1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 頭部公司增速顯著高于整體，行業格局加速集中 1 HYPERLINK l _TOC_250001 電踏車行業標準逐步成型，有望推進國內市場擴張 2 HYPERLINK l _TOC_250000 RCEP打開東南亞市場，利好摩托及電摩企業出口 4風險因素 6投資建議 6插圖目錄圖：0年-0月國內電動自行車單月和累計產量（萬輛）及其同比增長率 1圖：6-220E年4家公司總銷量情況（萬輛） 2圖：3-220E年雅迪、新日、小牛等公司市占率 2圖：9-9年歐洲電踏車銷量（萬輛）及其同比增長率 3圖：0年-1月中國臺灣電踏車出口數量（萬輛）及其同比

2、增長率 3圖：1月-3日第五屆“電助力自行車驅動系統技術交流會” 3圖：1月7日雅迪電踏車全球首家門店開幕 3圖：5-9年錢江摩托整車銷量（萬輛）及其增長率 5圖：5-9年錢江摩托營業收入（百萬元）及其增長率 5圖：我國兩輪車發展歷程及品類升級趨勢 6表格目錄表：美國電動自行車三級分類法案 4表：中國兩輪車出口關稅政策變化 4表：中國兩輪車進口關稅政策變化 5表：兩輪車板塊重點跟蹤公司盈利預測 7頭部公司增速顯著高于整體，行業格局加速集中電動兩輪車產量持續高增長，超標車需求繼續助力總量抬升。0 年電動自行車的產量整體增長態勢良好，除-3 月受到疫情影響產量不及去年之外，4 月全面復工復產后到9

3、 月單月產量一直保持著高于%的同比增長率，0 月累計產量的同比增長率達到6%。在“新國標”實施后，地方政府紛紛采用過渡期等手段逐步清退社會超標車輛。我們推算在過渡期截止最集中的2-3年將合計存在約0萬輛更替需求我們預計，20 年行業總量將首次達到40 萬輛的歷史最高位，并在2 年沖高0 萬輛峰值。圖：0年0月國內電動行車單和累產量萬輛及同比增率資料來：工部公，中產信息網中信券研部頭部公司份額逐年提高行業格局趨向集中近年來電動兩輪車行業頭部公司的量占比穩步提高，雅迪控股、新日股份、小牛電動等電動兩輪車頭部企業的銷量占比在-9年間提升了%我們預計在0年將超過其中雅迪控股作為行業近三年的龍頭企業市場

4、份額從3年%快速提升至9年%隨“新國標”政策的落地行業準入門檻提升缺乏生產資質的企業將逐漸退出市場頭部公司將會獲得更高的市場份額，市場格局將由分散走向進一步的集中。圖：E年4家公司銷量情（萬）圖：E年雅迪新、小牛公司占率資料來：各司公，中證研究部含預）資料來：各司公，中證研究部含預）頭部企業加速搶占市場競爭趨向白熱化0年1月行業龍頭雅迪控股的電動兩輪車年銷量突破0 萬臺，由此雅迪控股成為了國內首家達到這一銷量目標的企業。此外，臺鈴電動車確定了1 年“保底0 萬臺，沖擊0 萬臺”的目標；小刀電動車確定了1年1萬臺的目標力爭躋身行業前三甲新日股份預計今年銷量亦將接近0 萬輛，同比增速超過%，并規劃

5、將產能擴充至0 萬以上。除此之外，小牛電動截止今年前三季度銷量1萬臺同比增長%綠能電動車于今年0月達成萬臺的銷量目標。值得一提的還有九號公司，自9 年底進軍電動兩輪車以來，以極快的線下網點鋪設速度和智能化賣點在電動兩輪車行業中占據了一席之地。總體而言由尾部公司的產能出清預計未來頭部公司將存在較大增長空間在行業內格局走向集中過程中，頭部公司也將為此展開激烈的競爭。電踏車行業標準逐步成型，有望推進國內市場擴張電踏車風靡海外市場成長確定性強電踏車以人力作為主要動力來源電機作為輔助動力來源是一種實現人力騎行和電機助動一體化的自行車也被稱“電助力自行車近年來，電踏車則以其綠色環保安全便捷兼具運動健身功能

6、的特點在傳統自行車中突出重圍風靡海外市場成為了自行車行業新增長點例如歐洲電踏車銷量在-2019年間的復合增長率高達%，我們預計在0年將達到0萬輛，產值接近千億。近 期電踏車市場持續火熱增長行業景氣度依然較高坐擁兩大自行車巨頭美利達和巨大機 械的臺灣地區是電踏車的主要出口來源地之一，約占全球總產量%。0 年臺灣地區 電踏車的全球出口數量有顯著的增長-1月累計全球出口數量的同比增長率達到%。未來-3年，疫情的影響將持續限制人們的出行活動，憑借行駛過程中感染風險較低的優 勢，電踏車在全球范圍內的需求將進一步攀升，成長確定性強。圖：9年歐洲電踏量（萬）及同比長率圖：0 年1 月中國灣踏車出數量萬輛及其

7、比增長率資料來：OB，中信券究部預測資料來：中臺灣區海，信證券究部電踏車行業推動新標準制定，國內市場蓄勢待發。與海外市場相比“新國標”將電踏車定義為電動自行車一定程度上阻礙了電踏車在國內的推廣亟需制定相關標準以劃清和兩輪腳踏自行車電動自行車電動輕便摩托車之間的界限。20年1月中國自行車協會發布通知征電助力自行車用電機和控制器電助力自行車用傳感器等兩團體標準的起草單位和起草人，并迅速在八方股份等企業的協助下完成立項這兩項團標準有望在1 年下半年審核通過，從制度層面為電踏車的未來發展鋪平道路。與此同時，雅迪電踏車全球首家門店開幕雅迪有望充分利用品牌渠道優勢和電踏車事業部的術儲備，率先發力國內電踏車

8、整車市場。圖：1月3日第五屆電力自行驅動統技交流”圖：1月7日雅迪踏車首家門開幕資料來：八股份網資料來：搜汽車參考美國市場路徑，電踏車可望通過 B 模式滲透。前，國內的電踏車以共享電（助力車的B運營模式為主哈啰青桔美團在該領域呈現三足鼎立的競爭格局。 217 年9 月，哈啰出行推出哈啰助力車，截止目前已經入駐0 余個城市，累計騎行達0 億公里。8 年滴滴出行旗下的青桔和收購摩拜單車的美團也先后入局，開始投放享助力車然而共享電單車的業務對于法律法規的變化高度敏感需要及時順應法律規的變化而進行調整。例如，中國加大了對城市共享電單車的監管力度，1月3日，沙市交通運輸局等機關要求多家共享電單車企業限期

9、清理回收無牌照電動自行車從而使得長沙市內的共享電單車數量在一周內由6 萬輛銳減至7 萬輛；美國今年通過了聯邦面的電動自行車三級分類法案預計法規的實施結合疫情的影響將使得美國電動兩輪車銷量從9 年的約5 萬輛躍升至20 年的5 萬輛。目前，國內的共享電單車發展勢頭強勁：0 年6 月，哈啰電單車平均日單量約為00 萬，而青桔和美團的電單車日單量也分別約達到0萬和00萬未來隨著我國相關法律法規的完善電踏車有望借助共享單車的經驗通過B模式加速滲透。表：美國電自行三級類案分類分類標準配備有動機電動行車該動機僅騎車踩踏時提助，而在行車到類電動自行類電動自行類電動自行mh的速時停提供配備有動機電動行車動機只

10、用于動自車而行車到mh的速度時止提助力配備有動機電動行車該動機僅騎車踩踏時提助，而在行車到mh的速時停提供力資料來：美內政網站中證券研部RCEP打開東南亞市場，利好摩托及電摩企業出口RCEP簽訂鼓勵貿易自由化東南亞市場關稅降低0年1月東盟十國以及中國韓國日本澳大利亞新西蘭正式簽署“區域全面經濟伙伴關系協定（C根據該協定東南亞市場的越南和印尼兩國調整了對于中國出口兩輪車的關稅政策越對排量高于cc但不高于cc的摩托車的關稅稅率將由0%在0年內勻速降至零稅率，對排量高于cc的摩托車的關稅稅率將由0%或%在0年內勻速降至零稅率印尼對全散件組（CD的摩托車和電動摩托車的關稅稅率將由%立即降為零稅率，對其

11、他的摩托車和電動摩托車的關稅稅率將由%或3%在5 年內勻速降至零稅率由于東南亞摩托車市場的滲透率極高印尼、越南泰國的摩托車保有量位居東南亞國家中的前三位，分別達到約、000 萬輛，29 年三國的摩托車銷量分別達到、2 萬輛。因此，印尼和越南對于中國出口摩托車的關稅優惠具有重大意義。表：中國兩車出關稅策國家摩托車量電動摩車分類基礎稅率年下降率降為零率所年份越南0 排量0cc全部.%.或.%0年排量0c全散件裝（K）.%.或.%0年其他.%.或.%0年印尼排量0c全散件裝（K）.%.%1年其他.%.或1.%5年0 排量0cc全散件裝（K）.%.%1年其他.%.%5年0 排量0cc全散件裝（K）.%

12、.%1年排量0c全散件裝（K）.%.%1年其他.%.%5年電動摩車全散件裝（K）.%.%1年其他.%.%5年資料來：澳利亞交貿部站，中證券究部RCEP同步調低進口關稅日韓進口稅率下降影響有限另外在RCP中中國對于海外兩輪車進口的關稅稅率也進行了調整。此前日本和韓國作為中國的進口最惠國，受-%的摩托車進口關稅稅率然而較高的綜合稅率仍然限制了兩國的摩托車進口中國；在簽訂RCP 后，中國對于日本進口的排量高于cc 的摩托車的關稅稅率將 %在1年內勻速降至零稅率對于韓國進口的摩托車的關稅稅率將由%或%在0 年內勻速降至零稅率。但是考慮到主流的日本品牌摩托車一直通過東盟國家生產并進口中國，因此預計RCP

13、對于海外兩輪車進口的影響十分有限。表：中國兩車進關稅策國家組織摩托車量其他摩車基礎稅率年下降率降為零率所年份日本排量0c.%.或.%1年韓國排量0.%.或.%0年0 排量0cc.%.%0年排量0c.%.%0年資料來：澳利亞交貿部站，中證券究部東南亞市場需求巨大利好國內摩托及電摩生產企業出口摩托方面摩托車行業龍頭錢江摩托近幾年致力于開拓東南亞、非洲、南美等新興市場， 8年在東南亞市場實現銷量5%的同比增長預計今年在疫情刺激下將進一步提升海外出口占比電摩方面，電動兩輪車行業龍頭雅迪控股已經擁有越南的高端產業基地該基地是中國兩輪電動車品牌首個海外生產基地雅迪控股官網顯示該基地目前的年產能為0萬臺計劃

14、在未來3年內，增加至4條生產線，產能提升到0萬臺年。因此，RCP的優惠關稅政策將進一步促進國內摩托及電摩生產企業響應東南亞市場的巨大需求利好摩托及電摩生產企業出口。圖：9年錢江摩托銷量（輛）其增率圖：9年錢江摩托收入（萬元及其長率資料來W，中信證研究部資料來W，中信證研究部風險因素海外疫情嚴重惡化；海外貿易政策不穩定；主要市場需求大幅下滑。投資建議兩輪車板塊高景氣度持續增量市場的消費升級和存量市場的格局優化是兩條最核的投資主線：增量市場中，電踏車高端電動兩輪車、大排量摩托車作為傳統腳踏自行車電動兩輪車和摩托車產業的消費升級代表享受高速成長的良好確定性，供給質量是決定勝負核心指標。重點推薦具備全球競爭力的電踏車核心組件供應商八方股份、高端電動兩輪開拓者小牛電動（美股、尋求開拓國內電踏車市場的雅迪控股（H；關注大排量摩托行業領導者春風動力、錢江摩托以及電動兩輪車賽道新玩家九號公司。相對存量的傳統電動兩輪車行業則正面臨需求擴容格局快速優化，龍頭企業憑豐富產品線渠道精度品牌口碑加速占領市場重點推薦電動兩輪車龍頭雅迪控（H享受電動兩輪車增量業績彈性的電