲等互聯網和云計算業務的急劇增長，從需求端看，我們認為未來幾年服務器需求將持續提升。根據 IDC 預計，中國 X86 服務器市場未來幾年需求仍然會比較旺盛，2020 年中國 X86服務器市場出貨量將增長 2.9%，在 2020-2024 年復合增長率將達到 9.1%。圖 5：2019-2024 中國 X86 服務器出貨量預測（臺）及同比增速5000000450000012%400000035000003000000250000020000001500000100000050000002.90%9.70%9.30%9.00%10%8.50%8%6%

9、4%2%0%20192020E2021E2022E2023E2024E資料來源：IDC 中國、招商證券2、新基建拉動服務器需求新基建拉動我國服務器市場需求。疫情得到控制后，我國宣布加快 5G、大數據中心、工業互聯網、人工智能等七大領域新型基礎設施的建設進度，我們認為新基建在云計算領域有大量投入，服務器需求將大幅提升。超大型數據中心將成為新基建的主流。根據賽迪顧問相關數據顯示，2019 年中國數據中心數量大約有 7.4 萬個，約占全球數據中心總量的 23%，數據中心機架規模達到 227萬架，其中我國超大型、大型數據中心數量占比達到 12.7%。目前我國規劃在建的數據中心約 320 個，超大型、大

10、型數據中心數量占比達到 36.1%。當下，各方均傾向通過規模化建設以避免盲目建設和重復投資，數據中心大型化、規模化將成為大勢所趨。數據中心規模機架數量界定表 1：數據中心規模分類超大型數據中心10000大型數據中心300010000中型數據中心5003000小型數據中心100500微型數據中心（機房）100資料來源：賽迪顧問 2020,02、招商證券年度數據中心機架規模（萬架）2016124201716620182102019227表 2：2016-2019 我國數據中心機架規模變化資料來源：賽迪顧問 2020,02、招商證券美國超大型數據中心已占全球市場份額約四成，中國依然有較大提升空間。根

11、據市場研究機構Synergy Research 發布數據，截至 2019 年第三季度末，超大規模數據中心數量增加到 504 個，是 2013 年初以來的三倍。EMEA(歐洲、中東和非洲)和亞太地區增長最快，但美國仍然占據主要云和互聯網數據中心站點的近 40%。其他地區依次是中國、日本、英國、德國和澳大利亞，它們合計占總數的 32%。圖 6：截至 2019Q3 全球超大型數據中心市場份額20%38%4%5%5%5%7%10%3%3%美國中國日本英國德國澳大利亞加拿大印度新加坡其他資料來源：Synergy Research Group、招商證券大型數據中心增量足夠支撐起我國服務器需求。目前我國在建

12、超大型、大型數據中心約115 個，假設平均機架數為 8000 個；一個機架上搭載服務器約 4-16 臺，假設平均搭載10 臺，則未來我國在建大型數據中心服務器需求為 920 萬臺。目前我國服務器年產量不到 400 萬臺，我們認為大型數據中心增量足夠支撐我國服務器需求。我國數據中心投資規模穩定增長。根據賽迪顧問數據，2019 年我國 2019 年中國數據中心 IT 投資規模達 3698.1 億，預計 2020 年這一規模將增長 12.7%，達到 4166.8 億元；而到2025 年，預計這一投資規模將達到7070.9 億元，未來5 年復合增速達到11.2%。圖 7：2018-2025 我國數據中

13、心投資規模預測（億元）7070.917.80%13.50%4166.812.70%3698.111.20%3257800070006000500040003000200010000201820192020E2025E資料來源：賽迪顧問 2020,02、招商證券20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%3、國產服務器龍頭保持快速增長浪潮信息是全球唯一保持兩位數增長的服務器廠商。根據 IDC 的統計，2019 年全球銷售額前三名分別為戴爾、HPE、浪潮，戴爾銷售額同比下降 6.9%，份額為 17.8%，HPE銷售額下降

14、 8.4%，份額為 14.8%，浪潮銷售額增長 18.1%，市場份額達到 7%，是全公司2019 銷售額（百萬美元）市場占比2018 銷售額（百萬美元）市場占比YoY（2019/2018）戴爾科技$15,552.4017.80%$16,701.1418.80%-6.90%HPE$12,080.2013.80%$13,185.8014.80%-8.40%浪潮信息$6,075.307.00%$5,146.005.80%18.10%IBM$5,137.405.90%$5,773.706.50%-11.00%聯想$4,947.805.70%$5,524.006.20%-10.40%球唯一保持兩位數增長

15、的主流廠商，市場份額較 2018 年提升了 1.2 個百分點。表 3：2019 年全球 top5 服務器廠商銷售額及同比增速資料來源：IDC Worldwide Server Tracker 2019、招商證券國內市場浪潮信息穩居第一，市場份額有望持續擴大。2019 全年，我國 X86 服務器按出貨量和銷售額進行排名的前三大廠商依次為浪潮、華為和新華三，19 年下半年戴爾出貨量下滑較大，已跌出市場前三。我們認為未來我國 X86 服務器以國產品牌為主，海外品牌為輔的市場格局已經清晰，頭部企業浪潮信息的市場份額有望持續擴大。圖 8：2019 年中國 X86 服務器市場份額（按出貨量）2.60%6.

16、80%6.80%28.70%10.30%12.40%16.40%13.10%2.90%浪潮華為新華三戴爾聯想曙光寶德ODM廠商其他資料來源：IDC 中國、招商證券機架式服務器成為服務器行業增長的發動機。根據 IDC 統計，用戶對 AI、混合云等新興應用的采購需求更趨旺盛，適合上述應用場景的機架式服務器在 19 年第四季度銷售額和出貨量分別增長 14.3%和 22.9%。其中，浪潮信息機架服務器在 2019 年四季度收入同比增長 29.1%，全年同比增速也達到了 27.9%，成為其保持兩位數增速的直接原因。浪潮機架服務器特點表 4：浪潮機架式服務器四大特點極致突破空間限制，挑戰設計極限，在性能、

17、密度、可靠性、可維護性之間尋求最佳的設計平衡點彈性充分考慮多樣場景化的彈性配置需求，各存儲模塊和 IO 模塊靈活調配，方便進行運維和資產管理安全引入 108 項安全設計，利用自動化介入防護技術、自主安全架構，提升系統的可靠性和安全性智能通過模板化、云端診斷和智能功耗管理，提高部署、維護效率，降低能效、構建智能的云計算環境資料來源：公司官網、招商證券4、投資建議我們認為服務器行業已確定進入向上通道，推薦國產服務器龍頭浪潮信息以及超算龍頭中科曙光。此外，建議關注金山辦公、用友網絡、廣聯達、恒生電子等SaaS 應用上市公司。廠商簡介表 5：浪潮信息、中科曙光基本信息浪潮信息中國領先的云計算、大數據服

18、務商，業務涵蓋云數據中心、云服務大數據、智慧城市、智慧企業等產業群組，為全球多個國家和地區提供 IT 產品和服務，全方位滿足政府與企業信息化需求。公司以 IT 核心設備研發、生產制造為基礎，對外提供高端計算機、存儲產品及云計算、大數據綜合服務。中科曙光資料來源：公司官網、招商證券股價19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB評級浪潮信息38.90.720.861.1145355強烈推薦-A中科曙光46.80.661.041.3245358強烈推薦-A金山辦公242.0.871.472.1716511218強烈推薦-A用友網絡43.00.470.480.7906115強烈推薦-A廣聯達43.60.210.390.531128215強烈推薦-A恒生電子88.21.651.752.22504019強烈推薦-A表 6：重點公司財務數據資料來源：公司數據、招商證券風險提示：1、云計算產業進展不達預期若云計算產業發展不達預期，則服務器需求減弱。2、疫情負面影響的時間跨度超預期若我國疫情在未來二次爆發，對企業經營產生較負面影響。圖 9：計算機行業歷史 PE Band 圖 10：計算機行業歷史 PB Band 9000800070006000500040003000200010000