1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 行業年報信息評述：業績改善趨勢明顯，估值相對較低 3 HYPERLINK l _TOC_250007 行業概況：盈利邊際有所改善，電力板塊有望保持穩健增長 10 HYPERLINK l _TOC_250006 2020 年全社會用電量穩健增長，十四五發用電增速預計 5%左右 10 HYPERLINK l _TOC_250005 火電：煤炭消費保持穩健，煤價有望逐步回落至綠色區間 10 HYPERLINK l _TOC_250004 水電：2020 年來水前低后高，2021 年水文數據有不確定性 13 HYPERLINK l _TOC_250

2、003 燃氣：天然氣產量穩健增長，LNG 價格有望保持低位震蕩 14 HYPERLINK l _TOC_250002 相關上市公司分析：板塊低估值明顯，推薦兼具確定性與彈性標的 15 HYPERLINK l _TOC_250001 關注低估值+裝機成長兩條主線 18 HYPERLINK l _TOC_250000 風險分析 19圖目錄圖 1：2020 年年初至 2021Q1 電力板塊上漲 18.80%，跑輸滬深 300 指數 4.44 個百分點 3圖 2：2020 年年初至 2021Q1 火電、水電和燃氣板塊漲跌幅趨勢 3圖 3：電力板塊營收及同比(單位：億元、%) 4圖 4：電力板塊歸母凈利

3、潤及同比(單位：億元、%) 4圖 5：電力板塊資產負債率(單位：%) 4圖 6：電力板塊ROE（單位：%） 4圖 7：火電板塊營收及同比(單位：億元、%) 5圖 8：火電板塊歸母凈利潤及同比(單位：億元、%) 5圖 9：火電板塊資產負債率(單位：%) 5圖 10：火電板塊ROE（單位：%） 5圖 11：水電板塊營收及同比(單位：億元、%) 6圖 12：水電板塊歸母凈利潤及同比(單位：億元、%) 6圖 13：水電板塊資產負債率(單位：%) 6圖 14：水電板塊ROE（單位：%） 6圖 15：燃氣板塊營收及同比(單位：億元、%) 7圖 16：燃氣板塊歸母凈利潤及同比(單位：億元、%) 7圖 17：

4、燃氣板塊資產負債率(單位：%) 7圖 18：燃氣板塊ROE（單位：%） 7圖 19：電力板塊市盈率處于歷史較低水平 8圖 20：電力及公用事業行業一致預期市盈率 15.59 倍 8圖 21：電力及公用事業行業最新 PB 為 1.55 倍 9圖 22：近年用電量及同比（單位：億千瓦時、%） 10圖 23：近年發電量及同比（單位：億千瓦時、%） 10圖 24：原煤月度產量增速（單位：%） 11圖 25：原煤累計產量及增速（單位：億噸，%） 11圖 26：我國煤炭月度進口量同比（單位：%） 11圖 27：我國煤炭累計進口量及同比（單位：萬噸，%） 11圖 28：秦皇島 5500 大卡動力煤市場價（單

5、位：元/噸） 12圖 29：煤炭期貨現貨價格（單位：元/噸） 12圖 30：火電單月月度發電增速（單位：%） 12圖 31：火電設備利用小時數（單位：小時） 12圖 32： 水電月度發電量同比（單位：%） 13圖 33：水電設備利用小時數（單位：小時） 13圖 34：全國降水量與水電設備平均利用小時數（單位：毫米，小時） 13圖 35：近年天然氣產量及同比（單位：億方） 14圖 36：近年天然氣進口量及同比（單位：萬噸） 14圖 37：LNG 進口量及同比（單位：萬噸） 14圖 38：我國 LNG 到岸價（單位：美元/百萬英熱） 14行業年報信息評述：業績改善趨勢明顯，估值相對較低行業整體表現

6、回顧2020 年，萬得電力板塊上漲 5.45%，滬深 300 指數上漲 27.21%，電力板塊跑輸大盤 21.76%個百分點。2020Q1電力板塊上漲 12.65%，滬深 300 指數同期下跌 3.13%，電力板塊 2021Q1 累計跑贏大盤 15.78 個百分點。圖 1：2020 年年初至 2021Q1 電力板塊上漲 18.80%，跑輸滬深 300 指數 4.44 個百分點電力指數滬深300650060005500500045004000350030002500200015002020-012020-042020-072020-102021-01資料來源：Wind，分子板塊看，2020 年中

7、信火電、水電和燃氣板塊漲跌幅分別為 2.10%、7.48%和-1.37%；2021Q1 火電、水電和燃氣板塊漲跌幅分別為 13.64%、12.72%和 1.83%。圖 2：2020 年年初至 2021Q1 火電、水電和燃氣板塊漲跌幅趨勢火電水電燃氣500045004000350030002500200015001000500Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-2180007000600050004000300020001000資料來源：Wind，行業年報綜述從業績表現來看，2020 年萬得電力板塊實現營業收入 9773 億元，同比增長 2.18%；實現歸母凈利潤 819億元

8、，同比增長 41.4%；資產負債率為 60.90%，同比下降 2.28 個百分點；ROE 為 8.71%，同比提升 1.59 個百分點。2021Q1 電力板塊實現營業收入 2667 億元，同比增長 29.88%；實現歸母凈利潤 168 億元，同比增長 41.04%；資產負債率為 60.41%，環比下降 0.49 個百分點；ROE 為 1.66%，同比提升 0.28 個百分點。圖 3：電力板塊營收及同比(單位：億元、%)圖 4：電力板塊歸母凈利潤及同比(單位：億元、%)資料來源：wind，資料來源：wind，圖 5：電力板塊資產負債率(單位：%)圖 6：電力板塊 ROE（單位：%）資料來源：wi

9、nd，資料來源：wind，行業年報綜述中信火電指數板塊 2020 年實現營業收入 8855 億元，同比減少 2.40%；實現歸母凈利潤 497 億元，同比增長 40.37%；資產負債率為 63.06%，同比下降 1.69 個百分點；ROE 為 6.84%，同比提升 1.35 個百分點。2021Q1中信火電實現營業收入 2496 億元，同比增長 26.41%；實現歸母凈利潤 143 億元，同比增長 35.84%；資產負債率為 62.50%，環比下降 0.56 個百分點；ROE 為 1.84%，同比提升 0.34 個百分點。圖 7：火電板塊營收及同比(單位：億元、%)圖 8：火電板塊歸母凈利潤及同

10、比(單位：億元、%)資料來源：wind，資料來源：wind，圖 9：火電板塊資產負債率(單位：%)圖 10：火電板塊 ROE（單位：%）資料來源：wind，資料來源：wind，行業年報綜述中信水電指數板塊 2020 年實現營業收入 978 億元，同比增長 8.12%；實現歸母凈利潤 376 億元，同比增長 12.15%；資產負債率為 50.52%，同比下降 3.47 個百分點；ROE 為 13.24%，同比提升 0.15 個百分點。2021Q1中信水電實現營業收入 170 億元，同比增長 11.85%，主要系長江電力并表南美配電項目等因素影響；實現歸母凈利潤 46 億元，同比增長 45.35%

11、；資產負債率為 50.05%，環比下降 0.47 個百分點；ROE 為 1.51%，同比提升0.34 個百分點。圖 11：水電板塊營收及同比(單位：億元、%)圖 12：水電板塊歸母凈利潤及同比(單位：億元、%)資料來源：wind，資料來源：wind，圖 13：水電板塊資產負債率(單位：%)圖 14：水電板塊 ROE（單位：%）資料來源：wind，資料來源：wind，行業年報綜述中信燃氣指數板塊 2020 年實現營業收入 1067 億元，同比增長 22.48%；實現歸母凈利潤 62 億元，同比增長 155.38%；資產負債率為 60.06%，同比上升 0.53 個百分點；ROE 為 7.64%，

12、同比提升 3.57 個百分點。2021Q1中信燃氣實現營業收入 601 億元，同比增長 170.65%；實現歸母凈利潤 40 億元，同比增長 263.68%；資產負債率為 60.09%，環比提升 0.03 個百分點；ROE 為 4.05%，同比提升 2.37 個百分點。圖 15：燃氣板塊營收及同比(單位：億元、%)圖 16：燃氣板塊歸母凈利潤及同比(單位：億元、%)資料來源：wind，資料來源：wind，圖 17：燃氣板塊資產負債率(單位：%)圖 18：燃氣板塊 ROE（單位：%）資料來源：wind，資料來源：wind，行業年報綜述從估值水平看， 2020 到 2021Q1 期間，電力板塊市盈

13、率在 14 倍到 21 倍區間，屬于估值歷史較低位置。截至 2021 年 5 月 6 日，電力板塊市盈率為 14.15 倍，估值水平處于歷史較低水平。圖 19：電力板塊市盈率處于歷史較低水平資料來源：Wind，截至 2021 年 5 月 6 日，電力及公用事業行業整體板塊估值位居中下游，預期 2021 年電力及公用事業板塊平均市盈率為 15.59 倍左右。而根據最新凈資產計算的市凈率，電力及公用事業行業只有 1.55 倍，在所有行業中處于中游靠后的位置。圖 20：電力及公用事業行業一致預期市盈率 15.59 倍625651 48 454334 32 30 28 2827 26 25 25 24

14、21 20 17 1614 13 13 119 876706050403020100計 餐 國 傳算 飲 防 媒機 旅 軍游 工醫 食 電 電 通藥 品 子 力 信飲 元 設料 器 備件機 商 汽械 貿 車零售有 基 交 紡 輕色 礎 通 織 工金 化 運 服 制屬 工 輸 裝 造家 農 電 非電 林 力 銀牧 及 行漁 公 金用 融石 建 鋼 煤油 材 鐵 炭石化房 建 銀地 筑 行產資料來源：Wind，圖 21：電力及公用事業行業最新 PB 為 1.55 倍9.58.45.74.6 4.33.7 3.6 3.5 3.5 3.1 3.0 3.0 2.92.5 2.4 2.3 2.3 2.0

15、1.71.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.1 1.1 1.0 0.9 0.7109876543210食 餐 醫品 飲 藥飲 旅料 游電 計 家子 算 電元 機器件農 國 電 基 有 輕 機林 防 力 礎 色 工 械牧 軍 設 化 金 制漁 工 備 工 屬 造建 傳 通材 媒 信汽 紡 交車 織 通服 運裝 輸非 電 綜 商 鋼 煤銀 力 合 貿 鐵 炭行 及 零金 公 售融 用房 石 建 銀地 油 筑 行產 石化資料來源：Wind，從公募基金持倉比例來看，截至 2020 年底，公募基金持倉市值中電力、熱力、燃氣及水生產和供應業占凈值比例為0.33%，股票投資市值比例為0.43%，較股票

16、市場標準配置比例2.70%低配2.26 個百分點。截至2021Q1，公募基金持倉市值中電力、熱力、燃氣及水生產和供應業占公募基金凈值比例為 0.47%，占股票投資市值比例為 0.64%，股票市場標準行業配置比例為 3.13%，公募基金低配 2.49 個百分點。總體而言，目前公用事業板塊占公募基金倉位相對較低。行業概況：盈利邊際有所改善，電力板塊有望保持穩健增長2020 年全社會用電量穩健增長，十四五發用電增速預計 5%左右2020 年全國全社會用電量 75110 億千瓦時，同比增長 3.10%，增速相比于去年同期下降 1.4 個百分點；2021Q1全國全社會用電量 15698 億千瓦時，同比增

17、長 21.20%，增速相比于去年同期上升 27.73 個百分點。2020 年全國全社會發電量 74170 億千瓦時，同比增長 2.70%，增速相比于去年同期下降 0.8 個百分點；2021Q1全國全社會發電量 19051 億千瓦時，同比增長 19%，增速相比于去年同期上升 25.8 個百分點。我國整體上仍處于工業化中后期，十四五期間經濟仍將保持穩中有增，預期十四五期間 GDP 年均增速有望在 5%6%的區間內。從 GDP-電力彈性系數角度出發，我國電力需求在十四五期間也將保持相對穩健的增長。隨著人民生活水平提高和電能替代加速，我國人均用電量仍有較大的增長潛力。我們預計十四五期間我國電力工業仍將

18、處于穩定成長期，發用電增速圍繞 5%這一中樞波動。圖 22：近年用電量及同比（單位：億千瓦時、%）圖 23：近年發電量及同比（單位：億千瓦時、%）資料來源：中電聯，資料來源：中電聯，火電：煤炭消費保持穩健，煤價有望逐步回落至綠色區間煤炭產量方面，2020 年我國原煤產量為 38.4 億噸，同比增加 0.9%，比去年增速降低 3.3 個百分點。2021Q1，我國原煤產量為 9.7 億噸，同比增加 16%，比 2020Q1 增速提升 16.5 個百分點。圖 24：原煤月度產量增速（單位：%）圖 25：原煤累計產量及增速（單位：億噸，%）302520151050-5-102019年2020年2021

19、年45403530252015105原煤產量累計同比33.634.5 35.5 37.538.48.39.720151050-51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11 12月 月02016 2017 2018 2019 2020 20Q1 21Q1-10資料來源：國家統計局，資料來源：國家統計局，煤炭進口方面，受到疫情及澳大利亞貿易糾紛的影響，2020 年下半年以來我國煤炭進口增速有所下滑。2020年我國共進口煤炭 3.04 億噸，同比增加 1.50%。2021Q1，我國共進口煤炭 6846 萬噸，同比減少 28.50%。圖 26：我國煤炭月度進口量同比（單位：%）圖

20、 27：我國煤炭累計進口量及同比（單位：萬噸，%）3020100-10-20-30-40-50-602019年2020年2021年3.53.02.52.01.51.00.5煤炭進口量累計同比2.973.042.562.712.810.960.68403020100-10-20-301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 11 12月 月 月0.02016 2017 2018 2019 2020 20Q1 21Q1-40資料來源：海關總署，資料來源：海關總署，煤價方面，截止 2021 年 3 月 31 日，秦港動力煤市場價為 737.50 元/噸，較 2020 年 12 月

21、31 日下跌 6.35%，整體市場煤價仍處于高位運行。后續隨著煤炭需求進入淡季，疊加水電發電出力提升，我們判斷現貨煤價進一步上漲的空間較小。全年來看，考慮到經濟逐步回暖，在進口煤政策及上游煤炭企業生產政策不發生重大變化的前提下，我們預期現貨煤價中樞后續有望回落。圖 28：秦皇島 5500 大卡動力煤市場價（單位：元/噸）圖 29：煤炭期貨現貨價格（單位：元/噸）11501050950850750650550450350期現價差5月合約現貨價格May/20Aug/20Nov/20Feb/21資料來源：Wind，資料來源：Wind，2020 年初受疫情影響，我國火電發電增速相對較低，之后火電發電出

22、力逐步回暖。進入汛期后，由于主要 江河流域來水偏豐，水電出力保持較高水平，在一定程度上壓制了火電發電空間。2020 火電累計發電增速為 1.2%，增速比上年同期下降 0.7 個百分點；2021Q1 火電累計發電增速為 21.10%，增速比上年同期上升 29.30 個百分點。 從利用小時來看，2020 年我國火電利用小時為 4216 小時，較去年同期下滑 91 個小時；2021Q1 我國火電利用 小時為 1116 小時，較去年同期提升 170 個小時。考慮到去年疫情導致基底利用小時數較低，我們預計 2021 年 火電利用小時數有望小幅提升。圖 30：火電單月月度發電增速（單位：%）圖 31：火電

23、設備利用小時數（單位：小時）5000450040003500300025002000150010005000416542094361 4307421694611162016 2017 2018 2019 2020 2020/Q12021/Q1資料來源：國家統計局，資料來源：中國電力企業聯合會，水電：2020 年來水前低后高，2021 年水文數據有不確定性2020 年我國來水呈現前低后高的趨勢，上半年由于來水偏枯，疊加部分流域去年蓄水水位不及預期及去年基數較高等因素，水電發電出力下滑明顯。但入汛以來，南方降水充沛，水電出力維持高位，2020 年我國水電發電增速為 5.3%，增速同比上升 0.5

24、個百分點，2021Q1 我國水電發電增速為 0.5%，增速同比上升 10 個百分點。從利用小時來看，2020 年我國水電累計利用小時達 3827 小時，同比增長 130 個小時；2021Q1 我國水電累計利用小時達 600 小時，同比減少 22 小時。圖 32： 水電月度發電量同比（單位：%）圖 33：水電設備利用小時數（單位：小時）資料來源：國家統計局，資料來源：中國電力企業聯合會，從歷史經驗看，水電的裝機利用小時與氣候變化，特別是降水量具有很強的正相關性，降水量比較大的年份，水電的全年裝機利用小時也比較高。2020 年降水量為 687 毫米，較去年同期提升 52 毫米，受豐沛降水量影響，2

25、020 年水電平均利用小時數達 3827 小時，較去年同期提升 130 個小時。圖 34：全國降水量與水電設備平均利用小時數（單位：毫米，小時）資料來源：國家氣象局，中電聯，燃氣：天然氣產量穩健增長，LNG 價格有望保持低位震蕩2020 年全國天然氣產量為 1889 億方，同比增長 9.8%；2021Q1 全國天然氣產量為 533 億方，同比增長 13%。2020 年全國天然氣進口量為 10167 萬噸，同比增長 5.3%；2021Q1 全國天然氣進口量為 2939 萬噸，同比增長20%。圖 35：近年天然氣產量及同比（單位：億方）圖 36：近年天然氣進口量及同比（單位：萬噸）資料來源：發改委

26、，資料來源：發改委，LNG 進口方面，我國 LNG 進口量保持穩健增長。2020 年LNG 進口量為 6713 萬噸，同比增長 11.42%；2021Q1 LNG 進口量為 1955 萬噸，同比增長 28.87%。LNG 價格走勢來看，2020 年 LNG 到岸價呈現先降后升的 U 形曲線，主要系 2020 年初疫情導致企業停工，天然氣需求下滑使 LNG 進口價格承壓，上半年形成 LNG 價格“洼地“；下半年疫情受控后需求回暖帶動，年末疊加冷冬影響，LNG 價格大幅上升。2021Q1 LNG 落至低位后迎來小幅反彈，由于美國等生產國 LNG 產能在未來幾年將持續釋放，我們預計全球 LNG 供需

27、格局將保持寬松，LNG 價格有望保持低位震蕩。圖 37：LNG 進口量及同比（單位：萬噸）圖 38：我國 LNG 到岸價（單位：美元/百萬英熱）資料來源：海關總署，資料來源：GIIGNL，相關上市公司分析：板塊低估值明顯，推薦兼具確定性與彈性標的火電板塊華電國際：高分紅承諾凸顯投資價值 持續看好火電龍頭公司系全國性火電龍頭企業，電力業務貢獻主要營業收入及利潤。得益于市場煤價中樞有所回落，公司火電板塊實現毛利潤 110.26 億元，同比提升 10.86%，煤價下行基本上抵消了利用小時下降及電價微降對公司盈利的負面影響。受益于此，公司實現歸母凈利潤 41.79 億元，同比增長 22.68%，盈利能

28、力保持穩健提升。從發電結構來看，公司清潔能源發電量持續提升，2020 公司水電、風電、光伏發電量分別同比增長 22.54%、7.66%、 8.35%，清潔能源發電占比穩中有增。各項減值準備合計 15.97 億元，同比增加約 8.15 億元。我們認為隨著相關減值風險的充分釋放，公司資產質量穩中向好，資產減值規模有望收窄。公司公告擬收購福源熱電公司及蒙東能源公司將成為全資子公司。收購完成后，公司清潔能源權益裝機有望進一步提升。公司當前 PB 僅為 0.78 倍，處于歷史估值底部區間，我們認為 75.6%高比例分紅承諾凸顯了公司對于投資者利益的關注，使得公司低估值高股息的防御屬性更為明顯。福能股份：

29、業績持續向好 2021 年有望迎來海上風電大規模投產公司是以清潔能源發電和高效煤電為主的電力企業，截止 2020 年底，公司控股總裝機 519.3 萬千瓦，其中煤電、風電、氣電、光伏裝機分別為 261.6 萬、100.6 萬、152.8 萬和 4.29 萬千瓦。受疫情影響，公司煤電利用小時有所下滑，但煤價下滑增厚利潤，煤電業務整體盈利較為穩定。公司風電業務近年不斷裝機投產推動公司業績增長，2020 年公司風電機組平均利用小時達 2975 小時，較全國平均水平高出 902 小時，凸顯公司風電裝機布局的優越性。公司海上風電目前尚有在建裝機 77.9 萬千瓦，其中石城、平海灣兩項目尚有 28.1 萬

30、千瓦裝機預期于 2021 年上半年并網投產，長樂外海 C 項目的 49.8 萬千瓦裝機仍在抓緊施工建設，預期于 2021 年底前并網投產。公司作為低估值高成長的清潔能源運營商，2021 年有望實現大規模的海上風電并網，裝機投產將為公司未來盈利提升提供確定性保障。水電板塊長江電力：汛期來水向好推動電量增長 多因共振助力業績再創新高公司是全球最大的水電上市公司，來水波動對公司電量及經營情況有較明顯影響。2020 年上半年公司水電站所處流域來水偏枯，但得益于汛期來水較好，公司全年實現發電量 2269.3 億千瓦時，同比增長 7.82%，再創歷史新高。此外得益于南美配電項目正式并表、財務費用同比下降

31、2.25 億元、投資收益同比增長 9.78 億等利好因素，公司全年實現歸母凈利潤 262.98 億元，同比提升 22.07%，創歷史最高水平。2021 年一季度公司境內水電機組受來水偏枯影響，實現發電量 315.37 億千瓦時，同比減少 10.64%。但得益于投資收益疊加公允價值變動收益的增長抵消了公司水電電量下滑的不利影響，推動公司實現歸母凈利潤 28.69 億元，同比增長 25.27%。2020年公司擬發放每股現金紅利為 0.7 元，對應分紅比例為 60.53%，當前股息率為 3.48%，持續高分紅彰顯公司投資價值。目前三峽集團金沙江上在建的烏東德（1020 萬千瓦）和白鶴灘（1600 萬

32、千瓦）進展順利，公司已經接管烏東德電站 8 臺投產機組，順利實現首批投產 4 臺機組“首穩百日”和已接管機組“零非停”目標，未來兩電站有望注入上市公司，推動公司裝機及盈利能力再上一個新臺階。桂冠電力：全年來水穩定保障業績穩定 一季度電量有所改善公司發電裝機以水電為主，歷年水電業務均為營收及利潤的主要來源。2020 年全年公司紅水河流域來水情況較上年持平，其他流域小水電機組來水較好，水電業務實現發電量 367.62 億千瓦時，同比增長 1.86%；實現營業收入 73.35 億元，同比微降 2.42 億；實現利潤總額 30.88 億元，同比微增 0.29 億元，水電業務仍為公司盈利的最主要來源。2

33、021 年一季度公司實現發電量 81.8 億千瓦時，同比增長 10.09%；其中水電、火電、風電發電量分別為 69.65 億、10.31 億和 1.84 億千瓦時，同比分別增長 4.83%、54.11%和 57.26%。公司當前暫無大規模資本開支，近年來持續通過高比例分紅回饋股東，2018 年至 2020 年現金分紅比例分別為 63.56%、70.85%和 68.18%。2020 年公司擬每股分紅 0.19 元，按當前股價測算動態股息率為 3.6%，低估值高股息的防御屬性較為明顯。華能水電：業績略降 水風光一體化清潔能源基地已見雛形公司立足于云南省，電源結構以水電為主，歷年水電業務均為公司營收

34、及利潤的主要來源。年初蓄水量偏少疊加來水偏枯影響電量，公司采取多重舉措對沖不利影響。考慮到碳達峰碳中和政策下，國內新能源產業開發形勢出現新變化，公司對此前風電光伏電站的承諾做出變更：公司將根據國家能源發展戰略規劃，綜合利用水電站周邊配套優勢，因地制宜開展風電光伏項目建設，同時對已有的風電光伏項目不再對外轉讓或處置。公司預期西藏瀾滄江清潔能源基地在十四五期間逐步開工建設，計劃 2030 年開始并網送電，2035 年全部建成。能源基地的開發將極大的提升公司未來裝機容量，風電光伏電站承諾變更后也有利于公司打造水風光一體化發電基地，發揮自身區域優勢，加碼清潔能源電力業務。公司近年來分紅較為穩定，未來隨

35、著公司財務費用逐步下降、盈利穩中向好，我們預期公司股息回報有望保持穩健。三峽水利：資產注入推動售電量再創新高 長期有望維持穩健增長公司是位于重慶市的發配售一體的電力公司，發電裝機以水電為主。2020 年 5 月公司完成重大資產重組，優質電力資產的注入在將公司水電裝機提升至 75 萬千瓦的同時，也拓展了公司的供電區域，推動公司發電量及售電量再創新高。受優質資產注入疊加來水偏豐提升自發電量等因素影響，公司主營業務經營情況持續向好。其中電力銷售業務實現營收 32.57 億元，毛利率同比提升 3.22 個百分點；電力業務實現營業利潤 3.45 億元，仍是公司利潤的主要來源。公司其他收益（政府補助等）及

36、投資收益也對公司盈利形成了有力支撐。在優質資產注入后，公司已經形成資產規模大、盈利能力強的發輸配售一體化電力業務，自發電能力顯著提升。在夯實配售電業務的基礎上，公司深入電力產業鏈延伸，一方面投資 11.1 億建設萬州經開區九龍園熱電聯產項目，實現對用戶開展專項綜合能源服務；另一方面公司在上海投資 2.05 億元設立售電公司，力求打破售電區域限制，推動售電業務的進一步向外拓展。燃氣板塊新奧能源：燃氣銷量穩健增長 綜合能源業務未來可期公司作為國內城燃龍頭，業務保持持續擴張，通過煤改氣、LPG 改氣、新戶入氣等方式，業務持續擴張，零售氣總量同比增 10.2%。新奧集團是國內少數擁有 LNG 接收站的

37、民營企業之一，受益于海外 LNG 價格低迷，公司去年整體購氣成本有所下降。公司除提升沿海 LNG 接收站運營質量外，也持續探索非常規天然氣資源的采購及分銷，不斷增強資源調控能力，未來燃氣銷售價差有望提升。公司積極開展綜合能源業務，該業務能夠幫助客戶節約能源消耗并減少碳排放，在我國積極推進碳中和、清潔供熱等節能減排政策的機遇下，有著極強的發展潛力。2020 年，公司新投運綜合能源項目累計投運 119 個，全年公司綜合能源銷售量達到 120.42 億千瓦時，同比增長 75.9%。另外，公司目前還有在建綜合能源項目加上公司已簽約的園區類泛能項目超 200 個，我們判斷公司綜合能源業務遠未達到天花板，未來仍將保持快速增長。深圳燃氣：加快清潔能源綜合轉型 持續做大主業規模公司主營業務包括城市燃氣、上游資源、綜合能源、智慧服務四大板塊，其中以城市燃氣為主。2020 年公司立足深圳地區，主業規模不斷擴大，實現公司管道天然氣銷售量為 32.97 億立方米，同比增加 13.49%。此外，公司首次進軍熱電聯產領域，促進發電和供熱業務的發展，實現氣電雙贏。公司 LNG 貿易規模不斷擴大，公司抓住 2020 年年初